轻工制造行业跟踪分析报告：生活用纸市场难见起色家具行业静待政策明朗溶解浆价格延续反弹包装业关注下游消费0820.ppt

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1、Table_Header1,证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,Table_Title,Table_Grade,Table_ChartGrowth,Table_Temp,5%,-23%,Table_Author,Table_Summary,Table_GrowthRate,Table_FooterContact,Table_Top,Table_AuthorTemp15376,证券研究报告_行业跟踪分析报告2012 年 08 14 17 日,轻工制造行业跟踪分析报告,行业评级前次评级,买入,生活用纸市场难见起色，家具行业静待政策明朗行业走势溶解浆价格延续反弹，包装业关注下游消费-2%,李音临

2、 分析师电话：02087555888-8690eMail：执业编号：S0260512030006,买入investRatingChange.same6114000000,-9%-16%-30%,生活用纸市场弱势不改，浆价、纸价难见明显起色,2011/8,2011/11轻工制造,2012/2,2012/5沪深300,本周，上游木浆贸易商喊涨情绪不减，东北地区俄浆价格略有上涨。受其影响，黑龙江部分纸厂出厂价上调 200 元/吨，但其他地区的浆价和纸价并未有效跟涨，下游经销商采购热情不高。我们预计普遍库存在 6 个月以上的生活用纸龙头企业将能受惠，给予生活用纸行业“买入”评级，综合考虑龙头企,市场表

3、现行业指数沪深 300,1 个月-3.08-2.13,3 个月-10.55-3.75,12 个月-22.65-12.53,业的前期股价表现，依次推荐买入恒安国际、维达国际，关注中顺洁柔。7 月 BHI 环比小幅回落，家具行业静待政策明朗BHI 指数 7 月份数据为 113.36，环比下降 5.23%，同比上升 4%，我们认为7 月份作为建材家居市场销售的淡季，BHI 的环比回落应属正常，而家具行业的走势仍依赖于国家房地产政策的明朗化。定制家具行业由于主要面对结婚装修的人群，个性化定制符合年轻人消费品位，表现将好于整体家具行业。给予定制衣柜行业唯一标的索菲亚“买入”评级。溶解浆产品价格反弹继续，

4、下游纺织需求依旧萎靡本周，受旺季补库存的影响，溶解浆相关产品价格继续延续前期的反弹态势，但开工情况和走货速度一般，反映下游纺织需求萎靡的情况没有得到明显改善。溶解浆相关产品连续三周温和反弹，我们认为这是值得关注的迹象。包装行业下游需求分化，持续关注内需消费增长7 月份数据显示，包装行业的下游家电、消费电子、日化用品和食品饮料行业销量增速放缓，其中食品饮料、日化等内需消费品的增长最为稳定。综合考虑公司经营管理的稳定性，我们依次推荐永新股份、合兴包装和通产丽星。风险提示经济增速超预期下滑，木浆与包装原料超预期上涨重点公司业绩预测与估值,Table_IndustryFirstStock,简称,股价,

5、11,EPS12E,13E,11,PE12E,13E,PEG,目标价,评级,恒安国际维达国际中顺洁柔通产丽星合兴包装永新股份索菲亚,72.6012.9220.506.754.8215.2819.30,2.130.420.500.400.210.811.26,2.890.640.650.410.180.830.82,3.620.760.800.540.260.981.03,34.08 25.12 20.0630.76 20.19 17.0041.00 31.54 25.6316.88 16.46 12.5022.95 26.78 18.5418.86 18.41 15.5329.50 23.54

6、 18.74,0.991.081.370.520.600.990.92,87.0015.0020.0011.006.0017.0022.00,买入买入持有买入买入买入买入,数据来源：公司报表，广发证券发展研究中心广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。本报告联系人：申烨 020-87555888-6218,Table_Header2,行业跟踪分析报告,目录索引一、生活用纸行业数据、事件与观点.4（一）生活用纸市场弱势不改，浆价、纸价难见明显起色.4（二）行业动

7、态与新闻.6（三）观点：维持今年全年行业龙头盈利同比增速巨大的判断.8二、家具行业数据、事件与观点.9（一）7 月 BHI 环比小幅回落，家具行业静待政策明朗.9（二）行业动态与新闻.13（三）观点：政策性刚需释放有望，定制家具行业增速迅猛.16三、溶解浆与下游行业数据、事件与观点.18（一）溶解浆产品价格反弹继续，下游纺织需求依旧萎靡.18（二）行业动态与新闻.21（三）观点：行业持续不景气，暂时不予推荐.23四、包装行业数据与观点.24（一）下游需求增速渐稳，食品饮料和日化类产品增速稳定.24（二）包装原材料成本低位运行，通胀压力不大.28（三）观点：推荐内需类消费品相关包装.29图表索引

8、图 1 生活用纸原纸当月产量与增速.4图 2 生活用纸原纸累计产量与增速.4图 3 各类木浆价格.5图 4 房地产投资与销售同比增速.9图 5 房地产投资与销售同比增速.10图 6 家具行业各类产品产量增速 1.10图 7 家具行业各类产品产量增速 2.11图 8 家具行业各类产品产量增速 3.11图 9 家具行业各类产品产量增速 4.11图 10 纤维板价格走势.12Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-17 第 2 页,Table_Header2,行业跟踪分析报告,图 11 刨花板价格走势.12图 12 胶合板价格走势.13图 13 芝加哥商品交易所木材期货价格.

9、13图 14 粘胶短纤价格走势.18图 15 棉浆粕价格走势.19图 16 新疆库尔勒棉花价格走势.19图 17 纺织工业用电量增速.20图 18 布和纱产量增速.20图 19 棉类产品产量增速.21图 20 化纤布与无纺布产量增速.21图 21 家电行业各类产品增速 1.24图 22 家电行业各类产品增速 2.24图 23 家电行业各类产品增速 3.25图 24 家电行业各类产品增速 4.25图 25 食品饮料行业增速.26图 26 日用品化妆品行业同比增速.26图 27 电子行业景气度高位徘徊.27图 28 消费电子产品同比增速 1.27图 29 消费电子产品同比增速 2.28图 30 纸

10、包装原料成本走势.28图 31 塑料包装原料成本.29表 1 各类木浆当前价格与历史对比.5表 2 生活用纸行业本周事件.6表 3 家具行业本周事件.14表 4 原木行业本周事件.15表 5 溶解浆相关行业本周事件.21Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-17 第 3 页,2009/02,2009/04,2009/06,2009/12,2010/02,2010/08,2010/10,2010/12,2011/06,2011/08,2012/02,2012/04,2012/06,2009/08,2009/10,2010/04,2010/06,2011/02,2011/

11、04,2011/10,2011/12,2009/06,2009/08,2010/02,2010/04,2010/06,2010/12,2011/02,2011/08,2011/10,2012/04,2012/06,2009/02,2009/04,2009/10,2009/12,2010/08,2010/10,2011/04,2011/06,2011/12,2012/02,Table_Header2,行业跟踪分析报告,一、生活用纸行业数据、事件与观点（一）生活用纸市场弱势不改，浆价、纸价难见明显起色2012年7月份的数据显示，生活用纸原纸7月产量为29.38万吨，累计产量达到184.08万吨，当

12、月产量和累计产量的同比增速分别为12.22%和7.84%，增速较上月继续加快。生活用纸的消费属性决定了其市场需求具有刚性，虽然目前产量增速较去年同期下滑明显，但从我们对各地市场跟踪的情况来看，行业产销情况依然平稳。尽管出货量无法重演前两年的爆发式增长（累计增长40%以上），但这恰好反映出行业演化的正确方向：过去低端杂牌和高端品牌生活用纸同享行业高增长的时期一去不复返，行业增速的蛋糕将主要由生活用纸行业的高端品牌瓜分。图 1 生活用纸原纸当月产量与增速,生活用纸原纸当月产量（万吨）40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00数据来源：纸业联讯、广发证券发

13、展研究中心图 2 生活用纸原纸累计产量与增速生活用纸原纸累计产量（万吨）350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00,生活用纸原纸当月产量同比增速生活用纸原纸累计产量同比增速,90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,数据来源：纸业联讯、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-17 第 4 页,2010/6/15,2010/8/15,2

14、011/4/15,2012/2/15,2012/4/15,2010/4/15,2011/2/15,2011/6/15,2011/8/15,2012/6/15,2010/12/15,2011/10/15,2010/10/15,2011/12/15,2012/8/15,Table_Header2,行业跟踪分析报告,从高端木浆型生活用纸的原料成本来看，本周各类木浆价格均与上周持平，仍在低位附件徘徊，显示出下游市场需求仍没有出现明显改善，价格上涨乏力。表 1 各类木浆当前价格与历史对比,价格时期当前年初低点2011年平均2010年平均,乌针4525元/吨4800元/吨6236元/吨6554元/吨,布针

15、4525元/吨4800元/吨6235元/吨6557元/吨,布阔4575元/吨4375元/吨5343元/吨6031元/吨,银星4475元/吨4825元/吨6276元/吨6620元/吨,金鱼4575元/吨4225元/吨5244元/吨6121元/吨,数据来源：纸业联讯、广发证券发展研究中心我们发现，生产用纸龙头企业一般会在木浆原料低价时期大量囤积原材料，毛利率的回升可在后续的一、两个季度持续体现。5月份以来，各类木浆价格均有不同程度的降幅，目前乌针、布针和银星的价格已跌破年初低点，生活用纸龙头很有可能启动新一轮的补库存。因此我们预计2012年生活用纸的龙头企业将继续受惠于低价原料，保证较好的业绩同比

16、增速。我们预计，2012年全年生活用纸龙头毛利率将与2010年上半年持平，恒安国际纸巾业务将恢复到39%，维达国际毛利率将恢复到30%，中顺洁柔毛利率将维持一季度的30%左右。图 3 各类木浆价格,乌针,布针,布阔,银星,金鱼,800075007000650060005500500045004000数据来源：纸业联讯、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-17 第 5 页,2012/8/13,2012/8/14,2012/8/15,。,。,报,表 2 生活用纸行业本周事件,（二）行业动态与新闻,Table_Header2,行业跟踪分析报告,日期,事

17、件近日，河北地区部分贸易商捂货不售，纸厂观望，低价货源仍备受青睐。河北保定满城辰宇纸业报价稳定，出货以固定客户为主：纯木浆大轴原纸 17-19 克报 6900 元/吨；成品 1000 克以下报 8200 元/吨；1000 克以上报 8000 元/吨（出厂未税）近日，听闻河北地区贸易商仍意向拉涨木浆价格以弥补前期利润亏损，纸厂与贸易商双方交投略显僵持。河北定州市蓝海卫生纸厂报稳，出货价格暂稳。纸厂报价：纯木浆 1575 大轴原纸 16 克报价 6700元/吨，成品报 8200 元/吨（出厂未税）近日，山东地区木浆纸走货速度减缓，加工厂暂时稳定报价，出货一般。山东淄博恒柔纸业纯木浆“恒柔”成品 6

18、50g-2000g 出厂未税报 8800 元/吨，实单量多再议。近期，河南开封鑫鑫纸业主要从当地采购木浆原纸，按需补库。厂家报价：喷浆工艺木浆成品出厂未税报价 9200-9300 元/吨，出货以固定客户为主，采购价暂稳。近日，山东地区市场走势尚稳，市场交投一般，实单商谈为主。山东沣泰纸业出货以固定客户为主。厂家纯木浆 1575 大轴原纸 17 克报 7300 元/吨（出厂含税）。整体市场走势疲弱，市场交投一般。广西凤凰纸业山东区域报价：木浆（喷浆）大轴原纸 13-25 克报7850 元/吨，盘纸报 8100 元/吨（出厂含税）。纸厂表示，擦手纸根据客户要求可做 38-47 克；出货多以固定客户

19、为主。近日，河北地区市场交投一般，出货速度仍显迟缓，实单实谈为主。河北满城金光纸业成品主营“猫王”牌。现厂家报价稳定：木浆 1575 大轴原纸 15-16 克报 6800 元/吨；纯木浆擦手纸分切盘纸 A 类报 7700 元/吨，B 类报 7400 元/吨（出厂未税）。近日，河北地区出货速度无明显改善，多数加工厂按单排产为主，实单存让利空间。河北满城县金叶纸厂成品报稳：纯木浆小盘纸报 8000 元/吨；成品卷纸简装报 8000 元/吨；餐巾纸报 10000 元/吨；擦手纸规格 150 抽报 60 元/箱（出厂未税）。纸厂表示，出货尚可。今日，山东肥城地区阴雨不断，听闻对纸品出货影响不大。恒森纸

20、品木浆生活用纸价格报稳，四台1575 纸机运作。厂家报价：纯木浆大轴原纸 16g/报 7000 元/吨；成品卷纸报 8000 元/吨（出厂未税）。纸厂表示，出货速度一般。近日，河北地区观望气氛不减，市场弱势难改，业者操作谨慎。河北满城县利达纸业木浆原纸价格稳定，听闻纸厂木浆大轴原纸出厂未税价 6800-6900 元/吨，出货速度持稳于上周。近期，广东地区针叶浆实单价格稳定，交投谨慎情绪仍存。福建省漳州市联安纸业报价稳定：木浆大轴原纸幅宽 1.72m 对外报价 7600 元/吨（出厂含税）。纸厂表示，原纸外销不多，多以自加工成品外销为主，成品主营如歌”、“联安”、“倾城之恋”、“旺家猫”系列。近

21、日，河北地区纸厂及加工厂仍高度观望俄浆走势为主，出货价格暂无调整。河北保定金贝达卫生用品公司报价：纯木浆“金贝达”成品卷纸（无包装）8000 元/吨，独立包装报 8100 元/吨（出厂未税）。纸厂表示，按单生产，日产量维持稳定。据悉，山东青州市东阳纸业木浆生活用纸对外报价稳定，纸机型号为 1092mm 和 1880mm。纸厂报价：木浆分切盘纸 20 克报 7000 元/吨（出厂未税）。纸厂表示，幅宽可根据客户要求定制。据悉，广西南宁市佳达纸业拥有 1 台 SF-12 型真空网笼扬克抄纸机，年产能在 1.25 万吨。厂家目前主要生产木浆生活用纸为主，现纸厂市场报价：木浆大轴原纸报 8000 元/

22、吨，分切盘纸报 8300 元/吨（出厂含税）。纸厂后期有新增产能计划。本周，山东东顺集团报价暂无调整，出货尚可。现净重出厂含税价：A 类木浆大轴原纸报 8600 元/吨，分切盘纸报 9100 元/吨。厂家成品主营“顺清柔”及“洁昕”牌。纸厂表示，根据客户用量最高返利可达 700 元/吨，短期内维持稳定报盘。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-17 第 6 页,2012/8/16,19 19,。,Table_Header2,行业跟踪分析报告,河北保定港兴纸业原纸出货量持稳于上月，报价暂无调整。目前，厂家出厂未税报价：喷浆大轴做卷纸用原纸报 8200 元/吨；14 克盘

23、纸报 8600 元/吨；16 克盘纸报 8400 元/吨。挂浆工艺大轴报价如下：木浆平纹大轴原纸 16 克报 7200 元/吨；克 1575 平纹大轴原纸报 7100 元/吨；克挂浆大轴幅宽2.70m 报 7300 元/吨；压花大轴报价 7600 元/吨。近日，山东高唐兆林纸业报价稳定，出货尚可：纯木浆大轴原纸 15-16 克（幅宽 3.0 米、1.75 米）报 7200-7300 元/吨，“五彩泉”、“泉之缘”成品报 8600 元/吨（出厂未税）。纸厂表示，四台原纸机械运作，前期促销已接近尾声。广东地区市场走势疲软，听闻部分纸厂仍在执行限产保价或直接减产，当地部分混浆纸价下调，跌幅300 元

24、/吨。广东东莞市白天鹅纸业全木浆大轴报价坚挺，现厂家出厂报价：纯木浆大轴原纸幅宽2.8m/1.6m 报 8500 元/吨。厂家成品品牌为“贝柔”。纸厂称，采用加拿大纸浆，纸质较好。近日，听闻华南地区部分针叶浆价意向上扬，但听闻当地木浆纸厂仍坚持限产政策。广东东莞轩潼纸业木浆纸价报稳：纯木浆大轴原纸报价 7800 元/吨（出厂未税）。纸厂表示，采用优质进口浆板，幅宽最高可达 2.85m。近日，东北地区生活用纸市场走势稳定，出货速度持稳于上周。黑龙江省大庆市新庆馨纸业出厂未税报盘：木浆大轴幅宽 3.5 米/1.75 米、15-17 克报价 7200 元/吨，盘纸报 7700 元/吨，“新庆馨”、“

25、百代”成品报 8600 元/吨。纸厂表示，辽宁地区客户运费补贴 200-400 元/吨。近期，整体市场木浆实单价格稳定，下游纸厂按需采购为主。江西南昌旭亮造纸厂报价：木浆大轴原纸报 7200 元/吨（出厂未税）。纸厂表示，短期暂无调价计划。山东省菏泽市东明县明阳纸业木浆纸品销售渠道稳定，出货尚可。厂家喷浆工艺木浆成品出厂未税报价 9200-9300 元/吨。听闻河南地区喷浆工艺大轴出货价 7900-8000 元/吨。辽宁琥珀纸业采用奥地利安德里茨造纸机，原纸幅宽 5.6m。近期厂家市场报价稳定：喷浆工艺木浆卫生纸大轴 14-15.2 克三层报价 8400 元/吨（出厂含税），特殊规格价格更高。

26、纸厂表示，具体实单视规格及提货量而定。东北地区俄浆货源略显紧张，实单价格略有上涨。本周，黑龙江大庆市福庆纸业除卷纸外均上调报价200 元/吨，现纸厂调整后价格如下：纯木浆大轴原纸(幅宽 1.75m、13g/)报 7500 元/吨；纯木浆压花大轴原纸报 7700 元/吨；纯木浆盘纸报 8000 元/吨；纯木浆成品卷纸报 9300 元/吨（出厂未税）听闻，量多仍有小幅商谈空间。河北地区俄浆贸易商喊涨，听闻已有少量实单成交，但整体仍处于谨慎观望状态。河北保定晨光纸业暂稳报价：纯木浆（进口浆+国产浆）大轴原纸 A 类报 7000 元/吨，成品小卷报 8200 元/吨；B 类（国产浆）大轴原纸（纸面 1

27、.4m）报 6400 元/吨，成品报 7600 元/吨（出厂未税）。纸厂表示，A 类大轴自用为主，B 类大轴外销较好；量多实单再议。广东、福建一带纸厂装臵运作一般，出货促销政策各异，以走量为主。福建省厦门耀健纸品公司木浆纸价报稳。厂家报价：木浆 1575 卫生纸原纸 14-15 克报 7600 元/吨，面巾纸原纸 18 克报 7800 元/吨（出厂未税）。纸厂表示，5 台 1575 纸机运作，原纸主要以自加工为主，外销不多，实单再议。江苏连云港德路工贸木浆纸 1575 纸机运作，出货尚稳，短期以观望浆市走势为主。纸厂木浆（进口针叶浆+阔叶浆）餐巾纸分切盘纸 20 克报价 8000 元/吨，16

28、 克至 30 克可以据客户要求定做。近日，受俄浆贸易商喊涨气氛影响，部分纸厂高度观望，举棋不定；但由于纸品出货一般，故暂稳纸价。河南漯河市聚源纸业报价：木浆大轴原纸 17 克报 7300 元/吨，木浆成品（三层细纹独立包装）报 8500-8700 元/吨；木浆擦手纸大轴原纸 50 克幅宽 1.80m 报 7200 元/吨，分切盘纸报 7600 元/吨，成品报 9000 元/吨（出厂含税）。纸厂成品卷纸主营“聚源”、“鸿聚源”及“瑞点”。近日，北京金洪源纸业成品纸出货速度与上月基本持平，4 台 1880 纸机运作，日产 4 吨。厂家报价：木浆成品卷纸 8300 元/吨；成品盘纸 7800 元/吨

29、（出厂含税）。纸厂主营“温之欣”及“金辉”系列成品。近日，山东潍坊寿光瑞祥纸业省内木浆原纸采购价格稳定，成品出货尚可。厂家报价：木浆成品卷纸报 8500 元/吨，木浆擦手纸（规格 200 抽）报 90 元/箱（出厂未税）。纸厂主营“海明维”、“天天好日Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-17 第 7 页,2012/8/17,Table_Header2,行业跟踪分析报告,子”系列成品纸。纸厂表示，按单排产，尽力维持零库存战略。传统旺季临近，下游压价心态较少，河北地区木浆原纸价格暂稳；当地根据各厂销售策略不同，装臵开工不一。河北保定满城成功纸业报稳：木浆大轴原纸 16g

30、/18g 报 7000 元/吨，“小金人”成品简装报8500 元/吨，独立卷报 8700 元/吨（出厂未税），成品有一定促销活动。山东济南红艳纸业原纸采购价格稳定，主要以山东及河北地区货源为主。厂家报价：纯木浆小盘纸（有包装）报 8100-8200 元/吨，纯木浆 500g 方巾片纸（有包装）稳于 8500 元/吨，喷浆工艺木浆压花小盘纸（40 克、3 层/2 层）报 9500 元/吨（出厂未税）。纸厂表示，成品主营“天桥人家”数据来源：广发证券发展研究中心从各地的行业动态可以看出，本周上游木浆贸易商喊涨情绪不减，但除东北地区俄浆外，其他地区的浆价并未有效跟涨，纸厂仍处于观望阶段，入市采购者不

31、多。纸品出厂价方面，除东北地区个别纸厂趁机拉涨报价，上调200元/吨左右之外，其余地区纸厂报价平稳。多数地区厂商表示，成品出货速度于上月无异，下游经销商采购热情不高，后市心态仍显迷茫。我们预测在下游市场需求得不到明显改善的情况下，短期纸价仍会弱势盘整为主。（三）观点：维持今年全年行业龙头盈利同比增速巨大的判断根据上面的数据和事件分析，我们认为：虽然生活用纸行业的下游需求仍处于季节性淡季，但行业整体的供需状况仍保持良好。目前生活用纸行业高端木浆型产品替代低端非木浆产品的趋势日益明显，拥有品牌、渠道和布局优势的龙头企业能够充分获利，且扩张速度高于整体行业。目前四大生活用纸龙头企业（恒安、金红叶、维

32、达、中顺洁柔）均计划以远高于行业平均的速度扩产。木浆价格方面，去年四季度以来整体走低，一季度出现小幅反弹，而近期价格下调后开始走稳。由于生活用纸龙头目前原料库存普遍在6个月以上，我们预计其在2012年全年都将受惠于低价原料，保证较好的业绩同比增速。我们给予生活用纸行业“买入”评级，根据品牌和渠道能力依次推荐恒安国际、维达国际和中顺洁柔。综合考虑前期股价表现，给予恒安国际和维达国际“买入”评级，给予中顺洁柔“持有”评级。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-17 第 8 页,2009年11月,2011年11月,2008年11月,2010年11月,2008年5月,2008

33、年7月,2009年1月,2009年3月,2009年9月,2010年5月,2010年7月,2011年1月,2011年3月,2011年9月,2012年3月,2012年5月,2008年9月,2009年5月,2009年7月,2010年1月,2010年3月,2010年9月,2011年5月,2011年7月,2012年1月,2012年7月,Table_Header2,行业跟踪分析报告,二、家具行业数据、事件与观点（一）7 月 BHI 环比小幅回落，家具行业静待政策明朗7月26日，中国指数研究院发布最新报告显示，今年7月前三周十个代表城市成交量为650万平方米。与2011年同比来看，7月前三周大幅增长63%，

34、与2010年和2008年同期比较增幅也在90%左右，虽比2009年同期的历史高位仍下降24%，但作为传统淡季，成交量仍旧突出。从不同城市近期的周成交数据来看，一、二线城市回升力度更大。7月前三周，一、二线城市成交量分别为180万平方米、95万平方米，较去年同期分别增长29%、37%，回升力度高于同期三线城市。从绝对量来看，一线城市仍是最大。从房地产投资的角度分析，2012年7月份的数据显示，商品房销售面积和销售额累计同比分别下降7.5%和1.1%，但下降幅度有所收窄，环比继续改善。图 4 房地产投资与销售同比增速,房地产开发投资完成额-90平方米以下住房:累计同比商品房销售面积-住宅:累计同比

35、,房地产开发投资完成额-别墅、高档公寓:累计同比商品房销售额-住宅:累计同比,115.00%95.00%75.00%55.00%35.00%15.00%-5.00%-25.00%数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心我们同时以中国建筑材料流通协会的全国建材家居景气指数（BHI）作为家具行业景气指标，BHI所采集的数据主要为各市场的营业面积、每月的营业额、每月顾客人数、每月的就业人数等数字。中国建筑材料流通协会根据每月全国建材家居市场的有关统计数据，汇编、整理后编制的首个全国建材家居宏观指数，以当月的人气指数、购买能力指数、销售能力指数、就业率指数加权而成。数据显示，BHI指数7月份数据为1

36、13.36，环比下降了5.23%，同比上升了4%。全国规模以上建材家居卖场17月累计销售额为6658.88亿元，同比下降Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-17 第 9 页,2008年9月,2009年3月,2009年7月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年9月,2011年1月,2011年5月,2011年7月,2012年3月,2008年11月,2009年11月,2011年11月,2010年11月,2012年7月,2008年7月,2009年1月,2009年5月,2009年9月,2010年7月,2011年3月,2011年9月,2012年1月,201

37、2年5月,2010年3月,2010年4月,2010年5月,2010年6月,2010年7月,2010年8月,2010年9月,2010年10月,2010年11月,2010年12月,2011年1月,2011年2月,2011年3月,2011年4月,2011年5月,2011年6月,2011年7月,2011年8月,2011年9月,2011年10月,2011年11月,2011年12月,2012年1月,2012年2月,2012年3月,2012年4月,2012年5月,2012年6月,2012年7月,。,Table_Header2,行业跟踪分析报告,5.96%。7月份是建材家居市场销售的淡季，BHI的人气指数、销

38、售能力指数、就业率指数均有一定的下滑。据国家统计局发布的房地产数据显示：7月份，国房景气指数为94.57，比上月回落0.14%，商品房待售面积31667万平方米，比6月末增加259万平方米。其中，住宅待售面积增加88万平方米，商业营业用房增加136万平方米。而大型房企均出现销售环比下降，部分开发商销售下滑幅度超过四成。7月BHI环比回落应属正常，但伴随着楼市调控的不断深入和建材家居市场的不断扩张，家居建材卖场也已有产能过剩之嫌，建材家居卖场正在由“谋发展”转为“求生存”图 5 全国建材家居景气指数（BHI）全国建材家居景气指数（BHI)1401301201101009080数据来源：中国建筑材

39、料流通协会、广发证券发展研究中心家具行业本身的数据分化较为明显。7月份，家具行业整体产量当月同比下降4.98%，累计同比微增1.34%，增速持续放缓；复合地板产量增速继续加快，当月同比增长14.30%；实木地板、木质家具产量当月同比继续下滑，下降幅度分别为9.16%和3.87%。在原料方面，7月份刨花板产量出现明显下滑，当月同比下降11.28%，其余板材的产量增速基本稳定。图 6 家具行业各类产品产量增速 1,产量:人造板:当月同比,产量:人造板:累计同比,产量:胶合板:当月同比,产量:胶合板:累计同比,80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.

40、00%0.00%-10.00%数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-17 第 10 页,2008年7月,2008年5月,2008年7月,2008年9月,2008年7月,2008年9月,2008年9月,2008年11月,2009年1月,2009年3月,2009年5月,2009年7月,2009年9月,2009年11月,2009年9月,2009年11月,2009年7月,2008年11月,2008年11月,2009年1月,2009年3月,2009年5月,2009年1月,2009年3月,2009年5月,2009年7月,2009年9月,2

41、010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2011年1月,2011年3月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2011年1月,2011年3月,2009年11月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2011年11月,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,2011年5月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,

42、2011年11月,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2011年7月,2011年9月,2011年11月,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,2012年7月,图 7 家具行业各类产品产量增速 2,Table_Header2,行业跟踪分析报告,产量:纤维板:当月同比,产量:纤维板:累计同比,产量:刨花板:当月同比,产量:刨花板:累计同比,75.00%55.00%35.00%15.00%-5.00%-25.00%数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心图 8 家具行业各类产品产量增速 3,产量:复合地板:当月同比产量:实木地板(木地板):当月同比60.00%

43、50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心图 9 家具行业各类产品产量增速 4,产量:复合地板:累计同比产量:实木地板(木地板):累计同比,产量:家具:当月同比,产量:家具:累计同比,产量:木质家具:当月同比,产量:木质家具:累计同比,50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-17 第 11 页,2012/2/29,2012

44、/3/5,2012/3/10,2012/3/15,2012/3/20,2012/3/25,2012/3/30,2012/4/4,2012/4/9,2012/4/14,2012/4/19,2012/4/24,2012/4/29,2012/5/4,2012/5/9,2012/5/14,2012/5/19,2012/5/24,2012/5/29,2012/6/3,2012/6/8,2012/6/13,2012/6/18,2012/6/23,2012/6/28,2012/7/3,2012/7/8,2012/7/13,2012/7/18,2012/7/23,2012/7/28,2012/8/2,2012

45、/8/7,2012/8/12,2012/8/17,2012/2/29,2012/3/5,2012/3/10,2012/3/15,2012/3/20,2012/3/25,2012/3/30,2012/4/4,2012/4/9,2012/4/14,2012/4/19,2012/4/24,2012/4/29,2012/5/4,2012/5/9,2012/5/14,2012/5/19,2012/5/24,2012/5/29,2012/6/3,2012/6/8,2012/6/13,2012/6/18,2012/6/23,2012/6/28,2012/7/3,2012/7/8,2012/7/13,2012

46、/7/18,2012/7/23,2012/7/28,2012/8/2,2012/8/7,2012/8/12,2012/8/17,80,Table_Header2,行业跟踪分析报告,上述数据只统计了规模以上企业（年营业额2000万以上）的产量。我们认为，板材产能的超放主要是由于之前板材行业的高速扩张。当遭遇市场萎靡不振时，唯有提供低价和高质量的产品的厂商方能生存。数据显示，7月份刨花板的产量增速出现较大幅度下滑，其余板材增速基本稳定，而同期成品家具的产量却出现同比负增长，板材市场仍然供过于求。同时，由于同质化严重，在板材价格保持稳定的前提下，我们认为板材厂商利润持续改善的概率较小。图 10 纤维

47、板价格走势河北光洋2440 x1220 x12密度720E2福建紫金2440 x1220 x18密度720E2(元/张）江苏德尔国贸2440 x1220 x3.0密度830E2（元/张）江苏大江2440 x1220 x18密度720E2山东森美2440 x1220 x18密度720E2(元/张）1009080706050403020100数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心图 11 刨花板价格走势沭阳诚实木业制品1220 x2440 x18E1双砂河北金赛博1220*2440*12E0双砂（元/张）青岛泽盛1220 x2440 x25E1河北荣秦木业1220 x2440 x15E1双砂国华

48、制版厂1220 x2440 x18普通双砂706050403020100数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-17 第 12 页,2012/4/12,2012/5/10,2012/5/31,2012/6/21,2012/7/12,2012/7/19,2012/3/29,2012/4/19,2012/4/26,2012/5/17,2012/5/24,2012/6/14,2012/6/28,2012/7/26,2012/2/29,2012/3/5,2012/3/10,2012/3/15,2012/3/20,2012/3/25,201

49、2/3/30,2012/4/4,2012/4/9,2012/4/14,2012/4/19,2012/4/24,2012/4/29,2012/5/4,2012/5/9,2012/5/14,2012/5/19,2012/5/24,2012/5/29,2012/6/3,2012/6/8,2012/6/13,2012/6/18,2012/6/23,2012/6/28,2012/7/3,2012/7/8,2012/7/13,2012/7/18,2012/7/23,2012/7/28,2012/8/2,2012/8/7,2012/8/12,2012/8/17,2012/8/16,2012/5/3,2012

50、/8/2,2012/8/9,2012/4/5,2012/6/7,2012/7/5,一、,Table_Header2,行业跟踪分析报告,图 12 胶合板价格走势河北全兴胶合板2440*1220*14三胺胶全杨防水膜广西长丰胶合板1830*915*16酚醛胶桉木芯松木面河北星胜板厂 2440*1220*15杨木双桦木面无醛（元/张）山东马到成功木业1220*2440*14杨木整芯黑膜湖南林融木业1830*915*18脲醛胶全松木（元/张）250200150100500数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心国际木材价格方面，本周芝加哥商品交易所木材期货价格继续走高，截止8月16日，芝加哥商品交易所