银行投资策略：有相对收益；经济企稳带来5%10%绝对收益1206.ppt

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1、,证券研究报告,有相对收益；经济企稳带来5%-10%绝对收益,戴志锋（银行业首席分析师）,SAC执业证书编号：S0850512050002,2012年12月5日,2,2,1、2013年银行基本面：趋势性拐点难现，利润增速稳,定,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,-0,9,-0,9,3Q,12,-0,9,-0,9,-0,9,-0,9,-0,9,-0,9,11,20,3Q,09,1Q,08,3Q,08,1Q,09,1Q,10,3Q,10,1Q,11,3Q,11,1Q,12,09,05,06,07,10,08,04,20,20,20,20,20,20,20,20,12,-0,9,6,5,3,3

2、,1.1 银行净息差环比平稳回落净息差难现趋势性拐点。决定贷款利率的核心是利率上下浮动的比例（非重定价），预计贷款上浮比例会从高位缓慢回落；而降息的重定价。环比下降速度缓慢。13年净息差同比12年下降15bp左右，季度环比平稳回落。,净息差平稳回落,3季度上浮比例有所下降，但速度缓慢,43210,上市银行单季息差（%）,80706050403020100,利率下浮（%）利率上浮（%）,基准利率（%）,资料来源：WIND，海通证券研究所,资料来源：WIND，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,Q,3,Q,4,Q,1,Q,2,10,10,10,10,3,3,3,3,3,3,3,-

3、0,11,20,12,Q,2,Q,1,Q,2,Q,3,Q,1,Q,3,Q,4,-0,-0,-0,-0,-0,05,06,07,08,09,11,11,11,11,12,12,12,20,20,20,20,20,20,10,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,-0,-0,3,4,4,1.2 不良温和上升，幅度较小预计不良率从年初1%上升至1.2%-1.4%。温和上升的原因。上升的原因是今年不良预计有所控制；幅度温和由于经济企稳概率大，系统性风险短期未现。,上市银行不良率水平,全行业不良余额及不良率,1.61.41.210.80.60.40.20,合计（%）股份

4、行（%）,国有行（%）城商行（%）,2000150010005000,不良余额（亿元）,不良率（%）,14121086420,资料来源：WIND，海通证券研究所,资料来源：WIND，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,中银行,国,银,交,行,通,银,招,行,商,中银行,信,银,浦,行,发,银,民,行,生,兴银行,业,银,光,行,大,华银行,夏,银,平,行,安,银,北,行,京,南银行,京,银,宁,行,上,波,市,银银行,行,平,国,均,有,银,股,行,份,银,行,城,商,行,行,银,商,工,建,设,银,农,业,行,5,5,1.3 利润增速稳定预计大型银行13年利润同比4%左右，

5、成长较快的股份行同比在9%-10%左右。部分银行可以通过拨备和费用释放利润。13年上市银行预测盈利增速,10%,13年利润增速,8%6%4%2%0%资料来源：WIND，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,6,6,2、2013年的银行政策面：中性偏暖,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,简称,7,7,2.1 资本压力不会集中爆发资本监管方向不会改变，具体操作上有放松空间；过度期存在，银行资本压力不会集中爆发，但市场担忧难消。新资本协议对上市银行资本充足率影响,收入（亿元）,核心资本充 核心资本 加权风险资本足率（%）（亿元）（亿元）,操作风险所需资 操作风险影响本（亿元）测

6、算（a=15%),工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行招商银行浦发银行中信银行兴业银行民生银行光大银行平安银行华夏银行北京银行南京银行宁波银行,3,8853,2932,9682,7911,0407305155784505973532092511615560,10.3811.199.6510.159.588.328.9010.058.368.418.058.448.4210.9610.4211.71,9,3718,1976,5967,1932,9241,7321,5461,8431,2661,4851,039714678658200200,90,28273,25668,35770,86930

7、,52320,81517,37518,33815,13817,66112,9018,4578,0586,0071,9181,709,583494445419156109778768905331382489,-0.77-0.87-0.73-0.70-0.58-0.51-0.47-0.56-0.44-0.50-0.39-0.37-0.46-0.52-0.53-0.73,国有银行股份制银行城商行合计,-0.73-0.46-0.59-0.57资料来源：CEIC。海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,8,8,2.2 利率市场化进程平稳利率完全市场化需要存款保险制度及汇率定价机制的完善；并

8、且监管层对推进利率市场化仍将保持审慎，会较长时间观察存贷款利率浮动的影响，不会猛然提速。,各国利率市场化完成时间,我国利率市场化进程,国家美国法国德国日本韩国台湾,利率市场化推进时间段1970-19861965-19851962-19751978-19941981-19931975-1989,所需时间17年20年13年17年12年16年,时间1996.6.11997.6.519992000.9.212004.112004.112012.6.7,利率市场化步骤银行间同业拆借市场利率实现市场化银行间债券回购利率和现券交易价格同步放开财政部首次在银行间债券市场实现以利率招标的方式发行国债。放开外币贷

9、款和大额外币存款利率放开1年期以上小额外币存款利率放开人民币贷款利率上限，下限为基准利率0.9倍；放开人民币存款利率下限，但不准上浮人民币存款利率可上浮至1.1倍；贷款利率可下浮至0.8倍,资料来源：海通证券研究所,资料来源：海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,9,9,2.2 贷款额度控制继续2013年监管层对商业银行贷款额度控制将继续；但贷款实际需求和额度之间差距减少，银行议价能力回落。贷款占社会融资的占比逐年下降,100%,贷款,委托贷款,信托贷款,银承,企业债,股票,80%60%40%20%0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,201210,

10、资料来源：CEIC。海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,-,2003,10,-,2006,10,-,2009,10,-,2012,11,-,2003,11,-,2006,11,-,2009,11,-,2012,12,-,2003,12,-,2006,12,-0,9,20,10,10,10,2.3 其他方面监管“影子银行”监管有加强趋势，但力度有限。融资平台和房地产的监管会有所放松。,信托资产和券商集合理财规模,12年初四大行融资平台贷款情况工商银行 中国银行 农业银行 建设银行,8000060000,信托资产（亿）券商集合理财（亿，右轴）,20001500,地方融资平台贷款余

11、额（亿元余额较2011年初变动（亿元）总贷款余额地方政府融资平台贷款占比,6800304778898.7%,3949192634286.2%,3997562877.1%,4298649646.6%,现金覆盖情况,40000,1000,全覆盖,90.4%,82.6%,81.0%,85.7%,半覆盖,200000,5000,基本覆盖无覆盖行政区域划分省市级,6.6%94.6%,12.2%92.5%,14.0%80.0%,区县级,11.0%,县以下,5.4%,7.5%,9.0%,地方政府融资平台贷款不良率,0.73%,0.17%,1.45%,0.60%,资料来源：CEIC。海通证券研究所,资料来源：

12、上市公司年报。海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,11,11,结论1：“利润稳定增长”的基本面和“中性偏暖”的政策面，支持银行目前的低估值，银行下跌空间很有限,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,12,12,3、2013年银行的投资面,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,银,全行,中部,小A股,企,业,创板,农业板,林,牧,渔,采,掘,化,黑,色工,有金属,色,建金属,筑,机建材,械,设,备,交电子,运,信设备,息,家设备,用,食电器,品,纺饮料,织,轻服装,工,医制造,药,公生物,用,交事业,通,运,房输,金地产,融,商服务,业,餐贸易,饮,信旅游,息,服,务,综,

13、合,13,13,3.1其他板块压力较大，有助于银行获取相对收益,其他板块压力较大，有助于银行获取相对收益。经济结构压力预期和资本市场体制调整的双重压力对中小板和高估值压力更大，银行已反映较多宏观经济的悲观预期。,各行业静态市盈率比较,353025201510,50,资料来源：WIND，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,+,14,14,3.2 大幅上涨的制约因素：经济结构担忧资产质量是银行估值的核心因素，宏观经济的预期决定资产质量的预期。资产质量是中长时间维度的宏观经济反映，经济发展模式决定了市场的预期。中国银行业会重蹈日本银行业的覆辙吗？如果中国经济结构调整看不到曙光，市

14、场对银行资产质量的担忧不会消除。泡沫破灭前，日本银行业贷款向地产集中,40%35%30%25%20%15%10%5%,制造业个人贷款,房地产 建筑非金融机构,0%1973,1975,1977,1979,1981,1983,1985,1987,1989,1991,资料来源：CEIC，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3,1,15,15,3.2 大幅上涨的制约因素：经济结构担忧,泡沫破灭后，信用成本高企，导致日本银行长期亏损,泡沫破灭后，日本银行股长期跑输大盘,净息差(%),信贷成本(%),净息差(%)-信贷成本(%),Line,IndexTOPIX,2,Banks,TOPIX

15、-17 Ba0-1-2-3,89,90,91,92,93,94,95 96,97,98,99,00,01,资料来源：CEIC，海通证券研究所,资料来源：Bloomberg，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,工,商,建银,设行,农银,业行,中银,国行,交银,通行,招银,商行,中银,信行,浦银,发行,民银,生行,兴银,业行,光银,大行,华银,夏行,平银,安行,北银,京行,南银,京行,宁银,波行,银,行,0,0,16,16,3.2 大幅上涨的制约因素：资金面因素银行市值大、同质性强，需资金推动。经济持续发展预期难见到，市场对股市和银行资产质量难有稳定、持续的信心。资金面和宏观经济

16、基本面不支持趋势性机会。,银行流通市值占比大,同质化导致银行盈利能力相近,医药生物 5%家用、轻工4%,交运、公用事业 8%,银行 18%,1.61.2,ROAA（%）,ROAE（%，右轴）,302520,TMT 7%,0.80.4,15105,机械、交运设备 12%化工 7%,食品饮料、农牧 7%,房地产及建筑10%,有色、采掘、钢铁 19%,资料来源：WIND、海通证券研究所,资料来源：CEIC、海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,12,Q3,17

17、,17,3.2 大幅上涨的制约因素：资本结构的博弈 银行资本体现了不同类别资本的博弈。博弈的结果：银行PB估值杀入1倍。资本市场难给银行股高估值，避免出现融资压力。,银行融资占比呈周期性波动，低估值压抑银行融资,银行市利润占比不断上升，市值占比下降,30%20%,银行融资占比,45%40%35%30%,银行市值占比银行利润占比（右轴）,60%50%40%,25%20%,30%,10%0%,2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料来源：CEIC、海通证券研究所,15%10%5%0%,20%10%0%资料来源：CEIC、海通证

18、券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,18,18,结论2：有相对收益；估值难大幅提升；估值切换，,带来5%-10%的绝对收益。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,19,19,4、个股选择,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,20,20,个股选择,首推小微有特色的银行，全年关注兴业银行，阶段性关注北京,和浦发。,结构调整仍是主线，背景是金融改革深化和经济结构调整。小,微有特色的银行成为“市场化、差异化”优秀银行的路径会更加清晰，估值有提升空间。兴业业绩增速会持续超行业水平，其“经营灵活性”会得到部分认可。,另一条投资主线是兼顾风险和弹性：关注估值偏低、基本面良,好、具有向上弹

19、性的银行：北京和浦发。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,21,21,“影子银行”简述 经济发展模式决定了“影子银行”模式。经济发展模式，决定了贷款需求和结构，决定“影子银行”的发展和模式。中国金融体制决定了“影子银行”发展和特色。政府信用仍是中国金融中介的核心，“影子银行”强大生命力是由于依附于政府信用。结论：“影子银行”更多是系统性风险的累积。它的融资标地仍是中国经济发展模式的主体，背后依旧是政府信用的影子。风险本质与银行普通贷款一致。中国金融体制,商,业,银,行,影子银行,政府信用隐形担保,影子银行,商,业,银,行,资料来源：海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2

20、2,22,盈利预测和估值,P/E,P/B,P/PPOP,601398.SH601939.SH601288.SH601988.SH601328.SH600036.SH601998.SH600000.SH600016.SH601166.SH601818.SH600015.SH000001.SZ601169.SH601009.SH002142.SZ,工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行招商银行中信银行浦发银行民生银行兴业银行光大银行华夏银行平安银行北京银行南京银行宁波银行,股价（元）3.844.172.582.744.229.983.667.436.2812.702.578.1612.707.2

21、17.458.27,20116.446.166.876.165.155.965.565.086.015.375.756.065.745.026.897.33,2012E5.805.485.855.765.485.924.994.164.924.744.454.706.225.545.525.66,2013E5.645.365.565.675.295.664.763.964.304.064.274.335.734.814.815.02,20111.401.281.291.010.961.310.960.931.251.181.080.871.050.891.011.27,2012E1.191.0

22、91.060.880.821.070.800.791.040.920.910.750.840.860.891.07,2013E0.980.910.890.750.710.900.680.660.830.750.750.640.730.730.750.89,20114.424.093.774.073.343.883.513.203.683.743.723.263.783.254.725.11,2012E3.903.633.433.703.423.923.112.583.042.872.822.813.993.543.833.95,2013E3.793.523.363.593.243.752.92

23、2.422.652.612.692.553.643.153.363.37,上市银行平均国有银行股份银行城商行,5.976.165.696.41,5.325.675.015.58,4.955.504.634.88,1.111.191.081.06,0.941.010.890.94,0.780.850.740.79,3.853.943.604.36,3.413.623.143.77,3.163.502.903.29,EPS,BVPS,核心资本充足率,601398.SH601939.SH601288.SH601988.SH601328.SH600036.SH601998.SH600000.SH600

24、016.SH601166.SH601818.SH600015.SH000001.SZ601169.SH601009.SH002142.SZ,工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行招商银行中信银行浦发银行民生银行兴业银行光大银行华夏银行平安银行北京银行南京银行宁波银行,评级增持增持增持增持增持买入增持增持买入增持增持增持增持增持增持增持,20110.600.680.380.440.821.670.661.461.052.360.451.352.211.441.081.13,2012E0.660.760.440.480.771.620.731.791.282.680.581.742.041.30

25、1.351.46,2013E0.680.780.460.480.801.690.771.881.463.130.601.882.211.501.551.65,20112.743.272.002.714.417.653.828.025.0210.762.389.3312.078.107.346.49,2012E3.233.812.443.125.158.964.609.396.0613.772.8210.8215.048.358.337.69,2013E3.924.592.913.635.9510.655.3711.277.5416.903.4312.7017.299.849.899.34,20

26、110.100.110.100.100.090.080.100.090.080.080.080.090.080.100.120.12,2012E10.5%11.3%10.1%10.3%10.5%9.9%10.2%9.1%8.5%10.2%8.0%8.8%10.1%11.4%11.2%12.0%,2013E11.3%12.1%10.6%10.5%10.5%10.3%10.2%9.3%8.9%10.5%8.3%8.8%9.2%11.0%11.2%12.2%,上市银行平均国有银行股份银行城商行,1.110.581.401.22,1.230.621.561.37,1.350.641.701.56,6.

27、013.037.387.31,7.103.558.938.12,8.454.2010.659.69,0.090.100.090.11,10.1%10.5%9.4%11.6%,10.3%11.0%9.4%11.5%,资料来源：上市公司年报、海通证券研究所。备注：股价为12月4日收盘价,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,23,23,分析师声明,分析师声明,戴志锋，刘 瑞,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用,的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确,地反映了作者

28、的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。,银行业研究团队：,银行业首席分析师：戴志锋,SAC执业证书编号：S0850512050002,电 话：0755-83255933,Email：,银行业分析师：刘 瑞,SAC执业证书编号：S0850512050001,电 话：021-23219635,Email：,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,买入,增持,中性,减持,卖出,2.,中性,24,24,信息披露和法律声明,投资评级说明,1.,投资评级的比较标准,类别,评级,说明,投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较,个股相对大盘涨幅在 15%以上；个

29、股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；,标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅。,股票投资评级行业投资评级,增持减持,个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；个股相对大盘涨幅低于-15%。行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间；行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。,法律声明,本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公

30、司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意,见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发,出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。,市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户,应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情

31、况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还,可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。,本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他,人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络,海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。,根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,