金螳螂(002081)：快速成长的建筑装饰龙头企业1026.ppt

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1、Hang zcaao,-/-,公司研究.研究报告,2012 年 10 月 20 日,湘财证券研究所,建筑装饰行业相关研究：,金螳螂（002081.SZ）首次覆盖报告快速成长的建筑装饰龙头企业投资要点：中国建筑装饰行业的龙头企业。金螳螂主要从事酒店、商场、办公楼等各类,投资评级:当前价格:目标价格:目标期限:市场数据总股本(百万股)A 股股本(百万股)B/H 股股本(百万股)A 股流通比例(%)12 个月最高/最低(元)第一大股东第一大股东持股比例上证综指/沪深 300,买入38.40 元43.80 元6-12 个月777.37777.3785.9145.61/30.85金螳螂集团32.75%2

2、,128/2,332,公共建筑及企事业单位的建筑装饰设计与施工业务。装饰是公司第一大业务，营业收入和利润贡献在 80%以上；幕墙是公司第二大业务，营业收入和利润贡献在 9%左右；设计是公司第三大业务，营业收入贡献约 5%，而利润贡献约 8%。经过近 20 年的快速发展，金螳螂已经成长为建筑装饰行业的龙头企业，连续 9 年成为中国建筑装饰百强企业第一名。大行业小公司，市场空间较大。从行业来看，“十一五”期间，建筑装饰行业总产值从 2005 年的 1.15 万亿增长到 2010 年的 2.1 万亿元，复合增长率为 13%，预计“十二五”期间年均增长率约 12.3%，到 2015 年建筑装饰行业总产

3、值将达到 3.8 万亿元。从公司来看，金螳螂、亚厦股份等公司虽然营业收入迅速增长，但市场份额仍较低，2011 年金螳螂和亚厦股份市场占有率仅 0.44%和 0.34%，上市建筑装饰企业发展空间巨大。跑马圈地全国布局，并购整合外延扩张。建筑装饰行业集中度低，整个行业还处于“跑马圈地”的发展阶段。金螳螂坚持“跑马圈地”的扩张思路，重点开拓中西部市场。截至 2012 年 6 月末，公司已在上海、北京、杭州等城市设立了 39 家分公司。2011 年公司省外业务占比 53.35%，首次超过省内,注：2012 年 10 月 19 日数据近十二个月股价表现,业务成为推动公司快速发展的主要动力。同时，公司加大

4、并购整合力度，先后取得苏州美瑞德建筑装饰有限公司 40%的股权和辽宁金螳螂幕墙装饰有限公司 60%的股权。并购整合外延扩张有助于公司顺势打开区域市场和实现优势互补，实现外延式扩张。竞争优势显著，未来增长明确。公司在资质、技术、人才、管理和经验等方面具有显著的竞争优势，为公司业务发展提供有力保障。公司定单稳健增长，尤其是公装订单和幕墙订单增长明显。根据我们预测目前公司在手订单约140 亿元，是 2011 年营业收入的 1.38 倍，若算上 2012 年中期 51.74 亿元的营业收入，公司在手订单基本保障了 2012-2013 年业绩，未来增长明确。估值与投资建议：预计 2012-2014 年公

5、司营业收入分别是 147.11 亿元、205.96 亿元和 278.03 亿元，每股收益分别是 1.46 元、2.00 元和 2.62 元，每股净资产分别是 5.52 元、7.10 元和 9.43 元，动态 PE 分别为 26.39 倍、,%相对收益绝对收益,1 个月37,3 个月41,12 个月6050,19.24 倍和 14.63 倍，PB 分别为 7.21 倍、5.41 倍和 4.07 倍。公司是建筑装饰行业龙头企业，竞争优势显著，订单充足增长明确。我们首次覆盖公司，给予“买入”评级，目标价 43.80 元。,注：相对收益与沪深 300 相比,风险提示：订单低于预期、工程进展缓慢、客户违

6、约、股价回调等风险。,分析师：苏多永(8621)68634510-执业证书编号：S0500511070003,财务预测营业收入（百万元）增长率（%）净利润（百万元）增长率（%）ROE（%）ROA（%）EPS（元）P/EP/BEV/EBITDA,20111014553%73389%17.1%23.5%0.9440.749.5930,2012E1471145%113154%17.2%27.3%1.4626.397.2121,2013E2059540%155237%17.0%28.1%2.0019.245.4116,2014E2780335%204031%16.8%27.8%2.6214.634.0

7、712,重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。,5.2,1,金螳螂（002081.SZ）深度研究报告,目录,1 公司沿革和基本概况.3,1.1 历史沿革：由“中外合资企业”到“装

8、饰龙头企业”.3,1.2 股权结构：自然人控股+管理层持股.4,1.3 业务结构：建筑装饰.4,1.4 经营能力：毛利稳步提升，业绩高速增长.5,2 行业特征和竞争格局.6,2.1 行业上下游关系.6,2.2 行业壁垒：资质+资金.6,2.3 市场规模：增长稳健，潜力巨大.8,2.4 竞争格局：充分竞争，集中度低.8,3 增长路径和扩张模式.9,3.1 跑马圈地，全国布局.9,3.2 建筑装饰为主业，设计幕墙齐发展.10,3.3 并购整合，外延扩张.11,4 竞争优势和成长能力.11,4.1 竞争优势：资质、技术、人才、管理和经验.11,4.2 成长能力：订单充足，增长明确.15,5 盈利预测

9、与投资建议.16,5.1 盈利预测主要假设.16,PE/PB 估值.16,敬请阅读末页之重要声明,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,2,金螳螂（002081.SZ）深度研究报告,5.3 投资建议.17,5.4 风险提示.17,图目录,1：公司历史沿革示意图.32：公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图.4,3：2012 年 1-6 月公司营业收入构成（万元）.54：2012 年 1-6 月公司营业利润构成（万元）.55：2007-2011 年公司各业务板块毛利率走势.5,6：公司营业收入、净利润及增长率（万元）.57：建筑装饰行业上下

10、游关系.68：建筑装饰行业工程营运资金占用构成及项目现金流示意图.7,9：1987-2011 年我国城市化率（万人）.8,10：建筑装饰市场规模及预测（亿元）.811：建筑装饰上市公司营业收入增长率（%）.912：建筑装饰上市公司市场占有率（亿元，%）.913：公司省内业务和省外业务占比走势图.1014：公司省内业务和省外业务毛利率情况.1015：上市装饰公司设计业务收入比较（万元）.1116：金螳螂与亚厦股份幕墙业务营业收入（万元）.1117：建筑装饰与幕墙工程一级、甲级资质企业（家）.1218：上市装饰公司一级/甲级资质比较（个）.1219：公司人才优势（按教育程度分）.1320：公司人才

11、优势（按专业构成分）.13,21：建筑装修装饰业 PE 走势图.1722：建筑装修装饰业 PB 走势图.17,表目录,表 1：建筑装饰企业资质的一般要求.7表 2：金螳螂与亚厦股份研发费用及占收入的比重（单位：万元）.12表 3：金螳螂管理创新内容与目的.13表 4：金螳螂荣获中国建筑工程鲁班奖项目列表.14表 5：2012 年以来公司重大订单情况.15表 6：公司财务预测表.17,敬请阅读末页之重要声明,1,、,公司沿革和基本概况1.1 历史沿革：由“中外合资企业”到“装饰龙头企业”苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司前身为成立于 1993 年 1 月由吴县园林公司和韩国商社共同出资组建的中外合资

12、企业苏州金螳螂建筑装饰有限公司。此后经历了 4 次增资和 5 次股权转让，到 2003 年 11 月公司注册资本提高至400 万美元，股东分别是金螳螂投资公司、金羽公司、苏州金月、苏州锦联和昆山沪昆，持股比例分别是 55%、40%、3%、1%和 1%。2004 年 4 月，公司整体变更为股份公司，2006 年 11 月公司成功登陆资本市场，在深圳证券交易所挂牌交易。金螳螂是一家以室内装饰为主体，融幕墙、家具、景观、艺术品、机电设备安装等为一体的专业化装饰企业。经过近 20 年的发展，公司已经成为国内著名的装饰龙头企业，连续 9 年成为中国建筑装饰百强企业第一名，并多次入围“中国民营企业 500

13、 强”“中国服务业 500 强”“中国最具竞争力建筑企业 100 强”和“ENR 中国承包商 60 强”。图 1：公司历史沿革示意图1993苏州金螳螂建筑装饰有限公司成立,金螳螂4次增资和5次股权转让,1995-2003,2004苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司成立2006金螳螂成功上市，成为建筑装饰第一股2011连续9年成为中国建筑装饰百强企业第一名2011金螳螂市场占有率行业第一（0.44%）资料来源：公司资料，湘财证券研究所,1.2 股权结构：自然人控股+管理层持股公司股权结构呈现出自然人控股和高管持股的特点。公司股权较为集中，实际控制人为朱兴良，其通过金宇（国际）有限公司和苏州金螳螂控股

14、有限公司累计持有公司 40.26%的股权。同时，公司股权结构还呈现出管理层持股的特点。公司董事长倪林持有公司 0.54%的股权，董事、总经理杨震持有公司 0.55%的股权，董事、常务副总经理严多林持有公司 0.3%的股权，其他高管（除副总经理毛国平外）均持有公司股权，管理层累计持有公司股权 3.02%。同时，公司进行股权激励，截至 2012 年 6 月末管理层持有的股票期权数量532.32 万股，占总股本的 0.68%，一旦行权管理层持股比例将进一步提高。图 2：公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图,朱海琴,朱兴良,其他股东28.96%,30%,70%苏州金螳螂控股有限公司71.04%

15、,100%,苏州金螳螂（企业）集团有限公司28.13%,其他股东45.60%,金宇（国际）有限公司26.27%,苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司资料来源：公司资料，湘财证券研究所1.3 业务结构：建筑装饰公司主要从事酒店、商场、办公楼等各类公共建筑及企事业单位的建筑装饰设计与施工，建筑装饰是公司核心业务。2012 年 1-6 月，公司建筑装饰业实现营业收入 48.58 亿元，占比 93.89%，占比较年初下降 2.85 个百分点；实现营业利润 8.30 亿元，占比 95.29%，较年初下降 2.22 个百分点。从产品来看，装饰是公司第一大业务，2012 年 1-6 月实现营业收入 43.85 亿

16、元，占比 84.75%；幕墙是公司第二大业务，实现营业收入 5.08 亿元，占比 9.82%；设计是公司第三大业务，实现营业收入 2.57 亿元，占比 4.96%。室内室外一体化装饰和部品部件工厂化是建筑装饰行业发展的趋势，我们预计公司幕墙业务将得到较快发展，占营业收入的比重将逐步提高。,0,图 3：2012 年 1-6 月公司营业收入构成（万元）,图 4：2012 年 1-6 月公司营业利润构成（万元）,设计,25684,家具,2258,设计,7039,家具,418,装饰,438502,其他,53073,幕墙,50814,装饰,71564,其他,8472,幕墙,8054,资料来源：公司公告，

17、湘财证券研究所1.4 经营能力：毛利稳步提升，业绩高速增长公司毛利率呈现稳步提升的态势。2007 年公司毛利率仅 12.77%，2011年已提升至 17.05%，年均提升 1.07 个百分点。从业务结构来看，装饰毛利率整体呈上升态势，2007 年为 12.46%，2011 年为 16.65%，年均提升 1.05个百分点；设计毛利率大幅提高，2007 年为 16.73%，2011 年达到 27.85%，年均提升 2.78 个百分点；家具毛利率整体呈下降趋势，2007 年为 33.18%，2011 年为 21.5%，年均下降 2.92 个点；幕墙毛利率波动较大，但整体相对稳定，2009 年为 19

18、.1%，2011 年为 15.74%。毛利率的逐步提升和营业收入的较快增长带来了公司业绩的高速增长。2007-2011 年公司营业收入复合增长率 30.83%，净利润复合增长率 67.18%，净利润增速远高于营业收入增速。,图 5：2007-2011 年公司各业务板块毛利率走势,图 6：公司营业收入、净利润及增长率（万元）,90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00,1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000,120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-

19、20.00%,0.00,2007,2008,2009,2010,2011,2007家具(%),2008,幕墙(%),2009,装饰(%),2010,设计(%),2011,营业总收入营收增长率,净利润净利润增长率,资料来源：iFinD，湘财证券研究所,2,）,、,、,行业特征和竞争格局2.1 行业上下游关系建筑装饰是为保护建筑物的主体结构、完善建筑物的物理性能、使用功能和美化建筑物，采用装饰装修材料或饰物对建筑物的内外表面及空间进行的各种处理过程。根据建筑物使用性质不同，可将建筑装饰划分为公共建筑装饰业（简称“公装”、住宅精装修（简称“精装”）和幕墙三个细分行业。从上下游来看，建筑装饰行业属于后

20、周期行业，上游为建筑装饰材料行业，主要包括石材、油漆、实木、钢材等建筑装饰材料等；下游为旅游、房地产等行业，主要包括星级酒店、房地产开发商、政府、金融机构等。建筑装饰业是建筑业四大细分子行业之一，但与土木工程、设备安装等细分子行业不同，建筑物在其生命周期中可能存在多次装饰装修，建筑装饰市场包括存量市场和增量市场。图 7：建筑装饰行业上下游关系,上游石材供应商,装饰行业装饰设计公司,下游星级酒店,钢材供应商油漆供应商,提供工程装饰材料,设计方案施装饰工程施 工工公司,公装精装,移交,地产开发商政府、金融,机构等,实木供应商,存量市场,增量市场,幕墙,居民,其他建筑材料供应商资料来源：公开资料，湘

21、财证券研究所2.2 行业壁垒：资质+资金根据建筑装饰装修工程专业承包企业资质等级标准 建筑幕墙工程专业承包企业资质等级标准 金属门窗工程专业承包企业资质等级标准建筑装饰装修工程设计与施工资质标准及建筑幕墙工程设计与施工资质标准等政策文件，国家对建筑装饰工程及设计企业实行资质等级、市场准入制度，住建部是行业最高监管机构。建筑装饰行业资质分为一级、二级、三级和四级等四个等级，一级资质装饰企业可承担各类建筑（包括车、船、,资,飞机）的室内、室外装饰工程的设计和施工。表 1：建筑装饰企业资质的一般要求,资质,注册资本,固定资产原值,经营经历,项目经理,工程情况,业务范围,一级二级三级四级,1000 万

22、500 万100 万20 万,600 万300 万60 万10 万,5 年5 年5 年5 年,一级资质项目 2 个 1000 万三星宾馆或公装经理 5 人 公用建筑的装饰工程项目二级资质项目 2 个 500 万三星宾馆或公装经理 5 人 公用建筑的装饰工程项目三级资质项目 2 项 100 万元以上或 4 项 50经理 5 人 万元以上建筑工程装饰项目四级资质项目 2 项 10 万元以上的建筑工程经理 2 人 装饰项目,全部1200 万以下600 万以下50 万以下,资料来源：住建部，湘财证券研究所作为建筑业的一大子行业，建筑装饰行业属于资金密集型行业，建筑装饰企业存在资金垫付情况，对资金规模有

23、一定要求。一般情况下，资金流出主要集中在招投标和签约施工阶段，其中招投标阶段为净流出，主要是投标保函，约占合同金额的 3-5%；签约施工阶段资金流进流出，但仍为净流出，流出主要是履约保函、预付款保函、备料款和工程成本支出，流入的主要是预付款和进度款，资金净流出约为合同金额的 10-20%；竣工验收阶段为资金净流入，约是合同金额的 30-50%。整体而言，工程项目保函额度约 10-20%，保证金比例在 30%以上。图 8：建筑装饰行业工程营运资金占用构成及项目现金流示意图,金,招投标阶段,签约施工阶段,竣工验收保质阶段,流入,合同金额10-20%,合同金额50-70%，并充抵,合同金额10-20

24、%,合同金额5-10%,合同金额5-20%,现金净流出,预付款,签订合同,预付款,进度款,竣工验收,竣工结算,质保金,签约,开工,完工,质保期1-2年,投标保函,履约保函,预付款保函,备料款,工程成本开支,现金净流入,资金,流出,合同金额3-5%,合同金额5-12%,合同金额8-15%,合同金额8-15%,合同金额70-80%,保函额度一般10-20%保证金比例一般30-100%资料来源：公开资料，湘财证券研究所,指营运资金占用构成,1987,1989,1991,1993,1995,1997,1999,2001,2003,2005,2007,2009,2011,2.3 市场规模：增长稳健，潜力

25、巨大随着经济的快速发展，城市化的加速推进，我国房地产、建筑业高速增长，为建筑装饰行业带来巨大的发展潜力与空间。“十一五”期间，建筑装饰行业总产值从 2005 年的 1.15 万亿增长到 2010 年的 2.1 万亿元，复合增长率为 13%，高于同期 GDP 年均增长率约 2 个百分点。其中，公装总产值从 2005年的 5500 亿元提升到 2010 年的 1.1 万亿元，复合增长率 15.8%；精装总产值从 2005 年的 5500 亿元提升到 2010 年的 9500 亿元，复合增长率 11.2%；幕墙总产值从 2005 年的 620 亿元提升到 2010 年的 1500 亿元，年均增长率1

26、9%。根据中国建筑装饰行业“十二五”发展规划纲要，到 2015 年行业总产值将达到 3.8 万亿元，年均增长率约 12.3%，其中公装总产值将达到 2.6万亿元，年均增长率约 18.9%；精装总产值将达到 1.2 万亿元，年均增幅 4.9%；幕墙总产值将达到 4000 亿元，年均增长率约 21.3%。,图 9：1987-2011 年我国城市化率（万人）,图 10：建筑装饰市场规模及预测（亿元）,160000140000,60.00%50.00%,4000035000,38000,12000010000080000,40.00%30.00%,300002500020000,21000,26000

27、,6000040000200000,20.00%10.00%0.00%,15000100005000,11500,110005500,5500,120009500,620 1500,4000,0,行业总产值,公装总产值,精装总产值,幕墙总产值,城镇人口,全国人口,城市化率,2005,2010,2015E,资料来源：iFinD，中国建筑装饰行业“十二五”发展规划纲要，湘财证券研究所2.4 竞争格局：充分竞争，集中度低建筑装饰行业呈现出“数量众多、规模偏小”的特点。根据中国建筑装饰行业“十二五”发展规划纲要，2010 年我国建筑装饰行业的企业数量约 14.8 万家，企业数量虽较 2005 年下降

28、4.2 万家，但建设行政主管部门核发工程资质的企业数量增加，已经由 2005 年的 4.5 万家，增加到 2010 年的5.8 万家。我国建筑装饰行业处于充分竞争但市场集中度较低的阶段，全国范围内跨区域经营的大型企业较少。随着建筑装饰龙头企业金螳螂、亚厦股份等公司成功登陆资本市场，上市建筑装饰公司营业收入迅速增长，但市场份额仍较低，2011 年金螳螂和亚厦股份市场占有率仅 0.44%和 0.34%。行业整合与集中度的提升是大势所趋，根据中国建筑装饰行业“十二五”发展规,3,划纲要，到 2015 年建筑装饰行业的企业总数力争保持在 12 万家左右，较2010 年下降约 20%。我们认为随着优秀建

29、筑装饰公司上市，建筑装饰公司可以借此提高资本实力，提升知名度，扩大市场份额，拓展发展空间。同时，随着行业稳步发展，行业兼并重组将越来越频繁，优秀建筑装饰公司将是行业整合的主要受益者。,图 11：建筑装饰上市公司营业收入增长率（%）,图 12：建筑装饰上市公司市场占有率（亿元，%）,140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.00,120.00100.0080.0060.0040.00,0.50%0.45%0.40%0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%,0.00-20.00,2007,2008亚厦股份,2009金螳螂,2010,2011广田股份,2012

30、.6,20.000.00,亚厦股份,金螳螂,广田股份,洪涛股份,瑞和股份,0.10%0.05%0.00%,洪涛股份,瑞和股份,营业收入,市场占有率,资料来源：iFinD，湘财证券研究所增长路径和扩张模式3.1 跑马圈地，全国布局建筑装饰行业集中度低，整个行业还处于“跑马圈地”的发展阶段，区域拓展成为建筑装饰企业做大做强的主要抓手。公司坚持“跑马圈地”的扩张思路，重点开拓中西部市场。截至 2012 年 6 月末，公司已在上海、北京、杭州、南京等城市设立了 39 家分公司，全国布局初显成效。从业务地区构成来看，省外业务占比迅速提高，2011 年省外业务占比达到 53.35%，首次超过省内业务。20

31、12 年上半年省外业务继续发力，业务占比大幅提高至 62.34%，省外业务成为推动公司业务增长的主要动力。从业绩贡献来看，省外业务受业务开拓、团队组建等因素影响，毛利率相对较低，2011 年省外业务毛利率仅 14.85%，低于省内业务 3.91 个百分点。但省外业务和省外业务毛利率“剪刀差”正在缩小，2010 年为 5.56%，2011 年为 3.91%，2012 年 1-6 月仅 1.43%。,图 13：公司省内业务和省外业务占比走势图90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00,图 14：公司省内业务和省外业务毛利率情况25.0020.

32、0015.0010.005.000.00,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012.6,2010,2011,2012.6,省内业务占比(%),省外业务占比(%),省内业务毛利率(%),省外业务毛利率(%),资料来源：公司公告，湘财证券研究所3.2 建筑装饰为主业，设计幕墙齐发展作为建筑装饰的龙头企业，金螳螂坚持“建筑装饰为主业，设计幕墙齐发展”的战略思路。在建筑装饰领域，公司重点发展星级酒店、大型商场、中高端办公楼等各类公共建筑的装饰业务，公装业务约占到公司业务的 85%。“十二万”期间，公装市场仍将保持较快的增长，尤其是以高端星级酒店、公共建筑、高端写字楼和商业为

33、代表的公装市场增长强劲，公司装饰业务将得到较快增长。设计是建筑装饰领域的重要一环，能够体现客户需求和公司实力，有助于公司获得后续的工程施工业务。金螳螂大力发展设计业务，不断强化设计优势，并充分利用设计优势获取一体化装饰项目，实现设计、施工的良性协调发展。公司设计业务快速发展，营业收入已从 2007 年的 1.58亿元增加到 2011 年的 4.06 亿元，位居行业之首。室内室外一体化装饰是行业发展趋势之一，各公司均加大幕墙业务发展。公司幕墙业务发展较为迅速，营业收入从 2009 年的 4.8 亿元迅速增加到 2011 年的 9.11 亿元，复合增长率37.84%。但从规模上看，金螳螂幕墙业务收

34、入低于亚厦股份幕墙业务收入，并且差距在拉大，2011 年两者幕墙业务收入相差 4.78 亿元，较 2010 年增长2.82 倍。,4,图 15：上市装饰公司设计业务收入比较（万元）45000,图 16：金螳螂与亚厦股份幕墙业务营业收入（万元）160000,40000350003000025000,140000120000100000,80164,91110,138935,20000150001000050000,800006000040000200000,47954,65691,67659,2007金螳螂,2008亚厦股份,2009广田股份,2010洪涛股份,2011瑞和股份,2009,金螳螂

35、,2010亚厦股份,2011,资料来源：iFinD，湘财证券研究所3.3 并购整合，外延扩张通过行业并购整合，促进全国性市场开拓，实现外延式扩张。2011 年公司成功收购苏州美瑞德建筑装饰有限公司 40%的股权，使其成为公司全资资公司。苏州美瑞德建筑装饰有限公司成立于 1998 年，注册资本 8800 万元，拥有建筑装饰工程专业承包壹级资质、建筑幕墙施工壹级资质、建筑装饰专项工程设计甲级资质和建筑幕墙专项工程设计甲级资质。2011 年苏州美瑞德建筑装饰有限公司实现净利润 6346 万元，同比增长 48.38%，对公司合并净利润的影响比例达到 8.58%。此次股权收购有利于公司整合苏州美瑞德建筑

36、装饰有限公司资源，提升公司盈利能力。2012 年上半年公司通过增资方式成功取得辽宁金螳螂幕墙装饰有限公司（原名辽宁汇丰建筑幕墙装饰工程有限公司）60%的股权，使其成为公司控股子公司。辽宁汇丰建筑幕墙装饰工程有限公司成立于 1999 年，拥有建筑幕墙专业承包壹级资质、建筑装修装饰工程专业承包壹级资质和辽宁省工程勘测设计专项工程设计乙级资质。公司增资控股辽宁金螳螂幕墙装饰有限公司有助于公司开拓辽宁建筑装饰市场，甚至整个东北地区的建筑装饰市场，有助于公司省外业务发展。竞争优势和成长能力4.1 竞争优势：资质、技术、人才、管理和经验目前，行业内约 0.64%的企业拥有建筑装修装饰一级资质，约 0.14

37、%的企业拥有建筑幕墙工程一级资质，约 0.45%的企业拥有建筑装饰专项工程设计甲级资质，约 0.18%的企业拥有建筑幕墙工程专项设计甲级资质，同时拥,、,有上述 4 项资质的企业只有 0.03%。公司拥有建筑装修装饰工程、建筑幕墙工程、机电设备安装工程、金属门窗工程等 8 个施工一级资质证书；建筑装饰专项工程设计、建筑幕墙工程专项设计等 4 个设计甲级资质证书。公司已成为建筑装饰企业资质级别最高、资质种类最多的企业之一，在上市建筑装饰公司中与亚厦股份并列第一，公司资质优势显著。,图 17：建筑装饰与幕墙工程一级、甲级资质企业（家）,图 18：上市装饰公司一级/甲级资质比较（个）,1000,0.

38、70%,9,900800700600500400,0.64%,0.45%,0.60%0.50%0.40%0.30%,8765,3002001000,0.14%,0.18%,0.03%,0.20%0.10%0.00%,432,10,金螳螂,亚厦股份,广田股份,洪涛股份,瑞和股份,企业家数,占行业比重,施工一级,设计甲级,资料来源：住建部，各公司公告，湘财证券研究所公司加大技术研发工作开展力度，设立博士后工作站，与高校合作共建技术研究中心，促进公司和高校间的技术资源整合、科技成果转化和技术人才培养。公司研发费用位居行业之首，2011 年研发费用 27476 万元，高于亚厦股份约 4165 万元。截

39、至 2012 年 6 月末，公司共获得 4 项发明专利，45项实用新型专利，7 项软件著作权，并有多项专利正在申请。同时，公司充分利用技术优势参与行业标准的制定，参与编制了建筑装饰装修工程质量验收规范住宅室内装饰装修设计规范等 5 项国家行业标准。表 2：金螳螂与亚厦股份研发费用及占收入的比重（单位：万元）,公司金螳螂亚厦股份,类别研发费用占营业比重研发费用占营业比重,200911,4113.23%7,9853.22%,201018,2373.20%14,9403.37%,201127,4763.16%23,2913.21%,资料来源：各公司公告，湘财证券研究所公司人才优势显著，截至 2012

40、 年 6 月末，公司在职职工 5370 人。从教育程度构成来看，大专、本科学历占到绝大多数，其中大专学历共计 2569 人，占比 47.84%；本科学历共计 1818 人，占比 33.85%。从专业构成来看，设计人员和工程管理人员占比最大，其中设计人员 1880 人（含资深室内建筑师,、,流程,78 名，全国杰出中青年室内建筑师 179 名），占比 35.01%；工程管理人员2331 人，占比 43.41%。,图 19：公司人才优势（按教育程度分）人才优势（按教育程度分）18%,图 20：公司人才优势（按专业构成分）人才优势（按专业构成分）行政管理人员8%,34%,本科大专高中及以下,设计人员

41、35%,业务人员6%其他8%,财务人员3%预决算人员,其他人员1%,工程管理人员,4%,43%48%资料来源：公司公告，湘财证券研究所公司管理优势显著，管理创新助力成长。建筑装饰行业空间大，订单多，建筑装饰公司规模天花板、产能瓶颈和生产效率更多是由管理半径、管理效率等因素决定。因此，管理模式、管理体系、管理能力是建筑装饰企业的核心竞争力之一。金螳螂十分重视管理创新，努力提升管理效率。近几年，金螳螂先后提出“捆绑式经营”“标杆式管理”“50/80 管理体系”等管理理念，引领行业创新模式、管理体系的创新，最大限度地提高管理效率。“捆绑式经营”降低了部门间的沟通成本，使得投标、业务、施工、估算等各部

42、门自发形成“利益共同体”，共同对项目负责，最大限度地提高了项目管理效率。“标杆式管理”为项目经理考核提供了标准化流程，能够充分调动项目经理的工作积极性，并在项目经理之间形成良性竞争关系。“50/80 管理体系”是公司标准流程管理手册，金螳螂针对项目进行到 50%和 80%这两个重要节点，预先规划每一时间节点需要完成的工作目标，提示每一阶段核心工作任务，细化整体施工流程，确保工程工期、质量、环保和安全性，形成可推广和复制的标准化管理流程。表 3：金螳螂管理创新内容与目的,类别,内容,目的,每个区域分公司的经营人员不参与项目具体的运作管理，但必 降低部门间沟捆绑式经营 须对项目盈利状况进行考核，投

43、标、业务、施工、估算等各部 通成本，提升,门自发的形成“利益共同体”，共同对项目的最终结果负责。,管理效率,根据项目运作中的成本、质量、进度、客户满意度、账款回收 项目经理考核标杆式管理 等各个角度设立标杆，通过项目管理公司对各个项目组的指标 提供了标准化完成情况进行考核，分别给与项目经理不同评级。,、,、,2006,，针对项目进行到50%和80%这两个重要节点，预先规划每一 公司标准流程,50/80 管理体系,时间节点需要完成的工作目标，提示每一阶段核心工作任务，管理手册细化整体施工流程，确保工程工期、质量、环保和安全性，形,成可推广和复制的标准化管理流程。资料来源：公司资料，湘财证券研究所

44、1993 年公司开始从事建筑装饰业务，拥有近 20 年的施工经验，是中国建筑装饰行业的知名企业和龙头企业，成功承建了鸟巢、国家大剧院、国家博物馆、北京人民大会堂常委厅、江苏厅、无锡灵山胜境梵宫、首都博物馆、苏州博物馆、上海虹桥枢纽、中石油大厦、凤凰国际传媒中心等重点工程，以及洲际、万豪、希尔顿、喜来登、威斯汀、凯悦、香格里拉、凯宾斯基等国际知名酒店项目。公司口碑较好，多次荣获“中国建筑装饰行业百强企业第一名”“中国最具竞争力建筑企业 100 强”“中国最具影响力十大设计机构”等企业荣誉，获得“2012 亚太最佳上市公司 50 强”、“中小板上市公司最具成长性 10 强(第一名)”“2012 亚

45、太最佳上市公司 50 强”等市场荣誉，并有 37 个项目荣获中国建筑工程鲁班奖，120 个项目荣获中国建筑装饰奖，160 个项目全国建筑装饰科技示范工程奖，380 个项目省优质工程奖。表 4：金螳螂荣获中国建筑工程鲁班奖项目列表,年份199920012002200220042004200420052005200620062006,项目名称苏州新城花园南京文化艺术中心南京天目大厦青岛海信大厦苏州市国家税务局扬州供电公司镇江邮电指挥中心北京友谊医院苏州现代物流园大厦井冈山干部学院南京奥林匹克体育中心体育场首都博物馆新馆,年份2008200820082008200920092009200920092

46、00920092010-2011,项目名称国家体育场苏州博物馆新馆苏州金鸡湖凯宾斯基大酒店扬州市地税局综合大楼江苏省建设管理综合楼灵山胜境三期梵宫南京会议展览中心会议中心阳海关业务设施楼苏州出入境检验检疫综合楼中国石油大厦中石化科研及办公用房青岛西海岸医疗中心,盐城行政中心一期办公楼,2010-2011 世博村 A 地块（VIP）生活楼,2007 河北职工医学院附属医院门诊综合楼 2010-2011,苏州科技文化艺术中心,2007,华仁大厦,2010-2011 太湖文化文坛国际会议中心,2007200720072008,江苏省招生、教仪综合楼南京图书馆新馆泰达司法服务中心安徽出版编辑大楼,20

47、10-20112010-20112010-2011,天津市中心妇产科医院新海航大厦阳澄湖宾馆及配套工程,资料来源：公司网站（http:/,是,6,309,4.2 成长能力：订单充足，增长明确公司订单稳健增长，2012 年 1-2 月订单增长相对缓慢，但之后呈现逐步改善的状态。从重大订单来看，1 月新增重大订单 60366 万元，2 月新增重大订单 29137 万元，而 7 月新增重大订单 54870 万元，9 月新增订单 68181万元，1-9 月份公司新增重大订单 36.06 亿元。从结构来看，重大订单多为星级酒店、医院、博物馆、写字楼等公装业务，同时幕墙业务也明显增长，但精装业务增长缓慢，

48、新增重大订单较少。整体来看，1-8 月公司月均新增订单约 14 亿元，（2011 年月均新增订单约 10 亿元），根据我们预测目前公司在手订单约 140 亿元，2011 年营业收入的 1.38 倍，若算上 2012 年中期 51.74亿元的营业收入，公司在手订单基本保障了 2012-2013 年业绩，增长明确。表 5：2012 年以来公司重大订单情况,年份,天津恒大绿洲酒店室内装修北京朝林国际酒店室内装饰,项目名称20,502.5016,000.00,2012.9.262012.7.22-24,云南腾冲云峰山国际旅游度假村精装修珠海长隆横琴湾酒店张家港中油泰富国际酒店装饰重庆雾都宾馆改扩建北大

49、国际医院精装修安庆市花亭湖国际大酒店辽宁省国际会议中心,10,900.0010,778.3410,000.0021,099.0011,145.207,850.005,998.44,长白山柏悦酒店主楼客房及公共区室内精装修太原博物馆室吴江东太湖温泉度假酒店项目装饰工程（一标段）2012.5.14-16 江苏民丰农村商业银行综合办公楼室内装饰工程施工宜兴湖滨御景花园淮安市规划展示馆、图书馆、美术馆、文化馆内装及布展工程辽宁碧湖温泉度假村楼体内部装修项目第三标段、第四标段2012.4.20-22 1 号生产研发楼等八项室内精装修七彩俊园白马寺山接待中心（晋邦大酒店）永康世贸中心酒店装饰工程永康世贸中

50、心公寓装修工程,5,277.183,500.006663.365961.847,500.0010,0166,6008,9719,80014,50020,000.00,2012.5.122012.3.28,永康世贸中心 LOFT 北楼装修工程永康世贸中心 LOFT 南楼装修工程永康世贸中心酒店部分公寓装修工程永康世贸中心样板房内装饰施工永康世贸中心幕墙工程淮安绿地广场幕墙工程新建南京紫东创意园 A4-A7 栋外立面幕墙项目,7,0007,000.002,00090011,467.448,000.005,902.16,5,黄石中茵国际大酒店幕墙工程江阴广播电视中心扩建（改造）幕墙工程乌镇大剧院内装