机械行业四季度机械行业投资策略：大市值公司估值小幅修复但行业难以跑赢市场1010.ppt

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1、业,研,证,券,证券分析师,子行业评级,月度股票池,报,Table_IndQuotePic,0.07,0.01,-0.05,1 of 24,行机械行业四季度投资策略报告Table_MainInfo大市值公司估值小幅修复，但行业难以跑赢市场,究,分析师：,杜朴,SAC NO：,机械行业四季度机械行业投资策略S1150511080001 2012 年 9 月 29 日,Table_Author杜朴022-助理分析师王雪莹022-Table_IndInvest,Table_Summary投资要点：国内宏观环境：季节性需求回暖力度不强三季度经济先行指标走平，经济走势低于我们的预期我们认为主要出于以下几

2、点原因：第一，政策的放松向需求传导不顺利，第二，需求传导不畅的情况下，去库存不顺利；第三，由于经济结构调整的刚性约束，政策制约因素较多。从同步指标方面看，由于部分中上游行业库存去化不顺利、结构性就业压力显现，一两个月内经济同步指标可能仍将维持低迷，企业盈利能力可能持续低位徘徊，在通胀压力不大的背景下，政策放松将保持延续性。,研究报告,船舶制造与港口设备工程机械化石能源机械铁路设备重型机械机床工具航空航天仪器仪表,看淡中性看好中性中性中性中性中性,尽管经济存在以上问题，但我们仍要重视经济中的积极因素，主要包括：1、发改委继续推进重大项目、地方政府持续推出庞大投资计划；2、融资渠道有所拓宽；3、近

3、期新增信贷在数量和结构角度看都比较积极。这些信息表明：1、经济短期继续下滑的可能性不大；2、短期内融资渠道的拓宽能够兼容经济增速和经济结构调整的矛盾；3、这种模式在 2013年一季度仍有可能产生旺季效应，对于经济中期前景不必过度悲观。从机械行业的情况来看，与其他中游周期性行业的情况接近，有季节性回暖，但是季节调整后可能仍是同比负增长、环比持平的状态，按行业正常规律机械行业在 2012 年可能不会再出现明显的景气改善，我们准备将目光转向 2013 年 1 季度。,金属制品,中性,机械行业投资策略：大市值公司估值小幅修复，但行业难以跑赢市场,其他专用设备轻工机械制冷空压设备基础零部件Table_S

4、tkSuggest,中性中性中性中性,回顾三季度机械行业表现，按算术平均算法和流通股本加权平均算法，相对沪深 300 指数分别跑输 0.77 和 8.97 个百分点，两者差异非常大，显示主导三季度行业表现的关键因素并非基本面因素，流动性好的股票显著跑输流动性差的公司，大市值公司显著跑输小市值公司，说明市场情绪在决定行业内公司表现的差异。三季度子行业表现完全按照行业流动性和市值大小排列，小市值公司居多的子行业均跑赢,行业月,郑煤机林州重机三一重工中联重科长荣股份,推荐推荐推荐推荐推荐,行业指数，大市值公司大多跑输行业指数。根据前文对宏观经济的判断，进入 9 月旺季后，机械行业需求开始季节性回升，

5、但季节调整后仍是同比负增长、环比持平的状态，按行业正常规律机械行业在 2012 年可能不会再出现明显的景气改善，因此四季度机械行业股票跑赢市场的可能性也就基本消除。尽管如此，我们仍然认为宏观经济将在四季度见底缓慢回升，宏观经济在信贷、房地产等方面出,最近半年行业相对走势,现的积极因素在明年一季度有望传导至中游行业，届时机械行业仍会出现投资机会。在子行业方面，大多数子行业处于景气筑底阶段，个别子行业可以确认需求拐点，比如铁,路设备行业，未来几个月铁路投资额将环比回升，但看得更长远一些，铁路设备子行业的需求反弹持续性不强，力度也比较温和。四季度经济确认见底后，工程机械和煤机子行业等前期因担忧经济下

6、滑而下跌的大市值公司将获得估值修复。-0.11,-0.17,03/12,04/12,05/12,06/12,07/12,08/12,四季度仍维持机械行业“中性”的投资评级，各子行业及推荐公司评级不变。,机械,沪深300,请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_Doc,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,2 of 24,机械行业四季度投资策略报告目 录1.机械行业宏观环境展望.51.1.国内宏观环境：季节性需求回暖力度不强.51.2.海外宏观环境：美国经济增添持续回升动力.142.机械行业投资策略：大市值公司估值小幅修复，但行业难以跑赢市场.19,请务必阅读正文之后的免责条款部分,

7、渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,3 of 24,机械行业四季度投资策略报告图 目 录图 1：CPI 同比增速（%）.7图 2：CPI 环比增速（%）.7图 3：PPI 同比环比增速（%）.7图 4：PPI 生活资料同比增速（%）.7图 5：机械子行业收入累计同比增速（%）.7图 6：机械子行业销售利润率（%）.7图 7：农产品批发价格总指数.8图 8：猪肉价格（元/公斤）.8图 9：原油价格（美元/桶）.8图 10：钢材价格指数.8图 11：国内铁矿石价格（元/吨）.8图 12：国内铸造生铁价格（元/吨）.8图 13：国内废钢价格（元/吨）.9图 14：国内煤炭平仓价（元/吨）.

8、9图 15：国债收益率曲线（%）.9图 16：国债收益率曲线斜率（10 年-1 年）.9图 17：SHIBOR 利率（%）.9图 18：票据贴现利率（%）.9图 19：M1、M2 增速.10图 20：M1 季调环比增速.10图 21：PMI.10图 22：PMI 订单.10图 23：PMI 库存.10图 24：汇丰 PMI.10图 25：工业增加值季调环比增速.11图 26：新增贷款细分数据.11图 27：新增贷款季调环比增速.11图 28：新增中长期人民币贷款占比.11图 29：房地产投资增速.11图 30：住宅销售增速.11图 31：房地产开发资金来源增速.12图 32：房地产行业监控数据

9、.12图 33：4 种重要产品产量增速.12图 34：土石方机械销量累计同比增速.12图 35：土石方机械销量当月同比增速.12图 36：土石方机械销量季调环比增速.12图 37：工业企业利润同比增速.13图 38：工业企业亏损累计同比增速.13图 39：工业企业现金流状况.13图 40：机械子行业亏损额累计同比增速.13图 41：ZEW 经济景气指数.15,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,4 of 24,机械行业四季度投资策略报告图 42：美国 ECRI 领先指标.15图 43：美国 PMI 新订单.15图 44：美国 PMI 及其先行指标.1

10、5图 45：美国 PMI 库存.15图 46：美国 CPI（%）.15图 47：美国 CPI 环比（%）.16图 48：美国 PCE（%）.16图 49：美国进口价格指数（%）.16图 50：美国 PPI（%）.16图 51：美国通胀预期.16图 52：美国国债收益率（%）.16图 53：美国零售同比增速.17图 54：OECD 综合领先指标（欧美英日）.17图 55：OECD 综合领先指标（中巴印俄）.17图 56：进出口当月同比增速（%）.17图 57：进出口季调环比增速.17图 58：机械及其子行业出口金额当月同比增速.17图 59：3 类产品出口金额当月同比增速.18图 60：进出口季

11、调同比增速.18图 61：渤海机械行业估值（TTM，整体法）.20图 62：申万风格指数估值（TTM，整体法）.20图 63：渤海机械子行业估值 1（TTM，整体法）.20图 64：渤海机械子行业估值 2（TTM，整体法）.20图 65：月度中小盘指数对大盘股相对表现.20图 66：两月中小盘指数对大盘股相对表现.20图 67：三季度机械行业表现（7 月 1 日-9 月 27 日）.21图 68：三季度渤海机械子行业表现（7 月 1 日-9 月 27 日）.21表 目 录表 1：机械行业评级.21表 2：行业涨跌幅排行（7 月 1 日-9 月 27 日）.22表 3：行业重点股票池（7 月 1

12、 日-9 月 27 日）.22,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,1.1.,5 of 24,机械行业四季度投资策略报告1.机械行业宏观环境展望国内宏观环境：季节性需求回暖力度不强半年度策略及此前几月月报中，我们曾预计 3 季度经济先行指标反弹回升，但实际上近几月先行指标走平，对于 4 季度经济前景并未显示出明显的方向指示。经济走势低于我们的预期我们认为主要出于以下几点原因：第一，政策的放松向需求传导不顺利，体现目前金融体系的问题对资源配臵仍然存在较大阻力，长期问题短期内无法解决，同时由于前景预期不明朗，企业信心不足；第二，需求传导不畅的情况下，去库

13、存不顺利；第三，由于经济结构调整的刚性约束，政策制约因素较多。以地产行业为例，销量和企业资金链改善已持续四五个月，但开工和投资仍在下滑，这是以往从未发生过的现象，凸显地产开发商对未来预期不明确导致信心不足。这种现象的背后反映的是一方面地产行业库存压力较大，另一方面经济结构调整带来的对地产行业的政策压制影响了开发商的投资信心。从同步指标方面看，由于部分中上游行业库存去化不顺利、结构性就业压力显现，一两个月内经济同步指标可能仍将维持低迷，企业盈利能力可能持续低位徘徊，在通胀压力不大的背景下，政策放松将保持延续性。尽管经济存在以上问题，但我们仍要重视经济中的积极因素，主要包括：1、发改委对全国重要项

14、目仍在按计划推进、地方政府仍在不断推出庞大的投资计划；2、融资渠道有所拓宽，比如信用良好的地方融资平台有所放宽，企业债券融资规模大幅扩张；3、近期新增信贷在数量和结构角度看都比较积极。以上信息至少表明以下几点结论：1、经济短期继续下滑的可能性不大；2、短期内融资渠道的拓宽能够兼容经济增速和经济结构调整的矛盾；3、这种模式在 2013年一季度仍有可能产生旺季效应，对于经济中期前景不必过度悲观。从机械行业的情况来看，与其他中游周期性行业的情况接近，有季节性回暖，但是季节调整后可能仍是同比负增长、环比持平的状态，按行业正常规律机械行业在 2012 年可能不会再出现明显的景气改善，我们准备将目光转向

15、2013 年 1 季度。对于未来的机械行业回暖力度，我们持谨慎态度，主要是由于机械行业的主要下游如基建和地产等均受到我国经济结构调整和长期金融系统无法加杠杆甚至去杠,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,6 of 24,机械行业四季度投资策略报告杆的制约，需求恢复力度不会很强，企业信心恢复难度较大。另外过去几年机械行业产能扩张开始进入释放期，行业竞争必将加剧，面对需求周期性回暖时，盈利弹性相比以往周期可能下降。长期看，未来两个月的行业回暖将只是机械行业长期衰退中的一次反弹。这些问题实际上在三季度已经反映出来，造成机械行业景气低于预期，比如机械行业的主要

16、下游基建领域由于存在金融体系的抑制因此需求恢复力度很弱，地产、汽车、煤炭等行业近期出现不同程度的回暖，但由于库存压力、企业对经济或行业前景预期不明朗等原因，开工和投资也并未回升。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,07-02,07-01,07-01,07-05,07-06,07-05,07-09,08-01,08-01,07-10,07-09,08-02,08-05,08-05,08-09,08-06,08-09,09-01,08-10,09-02,09-01,09-05,09-06,09-09,09-05,09-09,10-01,09-10,10

17、-01,10-05,10-09,11-01,10-05,10-09,10-02,11-05,11-09,12-01,12-05,12-09,10-06,10-10,11-02,11-01,11-05,11-09,12-01,12-05,12-09,11-06,11-10,12-02,12-06,07-01,07-05,07-09,08-01,08-05,08-09,09-01,09-05,07-02,07-06,07-10,08-02,08-06,08-10,09-02,09-09,10-01,10-05,10-09,11-01,11-05,11-09,12-01,09-06,09-10,10

18、-02,10-06,10-10,11-02,11-06,11-10,12-02,12-05,12-09,12-06,07-01,07-04,07-07,07-10,08-01,08-04,08-07,08-10,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,7 of 24,机械行业四季度投资策略报告,图 1：CPI 同比增速（%）2520151050-5,图 2：CPI 环比增速（%）876543210-1-2-3,CPI,CPI:食品,CPI:食品:粮食,CP

19、I:居住:租房,CPI:消费品,CPI,CPI:食品,CPI:非食品,资料来源：WIND，渤海证券研究所图 3：PPI 同比环比增速（%）,资料来源：WIND，渤海证券研究所图 4：PPI 生活资料同比增速（%）,1510,21,141210,654,50,0-1-2,8642,3210,-5-10,PPI当月同比,PPI环比,-3-4,0-2-4,PPI:生活资料:食品类:当月同比,PPI:生活资料:当月同比,-1-2-3,资料来源：WIND，渤海证券研究所图 5：机械子行业收入累计同比增速（%）4035302520151050,资料来源：WIND，渤海证券研究所图 6：机械子行业销售利润率

20、（%）9080706050403020100-10-20,通用设备制造业,专用设备制造业,金属制品业,通用设备制造业,专用设备制造业,资料来源：WIND，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,资料来源：WIND，渤海证券研究所渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,08-01,09-03,09-05,09-07,09-09,09-11,10-01,10-03,10-05,08-04,08-07,08-10,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-09,11-11,12-01,12-

21、03,10-09,08-01,08-04,08-07,08-10,10-07,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,11-10,12-01,12-04,12-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-05,12-07,12-01,12-09,12-04,12-07,08-01,08-01,08-01,08-04,08-07,08-10,09-01,09-04,09-07,09-10,08-04,08-04,08-07,08-10,09-01,09-04,08-

22、07,08-10,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,09-07,09-10,10-01,10-01,10-04,10-04,10-04,10-07,10-07,10-07,10-10,11-01,11-04,10-10,10-10,11-01,11-01,11-04,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,11-07,11-07,11-10,11-10,12-01,12-01,12-04,12-07,12-04,12-07,8 of 24,机械行业四季度投资策略报告,图 7：农产品批发价格总指数220,图 8：猪肉价格（元/公斤）35,

23、21030200,190180170160150140,25201510,中国畜牧业信息网,商务部市场运行司：白条肉,农业部,资料来源：WIND，渤海证券研究所图 9：原油价格（美元/桶）,资料来源：WIND，渤海证券研究所图 10：钢材价格指数,160140120100806040200,1614121086420,18017016015014013012011010090,WTI原油,布伦特原油,NYMEX天然气,综合价格指数,长材,板材,螺纹钢:12-25,资料来源：WIND，渤海证券研究所图 11：国内铁矿石价格（元/吨）18001600140012001000800600400,资料

24、来源：WIND，渤海证券研究所图 12：国内铸造生铁价格（元/吨）600055005000450040003500300025002000,66%干基含税:迁西,66%湿基不含税:保定,64%干基含税:沙河,北京,广州,上海,资料来源：WIND，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,资料来源：WIND，渤海证券研究所渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,10-08,10-12,11-01,08-04,08-07,08-10,09-01,08-01,10-10,10-12,11-02,11-03,11-04,11-05,11-02,11-06,11-07,09-07,09-10

25、,10-01,11-04,09-04,11-06,11-08,11-09,11-08,11-10,10-04,10-07,10-10,11-01,11-11,11-12,11-10,12-01,11-12,12-02,12-02,12-03,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,12-04,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,12-06,12-08,10-08,10-10,10-12,11-02,11-04,11-06,11-08,08-08,08-01,08-04,08-07,08-10,09-01,08-11,09-02

26、,09-05,09-08,09-11,09-04,09-07,09-10,10-01,10-02,11-10,11-12,12-02,12-04,12-06,12-08,10-05,10-08,10-04,10-07,10-10,11-01,10-11,11-02,11-05,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,11-08,11-11,12-02,12-05,12-08,-2,9 of 24,机械行业四季度投资策略报告,图 13：国内废钢价格（元/吨）4500400035003000250020001500,图 14：国内煤炭平仓价（元/吨）12101010

27、81061041021010,北京,广州,上海,山西优混,大同优混,山西大混,普通混煤,资料来源：WIND，渤海证券研究所图 15：国债收益率曲线（%）5.04.54.03.53.02.52.0,资料来源：中国煤炭市场网，渤海证券研究所图 16：国债收益率曲线斜率（10 年-1 年）2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0,6个月,1年期,3年期,10年期,30年期,3个月,资料来源：WIND，渤海证券研究所图 17：SHIBOR 利率（%）10,资料来源：WIND，渤海证券研究所图 18：票据贴现利率（%）14,12810,6420,86420,票据转贴利率:6个月

28、,票据直贴利率:6个月:珠三角,隔夜,1个月,3个月,1个月-3个月,票据直贴利率:6个月:长三角,资料来源：WIND，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,资料来源：WIND，渤海证券研究所渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,07-01,07-04,07-07,07-10,08-01,08-04,08-07,08-10,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,07-01,07-04,07-07,07-10,08-01,08-04,08

29、-07,08-10,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,07-01,07-04,07-07,07-10,08-01,08-04,08-07,08-10,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,07-01,07-05,07-09,07-01,07-05,07-09,08-01,08-01,08-05,08-09,09

30、-01,09-05,08-05,08-09,09-01,09-05,09-09,10-01,10-05,10-09,09-09,10-01,10-05,10-09,11-01,11-05,11-09,12-01,11-01,11-05,11-09,12-05,12-09,12-01,12-05,07-01,07-04,07-07,07-10,08-01,08-04,08-07,08-10,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,12-09,10 of 24

31、,机械行业四季度投资策略报告,图 19：M1、M2 增速45403530252015105,图 20：M1 季调环比增速3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%,00.0%,M1同比,M2同比,-0.5%,资料来源：WIND，渤海证券研究所图 21：PMI,资料来源：WIND，渤海证券研究所图 22：PMI 订单,65605550454035,706560555045403530,2520151050-5-10-15-20-25,PMI,汇丰PMI,PMI:新订单,PMI:生产,新订单-产成品库存,资料来源：WIND，渤海证券研究所图 23：PMI 库存555351494745

32、4341393735,资料来源：WIND，渤海证券研究所图 24：汇丰 PMI6560555045403530,PMI:产成品库存,PMI:原材料库存,汇丰PMI:产出,汇丰PMI:新订单,汇丰PMI:就业,资料来源：WIND，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,资料来源：WIND，渤海证券研究所渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,06-01,06-02,06-06,06-10,07-02,07-06,07-10,06-05,06-09,07-01,07-05,07-09,08-01,06-01,06-05,06-09,07-01,07-05,07-09,08-02,08

33、-06,08-10,09-02,09-06,09-10,10-02,10-06,08-01,08-05,08-09,09-01,09-05,09-09,10-01,10-05,10-09,08-05,08-09,09-01,09-05,09-09,10-10,11-02,11-06,11-10,12-02,12-06,11-01,11-05,11-09,12-01,12-05,10-01,12-09,10-05,10-09,11-01,11-05,11-09,12-01,12-05,12-09,06-01,06-06,06-11,07-04,07-09,07-10,08-02,06-02,08

34、-01,08-04,08-07,08-10,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,06-06,06-10,07-02,07-06,08-02,08-06,08-10,09-02,09-06,08-07,09-10,10-02,10-06,10-10,08-12,09-05,09-10,10-03,11-02,11-06,11-10,12-02,10-08,11-01,11-06,11-11,12-04,12-09,12-06,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,-0.5%,11 of 24

35、,机械行业四季度投资策略报告,图 25：工业增加值季调环比增速2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%,图 26：新增贷款细分数据9000800070006000500040003000200010000-1000-2000,新增居民户中长期人民币贷款新增非金融公司中长期人民币贷款,新增居民户短期人民币贷款新增非金融公司短期人民币贷款,资料来源：WIND，渤海证券研究所图 27：新增贷款季调环比增速30%25%20%15%,资料来源：WIND，渤海证券研究所图 28：新增中长期人民币贷款占比200%180%160%140%120%,10%5%0%-5%-10%-15%,新增人民币中长期贷款,新

36、增人民币贷款,100%80%60%40%20%0%,资料来源：WIND，渤海证券研究所图 29：房地产投资增速,资料来源：WIND，渤海证券研究所图 30：住宅销售增速,5%4%3%2%,45%40%35%30%25%,12%10%8%6%4%,140%120%100%80%60%,1%,20%,2%,40%,0%-1%-2%-3%,季调环比增速,季调同比增速,15%10%5%0%,0%-2%-4%-6%,季调环比增速,季调同比增速,20%0%-20%-40%,资料来源：WIND，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,资料来源：渤海证券研究所渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资

37、格,07-01,05-02,05-07,05-12,08-01,08-04,07-05,07-09,08-01,06-05,06-10,07-03,07-08,08-07,08-10,08-05,09-01,09-04,08-09,09-01,08-01,08-06,08-11,09-07,09-05,09-10,10-01,10-04,09-09,10-01,09-04,09-09,10-02,10-07,10-12,11-05,11-10,10-07,10-05,10-10,10-09,11-01,11-05,11-09,11-01,11-04,12-01,12-05,12-09,12-0

38、3,12-08,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,08-01,08-01,08-04,08-07,08-10,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,06-01,06-06,08-04,08-07,06-11,07-04,07-09,08-02,08-07,08-12,09-05,09-10,10-03,10-08,11-01,11-06,11-11,12-04,08-10,09-01,09-04,09-07,09-10,10-0

39、1,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-09,12-07,12 of 24,机械行业四季度投资策略报告,图 31：房地产开发资金来源增速,图 32：房地产行业监控数据,120%100%80%60%40%20%0%-20%,120%100%80%60%40%20%0%-20%,住宅销售面积,居民户中长期人民币贷款余额,50%45%40%35%30%25%20%15%10%,合计,国内贷款,自筹资金,其他资金,定金及预收款,房屋施工面积（右）,资料来源：渤海证券研究所图 33：4 种重要产品产量增速60504030,资料

40、来源：渤海证券研究所图 34：土石方机械销量累计同比增速300%250%200%150%,20100%10,0-10-20-30,50%0%-50%-100%,原煤,生铁,钢材,发电量,推土机,装载机,挖掘机,资料来源：渤海证券研究所图 35：土石方机械销量当月同比增速300%250%200%,资料来源：渤海证券研究所图 36：土石方机械销量季调环比增速15%10%5%,150%0%100%-5%50%,0%-50%-100%,-10%-15%-20%,推土机,装载机,挖掘机,中国重汽重卡,推土机,装载机,挖掘机,中国重汽重卡,资料来源：渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,资料来源

41、：渤海证券研究所渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,07-05,07-09,08-01,08-05,08-09,09-01,09-09,10-01,10-05,10-09,11-01,11-05,12-05,07-01,09-05,11-09,12-01,07-01,07-05,07-09,08-01,08-05,08-09,09-01,09-05,09-09,10-01,10-05,10-09,11-01,11-05,11-09,12-01,12-05,12-09,07-02,07-10,08-06,09-02,09-06,09-10,10-02,10-06,10-10,11-02

42、,11-06,11-10,12-02,07-06,08-02,08-10,07-01,07-05,07-09,08-05,08-09,09-01,09-05,09-09,10-05,10-09,11-01,11-05,11-09,12-05,12-09,08-01,10-01,12-01,12-06,-60,13 of 24,机械行业四季度投资策略报告,图 37：工业企业利润同比增速,图 38：工业企业亏损累计同比增速,140120100806040200-20-40,403020100-10-20-30,亏损家数:累计同比,亏损企业亏损额:累计同比,200150100500-50-100,资

43、料来源：渤海证券研究所图 39：工业企业现金流状况,资料来源：渤海证券研究所图 40：机械子行业亏损额累计同比增速,35302520151050-5,302520151050,120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,产成品:累计同比,应收帐款净额:同比,金属制品业,通用设备制造业,专用设备制造业,资料来源：渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,资料来源：渤海证券研究所渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,1.2.,14 of 24,机械行业四季度投资策略报告海外宏观环境：美国经济增添持续回升动力8 月底的美联储会议中，伯南克阐明美联储政策和核心标

44、准，即对目前的经济形势远未达到满意的程度，特别是对就业市场表达了“严重”关切，认为目前的经济问题仍然是周期性问题，这实际上是对美联储的债券购买行动的正当性做了辩护，同时淡化刺激政策的成本，言下之意，这种手段会作为挽救经济和就业的重要选项，美国开启新一轮量化宽松的预期大大提升。在此暗示下，随后美联储启动第三轮量化宽松，宽松是开放式的，意味着指导经济确认较强上行动力时才会终止，这将显著改善市场预期，从而有效压低长端利率。未来联储将会视就业、通胀等经济指标的变化来决定终止时间。此前随着基础货币投放规模不断扩大，但是货币流通速度却不断下降，体现经济参与者对未来信心不足，QE3 的推出不但继续扩大基础货

45、币规模，而且可望改善经济前景预期，从而推动货币流通速度回升，当通胀出现上涨趋势时经济也将确认上行拐点，届时联储将会采取收缩货币的行动。我们认为 QE3 可以有效推动美国经济回升，确立了以向美国出口为主的中国制造业的长期景气拐点。欧洲方面，德国宪法法院有条件通过对于欧洲稳定机制合法性的裁决后，解决欧洲债务危机的渠道逐渐清晰，但在细则未出台之前，欧洲经济仍将处于下滑趋势中。对于机械产品来说，我们将逐步开始看好面向美国机械产品的出口，特别是继续看好面向美国地产市场的机械产品出口，而欧洲出口方面则还会维持低迷状态。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,08-

46、01,08-01,08-01,08-04,08-07,08-10,08-04,08-04,08-07,08-07,08-10,09-01,09-01,09-04,09-07,09-10,08-10,09-01,09-04,09-04,09-07,09-10,10-01,10-01,10-04,10-07,10-10,09-07,09-10,10-01,10-04,10-04,10-07,10-10,11-01,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,12-10,12-

47、04,12-07,12-10,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,12-10,08-01,08-04,08-07,08-10,09-01,09-04,08-01,08-04,08-07,08-10,09-01,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,09-04,09-07,08-01,08-04,08-07,08-10,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,09-10,11-07,11-10,12-01,10-01,10-04,10-07,10-10,11-

48、01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,12-10,12-04,12-07,12-10,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,PMI,15 of 24,机械行业四季度投资策略报告,图 41：ZEW 经济景气指数,图 42：美国 ECRI 领先指标,806040200-20-40-60-80,140135130125120115110105100,403020100-10-20-30-40,欧元区,美国,美国ECRI领先指标,同比增速,资料来源：WIND，渤海证券研究所图 43：美国 PMI 新订单,

49、资料来源：WIND，渤海证券研究所图 44：美国 PMI 及其先行指标,7065605550454035302520,PMI新订单,服务业PMI新订单,6560555045403530,35302520151050-5-10-15-20,PMI新出口订单,服务业PMI新出口订单,PMI新订单-PMI自有库存,资料来源：WIND，渤海证券研究所图 45：美国 PMI 库存,资料来源：WIND，渤海证券研究所图 46：美国 CPI（%）,65605550454035302520,6543210-1-2-3,3.02.52.01.51.00.50.0,自有库存,客户库存,订单库存,美国:CPI:季调

50、:当月同比,美国:核心CPI:季调:当月同比,资料来源：WIND，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,资料来源：WIND，渤海证券研究所渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,08-01,08-04,08-07,08-10,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,12-10,12-10,08-01,08-04,08-07,09-01,09-04,09-07,09-10,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-10