柳钢股份(601003)三季报点评：收入毛利率下降3季度亏损环比扩大1031.ppt

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1、,3,-18%,-27%,-36%,-45%,-9%,9%,0%,研究报告,2012-10-30,柳钢股份（601003）,公司报告(点评报告)评级谨慎推荐,维持,收入毛利率下降，3 季度亏损环比扩大,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号：S0490510120022分析师：王鹤涛(8621)执业证书编号：S0490512070002联系人：陈文敏(8621)市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述柳钢股份今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 268.57 亿元，同比下降 18.96%；营业成本 256.27 亿元，同比下降 18.43%；实现归属于母公司所

2、有者净利润-1.77 亿元，同比下降 163.26%；实现 EPS 为-0.07 元。其中，3 季度公司实现营业收入 80.21 亿元，同比下降 27.10%，2 季度同比增速为-21.14%；营业成本 77.93 亿元，同比下降 25.53%，2 季度同比增速为-21.64%；实现归属于母公司所有者净利润-1.79 亿元；季度 EPS 为-0.07 元，2 季度为-0.003 元。事件评论3 季度营业收入同比、环比均下降：3 季度营业收入环比下降 11.75%，2 季度环比增速为-6.77%；营业成本环比下降 8.72%，2 季度环比增速-8.17%。3 季,2011/10,2012/1,2

3、012/4,2012/7,度公司各月产量虽有小幅波动但依然维持基本的平稳，季度总产量环比小幅下,滑 0.96%，基本稳定。在产量维持平稳的情况下，销售价格的下降就成为导致公司 3 季度收入环比下滑的主要原因。从 3 季度市场价均价来看，单季度均价跌幅约 11.74%。在钢价持续下跌的情况下，矿价在 3 季度也出现了不小幅度,柳钢股份,沪深300,钢铁,的回落，单季度矿价跌幅约 11.40%。成本跌幅小于收入与公司原料库存周转有关。,资料来源：Wind相关研究上半年主动限轧、调坯销售实现微利，2 季度小幅亏损源于费用上升2012/8/15毛利率低位稳定，费用与所得税致净利润先升后降2012/4/

4、26产量下降成本上升导致 3 季度业绩环比下滑2011/10/24请阅读最后评级说明和重要声明,收入毛利率下降，净利润亏损幅度扩大：3 季度公司毛利率为 2.84%，环比 2季度的 6.06%大幅下滑。从简化利润表来看，收入与毛利率的下滑是导致 3 季度净利润亏损幅度扩大的主要原因。费用与存货下降，经营现金流量净额环比下降：费用方面，3 季度公司费用总额为 4.07 亿元，环比 2 季度的 5.39 亿元有所下降。存货方面，3 季度末公司存货为 74.25 亿元，环比 2 季度末的 76.47 亿元略有下滑。3 季度公司经营活动产生的现金流量净额为-8.46 亿元，环比 2 季度的 21.06

5、亿元有所下滑。维持“谨慎推荐”评级：预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为-0.06 元和 0.11元，维持“谨慎推荐”评级。1/11,公司报告(点评报告)前 3 季度营业收入与毛利率同比都下降柳钢股份今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 268.57 亿元，同比下降 18.96%；营业成本 256.27 亿元，同比下降 18.43%；实现归属于母公司所有者净利润-1.77 亿元，同比下降 163.26%；实现 EPS 为-0.07 元。表 1：前 3 季度公司销售毛利率同比小幅下降，收入同比明显下降,柳钢股份营业收入营业成本毛利率营业利润利润总额归属于母公司

6、净利润股本EPS,2012 年前 3 季度268.57256.274.58%-1.80-1.77-1.7725.63-0.07,2011 年前 3 季度331.42314.175.20%3.703.732.8025.630.11,同比-18.96%-18.43%-0.63%-148.68%-147.50%-163.26%-163.26%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部3 季度营业收入同比、环比均下降3 季度公司实现营业收入 80.21 亿元，同比下降 27.10%，2 季度同比增速为-21.14%；营业成本 77.93 亿元，同比下降 25.53%，2 季度同比增速为-21.64

7、%；实现归属于母公司所有者净利润-1.79 亿元；3 季度 EPS 为-0.07 元，2 季度为-0.003 元。图 1：3 季度营业收入同比下滑，营业成本同比也大幅下滑,120110100908070605040,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,营业收入,营业成本,营业收入同比增长,营业成本同比增长,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部环比来看，3 季度营业收入环

8、比下降 11.75%，2 季度环比增速为-6.77%；营业成本环比下降 8.72%，2 季度环比增速-8.17%。图 2：3 季度营业收入与营业成本环比均下滑且下滑幅度有所扩大,请阅读最后评级说明和重要声明,2/11,May-11,May-12,Nov-11,Feb-11,Sep-11,Oct-11,Jan-11,Apr-11,Jun-11,Jul-11,Jan-12,Feb-12,Apr-12,Jun-12,Jul-12,Mar-11,Dec-11,Mar-12,Aug-11,Aug-12,Sep-12,公司报告(点评报告),120110100908070605040,2009Q3 2009

9、Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,40%30%20%10%0%-10%-20%,营业收入,营业成本,营业收入环比增长,营业成本环比增长,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部从产量方面看，3 季度公司各月份产量虽有小幅波动但依然维持基本的平稳，季度总产量环比小幅下滑 0.96%，基本稳定。图 3：3 季度公司各月份产量基本平稳1101009080706050资料来源：钢之家，中联钢,长江证券研究部图 4：3 季度公司产量环比下降 0.96%,320280,20%1

10、5%10%,5%2400%,200160,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,-5%-10%-15%,请阅读最后评级说明和重要声明,季度产量资料来源：钢之家，中联钢，长江证券研究部,环比变化,3/11,9.19%,6.34%,公司报告(点评报告)在产量维持平稳的情况下，销售价格的下降就成为导致公司 3 季度收入环比下滑的主要原因。从 3 季度市场价均价来看，单季度均价跌幅约 11.74%。图 5：3 季度国内钢材价格季度均价下跌 11.74%,180

11、,11.86%,15%,170160,8.96%,6.91%,10%5%,150,-5.33%,1.89%,-0.34%,-1.06%,0%,140,-5.81%,-3.11%,-5%,130120,-9.57%,-10%-11.74%-15%,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,季度钢价资料来源：Mysteel，长江证券研究部图 6：3 季度柳州市场螺纹钢季度均价下跌 11.07%5,40010.51%,季度环比,15%,5,0004,6004,2

12、00,4.81%,7.51%,8.35%,3.49%,2.70%,-0.16%,10%5%0%,3,800,-4.04%,-4.84%,-3.36%,-5%,3,4003,000,-10%-11.07%-12.94%-15%2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,柳州市场螺纹钢季度均价资料来源：Mysteel，长江证券研究部图 7：3 季度柳州市场中板季度均价下跌约 13.05%5,40012.75%,季度环比,15%,5,000,10.58%,8.14%,10%,4

13、,600,4.44%,2.18%,5%,4,200,-2.62%,-1.32%,-2.01%,0.03%,0%,-5%-6.94%,3,8003,400,-10.30%,-10%-13.05%-15%,2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,请阅读最后评级说明和重要声明,柳州市场中板季度均价资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部,季度环比,4/11,-6%,公司报告(点评报告)在钢价持续下跌的情况下，矿价在 3 季度也出现了不小幅度的回落，单季度矿价跌幅约11.

14、40%。图 8：3 季度国内矿价持续下跌，但下跌过程滞后钢价,200,6%,190,4.10%,4%,180,1.40%,1.78%,2%,170160,0.13%,-0.37%-1.33%0.04%,-1.33%,-1.29%-2.07%,0%-2%,150140130120110,-8.99%-10.41%,-4.13%,-8.05%,-4%-8.03%-8%-10%-12%,Jul-11 Aug-11Sep-11 Oct-11Nov-11 Dec-11Jan-12 Feb-12Mar-12Apr-12 May-12Jun-12 Jul-12 Aug-12Sep-12,国内市场矿石月度均价

15、资料来源：Mysteel，长江证券研究部图 9：3 季度国内市场矿价下跌近 11.4%200,均价环比,30%,180,23.62%,26.12%23.87%,25%,20%,160,15.64%,15%,140120100,2.29%,7.38%-0.65%,1.87%,-3.18%-4.46%,10%5%0%-5%,8060,-7.63%,-14.84%,-10%-11.40%-15%-20%,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,矿石季度均价,均

16、价环比,资料来源：Mysteel，长江证券研究部收入毛利率下降，净利润亏损幅度扩大3 季度公司毛利率为 2.84%，环比 2 季度的 6.06%大幅下滑。图 10：3 季度公司综合毛利率环比有所下滑,请阅读最后评级说明和重要声明,5/11,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,公司报告(点评报告)14%12%10%,8%,6.06%,6%4.63%4%,2%,2.84%,0%资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部从简化利润表来看，收入与毛利率的下

17、滑是导致 3 季度净利润亏损幅度扩大的主要原因。表 2：3 季度收入毛利率下降导致净利润亏损幅度扩大,柳钢股份盈利简表营业收入毛利率主营利润三项费用率销售费用管理费用财务费用期间费用营业税金及附加资产减值损失投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税费用归属于母公司净利润净利率存货最新股本每股收益,10Q4111.235.29%5.883.36%0.102.601.043.740.330.000.182.000.010.521.48-0.121.621.46%70.1125.630.06,11Q1106.165.25%5.583.83%0.152.601.324.070.160.000

18、.001.340.010.001.350.341.020.96%66.5725.630.04,11Q2115.245.46%6.303.82%0.102.441.864.400.230.000.001.660.010.001.670.411.261.09%65.0325.630.05,11Q3110.024.88%5.373.99%0.082.242.074.390.290.000.000.690.010.000.710.180.530.48%73.5625.630.02,11Q492.494.83%4.473.95%0.051.971.643.650.240.010.000.570.180.

19、450.29-0.520.820.89%60.4325.630.03,12Q197.484.63%4.514.39%0.042.431.814.270.120.00-0.010.110.010.000.120.020.100.11%73.4425.630.004,12Q290.886.06%5.515.93%0.052.652.685.390.230.000.00-0.110.010.00-0.10-0.01-0.08-0.09%76.4725.63-0.003,12Q380.212.84%2.285.07%0.042.171.854.070.010.000.00-1.800.010.00-1

20、.790.00-1.79-2.23%74.2525.63-0.070,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部费用与存货下降，经营现金流量净额环比下降费用方面，3 季度公司费用总额为 4.07 亿元，环比 2 季度的 5.39 亿元有所下降。,请阅读最后评级说明和重要声明,6/11,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,公司报告(点评报告)图 11：3 季度公司费用总额环比有所下降,5.55.0,5.39,4.54.0,3.60,4.14,3.63

21、,3.63,3.74,4.07,4.40,4.39,3.65,4.27,4.07,3.53.013.02.52.0资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部从费用率来看，3 季度公司销售费用率基本维持平稳。表 3：3 季度公司三项费用率基本维持平稳,季度费用统计,销售费用率柳钢股份行业均值,管理费用率柳钢股份行业均值,财务费用率柳钢股份行业均值,三项费用率柳钢股份行业均值,2007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q

22、22011Q32011Q42012Q12012Q2,0.26%0.51%0.39%0.27%0.15%0.25%0.25%0.11%0.14%0.08%0.11%0.17%0.17%0.17%0.13%0.09%0.14%0.08%0.08%0.05%0.04%0.06%,1.35%1.35%1.32%1.36%1.20%1.12%1.11%1.19%1.20%1.18%1.20%1.22%1.20%1.15%1.16%1.20%1.04%1.04%1.05%1.11%1.14%1.13%,6.01%6.91%4.97%2.57%3.59%3.81%2.84%1.86%3.99%3.16%3.

23、62%3.97%2.57%2.56%2.53%2.34%2.45%2.12%2.03%2.13%2.49%2.92%,2.36%2.56%2.59%2.80%2.48%2.48%2.42%2.58%3.14%3.15%3.14%3.11%2.57%2.58%2.60%2.80%2.53%2.55%2.66%3.04%2.77%2.79%,1.82%0.95%0.78%0.66%2.28%1.38%1.45%1.56%1.95%1.77%1.42%1.37%1.51%1.22%1.07%0.93%1.25%1.61%1.88%1.77%1.86%2.95%,1.00%1.00%1.05%1.06

24、%1.19%1.12%1.20%1.33%1.64%1.58%1.47%1.38%1.27%1.21%1.14%1.19%1.25%1.16%1.15%1.23%1.68%1.74%,8.08%8.37%6.14%3.51%6.02%5.44%4.54%3.53%6.07%5.00%5.15%5.52%4.25%3.96%3.73%3.36%3.83%3.82%3.99%3.95%4.39%5.93%,4.71%4.91%4.96%5.22%4.87%4.72%4.73%5.10%5.98%5.91%5.81%5.71%5.04%4.94%4.90%5.19%4.82%4.75%4.86%5.

25、38%5.59%5.66%,2012Q3,0.05%,2.71%,2.31%,5.07%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,7/11,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2011Q1,公司报告(点评报告)存货方面，3 季度末公司存货为 74.25 亿元，环比 2 季度末的 76.47 亿元略有下滑。图 12：3 季度公司存货环比略有下滑，基本平稳,80757065,62.53,70.88 70.11,66.57,65.03

26、,73.56,60.43,73.44,76.47,74.25,60,5550,51.40,4540353025,41.51,38.81,2009Q3 2009N 2010Q1,2010Z 2010Q3 2010N 2011Q1 2011Z,2011Q3 2011N,2012Q1 2012Z 2012Q3,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部3 季度公司经营活动产生的现金流量净额为-8.46 亿元，环比 2 季度的 21.06 亿元有所下滑。图 13：3 季度公司经营活动产生的现金流量净额环比有所,30,130%,20,123%,126%,125%,115%,126%,125%120%,

27、100-10,107%,117%,114%,106%,112%115%,115%110%105%100%,-20,92%,95%90%,-30-40,经营活动产生的现金流量净额,占营收比重,85%80%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部维持“谨慎推荐”评级预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为-0.06 元和 0.11 元，维持“谨慎推荐”评级。,请阅读最后评级说明和重要声明,8/11,公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入营业

28、成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业收入营业外收支利润总额营业收入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）,423914021921725.1%920.2%380.1%9242.2%6891.6%1-1-14261.0%-244031.0%41362362.300.14,385773736512123.1%840.2%390.1%8492.2%4441.2%000-203-0.5%0-203-0.5%-51-152-152.20-0.06,39194373671827

29、4.7%850.2%390.1%8622.2%4641.2%0003771.0%03771.0%94282282.400.11,392063730918974.8%850.2%390.1%8632.2%4351.1%0004751.2%04751.2%119357356.500.14,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券,175621256043166101071300

30、008434001801916569181791101449-3141991019610,385821065618152901215300008181000020334846616639263711151120819610,391921075618152901223300007864000020097796816639413771151073119610,39212107560915260122230000738500001960871781661941378114994019610,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,0,0,0,0,2011A,2012E,2013E,2014E,其他非流

31、动负债,2026,2026,2026,2026,经营活动现金流净额取得投资收益长期股权投资无形资产投资固定资产投资,813000-969,1760000-786,1857000-792,1971000-692,负债合计归属于母公司少数股东权益股东权益负债及股东权益,1389652690526919165,1519451390513920334,1471853790537920097,1392656820568219608,其他,-3,0,0,0,基本指标,投资活动现金流净额,-972,-786,-792,-692,2011A,2012E,2013E,2014E,债券融资股权融资银行贷款增加（减

32、少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,002030848-171411641005,001548-421011272101,00-497-5060-100362,00-790-4880-12781,EPSBVPSPEPEGPBEV/EBITDAROE,0.1412.0620.94-39.391.446.956.9%,-0.0592.01-49.8593.761.4811.06-3.0%,0.1102.1026.86-50.531.416.985.2%,0.1392.2221.28-40.021.336.156.3%,请阅读最后评级说明和重要声明,9/11,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖

33、,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名周志德,分工主管,电话(8621)68751807 13681960999,E-,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916 13701696936(8621)68751003 18616605802(8621)68751863 13817196202(8621)68753198 13564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926 13818973382(0755)82766999 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 1

34、2 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。10/11,研究部/机构客户部,上海,浦东

35、新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82724740,重要声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观

36、、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,