信托产品专题系列报告(六)：工商企业信托概况1204.ppt

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1、,table_page,table_research,table_product,华宝基金研究报告,table_subject2012 年 12 月 4 日,信托研究报告,信托产品专题系列报告（六）工商企业信托概况,分析师：胡立刚执业证书编号：S0890512050001,table_main投资要点：,华宝基金研究类模板,电话：021-68778786邮箱：联系人：施佳欢电话：021-68778023邮箱：相关研究报告信托产品专题系列报告（一）：信托起源及现况概述信托产品专题系列报告（二）：融资类信托与投资类信托区分信托产品专题系列报告（三）：典型房地产信托投资要素分析信托产品专题系列报告（

2、四）：基础产业信托概况信托产品专题系列报告（五）：REITs（房地产投资信托基金）透析,工商企业信托是指信托资金的用途是为生产、服务和贸易等类型企业提供并购资金、流动资金以及项目资金的信托计划。类型可采用股权类、债券类以及夹层融资等多种方式。工商企业类信托的发行规模与宏观经济形势联系紧密。国内外经济不景气，宏观大背景的低迷使得工商企业的经营环境进一步恶化。再者，紧缩的货币政策不断发酵，传统融资渠道受到抑制，这些都是影响工商企业类信托发行规模的因素。然而从工商企业信托发行的动因分析，银行体系融资难，是一直以来限制我国中小企业发展的主要原因，进而大大激发了信托、民间借贷这类非银行融资需求，而监管政

3、策的放松和市场的逐步规范也为工商企业信托保驾护航。国内商业银行去杠杆化是一个长期的趋势，在未来，伴随着直接融资比例的提高与利率市场化进程的加快，工行企业信托将成为一个重要的载体，扩充企业融资渠道。相比较 2011 年情况，2012 年工商企业信托产品迅速升温，发行数量和规模均出现显著的增长。截止 2012 年 10 月，根据我们对市场公开数据的不完全统计，工商企业信托共有 666 款产品发行，发行规模总额为 1144.84亿元。几家大型的信托公司占据了发行规模的较大比例。中信信托发行规模份额占比最大，今年以来截止到 2012 年 10 月底，发行规模为 119.95 亿元，排名第二的是华融信托

4、，规模为 89.84 亿元，第三的是山东信托，规模为 54.14亿元。2012 年第一季度工商企业信托收益率为 9.54%，在接下来的 2 个季度,里，伴随着平均期限的震荡上行，平均收益率略有下降，形成明显的负相关性。第二季度工商企业收益率为 9.17%，到了第三季度，收益率为 9.07%。从资金运用角度看，工商企业信托投资包括信托贷款、权益投资、股权投资、组合运用和其他投资 5 大类，但在实际产品中，最被普遍运用的是贷款类以及权益投资类。截止 2012 年 10 月底，在资金运用方式上，贷款类总共发行了 333 款产品，占据工商企业信托近半壁江山，紧随其后的是权益类，发行数量上占比同样高达

5、41%，在购买产品时，投资者仍需充分了解产品的具体情况。建议投资者在参于工商企业信托计划前，先仔细阅读产品计划切实了解信托计划的资金投向，风险控制措施是否完备，发行人的声誉，担保方的资质等。做到审慎、选优、可控。敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,1/12,1.1.,1.2.,1.3.,1.4.,1.5.,表格,表格,表格,表格,表格,table_page,华宝基金研究报告,正文目录,1.工商企业信托概念.3,工商企业信托定义.3工商企业信托的特点.3工商企业信托发行情况.3信托公司发行工商企业信托产品情况.4工商企业信托平均收益率及平均期限.5,2.工商企业信托产品分析.7,2.1.贷款类

6、信托.82.1.1.贷款类信托概念.82.1.2.产品举例.82.1.3.产品风险提示.82.2.权益类信托.92.2.1.权益类信托概念.92.2.2.产品举例.92.2.3.产品风险提示.92.3.风险提示.11,图表目录,图 1(2012 年工商企业信托发行情况).4图 2(2012 年信托公司产品规模排名 Top10).5图 3(2012 年信托公司产品数量排名 Top10).5图 4(2012 年工商企业信托平均收益率&平均期限).6图 5(2012 年工商企业信托平均收益率&平均期限).6图 6(2012 年集合信托各投资领域平均期限).6图 7(2012 年集合信托各投资领域平均

7、收益率).6,1 2012 年发行情况信托资金投向对比.32 2012 年信托公司规模排名 Top 10.43 2012 年 10 月工商企业集合信托产品发行预期收益率统计.64 华惠 54 号浙江允升集团贸易贷款集合资金信托计划.8,5 信元收益权（华信塑胶股权）第【3-3】号集合资金信托计划.10,（本报告共有图 7 张，表 5 张）,敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券 2/12,table_page,华宝基金研究报告1.工商企业信托概念1.1.工商企业信托定义工商企业信托是指信托资金的用途是为生产、服务和贸易等类型企业提供并购资金、流动资金以及项目资金的信托计划。类型可采用股权类、债券

8、类以及夹层融资等多种方式。工商企业信托与金融类信托、房地产信托、基础产业信托等并列，组成了当前我国主要的信托产品类型，为企业提供了另一条解决短期资金需求的融资渠道。1.2.工商企业信托的特点工商企业类信托的发行规模与宏观经济形势联系紧密。国内外经济不景气，宏观大背景的低迷使得工商企业的经营环境进一步恶化。再者，紧缩的货币政策不断发酵，传统融资渠道受到抑制，这些都是影响工商企业类信托发行规模的因素。房地产信托具有能承受较高的融资成本以及业务可复制性强等优势，与房地产信托相比，一般的工商企业对成本的承受能力相对较低，有着更为严格的成本控制，因而工商企业信托收益率通常居中。同时，除了少数有国企背景的

9、工商企业外，一般企业在担保和增信方面又无法和有地方政府平台等做后盾的基础产业信托抗衡。因此，很长一段时间，工商企业信托都不是信托市场的“重头戏”。然而从工商企业信托发行的动因分析，银行体系融资难，是一直以来限制我国中小企业发展的主要原因，进而大大激发了信托、民间借贷这类非银行融资需求，而监管政策的放松和市场的逐步规范也为工商企业信托保驾护航。国内商业银行去杠杆化是一个长期的趋势，在未来，伴随着直接融资比例的提高与利率市场化进程的加快，工行企业信托将成为一个重要的载体，扩充企业融资渠道。1.3.工商企业信托发行情况相比较 2011 年情况，2012 年工商企业信托产品迅速升温，发行数量和规模均出

10、现显著的增长。截止 2012 年 10 月，根据我们对市场公开数据的不完全统计，工商企业信托共有 666 款产品发行，发行规模总额为 1144.84 亿元。房地产信托截止 10 月份共有 601 款产品发行，规模为 1541.09 亿元，同期基础产业信托共有 813 款产品发行，规模为 1974.72亿元。可见，工商企业信托在发行数量上已逐渐超越了房地产信托，在几大类信托中占据了相当重要的角色，在发行规模上，由于企业的融资需求并没有像房地产和基础产业那样巨大，因而工商企业信托的发行规模要落后于房地产和基础产业信托。表格 1 2012 年发行情况信托资金投向对比2012 年发行情况信托资金投向对

11、比,分类金融基础产业房地产,数量（只）,843813601,规模（亿元）1024.391974.721541.09,敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 3/12,table_page,3,华宝基金研究报告,工商企业其他,666884,1144.841138.07,资料来源：华宝证券研究所；数据截止 2012 年 10 月 31 日进入 2012 年，我们分析月度情况，发现工商企业无论从数量上还是从规模上，都先扬后抑的态势，月产品数量为 61 个，月和 5 月发行上升为 92 只，所有开始逐月递减，10 月份发行了 55 款产品。1 月到 10 月，工商企业信托总共发行 666 只产品。去年同期

12、，即从 2011 年 1 月 1 日到 2011 年 10 月 31 日，据不完全统计，工商企业信托发行数量为915 只产品，2012 年发行数量同比 2011 年下降 27.21%。同时，发行规模也成线性递减趋势，去年 10 月 31 日止，工商企业信托规模约为 1375.82 亿，截止 2012 年 10 月底，该规模为 1144.84 亿元，同比下跌达 16.79.45%。从季度上看，今年第三季度发行规模和发行数量同比 2011 年分别下跌了约 44.13%和 34.88%。图 1(2012 年工商企业信托发行情况),200150,10080,6010040,500,200,1,2,3,

13、4,5,6,7,8,9,10,规模（亿元）,数量,线性(数量),资料来源：华宝证券研究所，用益信托网；数据截止 2012 年 10 月 31 日1.4.信托公司发行工商企业信托产品情况通过对信托公司集合产品发行情况统计，依然是几家大型的信托公司占据了发行规模的较大比例。中信信托发行规模份额占比最大，今年以来截止到 2012 年 10 月底，发行规模为 119.95 亿元，排名第二的是华融信托，规模为 89.84 亿元，第三的是山东信托，规模为 54.14 亿。可见在规模上，第一名的中信信托和排名靠后的信托公司拉开的差距还是非常明显。值得注意的是，中信信托总共只发行了 9 只产品就获得了近 12

14、0 亿的资金规模，可见中信信托在项目筛选上和资源上有着值得借鉴的方面。另外，在基础产业信托发行规模统计中，中信信托也是以最大发行量排在信托公司第一位。表格 2 2012 年信托公司工商企业信托发行规模排名 Top 10信托公司发行规模排名 Top10,公司名称中信信托华融信托山东信托,数量总计94644,规模总计(亿)119.9589.8454.14,平均期限（年）2.441.61.36,平均年收益率（%）10.169.278.80,敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 4/12,table_page,华宝基金研究报告,五矿信托中铁信托长安信托天津信托新华信托四川信托新时代信托,23432639

15、222058,53.5953.4449.3945.6241.9334.6933.65,1.611.611.381.461.651.31,8.869.089.308.859.379.138.95,资料来源：华宝证券研究所，用益信托网；数据截止 2012 年 10 月 31 日,图 2(2012 年信托公司工商企业信托规模排名 Top10),图 3(2012 年信托公司工商企业信托数量排名 Top10),0.0,50.0,100.0,150.0,0,20,40,60,80,中信信托华融信托山东信托五矿信托中铁信托长安信托长安信托天津信托新华信托四川信托,54.153.653.450.549.445

16、.641.934.7,89.8,119.9,新时代信托华融信托山东信托中铁信托天津信托兴业信托华鑫信托长安信托长安信托五矿信托,27262623,4644433938,58,资料来源：华宝研究所，用益信托网,资料来源：华宝研究所，用益信托网,注：数据截止到 2012 年 10 月 31 日1.5.工商企业信托平均收益率及平均期限（如图 4）2012 年第一季度工商企业信托收益率为 9.54%，在接下来的 2 个季度里，伴随着平均期限的震荡上行，平均收益率略有下降，形成明显的负相关性。第二季度工商企业收益率为 9.17%，到了第三季度，收益率为 9.07%。平均期限由第一季度的 1.57 年上升

17、到第三季度的 1.59 年。从月度上看（如图 5），工商企业平均期限小幅上升，随之带来的结果却是平均收益率有较大幅度下降。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 5/12,table_page,6,4,2,5,5,9,1,华宝基金研究报告,图 4(2012 年工商企业信托平均收益率&平均期限),图 5(2012 年工商企业信托平均收益率&平均期限),9.60%9.50%9.40%9.30%9.20%9.10%9.00%8.90%8.80%平均收益率平均期限,Q19.54%1.57,Q29.17%1.36,Q39.07%1.59,1.651.61.551.51.451.41.351.31.251.2

18、,109.598.58,1,2,3 4 5 6平均收益率,7,8 9 10平均期限,21.510.50,资料来源：华宝证券研究所，用益信托网,资料来源：华宝证券研究所，用益信托网,注：数据截止 2012 年 10 月 31 日从信托各个投资领域来看，工商企业信托 2012 年平均期限约为 1.51 年，低于基础产业 1.77 年和房地产 1.88 年，平均期限在 5 类领域中最小。受到今年上证指数一路下跌的影响，波动最大的为金融领域（如图 6）。平均收益率上（如图 7），工商企业信托今年 10个月以来平均收益率为 9.23%略低于房地产信托 10.25%的水平，和基础产业信托 9.27%的平均

19、收益率在伯仲之间，排名第三。平均时期限最短，又有良好的收益率表现，是工商企业信托今年颇受投资者喜爱的一个重要原因。,图 6(2012 年集合信托各投资领域平均期限)4,图 7(2012 年集合信托各投资领域平均收益率)12,3.532.521.510.501 2 3 4 5 6 7 8 9 10资料来源：华宝证券研究所，用益信托,基础产业金融房地产工商企业其他,10801 2 3 4 5 6 7 8 9 10资料来源：华宝证券研究所，用益信托,基础产业金融房地产工商企业其他,注：数据截止 2012 年 10 月 31 日表格 3 2012 年 10 月工商企业集合信托产品发行预期收益率统计,产

20、品名称,发行机构,成立日期,终止日期,存续期,预期收益,发行规,（月）,率%,模（亿）,同洲电子股权收益权投资集合资金信托计,东莞信托,2012-10-8,2014-10-7,24,8.2-8.6,0.3,划,信元收益权第【3-3】号集合资金信托计划金牡丹融丰系列新疆嘉润股权收益权集,山东信托华融信托,2012-10-82012-10-8,2014-10-72014-10-7,2424,9-9.58.1,0.4,合资金信托计划（第五期）,华江矿业贷款集合资金信托计划,中信信托,2012-10-8,2015-4-8,30,11-12,宏信-广安 2 号集合资金信托计划东辰工贸股权投资集合资金信托

21、计划（第一,东莞信托华融信托,2012-10-102012-10-12,2013-10-92013-10-11,1212,8.5-12,0.6,敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 6/12,table_page,1,2,1,1,华宝基金研究报告期）,“鑫业 245 号”集合资金信托计划金水 1 号正润创投贷款项目集合资金信托计,新时代信托华宸信托,2012-10-152012-10-15,2013-10-142014-4-15,1218,8.5-8.88-12,0.650.4,划,丰利 1236 期上海莱士项目集合资金信托计,中铁信托,2012-10-15,2014-10-14,24,8.3-

22、9,1.2,划,新疆嘉润股权收益权集合资金信托计划（第,华融信托,2012-10-15,2014-10-14,24,10.5-11,0.7,九期）,宏信-宾德 2 号集合资金信托计划成长 245 期集合资金信托计划苏信理财信诚 A1201 集合资金信托计划新信“鑫业 211 号”信托贷款集合资金信,东莞信托中原信托苏州信托新时代信托,2012-10-162012-10-222012-10-222012-10-23,2013-10-152014-10-212015-4-222013-10-22,12243012,8.5-108.3-8.88.8-1.58.5-9,0.50.50.4-0.50.6

23、9,托计划,鄂控集团信托贷款集合资金信托计划第一,华融信托,2012-10-25,2014-10-24,24,7.5-9,期,河南花园口集合资金信托计划鼎盛系列（1 期）中化岩土股权收益权投资,渤海信托中投信托,2012-10-292012-10-29,2014-10-282014-4-29,2418,9.5-10.58-8.5,集合资金信托计划,苏信理财信诚 E1202 集合资金信托计划,苏州信托,2012-10-30,2014-4-30,18,9-9.5,资料来源：华宝证券研究所，用益信托网；数据截止 2012 年 10 月 31 日2.工商企业信托产品分析从资金运用角度看，工商企业信托投

24、资包括信托贷款、权益投资、股权投资、组合运用和其他投资 5 大类，但在实际产品中，较为普遍运用的是贷款类以及权益投资类。截止2012 年 10 月底，在资金运用方式上，贷款类总共发行了 333 款产品，占据工商企业信托近半壁江山，紧随其后的是权益类，发行数量上占比同样高达 41%，股权投资类和组合运用类相对发行较少。从规模上，贷款类和权益类工商企业信托发行在伯仲之间，股权投资类占比超过 10%。其余各类规模相对较小。由此可见，企业更倾向于贷款和权益投资的方式向市场募集资金来实现扩大生产，丰富产品线等举措。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 7/12,table_page,华宝基金研究报告,图

25、6(2012 年工商企业信托资金运用方式数量占比),图 7(2012 年工商企业信托资金运用方式规模占比),5%2%,3%,信托贷款,1%,4%,信托贷款,权益投资,12%,权益投资,41%,49%,股权投资组合运用,41%,42%,股权投资组合运用,资料来源：华宝证券研究所，用益信托,其他,资料来源：华宝证券研究所，用益信托,其他,注：数据截止 2012 年 10 月 31 日2.1.贷款类信托2.1.1.贷款类信托概念在该模式下，信托公司将受托资金以贷款形式投向信托合同中约定的工商企业类项目，在信托存续期间负责信托计划的运行维护和信息披露，并到期回收信托贷款本息。银信合作业务则现有商业银行

26、发行理财计划募集资金，再通过信托平台向某一指定的工商企业项目发放贷款。2.1.2.产品举例（如表 4）该产品为典型的贷款类工商企业信托，产品的主要风险控制和增信措施是一家房地产开发公司将旗下一处用地用作抵押为融资人提供担保，以及融资公司实际控制人的无限连带责任担保。该产品的还款来源为融资公司的贸易收入。信托期限为 12-18 个月。预期收益率为 9.5%-10.5%。2.1.3.产品风险提示该产品最大的风险是融资方对资金用途的模糊介绍，仅交代用于开展贸易业务，并未详细阐述用于何种贸易业务。此外，产品的还款来源仅通过融资人的贸易收入，在宏观背景相对不景气的当下，贸易收入能否有遇见性的弥补融资成本

27、有待商榷。融资公司实际控制人提供无限责任连带担保也并非有很强说服力，当贸易公司产生经营性风险时，公司实际控制人能否以己之力力挽狂澜填补资金缺口不得而知。最后我们看到，为融资方提供担保的是一家房地产公司，在当下房地产信托受到严格监管的时期，是否有地产公司绕道工商企业融资，“曲线救国”的可能性发生，也需要投资者谨慎判断。当然，如果房地产公司是融资公司的关联公司或者具有相同实际控制人，那么用关联公司土地做质押也未尝不可。这个产品例子告诉我们，应谨慎分析信托产品的资金用途以及增信方资质，了解增信方背景。表格 4 华惠 54 号浙江允升集团贸易贷款集合资金信托计划,信托名称：信托类型：,华惠 54 号浙

28、江允升集团贸易贷款集合资金信托计划贷款类信托,敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 8/12,table_page,华宝基金研究报告,融资人：受托人：信托期限：,浙江允升投资集团有限公司新华信托有限责任公司12 至 18 个月,预期年收益率：9.50%至 10.50%,资金用途：,受托人将信托资金用于向浙江允升投资集,团有限公司发放贸易贷款，资金用于借款人开展贸易业务。信用增级措施：1 衢州新湖房地产开发有限公司将其拥有的位于衢州市西区白云路以西、九华路以北、南海路以南、双岭南路以东之土地使用权（国有土地使用权证编号：衢州国用2007第 5-14604 号）抵押给受托人，为借款人按约定还本付息提

29、供抵押担保。根据浙江博南土地房地产评估咨询有限公司（具有土地评估一级资质）2012 年 3 月 7 日出具的土地估价报告【浙博地估（2012）字第 223 号】，该地块土地使用权评估价值为 89172.98万元，抵押率 39.25%。2 浙江允升投资集团有限公司实际控制人黄伟为借款人按约定还本付息提供个人无限连带责任保证担保。,还款来源：,通过企业贸易业务获得信托收益并分配给,受益人。资料来源：华宝证券研究所，产品说明书2.2.权益类信托2.2.1.权益类信托概念权益类投资的信托资金主要用于购买经营性或准经营性项目债权、收费权、特许经营权等各类权益。项目主办人或其下属融资主体将上述权益以信托财

30、产的形式，通过信托平台向社会投资者转让，以实现盘活项目公司存量权益性资产的目的。与股权类信托投资相似，信托公司往往要求融资方提供到期回购该权益的承诺。2.2.2.产品举例（如表 5）该款产品为权益类收益权工商企业信托。资金主要用于受让上海莱士（002252）股票之收益权。期限为 12-24 个月，预期收益率为 8.3%-9%。产品增信为股票超额质押、设立禁戒线以及个人第三方连带责任担保。2.2.3.产品风险提示我们注意到该产品的增信之一是股票超额质押，但是其股票质押率为 86.17%，如此高质押率是否过高，是否合理需要投资者认真思考。在股票质押的质押率方面，市场上根据股票的所在版块，基本面和当

31、前股价给出相应质押率。通常情况下，股票质押率为 40%敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 9/12,table_page,华宝基金研究报告左右，如果此质押股票基本面较好，且有国企背景等，质押率会相应提高到 60%左右。回看本产品，我们就不难对 86.17%的质押率的合理性有了疑问。然后，根据警戒线为 12150万，1100 万股计算，可以得出改集合资金信托产品警戒线对应股价为 11.05 元左右。截止2012 年 12 月 3 日收盘，该股股价为 11.91 元。不到一个跌停就将触及禁戒线。股价能否在当前疲软 A 股走势下获得一波令人振奋行情给投资者带来收益还需待时间的考察。这个产品例子告诉我

32、们，在分析产品风险上，应当对之增信质押物的质押率有合理的提出异议，多思考质押物的质押率是否合理，是否有过高的情况造成风险上升。另外，还需要对产品的还款来源和质押物的关系进行分析。还款来源是否和质押物密切相关，当质押物价值发生变化时，是否会对项目还款来源有连带影响，造成高风险情况。尽量选择那些质押物和还款来源关联系数相对较小的产品，这样可以起到控制风险的作用，以免造成资金还款上的困难局面。表格 5 信元收益权（华信塑胶股权）第【3-3】号集合资金信托计划,信托名称：信托类型：融资人：受托人：信托期限：预期年收益率：资金用途：信用增级措施：,丰利 1236 期上海莱士项目集合资金信托计划权益类收益

33、权信托科瑞天诚投资控股有限公司中铁信托有限责任公司12 至 24 个月8.30%-9.00%信托资金用于受让科瑞天诚投资控股有限公司(简称“科瑞天诚”)持有的 1100 万股上海莱士(002252)股票之收益权。1超值股票质押。科瑞天诚以其持有的 1100,万股上海莱士流通股股票为其到期回购款的支付行为提供质押担保。按照 2012 年 9 月25 日上海莱士股票 20 日均价 12.66 元/股计算，质押股票价值约为 13926 万元，质押率约为 86.17%。2质押股票警戒线设置为 12150 万。中铁信托与科瑞天诚约定：若信托期限内连续 3个交易日质押股票市值跌破警戒线 12150 万元，

34、则科瑞天诚必须在第 4 个工作日内追加股票或保证金。3第三方连带责任担保。科瑞集团有限公司(简称：科瑞集团)为科瑞天诚到期溢价回购出让的上海莱士股票收益权提供连带责任保证担保。科瑞集团注册资本 13000 万元，截至2011 年 12 月的总资产约 46.4 亿元，具有较强担保能力。科瑞集团控股股东郑跃文为科瑞天诚到期溢价回购出让的上海莱士股票收益权提供连带责任保证担保。郑跃文持有科瑞集团 52%股份，另外，郑跃文现为全国政协委员，全国民间商会副会长，中国民营经济国际合作商会会长，曾任全国工商联副主敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 10/12,table_page,华宝基金研究报告席，具有良

35、好的社会声誉。,还款来源：,信托到期由科瑞天诚溢价回购受托人持有的,上海莱士股票收益权，实现信托计划资金的安全增值退出，为受益人获取相应收益。资料来源：华宝证券研究所，产品说明书2.3.风险提示虽然在国内外经济形势日趋不明朗和资本投资市场不景气的大背景下，工商企业类集合信托产品以其收益适中且风险可控的优势赢得了市场的认可，其投资价值也在不断显现，对于风险承受能力中等的投资者来说确实是不错的理财选择。然而，在“刚性兑付”的背景下，并非所有产品都是无风险产品，还是有不少产品发生了提前清算的情况，造成投资者再投资风险。因此，在购买产品时，我们建议投资者仍需充分了解产品的具体情况。比如，融1：资方的资

36、质，尤其是现金流状况；融资方所在的行业，是否面临系统性风险或者政策风险；2：产品风控措施是否到位，抵押是否足值、是否有担保等；3：产品质押率是否合理，警戒线是否设立得当；4：另外还要对产品的资金用途有清楚了解，是否有资金用途表述模糊的情况；5：应谨慎分析信托产品的资金用途以及增信方资质，了解增信方背景，增信方和融资方关系；6：还款来源是否和质押物密切相关，当质押物价值发生变化时，是否会对项目还款来源有连带影响。所以建议投资者在参于工商企业信托计划前，先仔细阅读产品计划切实了解信托计划的资金投向，风险控制措施是否完备，发行人的声誉，担保方的资质等。做到审慎、选优、可控。敬请参阅报告结尾处免责声明

37、华宝证券 11/12,table_page,未评级,华宝基金研究报告投资评级的说明 行业评级标准报告发布日后3个月内，以行业股票指数相对同期中证800指数收益率为基准，区分为以下四级：,强于大市同步大市弱于大市,A-：行业指数收益率强于相对市场基准指数收益率5%以上；B-：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%5%之间波动；C-：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%以下；,N-：不作为行业报告评级单独使用，但在公司评级报告中，作为随附行业评级的选择项之一。公司评级标准报告发布日后3个月内，以股票相对同期行业指数收益率为基准，区分为以下五级：买入：相对于行业指数的涨幅在15%以上；

38、持有：相对于行业指数的涨幅在5%-15%；中性：相对于行业指数的涨幅在-5%-5%；卖出：相对于行业指数的跌幅在-5%以上；未评级：研究员基于覆盖或公司停牌等其他原因不能对该公司做出股票评级的情况。机构业务部咨询经理,上海宋歌021-6877 8081138 1882 8414,北京程楠010-6708 5220159 0139 1234,深圳袁月0755-3665 9385158 1689 6912,风险提示及免责声明：市场有风险，投资须谨慎。本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新，也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制。如合法引用、刊发，须注明本公司出处，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 12/12,