106医药行业投资策略.ppt
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1、,沿着创新和整合之路前行2011年医药行业投资策略,罗 鶄 A0230208100457 娄圣睿 A0230210070007 薛 娜 叶 飞 A0230208050446 2010.11,2,2,2,投资要点,世界是平的:人口老龄化,慢性病首当其冲,如何提高效率研发更多新药;世界药品市场增长转向新兴市场;世界药品研发和制造中心转向印度和中国。制药行业的发展模式也随之变化,从传统一体化走向虚拟一体化,从传统的研发、生产、营销一体化转向寻找研发、生产外包合作伙伴再到药企之间研发、生产和营销全方位合作。中国有综合实力的药企将受益于虚拟一体化,研发水平提升,国际化进程加快。中国转型中期,将沿着创新和
2、整合之路前行:中国医药行业还有30年成长,回顾日本和印度制药企业创新历程,中国药企创新才处于突破阶段。一、创新很难,但转型中期,创新能力一定会大幅提升:品种创新中国专利药面世;模式创新虚拟一体化驱动下的中国药企和跨国药企全面合作;品牌和渠道创新中药企业向药用消费品拓展,打造品牌和渠道创新。二、整合必然,集中度低的医药产业一定会走向整合:外资在中国加快收购;部分强竞争力的中国制药企业,具备了整合能力;中国医药流通业进入全面整合阶段;在公立医院改革推动下,中国医疗服务行业也将开始整合之路。年末,考虑跨年度估值下移,估值处于合理区间:医药板块2010年预测市盈率40倍,估值溢价120%,即使考虑20
3、11年30%净利润增长,估值合理,部分已然高估。投资策略:进攻和防御兼顾,创新+突破传统估值是主线。宏观环境不明朗,未来半年医药板块仍有望跑赢市场,我们建议医药组合兼顾进攻和防御,均衡选择股票。创新+突破传统估值具有进攻性,多数医药优质公司仍有绝对收益,但防御性更为突出。首推恒瑞医药:未来12-18个月我们最看好股票,是医药板块创新标杆,仿制药业务三年翻番,创新药业务是新的增长引擎,虚拟一体化模式下公司将是跨国药企中国最佳合作伙伴,2011下半年我们认为恒瑞医药将突破传统估值,预测市盈率达到50-100倍,12-18个月目标价格100元。,3,3,3,投资组合,创新整合向医疗服务领域拓展:马应
4、龙,创新药:恒瑞医药、海正药业、人福医药、华兰生物、天士力模式创新:恒瑞医药、海正药业、人福医药、康美药业创新器械:仙琚制药心脏起搏器、海南海药人工耳蜗品牌和渠道创新:在当前时点,我们认为仁和药业弹性最大;云南白药、东阿阿胶和江中药业仍然是药用消费品行业中我们的最爱。,我们推荐两家医药流通企业,国药股份和上海医药。人福医药和仁和药业也都会有所作为,特别是仁和药业,旗下6个子品牌,外资通过并购中国知名品牌进入OTC领域,已显品牌价值。,4,4,4,主要内容,1.世界是平的:完全一体化走向虚拟一体化2.中国:转型中期,创新与整合3.估值合理4.投资策略:创新+突破传统估值附录:我国临床中的一类新药
5、,5,5,5,1.1 人口结构失衡,在2000年,世界人口的10%(6.06亿)为60岁以上老人到2050年,60岁以上老人占比将超过21%(20亿)中国成为老龄化最快的国家,60岁以上老人,2000年处于世界平均水平,2050年将达到31%,资料来源:联合国、申万研究,6,6,6,1.1 慢性病占比大幅提升,2050年,75%的60岁以上老人患有一种慢性疾病,50%的患有两种以上的慢性疾病 人类对健康的追求是永恒的,医药行业需求驱动力强劲,特别是新兴市场,资料来源:WHO、申万研究,7,7,7,1.2 全球药品市场:在新兴市场驱动下2011年将达到8800亿美元,资料来源:Frost&Sul
6、livan、申万研究,8,8,8,1.3 但是,研发投入产出率在下降,新药产出下降:过去十年大药厂双倍投入研发,然而回报下降,今天新药产品仅为10年前1/2,虽然双倍数量的化合物处于早期临床阶段。人口老龄化,需要更多的创新药物解决疾病;提高创新力和创新效率,是驱动产业发展和进步的必要路径。,资料来源:Frost&Sullivan、申万研究,9,9,9,1.3 传统研发模式改变势在必行,资料来源:Zinnov、申万研究,西方国家成功研发1个新药需要16年时间、投入13亿美元。如何降低成本、提高效率成为改变新药传统研发模式重中之重。,10,10,10,1.4 世界是平的:全球制药行业逐步走向虚拟一
7、体化,传统价值链,完全一体化:制药企业研发、生产、营销一体化。,未来运营模式:价值链聚焦虚拟一体化,基础研究:外包给科研机构或和科研机构共同合作。临床研究:研发外包(CROs)药品制造:生产外包(CMOs)营销&配送:营销外包(CSOs),资料来源:Zinnov、申万研究,11,11,11,1.4.1 虚拟一体化:价值链的高端也都外包,传统的仅外包附加值低的生产和临床前研究。虚拟一体化推动企业将附加值更高的临床研究和营销也都外包。,资料来源:Roland Berger Survey、Zinnov、Tata Strategic Analysis、申万研究,12,12,12,1.4.2 研发外包(
8、CRO):中国研发和临床试验优势居东方之首,中国国有研发机构和大学拥有大量的医药研发资源:每年有160万科技和工程毕业生(中国有10倍于美国的大学生),大量科技人才库。其他优势:成本节约30-50%;时间节约30%;受试者基因库优势;广泛的基础设施。,资料来源:National Science Board、申万研究,全球化改变实验室活力,中国研发和临床试验优势居东方之首,13,13,13,1.4.2 研发外包(CRO):中国有望赶超印度,印度CRO领先中国:除了成本、时间和受试者基因库外,印度企业远早于中国开展CRO,取得了远高于中国的成长,同时印度制药行业国际化程度高,但印度的科技人才库和基
9、础设施不如中国。毋庸置疑:CRO将极大提升两国创新力,而中国凭借后发优势,有望赶超印度。,资料来源:OPPI、ShangPharmaCorporation、申万研究,14,14,14,1.4.3 生产外包(CMO):软硬件,中国和印度都有较大差距,通过美国GMP的药厂数:印度超过100家,远远超过欧洲传统原料药出口国意大利,也高于世界最大原料药出口国中国。在美国FDA备案的原料药DMF数量:2000-2009年,印度药企向美国FDA递交了超过2000个DMF,远超同期意大利、中国的数量。美国FDA仿制药ANDA文号:2009年美国FDA批准的ANDA,印度占比近三成;而中国目前的ANDA数量还
10、是个位数。,资料来源:OPPI、Tata Strategic Analysis、申万研究,印度获得美国FDA批准的工厂数、DMF数和ANDA数都居世界之首,15,15,15,1.4.3 生产外包(CMO):差异化方可赢得竞争,中国通过美国FDA制剂认证的企业,目前只有华海药业一家,其他27家都是原料药企业。目前有恒瑞、海正、人福、上药、美罗等多家企业正在准备美国FDA制剂认证,如果仅仅是简单的制剂生产,到美国市场显然是做赔本买卖。差异化方可赢得竞争:1、难度较大的注射剂:恒瑞已在做注射剂认证,海正也在准备注射剂认证;2、缓释控释制剂:制剂难度也较大;3、依托研发优势挑战专利:恒瑞、海正、华海都
11、具备这方面优势;4、原料药和制剂药上下游一体化:利用原料药优势,托起制剂药;5、人福医药采取了先有美国市场,并生产外包的模式;6、生产外包:成为跨国大药厂的原料或制剂生产外包商。,资料来源:OPPI、Business insight、申万研究,从印度实力看,美国市场仿制药竞争相当激烈,16,16,16,1.4.3 生产外包(CMO):跨国大药厂还主要集中于原料药,资料来源:OPPI、申万研究,印度药企公布的合作订单都是API。中国的海正和华海也主要以API为主;其他厂家则都是中间体。,17,17,17,1.4.3 生产外包(CMO):降低成本和专业能力是驱动力,资料来源:Frost&Sulli
12、van、申万研究,18,18,18,1.4.4 虚拟一体化带来了全新的合作模式,印度制药企业国际化程度高,中国药企总体水平远低于印度,但在研发和本土市场方面,中国也有部分药厂可以和印度药企抗衡。,创新药研发:恒瑞医药2011年将进入创新药收获期,其研发实力正在赶超印度药企。中国市场营销:在抗肿瘤、麻醉药等细分领域,中国药企的营销优势明显。正在认证符合美国FDA制剂生产车间:通过认证后将缩短和印度药企的生产差距。印度大药厂已经在欧美市场和跨国大药厂多年竞争:竞争关系转化为合作关系,势必加大难度。,虚拟一体化驱动全新的合作模式:过去,跨国药企仅是为利用中国药企原料药生产,随着虚拟一体化时代到来,跨
13、国药企和中国药企面临研发、生产和营销全新合作模式。在此过程中,中国药企研发水平提升,融入国际市场进程加快。,研发合作:利用中印崛起的研发实力,介入新药临床研究,共同推动新药上市。生产合作:关闭在欧美国家产能,利用中印药企低成本、良好的反工艺水平,转移生产。营销合作:利用中印药企的本土营销实力,将专利过期药品整合进入本土药企;将本土药企通过欧美认证的制剂,利用跨国药企已有的营销通路,销往承认品牌仿制药国家。,19,19,19,主要内容,1.世界是平的:完全一体化走向虚拟一体化2.中国转型中期:创新与整合3.估值合理4.投资策略:创新+突破传统估值附录:我国临床中的一类新药,20,20,20,2.
14、1 转型中期:创新+整合,创新,品种创新:经过多年积累,中国企业的专利药将面世;模式创新:虚拟一体化,不同于传统的仅仅是转移生产,未来五年跨国大药厂将从研发、生产到营销和中国药厂合作,实现共赢,中国药厂研发实力提升、跨国药厂的仿制药品种补充至中国药厂渠道、中国药厂生产的仿制药以及创新药通过跨国药厂渠道走向世界,国际化进程加快。品牌和渠道创新:中药企业向药用消费品拓展,打造品牌和渠道创新。,整合,外资在中国加快收购。部分强竞争力的中国制药企业,具备了整合能力。中国医药流通业进入全面整合阶段。在公立医院改革推动下,中国医疗服务行业也将开始整合之路。,沿着创新和整合之路前行,创新很难,但中国转型中期
15、,创新能力一定会大幅提升整合必然,集中度低的医药产业一定会走向集中,21,21,21,2.2 从日本医药行业看中国:中国还有30年成长,日本经济快速发展。50-60年代日本大量引进国外技术。,1961-1980年,日本医药产业迎来了黄金的二十年,药品总产值年增长率保持在两位数,其后驱动力:,1961年普及全民健康保险。产业政策环境较为宽松。,资料来源:日本统计局、申万研究,22,22,22,2.2.1 日本医药行业发展驱动力和影响因素,发展推动力:1961年全民医保拉动了需求引擎。50-60年代大量引进国外技术,1976年实施专利法,推动了企业技术创新。产业政策宽松。,日本医药产业发展有多个转
16、折点,八十年代日本开始了降价之路降价给产业带来了致命打击,日本制药企业创新能力强,但国际知名企业少。降价结束了日本医药行业的高速成长,90年代日本经济停滞不前,进一步影响了行业增长。,23,23,23,2.2.2 中国30年成长预测,预计未来30年医药卫生费用CAGR11.8%,医药卫生费用占GDP比重从2007年的4.81%上升至2040年的9%。,预计未来30年药品消费CAGR10.5%,药品费用占医疗卫生费用比重从2007年的33%下降至2040年的20%。,药品市场2008-2015年CAGR16%2015-2020年CAGR12.6%2020-2030年CAGR9%2030-2040
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