石油天然气行业投资策略：炼化盈利能力下降期待下游需求增长0906.ppt

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1、,Table_Title,投资要点：,2,3054,2545,2036,1527,1018,509,0,11-9,上证综指,电,1,证券研究报告行业深度研究,Table_MainInfo炼化盈利能力下降，期待下游需求增长 石油天然气行业投资策略,Table_BaseInfo发布时间：2012 年 9 月 4 日,投资评级,中性,主要数据行业指数上证指数/深圳成指,2129.992059.15/8361.67,Table_Summary,公司家数,创新点：中国石油、中国石化虽然目前股票市盈率不高，但是未来想跑赢大盘，仍具有较大的风险。今年上半年我国石油天然气开采行业主营业务收入 5638 亿元，

2、同比增长 6.76%，主营业务成本 2237 亿元，同比上升 13.02%，利润总额 2225亿元，同比上涨 0.46%,应收账款 236 亿元，同比上涨 47.94%。毛利率60.66%。中国石油（601857）：炼化板块侵蚀勘探生产板块的利润。今年上半年公司营业收入为 1.05 万亿元人民币，同比增 9.9%；归属于母公司股东的净利润为 620 亿元，同比降 6.0%；基本每股收益为 0.34 元，同比降6.0%。报告期末总资产达 2.05 万亿元，同比增 7.0%。公司上半年业绩下滑，主要是受进口天然气数量增加及进销价格倒挂、国内成品油价格宏,总市值(百万元)流通市值(百万元)52 周行

3、情图2011-9-42012-9-4,2137677.492134153.49,观调控以及成本上升等因素影响。由于公司规模巨大，业绩提升很不容易。股票市值也很庞大，股价上升也不容易，尽管公司目前股票估值较低，但是股价上升动力尚不具备，给予“中性”的投资评级。风险揭示：勘探生产、炼油与化工等项目进展低于预期，油价变动不利于公司等等风险。中国石化（600028）：化工转亏，炼油增亏，拖累整体业绩。上半年，公司营业额及其他经营收入为人民币 13,481 亿元，同比增长 9.3%。主要归因于公司积极开拓市场、扩大产品销售量，原油、成品油价格上涨以及公司贸易板块收入的增长。公司经营收益为人民币 401

4、亿元，同比下降31.4%，主要归因于公司主要原料中的原油成本大幅度上升，而汽柴油价格受控，炼油亏损加剧，同时本公司化工产品价格大幅度下跌，化工板块业绩由盈转亏。公司除税前利润为人民币 354 亿元，同比下降 38.9%。归属于本公司股东的利润为人民币 245 亿元，同比下降 40.5%。我们认为中,11-12 12-3 12-6综合性石油天然气相关研究报告,国经济即将触底反弹，但是不是一蹴而就，时间可能比较漫长，中国石化业绩的大幅回升估计要到 2013 年。预计 2012 年2013 年公司每股收益,联系方式研究员：,周海鸥,分别为 0.55 元、0.65 元。公司目前股票估值比较合理，股价上

5、升动力一,执业证书编号：S0020511030019,般，给予“中性”的投资评级。风险揭示：公司化工、炼油业务亏损扩大,话：,021-51097188-1803,等风险。,电,邮：,泰山石油（000554）：业绩波动大，估值高低难辨；海越股份（600387）：油气销售大幅波动，业绩不稳定；广聚能源（000096）：经营环境复杂，业绩提升短期不易；国际实业(000159)：完善油气产业链利在长远；东华能源（002221）：采购和销售策略得当，业绩大幅提升。,风险提示：油价大幅波动带来的不确定性等风险。,联系人：电 话：,程维（0551）2207936,电地,邮：址：,中国安徽省合肥市寿春路 17

6、9 号,（230001）请务必阅读正文之后的免责条款部分,2,目 录,第 1 部分 石油天然气行业上半年经营业绩综述.3,第 2 部分 石油天然气行业重点上市公司中报点评.5,中国石油（601857）：炼化板块侵蚀勘探生产板块的利润.5,中国石化（600028）：化工转亏，炼油增亏，拖累整体业绩.6,泰山石油（000554）：业绩波动大，估值高低难辨.8,海越股份（600387）：油气销售大幅波动，业绩不稳定.9,广聚能源（000096）：经营环境复杂，业绩提升短期不易.10,国际实业（000159）：完善油气产业链利在长远.12,东华能源（002221）：采购和销售策略得当，业绩大幅提升.1

7、3,请务必阅读正文之后的免责条款部分,较,:,TI,i,3,第 1 部分 石油天然气行业上半年经营业绩综述2012 年上半年的国际原油市场呈高位盘整，快速下跌的行情。经过 2011 年整个下半年的盘整，在美国经济呈现逆市回涨、欧债危机进一步深化的推动下，原油市场在 2012 年年初发力上涨，力图突破 2011 年上半年的价格高点，尤其是 Brent 原油，达到了 2011 年上半年的价格高点。随后，预期全球经济进一步恶化，尤其是在美国推出货币宽松政策久久无望的情况下，国际原油市场全面承压宽幅下跌，2012 年上半年 WTI 原油期货最高达到 109.8 美元，均价为 98.18 美元，2011

8、 年同期下跌 0.2%；2012 年上半年 BRENT原油期货最高达到 126.2 美元，均价为 113.41 美元，较 2011 年同期下跌 2%。图 1：国际原油价格波动,12611911210598918477,12611911210598918477,10-12-3111-02-2811-04-3011-06-3011-08-3111-10-3111-12-3112-02-2912-04-3012-06-3012-08-31,期货结算价:布伦特原油OPEC 一揽子原油价格,期货结算价:W 原油,数据来源:Wnd资讯,资料来源：WIND，国元证券研究中心整理2012 年上半年，国际 LP

9、G 市场则呈现了暴涨暴跌的行情，1-2 月份急剧快速拉升，国际市场价格达到了创历史的新高，2012 年 3 月份的 CP 到了历史高位 1230 美元，丙烷现货到岸价格创造了新的历史高点达到 1315 美元/吨，随后由于传统冬季行情结束以及原油价格疲软走势的双重影响，在 4 月底开始快速下跌，丙烷现货到岸价在 5 月中下旬跌破 700 美元/吨，并在 6 月中下旬创出新低，接近 600 美元/吨。总体看，在 2 月底创出历史新高后暴跌超过 50%，远超同期原油跌幅，其中既有季节性变化的因素，也有中东供应增加的因素。国际 LPG 市场的供求和价格波动因素：公司目前国内 LPG 销售及未来丙烯生产

10、需要的LPG 原料，均将主要来源于国际市场采购。从长期看，由于页岩气等非常规天然气的开采力度加大，国际市场上的丙烷、丁烷供应量会保持逐年增长的趋势，完全能够满足亚太区域燃气、LPG 深加工等领域发展带来的需求增长。但是，作为大宗能源类的国际化产品，受到全球经济、供需、政治、物流和市场操纵等多重因素的影响，依然会出现较大幅度的价格波动，从而影响到公司的采购成本和效益。下表显示，今年上半年我国石油天然气开采行业主营业务收入 5638 亿元，同比增长请务必阅读正文之后的免责条款部分,4,6.76%，主营业务成本 2237 亿元，同比上升 13.02%，利润总额 2225 亿元，同比上涨 0.46%,

11、应收账款 236 亿元，同比上涨 47.94%。毛利率 60.66%。表 1：油气开采行业经济效益指标,油气开采业,主营业务收入同比增金额（万元）长率,%,主营业务成本同比增金额（万元）长率,%,利润总额同比增长金额（万元）率,%,应收帐款净额同比增长金额（万元）率,%,毛利率，%,2001-062002-062003-062004-062005-062006-062007-052008-052009-052010-052011-052012-022012-032012-042012-052012-06,13,799,219.2012,335,256.7016,651,315.2018,832

12、,169.8026,299,489.5036,971,960.5030,709,393.2041,857,329.6025,046,252.3038,550,247.1050,378,738.1017,543,418.2027,020,340.9038,146,023.8047,521,362.0056,387,392.10,4.72-13.2735.8311.0936.9940.111.7739.83-41.8252.1235.2414.249.749.055.496.76,6,378,067.406,903,456.707,709,130.808,689,504.9010,278,799.

13、6013,668,499.3014,372,481.5016,704,861.2016,870,651.2019,622,219.1022,630,916.806,861,998.1010,717,019.4014,906,323.8018,654,725.9022,370,579.50,-0.250.9111.1410.1713.0532.0927.1622.03-4.7814.5624.1013.3412.9510.967.7713.02,5,403,221.903,685,065.006,850,936.507,749,566.7013,273,987.7019,824,152.2013

14、,189,259.5020,349,435.804,935,385.8013,190,845.2018,219,585.406,961,372.9010,973,401.7015,238,931.6019,023,118.3022,250,043.20,4.45-33.3288.4913.2073.6748.91-18.3254.30-75.79166.8236.9515.5210.628.174.020.46,2,128,329.501,330,563.901,002,928.601,262,830.602,338,748.402,800,330.903,595,438.803,205,23

15、3.506,104,970.405,804,545.704,564,897.601,795,323.201,830,244.202,056,800.702,191,948.702,359,737.00,-12.80-33.41-26.713.6625.4617.5738.394.7241.71-2.29-9.3534.8937.4724.5153.1147.94,53.7547.6750.9454.4161.8261.6752.1658.9435.2148.0356.7760.8960.66,资料来源：WIND，国元证券研究中心整理表 2：石油天然气行业相关上市公司 2012 年中报财务数据一

16、览,证券简称中国石油中国石化泰山石油海越股份广聚能源东华能源国际实业,收盘价（0831）8.816.055.709.283.948.997.31,今年以来涨幅，%-15.36-18.59-26.77-7.94-17.60-5.98-29.62,营业总收入同比增长率%9.919.310.77-33.49-35.9862.49100.85,归母净利润同比增长率%-6.03-41.1140.3833.63-32.03145.17-33.04,净资产收益率%6.074.951.242.811.772.902.18,销售毛利率%26.7014.514.993.516.924.7512.38,销售净利率%

17、6.671.850.566.726.310.856.02,资产负债率%44.8655.553.7648.0110.3872.6233.56,每股收益0.340.270.020.070.060.090.09,每股净资产5.695.561.842.523.433.254.30,市盈率12.9611.08125.5566.2932.5648.0239.43,市净率1.551.093.103.691.152.771.70,沪深 300,2204.87,-6.01,资料来源：WIND，国元证券研究中心整理请务必阅读正文之后的免责条款部分,5,比,第 2 部分 石油天然气行业重点上市公司中报点评,中国石油

18、（601857）：炼化板块侵蚀勘探生产板块的利润,中国石油股今年上半年营业收入为 1.05 万亿元人民币，同比增 9.9%；归属于母公司股东的净利润为 620 亿元，同比降 6.0%；基本每股收益为 0.34 元，同比降 6.0%。报告期末总资产达 2.05 万亿元，同比增 7.0%。公司上半年业绩下滑，因受进口天然气数量增加及进销价格倒挂、国内成品油价格宏观调控以及成本上升等因素影响。,上半年公司主营业务收入构成中，勘探与生产占 36.81%，毛利率 50.98%；炼油与化工占总收入的 41.07%，毛利率 10.61%；销售占总收入的 85.5%，毛利率 3.86%；天然气与管道占总收入的

19、 9.28%，毛利率 2.44%。板块间抵销数占总收入的 74.31%。,上半年集团勘探与生产板块营业额为人民币 3,924.60 亿元，比 2011 年上半年的人民币3,778.04 亿元增长 3.9%，主要是由于原油及天然气价格上升。2012 年上半年，本集团平均实现原油价格为 107.98 美元/桶，比 2011 年上半年的 101.62 美元/桶增长 6.26%。实现经营利润 1137.92 亿元人民币（下同），同比增长 9.7%，勘探生产板块仍是集团的盈利支柱。2012 年上半年，本集团原油产量 452.4 百万桶，比上年同期增长 1.5%；可销售天然气产量 12,924 亿立方英尺

20、，比上年同期增长 9.0%；油气当量产量 667.9 百万桶，比上年同期增长 3.8%，原油产量稳定增长，天然气产量较快增长。其中海外油气当量产量 62.5 百万桶，比上年同期增长 0.9%，占本集团全部油气当量产量的 9.4%。,炼油与化工板块营业额为人民币 4,331.49 亿元，比 2011 年上半年的人民币 4,206.65 亿元增长 3.0%，增加的主要原因是主要炼油产品价格上升。经营亏损 288.75 亿元，其中，炼油业务亏损 233.08 亿元，化工业务亏损 55.67 亿元。上半年完成原油加工量 489.7 百万桶，生产成品油 4,382.6 万吨，高标号汽油和航空煤油等高效产

21、品产量进一步增长。2012 年上半年，本集团炼化业务战略布局基本形成，广东石化正式开工建设，四川石化工程建设收尾，抚顺石化炼油和乙烯等重点项目建设有序推进。在不利市场形势下，实现成品油销售量 5,472.2 万吨，与上年同期基本持平。高标号汽油销量比上年同期大幅增长。大力拓展市场空间，新开发加油站 318 座，加油站总数达到 19,469 座，零售市场份额达到 40.2%，市场竞争力进一步提升。2012 年上半年本集团共销售汽油、煤油、柴油 7,306.8 万吨，比上年同期增长 9.4%。,上半年销售板块营业额为人民币 9,001.11 亿元，比 2011 年上半年的人民币 7,969.45

22、亿元增长 12.9%，主要是由于油品贸易业务收入增加。实现经营利润人民币 100.01 亿元，比 2011 年上半年的人民币 135.94 亿元降低 26.4%。,上半年天然气与管道板块营业额为人民币 980.62 亿元，2011 年上半年的人民币 816.06亿元增长 20.2%，增长的主要原因：一是天然气销售量增加；二是本集团城市燃气及 LPG等业务持续发展，本报告期销售收入增加。受进口中亚天然气及 LNG 亏损增大影响，天然气与管道板块实现经营利润人民币 16.37 亿元，比 2011 年上半年的人民币 107.30 亿元下降 84.7%。,上半年，海外业务（注）对本集团贡献持续提升，实

23、现营业额人民币 3,327.19 亿元，占,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6,本集团总营业额的 31.8%，实现税前利润人民币 175.15 亿元，占本集团税前利润的20.0%。公司是我国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商，是我国销售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一。本集团主要业务包括：原油及天然气的勘探、开发、生产和销售；原油及石油产品的炼制，基本及衍生化工产品、其他化工产品的生产和销售；炼油产品的销售以及贸易业务；天然气、原油和成品油的输送及天然气的销售。由于公司规模巨大，业绩提升很不容易。股票市值也很庞大，股价上升也不容易，尽管公司目前股票估值较低，但是股价上升

24、动力尚不具备，给予“中性”的投资评级。风险揭示：勘探生产、炼油与化工等项目进展低于预期，油价变动不利于公司等等风险。,表：今年上半年公司经营成果与财务状况一览表,单位：百万元,本报告期末,上年度期末,增减,%,总资产归属于母公司股东权益归属于母公司股东的每股净资产(人民币元)营业利润利润总额归属于母公司股东的净利润归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润基本每股收益（人民币元）稀释每股收益（人民币元）扣除非经常性损益后的基本每股收益（人民币元）加权平均净资产收益率（%）扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率（%）经营活动产生的现金流量净额每股经营活动产生的现金流量净额（人民币元）,2,05

25、1,4331,040,9715.69报告期86,20587,59162,02463,5010.340.340.356.06.248,0060.26,1,917,5281,002,8855.48上年同期99,53298,25166,00667,2060.360.360.376.86.9129,0190.70,7.03.83.8增减,%(13.4)(10.8)(6.0)(5.5)(6.0)(6.0)(5.5)(0.8 个百分点)(0.7 个百分点)(62.8)(62.8),资料来源：WIND，国元证券研究中心整理 中国石化（600028）：化工转亏，炼油增亏，拖累整体业绩上半年，公司实现营业收入为

26、 1.35 万亿元，同比增 9.31%；归属于母公司股东的净利润为 236.97 亿元，同比降 41.1%；基本每股收益为 0.273 元，同比降 41.2%。报告期末总资产达 1.17 万亿元，同比增 3.4%。上半年，公司营业额及其他经营收入为人民币 13,481 亿元，同比增长 9.3%。主要归因于公司积极开拓市场、扩大产品销售量，原油、成品油价格上涨以及公司贸易板块收入的增长。公司生产的绝大部分原油及少量天然气用于公司炼油、化工业务，其余外销给予其他客户。2012 年上半年，外销原油、天然气及其他上游产品营业额为人民币 260 亿元，同比增长 19.8%，占公司营业额及其他经营收入的

27、1.9%，主要归因于原油、天然气销量及价格同比增长。请务必阅读正文之后的免责条款部分,7,公司炼油事业部和营销及分销事业部对外销售石油产品（主要包括成品油及其他精炼石油产品）实现的对外销售收入为人民币 7,976 亿元，同比增长 6.9%，占公司营业额及其他经营收入的 59.2%，主要归因于成品油价格及销量同比增长。汽油、柴油及煤油的销售收入为人民币 6,314 亿元，同比增长 8.3%，占石油产品销售收入的 79.2%；其他精炼石油产品销售收入人民币 1,662 亿元，同比增长 1.7%，占石油产品销售收入的 20.8%。,公司化工产品对外销售收入为人民币 1736 亿元，同比下降 5.1%

28、，占公司营业额及其他经营收入的 12.9%。主要归因于化工产品价格大幅下跌，六大类主要化工产品平均销售价格同比下跌人民币 772 元/吨，同比下降 9.0%。公司本部及其他事业部对外销售收入为人民币 3,309 亿元，占公司营业额及其他经营收入的 24.5%，同比增长 24.2%，主要归因于公司扩大原油及其他产品进出口贸易等业务。,2012 年上半年公司经营收益为人民币 401 亿元，同比下降 31.4%，主要归因于公司主要原料中的原油成本大幅度上升，而汽柴油价格受控，炼油亏损加剧，同时公司化工产品价格大幅度下跌，化工板块业绩由盈转亏。公司除税前利润为人民币 354 亿元，同比下降 38.9%

29、。归属于公司股东的利润为人民币 245 亿元，同比下降 40.5%。,勘探及开采。上半年公司生产原油 163.09 百万桶，同比增长 4.3%，其中国内原油产量同比增长 1.2%，海外原油产量受去年同期检修的影响同比大幅增长；生产天然气 2,897.8亿立方英尺，同比增长 14.1%。上半年该事业部经营收入为人民币 1,261 亿元，同比增加 12.0%，主要归因于原油、天然气的销量增加和价格上涨。上半年该事业部加快新区产能建设，抓住高油价有利时机，实现经营收益人民币 405 亿元，同比增加 16.8%。,炼油。上半年，原油加工量 1.10 亿吨，同比增长 1.1%；轻油收率同比增加 0.94

30、 个百分点。上半年该事业部经营收入为人民币 6,386 亿元，同比增长 7.2%。主要归因于产品价格上涨及事业部积极扩大产品销售量。上半年该事业部经营亏损人民币 185 亿元，同比增加亏损人民币 63 亿元。,营销及分销。上半年，成品油总经销量 8,267 万吨，同比增长 2.8%。上半年，该事业部经营收入为人民币 7,100 亿元，同比增长 8.4%，主要归因于公司上半年改善销售结构（高标号汽油销售比例提高到 99.5%，同比增加 1.9 个百分点），提高成品油终端销售比重（成品油终端销售比例提高到 89.7%，提高了 4 个百分点）。上半年该事业部实现经营收益人民币 203 亿元，同比增长

31、 3.3%。,化工。加快开发生产新产品和合成树脂专用料，合成树脂新产品和专用料比例达到 52%，化纤差别化率达到 67.5%。上半年生产乙烯 481 万吨，同比减少 4.1%，化工产品经营总量 2,615 万吨，同比增长 4.2%。上半年该事业部经营收入为人民币 2,008 亿元，同比降低 4.1%。主要归因于化工市场低迷，化工产品价格较上年同期下跌较大。上半年该事业部实现经营亏损为人民币 13 亿元。,本部及其他业务主要包括附属公司的进出口贸易业务及公司的研究开发活动以及总部管理活动。2012 年上半年本部及其他的经营收入为人民币 6,543 亿元，同比增长 14.2%。其中附属公司原油、成

32、品油及其他产品贸易收入人民币 6,527 亿元，同比增长 14.1%。上半年本部及其他的经营亏损人民币 4 亿元，同比亏损减少 44.5%。其中贸易等专业公司实现经营收益人民币 9 亿元，科研及总部经费支出人民币 13 亿元。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8,资本支出。上半年根据项目进度安排，资本支出约人民币 515.04 亿元。勘探及开采板块资本支出人民币 218.39 亿元，主要用于胜利滩海油田、西北塔河油田、鄂尔多斯油气田、四川盆地气田勘探开发以及山东 LNG 等项目建设。炼油板块资本支出人民币 104.27 亿元，主要用于柴油质量升级项目，以及上海石化、金陵等炼油改造等项目建设。

33、化工板块资本支出人民币 63.41 亿元，主要用于武汉 80 万吨/年乙烯、燕山丁基橡胶、仪化 1,4-丁二醇等项目建设。营销及分销板块资本支出人民币 123.90 亿元，主要用于高速公路、中心城市以及新规划区域加油（气）站建设和收购，以及成品油管道及油库建设，推进非油品业务和加油卡增值业务配套建设，发展加油（气）站 704 座。总部科研信息及其他资本支出人民币 5.07 亿元，重点用于科研装臵及信息化项目建设。展望下半年，公司预计中国政府将把稳增长放在更加重要的位臵，并实施一系列财政政策和货币政策，加大基础设施建设投资和刺激消费等政策将陆续出台。随着相应宏观经济政策的逐步实施，下半年境内成品

34、油和化工产品需求有望稳步回升，这将为公司扩大经营规模创造有利条件。下半年计划生产原油 163.75 百万桶，其中国内 154.61 百万桶，海外 9.14 百万桶；生产天然气 2,930.7 亿立方英尺。下半年计划加工原油 1.12 亿吨。下半年计划境内成品油总经销量 8,000 万吨。下半年计划生产乙烯 463 万吨。我们认为中国经济即将触底反弹，但是不是一蹴而就，时间可能比较漫长，中国石化业绩的大幅回升估计要到 2013 年。预计 2012 年2013 年公司每股收益分别为 0.55 元、0.65元。公司目前股票估值比较合理，股价上升动力一般，给予“中性”的投资评级。风险揭示：公司化工、炼

35、油业务亏损扩大等风险。表：今年上半年公司经营成果与财务状况一览表,于 2012 年 6 月 30 日人民币百万元,于 2011 年 12 月 31 日人民币百万元,增减%,总资产归属于公司股东权益归属于公司股东的每股净资产（人民币元）,1,168,178482,7305.560,1,130,053474,3995.472,3.41.81.6,项目,截至 6 月 30 日止 6 个月期间2012 年,百万元 2011 年,百万元,增减%,营业利润利润总额归属于公司股东净利润归属于公司股东的扣除非经常性损益后的净利润加权平均净资产收益率(%)基本每股收益（人民币元）稀释每股收益（人民币元）扣除非经

36、常性损益后的基本每股收益（人民币元）经营活动产生的现金流量净额每股经营活动产生的现金流量净额(人民币元),33,50834,28323,69723,2594.890.2730.2630.26820,5540.237,56,23756,75540,23939,8249.100.4640.4520.45930,8630.356,(40.4)(39.6)(41.1)(41.6)(4.21)个百分点(41.2)(41.8)(41.6)(33.4)(33.4),资料来源：WIND，国元证券研究中心整理 泰山石油（000554）：业绩波动大，估值高低难辨公司是以成品油的经销为主营业务的商业流通企业。报告期

37、内，受国内经济增速放缓、请务必阅读正文之后的免责条款部分,9,国际政治经济环境、国际原油价格大幅波动等因素影响，成品油市场有效需求不足。今年上半年，公司累计销售各类成油品 24.41 万吨，同比减少 5.69%，实现销售收入195756.67 万元，同比增加 0.77%实现净利润 1092.15 万元。同比增加 40.38%。公司为山东省四十四家重点企业集团之一，拥有 7 个油品经营公司，3 座直属油库，总储量 10 万立方米，年吞吐能力 100 多万吨，零售市场占有率达到 70%以上。当地私车的保有量也不断上升，成品油的消费增长可以保持在年均 810%之间。公司在泰安地区占有 80%以上的市

38、场份额，可以充分享受这一地区成品油消费增长所带来的收益增长。预计 2012 年 1-9 月归属于上市公司股东的净利润为 1808 万元-2260 万元，同比增长100%-150%。我们预计 2012 年2013 年公司每股收益分别为 0.05 元、0.06 元。公司目前股票比较合理，股价上升动力一般，给予“中性”的投资评级。风险揭示：成品油市场竞争加剧，对公司经营造成压力。受国际政治经济环境、国际原油价格大幅波动等因素影响，使公司成品油市场采购成本、费用控制的难度增加等等。表：今年上半年公司经营成果与财务状况一览表,主要会计数据营业总收入（元）营业利润（元）利润总额（元）归属于上市公司股东的净

39、利润（元）归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润（元）经营活动产生的现金流量净额（元）总资产（元）归属于上市公司股东的所有者权益（元）股本（股）主要财务指标基本每股收益（元/股）稀释每股收益（元/股）扣除非经常性损益后的基本每股收益（元/股）全面摊薄净资产收益率（%）加权平均净资产收益率（%）扣除非经常性损益后全面摊薄净资产收益率（%）扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率（%）每股经营活动产生的现金流量净额（元/归属于上市公司股东的每股净资产（元/股）资产负债率（%）,报告期（1-6 月）1,957,566,734.0314,792,756.2614,216,445.8310,921,4

40、93.2111,385,999.0344,106,371.38本报告期末917,071,821.51882,577,631.22480,793,320报告期（1-6 月）0.02270.02270.02371.24%1.23%1.29%1.28%0.091.843.76%,上年同期1,942,631,85710,993,594.037,357,993.267,780,170.8510,507,801.2626,618,721.71上年度期末933,114,302.27881,272,004.41480,793,320上年同期0.01620.01620.02190.88%0.82%1.19%1.

41、13%0.061.835.56%,同比增减0.77%34.56%93.21%40.38%8.36%65.7%同比增减-1.72%0.15%0%同比增减40.12%40.12%8.22%0.36%0.41%0.1%0.15%50%0.55%-1.8%,资料来源：WIND，国元证券研究中心整理 海越股份（600387）：油气销售大幅波动，业绩不稳定今年上半年，公司实现销售收入 71,874.66 万元，实现归属于母公司股东的净利润2,694.18 万元，与上年同期净利润 2,016.16 万元相比，增加 678.02 万元，同比增长请务必阅读正文之后的免责条款部分,0,10,33.63%，每股收益

42、为 0.07 元。归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润为 14,840.98元，同比下降 99.94。控股子公司宁波海越新材料有限公司本期收到宁波市北仑区财政局的政府扶持奖励资金 7,163.75 万元，计入营业外收入，使得公司在主营业务收入和投资收益分别同比下降 33.86%和 30.74%的情况下，利润仍有增长。目前油气业务是公司的主要收入来源，而宁波 138 万吨的丙烷脱氢项目是公司未来几年的业务重心，目前公司逐渐减少在创投领域的投入，出售相关商场资产，逐步将主要的精力和资源用在宁波的新型石化项目上。上半年公司成品油销售收入 50,307.74 万元，同比减少 47.18%，主要是因

43、为今年 3 月份以来，随着国际油价的下滑，市场行情难以把握，经营风险增大，致使成品油的销售收入下降较大。本期液化气销售收入 10,323.84万元，同比增加 7.19%，营业利润率同比略增 0.57%。商品销售收入 8,915.08 万元，同比增加 664.76%，主要原因为本期增加燃料油销售收入 8,621.53 万元，但因燃料油销售利润率偏低，致使商品销售利润率同比下降 4.82%。我们预计 2012 年2013 年公司每股收益分别为 0.15 元、0.19 元。2011 年度拟非公开发行不超过 6800 万股,发行价不低于 11.72 元(待批)，现在的股价不到 10 元，公司目前股票估

44、值较低，股价具有上升的动力，给予“推荐”的投资评级。风险揭示：宏观经济继续下滑，油气销售低于预期的风险。,表：今年上半年公司经营成果与财务状况一览表,单位：元,本报告期末,上年度期末,同比增减,%,总资产所有者权益（或股东权益）归属于上市公司股东的每股净资产（元股）营业利润利润总额归属于上市公司股东的净利润归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润基本每股收益(元)扣除非经常性损益后的基本每股收益(元)稀释每股收益(元)加权平均净资产收益率(%)经营活动产生的现金流量净额每股经营活动产生的现金流量净额（元）,2,524,931,684.61971,352,470.622.5158报告期（16 月

45、）-4,277,533.5766,686,930.6526,941,779.5214,840.980.070.072.8185,474,117.150.2214,2,269,389,007948,467,438.322.4565上年同期23,840,868.9422,261,057.0020,161,607.1023,294,4810.050.060.052.16-40,196,495.88-0.1041,11.262.412.41同比增减,%-117.94199.5733.63-99.9440.00-100.0040.00增加 0.65 个百分点不适用不适用,资料来源：WIND，国元证券研究

46、中心整理 广聚能源（000096）：经营环境复杂，业绩提升短期不易今年上半年，公司实现归属于母公司所有者的净利润为 3195.11 万元，较上年同期减32.03%；营业收入为 5.12 亿元，较上年同期减 35.98%；基本每股收益为 0.0605 元。2011年度深南燃气引进战略投资者之后，公司的持股比例由 100%下降至 40%。自 2012 年开始，深南燃气不再纳入合并报表范围，故上述指标与上年同期不具可比性。上半年公司主营业务收入 97.9%来自于油品经营，上半年国内成品油价格随着频繁调整，请务必阅读正文之后的免责条款部分,11,增加了成品油采购及销售的难度。销售方面公司各下属油站成品

47、油销售量和上年同期基本持平，成品油批发业务量则因成品油价格波动因素影响而同比有所下降。报告期内成品油销售总量同比减少 23.73%，营业收入同比减少 16.85%，营业成本同比减少 17.86%，综合毛利率 6.63%，同比上升 1.15 个百分点。液体化工仓储行业竞争激烈、广聚亿升仓储设施不适应目前市场的需求，且因面临技术改造无法签订长期租赁合同等因素依然存在。受上述因素影响，仓储业务量有所下滑，仓储业务出现亏损。报告期内仓储业务量同比下降 16.61%，营业收入同比减少 24.98%，营业成本同比减少 7.57%，综合毛利率 34.82%，同比下降 12.28 个百分点。对外投资方面，公司

48、上半年收到妈湾电力现金分红 4,173 万元，同比下降 23.53%；核算深南电投资收益-1,767.75 万，同比下降 24.61%；公司总投资收益 2,744.26 万元，同比下降 57.51%。8 月 11 日，公司公告董事长王建彬因涉嫌违纪已被深圳市监察局采取“两指”措施，董事长的职责由副董事长徐政军先生代行，估计这事件对公司的生产经营影响不大。下半年公司主营油品业务经营仍然面临多变、复杂的外部环境，业绩难以有大幅的提升。我们预计 2012 年2013 年公司每股收益分别为 0.13 元、0.16 元。公司目前股票估值比较合理，股价上升动力一般，给予“中性”的投资评级。风险揭示：油品经

49、营竞争加剧，盈利能力下降等风险。,表：今年上半年公司经营成果与财务状况一览表,单位：元,本报告期末,上年度期末,同比增减,总资产归属于上市公司股东的所有者权益股本归属于上市公司股东的每股净资产营业总收入营业利润利润总额归属于上市公司股东的净利润归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润基本每股收益稀释每股收益加权平均净资产收益率扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率经营活动产生的现金流量净额每股经营活动产生的现金流量净额（元/股）,2,022,221,411.721,808,359,124.48528,000,000.003.425报告期512,057,170.6935,611,117.43

50、35,955,105.0931,951,081.8329,049,482.920.06050.06051.77%1.61%33,989,297.570.0644,1,989,784,8591,809,034,015528,000,000.003.426上年同期799,824,566.0955,138,605.9555,047,767.0647,007,932.5133,641,136.330.08900.08902.70%1.93%31,310,926.440.0593,1.63%-0.04%0.00%-0.03%同比增减-35.98%-35.42%-34.68%-32.03%-13.65%-