钢铁行业投资策略：整体弱势盈利为王0104.ppt

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1、,整体弱势，盈利为王 2012年钢铁行业投资策略长城证券研究所 钢铁行业,刘昆,（86-755）83516214,执业证书编号：S1070209040312,核心观点,维持钢铁行业“中性”评级,投资逻辑：利润才是钢铁股涨跌的原动力,吨钢毛利和股价有着较强的相关性钢价预期：稳中求进,成本预期：高成本有望缓解毛利预期：缓慢恢复,结论：股价将和利润同涨，年后可适当配臵,投资策略：主题性投资机会难现，12年攻守兼备 进攻：关注业绩高弹性,募投项目有望增厚业绩的钢管股,受益于“十二五”新材料规划的特钢品种低估值的资源巨头攀钢钒钛,防御：关注业绩确定性,区域优势+长材品种优质资产注入,2,目录,2011回

2、顾：供给依然过剩，盈利已处低谷,利润才是钢铁股涨跌的原动力,投资策略：主题性投资机会难现，12年攻守兼备,重点推荐公司,3,1、2011回顾：供给依然过剩，盈利水平已处低谷,5,1.1 需求落空，旺季不旺 钢价在进入9月份开始暴跌，之前市场对保障房带动作用满怀期待，事实上只有“开工率”任务的地方政府只是应付了事，甚至存在约1/3的“挖坑待建”情况（尽管统计局已经澄清否认，但集中开工在钢铁消费上完全没有反应），其他下游产业也没有发力，“金九银十”完全落空，钢企和贸易商资金链开始紧张，全力销货套现成了首要任务，大量抛售加速了市场下跌。仅仅一个月螺纹钢就跌去15%，价格低于去年同期水平。随着减产范围

3、扩大，供需格局有望得到改善，钢价将会逐渐趋稳。全年来看，钢价经过了几次大涨大跌，预期多次落空，多空消息贯穿全年。当前主要产品价格与去年同期基本持平。,60005800560054005200500048004600440042004000,前11月主要产品价格走势,近5年钢材同期平均价格,20MM螺纹钢1.0MM冷轧板,6.5MM高线20MM中板,3.0MM热轧板,数据来源：WIND 长城证券研究所,6,1.2 盈利低于预期 三季报钢铁盈利略低于我们预期，钢铁板块第三季度整体EPS为0.063元，同比增长93%，环比下降32.3%；而同期A股整体的EPS为0.1元，同比和环比分别减少7.1%和

4、15.9%。个股中，特钢品种如西宁特钢、方大特钢以及具备一定产品与优势品种的三钢闽光业绩增长幅度较大。按照当前钢市情况来看，已接近行业景气底部，除非钢价真正企稳，否则钢铁行业业绩继续下滑属大概率事件。今年前三季度，上市钢企实现营业总收入11709亿元，比去年同期增长了21.3%，但归属于母公司净利润由去年的230.53亿元减少至196.33亿元，同比减少了15%。分季度来看，从10年到现在，11年三季度的净利润仅仅多于10年三季度，但营业成本却远超10年三季度。,SW钢铁营业收入与净利润YOY,上市钢企盈利单季度变化情况,营业收入,营业成本,归属母公司股东净利润,10Q110Q210Q310Q

5、411Q111Q211Q3,2899.27943411.54433348.1993625.57463618.82694100.84133989.6377,2626.653075.63128.53324332637963715,88.71110.8138.1152.078177.0378.3447.59,数据来源：WIND 长城证券研究所,盈利能力处于低谷 盈利能力的下滑导致了三季度业绩低于预期。和去年同期相比毛利率和净利率分别下降了1.13和0.73个百分点。毛利率和净利率均为近六年除09年的同期最低点，分别仅为7.43%和1.86%，远低于A股的18.74%和9.86%。分季度来看，盈利水平

6、仅仅好于去年三季度，毛利率和净利率分别环比下滑0.29和0.31个百分点。从收益质量看，A股整体的ROE仍处在较好水平，但是钢铁的整体ROE只有1%，依然在底部徘徊。,近六年钢铁行业前三季度毛利率与净利率情况,钢铁行业单季度毛利率、净利率比较,钢铁与A股整体单季度ROE变化,数据来源：WIND 长城证券研究所7,8,主因：成本及费用大增 盈利下滑原因一是营业成本上升幅度超过营收增幅，由去年的8825.86亿元上升至10837.3亿元，增加了22.8%。但在钢价较去年增幅较大的情况下，盈利仍处低位，可见钢企成本压力之大。国内铁矿石前三季度平均价格同比增24.55%。国外矿也有15%以上的涨幅。但

7、随着四季度钢企减产力度增大，铁矿石价格已经大幅下跌，钢企的高成本有望得到改善。铁矿石价格变动,国内矿,印粉现货,澳粉现货,三季度均价（元/吨）同比增减环比增减,138424.55%2.83%,132418.94%-0.43%,128915.21%-0.76%,数据来源：WIND 长城证券研究所 二是费用的增加，特别是财务费用与管理费用同比都有20%以上的上升，期间费用率5.04%，达全年最高水平。未来货币政策有望稍微宽松，至少难再收紧。费用水平特别是财务费用有望得到控制。此外钢铁行业的资产负债率达到了64.24%，创下近10年新高。前三季度期间费用及成本变化情况（亿元）,营业成本,财务费用,管

8、理费用,营业费用,20102011YOY,8825.910837.323%,115.08141.0622.6%,267.58323.8621%,113.79125.2810.1%,数据来源：WIND 长城证券研究所,吨钢毛利持续下滑,虽然最近铁矿石价格有下降趋势，但当前钢企储备的都是之前的高价矿，加之目前钢价,仍有下跌空间，所以短时间内盈利很难改善。主要产品在钢价暴跌之后开始全面亏损，但目前亏损程度还是小于08年金融危机时期。,吨钢毛利变化走势,数据来源：WIND 长城证券研究所,9,1.3 股价前高后低，三季度跑输大盘 2011年第三季度，SW黑色金属指数从2985点跌至2383点，跌幅达2

9、0.05%，同期大盘下跌14.59%。个股方面，除停牌的首钢外，跌幅均在10%以上，跌幅最大的是包钢股份，跌33.41%，跌幅最少的是当前毛利率及净利润率均处于行业首位的西宁特钢，但也跌去了10.61%。,SW黑色金属和大盘走势对比,涨幅前五名,三季度个股表现跌幅前五名,证券简称,区间开盘价,区间 区间涨收盘 跌幅 证券简称价%,区间开 区间收 区间涨盘价 盘价 跌幅%,西宁特钢 10.27,9.18-10.61 包钢股份 8.28,5.56,-33.41,南方建材南钢股份广钢股份抚顺特钢,9.474.018.57.23,8.41-10.82 八一钢铁 14.823.57-10.97 凌钢股份

10、 9.137.46-12.44 攀钢钒钛 11.116.25-12.47 沙钢股份 8.73,10.036.598.026.43,-31.54-27.74-27.55-26.35,数据来源：WIND 长城证券研究所10,1.4 估值水平达近十年低位 由于三季度股价调整幅度较大，目前钢铁行业的估值水平已处于近十年的低位，已接近2008年金融危机的水平。PB小于1的公司多达9家，是所有行业中数量最多的。,钢铁与A股全部的市盈率对比（整体法，TTM）,钢铁与A股全部的市净率对比（整体法）,数据来源：WIND 长城证券研究所11,1.5 供需矛盾年底稍有缓解,全年粗钢产量前高后低，在6月份达到了历史新

11、高6024.54万吨，之后连续5个月环比下,滑，特别是近两个月下滑幅度加大。预计12月仍将继续下滑，照此粗算，全年粗钢产量有望控制在7亿吨以下，供需矛盾将稍有缓解。,粗钢产量变化趋势,数据来源：WIND 长城证券研究所,12,2、利润才是钢铁股涨跌的原动力,13,关系。,2.1,钢价不能决定钢铁股走势,针对钢铁板块的走势判断方法有许多种，将股市与钢市相结合也是其中之一。对于钢市是如何影响股价，争论颇多，下面就针对这一问题进行一下分析。先分析钢价与钢铁指数的,钢铁板块和钢价走势对比,钢价和吨钢毛利走势关系,数据来源：WIND 长城证券研究所 上图不难看出，自2007年以来，钢价和钢铁指数的走势有

12、着一定的同步性，但仔细观察会发现，在大部分时间，钢铁指数是现行指标，先于钢价见顶或见底。本轮钢价下跌开始于8月中旬，而钢铁指数在7月中旬已开始下跌。此外，经过计算，钢价和指数的相关系数只有0.47，统计学上相关性不高。14,2008-2-1,2008-3-1,2008-4-1,2008-5-1,2008-6-1,2008-7-1,2008-8-1,2008-9-1,2009-1-1,2009-2-1,2009-3-1,2009-4-1,2009-5-1,2009-6-1,2009-7-1,2009-8-1,2009-9-1,2010-1-1,2010-2-1,2010-3-1,2010-4-1

13、,2010-5-1,2010-6-1,2010-7-1,2010-8-1,2010-9-1,2011-1-1,2011-2-1,2011-3-1,2011-4-1,2011-5-1,2011-6-1,2011-7-1,2011-8-1,2008-10-1,2008-11-1,2008-12-1,2009-10-1,2009-11-1,2009-12-1,2010-10-1,2010-11-1,2010-12-1,2011-9-1,2011-10-1,2011-11-1,2.2 利润与钢铁指数基本同步 下面再看一下吨钢毛利和钢铁指数的关系。显然，吨钢毛利和钢铁指数的走势更一致，其相关系数接近0.

14、7，所以，用吨钢毛利来预测钢铁板块更加有效。SW钢铁指数和吨钢毛利走势对比,70006000500040003000200010000,黑色金属(申万),吨钢毛利(右轴),150010005000-500-1000,数据来源：WIND 长城证券研究所 再把07年以来钢铁股几次大的涨跌进行总结。三次大涨：2007年初至2007年9月，2009年初至2009年8月，2010年7月至2011年4月。三次大跌：2008年初至2008年10月，2009年8月至2010年6月，2011年5月至10月。发现在每次大涨大跌中，特别是单边涨跌时，指数与毛利的相关性更加强烈。,上涨时,下跌时,指数与毛利相关系数,

15、钢价与指数相关系数,指数与毛利相关系数,钢价与指数相关系数,第一次第二次,0.950.68,0.940.67,0.760.55,0.300.41,第三次 0.75数据来源：WIND 长城证券研究所,0.64,0.71,0.50,15,供给,2.3,12年供需关系并不乐观,2012年毛利预期：显然，决定吨钢毛利的是两大因素：钢价和成本。钢价是由供需决定，此外库存及一些先行指标也会影响到钢价，当然成本也会对钢价起到支撑作用，但作用有限，我们把它单独分析。首先分析2012年供需情况来判断钢价。明年粗钢产量增长区间在5%-10%比较合适，下限是对淘汰落后产能的乐观估计，上限则是近几年增长的一个平均值。

16、实际产量应在7.437.83亿。,根据GDP增速测算，带动粗钢消费量约为7.08亿吨；根据固定投资，按照之前规律系数给0.19，这样粗钢消费量也在7.1亿吨以下。据此估计，明年国内粗钢表观需求量在7,总体过剩约3000万吨，理论测算比今年略有好转。,需求,亿7.1亿吨之间。,只要世界经济不恶劣下滑，中国钢铁净出口量应该能够维持在2500万吨3000万吨数据来源：WIND,长城证券研究所16,2.4,17,下游主要用钢行业增速有望恢复 下游方面，明年最大看点仍是保障房的建设。明年实际在建工程量有2000万套左右，基本建成500万套以上，而且将竣工率纳入了考核范围，真要能按计划完成，也至少会带动3

17、000万吨的建筑用钢的需求。但受资金土地等因素制约，想要真正完成任务困难较大。此外，随经济转型，投资贡献下降后政府可能会采取一些措施来放松消费，汽车、家电,等行业有望恢复。数据来源：WIND 长城证券研究所,钢铁下游行业基本情况,2008年11月,2009年01月,2009年03月,2009年05月,2009年07月,2009年09月,2009年11月,2010年01月,2010年03月,2010年05月,2010年07月,2010年09月,2010年11月,2011年01月,2011年03月,2011年05月,2011年07月,2011年09月,2011年11月,2.5,资金面有望宽松,资金

18、成本主要体现在财务费用上，虽然不直接影响吨钢毛利水平，但资金面会对钢价起到助长助跌的作用。前三季度财务费用的大幅增加吃掉了上市钢企一半多的利润。财务费用,占营收比重已远高于A股平均水平。,财务费用对比,数据来源：WIND 长城证券研究所 通胀回落明显，11月CPI各项环比涨幅大幅低于历史平均水平，预计未来CPI将继续下行。近期政策的微调信号明显，SHIBOR回落，资金面趋于宽松。价格指数走势 一周SHIBOR走势,1101051009590,10987654321,全国居民消费价格总指数,全国商品零售价格总指数,10-12 11-01 11-02 11-03 11-04 11-05 11-06

19、 11-07 11-08 11-09 11-10 11-11,全部工业品出厂价格指数数据来源：WIND 长城证券研究所,SHIBOR1周,18,2.6,原材料成本可能下一个台阶,对成本影响最大的无疑就是铁矿石的价格。目前国内今年对炼钢用的铁矿石进行了史无前例的囤积，港口的铁矿石总库存已达到9700万吨，相当于全国钢厂一个月库存。,港口铁矿石库存,铁矿石价格走势,数据来源：WIND 长城证券研究所 按照目前各大铁矿石项目发展规划，预计2013年左右，铁矿石市场的供需将出现拐点,供应有望大于需求。过去多年，由于铁矿石价格连年攀升，吸引了大批资金进入这个产业，一大批扩建和新建的项目很快将集中释放。1

20、9,铁矿石价格有望进入下降通道2012年全球铁矿石产量将达到22.8亿吨，预计增长11.2%。国内：2012年国内矿山投资将维持前期19%的增,供给,产量释放,长率的水平，而国内铁矿石原矿产量整体增长率将维持在15-18%之间。澳大利亚：澳大利亚2012年的铁矿石出口量预计将增加13%，至4.76亿吨。西澳大利亚州的铁矿石产能预计到2015年将达到了9.4亿吨,2020年达到11.6亿吨。巴西：2011年巴西铁矿石出口量预计将增加4%至3.23亿吨，2012年进一步增加11%至3.57亿吨。,2012年铁矿石协议价格预计平均为151美元/吨，,需求,钢产量减速 2012年，钢产量的增加预计将支

21、撑中国的铁矿石进口量增加7%至6.97亿吨。（小于铁矿石产量增速）,比2011年下降约7%。,2015年全球市场对澳大利亚的铁矿石需求量可能在6.2亿6.8亿吨,2020年将达到7.6亿8.7亿吨。数据来源：WIND 长城证券研究所20,Nov-07,Jan-08,Mar-08,May-08,Jul-08,Sep-08,Nov-08,Jan-09,Mar-09,May-09,Jul-09,Sep-09,Nov-09,Jan-10,Mar-10,May-10,Jul-10,Sep-10,Nov-10,Jan-11,Mar-11,May-11,Jul-11,Sep-11,Nov-11,Jan-07

22、,Mar-07,May-07,Jul-07,Sep-07,Nov-07,Jan-08,Mar-08,May-08,Jul-08,Sep-08,Nov-08,Jan-09,Mar-09,May-09,Jul-09,Sep-09,Nov-09,Jan-10,Mar-10,May-10,Jul-10,Sep-10,Nov-10,Jan-11,Mar-11,May-11,Jul-11,Sep-11,Nov-11,Jan-07,Mar-07,May-07,Jul-07,Sep-07,Nov-07,Jan-08,Mar-08,May-08,Jul-08,Sep-08,Nov-08,Jan-09,Mar-0

23、9,May-09,Jul-09,Sep-09,Nov-09,Jan-10,Mar-10,May-10,Jul-10,Sep-10,Nov-10,Jan-11,Mar-11,May-11,Jul-11,Sep-11,Nov-11,Jan-06,Mar-06,May-06,Jul-06,Sep-06,Nov-06,Jan-07,Mar-07,May-07,Jul-07,Sep-07,Nov-07,Jan-08,Mar-08,May-08,Jul-08,Sep-08,Nov-08,Jan-09,Mar-09,May-09,Jul-09,Sep-09,Nov-09,Jan-10,Mar-10,May-

24、10,Jul-10,Sep-10,Nov-10,Jan-11,Mar-11,May-11,Jul-11,Sep-11,Nov-11,其他成本将保持平稳其他成本包括海运费、焦炭、生铁和废钢，根据当前形势来看，这些成本将在12年保持稳定，虽然海运费经常会有大幅波动，但由于运力过剩使得12年海运费平均价格难以高过今年。,2500020000150001000050000,航运指数（BDI，BCI）变化,图巴朗、西澳至北仑海运费（$/T）120100806040200,BDI,BCI,巴西图巴朗-北仑/宝山,西澳-北仑/宝山,二级冶金焦（唐山）及主焦煤（邢台）价格走势,废钢及生铁价格变化,350030

25、002500200015001000500,6000500040003000200010000,6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,500,主焦煤(邢台),二级冶金焦(唐山),螺纹钢,废钢(北京),生铁（北京）,数据来源：WIND 长城证券研究所21,2.7 股价将和利润同涨，年后可适当配臵,前面分析了2012年影响钢价及成本的因素。不难得出以下结论：,（1）钢价将稳中求进。2012的供需关系较今年有望得到改善，而且今年已经吃了保障房,需求落空的亏，预计明年无论是钢企还是贸易商将更加谨慎。这样钢价波动性减小，钢价将基本处于合理状态，稳中

26、求进。淡季窄幅震荡，旺季上涨。,（2）成本将下降。铁矿石价格下跌，焦炭也有明显的下跌趋势；资金面明年有望宽松，,费用将回到正常水平。此外，税改范围开始扩大，对运输业的改革也有望降低钢铁的物流成本。,综上，钢价稳定，成本下降，吨钢毛利乐观估计将在明年初由负转正，全年将逐步恢,复，钢铁指数也将受此利好，根据我们之前分析的利润与钢铁板块的同步性，钢铁指数和利润同涨将是大概率事件，只要不出现系统性风险，把握好趋势，就有希望从钢铁股中获得收益。,12年展望：我们预计在年后受需求回暖带动，钢价将出现一定反弹，盈利能力将得到好,转，股价也将有所表现，届时可以适当配臵。明年下半年若保障房等真能保证竣工率，需求

27、将有望真正释放，或许会带来钢铁股的投资机会，但当前我们对保障房带来的投资机会持谨慎乐观的态度。,22,3、投资策略：主题性投资机会难现，12年攻守兼备,23,3.1 主题性投资已成过去时 从年初到7月份，钢铁板块都跑赢大盘主要是受益于保障房及日本地震等主题性投资机会，涨幅居前的个股如包钢股份、济南钢铁、河北钢铁也具有一些炒作的题材。进入下半年，随着保障房低于预期，动车事故影响铁路投资，钢铁的供需矛盾逐步恶化，加上过高的资金成本，整个行业陷入低迷，股价也一路走低。而“十二五”钢铁行业规划的推出或是首钢、河北钢铁等大钢企的资本运作，也没有对钢铁股起到提振作用。上半年（1月1日-4月20日）和下半年

28、（7月15日至今）代表股票表现（%）,证券简称包钢股份济南钢铁莱钢股份沙钢股份南钢股份,上半年涨跌幅118.7379.7270.8356.6444.02,下半年涨跌幅-42.89-25.79-24.63-36.69-19.08,证券简称久立特材常宝股份东方铁塔钢研高纳玉龙股份,上半年涨跌幅-5.79-6.37-11.54-11.67,下半年涨跌幅-0.96-5.15-17.10-11.30-13.07,数据来源：WIND 长城证券研究所 根据我们宏观研究员的预测，12年的投资增长很难高于预期，而且在政府换届之年也难以出现大规模的投资活动。而保障房的需求拉动如之前所述也难言乐观。所以明年整个钢铁

29、行业难以出现整体性的投资机会，上一部分我们着重分析了利润对股价的决定作用，那么在12年，从主题性投资回归到业绩基本面将是主要的投资策略，盈利能力强业绩高弹性的个股是我们关注的重点。而景气上行看需求，景气下行看盈利这一规律也被多次验证。事实上在下半年整个行业不景气的情况下这一投资逻辑已被验证。而在明年，至少是一季度我们认为钢铁行业难以根本好转，这一投资逻辑仍将适用。24,3.2 根据盈利指标选股 通过07年至今的三次钢铁板块的涨跌，我们现将三次涨跌中个股的表现做一下梳理，并主要观察其盈利指标，试图找到真正可能会对股票表现产生影响的关键指标。我们从三次涨跌中选出涨幅前5名和后5名的股票，将他们的毛

30、利率、净利率、ROE在行业当,中做了排名。,三次上涨中盈利指标排名,2007.1.12007.9.17（SW钢铁指数涨215%）销售净 销售毛 ROE,2009.1.82009.8.3（SW钢铁指数涨113.89%）销售净,2010.7.12011.4.20（SW钢铁指数涨45.72%）销售净 销售毛 ROE,利率 利率（排,涨幅,利率 销售毛利 ROE（,涨幅,利率 利率（排,涨幅（%）（排名）（排名）名）,（%）（排名）率（排名）排名）,（%）（排名）（排名）名）,南钢股份,527.53,18,25,5,酒钢宏兴 246.90,18,25,5,包钢股份 177.26,21,21,23,酒钢

31、宏兴安阳钢铁莱钢股份,504.47432.47426.33,242526,222313,13 方大特钢 222.8121 柳钢股份 213.5510 太钢不锈 210.34,242526,222313,132110,鄂尔多斯 118.46方大特钢 110.81鲁银投资 101.18,183,1114,561,河北钢铁,424.01,7,16,8,三钢闽光 206.36,7,16,8,新兴铸管 80.93,10,21,8,重庆钢铁,44.82,19,20,23 攀钢钒钛,-4.94,19,20,23,久立特材,6.43,6,3,21,三钢闽光宝钢股份,71.45142.50,225,268,11

32、 重庆钢铁 73.0812 广钢股份 86.11,225,268,1112,鞍钢股份 14.62武钢股份 18.61,3211,1912,3213,柳钢股份,157.15,14,11,6,杭钢股份 99.03,14,11,6,安阳钢铁 19.55,31,23,31,鲁银投资,158.33,33,30,32 沙钢股份 99.17,33,30,32,重庆钢铁 20.54,33,18,33,数据来源：WIND 长城证券研究所25,三次下跌中盈利指标排名,2008.1.142008.11.14（SW钢铁指数跌75.6%）,ROE,2009.8.42010.6.30（SW钢铁指数跌48.46%）销售毛

33、ROE,2011.4.202011.10.21（SW钢铁指数跌34.5%）销售净 销售毛 ROE,涨跌幅 销售净利销售毛利（排,涨跌幅 销售净利,利率（排,涨跌幅 利率 利率（排,（%）率（排名）率（排名）名）,（%）率（排名）（排名）名）,（%）（排名）（排名）名）,攀钢钒钛-31.52鄂尔多斯-53.14重庆钢铁-67.12首钢股份-68.07杭钢股份-68.14沙钢股份-88.19酒钢宏兴-87.69西宁特钢-85.75太钢不锈-82.53新钢股份-82.48,32171727353031612,18142530352721012,327918263528291411,大冶特钢攀钢钒钛鲁

34、银投资沙钢股份南方建材河北钢铁武钢股份华菱钢铁鞍钢股份韶钢松山,-1.81-6.29-10.17-12.83-15.32-66.43-64.32-62.45-61.69-59.43,312193529261334425,83283533231334422,120535172821351230,鲁银投资-14.08久立特材-17.37西宁特钢-26.13杭钢股份-26.34韶钢松山-26.35攀钢钒钛-49.53沙钢股份-44.17凌钢股份-42.41本钢板材-42.22包钢股份-40.51,1042173133681516,153227314811718,11471232338101921,数

35、据来源：WIND 长城证券研究所 观察以上表格不难发现，无论在上涨还是下跌中，除特殊情况外，大涨或是比较抗跌的股票的ROE值基本上处于行业前列。而参考毛利率和净利率准确性就要差一些，将三者结合起来看将更加有效。所以明年ROE水平有可能处于行业前列的高盈利品种我们将予以重点关注。26,27,3.3 进攻:关注业绩高弹性 根据之前的分析，我们确定了12年投资的进攻策略。进攻中我们选择盈利强，业绩高弹性的品种，主要有三条主线：一是募投项目有望增厚业绩的钢管股；二是受益于“十二五”新材料规划的特钢品种；三是低估值的资源巨头攀钢钒钛。,久立特材,钛管、核电蒸发器、超超临界项目等,进攻组合数据来源：WIN

36、D 长城证券研究所,钢管特钢资源,常宝股份玉龙股份大冶特钢钢研高纳攀钢钒钛,高压加热器U型管、高压锅炉管、CPE项目油、气等长距离输送管钢管轴承钢铸造高温合金、小件变形高温合金以及新型高温合金卡拉拉矿产能释放,28,3.4,防御：关注业绩确定性,防御策略当中我们关注业绩确定性较强的品种，主线有两条：一是区域优势+长材品种。我们认为像八一钢铁、三钢闽光等区域龙头钢企的区域优势仍将持续，当地的经济建设并不会停滞，对钢材特别是建材的需求量仍将很大，受益公司的业绩也将稳步增长。二是资产注入，如近期迁钢注入的首钢，邯宝钢铁已经注入以及铁矿石资产注入明确的河北钢铁，其盈利能力都将有望提升。,八一钢铁,新疆

37、+长材,区域优势+品种优势防御组合资产注入数据来源：WIND 长城证券研究所,三钢闽光新兴铸管河北钢铁首钢股份,受益海西经济区，福建龙头钢企产能扩张+资源整合邯宝注入铁矿石注入迁钢注入,29,3.5,投资策略“中性”,我们认为一季度将是行业景气底部，在一季度之后，钢铁行业将有望逐步恢复，届时可以对钢铁进行适当配臵。但在行业出现根本好转之前，我们仍维持对钢铁板块的“中性”评,级。,重点钢铁股估值对比,代码002318.SZ002478.SZ601028.SH000708.SZ300034.SZ000629.SZ600581.SH002110.SZ000778.SZ000959.SZ000709.

38、SZ600307.SH600117.SH,简称久立特材常宝股份玉龙股份大冶特钢钢研高纳攀钢钒钛八一钢铁三钢闽光新兴铸管首钢股份河北钢铁酒钢宏兴西宁特钢,10EPS0.350.530.751.250.390.190.690.210.700.120.210.460.31,11EPS0.570.560.561.350.290.430.920.560.810.110.150.410.57,12EPS0.940.710.751.520.370.551.150.700.990.230.210.500.68,10PE48.8624.8816.077.8060.0632.7710.3933.178.8824.

39、1822.1316.5620.60,11PE30.1720.3221.118.5358.0014.127.6313.498.9830.2823.7311.0615.17,PB2.461.982.741.593.182.271.451.231.051.091.021.271.67,评级推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐,备注募投项目募投项目募投项目特钢龙头特殊材料资源区域区域资源整合盈利改善资产注入区域重组预期,数据来源：WIND 长城证券研究所,4、重点推荐公司,30,15.11,久立特材（002318）高附加值产品有望增厚业绩,市场数据,投资要点,最新股价（元）流通市值（亿

40、元）总市值（亿元）流通股本（亿股）总股本（亿股）12个月最高价（元）12个月最低价（元）,17.218.2435.7810.60320.821.35,我们看好公司不断提升的盈利能力及募投项目所带来的业绩弹性，给予推荐评级。公司募投项目的陆续建成及其产能的逐步释放，使得公司产品结构得到进一步优化，高附加值产品在市场中被接受的程度高于预期，销售订单大幅增加，其在主营业务销售收入中的占比提高。未来高附加值产品如果按计划释放产能，将成为明后年业,绩的最大增长点。业绩预测,2011E,2012E,2013E,营业收入（亿元）同比增长净利润（亿元）同比增长EPS（元）,23.8033%1.1962%0.5

41、7,33.5841%1.9564%0.94,37.9413%2.1014%1.07,PE,30.17,18.37,16.13,31,19.1,11.6,常宝股份（002478）盈利能力强，募投项目值得期待,市场数据最新股价（元）流通市值（亿元）总市值（亿元）流通股本（亿股）总股本（亿股）12个月最高价（元）12个月最低价（元）,11.387.945.530.6954.001,投资要点 我们对公司的盈利能力继续看好，公司的募投项目具备一定的想象空间，合计预计募投项目12年、13年贡献EPS约在0.1元、0.3元。给予推荐评级。盈利能力继续看好。公司盈利能力一直高出行业（SW特钢）平均水平。自上市

42、以来，毛利水平一般高出行业平均水平5个百分点，净利率高出4个百分点。由于下半年钢铁价格出现大幅下跌，公司成,本将进一步减少，有望继续提升盈利水平。业绩预测,营业收入（亿元）同比增长,2011E 2012E35.03 42.4421.63%21.15%,2013E53.927.00%,募投项目有望增厚业绩。电站锅炉用高压加热器U型管项目。SUPER304H高压锅炉管项目。CPE项目。我们预计三块项目12、13年分别贡献利润为,净利润（亿元）同比增长EPS（元）PE,2.2422.4%0.5620.32,2.8426.8%0.7116.03,3.8836.6%0.9711.73,0.03/0.06

43、/0元和0.06/0.13/0.1元。,32,5.04,攀钢钒钛（000629）重组顺利通过,市场数据,投资要点,最新股价（元）流通市值（亿元）总市值（亿元）流通股本（亿股）总股本（亿股）12个月最高价（元）12个月最低价（元）业绩预测,6.07192.91347.631.7857.2614.61,公司重组方案顺利获批。公司未来最大亮点仍是卡拉拉矿业。鉴于当前公司较低的估值水平，我们给予推荐评级。在明年卡拉拉矿产量基本确定的情况下，明年的铁矿石价格将是公司业绩超预期的关键。我们对明年的铁矿石价格如之前所述持谨慎乐观的态度，大幅下跌的可能性不大。预计12、13年卡拉拉矿将贡献EPS 0.045、

44、0.15元。此外，鞍钢集团还计划将其他铁矿石资产注入公司。,营业收入（亿元）同比增长净利润（亿元）同比增长EPS（元）PE,2011E108.724.6490%0.4314.12,2012E142.230.8%31.5227.9%0.5511.04,2013E187.331.8%40.1127.3%0.708.67,除掌握了铁矿石资源外，公司的钒钛业务也将进一步发展。我们预计钒钛产业将在12、13年贡献EPS0.17、0.2元。33,7.65,6.82,八一钢铁（600581）区域优势仍在,市场数据,投资要点,最新股价（元）流通市值（亿元）总市值（亿元）流通股本（亿股）总股本（亿股）12个月最

45、高价（元）12个月最低价（元）业绩预测,7.1254.577.651.2016.18,新疆钢材市场仍然是供不应求的局面，鉴于公司的区域优势及较低的估值水平，我们维持推荐评级。从历史情况来看，通常第四季度是全年业绩低点，结合当前整个钢铁行业大背景看，今年仍将会延续这一状况。但我们对明年还是充满信心：一是新疆钢材市场仍然是供不应求的局面；二是铁矿石、焦炭等原材料价格已经有了明显的下跌趋势，钢企的高成本将得到缓解。,营业收入（亿元）同比增长净利润（亿元）同比增长EPS（元）PE,2011E28.419.0%7.0534.1%0.927.63,2012E319.0%8.8425.5%1.156.10,

46、2013E33.48.0%10.0914.1%1.325.32,公司股价前期调整较大，目前市净率只有1.45，是09年以来的最低，具备一定的估值优势。34,投资评级标准,公司评级：,强烈推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间;中性预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%-5%之间;回避预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.,行业评级:,推荐预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;回避预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.,35,长城证券销售交易部,深圳联系人,刘 璇

47、：0755-83516231，13760273833，马 珂：0755-83516433，13823795859，王 涛：0755-83516217，13808859088，,北京联系人,杨 洁：010-88366060-8865，13911393598，,上海联系人,谢彦蔚：021-61680314，18602109861，,36,免责声明,长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务,资格。,本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制

48、和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。,本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。,长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。,长城证券版权所有并保留一切权利。,37,长城研究,与您共成长,长城证券研究所,钢铁行业研究小组2011年12月,