基础化工行业三季报总结：行业盈利同比下滑环比弱势趋稳11201.ppt

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1、,证券研究报告,刘刚,毛伟,分析师：,行业,研究,Table_MainInfo化工,行业盈利同比下滑，环比弱势趋稳基础化工行业 2012 年三季报总结,行业,中性,（维持）,2012 年 11 月 9 日,投资策略报告,重点公司重点公司 2011A 2012E烟台万华 0.86 1.06盐湖股份 1.50 1.56兴发集团 0.64 0.85华鲁恒升 0.37 0.48,评级增持增持增持增持,投资要点 2012 年前三季度营业收入小幅增长，净利润同比下滑。2012 年前三季度基础化工行业 214 家上市公司共实现营业收入 4265.79 亿元，同比增长 3.25%，实现归属母公司所有者净利润为

2、 141.75 亿元，同比下降 41.22%。这主要是宏观经济疲软以及目前大多数化工子行业产能仍处于扩张期，因而多数基础化工产品供过于求的程度加剧，导致行业盈利能力下滑，此外今年前三季度期间费用,云天化湖北宜化,0.240.91,0.750.95,增持增持,率同比增加也是另外一个原因。分行业看氮肥、农药、复合肥行业盈利同比增长，纯碱、氯碱、有机硅、化纤、氟化工等行业盈利呈现不同程度的下滑。,浙江龙盛华邦制药联化科技扬农化工金发科技泰和新材新安股份诺普信巨化股份久联发展长青股份裕兴股份,0.550.630.560.890.360.360.030.231.230.980.551.39,0.550.

3、820.771.100.330.110.150.310.651.120.811.55,增持买入买入增持增持增持增持增持增持增持增持增持,三季度营业收入总体稳定，净利润同比降幅收窄。从单季度看，三季度基础化工行业（样本上市公司）营业收入同比下降 0.85%。进入三季度后产品价格继续稳中有降，并且期间费用率同比上升，样本上市公司三季度净利润同比下降38.52%，但降幅小于二季度。总体而言，除农药、聚氨酯行业外，行业盈利能力仍处于较低水平。资产负债率持续上升，行业产能继续扩张。由于行业盈利偏弱以及产能持续扩张，三季度期末基础化工行业（样本上市公司）整体资产负债率连续五个季度上升。在建工程占总资产的比

4、重近两年来开始持续上升，显示基础化工行业目前仍处于产能扩张期。但除纯碱、染料、民爆、聚氨酯行业外，其他行业在建工程总额同比增速已出现不同程度的环比下降，显示出目前大多数行业虽然处于产能扩张期，但扩张速度已开始放缓。前三季度库存周转天数同比上升，需求偏弱使三季度环比数据上升。2012 年前,Table_Author021-S0190512080004021-S0190511010003郑方镳,三季度基础化工行业（样本上市公司）存货周转天数比去年同期小幅上升 1.75天，主要是由于行业需求疲软致使库存压力较大，但企业经营策略普遍趋于谨慎，前三季度经营性现金流净额同比增长 23.75%。三季度需求环

5、比偏弱，存货周转天数环比上升而经营性现金流净额环比下降。行业盈利弱势趋稳，继续关注供给端改善的子行业。目前行业已处于下半年旺季尾声阶段，总体而言化工行业终端需求依然较为疲软，并且行业处于去产能化阶段的格局并未改变。我们维持前期观点，建议继续在供给端格局改善或保持有序的子行业中发掘投资机会，重点关注供需格局改善、行业处于新的上升周期的农药行业、以及行业竞争格局良好、企业盈利可望继续改善的 MDI、民爆等子行业，重点关注公司：烟台万华、华邦制药、联化科技、扬农化工、久联发展、新安股份、卫星石化、华鲁恒升、江南化工等。,021-S0190510120005说明：请阅读最后一页信息披露和重要声明要点应

6、区分先后次序，重要的放在前面，要点最多 6 个，最少 3 个，每一个敬请参阅最后一页特别声明 要点最多五行，语言应言简意骇，并将每个要点拎成一句话点题，并以黑体加重，臵于句首。】,行业投资策略,目,录,1、2012 年前三季度营业收入小幅增长，净利润同比下滑.-5-2、三季度营业收入总体稳定，净利润同比降幅收窄.-7-2.1 三季度行业营业收入总体稳定，环比小幅下降.-7-2.2 三季度毛利率同比下降，环比小幅下滑。.-10-2.3 三季度期间费用率同比上升，财务及管理费用率增长是主要原因。.-10-2.4 三季度行业净利润同比降幅收窄，环比呈行业分化态势.-13-3、三季度资产负债率持续上升

7、，行业产能持续扩张.-17-3.1 三季度行业资产平稳增长，资产负债率持续上升.-17-3.2 在建工程占比提升，产能持续扩张.-19-4、前三季度库存周转天数同比上升，需求偏弱使三季度环比数据上升.-24-5、行业盈利弱势趋稳，继续关注供给端改善的子行业.-28-图 1 基础化工行业单季度收入及同比增速.-8-图 2 氮肥行业单季度收入及同比增速.-8-图 3 农药行业单季度收入及同比增速.-8-图 4 化纤行业单季度收入及同比增速.-8-图 5 纯碱行业单季度收入及同比增速.-8-图 6 氯碱行业单季度收入及同比增速.-9-图 7 氟化工行业单季度收入及同比增速.-9-图 8 染料行业单季

8、度收入及同比增速.-9-图 9 塑料行业单季度收入及同比增速.-9-图 10 聚氨酯行业单季度收入及同比增速.-9-图 11 民爆行业单季度收入及同比增速.-9-图 12 基础化工行业单季度期间费用率.-11-图 13 氮肥行业单季度期间费用率.-11-图 14 农药行业单季度期间费用率.-11-图 15 化纤行业单季度期间费用率.-12-图 16 纯碱行业单季度期间费用率.-12-图 17 氯碱行业单季度期间费用率.-12-图 18 氟化工行业单季度期间费用率.-12-图 19 染料行业单季度期间费用率.-12-图 20 塑料行业单季度期间费用率.-12-图 21 聚氨酯行业单季度期间费用率

9、.-13-图 22 民爆行业单季度期间费用率.-13-图 23 基础化工行业单季度净利润及同比增速.-13-图 24 基础化工行业单季度毛利率及净利率.-13-图 25 氮肥行业单季度净利润及同比增速.-14-图 26 氮肥行业单季度毛利率及净利率.-14-图 27 农药行业单季度净利润及同比增速.-14-图 28 农药行业单季度毛利率及净利率.-14-图 29 化纤行业单季度净利润及同比增速.-14-图 30 化纤行业单季度毛利率及净利率.-14-图 31 纯碱行业单季度净利润及同比增速.-15-图 32 纯碱行业单季度毛利率及净利率.-15-图 33 氯碱行业单季度净利润及同比增速.-15

10、-图 34 氯碱行业单季度毛利率及净利率.-15-图 35 氟化工行业单季度净利润及同比增速.-15-图 36 氟化工行业单季度毛利率及净利率.-15-图 37 染料行业单季度净利润及同比增速.-16-,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-2-,图 38,图 39,图 40,图 41,图 42,图 43,图 44,图 45,图 46,图 47,图 48,图 49,图 50,图 51,图 52,图 53,图 54,图 55,图 56,图 57,图 58,图 59,图 60,图 61,图 62,图 63,图 64,图 65,图 66,图 67,图 68,图 69,图 70

11、,图 71,图 72,图 73,图 74,图 75,图 76,图 77,图 78,图 79,图 80,图 81,图 82,图 83,图 84,图 85,图 86,图 87,图 88,行业投资策略染料行业单季度毛利率及净利率.-16-塑料行业单季度净利润及同比增速.-16-塑料行业单季度毛利率及净利率.-16-聚氨酯行业单季度净利润及同比增速.-16-聚氨酯行业单季度毛利率及净利率.-16-民爆行业单季度净利润及同比增速.-17-民爆行业单季度毛利率及净利率.-17-基础化工行业单季度总资产及资产负债率.-17-氮肥行业单季度总资产及资产负债率.-18-农药行业单季度总资产及资产负债率.-18-

12、化纤行业单季度总资产及资产负债率.-18-纯碱行业单季度总资产及资产负债率.-18-氯碱行业单季度总资产及资产负债率.-19-氟化工行业单季度总资产及资产负债率.-19-染料行业单季度总资产及资产负债率.-19-塑料行业单季度总资产及资产负债率.-19-聚氨酯行业单季度总资产及资产负债率.-19-民爆行业单季度总资产及资产负债率.-19-基础化工行业单季度固定资产及在建工程.-20-基础化工行业单季度固定资产及在建工程占比.-20-氮肥行业单季度固定资产及在建工程.-21-氮肥行业单季度固定资产及在建工程占比.-21-农药行业单季度固定资产及在建工程.-21-农药行业单季度固定资产及在建工程占

13、比.-21-化纤行业单季度固定资产及在建工程.-21-化纤行业单季度固定资产及在建工程占比.-21-纯碱行业单季度固定资产及在建工程.-22-纯碱行业单季度固定资产及在建工程占比.-22-氯碱行业单季度固定资产及在建工程.-22-氯碱行业单季度固定资产及在建工程占比.-22-氟化工行业单季度固定资产及在建工程.-22-氟化工行业单季度固定资产及在建工程占比.-22-染料行业单季度固定资产及在建工程.-23-染料行业单季度固定资产及在建工程占比.-23-塑料行业单季度固定资产及在建工程.-23-塑料行业单季度固定资产及在建工程占比.-23-聚氨酯行业单季度固定资产及在建工程.-23-聚氨酯行业单

14、季度固定资产及在建工程占比.-23-民爆行业单季度固定资产及在建工程.-24-民爆行业单季度固定资产及在建工程占比.-24-基础化工行业单季度存货.-24-基础化工行业单季度经营性现金流净额.-24-氮肥行业单季度存货.-25-氮肥行业单季度经营性现金流净额.-25-农药行业单季度存货.-25-农药行业单季度经营性现金流净额.-25-化纤行业单季度存货.-26-化纤行业单季度经营性现金流净额.-26-纯碱行业单季度存货.-26-纯碱行业单季度经营性现金流净额.-26-氯碱行业单季度存货.-26-,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-3-,图 89,图 90,图 91,

15、图 92,图 93,图 94,图 95,图 96,图 97,图 98,图 99,行业投资策略氯碱行业单季度经营性现金流净额.-26-氟化工行业单季度存货.-27-氟化工行业单季度经营性现金流净额.-27-染料行业单季度存货.-27-染料行业单季度经营性现金流净额.-27-塑料行业单季度存货.-27-塑料行业单季度经营性现金流净额.-27-聚氨酯行业单季度存货.-28-聚氨酯行业单季度经营性现金流净额.-28-民爆行业单季度存货.-28-民爆行业单季度经营性现金流净额.-28-表 1 基础化工行业 2012 年前三季度行业运行数据.-5-表 2 基础化工行业分行业 2012 年前三季度营业收入及

16、净利润.-6-表 3 基础化工行业分行业 2012 年前三季度利润率及期间费用率.-6-表 4 基础化工行业 2012 年三季度单季度行业运行数据.-7-表 5 基础化工行业分行业 2012 年三季度单季度营业收入及净利润.-7-表 6 基础化工行业分行业 2012 年三季度单季度毛利率.-10-表 7 基础化工行业分行业 2012 年三季度单季度期间费用率.-11-表 8 基础化工行业分行业 2012 年三季度期末总资产及负债率.-18-表 9 基础化工行业分行业 2012 年三季度期末在建工程.-20-表 10 基础化工行业 2012 年前三季度存货周转天数和经营性现金流量净额.-24-表

17、 11 基础化工行业分行业 2012 年三季度存货周转天数和经营性现金流量净额.-25-,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-4-,行业投资策略1、2012 年前三季度营业收入小幅增长，净利润同比下滑2012 年前三季度基础化工行业 214 家上市公司共实现营业收入 4265.79 亿元，同比增长 3.25%，实现营业利润 175.00 亿元，同比下降 42.16%，实现归属母公司所有者净利润为 141.75 亿元，同比下降 41.22%。从单季度上看三季度实现营业收入1425.65 亿元，同比下降 0.94%，实现归属母公司所有者净利润为 47.94 亿元，同比下降

18、 34.50%。2012 年前三季度基础化工行业上市公司整体营业收入小幅增长，但净利润有较大幅度下滑，这主要是宏观经济疲软导致下游需求偏弱，并且目前大多数化工子行业产能仍处于扩张期，因而多数基础化工产品供过于求的程度加剧，导致行业盈利能力下滑，同时年初以来原油、煤炭等原材料价格的大幅波动也加大了行业内企业的经营难度。此外今年前三季度期间费用率同比增加 0.87 个百分点（其中财务费用率同比增加 0.50 个百分点）也是另外一个原因。为从长周期角度来分析行业运行情况，我们选取 125 家 2008 年 1 月 1 日以前上市的基础化工企业作为统计样本，2012 年前三季度样本上市公司整体合计实现

19、营业收入 3238.10 亿元，同比增长 2.54%，实现营业利润 98.64 亿元，同比下降 50.85%，实现归属母公司所有者净利润为 75.78 亿元，同比下降 51.40%。从单季度上看三季度实现营业收入 1076.70 亿元，同比下降 0.85%，实现归属母公司所有者净利润为 26.54 亿元，同比下降 38.52%。表 1 基础化工行业 2012 年前三季度行业运行数据,2009&1-3Q,2010&1-3Q,2011&1-3Q,2012&1-3Q,2010 年 前 三季度增速,2011 年 前 三季度增速,2012 年 前 三季度增速,营业收入（亿元）营业利润（亿元）归属母公司股

20、东净利润（亿元）,1850.9955.6843.60,2388.87103.3787.34,3157.91200.71155.93,3238.1098.6475.78,29.06%85.64%100.34%,32.19%94.17%78.53%,2.54%-50.85%-51.40%,营业利润率期间费用率净利率,3.01%11.58%2.36%,4.33%10.35%3.66%,6.36%9.8%4.94%,3.05%10.67%2.34%,资料来源：兴业证券研究所分子行业看，除化纤、纯碱、氯碱、氟化工行业今年前三季度营业收入同比下降外，其余行业均实现不同程度增长，其中氮肥、复合肥、农药、有机

21、硅、聚氨酯、民爆行业增速超过行业整体增速（注：我们选取了上市公司较为集中、具有代表性的 12 个子行业进行研究，钾肥行业由于主要上市公司盐湖股份 2011 年以来的盈利受钾肥以外业务影响较大，其数据不能代表钾肥行业景气变化，故未纳入）。而盈利方面，农药、有机硅行业毛利率同比上升，其余子行业毛利率均出现不同程度的下降。农药行业经历过去连续三年的需求低迷，产能过剩局面有所缓解，是化工行业中近年来产能未大幅度扩张的少数子行业之一，并且今年以来国内外需求回暖，因而产品价格整体上涨，行业盈利能力明显提升。而氮肥行业方面，,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-5-,行业投资策略尿

22、素价格前三季度先涨后跌，氮肥行业毛利率前三季度总体略有下滑，但在收入增长带动下，盈利仍有所增长。复合肥行业毛利率略有下降，但是由于单质肥价格总体上涨和相关企业产销量增加，行业净利润同比增速仍快于行业平均水平。聚氨酯行业在下游需求疲软的背景下，依托较为良好的竞争结构，产品价格保持相对强势，毛利率仅小幅下降，在收入增长带动下，净利润小幅提升。纯碱、氯碱、化纤、氟化工、染料、塑料等行业受制于产能供过于求的局面加剧以及下游需求疲软等因素，盈利呈现不同程度的下滑。而民爆行业由于样本公司所在地区下游需求偏弱，净利润同比下降。期间费用率方面，除农药、氟化工、染料、民爆行业外，其他子行业期间费用率今年前三季度

23、均同比有所上涨，这主要是由于负债率增加以及人工等成本上升较快造成的。表 2 基础化工行业分行业 2012 年前三季度营业收入及净利润,分行业氮肥复合肥农药化纤纯碱氯碱氟化工有机硅染料塑料聚氨酯民爆,营业收入/亿元472.61181.88183.31476.14161.96304.1582.4251.5291.58183.25197.4329.18,营业利润/亿元25.7112.278.02-11.44-5.36-9.968.86-0.328.079.3025.683.06,净利润/亿元18.2510.797.40-8.46-4.23-7.936.940.006.328.2717.802.12,

24、营业收入同比18.16%17.35%15.66%-14.14%-13.22%-5.37%-19.83%18.39%0.53%3.85%16.95%17.11%,营业利润同比4.22%3.27%81.39%-236.98%-133.60%-216.71%-70.86%-265.33%-17.08%-29.59%3.68%-13.38%,净利润同比6.69%12.80%83.18%-217.58%-133.18%-228.77%-69.08%-99.54%-31.44%-27.78%4.50%-10.73%,资料来源：兴业证券研究所表 3 基础化工行业分行业 2012 年前三季度利润率及期间费用率

25、,分行业氮肥复合肥农药化纤纯碱氯碱氟化工有机硅染料塑料聚氨酯民爆,毛利率15.13%13.80%16.56%4.96%10.83%8.76%18.80%11.94%21.55%16.68%23.11%26.44%,期间费用率9.61%6.95%11.93%7.66%13.12%11.54%7.61%12.83%12.50%11.16%9.75%14.01%,净利率3.86%5.93%4.04%-1.78%-2.61%-2.61%8.42%0.01%6.90%4.51%9.02%7.27%,毛利率同比-0.85%-0.84%1.89%-6.22%-9.45%-4.16%-23.25%0.68%-

26、0.67%-0.51%-1.78%-4.43%,期间费用率同比0.08%0.09%-0.07%1.17%2.32%1.33%-2.19%1.25%-0.59%0.15%0.01%-1.17%,净利率同比-0.42%-0.24%1.49%-3.07%-9.44%-4.53%-13.42%-2.02%-3.22%-1.98%-1.07%-2.27%,资料来源：兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-6-,行业投资策略2、三季度营业收入总体稳定，净利润同比降幅收窄2.1 三季度行业营业收入总体稳定，环比小幅下降从单季度看，三季度基础化工行业（样本上市公司）实现营

27、业收入 1076.70 亿元，同比下降 0.85%，增速低于二季度。由于二季度为传统旺季使得基数较高，三季度营业收入环比小幅下降。从子行业角度看，氮肥、复合肥、农药、有机硅、塑料、聚氨酯、民爆等行业保持收入同比增长，而化纤、纯碱、氯碱、染料、氟化工延续二季度同比下降的态势。此外聚氨酯、农药三季度同比增速出现明显反弹，这主要由于三季度相关产品价格持续上涨，而氮肥、纯碱、氯碱等子行业增速持续放缓。从环比角度看，除聚氨酯、氟化工等行业营业收入环比增长外，受季节性因素影响，其余各子行业三季度营业收入环比均有不同程度下降。表 4 基础化工行业 2012 年三季度单季度行业运行数据,2010 年三季,20

28、11 年三季,2012 年三季,2009&3Q,2010&3Q,2011&3Q,2012&3Q,度同比增速,度同比增速,度同比增速,营业收入（亿元）营业利润（亿元）归属母公司股东净利润（亿元）,656.0717.0313.09,833.1933.3930.41,1085.9057.8643.17,1076.7030.1726.54,27.00%96.00%132.31%,30.33%73.30%41.96%,-0.85%-47.85%-38.52%,营业利润率期间费用率净利率,2.60%11.34%2.00%,4.01%10.64%3.65%,5.33%10.13%3.98%,2.80%11.

29、05%2.47%,资料来源：兴业证券研究所表 5 基础化工行业分行业 2012 年三季度单季度营业收入及净利润,分行业氮肥复合肥农药化纤纯碱氯碱氟化工有机硅染料塑料聚氨酯民爆,营业收入/亿元157.3963.5358.07158.4952.3188.2927.2217.8028.8061.6973.159.88,营业利润/亿元7.724.002.06-2.80-3.50-3.280.760.203.212.6610.191.07,净利润/亿元5.983.672.18-1.32-2.56-1.810.620.362.512.376.910.72,营业收入同比11.60%3.34%23.19%-1

30、8.11%-15.62%-21.31%-12.20%23.65%-4.80%2.63%24.60%11.39%,营业利润同比-26.70%-16.95%487.41%26.85%-160.04%-239.79%-89.09%-328.43%-23.15%-11.43%19.43%-13.51%,净利润同比-13.53%-4.03%408.77%-43.95%-152.78%-249.77%-86.74%-2141.25%-26.85%-16.39%20.27%-19.96%,资料来源：兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-7-,行业投资策略图 1 基础化

31、工行业单季度收入及同比增速,1400,亿元,40%,120010008006004002000资料来源：兴业证券研究所,单季度营业收入,同比增速,30%20%10%0%-10%-20%-30%,图 2 氮肥行业单季度收入及同比增速,图 3 农药行业单季度收入及同比增速,180160140120,亿元,40%35%30%25%20%,80706050,亿元,50%40%30%20%,10080,15%10%,40,10%0%,6040200,单季度营业收入,同比增速,5%0%-5%-10%-15%,3020100,单季度营业收入,同比增速,-10%-20%-30%-40%,资料来源：兴业证券研究

32、所图 4 化纤行业单季度收入及同比增速,资料来源：兴业证券研究所图 5 纯碱行业单季度收入及同比增速,250200,亿元,80%60%,7060,亿元,60%40%,50,150100,40%20%,4030,20%0%,0%,20,-20%,500单季度营业收入资料来源：兴业证券研究所,同比增速,-20%-40%,100单季度营业收入资料来源：兴业证券研究所,同比增速,-40%-60%,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-8-,行业投资策略,图 6 氯碱行业单季度收入及同比增速,图 7 氟化工行业单季度收入及同比增速,140120,亿元,80%60%,4035,亿元

33、,120%100%,100,30,80%,806040200,单季度营业收入,同比增速,40%20%0%-20%-40%,2520151050,单季度营业收入,同比增速,60%40%20%0%-20%-40%-60%,资料来源：兴业证券研究所图 8 染料行业单季度收入及同比增速,资料来源：兴业证券研究所图 9 塑料行业单季度收入及同比增速,3530,亿元,50%40%,7060,亿元,60%50%,40%,25,30%,50,30%,2015,20%10%,4030,20%10%,0%,10,0%,20,-10%,50,单季度营业收入,同比增速,-10%-20%,100,单季度营业收入,同比增

34、速,-20%-30%,资料来源：兴业证券研究所图 10 聚氨酯行业单季度收入及同比增速,资料来源：兴业证券研究所图 11 民爆行业单季度收入及同比增速,8070,亿元,80%60%,1412,亿元,60%50%,60,50,40%,10,40%,8,40,20%,30%,3020100单季度营业收入资料来源：兴业证券研究所,同比增速,0%-20%-40%,6420单季度营业收入资料来源：兴业证券研究所,同比增速,20%10%0%,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-9-,行业投资策略2.2 三季度毛利率同比下降，环比小幅下滑。三季度基础化工行业（样本上市公司）毛利率同

35、比下降 3.48 个百分点至 13.61%，这主要是由于宏观经济疲软使得基础化工产品价格总体下降。并且进入三季度后，部分产品价格有所下滑，毛利率环比小幅下降 0.65 个百分点。分行业看，氮肥、复合肥、化纤、纯碱、氯碱、氟化工、塑料、聚氨酯、民爆等子行业因产品价格疲软或成本上升使得毛利率有所下降，农药、有机硅、染料毛利率同比有所提升。而环比角度看，行业盈利呈现一定分化，其中复合肥、化纤、氯碱、有机硅、染料毛利率环比上升，而其他各子行业毛利率环比不同程度的下降。总体而言，目前基础化工各子行业盈利能力尚处于历史中等偏低水平。表 6 基础化工行业分行业 2012 年三季度单季度毛利率,分行业氮肥复合

36、肥农药化纤纯碱氯碱氟化工有机硅染料塑料聚氨酯民爆,毛利率14.34%13.42%16.71%5.64%8.65%9.73%10.17%13.76%22.67%16.42%24.07%28.31%,毛利率同比减少 2.60 个百分点减少 0.70 个百分点增加 3.20 个百分点减少 7.20 个百分点减少 13.48 个百分点减少 2.45 个百分点减少 28.13 个百分点增加 3.15 个百分点增加 0.49 个百分点减少 0.54 个百分点减少 0.67 个百分点减少 3.17 个百分点,资料来源：兴业证券研究所2.3 三季度期间费用率同比上升，财务及管理费用率增长是主要原因。三季度基础

37、化工行业（样本上市公司）期间费用率同比上升 0.92 个百分点至11.05%，其中财务费用率和管理费用率分别上升 0.33 和 0.43 个百分点是期间费用率增长的主要原因，目前化工行业资产负债率提升使得财务费用同比有所增长，而人工成本等因素使得管理费用率增长较为明显。并且三季度期间费用率环比上升 0.89 个百分点（其中管理费用率环比上升 0.58 个百分点），这是由于三季度营业收入环比有所下降，而管理费用总额仍环比有所增长。从子行业角度看，除农药、氟化工、染料、聚氨酯、民爆的期间费用率同比下降外，其余子行业期间费用率均同比上升。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,

38、-10-,行业投资策略图 12 基础化工行业单季度期间费用率9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%,管理费用率资料来源：兴业证券研究所表 7 基础化工行业分行业 2012 年三季度单季度期间费用率,销售费用率,财务费用率,分行业,管理费用率 销售费用率,财务费用率,期间费用率,管理费用率同比,销售费用率同比,财务费用率同比,期间费用率同比,氮肥复合肥农药化纤纯碱氯碱氟化工有机硅染料塑料聚氨酯民爆,3.57%2.79%7.00%4.53%6.21%5.80%5.14%7.87%8.13%5.85%4.71%10.55%,2.88%3.75%4.01%1.39%4.33%3.95%1.93%3.

39、50%4.41%4.00%2.39%3.64%,3.08%0.47%2.15%1.59%3.48%3.55%0.01%1.65%-0.92%2.16%2.37%1.45%,9.54%7.00%13.16%7.51%14.01%13.30%7.08%13.03%11.62%12.01%9.47%15.64%,-0.32%0.02%1.09%1.22%1.50%1.45%-6.68%0.74%0.88%0.48%-0.55%-0.74%,0.15%0.50%-0.51%0.04%0.47%0.85%-1.06%-0.55%0.01%0.22%-0.33%-0.69%,0.39%0.29%-0.64

40、%0.03%0.77%0.87%-0.55%0.47%-3.48%-0.43%0.36%0.95%,0.22%0.81%-0.06%1.28%2.74%3.17%-8.29%0.67%-2.58%0.28%-0.52%-0.49%,资料来源：兴业证券研究所,图 13 氮肥行业单季度期间费用率9%8%7%6%5%,图 14 农药行业单季度期间费用率10%9%8%7%6%,5%4%4%3%3%,2%1%0%,2%1%0%,管理费用率,销售费用率,财务费用率,管理费用率,销售费用率,财务费用率,资料来源：兴业证券研究所,资料来源：兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要

41、声明,-11-,行业投资策略,图 15 化纤行业单季度期间费用率12%10%,图 16 纯碱行业单季度期间费用率8%7%,6%8%5%,6%4%2%,4%3%2%,1%0%0%,管理费用率,销售费用率,财务费用率,管理费用率,销售费用率,财务费用率,资料来源：兴业证券研究所图 17 氯碱行业单季度期间费用率14%12%10%8%,资料来源：兴业证券研究所图 18 氟化工行业单季度期间费用率14%12%10%8%,6%6%4%4%2%2%0%,0%,-2%,管理费用率,销售费用率,财务费用率,管理费用率,销售费用率,财务费用率,资料来源：兴业证券研究所图 19 染料行业单季度期间费用率10%8%

42、6%4%,资料来源：兴业证券研究所图 20 塑料行业单季度期间费用率8%7%6%5%,4%2%3%0%2%-2%1%,-4%,0%,管理费用率,销售费用率,财务费用率,管理费用率,销售费用率,财务费用率,资料来源：兴业证券研究所,资料来源：兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-12-,行业投资策略,图 21 聚氨酯行业单季度期间费用率8%7%6%5%4%3%2%,图 22 民爆行业单季度期间费用率20%18%16%14%12%10%8%6%,4%1%2%,0%,0%,管理费用率,销售费用率,财务费用率,管理费用率,销售费用率,财务费用率,资料来源：兴业证

43、券研究所,资料来源：兴业证券研究所2.4 三季度行业净利润同比降幅收窄，环比呈行业分化态势去年下半年以来基础化工产品价格陆续步入下行通道，今年春季旺季需求带动产品价格小幅反弹，进入三季度后大部分产品价格稳中有降。由此三季度产品价格整体而言同比下降，加之期间费用率同比上升，基础化工行业（样本上市公司）三季度净利率同比下降 1.51 个百分点至 2.47%，净利润同比下降 38.52%，但降幅小于二季度。从环比角度看，由于进入三季度后产品价格稳中有降，三季度行业净利率环比下降 0.24 个百分点，三季度净利润环比下降 14.91%，总体而言行业盈利能力仍较弱。,图 23 基础化工行业单季度净利润及

44、同比增速,图 24 基础化工行业单季度毛利率及净利率,806040,亿元,500%400%300%,25%20%15%,10%,20,200%,5%,0-20-40-60-80-100-120,100%0%-100%-200%-300%-400%-500%,0%-5%-10%-15%-20%-25%,单季度净利润资料来源：兴业证券研究所,同比增速,单季度净利率资料来源：兴业证券研究所,单季度毛利率,子行业方面，除农药、聚氨酯等行业单季度净利润同比增长，其余子行业同比均有所下降，从环比角度看，子行业盈利有所分化，其中复合肥、化纤、氯碱、有机硅、染料、聚氨酯盈利有所改善，而其他子行业净利润均有不同

45、程度的下滑。但总体而言化工大多数子行业盈利能力仍处于历史较低水平。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-13-,8,6,4,3,2,5,行业投资策略,图 25 氮肥行业单季度净利润及同比增速,图 26 氮肥行业单季度毛利率及净利率,12104,亿元,500%400%300%200%100%0%,25%20%15%10%5%,2,-100%,0%,0-2-4-6,-200%-300%-400%-500%,-5%-10%,单季度净利润,同比增速,单季度净利率,单季度毛利率,资料来源：兴业证券研究所图 27 农药行业单季度净利润及同比增速,资料来源：兴业证券研究所图 28

46、农药行业单季度毛利率及净利率,65,亿元,500%400%300%200%100%,25%20%15%10%,0%,10-1-2-3,-100%-200%-300%-400%-500%,5%0%-5%-10%,单季度净利润,同比增速,单季度净利率,单季度毛利率,资料来源：兴业证券研究所图 29 化纤行业单季度净利润及同比增速,资料来源：兴业证券研究所图 30 化纤行业单季度毛利率及净利率,15100-5-10,亿元,500%400%300%200%100%0%,20%10%0%-10%,-15,-20-25-30-35-40,-100%-200%-300%-400%-500%,-20%-30%

47、-40%-50%,单季度净利率,单季度毛利率,单季度净利润资料来源：兴业证券研究所,同比增速,资料来源：兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-14-,2,0,8,4,0,行业投资策略,图 31 纯碱行业单季度净利润及同比增速,图 32 纯碱行业单季度毛利率及净利率,640-2,亿元,500%400%300%200%100%0%-100%-200%,25%20%15%10%5%0%,-5%,-4-6,-300%-400%-500%,-10%-15%,单季度净利润,同比增速,单季度净利率,单季度毛利率,资料来源：兴业证券研究所图 33 氯碱行业单季度净利润及

48、同比增速,资料来源：兴业证券研究所图 34 氯碱行业单季度毛利率及净利率,40302010-10-20-30-40-50-60,亿元,500%400%300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%,60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%,单季度净利率,单季度毛利率,单季度净利润资料来源：兴业证券研究所,同比增速,资料来源：兴业证券研究所,图 35 氟化工行业单季度净利润及同比增速,图 36 氟化工行业单季度毛利率及净利率,1412,亿元,500%400%,60%50%,300%,1062-2,200%100%0%-100%-2

49、00%-300%-400%-500%,40%30%20%10%0%-10%,单季度净利率,单季度毛利率,单季度净利润资料来源：兴业证券研究所,同比增速,资料来源：兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-15-,6,4,行业投资策略,图 37 染料行业单季度净利润及同比增速,图 38 染料行业单季度毛利率及净利率,654321,亿元,500%400%300%200%100%0%-100%-200%-300%,35%30%25%20%15%10%5%,-400%,0,-500%,0%,单季度净利润,同比增速,单季度净利率,单季度毛利率,资料来源：兴业证券研究所

50、图 39 塑料行业单季度净利润及同比增速,资料来源：兴业证券研究所图 40 塑料行业单季度毛利率及净利率,8,亿元,500%400%,20%15%,300%,200%,10%,20-2-4-6,100%0%-100%-200%-300%-400%-500%,5%0%-5%-10%-15%-20%,单季度净利率,单季度毛利率,单季度净利润资料来源：兴业证券研究所,同比增速,资料来源：兴业证券研究所,图 41 聚氨酯行业单季度净利润及同比增速,图 42 聚氨酯行业单季度毛利率及净利率,87,亿元,500%400%,35%30%,300%,6543210,200%100%0%-100%-200%-3