纺织服装行业11月投资策略：板块估值吸引力加强但短期缺乏催化剂1111.ppt

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1、,2012 年 11 月 9 日研究所,行业研究,评级：中性,证券分析师：刘金沪 S03505101200050755-8370494,板块估值吸引力加强，但短期缺乏催化剂,联系人：,苏林洁,0755-23618502 投资要点：,纺织服装行业 11 月投资策略,市场回顾,纺织服装板块 10 月全月跌幅位列申万全一级行业跌幅榜第三。截止至 10 月 31 日，上证综指,跌幅为 0.83%，深证成指跌幅为 2.41%，沪深 300 跌幅为 0.9%，申万纺织服装指数下跌 3.55%。其中纺织制造板块上涨 2.1%，服装家纺板块跌幅为 4.73%，子版块跌幅较大。个股上，涨幅居前的公司为浙江富润、

2、嘉欣丝绸、福建南纺、航民股份、鹿港科技，跌幅居前的公司为美邦服饰、罗莱家纺、七匹狼、九牧王和宜科科技，10 月品牌服装白马股受三季报低于预期及资产负债表不理想的影响，普遍跌幅较大。行业三季报总结 1）收入增速、净利润增速下滑，净利率下降近 2 个百分点：2012 年 1-9 月，纺织服装全行业的上市公司营业收入合计 1354 亿元，同比上升 4.62%；净利润 92 亿元，同比下降 19%；增速较去年同期下滑，也较二季度环比下滑。纺织服装行业毛利率、净利率分别为 22.7%和 6.77%，较去年同期分别有 0.65 个百分点和 1.99 个百分点的下滑。2）品牌服装库存、应收上升，经营性现金流

3、不理想：我们重点覆盖的 18 家品牌服装企业中，库存/成本比在三季报中上升较快，去年同期库存/成本比的平均值为 77%，今年该比例提升 12 个百分点至 89%；同时应收账款占流动资产比例也在提升，从去年同期 13%提升至今年三季报的 16%。,重点数据跟踪,1）2012 年 9 月全国百家重点大型零售企业销售同比增长 7.8%；2）2012 年中秋、国庆,黄金周零售市场销售同比增长 8.49%；3）1-9 月我国纺织服装出口增长 0.54%，单月出口规模创历史新高。,11 月投资策略,1）纺织制造：目前纺织制造估值不高，全行业业绩已下调，9 月出口在欧美圣诞、万圣,节的消费刺激下有所反弹，但

4、能否持续仍需观察。棉价在收储价附近有所企稳，化工原材料微跌，未来判断制造行业复苏的重要因素将是下游需求回升后棉价企稳回升，我们认为棉价继续上涨空间不大，维持纺织制造板块“中性”评级。2）服装家纺：经过前期调整，服装板块估值已接近历史底部，板块的估值吸引力逐渐加强。但由于明年消费复苏不明确，近期行业催化剂不多。展望未来 2 个月，行业股价或形成支撑的因素有二：寒冬造成冬装销售超预期、去年春节提前因素造成基数较低使得今年数据有一定回升。结合较低的估值及行业较差的基本面情况，板块整体上涨的机会并不明显，我们下调服装家纺板块为“中性”评级。,推荐组合,我们四季度策略中推荐的四只股票组合（探路者、卡奴迪

5、路、搜于特、九牧王）在 10 月中大,幅跑赢指数，组合收益率为 1.48%，同期纺织服装指数下跌 1.57%，组合跑赢指数 3 个百分点。结合近期股价表现，我们继续选择全年业绩有一定支撑，以及前期跌幅较深的公司，11 月组合为：探路者、卡奴迪路、七匹狼。中长期建议关注：九牧王、奥康国际、罗莱家纺。,证券研究报告,请务必阅读正文后免责条款部分,2,证券研究报告,代码,名称,10月 31日股价,总股本（亿股）,2011A,EPS2012E,2013E,2014E,2011A,P/E2012E,2013E,2014E,投资评级,601566.SH 九牧王002029.SZ 七匹狼002154.SZ

6、报喜鸟601004.SH 奥康国际002656.SZ 卡奴迪路002327.SZ 富安娜002293.SZ 罗莱家纺300005.SZ 探路者002612.SZ 朗姿股份002503.SZ 搜于特,17.3417.9810.4520.7520.7533.3040.2016.6427.3924.88,5.735.035.944.001.001.611.403.482.002.88,0.901.460.631.141.461.552.660.401.041.08,1.181.120.831.411.661.633.100.501.510.89,1.311.431.051.832.212.064.0

7、00.771.831.27,1.631.801.312.342.892.634.861.212.561.75,19.212.316.718.214.221.515.141.626.323.0,14.716.112.614.712.520.413.033.318.128.0,13.212.69.911.39.416.210.121.615.019.6,10.610.08.08.97.212.78.313.810.714.2,增持买入增持增持买入增持增持买入增持增持,请务必阅读正文后免责条款部分,国海证券股份有限公司,目,录,1、11 月行业投资策略：估值有吸引力，但缺乏短期催化剂.51.1、维持

8、纺织制造行业“中性”评级，下调品牌服装行业至“中性”评级.51.2、11 月重点推荐公司：探路者、卡奴迪路、奥康国际、七匹狼.51.3、板块走势回顾：对板块担忧情绪继续蔓延，10 月跌幅位列全行业第三.51.4、相对估值：纺织服装板块处全行业中下游，纺织制造底部盘整，服装家纺加速下降.72、2012 年三季报情况：增速下滑，经营指标不理想.92.1、收入增速、净利润增速下滑，净利率下降近 2 个百分点.92.2、品牌服装库存、应收上升，经营性现金流不理想.113、行业运行情况.133.1、外销：出口企稳，9 月出口规模创历史新高.133.2、内销：2012 年前三季度全国百家重点大型零售企业服

9、装零售额累计增长 11.20%.144、重点数据跟踪.164.1、行业重点数据.164.2、原材料价格：棉价微涨，化纤价格小幅下跌.175、重点公司公告及点评.18,国海证券研究所,请务必阅读本页免责条款部分,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,表,4,（截,证券研究报告,图表目录,1、10 月份申万一级行业涨幅与沪深 300 对比（%）截 止 2012 年 10 月 31 日）.62、年初至今申万一级行业涨幅与沪深 300 对比（%）止 2012 年 10 月 31 日）.63、10 月涨幅前十名与跌幅前十名指数成分股（截止 2

10、012 年 10 月 31 日）.7,4、纺织服装行业相对估值（剔除金融、石油石化）.85、纺织制造行业相对估值（剔除金融、石油石化）.96、服装家纺行业相对估值（剔除金融、石油石化）.97、纺织服装及子行业历年三季度收入及增速情况（单位：亿元，%）.98、纺织服装及子行业历年三季度净利润及增速情况（单位：亿元，%）.109、纺织服装及子行业历年三季度毛利率.1010、纺织服装及子行业历年三季度净利率.1011、我国服装月度累计出口金额及增速（单位：亿美元，%）.1312、我国纺织制品月度累计出口金额及增速（单位：亿美元，%）.1413、1-9 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额分月

11、同比增速（%）.1514、1-9 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额累计增速（%）.1515、1-9 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售量分月同比增速（%）.1516、1-9 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售量累计增速（%）.1517、9 月份全国百家重点大型零售企业各类服装零售量同比增速（%）.1618、近两年棉花价格（截至 2012/10/31）单位：元/吨 美分/磅.1719、近半年棉花价格（截至 2012/10/31）单位：元/吨 美分/磅.17,20、涤纶价格（截至 2012/10/31）单位：元/吨.1821、粘胶价格（截至 2012/10/31）单位：

12、元/吨.18,1、纺织服装一级行业 2012 年相对估值处于全申万一级行业中游（A 股剔除金融、石油石化）.82、纺织服装子行业盈利能力及收入、净利润增速情况.113、重点公司订货会情况.114、重点品牌服装公司存货及成本情况（排序按照 2012 年占比由高至低）.125、重点品牌服装公司应收账款及流动资产情况（排序按照 2012 年占比由高至低）.12,请务必阅读正文后免责条款部分,5,证券研究报告,1、11 月行业投资策略：估值有吸引力，但缺乏短期催化剂,1.1、维持纺织制造行业“中性”评级，下调品牌服装行业至,“中性”评级,纺织制造：目前纺织制造估值不高，全行业业绩已下调，9 月出口在欧

13、美圣诞、万圣节的消费刺激下有所反弹，但能否持续仍需观察，我们判断全年出口复苏希望的概率较小。棉价在收储价附近有所企稳，化工原材料微跌，未来判断制造行业复苏的重要因素将是下游需求回升后棉价企稳回升，我们认为棉价继续上涨空间不大，维持板块“中性”评级。,服装家纺：经过前期调整，服装板块估值已接近历史底部，板块的估值吸引力逐渐加强。但由于明年消费复苏不明确，近期行业催化剂不多。展望未来 2 个月，行业股价或形成支撑的因素有二：寒冬造成冬装销售超预期、去年春节提前因素造成基数较低使得今年数据有一定回升。结合较低的估值及行业较差的基本面情况，板块整体上涨的机会并不明显，我们下调服装家纺板块为“中性”评级

14、。,1.2、11 月重点推荐公司：探路者、卡奴迪路、奥康国际、七匹狼,我们四季度策略中推荐的四只股票组合（探路者、卡奴迪路、搜于特、九牧王）在 10月中大幅跑赢指数，组合收益率为 1.48%，同期纺织服装指数下跌 1.57%，组合跑赢指数 3 个百分点。结合近期股价表现，我们继续选择全年业绩有一定支撑，以及前期跌幅较深的公司，11 月组合为：探路者、卡奴迪路、七匹狼。中长期建议关注：九牧王、奥康国际、罗莱家纺。,1.3、板块走势回顾：对板块担忧情绪继续蔓延，10 月跌幅位列全行业第三,纺织服装板块 10 月全月跌幅位列申万全一级行业跌幅榜第三。截止至 10 月 31 日，上证综指跌幅为 0.8

15、3%，深证成指跌幅为 2.41%，沪深 300 跌幅为 0.9%，申万纺织服装指数下跌 3.55%。其中纺织制造板块上涨 2.1%，服装家纺板块跌幅为 4.73%，跌幅较大。个股上，涨幅居前的公司为浙江富润、嘉欣丝绸、福建南纺、航民股份、鹿港科技，跌幅居前的公司为美邦服饰、罗莱家纺、七匹狼、九牧王和宜科科技。,年初至今纺织服装板块跌幅位列全市场第一位，截止至 10 月 31 日，沪深 300 跌幅为,3.50%，申万纺织服装指数则下跌 17.09%。从行业基本面看，我们认为其中主要原因,请务必阅读正文后免责条款部分,沪深300,采掘,综合,电子,有色金属,农林牧渔,纺织服装,信息设备,信息服务

16、,商业贸易,机械设备,餐饮旅游,金融服务,交运设备,食品饮料,轻工制造,公用事业,建筑建材,化工,交通运输,医药生物,黑色金属,家用电器,沪深300,采掘,化工,综合,纺织服装,机械设备,商业贸易,信息服务,农林牧渔,黑色金属,轻工制造,交运设备,交通运输,信息设备,金融服务,餐饮旅游,公用事业,建筑建材,电子,有色金属,家用电器,食品饮料,医药生物,房地产,房地产,6,，,证券研究报告,有二，一是消费低迷造成的服装终端存货积压及打折促销对全行业消费信心造成的伤害；二是海外经济恢复不确定及出口订单流失造成制造企业收入和毛利率继续下滑，目前看来趋势仍未反转。从股票估值上看，我们认为去年服装行业的

17、高估值导致在今年终端不景气的背景下，行业存在去估值泡沫的需求，同时在复苏不明确的消费环境中，尽管未来三个月估值切换，但能否恢复往年的高估值仍存在不确定性。,图 1、10 月份申万一级行业涨幅与沪深 300 对比（%）（截止 2012 年 10 月 31 日）,4,2,0,(2),(4),(6),(8),(10),资料来源：WIND、国海证券研究所,图 2、年初至今申万一级行业涨幅与沪深 300 对比（%）（截止 2012 年 10 月 31 日）,15,10,5,0,(5),(10),(15),(20),资料来源：WIND、国海证券研究所,本月涨幅较大的公司继续以制造类企业为主，主要为前期跌幅

18、较深，三季报反弹所致；服装家纺中跌幅居前的美邦服饰收到媒体报道影响、罗莱家纺由于三季报低预期，九,请务必阅读正文后免责条款部分,7,证券研究报告牧王和七匹狼由于受到订货会数据影响，总体来说品牌服装白马股本月下跌幅度较大。图 3、10 月涨幅前十名与跌幅前十名指数成分股（截止 2012 年 10 月 31 日）浙江富润嘉欣丝绸福建南纺航民股份鹿港科技ST德棉泰亚股份华纺股份金飞达江苏阳光步森股份江苏三友山东如意杉杉股份朗姿股份宜科科技九牧王七匹狼罗莱家纺美邦服饰,(30),(20),(10),0,10,20,30,资料来源：WIND、国海证券研究所1.4、相对估值：纺织服装板块处全行业中下游，纺

19、织制造底部盘整，服装家纺加速下降2004 年以来我国纺织服装行业对剔除金融及石油石化行业的 A 股整体水平的相对估值均值为 1.02，目前 A 股（剔除金融及石油石化）12 年、13 年的动态 PE 分别为16.3/13.7，纺织服装板块的动态 PE 分别为 14.35、11.66，相对估值分别为 0.88/0.85，较上月数据继续下滑，目前已处于全行业中游偏下位置。分子版块来看：请务必阅读正文后免责条款部分,8,证券研究报告纺织制造板块 2011 年相对估值 0.94 倍，大幅低于历史均值的 1.23 倍，尽管 10 月份下滑趋势有所放缓，但仍为底部盘整状态，未见反转信号；服装家纺 2011

20、 年相对估值为 0.95 倍，已逐月逼近历史均值的 0.91 倍，且 10 月的相对估值呈现加速下滑趋势。表 1、纺织服装一级行业 2012 年相对估值处于全申万一级行业中游（A 股剔除金融、石油石化）,2 0 1 1 年 市 盈 率,2011年相对估值,2 0 1 2 年 预 测 市 盈 率,2012年相对估值,2 0 1 3 年 预 测 市 盈 率,2013年相对估值,农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属建筑建材机械设备电子交运设备信息设备家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产金融服务商业贸易餐饮旅游信息服务综合A股非银行石油石化,24.0512.0412.5515.6

21、324.9811.0717.4531.9313.6029.7014.1028.6417.0822.6631.3324.3210.7814.477.6418.0134.2132.4721.6418.06,1.330.670.690.871.380.610.971.770.751.640.781.590.951.251.731.350.600.800.421.001.891.801.201.00,22.8312.6613.3814.5825.3311.1616.3024.5613.0725.4511.5818.5814.3520.6725.5915.8111.7910.256.7715.7825.

22、9024.6517.6616.32,1.400.780.820.891.550.681.001.500.801.560.711.140.881.271.570.970.720.630.410.971.591.511.081.00,16.9511.4710.9820.6422.579.0313.8319.3711.2816.939.7313.9911.6614.9720.7112.1311.558.296.2913.0520.7918.5412.9313.68,1.240.840.801.511.650.661.011.420.821.240.711.020.851.091.510.890.84

23、0.610.460.951.521.360.951.00,资料来源：WIND、国海证券研究所图 4、纺织服装行业相对估值（剔除金融、石油石化）1.401.201.000.800.600.400.200.00请务必阅读正文后免责条款部分,9,证券研究报告资料来源：WIND、国海证券研究所图 5、纺织制造行业相对估值（剔除金融、石油石化）图 6、服装家纺行业相对估值（剔除金融、石油石化）,1.601.401.201.000.800.600.40,1.401.201.000.800.600.400.20,0.200.000.00,资料来源：WIND、国海证券研究所,资料来源：WIND、国海证券研究所

24、,2、2012 年三季报情况：增速下滑，经营指标不理想2.1、收入增速、净利 润增速下滑，净利率下降近 2 个百分点2012 年 1-9 月，纺织服装全行业的上市公司营业收入合计 1354 亿元，同比上升 4.62%；净利润 92 亿元，同比下降 19%；增速较去年同期下滑，也较二季度环比下滑。纺织服装行业毛利率、净利率分别为 22.7%和 6.77%，较去年同期分别有 0.65 和 1.99 个百分点的下滑。图 7、纺织服装及子行业历年三季度收入及增速情况（单位：亿元，%）,1,600,纺织服装纺织服装YoY（%）,纺织制造纺织制造YoY（%）,服装家纺服装家纺YoY（%）,50%,1,40

25、040%1,20030%1,000,800,20%,60010%4000%200,0,-10%,2005Q3,2006Q3,2007Q3,2008Q3,2009Q3,2010Q3,2011Q3,2012Q3,资料来源：WIND、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,0%,0%,10,证券研究报告图 8、纺织服装及子行业历年三季度净利润及增速情况（单位：亿元，%）,纺织服装,纺织制造,服装家纺,120,纺织服装YoY（%）,纺织制造YoY（%）,服装家纺YoY（%）,250%,100,200%,150%80100%6050%400%,200,-50%-100%,2005Q3,2006Q3,

26、2007Q3,2008Q3,2009Q3,2010Q3,2011Q3,2012Q3,资料来源：WIND、国海证券研究所,图 9、纺织服装及子行业历年三季度毛利率,图 10、纺织服装及子行业历年三季度净利率,纺织服装,服装家纺,纺织制造,纺织服装,纺织制造,服装家纺,35%30%25%20%15%10%5%2005Q3 2006Q3 2007Q3 2008Q3 2009Q3 2010Q3 2011Q3 2012Q3资料来源：WIND、国海证券研究所,18%16%14%12%10%8%6%4%2%2005Q3 2006Q3 2007Q3 2008Q3 2009Q3 2010Q3 2011Q3 20

27、12Q3资料来源：WIND、国海证券研究所,从三季度单季情况来看，行业整体收入和净利润增速分别为 476.7 亿元和 28.9 亿元，增速分别为-4%和-16%，毛利率和净利率分别为 22.44%和 6.14%。子板块中，服装家纺板块显著好于纺织制造板块，收入增速分别为 6.24%和-3.13%，毛利率分别为 29%和 14%，但两个板块的净利润增速均出现下滑，服装下降 8.81%，纺织下降 33.81%。毛利率最高的前三子行业分别为男装、家纺和女装行业，净利率水平最高的前三子行业分别为女装、休闲服和男装行业。请务必阅读正文后免责条款部分,，,11,证券研究报告表 2、纺织服装子行业盈利能力及

28、收入、净利润增速情况毛 利 率（%）净 利 率（%）收 入 增 速（%）归 母 净 利 润 增 速（%）,纺织服装纺织制造服装家纺,毛纺其他纺织棉纺印染丝绸辅料其他服装休闲服装鞋帽女装家纺男装,22.4414.0010.5811.8013.3515.7116.1926.7729.0710.3637.8738.0838.8542.6144.23,6.143.14-0.603.722.504.853.649.308.503.0012.709.0815.3311.5811.92,1.9014.9211.5714.479.6324.4715.0124.5136.3922.3939.5040.6937.

29、2943.7143.90,-14.00-3.13-11.744.93-4.71-2.755.08-2.426.2413.43-6.7718.012.3021.303.55,资料来源：WIND、国海证券研究所从订货会锁定的明年上半年收入情况来看，除基数较低的户外、低端休闲行业订货会较好外，其余行业的订货会数据下降幅度都比较大。同时，大部分男装公司对 13 年春季货品价格均有一定程度的下调（3%-10%）男装整体订货会增速比 12 年下滑 10-15个百分点。表 3、重点公司订货会情况,公司名称七匹狼九牧王报喜鸟卡奴迪路探路者朗姿股份搜于特罗莱家纺富安娜,2012 春夏30%30%30%30%66

30、%50%60%10-20%40%,2012 秋冬25%-30%20%25%-30%30%60.65%60%23%25%-30%,2013 春夏10%-15%0-10%16%25%50.5%40%-50%20%左右,资料来源：国海证券研究所2.2、品牌服装库存、应收上升，经营性现金流不理想市场重点关注的品牌服装由于受秋装入库季节性影响、集中发货带来的应收账款增加，经营性现金流普遍存在恶化的趋势，总体来看，三季报中体现的资产负债情况并不理想。我们重点覆盖的 18 家品牌服装企业中，库存/成本比在三季报中上升较快，去年同期库存/成本比的平均值为 77%，今年该比例提升 12 个百分点至 89%；同时

31、应收账款占流动资产比例也在提升，从去年同期 13%提升至今年三季报的 16%。请务必阅读正文后免责条款部分,12,证券研究报告表 4、重点品牌服装公司存货及成本情况（排序按照 2012 年占比由高至低）,2011年,2012年,存货（百万元）成本（百万元）,占比,存货（百万元）,成本（百万元）,占比,卡奴迪路,106,253,129,197%,星期六朗姿股份报喜鸟梦洁家纺探路者九牧王希努尔步森股份富安娜罗莱家纺美邦服饰七匹狼搜于特乔治白百圆裤业森马服饰奥康国际,7871994914171576852621734814992,982705334781,421,443250561461220647

32、4503384949873,7201,2404892091983,3251,333,178%80%87%91%71%106%58%51%97%51%80%57%68%39%43%,9334457455283367793882384606842,199736369122921,439533,5422976334523137564613116291,0763,9761,4157242451872,9951,560,172%150%118%117%107%103%84%77%73%64%55%52%51%50%49%48%34%,资料来源：WIND、国海证券研究所表 5、重点品牌服装公司应收账款及流

33、动资产情况（排序按照 2012 年占比由高至低）,2011年,2012年,应收账款（百万 流动资产（百万元）元）,2011占比,应收账款（百万元）,流动资产（百万元）,2012占比,报喜鸟,697,2,203,32%,986,2,834,35%,奥康国际,1,193,3,837,31%,星期六,368,1,680,22%,561,2,033,28%,乔治白,191,730,26%,百圆裤业步森股份美邦服饰七匹狼希努尔梦洁家纺搜于特罗莱家纺森马服饰,562021,33945796125161127571,2817646,0181,9671,6251,0161,9621,6757,936,20%2

34、6%22%23%6%12%8%8%7%,1871781,186882217136238166610,8067805,3724,1331,7031,0732,0421,7746,896,23%23%22%21%13%13%12%9%9%,卡奴迪路,93,1,175,8%,九牧王富安娜朗姿股份探路者,53474418,3,7871,1792,176489,1%4%2%4%,236628824,3,9581,2282,403753,6%5%4%3%,资料来源：WIND、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,13,证券研究报告我们认为，三季报中体现出不理想的资产负债表最终还是来源于终端零售萎靡这

35、一大经济环境背景，在百货零售终端人流减少、消费者消费意愿大幅降低的环境中，无论是直营店、加盟店均出现售罄率下降的现象。对于加盟商占比较高的上市公司，由于订货会已经锁定当年订单，加盟店售罄率下降必然反映在加盟商的资金紧张、提货率降低等数据上，传递到上市公司层面必然是应收账款增加；而对于直营比例较高的上市公司，售罄率降低导致的门店存货大幅上升也使得公司报表出现库存大增的情况。因此，在目前的市场环境下，上市公司资产负债表变差的最终原因还是经济下滑导致的消费萎靡，同时中国服装行业订货会导向的制度又使得品牌公司普遍终端管理能力欠佳、反应速度不足，这也是当前品牌服装行业遭到市场质疑的一个方面。3、行业运行

36、情况3.1、外销：出口企稳，9 月出口规模创历史新高10 月，海关总署公布了前三季度我国外贸最新情况，9 月出口企稳信号明显。前三季度我国累计出口 1.49 万亿美元，同比增长 7.4%。其中纺织品、服装、鞋类出口分别为 710.5、1160.6 和 346.3 亿美元，分别同比增长 0.2%、0.7%和 9.5%。从单月看，9 月份出口 1863.5 亿美元，同比增长 9.9%，出口规模创历史新高。其中纺织品、服装、鞋类出口分别 85.4、165.8 和 42.5 亿元，分别同比增长 7.48%、10.31%和 14.8%，增速较上月（8 月增速分别为-3.78%、-3.13%和 5.88%

37、）明显回升。我们认为，9 月出口明显企稳除了受国务院出台的涵盖出口退税、出口信用保险、贸易融资等方面稳定外贸增长的八项措施影响外，去年相对较低的基数和年底欧美感恩节、圣诞节双节集中带来的消费回暖是拉动外贸订单增长的另一重要因素，因此出口企稳能否持续仍需继续观察。图 11、我国服装月度累计出口金额及增速（单位：亿美元，%）,1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000,2011年,2012年,累计同比增速（%，2012/2011),543210(1)(2)(3),1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,资料来源：WIND、国海

38、证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,14,9,证券研究报告图 12、我国纺织制品月度累计出口金额及增速（单位：亿美元，%）,1,000.00900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00,2011年,2012年,累计同比增速（%,2012/2011),210(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8),1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：WIND、国海证券研究所3.2、内销：2012 年前三季度全国百家重点大型零售企业服装零售额累计增长 11.20%9 月份，秋冬新装

39、上市，价格涨幅明显，根据国家统计局数据，2012 年 9 月份服装类商品居民消费价格同比上涨 3.7%，幅 是 5 月份以来的最高。在经济不景气的环境下，面对较高的服装价格及涨幅水平，居民消费明显更为谨慎，再加上去年同期增速较高等因素的影响，本月服装销售增速出现下滑。根据中华全国商业信息中心对全国百家重点大型零售企业服装销售的统计，月份，服装类商品零售额同比增长 10.62%，较上月放缓 6.10 个百分点，增速是今年 3 月份以来的最低同比增速。从前三季度来看，服装零售额累计增速为 11.20%，较今年上半年累计增速低 0.54 个百分点，比上年同期低 10.8 个百分点。请务必阅读正文后免

40、责条款部分,15,证券研究报告,图 13、1-9 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额分月同比增速（%）资料来源：中华全国商业信心中心、国海证券研究所,图 14、1-9 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额累计增速（%）资料来源：中华全国商业信心中心、国海证券研究所,零售量方面，9 月份百家重点大型零售企业各类服装零售量同比增长 1.06%，增速较上月放缓 3.97 个百分点。从累计增速来看，1-9 月份服装零售量同比增长 1.70%，较上年同期低了 5.06 个百分点。,图 15、1-9 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售量分月同比增速（%）资料来源：中华全国商业信心

41、中心、国海证券研究所,图 16、1-9 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售量累计增速（%）资料来源：中华全国商业信心中心、国海证券研究所,分产品类别来看，9 月份百家重点大型零售企业仅女装、童装、运动服实现零售量同比正增长。其中，女装销售情况相对较好，同比增长 3.58%，较去年同期增长 0.02 个百分点。请务必阅读正文后免责条款部分,16,证券研究报告,图 17、9 月份全国百家重点大型零售企业各类服装零售量同比增速（%）,资料来源：中华全国商业信心中心、国海证券研究所,4、重点数据跟踪,4.1、行业重点数据,2012 年 9 月全国百家重点大型零售企业销售同比增长 7.8%（来源

42、：中华全国商业信息中心）,2012 年 9 月，全国百家重点大型零售企业零售额同比增长 7.8%，三季度全国百家重点大型零售企业零售额同比增长 7.88%。其中，服装类零售额同比增长 10.62%，比去年同期放缓超过 10 个百分点，比上月放缓 6.1 个百分点。从前三季度来看，服装零售额累计增速为 11.20%，较今年上半年累计增速低 0.54 个百分点，比上年同期低 10.8个百分点。,9 月份百家重点大型零售企业各类服装零售量同比增长 1.06%，女装销售情况相对较好，同比增长 3.58%，较去年同期增长 0.02 个百分点。1-9 月份服装零售量同比增长1.70%，较上年同期低了 5.

43、06 个百分点。,2012 年中秋、国庆黄金周零售市场销售同比增长 8.49%（来源：中华全国商业信息中心）,根据中华全国商业信息中心的调查统计，2012 年中秋、国庆黄金周期间，全国百家大型零售企业零售额同比增长 8.49%，是近些年十一黄金周销售增速首次低于 10%。在被调查的 100 家大型零售企业中，66 家大型零售企业销售增速低于整体 8.49%的增长水平，其中 39 家大型零售企业销售不及上年同期，同比呈现负增长。,主要品类方面，食品、服装、化妆品等商品零售额同比增速均在 10%以上，分别为,请务必阅读正文后免责条款部分,9,17,证券研究报告13.24%、15.23%和 17.6

44、9%；而家电和金银珠宝等销售增速相对较低，分别为 1.3%和 2.42%。从销售统计上看，中秋节当天销售同比增速较高，2012 年中秋节零售额相比上年中秋节零售额增长 52.54%；而国庆七天销售增长低迷，零售额相比上年同期七天零售额仅增长 3.06%。1-9 月我国纺织服装出口增长 0.54%（来源：海关总署）据海关统计，今年前 3 季度我国进出口总值 28424.7 亿美元，比去年同期增长 6.2%。其中，出口 14953.9 亿美元，增长 7.4%；进口 13470.8 亿美元，增长 4.8%；贸易顺差 1483.1 亿美元。月份，我国进出口总值为 3450.3 亿美元，增长 6.3%。

45、其中，出口 1863.5 亿美元，增长 9.9%，单月出口规模创历史新高；进口 1586.8 亿美元，增长 2.4%；贸易顺差 276.7 亿美元。从出口商品来看，纺织、服装出口微幅增长。1-9 月纺服出口同增 0.54%，其中服装出口 1160.6 亿美元，增长 0.7%；纺织品 710.5 亿美元，增长 0.2%；鞋类 346.3 亿美元，增长 9.5%；家具 351 亿美元，增长 30.1%；塑料制品 230.2 亿美元，增长 38.2%；箱包 181 亿美元，增长 5.5%；玩具 84.3 亿美元，增长 6.4%。4.2、原材料价格：棉价微涨，化纤价格小幅下跌本月棉价微涨，国内 328

46、 棉现货微涨 0.28%，报收于 18709 元/吨；Cotlook:A 棉价涨幅为 0.8%，报收 于 80.9 美分/磅。涤纶、粘胶价格以小幅下跌为主，分别下跌约 2.5%和 3.5%。,图 18、近两年棉花价格（截至 2012/10/31）单位：元/吨 美分/磅,图 19、近半年棉花价格（截至 2012/10/31）单位：元/吨 美分/磅,35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000,中国棉花价格指数:328,Cotlook:A指数,300250200150100500,19,60019,40019,20019,00018,80018,60018,

47、40018,20018,00017,800,中国棉花价格指数:328,Cotlook:A指数,1009080706050403020,17,60017,400,100,2012-05-08,2012-06-08,2012-07-08,2012-08-08,2012-09-08,2012-10-08,资料来源：WIND、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,资料来源：WIND、国海证券研究所,18,元，,证券研究报告,图 20、涤纶价格（截至 2012/10/31）单位：元/吨,图 21、粘胶价格（截至 2012/10/31）单位：元/吨,涤纶短纤,涤纶长丝DTY,涤纶长丝FDY,涤纶长丝

48、POY,粘胶短纤,粘胶长丝,25,00020,00015,000,60,00050,00040,000,30,00010,00020,000,5,0000资料来源：WIND、国海证券研究所,10,0000资料来源：WIND、国海证券研究所,5、重点公司公告及点评探路者（300005）2012 年三季报2012 年 1-9 月公司实现营业收入 6.24 亿元，同比增长 45.27%；归属于母公司的净利润为 8134 万元，同比增长 51.16%。点评：公司 2012 年秋冬、2013 年春夏订货会金额同比增长分别为 60.65%和 50.49%，并且 13 年春夏产品价格下调 25%，在较为低迷

49、的消费市场上更具竞争力。我们维持预测公司 12-14 年的 EPS 分别为 0.50、0.78 和 1.21（所得税按照 25%计算）对应 12-14年的 PE 分别为 37、24 和 15 倍，维持“买入”评级。搜于特（002503）2012 年三季报2012 年 1-9 月公司实现营业收入 11.12 亿元，同比增长 49.27%；归属于母公司的净利润为 1.76 亿元，同比增长 58.31%。公司预计全年净利润变动幅度为 40%-70点评：由于公司订货会占全年收入 90%左右，基本锁定全年业绩，我们预计公司全年收入增速在 50%以上。2012 年作为公司“管理年”，在内部管理、品牌推广和

50、产品研发设计等方面不断提升，终端店铺数量、面积和质量的稳步提高，上调公司 2012-2014 年EPS 为 0.91、1.29 和 1.76 元，对应 12-14 年 PE 为 27、19、14 倍，维持“买入”评级。朗姿股份（002612）2012 年三季报2012 年公司前三季度实现营业收入 7.82 亿元，同比增长 26.1%；归属于母公司的净利请务必阅读正文后免责条款部分,19,证券研究报告,润为 2.08 亿元，同比增长 41.15%。公司预计全年净利润变动幅度为 20%-50%。,点评：我们认为公司作为 A 股市场唯一的多品牌高端女装，在短中期的增长上有两个看点：一是未来朗姿、莱茵