欧亚集团(600697)吉林省零售龙头,本市场控制力强130301.ppt

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1、证券研究报告,欧亚集团（600697）,潘鹤 SAC执业证书编号：S0850511010038路颖 SAC执业证书编号：S0850511010009,海通证券研究所,2013年3月1日,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1.,2.,3.,4.,推荐逻辑：,中西部、东北区域是我们目前在零售板块中选股的主要区域（未来,居民收入增速潜力较高；收入水平位置支持传统百货业态稳健成长以及超市卖场快速成长；电商等新零售渠道供给竞争压力小），而欧亚集团是吉林省区域零售龙头企业；,区域内竞争优势明显，以弱胜强、低成本自有物业扩张为未来高成长奠定基础；,店龄结构优&资本开支回落：1-5年店龄比例55%（行业

2、平均35-40%），2012-13年资本开支回落；,治理和激励结构优化：激励基金方案，以10年为基数，11-14年每年净利润增量提取比例为增长20%-25%、25%-30%和30%以上分别提30%、35%和40%，高管在年度内必须购买本公司股票,欧亚集团主要指标：总市值（20130228）：36亿元；收入,（2013E）：107亿元；净利润（2013E）：2.6亿元；13PE：14倍；13PS：0.3倍；RNAV/市值：2倍,2,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,投资看点（1）：充足的防御性+潜在的高增长,充足的防御性：,经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本（股权收购）进入的,

3、沈阳、济南、郑州等城市，受宏观经济波动及电商影响小，在省内具有垄断,性及品牌效应；,拥有14家百货门店共140万平米自有物业（权益自有物业101万平米）及23,家超市门店（截至12年9月底），另有储备项目10项左右；,12前三季度25.7%的收入增速在主要零售上市公司中排名第3，预计12年销,售收入85亿元以上。,潜在的高成长：,成长门店（3-5年）和次新门店（1-3年）面积占比55%，优于行业（35-,40%）；,储备项目丰富，近100%自有物业且投入成本低，为收入增长和业绩提升提,供保障。,3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,投资看点（2）：治理结构优化/利益越来越一致,激励基金保障

4、业绩稳定成长：,方案：以10年为基数，11-14年每年净利润增量提取比例为增长20%-,25%、25%-30%和30%以上分别提30%、35%和40%，高管获得的奖励基金年度内必须购买本公司股票；,判断：激励公司业绩逐年提升式释放。,高管增持驱动利益一致，分红传统优良：,公司董事长与高管12年以21.49元均价增持98.67万股；,公司上市以来累计分红5.3亿元远超3.95亿元的融资额，自2000年以来每,年全现金分红，提供稳定放心的投资回报。,4,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,投资看点（3）：盈利预测和投资建议,盈利预测和投资建议：,中性预计（基本依照激励基金方案底限）2012-2

5、014年收入86.36、106.64,和130.34亿元，增长24%、23%和22%；净利润2、2.56和3.34亿元，增长,24%、28%和30%；EPS为1.26、1.61和2.10元（其中地产为0.05、0.1和,0.2元，地产确认时间和进度具有较大不确定性）。,2013年PE14倍、PS0.3倍，目前市值36亿元。给予目标价31.2元（对应13,年主业20倍，地产10倍PE），买入评级。,不确定因素：,公司外延扩张（尤其是外地扩张项目）的培育期不确定；地产项目确认的,不确定性。,5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,概,要,1.吉林省零售龙头，本市场控制力强大，低调低成本省外扩张2

6、.具备较好防御性：区域经济支撑力强，品牌垄断的绝对优势3.较优的店龄结构和低成本扩张下的平稳资本开支，保障持续高成长能力4.激励保障业绩稳定成长，高管增持驱动利益一致5.业绩预测：中性预期2012-14年业绩复合增长27.3%6.不确定性因素6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1.吉林省零售龙头，本市场控制力强大股东长春市汽车城商业总公司，持股22.83%；实际控制人长春市国资,委。,高管12年增持股份98.67万股，增持均价21.49元，截至12年底共持股140.77,万股，占比0.89%。,前十名无限售条件流通股股东持股情况（截至2012/9/30）,股东名称,持股数量（万股）持股比

7、例（%）,长春市汽车城商业总公司中国建设银行国泰金鼎价值精选混合型证券投资基金中国建设银行鹏华价值优势股票型证券投资基金中国工商银行股份有限公司汇添富价值精选股票型证券投资基金中国工商银行国投瑞银核心企业股票型证券投资基金中国工商银行汇添富均衡增长股票型证券投资基金全国社保基金一零四组合挪威中央银行中国银行嘉实服务增值行业证券投资基金全国社保基金一一一组合合计,36316916395664494294003452722547676,22.834.344.023.562.822.702.512.171.711.6048.25,资料来源：WIND，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律

8、声明,8,8,1.吉林省零售龙头，本市场控制力强公司在吉林省经营百货及超市门店，此外也通过低成本股权收购方式进入沈阳、济南、郑州等外埠省会城市。截至12年底，拥有14家百货门店，共140万平米自有物业（权益面积101万），同时拥有23家超市门店。在吉林地区具有类垄断的市场控制力，且影响力仍在持续扩大、下沉。欧亚集团现有百货门店基本情况,门店,开业时间,控股比例（%）,母/子公司,区域,建面 权益面积（万平米）（万平米）,物业,欧亚商都欧亚车百欧亚新发欧亚益民欧亚卖场沈阳联营四平欧亚商都通化欧亚商都白城欧亚商都吉林欧亚商都（江南店）辽源欧亚购物中心吉林欧亚购物中心（解放大路）,199419932

9、0052005（09年8月改成奥莱）20012007（09年10月扩建）20062008年初2010201020102011.4.29,10010010010040100100100100100100100,母公司子公司母公司母公司子公司子公司子公司子公司子公司子公司子公司子公司,长春市长春市长春市长春市长春市沈阳市四平市通化市白城市吉林市辽源市吉林市,16.62.52.04.456.09.84.06.44.52.08.05.0,16.62.52.04.422.29.84.06.44.52.08.05.0,自有自有自有自有自有自有自有自有自有自有自有自有,梅河口欧亚购物中心,2012.4.28

10、,100,子公司 梅河口市,7.0,7.0,自有,松原欧亚购物中心,2012.12.22,65,母公司,松原市,12.0,6.5,合计资料来源：公司各项目投资公告，公司网站，海通证券研究所,140 101请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,23,家,1.吉林省零售龙头，本市场控制力强欧亚集团,长春市,吉林省（不含长春）,外省,超市,欧亚商都欧亚益民,欧亚车百欧亚新发,欧亚卖场,辽源欧亚购物中心,四平欧亚商都,吉林欧亚购物中心,通化欧亚商都,白城欧亚商都,松原欧亚购物中心,梅河口购物中心,吉林欧亚商都,沈阳联营,济南大观园（大部分为储备）,北京项目（储备）,郑州项目（储备）,注：超市门店数截

11、至2012年9月底,9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1.吉林省零售龙头，本市场控制力强欧亚集团在长春市品牌影响大，一些老的国有百货企业大多在于欧亚的激烈竞争中亏损，仅有位于另一商圈的卓展购物中心在影响力等方面可以与之分庭抗衡（但在经营产品结构上存在一定的错位）。具新闻资料，12年欧亚商都和长春卓展销售额分别为50亿元和36亿元。,长春欧亚商都,长春卓展购物中心,开业时间集团公司目前定位消费受众商圈建筑面积商场内主要品牌长春当地影响力,1994年欧亚集团中高档中产、白领、小资红旗街商圈17万CK JEANS、MIA MIA、CLINIQUE、OCHIRLY、CD、BIOTHERM、GU

12、ERLAIN、皮尔卡丹、华伦天奴等非常大,1999年香港卓展集团高档金领重庆商圈13.3万LV、CARTIER、ERMENEGILDO ZEGNA、EMPORIO ARMANI、GUCCI、FENDI、BURBERRY、LANCOME、CD、CHANEL等非常大,资料来源：海通证券研究所,10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2.防御性：受宏观经济波动及电商影响小,在经济放缓和消费疲弱环境下，吉林省GDP和居民可支配收入增速均高于,全国或主要省份平均水平；作为中国重要的工业基地，吉林省已形成汽,车、石化和农产品加工三大支柱产业，受出口增速下滑等负面因素影响较,小，区域消费防御性较强。,吉

13、林省可支配收入累计增速高于全国（%）,资料来源：WIND，海通证券研究所,11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,步步高,友好集团,永辉超市,欧亚集团,银座股份,友阿股份,西安民生,鄂武商A,重庆百货,开元投资,新华百货,天虹商场,王府井,成商集团,广百股份,友谊股份,合肥百货,广州友谊,文峰股份,南京中商,16.8,2.防御性：受宏观经济波动及电商影响小,自1993年欧亚车百开业以来，公司在长春及吉林省内二线城市持续进行低,成本自有物业扩张。2012前三季度公司收入增长25.7%，在主要零售公司,中排名第3（排名第一的友好集团有部分地产收入确认以及外延扩张速度,快；排名第二的永辉超市是国

14、内外延扩张 最快的纯超市卖场业态公司。,1-3Q2012主要零售上市公司收入增速（%）,8070605040,70.943.4,3020100,25.719.2 17.5 17.416.8,12.0,11.7,10.7 10.6,8.5 5.8,行业平均：11.8%5.4 4.3 3.6-5.2-1.41.3,-10,资料来源：WIND，海通证券研究所,12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3.成长性：较优店龄结构利于业绩成长,公司门店的店龄结构较年轻，以面积计，1-5年店龄比例为55%（行业主要,区域龙头公司该比例平均水平为35-40%）。,欧亚集团成长期门店（3-5年）和次新门店（1

15、-3年）合计面积占比55%,5年,3-5年,1-3年,1年以下,合计,门店（家）占比（%）面积（万平米）占比（%）,753.8535.3737.48,17.6928.2429.94,430.7723.7425.16,17.697.007.42,13100.0094.35100.00,资料来源：公司历年年报，海通证券研究所13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,-,-,-,-,-,3.成长性：较优店龄结构利于业绩成长,成长期和次新门店将步入收入和盈利快速增长阶段：省内门店基本在1年,（或少于1年）结束培育期，并在2011年全面盈利，而沈阳联营也自2009,年扩建完成后逐步减亏（亏损主要来自公

16、司较保守的财务处理，如将装修,扩建费用在一年内摊销完），预计2012年可实现盈亏平衡。,公司主要成长门店的培育和盈利增长情况,公司名称,持股比例(%),开业时间,2006,2007,净利润（万元）2008 2009,2010,2011,欧亚集团沈阳联营四平欧亚通化欧亚购物中心,100100100,2007年2006年2008年初,3180,177147,-760184-259,-529180836,-2252491035,吉林市欧亚商都白城欧亚购物中心,100100,2010年2010年,-,-,-,-,-136-407,26229,吉林欧亚购物中心,100,2011年4月,242,资料来源：

17、公司历年年报，海通证券研究所,公司较保守的财务处理（报表上体现为长期待摊项目为0）也为其未来业绩,释放奠定基础。,14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,60,40,3.成长性：低成本扩张不断演绎以弱胜强,2009-11年，公司资本开支逐年增加，但得益于年轻的店龄结构和低成本扩,张策略，业绩增速逐年提升；预计随着2012-13年资本开支回落，未来业绩,增长潜力将更大。,欧亚集团历年资本开支与净利润增速（2001-2013E）,140000,资本开支（万元，左轴）,净利润增速（%，右轴）,12000010000080000,白城店吉林江南店合计6.5万平米沈阳联营扩建,吉林解放路店 50辽源

18、店合计13万平米3020,6000040000,沈阳联营6.5万平米,3万平米,100,-10,200000,2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E2013E,-20-30,资料来源：公司历年年报，海通证券研究所,15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,51,51,3.成长性：低成本扩张不断演绎以弱胜强,储备项目依然充足，且仍均为低成本扩张：预计除珲春及通辽项目外，其,余项目基本都要到2014年之后贡献收入和利润。,公司储备百货门店（综合体）项目基本情况,项目,股权%,区域,土地或物业面积平米,成本万元,预计

19、开业时间,欧亚商都扩建,100,长春,3758平米房产、2958平米在建工程及2297平米土地,5237,已部分开业,土地7859,3910,拆迁中，不确定,欧亚中吉商贸,长春,自有房屋建筑面积29931平米,出租还有2-3年租赁期,吉林综合体,吉林,28.7公顷土地（28.7万平米）22960,珲春项目,51,延吉,2013年,通辽项目,100,通辽,2014年,乌兰浩特项目,60 乌兰浩特,未定,济南欧亚大观园,济南,2万平米自有物业+约40000平米土地,6120 在建综合体，2014之后,北京定购资产项目,100,北京,购置6245平米商业营业用房 10991,未定,郑州百货大楼,33

20、,郑州,约2万平米自有物业,1126,资料来源：公司各项目投资公告海通证券研究所16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3.成长性：主力门店分析欧亚商都,欧亚商都：,长春市最主力百货门店，93年开业，经过三次扩建后面积达17万平米。目,前，商都正进行四期扩建，新增面积约13万平米，其中4万平米6层物业正,陆续开业（预计13年底前扩建完），另外9万平米仍在拆迁中（具体进展视,拆迁进度定）。,定位：从最初服务于工薪阶层的中型传统百货，逐步发展成为大型综合时,尚百货店。,主力品牌：卡地亚、迪奥、兰蔻、雅诗兰黛、倩碧、ZARA、宝姿、卓,雅。,收入：2011年26亿，增20%，占比公司总收入37%

21、；预计2012年增10%,资料来源：公司历年年报，海通证券研究所,17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3.成长性：主力门店分析欧亚商都,欧亚商都预测,万元,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E 2014以后,欧亚商都,收入,yoy,126765,14933317.80%,18130821.41%,21856820.55%,26249120.10%,28874010.00%,34071318.00%,40885520.00%,600000,成本毛利毛利率,1584612284712.60%,1936542491411.40%,2316903

22、080011.73%,2549573378311.70%,3010203969311.65%,3611014775411.68%,5280007200012.00%,净利润,yoy,5718,723726.57%,1116654.28%,121178.52%,1421717.33%,155929.67%,1839818.00%,2220120.67%,34800,净利润率 4.51%,4.85%,6.16%,5.54%,5.42%,5.40%,5.40%,5.43%,5.80%,面积（万平米）坪效（元/平米）,16.67636,16.68996,16.610922,16.613167,16.6

23、15813,20.014437,22.015487,22.018584,30.020000,资料来源：公司历年年报，海通证券研究所18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3.成长性：主力门店分析欧亚卖场,欧亚卖场：（上市公司持有期股权39.66%，其余股权由高管和当地机构等持有）从零到有的建设成长春第三大商圈欧亚卖场商圈，目前卖场一至三期合计面积56万平米，未来还在扩建。定位：满足消费者综合性一站式购物需求。业态：餐饮、影院、家居、建材、超市、百货、折扣店、医药、儿童乐园、食品、健身及批发市场等。经营模式：目前联营占比25%、自营25%、租赁50%盈利：2011年收入13亿，增39%，净利

24、润7000万元；预计2012年收入增32%。随着联营比例提升，欧亚卖场 未来仍有高成长潜力。19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3.成长性：主力门店分析欧亚卖场,当前：卖场总面积56万，其中联营面积占25%，11年联营收入13亿元。租赁面积占50%，公司计划逐步将租赁面积改成联营模式（有望有效提升盈利能力）。情景1：联营面积提升至30%，且坪效提升10%，则联营收入可达17亿元。情景2：联营面积提升至50%，且坪效提升20%，则联营收入可达35亿元。,目前情况,情景1,情景2,联营面积（万平米）占比联营收入（万元）平效(万/平米）,1425%1327060.948,1730%17517

25、21.043,2850%3503451.251,资料来源：海通证券研究所20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3.成长性：主力门店分析欧亚卖场,欧亚卖场预测,万元,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,欧亚卖场,收入,yoy,43886,6714352.99%,716166.66%,9550633.36%,13270638.95%,17517232.00%,22772430.00%,29604130.00%,成本毛利毛利率,544571715923.96%,749102059521.56%,1017923091423.30%,1348834

26、029023.00%,1754615226322.95%,2282486779322.90%,净利润,yoy,2501,5182107.20%,52000.35%,579611.47%,695620.01%,910930.95%,1172828.75%,1509828.74%,净利润率面积（万平米）坪效（元/平米）,5.70%56.0784,7.72%56.01199,7.26%56.01279,6.07%56.01705,5.24%56.02370,5.20%56.03128,5.15%56.04067,5.10%56.05286,注：因租金占收入比高，所以坪效显示较低资料来源：公司历年年报

27、，海通证券研究所21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3.成长性：主力门店分析长春市百货门店,长春市内其他主要百货门店：欧亚车百：第一家门店，1984年成立，约4万平米，预计12年收入增15%。欧亚益民：3万平米，“名品+实惠”的小奥莱，09年重装开业；估计1H12收入增近60%，处成长期。22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3.成长性：主力门店分析吉林省主要门店,吉林省内其他百货门店：,四平店：07年开业，四平市非核心商圈。11年收入2.4亿，净利250万；估计1H12收入增22%，净利270万。,通化店：09年开业，位置较偏，但经营良好，带动周边住宅建设。估计1H12收入增2

28、0%，净利800多万。,白城店：10年初开业，3.78万平米。1H12扩建增加1万平米，收入增86%，净利209万元。,吉林江南店：10年试营业，2万平米，位于吉林高档住宅区。估计1H12收入增5%，净利50万。,吉林解放路店：11年开业，5万平米；估计1H12收入1.4亿，净利180万。辽源店：10年开业，4Q11并表，竞争小。估计1H12收入9000万，净利近600万。,梅河口店：12年开业，拟建为当地最大的购物中心。1H12亏45万元。,23,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3.成长性：主力门店分析吉林省外门店,吉林省外百货门店：沈阳联营店：2008-09年改扩建，共三期，9.8

29、万平米。估计1H12收入降2%（修路影响及竞争激烈）；因有写字楼出租收益，预计12年盈亏平衡。储备项目：济南大观园北京定购资产项目郑州百货大楼等。资料来源：公司历年年报，海通证券研究所24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,23,19,18,业,）,欧,亚,集,团,旗,下,家,超,市,（,家,位,于,长,春,市,家,为,自,有,物,3.成长性：主力门店分析超市,超市,城市,开业时间,物业性质,1234567891011121314151617181920212223,万千缘湖西店四平红嘴吉顺店越野店前进店红旗超市普阳店卫星路超市长新店幸福店柳影路店临河街店西安广场店四平九州二道江超市龙泉路

30、超市小南街店柳影路站前店苏州南街店自由大路店东盛路店长沈路店,长春市长春市四平市长春市长春市长春市长春市长春市长春市长春市长春市长春市长春市长春市四平市通化市通化市长春市长春市长春市长春市长春市长春市,2006.012007.092007.112008.012008.072008.092008.122008.122008.072009.032009.092009.092010.012010.072010.092010.122011.012011.012011.092011.102011.122012.092012.09,租赁自有自有租赁租赁自有自有自有自有自有租赁自有租赁自有自有自有自有自有自

31、有自有自有自有自有,资料来源：公司历年年报，海通证券研究所,25请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,备注,35%,4.治理结构优化,在激励基金方案保障下，公司有望自2011年开始步入一个逐步提升的业绩,成长轨道，即：越趋于后期，业绩增速越高（从而在更高的基数上，以更,大的比例提取更多的激励基金）。,公司激励基金方案计提标准（2011-2014年）,年净利润（归属）增长率20%（不含20%）-25%25%（不含25%）-30%30%（不含30%）以上,计提比例（以增加额为基数）30%40%,2011年计提管理费用1700万元,资料来源：公司激励基金公告，2011年年报，海通证券研究所,26请

32、务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,4.治理结构优化,公司董事长及高管2012年增持股份98.67万股，持股均价21.49元，截至12,年底共持股140.77万股，占比0.89%。,管理层2012年增持情况,时间2012.1.12-12.42012/5/22-12.42012/4/24-12.42012/4/24-12.42012/4/24-12.42012/4/24-12.42012/4/24-12.4合计/加权平均,姓名曹和平曲慧霞于惠舫闫福录于志良程秀茹席汝珍,股份变动数（万股）78.775.902.892.762.762.782.8198.67,成交均价（元）21.3221.7222

33、.2822.4022.3822.3022.2421.49,变动后持股数（万股）107.5211.997.753.113.113.284.00140.77,注：“合计/加权平均”栏里，股份变动数以合计值计，成交均价以加权平均值计,资料来源：WIND，海通证券研究所,27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,新世界,合肥百货,武汉中商,中兴商业,南京中商,友好集团,广州友谊,成商集团,东百集团,百联股份,开元投资,新华百货,欧亚集团,鄂武商A,中百集团,西安民生,王府井,华联综超,友谊股份,重庆百货,银座股份,2,1,5.激励保障业绩成长，股东利益趋于一致,上市以来累计分红5.3亿元远超3.95

34、亿元的融资额，自2000年以来每年全现,金分红，提供稳定放心的投资回报。,主要零售公司历年分红总额与融资总额的比率（1993年至今，倍）54.04,3,2.6,1.8,1.4 1.4 1.4 1.4 1.3,1.0 1.0 0.9,0.7 0.6 0.6,行业平均0.510.4 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2,0.10,资料来源：WIND，海通证券研究所,28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,98,5.激励保障业绩成长，股东利益趋于一致,2000-11年，公司平均分红比例为61%，在主要零售公司中排名第4。,欧亚集团分红/净利润基本高于行业平均（%，2000-2011）,欧亚集团

35、,行业平均,8878,77,77,71,86,88,68,61,584838,56,62,45,43,36,28,30,1882000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011,资料来源：WIND，海通证券研究所,29请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,6.业绩预测：2012-14年业绩复合增长27%中性预计公司2012-2014年收入86.36、106.64和130.34亿元，增长24%、23%和22%；净利润2、2.56和3.34亿元，增长24%、28%和30%；EPS为1.26、1.61和2.10元（其中地产为0.0

36、5、0.1和0.2元，地产确认时间和进度具有较大不确定性）。公司主要门店业绩拆分及预测（万元）,2010,2011,2012E,2013E,1H2011,1H2012,欧亚商都欧亚新发欧亚益民欧亚卖场沈阳联营四平欧亚通化欧亚白城欧亚吉林欧亚商都（江南店）吉林购物中心（解放大路店）辽源欧亚购物中心,9653489635796-529180836-407-136,11331467296956-2252491035229262421380,119111784097883059518424441083471400,136971966011024813374222386131814371636,4215

37、204642985-701107583753699,4974952143740-0.3627685220950184594,资料来源：公司历年年报，海通证券研究所,30请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,31,31,6.业绩预测：2012-14年业绩复合增长27%欧亚集团合并损益表及预测,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,营业总收入（万元）同比增长（%）营业总成本（万元）营业成本（万元）营业成本/营业收入（%）营业税金及附加（万元）营业税金及附加/营业收入（%）销售费用（万元）销售费用/营业收入（%）管理费用（万元）管理费用/营业收入（%）财务费用（万元）资

38、产减值损失（万元）非经营性净收益（万元）营业利润（万元）同比增长（%）营业外收入（万元）营业外支出（万元）利润总额（万元）同比增长（%）所得税费用（万元）有效所得税率（%）净利润（万元）同比增长（%）净利润率（%）归属于母公司所有者的净利润（万元）同比增长（%）少数股东损益（万元）,39138014.4237259332795083.7927100.69117543.00285607.30161820187876.3728367190047.50475225.01142513.483.64111284.603124,52279533.5850068344515485.1531960.61142

39、672.73357166.832065285-132209917.6312639012246118.20586426.111659716.463.171319118.543406,69584533.1066754758435883.9856170.81216943.12518197.453900159-2522804626.91235527342766723.18705825.512060924.172.961616622.554442,86364224.1182880573055584.5973410.85215912.50613197.108000003483724.21003483725

40、.92905826.002577925.092.982000423.745775,106661523.50102189190289084.6585330.80264522.48755167.088500004472428.38004472428.381162826.003309628.383.102558827.927508,130335322.201245182110367984.68104270.80312802.40914957.028300005817130.07005817130.071512426.004304730.073.303336230.389685,摊薄每股收益（元）资料

41、来源：WIND，海通证券研究所,0.699,0.829,1.016,1.257 1.608 2.097请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2013E,7.估值公司2013年PE14倍、PS0.3倍，均低于行业平均水平；目前市值36亿元。给予目标价31.2元（对应13年主业20倍，地产10倍PE）。,代码,简称,总市值（亿元）,EPS（元）2012E 2013E,2014E,PE（倍）2012E 2013E,2014E,PS（倍）PEG（倍）2013E,6007296008586008596006970022770021870024190004170005160007150009876007

42、85000564600778,重庆百货银座股份王府井欧亚集团友阿股份广百股份天虹商场合肥百货开元投资中兴商业广州友谊新华百货西安民生友好集团,102511053657268856321940312331,1.8770.5501.5121.2570.6500.5520.7340.5520.1900.3900.9961.2660.1490.363,2.5470.7631.8721.6080.8020.6550.8660.6510.2340.4661.1141.3950.2000.399,3.2741.0112.4512.0971.0140.8051.0680.7910.3120.5621.2611

43、.6050.2400.505,14.617.815.018.115.813.815.013.123.617.311.211.932.627.1,10.812.812.114.112.811.712.711.119.114.510.010.824.324.7,8.49.79.210.810.19.510.39.114.312.08.99.420.319.5,0.30.30.50.30.80.30.50.50.80.50.80.40.60.5,0.340.360.440.480.510.560.620.560.680.720.800.860.901.37,行业平均,17.6,14.4,11.5,0

44、.5,0.66,注：1)天虹商场已根据年报更新盈利预测；2）已发布2012年业绩预告的公司（银座、广百、友好、重百、友阿）暂未调整盈,利预测资料来源：WIND，海通证券研究所,32请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,7.估值欧亚集团RNAV,门店,控股比例（%）,建面（万平米）,权益面积（万平米）单价（元/平米）评估价值（万元）,谨慎,中性,谨慎,中性,欧亚商都,100,16.60,16.60,12000,14000,199200 232400,欧亚车百欧亚新发欧亚益民,100100100,2.502.004.35,2.502.004.35,700070007000,80008000800

45、0,175001400030450,200001600034800,欧亚卖场,40,56.00,22.21,7000,8000,155467 177677,沈阳联营四平欧亚商都通化欧亚商都白城欧亚商都吉林江南店辽源欧亚购物中心吉林解放大路店梅河口欧亚购物中心,100100100100100100100100,9.804.006.404.502.027.975.007.00,9.804.006.404.502.027.975.007.00,80004000400040004000400040004000,100005000500050005000500050005000,784001600025

46、600180008060318962000028000,9800020000320002250010075398702500035000,合计净负债现金（万元）RNAV（万元）每股RNAV（元）,128.14,94.35,642573 763322106179 106179536394 65714333.7242.35,资料来源：公司历年年报，海通证券研究所,33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,8.不确定性,（1）公司外延扩张（尤其是外地扩张项目）的培育期问题：公司在过去的扩张中积累了一定的经验，但在走出相对熟悉的区域之后开店是否能够尽快走出培育期具有一定的不确定性，这也是很多区域性商

47、业龙头企业所遇到的共同问题。（2）地产项目确认的不确定性：我们预计公司2012-14年EPS为1.26、1.61和2.10元（其中地产为0.05、0.1和0.2元），但公司地产项目的确认时间和进度具有较大不确定性，可能对最终的EPS有所影响。,（3）市场 对欧亚卖场另外60%股权是否注入上市公司有一定预期，但存在不确定性。,34,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,35,分析师声明,分析师声明,路颖 潘鹤 汪立亭,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报,告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析

48、逻辑基于作者的职,业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。,批发与零售贸易研究团队：,路 颖,SAC执业证书编号：S0850511010009,电 话：021-23219403,Email：,潘鹤电 话：021-23219423,汪立亭021-23219399,联系人：李宏科021-23219671,Email：,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,买入,增持,中性,减持,卖出,2.,中性,信息披露和法律声明,投资评级说明,1.,投资评级的比较标准,类别,评级,说明,投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较,个股相对

49、大盘涨幅在 15%以上；个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；,标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅。,股票投资评级行业投资评级,增持减持,个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；个股相对大盘涨幅低于-15%。行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间；行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。,法律声明,本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“

50、本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或,所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时,期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。,市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况,或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合