金融工程月报：量化选股与市场趋势研判月报1206.ppt

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1、,张银旗,名,。,金融工程研究金融工程月报,2012 年 12 月 3 日,湘财证券研究所20121101-20121130,量化选股与市场趋势研判月报,相关研究：Alpha组合与期指套利策略实证研究，2010-07-09；利用Alpha动量和反转策略研判市场走势；2011-01-16；分析师：(8621)68634510-8067Z执业证书编号：S0500511010014地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦5层湘财证券,月报要点：2012 年多因子打分法选股策略运行结果:多因子选股组合在整个期间内扣除成本后的累计获利-3.22%；沪深 300 指数同期下跌 8.96%，相对于

2、 HS300 累计超额收益为 5.74%。业绩介于股票型基金的第 76 名（南方绩优成长股票，-3.24%）与第 75 名（海富通上证周期 ETF，-3.13%）之间。2012 年行业 Alpha 选股策略运行结果行业 Alpha 选股组合在整个期间内扣除成本后的累计获利为 3.46%；沪深 300指数同期下跌 8.96%，相对于 HS300 累计超额收益为 12.42%。同期的行业 Alpha 选股组合在扣除成本后的业绩介于股票型基金的第 21（中欧新动力股票（LOF），3.40%）和第 20 名（长信内需成长股票，3.63%）之间。多因子打分法选股策略十一月份运行结果多因子选股组合扣除成本

3、后在整个期间内累计获利为-12.05%，HS300 同期累计下跌 5.11%，相对于 HS300 的累计超额收益为-6.94%。从周收益来看，多因子组合在十一月份 0 周获得正收益、0 周获得超额收益。多因子组合的业绩（-12.05%）介于同期股票型基金的第 488 名（广发中证 500指数（LOF），-12.07%）和第 487 名（景顺长城内需贰号股票，-11.97%）之间。12 月份该策略选股结果见正文（表 7）行业 Alpha 选股策略十月份运行结果行业 Alpha 现货组合在整个期间内累计下跌 7.65%，而 HS300 同期累计累计下跌 5.11%，相对于 HS300 的超额收益为

4、-2.54%。业绩介于同期股票型基金的第 209 名（易方达上证中盘 ETF 联接，-7.65%）,研究所http:/,与第 208 名（招商优质成长股票（LOF），-7.64%）之间。投资策略根据 Alpha 策略的市场趋势研判原则，结合上证指数的历史运行轨迹，我们在11 月份发表的月报中预测 11 月份上证指数波动区间为 20002250 点，而 11月份上证指数实际波动区间为 1959.332123.33。市场的实际走势低于我们的预测。从 2011 年 1 月以及 2011 年 7 月份以来的 Alpha 动量和反转策略的累积收益看（图 11、图 12），Alpha 动量策略和反转策略均

5、不能超越基准指数。从今年以来的动量和反转表现看，两者都远低于基准指数（13），最近一个月来反转组合同样处于基准之下，动量与基准基本持平（14）。因此，市场的中期走势并不乐观。预计 12 月份仍呈弱势走势，上证指数 12 月份的波动区间为19002050 之间。,1,打分法多因子选股策略月报,1.1,策略方法说明,在基于打分法的多因子选股策略报告中，我们详述了多因子选股策略的方法，在确定基本面因子 6 个、估值因子 2 个、技术因子 3 个的基础上，具体方法如下：（1）在对因子值进行排序打分时，分为 100 级。正向指标从低到高排序，反向指标从高到低排序，根据上述指标将公司分为 100 级，第

6、i 级的打分为i。因子值异常或者为 0 的股票不参与打分.（2）股票综合得分为基本面、估值面和技术面按权重 5:3:2 计算得到。（3）按照股票综合得分对所有股票进行排序，分值相同的股票按照流通市值排序，最后选择得分最靠前的 30 只股票。（4）持有期为 1 个月。即股票调整周期为 1 个月，每个月的月末对个股综合打分进行更新，以确定下一期的股票组合。,1.2,策略实证结果,按照以上选股策略，我们回测了策略的实证效果，如图 1 所示，自 2007年初至 2011 年 12 月底，策略组合取得了较为优异的绝对收益和明显的超额收益。实证期间策略组合累计收益为 384.54%，同期沪深 300 累计

7、收益 15%，策略组合相对于沪深 300 的超额收益为 369.53%，单期胜率为 68.33%。图 1 多因子选股累计收益与沪深 300 累计收益比较,6005004003002001000-100,超额收益资料来源：湘财证券研究所,选股累计收益,沪深300累计收益,35302520151050-5-10-15,4.68,1.3 多因子选股策略 2012 年至今表现自 2012 年 1 月以来，截止 2012 年 11 月 30 日共 11 个月，该策略的运行结果如下表 1 和图 2：（1）多因子选股组合在整个期间内扣除成本后的累计获利为-3.22%；沪深300 指数同期下跌 8.96%，相

8、对于 HS300 累计超额收益为 5.74%。（2）多因子选股在 2012 年 11 个月份中 6 个月份获得正收益，5 个月份获得超额收益。（3）同期的多因子选股组合在扣除成本后的业绩介于股票型基金的第 76 名（南方绩优成长股票，-3.24%）与第 75 名（海富通上证周期 ETF，-3.13%）之间。表 1 2012 年多因子打分法各月份收益情况,组合收益,HS300 收益,超额收益,1 月份2 月份3 月份4 月份5 月份6 月份7 月份8 月份9 月份10 月份11 月份,4.68%10.81%-4.59%7.03%6.28%-6.79%-8.15%-2.33%3.62%1.81%-

9、12.05%,5.05%6.89%-6.80%6.78%0.22%-6.48%-5.23%-5.49%4.00%-1.67%-5.11%,-0.37%3.92%2.22%0.25%6.05%-0.32%-2.92%3.16%-0.38%3.48%-6.94%,资料来源：湘财证券研究所图 2 2012 年多因子选股累计收益与沪深 300 累计收益比较,30.00,超额收益(右轴),打分法选股累计收益,沪深300累计收益,8.00,25.00,25.90,6.00,20.0015.0010.005.00,5.05,16.0012.29,10.684.65,18.4611.75,12.00,17.3

10、54.75,7.79,5.28,8.77,10.42,4.002.000.00,0.00-5.00,-0.73,-6.18,-2.42,-4.05,-2.00-3.22-4.00,-10.00-15.00,资料来源：湘财证券研究所,-8.96-6.00-8.00,1,2,3,4,5,6,7,8,9,-3.441%,表 2 股票型基金同期业绩排名(2012.01.0110.31),名次10-7576,证券代码121099.OF377240.OF260116.OF519095.OF450004.OF166006.OF270008.OF470009.OF519185.OF121007.OF-5101

11、10.OF202003.OF,证券简称国投瑞银瑞福深证 100 指数分级上投摩根新兴动力股票景顺长城核心竞争力股票新华行业周期轮换股票国富深化价值股票中欧中小盘股票（LOF）广发核心精选股票汇添富民营活力股票万家精选股票国投瑞银瑞福优先-海富通上证周期 ETF南方绩优成长股票,复权单位净值增长率（%）39.2314.2013.538.907.187.106.336.155.945.76-3.13-3.24,资料来源：湘财证券研究所1.4 多因子选股策略 11 月份表现图 3 和 4 中所示为多因子选股组合在 11 月份的累计收益，从图中可以看出，多因子选股组合扣除成本后在整个期间内累计获利为-

12、12.05%，HS300同期累计下跌 5.11%，相对于 HS300 的累计超额收益为-6.94%。从周收益来看，多因子组合在十一月份 0 周获得正收益、0 周获得超额收益。图 3 11 月份多因子选股组合累计收益,2.00%,选股组合累积收益,hs300累积收益,0.00%-2.00%,0.000%,-0.501%-0.616%,-4.00%,-5.752%,-2.756%,-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%-14.00%,-7.245%,-5.107%-12.049%,建仓日,2012/11/9,2012/11/16,2012/11/23,2012/11/30,资料来源：

13、湘财证券研究所多因子打分法的 30 只个股中，累积收益最好的是顺发恒业，本月累积15.35%，表现最差的是古井贡酒，本月累计下跌 25.49%。,1,2,3,4,5,6,7,图 4 11 月份多因子选股组合周收益表现,2.00%1.00%0.00%,hs300每日收益,组合每日收益0.71%,-1.00%-2.00%,-0.62%-0.50%,-1.49%,-3.00%-4.00%-5.00%-6.00%,-2.84%,-5.25%,-2.42%,-4.80%,2012/11/9,2012/11/16,2012/11/23,2012/11/30,资料来源：湘财证券研究所图 5 11 月份多因子

14、选股组合个股表现,40.00%30.00%,顺发恒业27.851%,古井贡酒,hs300累积,20.00%,15.351%,13.158%,15.351%,10.00%,0.00%,0.000%,-0.616%,-3.441%,-2.756%,-5.107%,-10.00%,-20.00%,-5.413%,-12.585%,-18.972%,-25.494%,-30.00%,建仓日,2012/11/9,2012/11/16,2012/11/23,2012/11/30,资料来源：湘财证券研究所比较 11 月份多因子选股收益与表 6 中 11 月份同期股票型基金的业绩表现，多因子组合的业绩（-12

15、.04%）介于同期股票型基金的第 488 名（广发中证 500 指数（LOF），-12.07%）和第 487 名（景顺长城内需贰号股票，-11.97%）之间。表 3 股票型基金同期业绩排名(2012.11.0111.30),名次,证券代码121007.OF660014.OF162907.OF202027.OF519150.OF163822.OF519679.OF,证券简称国投瑞银瑞福优先农银深证 100 指数泰信基本面 400 指数分级南方金粮油新华优选消费股票中银主题策略股票银河主题策略股票,复权单位净值增长率（%）0.490.110.00-0.30-0.60-0.80-1.10,8,9,1

16、80031.OF166006.OF,银华中小盘股票中欧中小盘股票（LOF）,-1.40-1.56,10-208209-487488,770001.OF-161706.OF110021.OF-260109.OF162711.OF,德邦优化配置股票-招商优质成长股票（LOF）易方达上证中盘 ETF 联接-景顺长城内需贰号股票广发中证 500 指数（LOF）,-1.63-7.64-7.65-11.97-12.07,资料来源：湘财证券研究所,1.4,12 月份多因子选股结果,根据多因子选股规则，选出 12 月份 30 只个股（表 4）供投资者参考。表 4 2012 年 12 月份多因子选股结果,证券代

17、码600684.SH000631.SZ600197.SH002039.SZ000858.SZ000042.SZ601633.SH600519.SH600230.SH000537.SZ000596.SZ600809.SH000799.SZ300026.SZ600199.SH,证券简称珠江实业顺发恒业伊力特黔源电力五粮液深长城长城汽车贵州茅台沧州大化广宇发展古井贡酒山西汾酒酒鬼酒红日药业金种子酒,证券代码600702.SH002568.SZ000979.SZ600157.SH002304.SZ002581.SZ000616.SZ002531.SZ000568.SZ002393.SZ000598.S

18、Z600077.SH002570.SZ000006.SZ002531.SZ,证券简称沱牌舍得百润股份中弘股份永泰能源洋河股份万昌科技亿城股份天顺风能泸州老窖力生制药兴蓉投资宋都股份贝因美深振业 A阳光城,资料来源：湘财证券研究所,2007-01-05,2007-03-02,2007-04-20,2007-06-15,2007-08-03,2007-09-21,2007-11-16,2008-01-04,2008-02-29,2008-04-25,2008-06-20,2008-08-08,2008-09-26,2008-11-21,2009-01-16,2009-03-13,2009-05-0

19、8,2009-07-03,2009-08-21,2009-10-16,2009-12-04,2010-01-29,2010-03-26,2010-05-14,2010-07-02,2010-08-20,2010-10-22,2010-12-10,2011-01-28,2011-03-25,2011-05-13,2011-07-01,2,行业 Alpha 选股策略月报,2.1,策略方法说明,分别对不同历史周期的行业 Alpha 值进行分析，观察其不同周期 Alpha 值对行业未来涨跌情况的影响。在此我们分为 1 个月、2 个月、3 个月、半年和一年时间段分别考察各行业 Alpha 值的情况。类似

20、 Alpha 选股的思路，我们采用滚动投资策略，针对不同周期的 Alpha 值，每期对行业 Alpha 值进行排序，分别选择排名前 5 名的行业作为动量组合，排名最后 5 名的行业作为反转组合，我们选择一周作为持有期。在根据行业 Alpha 值选择行业的基础上，我们将选股作为最终目标。个股维度上我们的选股策略为：根据每期选择的行业，我们从各行业股票池中选择与前 5 名行业相关系数最大的 30 只个股构成持股组合每月进行滚动投资。,2.2,策略实证结果,实证期间（2006 年 12 月 29 日至 2011 年 07 月 29 日）结果显示长期Alpha 值处于低位的行业在未来一周内上涨的可能较

21、大，而短期 Alpha 值处于高位的行业在未来一周内延续涨势的可能较大。从实证结果来看，整体行业 Alpha 动量组合的表现好于行业 Alpha 反转组合。行业动量组合随着历史周期的缩短，其超额收益逐渐升高。其中一个月行业 Alpha 动量组合表现最好，动量组合累计涨幅为 150.7%，同期上证综指累计涨幅为-13.19%，行业Alpha 动量组合累计超越大盘涨幅为 163.89%（图 6）。图 6 行业 Alpha 动量和反转表现（1 个月 Alpha）,行业动量组合累计涨幅,上证综指累计涨幅,行业反转组合累计涨幅,250200150100500-50-100资料来源：湘财证券研究所我们在选

22、择个股上采取的策略是每期选择与行业指数相关性较大的 30只个股持有一周，作滚动投资。实证结果如下图 7 所示，结果表明，行业 Alpha,2.3,选择个股的效果较为显著，实证期间，扣除成本后累计收益为 328.07%，而同期沪深 300 上涨 20.92%。实现超额收益为 307.16%。图 7 行业 Alpha 相关性选股收益（一个月行业 Alpha 动量）,450400350300250200150100500-50,扣除成本后超额收益,选股累计收益,HS300累计收益,2520151050-5-10-15,资料来源：湘财证券研究所2012 年行业 Alpha 选股表现自 2012 年 1

23、 月以来，截止 2012 年 11 月 30 日共 11 个月，该策略的运行结果如下表 5 和图 8：（1）行业 Alpha 选股组合在整个期间内扣除成本后的累计获利为 3.46%；沪深 300 指数同期下跌 8.96%，相对于 HS300 累计超额收益为12.42%。（2）行业 Alpha 选股策略在 2012 年 11 个月份中 6 个月份获得正收益，5个月份获得超额收益。（3）同期的行业 Alpha 选股组合在扣除成本后的业绩介于股票型基金的第 21 名（中欧新动力股票（LOF），3.40%）和第 20 名（长信内需成长股票，3.63%）之间。表 5 2012 年行业 Alpha 选股各

24、月份收益情况,组合收益,HS300 收益,超额收益,1 月份2 月份3 月份4 月份5 月份6 月份7 月份8 月份9 月份,7.45%8.79%-0.47%6.16%4.06%-5.94%-8.92%1.86%2.89%,5.05%6.89%-6.80%6.78%0.22%-6.51%-5.23%-5.49%4.00%,2.10%1.60%6.03%-0.92%3.54%0.27%-3.70%7.05%-1.71%,3.46%,2.4,10 月份11 月份,-3.03%-7.65%,-1.67%-5.11%,-1.36%-2.54%,资料来源：湘财证券研究所图 8 2012 年行业 Alph

25、a 选股累计收益与沪深 300 累计收益比较,35.00%,超额收益,行业Alpha选股累计收益,沪深300累计收益,8.00%,30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%,7.42%5.05%,16.83%12.29%,16.25%4.65%,23.37%11.75%,28.34%12.00%,20.68%4.75%,11.01%-0.73%,13.05%-6.18%,15.60%-2.43%,12.06%-4.06%,6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-8.96%,-15.00%,-4.00%,资料来源：湘财

26、证券研究所11 月份行业 Alpha 选股表现图 9 显示了本月的行业 Alpha 组合与 HS300 累积收益的对比关系。从图中可以看出，行业 Alpha 现货组合在整个期间内累计下跌 7.65%，而 HS300同期累计下跌 5.11%，相对于 HS300 的超额收益为-2.54%。在行业 Alpha 组合 30 只个股中，累计收益最好的是金地集团，累积上涨 1.73%，表现最差的是联环药业，累计下跌 22.21%。图 9 11 月份月行业 Alpha 表现,组合累积收益,沪深300累积收益,1.00%0.00%-1.00%,0.000%,-0.264%-0.616%,-2.00%-3.00

27、%,-3.441%,-2.630%,-4.00%-5.00%-6.00%-7.00%-8.00%-9.00%,-4.273%,-2.756%,-5.107%-7.649%,建仓日,2012/11/9,2012/11/16,2012/11/23,2012/11/30,资料来源：湘财证券研究所,3,图 10 行业 Alpha 组合个股表现与 HS300 表现对比,5.00%,金地集团,联环药业,沪深300累积,0.00%,0.000%,2.500%-0.616%,-3.441%-1.731%,0.577%,1.731%,-5.00%-10.00%,-6.632%,-2.756%,-5.107%,-

28、15.00%-20.00%-25.00%,-12.632%,-12.526%,-22.211%,建仓日,2012/11/9,2012/11/16,2012/11/23,2012/11/30,资料来源：湘财证券研究所,2.5,12 月份行业 Alpha 选股,表 6 12 月行业 Alpha 动量组合与个股,行业农林牧渔(申万)交运设备(申万)房地产(申万)家用电器(申万)金融服务(申万),个股正虹科技、中粮屯河、千足珍珠、神农大丰、金新农、敦煌种业、大湖股份、顺鑫农业、雏鹰农牧、万向德农、ST 新农一汽夏利、骆驼股份、万向钱潮、湖北能源、海特高新、航天电子大龙地产、铁岭新城、浙江广夏、京能置业

29、、鲁能置业、宝安地产、新黄浦、重庆实业、北京城建如意集团、招商证券、北京银行、华夏银行,市场趋势研判根据 Alpha 策略的市场趋势研判原则，结合上证指数的历史运行轨迹，我们在 11 月份发表的月报中预测 11 月份上证指数波动区间为 20002250 点，而 11 月份上证指数实际波动区间为 1959.332123.33。市场的实际走势低于我们的预测。从 2011 年 1 月以及 2011 年 7 月份以来的 Alpha 动量和反转策略的累积收益看（图 11、图 12），Alpha 动量策略和反转策略均不能超越基准指数。从今年以来的动量和反转表现看，两者都远低于基准指数（13），最近,201

30、1-01-07,2011-01-28,2011-02-18,2011-03-11,2011-04-01,2011-04-22,2011-05-13,2011-06-03,2011-06-24,2011-07-15,2011-08-05,2011-08-26,2011-09-16,2011-10-14,2011-11-04,2011-11-25,2011-12-16,2012-01-06,2012-02-03,2012-02-24,2012-03-16,2012-04-06,2012-04-27,2012-05-18,2012-06-08,2012-06-29,2012-07-20,2012-0

31、8-10,2012-08-31,2012-09-21,2012-10-19,2012-11-09,2012-11-30,2011-07-01,2011-07-29,2011-08-12,2011-09-09,2011-10-14,2011-11-11,2011-12-09,2011-12-23,2012-01-20,2012-02-24,2012-03-23,2012-05-04,2012-06-01,2012-06-29,2012-07-27,2012-09-07,2012-10-12,2012-11-09,2011-07-15,2011-08-26,2011-09-23,2011-10-2

32、8,2011-11-25,2012-01-06,2012-02-10,2012-03-09,2012-04-06,2012-04-20,2012-05-18,2012-06-15,2012-07-13,2012-08-10,2012-08-24,2012-09-21,2012-10-26,2012-11-23,一个月来反转组合同样处于基准之下，动量与基准基本持平（14）。因此，市场的中期走势并不乐观。预计 12 月份仍呈弱势走势，上证指数 12 月份的波动区间为 19002050 之间。图 11 2011 年 1 月份以来 Alpha 动量和反转策略收益比较,选股累积收益（动量）,HS300累

33、积收益,选股累积收益（反转）,20100-10-20-30-40-50-60-70资料来源：湘财证券研究所（动量与反转组合分别是 alpha 值前、后 30 只个股）图 12 2011 年 7 月份以来 Alpha 动量和反转策略收益比较,选股累积收益（动量）,HS300累积收益,选股累积收益（反转）,20100-10-20-30-40-50-60资料来源：湘财证券研究所（动量与反转组合分别是 alpha 值前、后 30 只个股）图 13 2012 年 1 月份以来 Alpha 动量和反转策略收益比较,选股累积收益（动量）,HS300累积收益,选股累积收益（反转）,3020100-10-20-

34、30资料来源：湘财证券研究所（动量与反转组合分别是 alpha 值前、后 30 只个股）,图 14 最近一个月以来 Alpha 动量和反转策略收益比较,1050,选股累积收益（动量）,HS300累积收益,选股累积收益（反转）,2012-11-02,2012-11-09,2012-11-16,2012-11-23,2012-11-30,-5-10-15资料来源：湘财证券研究所（动量与反转组合分别是 alpha 值前、后 30 只个股）分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研

35、究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。重要声明本研究报告仅供湘财证券有限责任公司的客户使用。本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写

36、，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告版权归湘财证券所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为,“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。,