建筑工程行业展望：城镇化改善远期预期投资机会在当下1220.ppt

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1、,工业|证券研究报告 板块最新信息,2012 年 12 月 20 日,公司名称中国水电,增持股票代码 目标价601669.CH 人民币 4.31,评级买入,建筑工程行业 2013 年展望城镇化改善远期预期，投资机会在当下,中国中铁-A中材国际中工国际广田股份,601390.CH600970.CH002051.CH002482.CH,人民币 3.63人民币 15.80人民币 34.00人民币 22.80,买入买入买入买入,新型城镇化对于建筑工程板块而言，短期代表了旧增长模式的拉动机会，意味着高速铁路、城际铁路、城市轨道交通的投资拉动仍将持续。相关领域的投资有助于经济增速维持在一个相对合理的水平，

2、为后续渐进式的改革创造合适的条件。长期来看，传统基建的悲观预期可能有向上恢复的趋,势。同时，城镇化预期在长期来看有助于解决三四线地产的库存问题，也提升了装饰、绿化、钢构、幕墙等子行业的长期成长空间。我们认为基建投资将继续回暖，并可能持续未来半年，2013 年上半年预计同比增速表现较好，子行业偏好铁路、轨道交通、水利水电；远期依赖城镇化推进步伐，相关规划有可能在此前基础上上调。对于建筑工程行业而言，我们认为2013 年 1 季度是相对较好的投资时点，新一届政府的政策预期以及短期基建投资的热情交互叠加，会使得基建股成为各行业配置的相对优选。支撑评级的要点新型城镇化将原来沿海为主、条带状的大城市化过

3、渡为覆盖内陆城市、网状分布的多级城镇化，新型城镇化的推进过程，必然伴随一批新兴城市圈的诞生与发展，从远期来看，将导致相关投资领域目标的上调。铁路“十二五”规划中确定到 2015 年将建成 4 万公里的快速铁路网，较 2010 年 2 万公里的水平增长 100%。2013-2015 年有超过 1,200 公里城轨地铁线路投入使用。随着新型城镇化进程的加快，后续规划存在进一步上调的可能性，并带动相关领域投资的加速。新城镇化背景下，未来基础设施改善较快、产业转移加速、吸纳人口能力大幅提升、短期库存消化系数较低的城市，有较好的持续刚需支持，有助于稳定未来地产投资预期，并稳定装饰行业的长期需求预期。撇开

4、城镇化主题，水利水电、国际工程也是子行业中相对看好的。水利水电的投资预期仍呈现逐步加速的状态；国际工程领域，公开投标市场伴随美国呈现弱复苏，议标市场的中国企业传统优势未变。,中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格工业:建筑工程李攀,CFA(8610)6622 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120035李大振(8610)6622 证券投资咨询业务证书编号：S1300512080001_*董馨谣为本报告重要贡献者，部分观点引述自中银其他相关行业报告,评级面临的主要风险 近期的投资回升，在很大程度上依靠的是政府对银行系统的行政干预以及地方政府的投资冲动和表外融资，可持续性值得商

5、榷。重点推荐短期配置建议是中国中铁、中国水电、中材国际等低估值品种。中国交建尽管行业景气度欠佳，但由于估值便宜，短期内也具备较高的配置价值。就建筑工程板块内的小盘股而言，从自下而上的角度，我们综合平衡行业集中度、成长空间、管理能力、激励体制、设计能力、成本转嫁能力、资产周转能力、财务状况等因素，仍然倾向于在装饰板块优选个股。在经历了前期调整后，我们认为 2013 年的首选是广田股份，该公司业务规模不大，前几年业绩也未充分释放，2013 年有股权激励因素及年底大股东解禁因素，该公司的业绩释放能力和动力均是同业最强。风险因素主要来自三四线地产高库存对于地产商后续投资力度的影响。2013 年小盘股长

6、线偏好为中工国际，其在手订单充沛，业绩与国内地产、基建投资的预期变化相关系数低，增速望保持 30%以上的水平，股价在近期杀跌后释放了短期风险。,中银国际研究可在中银国际研究网站(.)上获取,2,目录投资摘要.3新型城镇化推动新兴城市圈的形成.6新型城镇化背景下的快速铁路网.7新型城镇化背景下的城市轨道交通.11新型城镇化背景下的地产投资前景.13新型城镇化长期助力“消费型”装饰行业.19水利水电子行业仍是建筑工程相对优选.23国际工程形势整体趋暖.27关于基建投资可持续性的思考.31中国水电.37中国中铁.39中材国际.43中工国际.45广田股份.47研究报告中所提及的有关上市公司.49,20

7、12 年 12 月 20 日,建筑工程行业 2013 展望,3,投资摘要从中银宏观的观点来看，中国经济目前仍处于 2008 年以来的下滑周期中，中长期结构失衡问题与短期需求放缓、产能过剩压力交织在一起，经济在短期内难以步入新一轮可持续的上升周期。2013 年中国经济将处于 2002 年以来此轮完整周期的末端，也是 2008 年以来经济下滑阶段的底部。2013 年中国面临的外需环境难以大幅好转，加上国内供应面变化的负面效应，中国出口可能延续个位数增长。受国内房地产阶段性回暖和基础设施、公共服务业投资反弹支撑，中国经济在 2012 年 4 季度和 2013 年 1 季度可能温和回升，但与2009-

8、2010 年的短期反弹类似，很大程度上是旧增长模式的反复，而非制度改革和经济转型完成后新一轮增长周期的开始，很有可能会成为昙花一现，之后经济下行压力可能再度增加。2013 年大概率上是“底部徘徊之年”，就新一届政府的“新型城镇化”，其思路的逐步清晰和显效需要一个过程。我们理解新一届政府的新型城镇化思路与历年最大的不同之处，在于如何结合经济结构转型以及产业区域转移，将原来沿海为主、条带状的大城市化过渡为覆盖内陆城市、网状分布的多级城镇化，利用就近就业，解决农民在城镇化之后的医疗、教育、保险问题；同时通过系统的土地流转创新，增加农民的农地及宅基地流转收益，解决农民城镇化之后的住房问题。如果新型城镇

9、化和系列制度改革能够有效推进，那么 2014 年以后中国经济有望迎来新一轮周期的起点，而经济在 2013 年下半年有望见到 2002 年以来此轮完整周期的底部。新型城镇化对于建筑工程板块而言，短期代表了旧增长模式的拉动机会，意味着高速铁路、城际铁路、城市轨道交通的投资拉动仍将持续。相关领域的投资有助于经济增速维持在一个相对合理的水平，为后续渐进式的改革创造合适的条件。长期来看，传统基建的悲观预期可能有向上恢复的趋势。同时，城镇化预期在长期来看有助于解决三四线地产的库存问题，也提升了装饰、绿化、钢构、幕墙等子行业的长期成长空间。2013 年建筑工程行业机会与挑战并存。在挑战方面，首当其冲的就是资

10、金问题。过去几年开工的大量基础设施项目已经在很大程度上透支了未来进一步投资的空间：早期完工项目进入低效运营期，银行信贷风险大幅增加；在建项目受银行后续基建融资意愿削弱影响，后续资金到位可能迟滞。近期的投资回升，在很大程度上依靠的是政府对银行系统的行政干预以及地方政府的投资冲动和表外融资，可持续性值得商榷。未来新型城镇化需求的释放和投融资的对接有赖于体制改革和相关行业的市场化，如果改革能够改善行业营运效率和盈利基本面，那么未来 2-3 年基础设施投资有望维持 15%以上的增长。具体投资建议方面，我们认为基建投资将继续回暖并可能持续未来半年，2013年上半年同比增速表现较好，子行业偏好铁路、轨道交

11、通、水利水电；远期依赖城镇化推进步伐，相关规划有可能在此前基础上上调。对于建筑工程行业而言，我们认为 2013 年 1 季度是相对较好的投资时点，新一届政府的政策预期以及短期基建投资的热情交互叠加，会使得基建股成为各行业配置的相对优选。短期配置建议是中国中铁、中国水电、中材国际等低估值品种。中国交建尽管行业景气度欠佳，但由于估值便宜，短期内也具备较高的配置价值。风险方面，需要重点关注基建投资资金落实的可持续性。,2012 年 12 月 20 日,建筑工程行业 2013 展望,农林牧渔,采掘,化工,黑色金属,有色金属,机械设备,电子,交运设备,信息设备,家用电器,食品饮料,纺织服装,轻工制造,医

12、药生物,公用事业,交通运输,房地产,金融服务,商业贸易,餐饮旅游,信息服务,综合,水泥制造,基础建设,装饰园林,玻璃制造,4,就建筑工程板块内的小盘股而言，从自下而上的角度，我们综合平衡行业集中度、成长空间、管理能力、激励体制、设计能力、成本转嫁能力、资产周转能力、财务状况等因素，仍然倾向于在装饰板块优选个股。在经历了前期调整后，我们认为 2013 年的首选是广田股份，该公司业务规模不大，前几年业绩也未充分释放，2013 年有股权激励因素及年底大股东解禁因素，该公司的业绩释放能力和动力均是同业最强。风险因素主要来自三四线地产高库存对于地产商后续投资力度的影响。2013 年小盘股长线偏好为中工国

13、际，其在手订单充沛，业绩与国内地产、基建投资的预期变化相关系数低，增速望保持 30%以上的水平，股价在近期杀跌后释放了短期风险。图表 1.2013 年预测市盈率（整体法）2520151050资料来源：万得图表 2.建筑工程板块估值表,公司名称A 股,股票代码 评级,股价 总市值 每股收益(元)(人民币，元)(亿元)2011 2012E 2013E,市盈率(倍)市净率(倍)2011 2012E 2013E 2011 2012E 2013E,净资产收益率(%)2011 2012E 2013E,中国中铁,601390.CH,买入,3.06,652,0.314 0.322 0.362,9.7,9.5,

14、8.4,0.9,0.8,0.8,9.6,9.2,9.5,中国铁建中国交建中国水电,601186.CH601800.CH601669.CH,买入买入买入,5.875.103.65,724825350,0.637 0.637 0.7180.783 0.708 0.8130.377 0.422 0.479,9.26.59.7,9.27.28.7,8.26.37.6,1.11.11.3,1.01.01.1,0.90.91.0,12.9 11.6 11.817.2 14.7 14.619.0 13.9 14.0,葛洲坝,600068.CH,持有,5.41,189,0.445 0.460 0.504,12

15、.2 11.8 10.7,1.7,1.5,1.4,14.5 13.6 13.4,上海建工,600170.CH,持有,7.64,177,0.587 0.689 0.771,13.0 11.1,9.9,1.7,1.5,1.3,13.8 14.3 14.2,隧道股份中材国际精工钢构,600820.CH600970.CH600496.CH,持有买入持有,8.8112.857.46,11414044,0.705 0.850 0.9601.407 1.196 1.3140.477 0.369 0.471,12.5 10.4 9.29.1 10.7 9.815.6 20.2 15.8,1.33.22.3,1

16、.22.72.1,1.12.21.9,11.2 10.9 11.339.9 27.2 24.515.8 10.7 12.4,平均,10.8 11.0,9.5,1.6,1.4,1.3,17.1 14.0 14.0,装修、钢构,金螳螂亚厦股份广田股份洪涛股份中工国际,002081.CH002375.CH002482.CH002325.CH002051.CH,买入买入买入买入买入,37.9023.7018.0613.6728.21,2951519263162,0.9430.7070.5490.2960.701,1.4581.0150.7230.4561.133,1.8921.3711.0360.69

17、01.522,40.233.532.946.240.3,26.023.425.030.024.9,20.017.317.419.818.5,9.55.33.34.87.4,7.14.43.04.35.4,5.43.62.63.64.4,33.917.110.711.319.9,31.220.612.615.123.5,30.722.815.819.726.0,平均,38.6,25.8,18.6,6.1,4.8,3.9,18.6,20.6,23.0,资料来源：万得及中银国际研究（以 12 月 18 日收盘价计算）,2012 年 12 月 20 日,建筑工程行业 2013 展望,5,图表 3.H

18、股相关公司估值表,公司名称H 股,股票代码 评级,股价 总市值 每股收益(元)(港币，元)(亿元)2011 2012E 2013E,市盈率(倍)市净率(倍)2011 2012E 2013E 2011 2012E 2013E,净资产收益率(%)2011 2012E 2013E,中国中铁,0390.HK,持有,4.6,980,0.314 0.322 0.363,11.9 11.6 10.3,1.1,1.0,0.9,9.6,9.2,9.5,中国铁建,1186.HK,持有,8.87,1094 0.637 0.637 0.718,11.3 11.3 10.0,1.4,1.2,1.1,12.9 11.6

19、11.8,中国交建,1800.HK,买入,7.56,1223 0.794 0.724 0.832,7.7,8.5,7.4,1.3,1.2,1.0,17.7 15.2 15.1,远大中国,2789.HK,买入,0.99,61,0.160 0.120 0.130,5.2,6.9,6.3,1.1,1.1,1.0,21.3 16.0 15.1,中国建筑国际,3311.HK,买入,9.43,367,0.430 0.570 0.750,21.9 16.5 12.6,3.4,3.1,2.6,21.4 20.2 23.0,平均,11.6 11.0 9.3,1.7,1.5,1.3,16.6 14.4 14.9,

20、资料来源：彭博及中银国际研究（以 12 月 18 日收盘价计算）,2012 年 12 月 20 日,建筑工程行业 2013 展望,0,4,5,7,0,7,0,7,0,6,0,4,2,4,0,4,0,2,1,2,0,3,4,1,3,6,新型城镇化推动新兴城市圈的形成我们理解新一届政府的新型城镇化思路与历年最大的不同之处，在于如何结合经济结构转型以及产业区域转移，将原来沿海为主、条带状的大城市化过渡为覆盖内陆城市、网状分布的多级城镇化，利用就近就业，解决农民在城镇化之后的医疗、教育、保险问题；同时通过系统的土地流转创新，增加农民的农地及宅基地流转收益，解决农民城镇化之后的住房问题。新型城镇化的推进

21、过程，必然伴随一批新兴城市圈的诞生与发展，从远期来看，可能导致相关投资领域目标的上调。图表 4.产业基地暨全国主体功能区规划,重点城,优化城,重点产业基地能源原料,区域太原城市群、呼包鄂榆地区、哈大齐工业走廊和牡绥地区、长吉图经济区、江淮地区、中,镇化区域10,镇化区域,原经济区、黔中地区、宁夏沿黄经济区、天山北坡地区,先进制造业重化工业商贸物流中心农林牧渔装备制造高新技术产业交运设备文化旅游新材料业新能源业科技创新现代服务业,江淮地区、中原经济区、成都经济区、关中天水地区、京津冀地区、辽中南地区、山东半岛地区、长江三角洲地区、珠江三角洲地区太原城市群、呼包鄂榆地区、哈大齐工业走廊和牡绥地区、

22、长吉图经济区、重庆经济区、兰州西宁地区、宁夏沿黄经济区中原经济区、武汉城市圈、环长株潭城市群、重庆经济区、成都经济区、滇中地区、关中天水地区呼包鄂榆地区、长吉图经济区、成都经济区、黔中地区、滇中地区、兰州西宁地区、宁夏沿黄经济区冀中南、太原城市群、哈大齐工业走廊和牡绥地区、环长株潭城市群、重庆经济区、黔中地区冀中南、中原经济区、重庆经济区、关中天水地区、京津冀地区、山东半岛地区长吉图经济区、武汉城市圈、环长株潭城市群、重庆经济区太原城市群、环长株潭城市群、黔中地区、滇中地区呼包鄂榆地区、宁夏沿黄经济区、辽中南地区冀中南、兰州西宁地区江淮地区、武汉城市圈、成都经济区、京津冀地区、辽中南地区、长江

23、三角洲地区、珠江三角洲地区中原经济区、京津冀地区、长江三角洲地区、珠江三角洲地区,资料来源:全国主体功能区规划，中银国际研究,2012 年 12 月 20 日,建筑工程行业 2013 展望,7,新型城镇化背景下的快速铁路网我国的快速铁路主要包括三个部分，一是以“四纵四横”为骨架的高速铁路网；二是在经济发达和人口稠密地区建设的城际客运系统；三是既有线通过提速改造后的线路。快速铁路建设成网后将成为连接城市与城市、城市群与城市群的纽带，拉近城市时空距离。铁路“十二五”规划中确定到 2015 年将建成 4 万公里的快速铁路网，较 2010 年 2 万公里的水平增长 100%。图表 5.“四纵四横”铁路

24、网 2015 年以前基本建成,线路起始,设计时速(km/h),全长(km),投资(亿元),开工时间,完工时间,四纵四横连接线,京沪京港京哈东南沿海徐兰杭昆青太沪汉蓉天津-秦皇岛哈尔滨-齐齐哈尔吉林-晖春合肥-蚌埠成都-西安柳州-南宁张家口-呼和浩特,北京-上海北京-石家庄石家庄-武汉武汉-广州广深深港北京-沈阳哈尔滨-大连上海-杭州杭州-宁波宁波-温州温州-福州福州-厦门厦门-深圳徐州-郑州郑州-西安西安-宝鸡宝鸡-兰州杭州-长沙长沙-昆明青岛-济南(改造)济南-石家庄石家庄-太原南京-合肥合肥-武汉武汉-宜昌宜昌-万州/重庆重庆-利川重庆-成都,35035035035035020035035

25、0350350200250250250350350250250350350250250250200250200200200350350250250350250250250,1,318281841995105267059041601502682982755123624851384019211,167363319189166359292377264309261282359131660226286,2,2094391,1689301674849629232972121701751534174865471805651,3091,6169643612643168238226262399338355416

26、136688211328,2008.4.182008.10.72008.10.152005.6.232005.12.182010.04待定2007.8.232009.2.262009.4.12005.10.272005.82005.9.302007.11.232011.3.152005.9.252009.122012.102009.122010.032007.1.82012E2005.6.112005.72005.102008.92004.12008.122010.042008.112009.072010.10.302009.1.82010.12.242009.12011.2.28,2011.

27、6.302012.12.31E2012.12.31E2009.12.262011.12.262015E2016E2012 年底 E2010.10.262012.10E2009.9.282009.7.12010.04.262013.6 月底 E2015 年底 E2009.7.302013.62015E2014E2013.7.1E2008.12.212015.12E2008.12.252008.4.182008.102012.7.12010.12.222012E2015E2013E2013E2014.10E2012.10E2015E2013.10E2014E,合计2013-2015 年交付合计20

28、15 年以后交付合计资料来源：公开资料及中银国际研究2012 年 12 月 20 日,建筑工程行业 2013 展望,15,1546091705,17,8738048962,8,2015 年“四纵四横”高速铁路基本完工“四纵四横”高速铁路是我国快速铁路网的骨干，其连接了我国中东部地区大部分省会城市，成为我国不同地域城市群间沟通的桥梁。从铁路中长期规划提出“四纵四横”高速铁路网以来，这一国内铁路客运骨干网络得到了迅速的发展，至 2012 年底，预计将能完成 8,000 公里以上。由于去年底高铁施工大规模停滞，原计划的工期有不同程度的延缓。未来三年将是线路交付的高峰期，2013-2015 年预计共将

29、交付 6,000 公里左右的线路。到 2015 年，以“四纵四横”为骨架的高速铁路将能完工 1.4 万公里以上，快速铁路网的骨架基本完工。2015 年以前 2,600 公里城际铁路等待交付城际铁路是指在人口稠密的都市圈或者城市带规划和修建的高速铁路客运专线系统，特点是相对短距离、公交化。我国城镇化的建设带动城市群与城市群，及城市群中各个城市之间的客流交往。方便、快捷的城际铁路完全贴合于这种需求。铁道部“十二五”规划在长江三角洲、珠江三角洲、环渤海地区、长株潭城市群、中原城市群、武汉城市圈、成渝经济区、关中城市群、海峡西岸经济区以及呼包鄂地区、北部湾地区、鄱阳湖生态经济区、滇中地区等经济发达和人

30、口稠密地区建设城际客运系统，覆盖区域内主要城镇。根据铁道部的规划，未来三年将有 2,600 公里左右的城际铁路建成通车，2016 到 2020 年将另有2,000 公里左右的线路交付通车。随着区域路网的逐渐形成，将给各城市提供更为便捷的出行条件，促进城市群的发展，及城市间的交流。图表 6.2015 年超过 2000 公里城际铁路等待交付,线路起始,设计时速(km/h)全长(km)投资(亿元)开工时间,完工时间,天津-保定青岛-烟台-威海-荣成天津-滨海新区南京-杭州南京-安庆东莞-惠州广州-佛山-肇庆广州-清远成都-绵阳-乐山重庆-万州武汉-黄石武汉-孝感武汉-咸宁武汉-黄冈长沙-株洲-湘潭长

31、株潭 3+5 城际铁路海南西环快速铁路沈阳-丹东哈尔滨-牡丹江,250250350350350200200200200250200200200200200200200250300,1582994524925797834732324897629066961,200342224293,24037111431425725319512733026117010698932331,500268269413,2010.032010.032009.102008.122008.122009.05.082011.年内2011.年内2008.12.302010.12.222009.03.222009.03.2220

32、09.03.222009.03.222010.6待定2010.12.302010.3.17待定,2013E2013.9.30E2012E2012.12.31E2012.06E2012.10E2013E2015E2013E2014E2013E2012.12.31E2013.10E2012E2014E2030E2014.年底2013.年底待定,2012 年 12 月 20 日,合计2013-2015 年交付合计2015 年以后交付合计资料来源:国家统计局、中银国际研究建筑工程行业 2013 展望,4,27626112030,5,61032582749,9,图表 7.未来铁路线路（含城际铁路）投放预

33、测2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E,铁路营业里程(万公里）,7.97 8.55 9.12 9.32 9.96 10.66 11.36 12.06,新增营业里程(万公里),0.17 0.58 0.57 0.21 0.64,0.7,0.7,0.7,电气化率(%）,34.6 41.7 46.6 49.4,52,54,58,60,电气化铁路里程(万公里)新增电气化里程(万公里)高铁及城际铁路里程(万公里)新增高铁及城际铁路里程(万公里)普通铁路电气化里程(万公里)新增普通铁路电气化里程(万公里),2.76 3.57 4.25 4.61 5.18 5

34、.76 6.59 7.240.21 0.81 0.68 0.36 0.58 0.58 0.83 0.650.12 0.32 0.50 0.66 0.97 1.36 1.63 1.840.12 0.20 0.17 0.16 0.32 0.38 0.27 0.212.64 3.24 3.75 3.95 4.21 4.40 4.96 5.390.61 0.51 0.20 0.26 0.19 0.56 0.43,资料来源：中银国际研究路网规划不断更新，铁路投资料维持高位我国政府陆续出台了一系列铁路规划，为未来铁路的发展指出了方向。2004年 1 月 7 日，国务院审议通过了中长期铁路网规划，明确了我国

35、铁路网中长期建设目标和任务。根据规划，到 2020 年，全国铁路营业里程达到 10 万公里，复线率和电气化率均达到 50%。2008 年 10 月，中长期铁路网规划（2008年调整）经国家批准正式颁布实施，将 2020 年中国铁路营业里程规划目标由 10 万公里调整为 12 万公里以上，其中客运专线由 1.2 万公里调整为 1.6 万公里，电气化率由 50%调整为 60%。图表 8.不断更新的铁路网规划2010“十一五”2011“十二五”调整后中长期规划,规划（2010）,规划（2015）,（2020）,营业里程复线化率复线里程电气化里程电气化率西部地区营业里程快速铁路,万公里%万公里万公里%

36、万公里万公里,9.141.13.74.246.63.62,9454.054.05453.52,9.342.43.94.649.43.6,125067.2604.84,125067.260,新线其中客运专线既有线复线既有线电气化改造,万公里万公里万公里万公里,1.70.70.81.5,4.11.61.92.5,资料来源:中银国际研究新型城镇化可能提升铁路中长期规划目标“十一五”期间，铁路完成基本建设投资 1.98 万亿元，新增营业里程 1.6 万公里，复线投产 1.1 万公里，电气化投产 2.1 万公里。铁路复线、电气化率分别达到 41.9%、47%，路网规模和质量大幅提升。按照铁路“十二五”规

37、划纲要，在“十二五”期间，以客运专线、区际干线及煤运通道建设为重点，基本建成快速铁路网，基本覆盖省会及 50 万人口以上城市；大能力区际干线和煤运通道进一步优化完善，煤炭运输能力达 30 亿吨以上。到 2015 年，全国铁路营业里程预计达到 12 万公里左右，其中西部地区铁路 4.8 万公里，复线率和电化率分别达到 50%和 60%以上。,2012 年 12 月 20 日,建筑工程行业 2013 展望,2002,2012E,2013E,2014E,2015E,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,10,铁路“十二五”规划将中长期路网规划的主要

38、目标实现期限提前至 2015 年，将带动铁路投资爆发式增长。据我们估计，“十二五”期间铁路固定资产投资将达到 3.1 万亿元，其中基础建设投资 2.6 万亿元，更新改造投资及机车车辆购置费用 0.5 万亿元。2011 年我国铁路固定资产投资完成 5,906 亿元，其中基础建设投资 4,611 亿元，机车车辆购置 1,049 亿元，更新改造投资 246 亿元。同时根据铁道部公开信息来看，2012 年全年固定资产投资额度提升至 6,300 亿元，基础建设投资提升至5,160 亿元，预计实际完成额在 5000 亿左右。较年初规划提升了 1,000 亿元以上。在国内经济形势下行的背景下，今年铁路新开工

39、项目由 9 个提升到了 19个，大幅拉动固定资产投资及基础建设投资增长。新型城镇化目标继续深化的背景下，铁路中长期投资存在上调的可能性。图表 9.我国铁路投资保持稳定（亿元）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,铁路固定资产投资资料来源:中银国际研究,铁路基建投资,2012 年 12 月 20 日,建筑工程行业 2013 展望,11,新型城镇化背景下的城市轨道交通城镇化进程带动城市轨道交通发展我国城市人口不断增加，由此带来的交通问题日益严重。数据显示，在我国主要大中城市中，北京的交通拥堵状况最严重，道路畅通时北京市居民平均每天上下班在路上

40、的时间为 40.1 分钟，道路拥堵时为 62.3 分钟，每月北京居民由于道路拥堵产生的经济成本高达 335.6 元。其次是广州和上海。随着二线、三线城市的开放发展，越来越多的城市进入交通拥堵的行列。为了缓解我国城市的拥堵情况，各地政府出台了一系列治堵措施，引导城镇居民选择公共交通出行。“十一五”期间我国城市公共交通客运总量以平均每年 10%左右的速度递增，反映出了对公共交通体系的强烈需求。公共交通系统主要包括城轨地铁为代表的快速轨道交通系统以及公共汽车为代表的常规公共交通方式。轨道交通系统虽然初次投资较大，但其有运力强大、对道路交通影响较小等优点，在大中型城市是公共交通系统的首选。各级城市轨道

41、交通仍有待发展即使像北京、上海这样的大城市轨道交通仍然短缺，我国一线城市城市轨道交通路网密度远低于世界其他大型城市。以北京、上海为例，路网密度分别为 0.265 和 0.290 公里每平方公里。与伦敦、东京、纽约等国外主要城市相差巨大。从人均拥有量上来看，北京、上海的市区人口是巴黎的 2 倍以上，但轨道交通路网长度仅为其一半。我国一线城市轨道交通尚需建设，各二线、三线城市在新型城镇化的背景下，将面对或正在面对人口的爆发，需要建设大量轨道交通设施。图表 10.我国城市轨道交通拥有量对比,城市伦敦莫斯科巴黎东京旧金山纽约芝加哥慕尼黑北京上海,市区面积（km2）1,5783752,060617119

42、7575903111,2681,563,路网长度（km）1,16027584948815257717393336453,路网密度（km/km2）0.7350.7330.4120.7911.2770.7620.2930.2990.2650.290,市区人口（万人）70786287979777.77532781202,0192,347,拥有长度（km/万人）1.6410.3190.9660.6121.9560.7660.6220.7750.1660.193,资料来源：中银国际研究2015 年以前将有 1,200 公里以上地铁新线投入使用在新型城镇化的背景下，城市趋于集约化发展，带来对土地利用的综合

43、考量，以前的放任式发展则不再被推崇。大力发展以地铁为代表的公共交通，是高效利用土地的唯一选择。也将能避免城市拥堵的日益恶化。根据我们统计的26 个正在修建城轨地铁的城市数据，2013-2015 年有超过 1,200 公里城轨地铁线路投入使用。根据我们的统计，全国目前有 32 个城市的地铁规划得到发改委批准，其中大部分为二线、三线城市，总规模超过 2,500 公里，这些地铁项目将于 2015-2020 年陆续交付使用。由于地铁规划还在不断更新中，随着新型城镇化进程的加快，后续规划存在进一步提速的可能性。,2012 年 12 月 20 日,建筑工程行业 2013 展望,12,图表 11.我国城市已

44、批复地铁项目城市 规划里程(公里)城市 规划里程(公里)城市 规划里程(公里)城市 规划里程(公里),成都青岛苏州深圳广州宁波天津西安,25.484.468.7242.8285.152.089.742.6,长春石家庄太原兰州上海哈尔滨沈阳厦门,36.859.649.236.0199.475.3118.075.3,常州武汉贵阳合肥重庆南京昆明无锡,53.961.356.056.0165.633.582.157.1,南宁福州北京长沙郑州南昌东莞大连,51.055.7101.445.945.450.637.458.1,资料来源：中银国际研究图表 12.我国轨道交通远期投放规划,8,0007,0006

45、,0005,0004,0003,0002,0001,0000,(公里),CAGR 18%CAGR 15%,(%),50403020100,2007,2008,2009,2010,2011,2015E,2020E,轨道交通运营里程（左轴）资料来源:中银国际研究,同比增速（右轴）,2012 年 12 月 20 日,建筑工程行业 2013 展望,45,13,新型城镇化背景下的地产投资前景2012 年 1-11 月全国房地产开发投资完成额为 6.48 万亿，累计同比增速为16.70%。11 月房地产开发投资完成额单月值为 7,144 亿，单月同比增长 28.48%，环比增长 8.52%。分区域来看，西

46、北、西南地区房地产开发投资完成额累计增速最高，分别为 30.49%和 29.86%；华北地区累计增速最低，为 0.61%。从单月增速来看，11 月东北地区环比跌幅最大，为 18.94%。华北地区单月同比增速最低，为 2.12%，西北最高，为 72.00%。从房地产新开工面积指标来看，截至 2012 年 11 月份，全国房地产新开工面积累计为 16.24 亿平方米，累计同比下跌 7.20%，分区域来看，西北地区房地产新开工面积累计同比增速最高，为 14.49%，华北地区新开工面积增速最低，为-23.91%。从房屋新开工面积的增速来看，2010 年全国房地产新开工面积累计增速达到 40%，2011

47、 年的增速 16%已经较 2010 年明显回落，2012 年自 4 月起至目前房屋新开工面积持续负增长。房屋施工面积累计达到 55.67 亿平方米，累计同比增长 13.30%，分区域来看，西北地区房地产施工面积累计同比增速最高，为 27.79%；华北增速最低，为 6.78%。房屋竣工面积累计达到 6.77亿平方米，累计同比增长 14.10%，近两年增速较 2009、2010 年有较明显提升，我们预计是 2009-2010 年大量开工建设的房屋进入相对集中的竣工期所致，分区域来看，累计增速最快的是西南和西北地区，分别为 31.96%和 31.56%，累计同比增速最低的是华北地区，为-3.43%。

48、近期整体地产投资、新开工数据呈现弱复苏，竣工数据继续延续回落趋势。,图表 13.房地产投资及同比增速,图表 14.10、11 与 12 年房地产投资增速对比,（亿元）70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000,(%),3530252015105,（%）403530252015105,0,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011 11M2012,0,0,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,房地产投资(左轴),同比增速(右轴),2010,2011,2012,资料来源：万得2012 年 1

49、2 月 20 日,资料来源：万得建筑工程行业 2013 展望,房地产FAI累计同比增速,新开工面积累计同比增速,云南,海南,宁夏,黑龙江,湖北,安徽,江西天津,河南,河北,0,2,8,0,四川,海南 江西,重庆,上海 浙江,北京 福建,内蒙古,广西,14,图表 15.房地产投资分区：西北、西南累计增长较快,图表 16.房地产投资分省：贵州、甘肃、西藏增速较高,12 年 11 月,华北 东北 华东,中南,西南 西北,全国,80,单月环比(%)单月同比(%)累计同比(%),(8)21,(19)4221,132417,253216,214330,107230,92817,70605040302010

50、0,贵州甘肃西藏青海 山西 陕西重庆新疆 湖南 福建四川吉林 上海广西 北京,浙江辽宁山东 广东 江苏,单月投资(亿元)884,761,2,441,1,692,927,438,7,144,(10)(20)(30),内蒙古,累计投资(亿元)8,963 7,693 22,968 13,778 8,051 3,320 64,772资料来源：万得图表 17.房屋新开工面积及同比增速,4 6房地产FAI占全国比例资料来源：万得（基于 12 年前 11 个月的月度累计数据）图表 18.10、11 与 12 年房屋新开工面积同比增速,10,（万平米）200,000180,000160,000140,0001