TMT资产组合：穿越纷繁复杂的概念回归简单的商业逻辑0206.ppt

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1、11-04,12-01,11-02,11-03,11-05,11-06,11-07,11-08,11-09,11-10,11-11,11-12,14.7,9,2012 年 TMT 资产组合穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑,方正证券研究所证券研究报告行业分析师：盛劲松SAC 执业证书编号：S1220511010001联系人：徐力/王聪/杨超/王玉,行业研究报告,行业研究 研究报告2012.02.02,电话：(010)68584874电邮：历史表现,投资要点有别于市场的观点TMT 在（Technology:技术，Media:传媒，Tele-communication:电信）传统上，这个行业并

2、不存在，随着电子通讯技术的发展，信息技术逐步渗透到其他的行业，在创造新,22402140204019401840174016401540144013401240,300002500020000150001000050000,的需求、降低搜索和推广成本的基础上而形成的概念。资本市场中，TMT 作为一个独立的行业概念由纽交所最早正式提出。在国内，概念虽然深入人心，但没有形成一个独立的行业，主要由通信，电子元器件，计算机和传媒等子行业交叉形成。由于 TMT 是行业融合，各种概念众多，随着国内股市回归理性，穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑将是选择公司的最佳方式。简单的故事，简单的逻辑,成交金额,

3、信息服务,证券代码 证券简称 目标价 现价 涨幅,推荐理由,沪深300,信息设备,600050.SH 中国联通,7.5,4.88 54%,高品质用户的增长是运营商价值的关键,3G 用户,2012 年过亿,股票组合数据组合市值(亿元),1459.95,600776.SH 东方通信,13.2,5.25 151%,重铸辉煌在路上，电子金融国内排名第二，无线集群领先国内竞争对手 3 年，千亿市场开启。,组合流通市值（亿元）,1331.93,002065.SZ 东华软件,33.3,19.22 73%,强大的市场和成本控制助力公司长期稳健成长,组合流通市值（亿元，无中国联通）297.53组合股本（亿股）2

4、53.72,002405.SZ 四维图新,25.08,19.06 32%,公司车载前装导航爆发在即，Nokia 销量下滑不足为惧,组合流通股本（亿股）,244.80,002231.SZ 奥维通信,20.1,13.6 48%,基于通信技术的多行业应用战略持续推进，下半,组合流通股本（亿股，无中国联通）32.83,年军工有望成为新的增长点,相关报告参考报告内容中“参考报告”项目,002052.SZ 同洲电子002017.SZ 东信和平,14.0,8.57 63%11.42 29%,高清机顶盒确保公司近两年业绩爆发；数字电视业务平台奠定公司长期投资价值。社保 IC 卡需求启动，业绩加速释放，已到必须

5、去,库存化的时机,300133.SZ 华策影视,40.7,28.9 41%,互联网影视版权价格已和电视台价格可比，目前,公司互联网收入可以忽略不记,000682.SZ 东方电子,3.28 174%,差异化和外向型战略持续推进，千亿市场打开未,来成长空间,合同能源管理和海外市场拓展进攻组合东方通信，奥维通信，同洲电子，东方电子稳健组合,请务必阅读最后特别声明与免责条款,中国联通，东华软件，东信和平，四维图新，华策影视,一,二,1,1.1,1.2,1.3,2,2.1,2.2,2.3,3,3.1,3.2,3.3,4,4.1,4.2,4.3,5,5.1,5.2,5.3,6,6.1,6.2,6.3,7,

6、7.1,7.2,7.3,8,8.1,8.2,8.3,9,9.1,9.2,9.3,三,2,2012 年 TMT 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑目录TMT 注定是一个故事众多的行业，关键在于透过纷繁复杂的概念，直入商业本质.4简单的故事，简单的逻辑.4中国联通：竞争格局发生逆转，三分天下有其一.4关键看点：高品质用户的增长是运营商价值的关键.4推荐逻辑.4参考报告.5东方通信：重铸辉煌，在路上。.5关键看点：订单快速增长，收入确认保守，数字集群的领先者.5推荐逻辑.5参考报告.6东华软件：强大的市场和成本控制助力公司长期稳健成长.6关键看点：与地方政府结成“同盟”，工资体系降低成

7、本.6推荐逻辑.6参考报告.7四维图新：公司车载前装导航爆发在即，N OKIA 销量下滑不足为惧.7关键看点：车载前装导航业务的增长远大于手机终端业务的下滑.7推荐逻辑.7参考报告.9同洲电子：高清确保业绩，中间件确保空间.9关键看点：高清机顶盒 2012 年爆发成长，中间件实现初步盈利.9推荐逻辑.9参考报告.10东信和平：社保 IC 卡需求启动，业绩加速释放.10关键看点：社保 IC 卡将在近年爆发，收入确认保守的状态将会改变.10推荐逻辑.10参考报告.11奥维通信：今年会更好。.11关键看点：基于通信技术的多行业应用战略持续推进，下半年军工有望成为新的增长点.11推荐逻辑.11参考报告

8、.12华策影视：互联网影视版权提价效应凸显，可再造一个公司.12关键看点：互联网影视版权价格已和电视台价格可比，目前公司互联网收入可以忽略不计.12推荐逻辑.12参考报告.13东方电子：差异化和外向型战略持续推进，千亿市场打开未来成长空间.13关键看点：合同能源管理和海外市场拓展.13推荐逻辑.13参考报告.14投资组合.14,研究源于数据,研究创造价值,3,2012 年 TMT 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑图表目录,图表图表图表图表,1234,中国联通收入成本预测.4东方通信收入成本预测.5东华软件收入成本预测.7四维图新收入成本预测.8,图表 5 同洲电子收入成本预测.

9、9图表 6 东信和平收入成本预测.10图表 7 奥维通信收入成本预测.11图表 8 华策影视收入成本预测.12图表 9 东方电子收入成本预测.13,研究源于数据,研究创造价值,1,4,2012 年 TMT 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑一 TMT 注定是一个故事众多的行业，关键在于透过纷繁复杂的概念，直入商业本质TMT（Technology:技术，Media:传媒，Tele-communication:电信）传统上，这个行业并不存在，随着电子通讯技术的发展，信息技术逐步渗透到其他的行业，在创造新的需求、降低搜索和推广成本的基础上而形成的融合概念。资本市场中，TMT 作为一个独

10、立的行业由纽交所最早正式提出，。在国内，概念虽然深入人心，但没有形成一个独立的行业，主要由通信，电子元器件，计算机和传媒等子行业交叉形成。由于 TMT 是行业融合，各种概念众多，随着国内股市回归理性，穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑将是选择公司的最佳方式。二 简单的故事，简单的逻辑中国联通：竞争格局发生逆转，三分天下有其一1.1 关键看点：高品质用户的增长是运营商价值的关键1.2 推荐逻辑基于我们 10 年的电信行业经验和近期密集的草根调研，我们认为中国电信运营商的竞争格局已经发生变化。全程全网的解决方案提供商将会处在相对竞争优势地位。中国联通和中国电信的市场占有率将有望提升。结合 WC

11、DMA（3GPP-FDD）强大的产业链和进攻型市场策略，中国联通的优势将会放大。3G 用户数在 2012 年有望超过 1 亿，由于历史原因和市场营销费用较高，业绩 12 年内难以爆发性释放。但我们依然看好公司的长期成长。电信行业面临转型，竞争格局正在改变中国联通的竞争优势在于 WCDMA 产业链，2011 年 3G 用户有望过亿业绩释放还需要等待较长时间目标价 7.5，给予公司“增持”评级图表 1 中国联通收入成本预测,营业收入不可分摊项目固网业务移动通信业务专业间抵销合计,2008NA89,44766,788NA152,764,20092,29088,05474,067-6,043158,3

12、68,20102,54686,73192,072-5,181176,168,2011E2,83186,308125,905-5,958209,085,2012E3,14794,327175,670-6,852266,292,2013E3,49997,720178,495-7,880271,835,2014E3,890105,186190,286-9,062290,300,2015E4,325112,851206,772-10,421313,527,研究源于数据,研究创造价值,2,5,2012 年 TMT 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑,营业成本不可分摊项目固网业务移动通信业务

13、专业间抵销合计,2008NA61,11942,703NA100,354,200933,26144,11037,639-4,869110,141,201034,00745,86653,683-4,950128,606,2011E34,77044,88062,952-5,693136,910,2012E35,55051,88087,835-6,546168,718,2013E36,34753,74689,248-7,528171,812,2014E37,16257,85295,143-8,658181,500,2015E37,99662,068103,386-9,956193,493,数据来源：公

14、司公告，方正证券研究所我们预测公司 20112013 年的 EPS 分别为 0.1，0.16 和 0.25元，考虑到公司在 5 年内用户数占有国内 30%左右的市场份额，同时为 3G 龙头，有政府支持等，给予 2013 年 30 倍 PE，目标价为 7.5元。,风险提示,宏观经济大幅度下滑，导致 3G 手机需求受到影响。公司短期业绩不能释放，导致市场情绪不稳定。市场系统性风险。1.3 参考报告方正证券公司研究中国联通（600050）3G 用户 2012有望上亿，业绩释放还需等待东方通信：重铸辉煌，在路上。2.1 关键看点：订单快速增长，收入确认保守，数字集群的领先者2.2 推荐逻辑抛开公司复杂

15、的产品分类和技术概念，从商业模式来看，公司是订单驱动的公司，关键点在于订单的增速和收入的质量，财务报表显示，公司订单第三季增速超过 300%，收入确认保守。电子金融国内排名第二，有工商银行、中国银行和邮储等大客户，无线集群取得市场初步突破，领先国内竞争对手 3 年，千亿市场已经开启，公司今后 5 年高速成长已是确定性事件。战略定位清晰，资源保障有力，战术执行得当坚持自主研发，探索体制改革，重视市场，命运掌握在自己手中电子金融还有巨大的空间，关键在于提高市场占有率数字无线集群突破，千亿空间已经打开，关键在跑马圈地目标价 13.2，给予公司“买入”评级图表 2 东方通信收入成本预测,营业收入交换传

16、输网络金融电子设备其他业务及贸易通信电子制造,2009213.1388353.60173017.38,2010226.7461493.8047467.34231478.481,2011E272.0954740.7071047.957739.2405,2012E326.51441111.061753.1845739.2405,2013E391.81731444.379924.5634739.2405,2014E470.18081877.6921112.886739.2405,2015E564.216924411055.543739.2405,研究源于数据,研究创造价值,3,6,2012 年 TM

17、T 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑,数字无线集群合计营业成本交换传输网络金融电子设备其他业务及贸易通信电子制造数字无线集群合计,03613.2072009122.0746211.40992976.10403324.25,02666.3742010121.7782299.7919446.54431453.8802321.994,028002011E149.6525444.4242995.5592702.278502291.914,7030002012E179.5829666.6363715.5253702.2785352299.023,50040002013E215.49958

18、66.6272878.3353702.27852502912.741,80050002014E258.59941126.6151057.242702.27854003544.735,120060002015E310.31931464.61002.765702.27856004079.963,数据来源：公司公告，方正证券研究所预计 2011 年2013 年的 EPS 为 0.16，0.26 和 0.44 元，考虑到公司的高成长性，给予公司 2013 年 30 倍 PE，目标价为 13.2 元。,风险提示,集群由于政策影响不能快速启动，电子金融大客户开拓和市场占有率提高不顺利。2.3 参考报告方正

19、证券公司研究东方通信（600776）重铸辉煌，在路上.关于公司成功因素的讨论方正证券公司研究东方通信爱拼才会赢 由凤凰涅槃到重铸辉煌方正证券公司研究东方通信凤凰涅槃 向着专网综合设备服务商前进东华软件：强大的市场和成本控制助力公司长期稳健成长3.1 关键看点：与地方政府结成“同盟”，工资体系降低成本3.2 推荐逻辑市场普遍认为系统集成类公司技术门槛不高，利润率低，成长性不强。通过深入研究公司，我们认为需要重新认识国内优秀的系统集成公司的商业智慧。系统集成类公司成长的关键点在于市场扩张和成本控制。公司通过投资地方的方式进行行业和地域扩张，符合国家“绿色 GDP”的要求，具有可持续和可复制性。健全

20、的管理和低成本的工资体系，提高效率，降低成本。公司在 35 年内实现高速稳健的增长是大概率事件。国内行业信息化空间巨大，但竞争格局较为分散家族企业属性和股权激励决定了公司发展的内部动力强大的市场能力和成本控制能力助力长期稳健成长目标价 33.346.5，首次给予公司“买入”评级,研究源于数据,研究创造价值,4,7,2012 年 TMT 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑图表 3 东华软件收入成本预测单位：百万,营业收入电力水利铁路交通行业计算机服务业金融保险医保行业其他石油化工行业通信行业政府行业制造业合计营业成本电力水利铁路交通行业计算机服务业金融保险医保行业其他石油化工行业通

21、信行业政府行业制造业合计,2008220.9895.45325.14135.7347.55117.04160.9956.041,158.922008168.8072.63249.82101.7534.3581.09115.2641.48865.17,2009276.12116.43504.97151.7755.76134.32213.4068.411,521.182009203.9388.07379.87111.2338.1891.34151.8850.571,115.07,2010327.35117.94686.38145.4355.94190.12242.1468.551,833.8620

22、10226.9388.38476.31105.3738.66128.15167.3749.911,281.09,2011E392.82123.84960.93189.0658.74266.17278.4771.982,342.012011E274.9792.88672.65141.8041.12186.32194.9357.581,662.25,2012E471.38130.031,345.30245.7861.68372.64320.2375.583,022.632012E329.9797.52914.81179.4243.17260.85224.1660.462,110.37,2013E5

23、65.66136.531,883.43319.5264.76521.70368.2779.353,939.222013E395.96102.401,224.23223.6645.33365.19257.7963.482,678.04,数据来源：公司公告，方正证券研究所我们预计公司 20112013 的 EPS 为 0.82，1.11 和 1.55，由于公司具有长期确定的成长，给予 30 倍 PE 是合理的。故 2012 年目标价 33.3，2013 年目标价为 46.5。首次给予买入评级。,风险提示,宏观经济出现大幅度下滑，人工成本大幅度上升3.3 参考报告方正证券公司研究东华软件（00206

24、5）享有更上一级产业链利润，强大市场和成本控制助力公司长期稳健成长四维图新：公司车载前装导航爆发在即，Nokia 销量下滑不足为惧4.1 关键看点：车载前装导航业务的增长远大于手机终端业务的下滑4.2 推荐逻辑市场普遍预期车市低迷和诺基亚销量下滑必会重挫公司高成长性。我们认为公司车载导航业务正步入加速上升期。大客户营销,研究源于数据,研究创造价值,8,2012 年 TMT 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑卓有成效带动主营结构优化。假设手机导航业务清零，公司 2012年业绩增幅仍有 7.58%。保守估计 2012 年业绩增幅 30.72%。公司垄断优势明确，股东背景强劲和资金实力

25、雄厚是亮点前装渗透率增幅远超预期，公司车载导航及服务开始发力诺基亚销量下滑引发不确定性，WP7 手机发售有望弱化市场悲观预期目标价 25.8 元，给予公司“增持”评级图表 4 四维图新收入成本预测,单位：百万人民币,悲观情景,营业收入导航电子地图产品技术服务合计营业成本导航电子地图产品技术服务合计,2009397.9129.60427.50200934.022.8436.86,2010631.4942.92674.41201078.011.5179.52,2011E833.0459.74892.782011E104.804.93109.73,2012E801.4081.49882.892012

26、E103.627.93111.55,2013E1,125.22109.031,234.252013E147.6311.60159.23,单位：百万人民币,保守情景,营业收入导航电子地图产品技术服务合计营业成本导航电子地图产品技术服务合计,2009397.9129.60427.50200934.022.8436.86,2010631.4942.92674.41201078.011.5179.52,2011E833.0459.74892.782011E104.804.93109.73,2012E1,024.8381.491,106.322012E132.517.93140.44,2013E1,45

27、4.44109.031,563.472013E190.8211.60202.42,单位：百万人民币,中性情景,营业收入导航电子地图产品技术服务合计营业成本导航电子地图产品技术服务合计,2009397.9129.60427.50200934.022.8436.86,2010631.4942.92674.41201078.011.5179.52,2011E833.0459.74892.782011E104.804.93109.73,2012E1,104.0981.491,185.572012E142.767.93150.69,2013E1,546.92109.031,655.952013E202.

28、9611.60214.56,数据来源：公司公告，方正证券研究所公司手机导航业务存在不确定性。我们按 3 种情景预测：(1)悲观，剔除诺基亚对公司业绩贡献；(2)保守，诺基亚销量下滑 50%；(3)中性。我们判断中性情景是大概率事件。预计 20112013 年,研究源于数据,研究创造价值,5,0,0,9,2012 年 TMT 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑的 EPS 分别为 0.62，0.86 和 1.27 元，以 2012 年 30 倍 PE 计算，目标价为 25.8 元，首次给予公司“增持”评级。,风险提示,上汽各品牌导航车型全面装配公司图资源可能存在 1-2 年时间窗；诺

29、基亚 Lumia 系列 WP7 手机 5 月国内发售后市场反响不佳。4.3 参考报告方正证券公司研究四维图新（002405）开疆拓土车载前装导航，公司业绩远超市场预期同洲电子：高清确保业绩，中间件确保空间5.1 关键看点：高清机顶盒 2012 年爆发成长，中间件实现初步盈利5.2 推荐逻辑公司高清机顶盒市场份额超 20%，高毛利率确保盈利能力提升；2012 年进入快速普及阶段，可确保公司业绩反转。公司平台/中间件在全国处于绝对领先地位，增值业务合作分成覆盖用户达 4200万，公司已转型为数字电视增值业务平台提供商和运营商。公司的核心价值在于“绝对领先的平台优势+移动互联网发展模式”。广电行业快

30、速发展，公司全程全面受益短期高清机顶盒收入提升，锁定投资安全边际平台优势破解条块分割，奠定公司短中长期成长基石商业模式成型，引领广电行业增值业务发展图表 5 同洲电子收入成本预测,营业收入（百万元）其他卫星电视用户终端设备无线电视接入设备有线电视接入设备一体机合计营业成本（百万元）其他卫星电视用户终端设备无线电视接入设备有线电视接入设备一体机合计,2010A85.691038.0945.071049.862,218.702010A71.78870.1034.37884.521,860.78,2011E154.24882.3749.581,049.8660.002,196.052011E92.5

31、4705.9038.67808.3945.001,690.50,2012E308.47838.2654.541,994.73120.003,316.002012E138.81670.6143.631,555.8992.402,501.34,2013E493.55838.2659.992,393.67300.004,085.472013E207.29670.6147.991,914.94240.003,080.83,数据来源：公司公告，方正证券研究所我们预计 2011-2013 年归属母公司的净利润分别为 1879 万元、23993 万元和 34158 万元，EPS 分别为 0.06 元、0.7

32、0 元和 1.00 元，,研究源于数据,研究创造价值,6,10,2012 年 TMT 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑对应 PE 分别为 153.24、12.00 和 8.43。以 2012 年 20 倍 PE 计算，目标价 14.0 元；维持公司“买入”的投资评级。,风险提示,广电高清进度低于预期，增值业务发展不顺利5.3 参考报告方正证券公司研究同洲电子（002052）平台优势+商业模式，开启可持续且极具爆发力的成长方正证券公司研究同洲电子（002052）厚积薄发，拐点初现，一体机助力公司高速发展东信和平：社保 IC 卡需求启动，业绩加速释放6.1 关键看点：社保 IC 卡

33、将在近年爆发，收入确认保守的状态将会改变6.2 推荐逻辑外部需求启动，2012 年在社保卡（带金融功能）、金融 IC 卡的需求启动下，公司营收将快速增长。内部管控改善：公司管理体制、激励制度有望进一步改善，有利于公司去库存化和管理水平提升。外部需求启动与内部管控改善将合力促使公司业绩加速释放。内部管控有望改善，去库存化提升盈利水平横向扩张：新兴业务快速增长，社保卡是最大增量来源纵向延伸：增值业务正在起步，拓展公司未来成长空间图表 6 东信和平收入成本预测,营业收入（百万元）SIM 卡充值卡储值卡其他合计营业成本（百万元）SIM 卡充值卡储值卡其他合计,2010A654.8232.8113.70

34、143.16844.492010A501.7924.8110.4478.45615.48,2011E622.0834.4510.96186.11853.592011E491.4425.838.77102.36628.40,2012E653.1832.728.77372.211,066.892012E522.5526.187.01215.88771.62,2013E685.8429.457.01558.321,280.632013E548.6723.565.61329.41907.26,数据来源：公司公告，方正证券研究所我们预计 2011-2013 年归属母公司的净利润分别为 3477 万元、6

35、742 万元和 9096 万元，EPS 分别为 0.16 元、0.31 元和 0.42 元，对应 PE 分别为 70.30、36.25 和 26.87。鉴于公司在智能卡领域的,研究源于数据,研究创造价值,7,。,11,2012 年 TMT 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑领先优势，以及社保卡、金融 IC 卡在十二五处于需求快速启动阶段，首次给予公司“增持”的投资评级。,风险提示,社保卡、金融 IC 卡市场启动不如预期；公司去库存化不如预期。6.3 参考报告方正证券公司研究东信和平（002017）-内外改善有望同步，业绩释放可望加速奥维通信：今年会更好。7.1 关键看点：基于通信

36、技术的多行业应用战略持续推进，下半年军工有望成为新的增长点7.2 推荐逻辑公司的产品线较多，包括电信行业的覆盖设备和系统集成，广电行业的 CMMB 系统设备和服务，烟易通等。但是所有的这些产品都是基于原有的技术和市场能力进行的拓展。是公司基于通信技术的多行业应用明确战略的反映。公司从几年前就已经成立了上海分公司（主管广电业务，目前有 200 多员工）和深圳分公司（主要是研发和生产配套，目前有 200 多员工）早已走出东北，面向全国。电信业务由于竞争格局的变化和运营商的政策倾斜有了新的空间CMMB 投资确定，小功率补点保持极大份额，发射机已经起步烟易通形成多赢的局面，有复制到其他行业的可能性军工

37、产品已在路上目标价 20.1，给予买入评级图表 7 奥维通信收入成本预测,营业收入,2008,2009,2010,2011,2012,2013,网络优化覆盖设备及系统集成,142.90,181.18,275.26,电信,440.42,572.55,744.31,广电直放站广电发射机军工,150.000.000.00,200.00150.000.00,300.00250.0050.00,合计营业成本,142.902008,181.182009,275.262010,590.422011,922.552012,1,344.312013,网络优化覆盖设备及系统集成,91.91,120.96,166.

38、37,电信,295.08,383.61,498.69,广电直放站广电发射机军工,75.000.000.00,100.0075.000.00,150.00125.0025.00,合计,91.91,120.96,166.37,370.08,558.61,798.69,数据来源：公司公告，方正证券研究所,研究源于数据,研究创造价值,8,12,2012 年 TMT 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑20112013 年摊薄的 EPS 分别为 0.35，0.67 和 0.99，以 2012年 30 倍 PE 计算，目标价为 20.1 元。同时，公司分红较少，年底有高送配的可能性。,风险提示

39、,CMMB 订单的收入确认时间的延后，烟易通的产能瓶颈7.3 参考报告方正证券公司研究奥维通信（002231）：电信行业直放站设备冬天到来之前的华丽转身方正证券公司研究奥维通信（002231）：基于通信技术的多行业应用战略落地，爆发性成长的全国公司华策影视：互联网影视版权提价效应凸显，可再造一个公司8.1 关键看点：互联网影视版权价格已和电视台价格可比，目前公司互联网收入可以忽略不计8.2 推荐逻辑公司电视剧销售主渠道仍然是传统媒体发行，但同时，公司愈来愈重视公司的全媒体发行能力，加强公司新旧剧的新媒体发行，最大化扩大公司市场占有率和盈利能力。网络视频网站电视剧的播放中已经占据越来越重要的地位

40、，逐步成为了电视剧播放主渠道之一，同时热播电视剧网络版权价格两年内上涨百倍，单集几百万的价格动辄出现，这已经逐步接近卫视首播价格，网络视频市场成为公司未来一个巨大的增长点。公司已经积极布局新媒体业务，2011 年公司 1.4 亿元收购新媒体发行商西安佳韵社 55%股权，将公司在传统电视台渠道的发行业务延伸至新媒体，同时公司已经增设新媒体事业部，并着眼于开发适合网络播出的电视剧，目前，公司此块业务盈利占比还较小，未来在公司对此块业务重视程度加大下，此业务会为公司带来巨大利润。图表 8 华策影视收入成本预测,2010 年,2011 年,2012 年,2013 年,营业收入电视剧销售电影销售新媒体发

41、行营业成本电视剧销售电影销售,281.83278.992.84121.7118.832.87,4133903201711656,60454065826025010,8457001513036535015,研究源于数据,研究创造价值,9,13,2012 年 TMT 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑数据来源：公司公告，方正证券研究所2011 年-2013 年 EPS 分别为 0.82、1.07、1.49，给予 2012 年38 倍市盈率，目标价为 40.66 元。,风险提示,电视剧价格大降。8.3 参考报告方正证券公司研究华策影视传统发行渠道稳定增长新媒体渠道为公司带来巨大空间方正

42、证券公司研究华策影视“专业人才和企业家的深度对接”促进合作发展商业模式的快速复制东方电子：差异化和外向型战略持续推进，千亿市场打开未来成长空间9.1 关键看点：合同能源管理和海外市场拓展9.2 推荐逻辑公司的开源是破解“公司黄宗羲定律”的关键。丁总是行业专家，为公司的生存立下了汗马功劳，2007 年起，杨总执掌东方电子集团，精进管理使这个老企业焕发了新生。目前，公司执行顺畅、士气高涨，向上发展的趋势已成。差异化和外向型战略已经结出果实，快速成长可期。领导者是公司的灵魂，改变从思想开始，历史包袱已经抛下差异化和外向型定位清晰，战略得当打开成长空间节能环保立足差异化，面对过千亿的国内市场，三角形变

43、压器适用农网改造海外市场已经突破，主要与西门子和 ABB 等国际巨头竞争，成本优势明显，面对过千亿的蓝海目标价 9，给予公司“买入”评级图表 9 东方电子收入成本预测,营业收入（百万）非自动化行业自动化行业合计营业成本（百万）非自动化行业自动化行业合计,2009391.08544.59935.662009337.31306.27643.58,2010422.05593.641,015.692010373.06323.00696.06,2011E464.26771.731,235.992011E394.62424.45819.07,2012E510.681,003.261,513.942012E

44、434.08551.79985.87,2013E561.751,304.231,865.982013E477.49717.331,194.81,研究源于数据,研究创造价值,14,2012 年 TMT 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑数据来源：公司公告，方正证券研究所预计 20112013 年的 EPS 分别为 0.05，0.13 和 0.30 元，以2013 年 30 倍 PE 计算，目标价为 9 元，再次给予公司“买入”评级。,风险提示,公司转型业务的开拓受到国家政策走势的影响，业绩贡献存在一定不确定性。海外市场开拓存在一定的不确定性。9.3 参考报告方正证券公司研究东方电子

45、（000682）差异化和外向型战略落地，千亿市场打开今后 5 年高速成长空间方正证券公司研究东方电子（000682）卷土从来已可知 绿色能源服务助力公司再度崛起三 投资组合总体考虑各个股票的风险与收益，将其分为两个组合：进攻组合：东方通信，奥维通信，同洲电子，东方电子稳健组合：中国联通，东华软件，东信和平，四维图新，华策影视,研究源于数据,研究创造价值,300,300,300,300,地址：,15,2012 年 TMT 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业

46、理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明方正证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发

47、出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，

48、本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“方正证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明

49、：,买入：预期未来6个月内相对沪深增持：预期未来6个月内相对沪深中性：预期未来6个月内相对沪深减持：预期未来6个月内相对沪深,指数涨幅 20%以上；指数涨幅介于 10%20%之间；指数涨幅介于-10%10%；指数下跌 10%以上。,行业投资评级的说明：增持：预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅 10%以上；中性：预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间；减持：预期未来6个月内相对沪深 300 指数下跌 10%以上。,北京北京市西城区阜外大街甲34号方正证券大厦8楼（100037）,长沙湖南省长沙市芙蓉中路二段200号华侨国际大厦24楼（410015）,电话：传真：网址：E-mail：,(8610)68584820(8610)68584803http:/研究源于数据,(86731）85832351(86731）85832380http:/研究创造价值,