中国经济数据简评：8月份官方采购经理人指数显示制造业增速再次放缓政策亟需进一步放松0906.ppt

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1、42,中国经济数据简评2012 年 9 月 2 日,宋宇，张胤,研究报告,高华全球经济研究网站https:/8 月份官方采购经理人指数显示制造业增速再次放缓，政策亟需进一步放松亚洲宏观数据评价平台分数：-8(4，-2)与 GDP 的关联度为 4，最高分为 5相对于市场预测的差异为-2，范围从-5 至+5图表 1：采购经理人指数指数6058565452504846官方PMI数据44官方PMI经再次季调后的数据40,38,Markit/汇丰PMI数据,3607年8月 08年2月 08年8月 09年2月 09年8月 10年2月 10年8月 11年2月 11年8月 12年2月 12年8月注：8 月份

2、Markit/汇丰 PMI 为预览值。资料来源：中国物流与采购联合会、国家统计局、Haver、高盛全球经济、商品和策略研究最新数据：8 月份，由国家统计局与中国物流与采购联合会(CFLP)共同编制的制造业采购经理人指数(PMI)从 7 月份的 50.1%降至 49.2%（彭博市场平均预测为 50.0%；路透市场平均预测为 50.0%）。用标准的 X12 方法进行简单再次季调后，采购经理人指数从 7 月份的 51.0%降至 50.1%。在 PMI 成分指数中（以下数据均为再次季调后数据，全部成分指数请参见图表 7）：生产成分指数从 7 月份的 53.4%降至 52.6%。新订单成分指数从 7 月

3、份的 51.1%降至 50.1%。重要的信息披露请参见文章最后部分,中国经济数据简评,原材料库存成分指数（通常为顺周期性）从 7 月份的 49.4%降至 46.4%。,从业人员成分指数从 7 月份的 49.0%降至 48.7%。,供应商配送时间指数从 7 月份的 49.1%升至 49.8%。,购进价格成分指数从 7 月份的 42.6%升至 44.8%。,新出口订单成分指数从 7 月份的 46.6%升至 47.0%。,进口成分指数从 7 月份的 46.4%升至 47.2%。,产成品库存成分指数从 7 月份的 48.1%升至 49.1%。,积压订单成分指数从 7 月份的 43.7%升至 45.3%

4、。,采购量成分指数从 7 月份的 48.7%升至 50.1%。,要点,8 月份 PMI 数据无疑表现疲软。官方 PMI 数据从 2005 年以来往往会在 8 月份上升约 0.6 个百分点，而此次是其首次在 8 月份出现下降。我们认为数据编制方可能针对这一季节性进行了调整，但由于这个可能的变化是最近出现的，还没有足够的数据来证实我们的猜测。无论怎样，季调影响的仅仅是对数据疲软程度、而非是否疲软的解读，因为即使没有季节性上行趋势，在较低水平下降近 1 个百分点仍表明 PMI 数据较差。换句话说，假设 8 月份PMI 上升 0.6 个百分点，那么将难以判断数据是表现平平还是表现良好，但在 8 月份通

5、常出现季节性上升的前提下，PMI 数据显著下降则发出了明确的增长疲软信号。,在可能的季节性因素以外，官方 PMI 降幅（0.9 个百分点）小于汇丰/Markit PMI 预览数据（1.5 个百分点，终值数据将在 9 月 3 日发布）可能反映了最近的经济放缓在很大程度上受出口影响，因为从历史数据看，出口活动对汇丰/Markit PMI 的影响大于对整体 PMI 的影响。,我们预计经济增长疲软的迹象将推动政策在短期内进一步放松。虽然今年的政策显然已经令市场倍感失望，但是市场在出口锐减和失业迹象增多的情况下可能冒险低估了政府的放松意愿和能力。此外高频食品价格在连续两周快速上涨后自 8 月中旬以来已经

6、企稳，这为决策者带来足够的政策放松空间。政府可能推出鼓励出口和消费增长的措施，例如加大退税力度。但是短期内政府手中对整体实体经济能够施加足够影响的唯一领域还是固定资产投资领域。政府可以通过加快项目审批和加大资金支持来鼓励投资。这其中资金支持尤为重要，因为有别于 2008年末，已有项目数量并不对放松流动性的政策形成有效制约。,虽然如此，我们认为，鉴于现在政策放松力度不像 2008 年末/2009 年初那样显著，而且政策信号也不如当时明确清晰，我们的短期经济增速预测（2012 年三季度 GDP 增长 7.7%）面临的下行风险明显加大。,2,-20,中国经济数据简评图表 2：PMI 和工业增加值环比

7、增速,指数686460,官方PMI（经再次季调）Markit/汇丰 PMI工业增加值（二月环比折年率%）（右轴）,二月环比折年率%504030,5620521048,444036,0-10-20,07年8月 08年2月 08年8月 09年2月 09年8月 10年2月 10年8月 11年2月 11年8月 12年2月 12年8月注：两个月环比折年率是指季调后的当月数值与上上个月数值的环比折年率；比如：2011 年 2 月份的两个月环比折年率是指季调后 2011 年 2 月份的数值相对 2010 年 12 月数值的环比折年率。资料来源：CEIC、中国物流与采购联合会、Haver、高盛全球经济、商品和

8、策略研究图表 3：PMI 购进价格成分指数和 PPI 环比增速,指数80,月环比折年率%40,3070206010,50,0,-1040PMI购进价格指数（经再次季调）,3020,PPI月环比折年率（右轴）,-30-40,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,资料来源：CEIC、中国物流与采购联合会、高盛全球经济、商品和策略研究3,中国经济数据简评图表 4：出口和 PMI 新出口订单成分指数,%月环比折年率,指数,25,出口,官方PMI新出口订单指数（经再次季调，右轴）,70,2015105,0-5-10-15-20-25,5030,2005,2006,2007

9、,2008,2009,2010,2011,2012,资料来源：CEIC、中国物流与采购联合会、高盛全球经济、商品和策略研究图表 5：全球领先指数(GLI)和 PMI 新出口订单成分指数,%月环比,指数,2.40.0-2.4,高盛全球领先指数PMI新出口订单指数（经再次季调，右轴）,705030,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,资料来源：CEIC、中国物流与采购联合会、高盛全球经济、商品和策略研究4,中国经济数据简评图表 6：PMI 成分指数概览供应商配送,PMI%,生产%,新订单%,新出口订单%,积压订单%,产成品库存%,采购量%,进口%,购进价

10、格%,原材料库存%,从业人员%,时间%,2008年1月2008年2月2008年3月2008年4月2008年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月2008年12月2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月2010年5月2010年6月2010年7月2010年8月2010年9月2010年10月2010年11月2010年12月2011年1月2011年2月2011年

11、3月2011年4月2011年5月2011年6月2011年7月2011年8月2011年9月2011年10月2011年11月2011年12月2012年1月2012年2月2012年3月2012年4月2012年5月2012年6月2012年7月2012年8月,53.053.458.459.253.352.048.448.451.244.638.841.245.349.052.453.553.153.253.354.054.355.255.256.655.852.055.155.753.952.151.251.753.854.755.253.952.952.253.452.952.050.950.750.

12、951.250.449.050.350.551.053.153.350.450.250.149.2,56.155.464.166.555.754.247.448.754.644.335.539.445.551.256.957.456.957.157.357.958.059.359.461.460.554.358.459.158.255.852.753.156.457.158.557.555.353.855.755.354.953.152.152.352.752.350.953.453.653.855.257.252.952.051.850.9,55.256.963.865.055.452.64

13、6.246.051.341.732.237.345.050.454.656.656.255.555.556.356.858.558.461.059.953.758.159.354.852.150.953.156.358.258.355.454.954.355.253.852.150.851.151.151.350.547.849.850.451.055.154.549.849.249.048.7,49.051.359.158.953.450.246.748.448.841.429.030.733.743.447.549.150.151.452.152.153.354.553.652.653.2

14、50.354.554.553.851.751.252.252.852.653.253.550.750.952.551.351.150.550.448.350.948.645.648.646.951.151.952.250.447.546.646.6,48.650.954.653.449.347.145.445.447.340.736.035.839.244.248.848.948.846.747.248.948.550.050.952.449.947.152.053.449.747.446.848.250.950.250.550.746.546.651.450.747.745.946.547.

15、648.946.045.246.643.249.450.548.443.643.341.945.1,48.447.347.347.248.749.547.849.050.551.450.844.743.547.746.744.846.245.045.646.546.043.445.447.147.347.348.346.249.851.349.946.945.045.747.748.747.946.451.350.850.051.049.248.949.950.353.150.648.050.550.849.552.252.348.048.2,56.954.664.064.653.753.54

16、7.146.850.842.434.236.244.349.554.056.255.855.655.758.158.459.058.261.060.551.958.160.156.053.552.251.956.258.357.456.857.754.554.153.853.651.552.051.251.550.749.850.950.253.654.854.450.846.946.848.8,51.350.757.556.150.350.945.445.346.439.432.233.339.941.848.850.049.449.948.951.350.752.852.252.553.4

17、49.153.753.150.950.449.348.452.952.850.650.453.053.952.050.650.548.749.149.750.147.047.349.146.950.851.550.548.146.545.047.0,67.770.174.675.273.975.771.357.844.732.326.632.741.546.548.351.353.157.859.962.657.556.963.466.768.561.165.172.658.951.350.460.565.369.973.566.769.370.168.366.260.356.756.357.

18、256.646.244.447.150.054.055.954.844.841.241.046.1,49.245.150.851.248.147.848.046.847.542.639.540.643.945.647.546.946.147.448.148.847.949.051.451.452.248.150.651.551.049.447.847.349.149.549.750.852.049.551.652.049.548.547.648.849.048.546.748.349.748.849.548.545.148.248.545.1,49.749.853.452.951.250.35

19、0.650.750.347.044.343.343.046.148.650.349.950.150.851.453.252.451.152.250.649.952.953.252.150.652.251.752.452.152.051.549.048.951.851.850.950.250.550.451.049.749.048.747.149.551.051.050.549.749.549.1,49.746.550.551.048.847.848.549.550.850.850.750.450.651.351.350.650.250.150.850.451.050.750.450.851.0

20、49.750.551.150.950.049.950.750.449.348.949.649.548.250.450.649.949.850.349.949.550.750.450.149.750.348.949.649.049.149.050.0,资料来源：中国物流与采购联合会、国家统计局、彭博、高盛全球经济、商品和策略研究5,中国经济数据简评图表 7：经再次季调后的 PMI 成分指数概览供应商配送,PMI%,生产%,新订单%,新出口订单%,积压订单%,产成品库存%,采购量%,进口%,购进价格%,原材料库存%,从业人员%,时间%,2008年1月2008年2月2008年3月2008年4月200

21、8年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月2008年12月2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月2010年5月2010年6月2010年7月2010年8月2010年9月2010年10月2010年11月2010年12月2011年1月2011年2月2011年3月2011年4月2011年5月2011年6月2011年7月2011年8月2011年9月2011年10

22、月2011年11月2011年12月2012年1月2012年2月2012年3月2012年4月2012年5月2012年6月2012年7月2012年8月,53.955.256.055.652.552.249.849.350.945.439.241.345.850.650.350.652.453.454.754.954.155.956.056.656.353.453.053.153.352.452.352.653.855.156.153.853.253.351.550.751.651.351.751.851.250.649.850.150.652.051.451.350.050.751.050.1,5

23、7.758.860.761.254.353.849.950.354.145.335.639.346.453.954.153.455.556.860.059.758.060.559.661.061.256.755.755.656.855.854.754.756.857.958.956.855.555.753.452.453.853.353.954.053.252.851.252.653.555.653.454.451.852.353.452.6,55.558.260.059.854.853.948.747.650.942.332.737.445.351.651.452.155.656.958.5

24、58.256.459.359.461.160.055.154.754.754.353.353.454.956.158.959.455.554.855.751.949.851.852.053.552.751.351.048.849.850.252.151.850.849.650.451.150.1,53.054.355.054.151.249.447.349.148.441.929.931.636.345.844.545.648.150.752.452.652.955.055.454.056.852.751.451.351.851.151.352.752.452.955.054.653.752.

25、849.948.749.350.150.548.850.448.847.149.549.452.849.749.948.747.246.647.0,51.451.450.850.348.848.047.345.946.241.336.536.041.444.745.446.148.347.649.149.447.450.851.752.752.747.848.250.349.348.648.748.649.750.951.250.849.147.447.747.747.447.248.447.947.746.745.846.645.650.246.945.543.444.743.745.3,4

26、8.547.747.047.848.948.447.449.650.252.450.244.543.748.246.345.545.943.945.447.045.844.544.846.947.847.847.847.049.049.949.947.544.947.047.048.548.746.850.651.848.949.349.349.649.851.952.450.348.951.050.050.451.050.448.149.1,57.255.960.259.153.254.350.048.550.443.234.636.444.450.551.151.855.256.558.6

27、60.058.459.959.061.260.352.555.356.155.454.754.653.456.558.958.356.757.454.651.850.753.053.154.252.651.850.950.650.749.753.452.851.550.248.548.750.1,51.652.253.652.450.350.446.946.146.040.433.234.040.142.845.847.149.149.550.651.850.454.053.953.653.549.850.650.650.550.450.948.752.653.952.251.353.154.

28、149.348.550.049.150.749.949.747.748.850.046.850.849.048.647.647.146.447.2,68.669.671.969.069.271.871.557.046.835.728.334.641.445.745.947.450.856.360.561.559.863.067.070.267.459.060.967.457.951.751.459.167.277.177.469.667.366.963.361.460.558.958.155.657.950.746.548.748.251.451.650.745.343.542.644.8,4

29、8.746.849.349.848.748.348.447.346.443.739.740.343.347.346.145.546.547.748.549.547.250.251.851.151.349.649.150.051.449.648.448.248.650.550.250.550.850.850.150.549.848.648.450.048.649.347.248.048.450.048.147.145.448.349.446.4,52.051.852.351.550.950.350.150.049.146.844.943.645.047.947.648.949.650.150.3

30、50.752.052.251.852.653.052.051.851.751.650.651.751.151.151.852.951.951.351.050.750.450.350.250.049.949.849.449.849.149.451.749.949.649.949.849.048.7,49.947.550.551.048.948.248.749.550.150.450.450.150.752.551.250.450.350.551.050.350.350.450.350.651.050.850.350.851.050.450.050.649.849.048.949.549.549.

31、350.350.250.050.150.449.748.950.550.550.049.651.548.849.249.049.449.149.8,资料来源：中国物流与采购联合会、国家统计局、彭博、高盛全球经济、商品和策略研究6,-,中国经济数据简评图表 8：国家统计局 PMI 数据以往月度走势,较上月的变动1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月,2005n.a.-0.23.4-1.2-3.8-1.2-0.61.52.5-1.00.00.2,2006-2.20.03.22.8-3.3-0.7-1.70.73.9-2.30.6-0.5,20070.3-2.03.02.5-2.9-

32、1.2-1.20.72.1-2.92.2-0.1,2008-2.30.45.00.8-5.9-1.3-3.60.02.8-6.6-5.82.4,20094.13.73.41.1-0.40.10.10.70.30.90.01.4,2010-0.8-3.83.10.6-1.8-1.8-0.90.52.10.90.5-1.3,2011-1.0-0.71.2-0.5-0.9-1.1-0.20.20.3-0.8-1.41.3,20120.20.52.10.2-2.9-0.2-0.1-0.9-,资料来源：中国物流与采购联合会、国家统计局、彭博、高盛全球经济、商品和策略研究7,中国经济数据简评高华证券信息披

33、露本报告在中国由高华证券分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。高盛高华为高华证券的关联机构，从事投资银行业务。高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易战略

34、。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。高华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师，将不时地对本研究报告中所涉及公司的证券或其衍生工具（包括期权和认股权证）持有多头或空头头寸、担任上述证券或衍生工具的交易对手、或买卖上述证券或衍生工具。在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的司法管辖区内，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。,版权所有 2012 年,北京高华证券有限责任公司,未经北京高华证券有限责任公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。8,