工业4.0智能化专题研究报告.ppt

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1、,2012-01-04,2012-04-04,2012-07-04,2012-10-04,2013-01-04,2013-04-04,2013-07-04,2013-10-04,用商业模式创新弥补自身不足新材料系列报告之高端装备制造,投资摘要 信息技术融合带动传统制造业转型升级，并造就新的业态形式：我国高端装备制造规,划同全球兴起的工业 4.0 提法一脉相承，信息技术融合制造业有望带动传统制造业转型升级，并造就新的业态形式、并衍生出行的工业要素，这种融合将造就新的价值链形态，推动制造业由传统的生产型制造向服务型制造转变，未来的制造业业态形式将融合更多的现代服务业特征。制造业价值链后端的商业模式

2、创新有望弥补我国制造业企业研发设计等先天不足的短板，新材料行业的投资机会也将挂钩商业模式引领下的业态重构形式。卡特彼勒绑定型商业模式：在微笑曲线的两端做文章：制造业价值链中端是制造；前端是研发；后端是营销。根据微笑曲线理论，制造业产业链的前端和后端是高附加价值区域，随着信息技术融合到制造业未来制造业的微笑曲线两端将更加陡峭。通过对,全球高端装备制造业龙头卡特彼勒商业绑定行商业模式研究发现，卡特彼勒善于在微笑曲线的两端做文章，虽然我国的三一重工、中联重科等企业借鉴了信用销售等模式，但模式设计的不系统也导致了行业恶性竞争的困局。制造业商业模式发展趋势对于我们选取新材料投资标的的借鉴：从制造业商业模

3、式发展趋势来看，我们必须将以往的以制造环节为重心的审视视角转换到价值链的两端强。我们对优秀制造业企业价值链两端的因子进行了整理，以利于我们甄别标的，同时，我们将零部件企业纳入我们新材料研究的重点范围。轨道交通装备价值链分析：上游市场大，中游利润高，下游盈利难。上游施工建设市场容量很大，固定资产投资比重较大，毛利水平较低；中游配件生产市场容量较小，但是毛利率较高，处于产业成长期；下游运输服务业，市场空间大，毛利率相对较高，但是公司往往财务成本压力较大，很难实现盈利。重点看好工程建材及配件、机车、系统配套设备。海洋工程装备制造与服务：看好钻采服务、装备设计。海工装备具有高技术含量、高投入、高风险的

4、特征，行业进入壁垒高。最为看好钻采服务、装备设计，其次是配套设备、平台建设板块，最后是辅助船舶、工程承包板块。,大飞机项目的核心是材料，同商飞合作是重中之重。以大飞机项目交付为窗口期，未来二十年，航空产业市场空间巨大。由于高技术知识密集的特性，能取得成功的公司目前在国际上就两家公司。所以整条产业链中具有投资机会的公司，一定是跟中国商用飞机有限责任公司存在合作关系以及将来有可能与其合作，对其进行服务的企业。重点看好高性能铝合金、钛合金、复合材料以及相关的配件生产商和服务商。卫星及应用产业垄断属性明显，微小型化趋势明显：中国卫星占有国内小卫星研制领域产值的 80%的市场份额，处于绝对的龙头地位。微

5、型化小型化的发展趋势，催生新型材料的进一步发展。重点看好碳纤维、卫星整机及配件。智能制造装备重点发展方向是技术、部件与设备：十二五规划智能制造总代年发展以下几个方面：9 大关键智能基础共性技术、8 大核心智能测控装置与部件、8 大重大智能制造成套设备。-1-,行业深度研究新材料系列报告之高端装备制造,-2-,高端装备制造/新材料目录一、高端装备制造商业模式综述.41.1、我国的高端装备制造规划与全球兴起的工业 4.0 提法.41.2、“融合”将造就制造业向新的业态形式转变.51.3、实现对传统制造业产品的改造.51.4、衍生出新的工业要素.61.5、推动生产型制造向服务型制造转变.71.6、“

6、融合”造就新的产业价值链形态.81.7、全球制造业价值链商业模式新动向：融合现代服务业特征.91.8、投资标的的选择：用模式创新弥补先天性不足.91.9、模式对材料行业的启示.11二、卡特彼勒的绑定型商业模式.12三、高铁产业链：上游市场大，中游利润高，下游盈利难173.1、投资建议：把握建设周期的律动.183.2、工程建材及配件.193.3、机车及车辆市场.2034、系统配套设备.20四、海洋工程产业链构成及投资策略.214.1、油气开发的三大环节及装备配套体系.214.2、全球海洋工程分为三个梯队，我国海工装备处于较低水平.224.3、我国海工产业及重点公司.23五、大飞机产业链构成及投资

7、策略.255.1、大飞机产业链：与商飞公司合作是重中之重.255.2、单通道喷气客机市场需求旺盛.26,-3-,敬请阅读末页信息披露及免责声明,高端装备制造/新材料5.3、一代材料 一代飞机：合金与复合材料是关键.28六、卫星及应用产业链构成及投资策略.366.1、卫星及应用产业：市场空间大 应用广泛.366.2、价值链后端是投资重心.376.3、中国卫星引领卫星产业.386.4、碳纤维材料在卫星微小型化过程中扮演重要角色.39七、智能制造装备投资策略.40,-4-,高端装备制造/新材料一、高端装备制造商业模式综述1.1、我国的高端装备制造规划与全球兴起的工业4.0 提法按照我国高端装备制造业

8、“十二五”发展规划提法，高端装备制造业是以高新技术为引领，处于价值链高端和产业链核心环节，决定着整个产业链综合竞争力的战略性新兴产业。高端装备主要包括传统产业转型升级和战略性新兴产业发展所需的高技术高附加值装备。按照国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定明确的重点领域和方向，现阶段高端装备制造业发展的重点方向主要包括航空装备、卫星及应用、轨道交通装备、海洋工程装备、智能制造装备。我国的高端装备制造的提法其实与当前全球兴起的工业 4.0 提法是一脉相承的，我国的高端装备制造业“十二五”发展规划无非是更针对当前国情状况和需要，其实质仍处于工业 4.0 趋势的范畴。工业 4.0 的提法最早由德

9、国政府提出，也被认为是以智能制造为主导的第四次工业革命的主旋律。工业 4.0 概念包含了由集中式控制向分散式增强型控制的基本模式转变，目标是建立一个高度灵活的个性化和数字化的产品与服务的生产模式。在这种模式中，传统的行业界限将消失，并会产生各种新的活动领域和合作形式。创造新价值的过程正在发生改变，产业链分工将被重组。图 1、工业 4.0 时代,资料来源：华安证券研究所敬请阅读末页信息披露及免责声明,工业化,信息化,工业 4.0,-5-,敬请阅读末页信息披露及免责声明,高端装备制造/新材料1.2、“融合”将造就制造业向新的业态形式转变在过去的十多年中，我国很大程度上在处在一个以重化工业为主导的经

10、济周期中，制造业大国地位也在这段时期内得到了确立和巩固。这个时期的制造业演进的突出特点为主要依靠资源与投资拉动，注重生产能力的扩张，制造业偏生产型特征，产业分工大部分集中于世界制造业价值链的低端，而且这种演进模式很大程度上挤压了环境生态。从制造业升级路线来看，经过十余年的成长，制造技术、自动化技术及现代管理等环节与理念已经深深植入，初步具备了现代制造业的雏形，要扭转大而不强的窘境，抓住当前世界工业信息化趋势并迎头赶上迫在眉睫。特别是我国当前传统制造业产能过剩已经显现，倒逼效应显著。政策和行业层面上政府推动转型和升级的决心很大，未来的制造业将以信息化融合为重心，呈现依靠技术进步与提高劳动者素质推

11、动，更加注重技术能力积累，制造偏向服务型，向世界制造业价值链高端挺进，环境友好等特征。图 2、全球制造业价值链演进趋势,资料来源：华安证券研究所从上述制造业演进的路径来看，前三个阶段我们可以理解为技术与管理驱动下量变积累的过程，典型的案例就是我国过去十多年制造业大国地位的夯实。而一旦迈入第四阶段，随着制造业与信息技术融合，量变有望转化为质变，因为这种“融合”将造就制造业向新的业态形式转变。1.3、实现对传统制造业产品的改造,信息技术,现代管理,自动化技术,制造技术,-6-,敬请阅读末页信息披露及免责声明,传统制造,高端装备制造/新材料传统制造业与信息化融合后可以让传统制造业产品有一个质的提升，

12、例如传统制造业产品融合了传感器、工控机、数控技术、激光技术等以后可以提升为机电一体化产品，如若再融合总线、微处理器、网络技术等要素，可以提升为数字智能化产品。对传统制造业产品的改造实现恰又能给予行业本身的发展以正反馈，装备制造业自身肩负着为用户实施信息化和适应市场提供先进、实用装备的任务，产品和装备的数字化有利于提升整体制造业的生产力水平，也能提升自身的市场竞争力。图 3、“融合”实现对传统制造业的产业升级和改造传感器,工控机数控技术,业产品激光技术,现场总线,微处理器资料来源：华安证券研究所1.4、衍生出新的工业要素“融合”会促使传统制造业衍生出新的工业要素，最为突出的改变体现在研发设计制造

13、过程中的数字化 DIY 以及生产模式和制造模式的改变。从产品研发设计的维度来看，“数字机”样式已经完全不同于传统流程。传统制造业模式下的研发与设计往往是是一个产品画一个图纸，生产模式为一场一地一个区域，设计研发的产品往往要生产出来以后才能鉴别是否可用。而“数字机”样式下产品的定义方式发生质的变革，产品的设计生产模式呈现异地协同全球化趋势，产品设计生产可以做虚拟仿真，在产品的设计阶段可以看到产品的性能，甚至你可以去体验。信息技术使装备制造业更好、更快、更省、更可靠地制造出新产品。波音公司公布的数据显示，数字化设计与制造使波音 777 的研发周期缩短 40%，工程返工,网络技术,机电一体化,数字智

14、能化,-7-,敬请阅读末页信息披露及免责声明,高端装备制造/新材料减少 50%。信息化融入生产制造过程后，厂商可以获取大量的信息，有利于其做出客观公正的评价和决策，而传统的制造业偏重于工艺手段上的电气化、自动化，并未对整个工业领域产生全范围、多层次的变化影响。未来的制造模式将偏向于小批量、多品种、高质量、低成本、研发周期短、柔性生产、环境友好等特征。表 1、高端装备制造业同传统制造业模式有质的区别,传统制造业模式核心业务+辅助业务规模生产全能型企业,高端装备制造业核心技术+外包大规模定制生产模式网络制造动态联盟,资料来源：中国机械工业协会 华安证券研究所1.5、推动生产型制造向服务型制造转变当

15、前经济全球化趋势愈发显著，经济全球化下产业转移速度明显加快，技术变革日新月异，用户需求变化加快，传统的生产型制造对环境资源的压力加大，信息化的融入更是使得传统的生产型制造向服务型制造转变愈发急迫。当前，制造业的高端环节逐步分化出来，生产性服务业快速发展，制造业服务化趋势更加明显，正在从以产品制造为核心的传统发展模式向基于产品提供综合服务的模式转变；制造业的高端环节，如研发设计、品牌营销等逐步分化出来。图 4、受金融危机影响 GE 服务收入占比几十年来的升势有所降温,资料来源：GE 年报 华安证券研究所,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,45%,1800001600001400

16、00120000100000800006000040000200000,200000,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,服务收入,总收入,服务收入占比,-8-,敬请阅读末页信息披露及免责声明,高端装备制造/新材料服务型制造是制造与服务相融合的新的产业形态，这种新的产业形态下，产品的生产呈现向大批量定制转化，传统的制造环节利润空间越来越受到挤压，而服务却呈现显著的增至趋势，在整个制造业价值链中所占的比重越来越大。服务型制造向客户提供的不再是单纯的产品，而是各种服务形态集成于一体的整体解决方案。以 GE 为例，金融危机前几十年公司服务收入占比呈现稳步增长的态势，

17、金融危机对发达国家的经济发展影响更大，而这些国家是 GE 服务收入的重要来源，另一方面金融危机以来发展中国家对于产品的需求增长显著，两方面因素叠加导致了服务收入占比呈现下降的趋势，我们认为随着金融危机影响逐渐隐退，发达国家的经济复苏渐稳，未来服务收入有望重拾升势。1.6、“融合”造就新的产业价值链形态微笑曲线理论认为在附加值观念下企业只有不断往附加价值高的区域与定位才能持续发展与永续经营。我国当前的制造业仍处于附加值低、创新能力弱、结构不合理的产业链中端，产业价值链中扮演加工、组装为主的角色。图 5、“融合”后的制造业微笑曲线价值链两端更为陡峭,资料来源：华安证券研究所就制造业微笑曲线本身而言

18、，我们认为历史上随着行业的演进已经经历了两个阶段，主要是 20 世纪 60 到 70 年代，全球工业化浪潮的兴起以及 20 世纪 90 年代工业自动化的实现，工业自动化时期的微笑曲线两端更为陡峭，产业附加值向前端和后端聚集，中端的制造环节价值下沉。而伴随着新一次“工业革命”工业 4.0 的到来，我们认为制造业微笑曲线的两端将更为陡峭，中端的制造环,附加价值,前端,中端,后端,研发、设计、采购、材料,加工、组装,工业 4.020 世纪 90 年代，工业自动化20 世纪 60-70 年代，工业化品牌、物流、销售、金融等服务集成,-9-,敬请阅读末页信息披露及免责声明,高端装备制造/新材料节价值将进

19、一步被摊薄，特别是当前我国人口红利以及管理效率提升效益都已经达到了临界点，向两端索取增加值已经迫在眉睫。1.7、全球制造业价值链商业模式新动向：融合现代服务业特征产业融合是指由于技术的进步和放松规制，在具有一定的技术与产品的替代性或关联性的产业间的产业边界和交叉处发生技术融合，进而带来这些产业间产品的融合、市场融合，从而导致不同产业的企业间的竞争合作关系发生变化，使传统的产业边界模糊化或消失的现象。表 2、全球制制造业同服务业融合现状,企业功能服务化硬件产品软件化制造服务外包化,内生型服务化：制造业原有服务性活动大幅增加外生型服务化：并入制造业的外部服务活动大幅增加制造业企业将行为触角延伸至产

20、品整个生命周期提供产品、服务、支持、自我服务和知识的“集合体”服务在整个“集合体”中开始扮演主导角色企业追求专业化而不再是范围经济,研发、设计、会计、营销、咨询等服务职能部门分离为市场主体运作生产服务经营变得更加专业，创新频率更高、规模经济凸显资料来源：国外现代服务业与先进制造业融合发展现状、模式和趋势 胡国良表 3、全球制造业“融合”的主要商业模式,结合型融合绑定型融合延伸型融合,制造业产品在生产过程中，制造环节及最终产品的提供中间服务和中间投入品所占的比重越来越大，中间服务与中间产品同最终产品结合为一体。典型的是生产服务型行业，最终导致制造业生产过程“软化”，提升了经济效率和产品的经济效益

21、；制造业实体产品必须与相应的服务业产品绑定在一起使用，才能使消费者获得完整的功能体验。消费者对制造业的需求已不仅仅是有形产品，而是从产品购买、使用、维修到报废、回收全生命周期的服务保证，产品的内涵已经从单一的实体，扩展到为用户提供全面解决方案。延伸型融合是指，以体育文化产业、娱乐产业为代表的服务业引致周边衍生产品的,生产需求，从而带动相关制造产业的共同发展。资料来源：国外现代服务业与先进制造业融合发展现状、模式和趋势 胡国良1.8、投资标的的选择：用模式创新弥补先天性不足微笑曲线中端是制造；前端是研发，属于全球性的竞争；后端是营销，主要是,-10-,敬请阅读末页信息披露及免责声明,高端装备制造

22、/新材料当地性的竞争。我们认为当前我国的高端装备制造业上游普遍被外资所控制，短期内突围蓝海的难度较大，而后端注重于营销服务及当地性竞争，后端模式的创新可以弥补前端先天性的不足，投资标的的选取上我们倾向于从后端选择，确定性更强。图 6、全球制制造业同服务业融合现状,资料来源：华安证券研究所从数据的可得性考虑我们选取了医药制造业产业链的价值划分，可以较大程度上代表当前我国制造业普遍面临趋同的尴尬和困境。从前端来看，低端制造业原材料供应、采购、仓储运输等方面竞争已经较为充分，竞争激烈程度强，而产业链高端的研发、设计等普遍被外资所控制。图 7、制造业产业链结构分布资料来源：华安证券研究所,附加价值,前

23、端,中端,后端,药物研发,采购,国外：97%国内：3%国外：11%,国内：89%,仓储,运输,国外：5.4%,国内：94.6%,生产制造,订单处理,仓储运输,城市,城市,国外：65%国内：35%国外：27%,国内：73%,-11-,敬请阅读末页信息披露及免责声明,高端装备制造/新材料从前端的投资标的选择来看，我们认为对于金字塔顶端的拥有研发设计、核心技术及材料的标的“可遇而不可求”，国内该阶段的成熟标的凤毛麟角，大部分类似业态企业仍处于生命周期的初创期和导入期。而金字塔中部的可供选择的标的就相对丰富了很多，该部分企业主要提供以零部件为代表的中间材料供给、采购、仓储运输服务为一体的类集成服务。该

24、阶段的标的我们提倡选择“同盟”特征类型，即该阶段的企业具有一定的技术竞争力但壁垒不高，具有一定的产业链整合能力，最优选的方式为同具有整合整条产业链的优秀制造企业结盟，同“土豪”做朋友。对于产业链中端来讲，随着人力成本上升，两税并轨实行，人民币不断升值，以及该阶段企业高耗能、高污染等特征明显，之前的政策及行业方面的红利将一去不复返。最近几年国内产业链中端普遍在管理上下功夫，从管理上抓效益并提高产业链的整合度。不过随着富士康为代表的企业极端事件频发，也表明了这种向管理要效益的方式已经走到了一定的极致，空间也不大。对于产业链后端来说，我们认为该阶段的竞争偏向于本地性，竞争门槛与难度较前端要低，而且该

25、区域属于商业模式创新的活跃地带，商业模式推动的制造业向服务业转型有望提升利润空间，是短期内能实现突破的最有效区域。产业价值链后端标的“可遇也可求”，模式创新可以弥补国内企业普遍的先天不足。后端最优质的投资标的是具有产业链前端整合、后端具有知识整合及纬度拓展的公司，也就是我们上述所称谓的“土豪”公司。对于产业链后端的公司，特别是制造业企业普遍属于信息灵敏的供给产业，知识整合及系统协作尤为重要，其次纬度拓展潜质值得深挖，例如国内高端制造类企业很多属于国有企业，横向来看这些企业往往多链条并举，互相之间缺乏协同，如若实现有效整合将显著提升效率，纵向来看，具有价值链拓展的企业值得关注，这些企业往往具有了

26、行业产品生命周期服务的特征，例如工程机械行业的在制造。1.9、模式对材料行业的启示上游材料我们将零部件放在首位从工程机械行业原料与配件上看，工程机械主要原材料为刚才和配件。目前全球工程机械耗材占比中钢材成本约占整个工程机械总成本的 30%左右。由于国内钢材原材料供应比较充分，竞争激烈，工程机械及其具有较强的议价能力，而应用较少的高端材料国内企业竞争力明显偏弱，即便拥有相关产能贡献的占比也比较低，对利润贡献不大。目前国内工程机械行业进口配件成本占比达 35%左右，吨位较大和功率较大的工程机械采用的零部件更是几乎都需要紧扣，由于关键零部件国外少数企业控制力较强，国内工程机械企业议价能力偏弱。,-1

27、2-,敬请阅读末页信息披露及免责声明,高端装备制造/新材料图 8、工程机械成本构成,资料来源：华安证券研究所价值链上的关键因子利于我们甄别高端装备制造业的现代服务业特征日趋显著的背景下，我们势必将以往的以制造环节为重心的审视视角转换到价值链的两端，这就需要我们对整个高端装备制造业的价值链条有系统的认识和了解。随着信息技术的融入，制造业的服务属性进一步增强，附加价值的分配向两端集聚更为明显，我们盘点了价值链上的关键因子，以利于我们甄别标的质地，更好把握整条价值链的核心环节。表 4、价值链要素分析,价值链前端中端后端,要素开发市场所需的产品并具有充足的技术储备对零部件及重要原材料的整合能力企业的组

28、织结构倾向于“哑铃状”企业的管理扁平高效生产技术装备柔性、可重构市场响应迅速，物流配套优良,与合作伙伴（包括用户）共赢信息融合后实现企业资源共享生产的产品绿色环保，符合政策方向该阶段成本弹性较大，控制成本的能力资料来源：华安证券研究所二、卡特彼勒的绑定型商业模式Caterpillar(卡特彼勒)是世界上最大的土方工程机械、建筑机械和矿用设备的生产商，也是全世界柴油机、天然气发动机、工业用燃气轮机以及柴电混合动,30%,2%5%9%20%34%,钢材液压件、发动机传动件劳动力燃料动力其他,-13-,敬请阅读末页信息披露及免责声明,高端装备制造/新材料力机组的主要供应商。图 9、卡特彼勒收入构成,

29、图 11、三一、中联归属股东净利润增长率,数据来源：卡特彼勒年报、WIND,32%资源行业32%资料来源：卡特彼勒 2012 年报从卡特彼勒 2012 年报数据来看，目前公司的营业收入主要由建筑行业、资源行业、电力行业和金融产品四部分组成，而国内的高端装备制造龙头如中联重科、三一重工等业务构成大部分集中于建筑行业，这也造成了该领域内装备制造企业的竞争日趋激烈。近年来，国内企业对于制造业的趋服务属性有了较为深刻的认识，以三一和中联为代表的龙头企业近年来了加大了人才储备及科研投入，改进了技术同时努力改善售后服务，两家公司从中获利颇丰，同时也面临着当前过度竞争后的寒冬。我们通过对比三一、中联同卡特彼

30、勒近年来净利润的走势来看，卡特彼勒的抗周期性明显更强，一方面得益于其产品结构的丰富，另一方面卡特彼勒产品与服务驱动利润增长的模式国内企业在追赶上仍存在着差距。,金融产品5%电力行业,其他2%建筑行业29%,2002,2008,2009,2012,5%0%,10%,图 10、卡特彼勒利润增长率50%45%40%35%30%25%20%15%,利润增长率,2004,2008,2009,2012,-40%,-20%,80%60%40%20%0%,三一重工,中联重科,-14-,敬请阅读末页信息披露及免责声明,高端装备制造/新材料卡特彼勒商业模式属于典型的绑定式商业模式作为由生产制造向服务制造转型的标杆

31、，针对当前即时信息和自能设备使得作业现场的联系越来越紧密，客户需要实时信息以便更有效率、更有效地管理业务的需求，提出了企业级技术驱动型解决方案（TES）战略。解决方案包括设备管理、资产管理、状态和远程监控等功能以及预测和诊断工具。TES 技术解决方案针对客户的需求而量身打造，能够在首次安装时或通过售后改装选件完全集成到机器和发动机中。卡特彼勒利用跨行业应用程序和模块让车队管理方法成为行业标准。代理商网络获得技术解决方案支持。同时卡特彼勒充分应用其代理商渠道，通过部署这些技术来提供技术专长，并提供机器和发动机产品支持，以帮助客户取得更大成功。通过快速实施技术驱动型解决方案（TES）战略确保了 C

32、aterpillar、Cat 代理商和客户在未来很长时间内实现共赢。可见，卡特彼勒商业模式是一种典型的绑定式商业模式，通过这种商业模式卡特彼勒实现了除了向客户提供更为稳定的机器外，更为出色的零部件供应及支持服务都实现了集成统一。图 12、卡特彼勒商业模式画布资料来源：卡特彼勒 2012 年报卡特彼勒的商业模式价值链两端上翘显著，其在 2012 年的研发投资达到创纪录水平,-15-,敬请阅读末页信息披露及免责声明,高端装备制造/新材料图 13、卡特彼勒研发投入资料来源：华安证券研究所核心零配件的研发制造能力的提高会导致产品毛利率的上升，最终提高企业综合竞争能力。在装载机领域国外知名品牌产品价格是

33、国内产品的 2-5 倍，而挖掘机的价格差距在 20%-30%之间，主要原因是挖掘机核心部件都是从国外进口，其成本占整机成本约 30%，由此导致产品价格差距不是特别大，但是，国外产品的维护周期更长、整体工作性能稳定、工作效率更高，因此投资者更愿意购买国外品牌产品。客户和代理商支持（C&DS）组织在 Caterpillar 业务模式中扮演重要作用，2012年公司对全球各地的零件分销网络以及再制造和零部件全球产能加大了投资，C&DS 已经成为世界上最大的代理商网络，为 CAT 的技术服务提供了强有力支撑。继续拓展电子商务能力，加速向远程信息处理技术和设备管理业务渗透，并启动全球品牌复兴战略。图 14

34、、代理商投入资料来源：华安证券研究所,-16-,敬请阅读末页信息披露及免责声明,高端装备制造/新材料金融产品和公司服务部旨在为公司战略层面的收购及资本运作提供整套支持服务，并努力提升为公司供应链和客户提供服务的效能和效率，替客户提供各种金融服务以促进销售，产品服务线包括传统分期付款、租赁、库存融资、供应链融资抵押贷款等。并在公司采购转型、订单到交付/财务转型方面发挥重要影响，目前该部门在公司业绩贡献比例达 9%左右。国内的三一和中联很快效仿卡特彼勒信用销售的先进经验，2012 年三一和中联通过信用销售模式（包括分期、按揭、融资租赁）销售占比已达 80左右。依靠不断放低成交条件，吸引原本不具备相

35、应经济条件的客户购买产品，此类金融服务逐渐蜕变为一场“以现金流换市场”的冒险游戏，显然这种商业模式的运作同卡特彼勒的金融产品与服务部的设置存在着异化。再制造模式再制造是制造商责任延伸的商业模式，包括旧件回收、拆解、清洗、探伤、修复、检测等一整套流程，此后还有组装、性能测试等，相比维修、翻新，它的批量化生产及过程标准化的特点鲜明，相比新件制造过程，它所应用的修复技术也是独特的。图 15、CAT 的在制造模式资料来源：华安证券研究所卡特彼勒在制造有如下流程，100%拆解、消灭旧件标识、零件经清洗、分选、修复后进入再制造另件库、报废件由新件补充、通过受控的制造环境及同新件制造一样的流程，生产再制造产

36、品。在制造产品同新产品一样的质量（质量承诺），只有新件价格的 80%-50%，通过售后市场管理引导模式畅通，而且在制造产品具有积极的环境效果,-17-,敬请阅读末页信息披露及免责声明,高端装备制造/新材料表 5、以汽缸盖为例再制造相对新制的优势,汽缸盖温室气体排放用水量能源消费安全性原材料消耗垃圾填埋空间,再制造相对于新制减少 61%减少 93%减少 86%提高 82%减少 99%以上减少 99%以上,数据来源：卡特彼勒三、高铁产业链：上游市场大，中游利润高，下游盈利难我们认为，铁路建设在国民经济发展中处于非常重要的地位，一方面铁路运输业，尤其是未来以高铁为代表的客运系统以及以重载铁路为代表的

37、货运系统，将切实提高我国客流、货流的运转效率，降低国民经济运行的中间成本；另一方面铁路运输也是节能环保的运输方式，受到政策给力大力支持；此外，铁路基建作为国家固定资产投资链的重要环节，对于国民经济发展的调节具有重要的意义，尤其是在目前国家宏观经济不景气的背景下，一时受挫的建设投资并不能改变整体发展趋势。高速铁路的建设，是一个巨大的产业链，从建设过程而言，铁路产业链涵盖基建、铺轨、车辆和配套设施购置、运营和维护等，相关产业按价值链自上而下“施工建设-配件生产-运营服务”，以此划分上下游三大部分：上游铁路基本建设，包括路基、桥梁、隧道；中游铁路设备配套相关行业，包括车辆及轨道生产、信息化和电气化设

38、备；下游运营维护行业。产业链涉及机械、电气、电子、信息技术、材料等多个领域，具有投资规模大、建设周期长、技术要求高等特点。,-18-,敬请阅读末页信息披露及免责声明,高端装备制造/新材料图 16、高铁产业链分布,资料来源：华安证券研究所我国高铁建设的总投资中，占比最大的是基础建设部分，约占 40%-60%；其次是车辆购置费用，约占 10%-15%，其他部分包括通信、信号及信息工程、电力及电力牵引等，占比约 25%-40%。国际上铁路固定资产投资中，车辆购置投资占比最大，其次为基础建设，技术建设占比最小，我国高铁建设中未来机车车辆购置部分占比存在较大提升空间。产业链的经济特征是，上游施工建设市场

39、容量很大，是铁路建设产业链的投资重点，铁路固定资产投资中大部分用于铁路基建，毛利水平较低；中游配件生产市场容量较小，但是毛利率较高，处于产业成长期，随着国家不断加大对铁路的建设投资，该类企业的成长空间将会被打开；下游运输服务业，市场空间大，毛利率相对较高，但是公司往往财务成本压力较大，很难实现盈利，随着铁路运输系统的不断升级，未来铁路运输行业的盈利将会增强。3.1、投资建议：把握建设周期的律动我国股市涉足高铁产业链的上市公司有近百家，按照建设周期，受益程度等方面，我们对相关产业进行梳理。高铁项目建设周期较长，一般需要 3-5 年的时间，首先惠及铁路基建相关领域：桥梁、路基、隧道以及轨道铺设所涉

40、及的专用钢铁、轨道加工生产、机床、轨道辅助设备将直接受益，该部分周期较长，一般需要 2-3 年；随后涉及到铁路机车设备的采购领域：机车及车厢生产商，钢铁、车轴、轴承、座椅、信息信号设备、计算机控制系统将受益；在营运维护环节，铁路运输企业、以及易损设备的生产商持续受益。,运营、维护,车辆制造及专业系统设备,铁路建设,高铁,产业,链,行业经济特点,主要业务及相关材料,市场容量大、毛利率低、成熟期,市场容量小、毛利率高，成长期,市场容量大、毛利率,低、财务成本高,工程承包、工程机械、各种配套建材,车辆生产、零部件制造、通讯系统、电力系统,客运、货运、特种运,输,-19-,敬请阅读末页信息披露及免责声

41、明,高端装备制造/新材料图 17、铁路建设流程图资料来源：华安证券研究所目前，我国“十二五”高铁建设目标进展半程。经历前期大规模开工建设以后，我们认为部分基建工程已经完成，市场将逐步转向车辆和配套设施，前期工程建设将迎来收获期，而后期工程将迎来建设高潮。我们在工程建材及配件中选择相对优势企业，重点看好机车车辆市场及系统配套设备。3.2、工程建材及配件包括水泥、钢铁、机械、化工、零配件、玻璃等等，水泥、钢铁企业由于原有的销售收入已经比较大，高铁建设的增量占收入比重并不大，因此受益的程度也不是太大；铁建配件和化工新材料扮演着重要角色，贯穿铁路基建设、铺轨、防水处理、减震、降噪等各个环节。同时由于高

42、铁建设标准较高，因此进入壁垒和技术要求也相对较高，这也使得有能力生产高铁建设材料的企业能更充分受益高铁建设的确定性和高成长性。重点公司主要有晋亿实业、时代新材、东方雨虹。表 6、工程建材及配件重点公司,公司晋亿实业（601002）时代新材（600458）中鼎股份（000887）东方雨虹（002271）,产品轨道扣件桥梁功能件减震件防水材料,行业地位各类紧固件产成品、中间产品的研发、生产和销售轨道交通装备零部件的开发、设计、制造、销售；橡塑元件开发密封件、特种橡胶制品铁道基础元件的研发、生产、销售。新型建筑防水材料的研发、生产、销售及防水工程,施工业务资料来源：华安证券研究所,-20-,敬请阅读

43、末页信息披露及免责声明,高端装备制造/新材料3.3、机车及车辆市场近年机车及车辆购置在固定资产投资中的比重在不断增大，而基建占比则开始回落，我们认为，这与产业建设的周期性有一定关系。基础建设的周期一般较长，而随着施工建设部分的不断完成，相关的配套设施的投资自然将会加大。我国经济发展的结构与国际存在一定差异，而近年开启的铁路大建设也使得铁路固定资产投资的各项占比波动较大，且与国际存在较大差别，但是，随着建设的不断推进，这种结构最终将向一种稳定状态趋近。所以我们认为，以机车及车辆为代表的高铁建设产业链的中游市场或将被打开。重点关注中国南车和中国北车，公司是高铁装备两大寡头，动车组制造技术全球领先，

44、属于典型的大规模成熟运用的高端装备制造产业。重点公司有晋西车轴、北方创业、南方汇通、利源铝业、南山铝业、中国南车、中国北车。表 7、机车及车辆重点公司,公司晋西车轴（600495）北方创业（600967）南方汇通（000920）中国南车（601766）中国北车（601299）利源铝业（002501）南山铝业（600219）,产品车轴零部件零部件整车整车车体材料车体材料,行业地位车轴主要生产企业精密锻件及路通弹簧铁路运输设备开发、制造、销售、修理；弹簧及锻铸件制品的生产、销售我国轨道交通制造业龙头企业我国轨道交通制造业龙头企业国内领先的铝合金型材生产厂商轨道交通车辆型材市场的龙头企业,资料来源：

45、华安证券研究所34、系统配套设备专用系统设备包含电气电力系统、通讯信号系统以及信息化系统三部分组成。相关专用设备产业受益滞后于基建类企业，目前基建基本完成，专用设备迎来需求高峰，同时该领域技术含量较高，受资质、行业标准等限制较多进入壁垒极高，部分细分产业甚至只有个别少数企业存在，因此行业毛利率较高。在专用系统设备中我们较看好增长稳定的供电系统和以安全监控系统以及信息识别系统为代表的信息化系统。重点公司有鼎汉技术、辉煌科技、世纪瑞尔,-21-,敬请阅读末页信息披露及免责声明,高端装备制造/新材料表 8、系统配套设备重点公司,公司鼎汉技术（300011）辉煌科技（002296）世纪瑞尔（30015

46、0）,产品电源系统信息化系统信息化系统,行业地位轨道交通电源系统的研发、生产、销售、安装和维护铁路信号通信领域产品的研制开发、生产及销售。铁路综合视频监控系统、铁路防灾安全监控系,统、铁路综合监控系统平台、铁路通信监控系统等，以及相关系统集成、技术培训、技术咨询、技术支持服务。资料来源：华安证券研究所四、海洋工程产业链构成及投资策略4.1、油气开发的三大环节及装备配套体系海洋工程装备是指用于海洋资源勘探、开采、加工、储运、管理及后勤服务等方面的大型工程装备和辅助性装备。海底开发油气资源主要有勘探、开发、生产三大环节，都需要配套装备的生产与维护：勘探环节：物探用地球物理勘探船，采用地震勘探法了解

47、海底地质构造，以寻找储油构造，为钻探提供依据；钻探广泛采用自升式平台或半潜式平台，利用勘探资料，对可能有油气的地质进行钻井、取芯，以决定是否钻评价井、数量和井位；开发环节：主要是计算油藏储量，制定开发方案，其中包括资源、工程与经济评价，然后确定采用固定式平台或浮式生产系统进行生产、储存、运输。上述的每个过程，都需要有海洋工程装备得以保证。目前，世界上海洋工程装备主要包括：深水半潜式钻井平台、深水钻井浮船等钻井装备和浮(船)式生产储油卸油系统(FPSO)、半潜式平台生产系统(含张力腿平台生产系统)、自升式平台生产系统和驳船式生产系统等移动式海上采油(生产)装备、浮式起重机、铺管船等。生产环节：包

48、括：海洋工程建造、钻井平台维护、海洋工程及陆上设施的检测与维修；FPSO 管理、码头管理、技术支持；为生产平台提供工作船服务等。我们通过对油气开发三大环节相关装备的归类，将海洋油气开发装备体系分为五大领域，分别为钻井平台、水下设备、生产平台、油气外输系统、海工辅助船。其中钻井平台、生产平台和辅助船是装备的重点领域。,-22-,敬请阅读末页信息披露及免责声明,高端装备制造/新材料图 18、海洋油气开发装备体系海洋油气开发装备体系,钻井平台固定式：钢制导管架式平台混凝土重力式平台顺应塔式平台移动式：自升式钻井平台半潜式钻井平台,钻井船,水下设备海底管线海底生产系统,生产平台固定式：钢制导管架式平台

49、混凝土重力式平台顺应塔式平台移动式：半潜式生产平台FPSO,Spar,TLP资料来源：华安证券研究所4.2、全球海洋工程分为三个梯队，我国海工装备处于较低水平海工装备具有高技术含量、高投入、高风险的特征，设备的可靠性、安全性要求严格；设备成套性强；多品种、小批量；建造工艺要求高。对生产厂商的技术能力和资金实力要求非常高，行业进入壁垒高。目前全球海工装备市场已形成三层级梯队式竞争格局，欧美垄断了海工装备研发设计和关键设备制造；亚洲国家主导装备制造领域，韩国和新加坡在高端海工装备模块建造与总装领域占据领先地位，而中国和阿联酋等主要从事浅水装备建造、开始向深海装备进军。第一梯队，美国及欧洲垄断设计及

50、高端制造。是全球最早发展海洋工程的国家，具备超强的研发和设计能力，随着海洋工程产业的升级，逐渐退出了海工装备制造领域，但仍垄断海工装备的研发、前期设计、工程总包以及关键设备供货，同时建造少量深水高技术装备。主要公司包括美国 McDermott 公司、法国 Technip公司、意大利 Saipem 公司、和 Subsea 公司等。第二梯队，韩国和新加坡，具备较强的建造和改装能力，较强的研发设计能力和工程总包能力，主要从事高端海洋油气钻采装备的模块建造与总装，设备安装调试，部分产品的设计与工程总包。其中，韩国垄断了钻井船市场，市场占有率达 94%，在 FPSO 新建市场的占有率高达 82%，新加坡