酒店月报(9月)：星级酒店低位运行经济型酒店进军中高端市场1026.ppt

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1、评级：,Table_Title,6137,细分行业评级,证,券,研,究,报,告,Table_Summary,相关报告,股票研究,旅游业,Table_MainInfo2012.10.25星级酒店低位运行,经济型酒店进军中高端市场,Table_Invest,上次评级：,增持增持,行业月报,证书编号,许娟娟（分析师）021-S0880511010028,酒店月报【9 月】陈冬龙（研究助理）021-S0880112080055,Table_Industry餐饮酒店旅游景点和旅行社其他旅游,增持增持增持增持,本报告导读：受经济下行影响，9 月全国星级酒店的全面回升还未到来，北京地区经营形势有所好转；中档

2、连锁酒店巨大市场空间被看好，经济型酒店集团先后瞄准中档连锁酒店。摘要：,全国样本星级酒店：全面回升尚需时间，休闲度假类保持较好表现 9 月星级酒店平均出租率同比仍然较低，为 63%，较上年同期低3.3 个百分点；平均房价提升带动 Revpar 持平。出租率下降使得客房收入占比降至今年 2 月以来最低值。员工平均月薪环比-3%。9 月自行管理类经营指标继续低于上年同期，Revpar 处于 4 月份以来的低位；国内公司管理类平均房价大幅上涨带动 Revpar 提升，国际公司管理类经营环比略有好转，但同比仍明显下滑。9 月休闲度假类酒店表现延续今年以来的良好态势。平均房价近半年内稳定在 550 元/

3、间左右，平均出租率同比亦略有增长。重点区域星级酒店：北京经营指标平稳回升，上海保持总体平稳 北京：9 月星级酒店收入创年度新高。星级酒店平均出租率、房价、Revpar 分别同比+1.1 个百分点、+7%、+9%，收入同比增速8.7%，较 7、8 月份大幅回升；五星级酒店收入+13%。上海：8 月星级酒店经营有所回升，高星级酒店继续疲软。8 月星级酒店平均出租率、房价、Revpar 分别同比+1.7 个百分点、+2%、+5%。五星级酒店平均出租率同比略降，平均房价继续走低，同比-5.8%；Revpar 为今年 2 月份以来新低，同比-7%。经济型酒店：中档连锁酒店系战略延伸方向今年多家中档连锁酒

4、店获得 PE 机构投资。累计投资规模达 2.88亿美元，引发了市场对中档连锁酒店的关注。目前国内酒店市场“哑铃型”结构特征明显，中档连锁酒店的发展明显滞后。市场普遍预期中档连锁酒店市场空间巨大。中档连锁酒店定位明确，差异化特征明显。目前市场规模小，市场集中度低、品牌缺失，现已有多个高端酒店品牌和经济型连锁酒店品牌向中档连锁酒店市场拓展。四大经济型酒店集团均已开始布局。汉庭的“全季”与“星程”品牌已经成型，目前星程酒店为国内最大的中档酒店连锁品牌。如家的“和颐”也已经推出。中档连锁酒店被视为传统经济型酒店探索投资回报更加效率化的商业模式的方向，能够深度挖掘住宿、客人上下游的价值空间。请务必阅读正

5、文之后的免责条款部分,Table_Report旅游业：行业数据尚未反转 免税政策放松渐行渐近旅游业：板块回调有限 长期模式短期政策旅游业：靓丽数据彰显行业潜力 立足业绩兼顾模式旅游业：景区免税长假数据靓丽 支撑板块短期走势旅游业：景区调价暂未涉上市公司 我国免税业利好不断,2012.10.212012.10.142012.10.122012.10.082012.09.23,6137,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,行业月报目 录1.全国星级酒店市场：经营全面回升尚需时间，休闲度假类酒店保持较好表现.41.1.9 月平均

6、出租率同比仍然较低，客房收入占比下降.41.2.不同管理方式酒店经营情况的比较分析.51.3.不同功能类型酒店的经营情况比较分析.82.重点区域星级酒店：京收入逆势回升，沪总体平稳.102.1.北京：9 月星级酒店收入创年度新高，高级酒店表现抢眼.102.2.上海：8 月星级酒店有所回升，高星级酒店继续疲软.113.经济型酒店：中档连锁酒店或成新的利润增长点.123.1.中档连锁酒店融资今年再掀高潮.133.2.中档连锁酒店市场发展尚处初级阶段，潜力巨大.133.2.1.国内酒店市场“哑铃”结构明显，中档连锁酒店发展滞后.133.2.2.市场一致预期中档连锁酒店市场空间巨大.143.3.中档连

7、锁酒店定位明确，差异化特征明显.143.4.中档连锁酒店成为四大经济型酒店的战略方向之一.161：全国样本星级酒店平均出租率低于去年同期.42：全国样本星级酒店平均房价出现明显提升.43：全国样本星级酒店 Revpar 保持相对稳定.44：全国样本星级酒店客房收入占比创 2 月以来新低.45：全国样本星级酒店成本率月度数据.56：9 月员工平均月薪及流失率双降.57：9 月不同管理方式酒店主要经营指标.68：自行管理酒店主要经营指标继续低于去年同期.69：国内管理酒店 Revpar 保持平稳.610：国际管理酒店主要经营指标环比有所回升.611：国内管理类酒店 9 月平均出租率下滑较大.612

8、：国内管理类酒店 9 月平均房价上涨明显.613：不同管理类型酒店 Revpar 相对水平保持稳定.714：9 月客房收入占比同比、环比均下滑较大.715：9 月不同管理方式酒店收入构成.716：自行管理酒店收入构成.717：国内管理酒店收入构成.718：国际管理酒店收入构成.719：不同类型酒店样本比重.820：9 月不同类型酒店主要经营指标.821：城市综合酒店主要经营指标.822：城市商务酒店主要经营指标.823：会议会展酒店主要经营指标.924：休闲度假酒店主要经营指标.925：城市综合酒店收入构成.926：城市商务酒店收入构成.927：会议会展酒店收入构成.9,请务必阅读正文之后的免

9、责条款部分,2 of 17,图,图,图,图,图,图,图,图,6137,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,表,行业月报28：休闲度假酒店收入构成.929：9 月北京星级酒店平均出租率同比平稳.1030：9 月北京五星级酒店出租率同比增速保持平稳.1031：9 月北京星级酒店平均房价同比增速下滑.1032：9 月北京五星级酒店平均房价同比增速同样下滑.1033：9 月北京星级酒店 Revpar 同比增速有所回升.1134：9 月北京五星级酒店 Revpar 同比增速保持平稳.1135：9 月北京星级酒店收入回升明显.11,图请务必阅读正文之后的免责条款部分,36：9 月北京五星级酒店收入增速

10、高于星级酒店平均.1137：8 月上海星级酒店平均出租率同比上升.1238：8 月上海五星级酒店平均出租率同比略降.1239：8 月上海星级酒店平均房价同比上升.1240：8 月上海五星级酒店平均房价同比下降.1241：8 月上海星级酒店 Revpar 同比略升.1242：8 月上海五星级酒店 Revpar 同比下降.121：本年度酒店行业融资情况.132：中档酒店的定位明确.143：代表性中档连锁酒店差异化明显.154：四大经济型酒店中高端市场发展战略.165：酒店类上市公司业绩预测与估值对比.163 of 17,6137,较9,元,元,行业月报1.全国星级酒店市场：经营全面回升尚需时间，休

11、闲度假类酒店保持较好表现1.1.9 月平均出租率同比仍然较低，客房收入占比下降9 月全国样本星级酒店平均房价明显提高，Revpar 基本持平，弥补了平均出租率下降的影响。月样本星级酒店整体平均出租率为 63.0%，8月下降 4.5 个百分点，较去年同期下降 3.3 个百分点，下降幅度较 8 月略有增大。平均房价为 464 元，是今年 4 月份以来第一次提高，Revpar为 291 元，与去年同期基本持平。9 月全国样本星级酒店客房收入比重较去年同期下降 3.1 个百分点，创今年二月份以来的最低值。9 月全国样本星级酒店客房收入占比为36.2%，与去年同期的 39.3%相比下降 3.1 个百分点

12、，环比 8 月下降 8.4个百分点。随着平均出租率达到近 6 个月的低值，客房收入占比也同样创下今年 2 月份以来的新低。餐饮收入占比为 51.1%，较去年同期提高2.7 个百分点。,图 1：全国样本星级酒店平均出租率低于去年同期,图 2：全国样本星级酒店平均房价出现明显提升,75%70%65%60%55%50%45%40%,全 国样本星级酒店平均出租率2011 2012,500480460440420400380,全 国样本星级酒店平均房价2011 2012,同比,15%10%5%0%-5%,1,2,3,4,5,6,7,8,9 10 11 12 月,1,2,3,4,5,6,7,8,9 10

13、11 12 月,数据来源：行业协会、国泰君安证券研究图 3：全国样本星级酒店 Revpar 保持相对稳定,数据来源：行业协会、国泰君安证券研究图 4：全国样本星级酒店客房收入占比创 2 月以来新低,全 国样本星级酒店Revpar2011 2012 同比,全 国样本星级酒店客 房收入占比 餐 饮收入占比,其 他收入占比,350300250200150100500,30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%,100%80%60%40%20%0%,1,2,3,4,5,6,7,8,9 10 11 12 月,数据来源：行业协会、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：行业协

14、会、国泰君安证券研究,4 of 17,6137,行业月报9 月食品成本率、酒水成本率环比上升，能耗成本率下降明显，员工月薪有所下降，流失率处于低位。9 月份全国样本星级酒店的食品成本率、酒水成本率、人工成本率、能耗成本率分别为 44.7%、39.5%、24.6%、8.1%，其中食品成本率和酒水成本率环比分别上升 0.5、4.4 个百分点，同比略升。能耗成本率为 8.1%，环比下降 2.5%，同比下降 1.3%。员工的平均月薪为 2315 元，在 8 月份达到高位后所有回落，与去年同期相比提高 10.7%。员工流失率为 3.7%，是今年以来的最低水平。,图 5：全国样本星级酒店成本率月度数据全

15、国样本星级酒店,图 6：9 月员工平均月薪及流失率双降全 国样本星级酒店,50%,食 品成本率人 工成本率,酒 水成本率能 耗成本率,2400,员 工月薪（元）,员 工流失率,7%,40%30%20%10%0%数据来源：行业协会、国泰君安证券研究,23502300225022002150210020502000数据来源：行业协会、国泰君安证券研究,6%5%4%3%2%1%0%,1.2.不同管理方式酒店经营情况的比较分析9 月，样本星级酒店中自行管理比重 56.4%，国内公司管理比重 36.4%，国际公司管理比重 7.2%。下面对不同管理类型酒店进行比较分析。1.主要经营指标对比9 月自行管理类

16、经营继续低于去年同期，Revpar 处于 4 月份以来的低位；国内公司管理类平均房价大幅上涨带动 Revpar 提升，国际公司管理类经营环比略有好转。9 月自行管理、国内公司管理、国际公司管理的酒店出租率分别为 63.7%、61.1%、67.2%，分别较 8 月-2.9、-8.2、+0.3 个百分点；与去年同期相比分别-2.6、-4.3、-5.2 个百分点。自行管理类酒店今年以来在出租率、总体房价、Revpar 上均低于去年同期。9 月平均房价与 Revpar 分别为 414 元、264 元，同比下降1.2%、5.0%。国内公司管理类酒店 9 月份房价大幅上涨。9 月份平均房价相比去年同期上涨

17、 73 元，虽然出租率下降 4.3 个百分点，仍然带动 Revpar同比提高 30 元，与自行管理类和国际公司管理类相比表现独好。国际公司管理酒店主要经营指标有所回升。平均房价为 593 元，同比-5.6%，环比+1.2%；Revpar 为 407 元，同比-13.2%，环比+2.5%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 17,6137,行业月报,图 7：9 月不同管理方式酒店主要经营指标,图 8：自行管理酒店主要经营指标继续低于去年同期,700,自 行管理,国 内公司管理,国 际公司管理,元,平 均房价,自 行管理酒店Revpar,出 租率,6005004003002001000,

18、6005004003002001000,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,出租率（%）,平均房价,Revpar,数据来源：行业协会、国泰君安证券研究图 9：国内管理酒店 Revpar 保持平稳,数据来源：行业协会、国泰君安证券研究图 10：国际管理酒店主要经营指标环比有所回升,元,平 均房价,国 内管理酒店Revpar,出 租率,元,平 均房价,国 际管理酒店Revpar,出 租率,6005004003002001000数据来源：行业协会、国泰君安证券研究,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,8007006005004003002001000数据来源：行业

19、协会、国泰君安证券研究,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,9 月，国内管理酒店的平均出租率回落幅度较大，再次低于国际管理酒店和自行管理酒店。自行管理、国际管理的酒店平均房价环比保持平稳，同比略有下降，三者的 Revpar 相对水平还是比较稳定。,图 11：国内管理类酒店 9 月平均出租率下滑较大,图 12：国内管理类酒店 9 月平均房价上涨明显,自 行管理,出 租率国 内管理,国 际管理,元,自 行管理,平 均房价国 内管理,国 际管理,80%70%60%50%40%30%数据来源：行业协会、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,8007006005004003

20、00数据来源：行业协会、国泰君安证券研究,6 of 17,6137,60%,行业月报,图 13：不同管理类型酒店 Revpar 相对水平保持稳定,图 14：9 月客房收入占比同比、环比均下滑较大,元600,自 行管理,Revpar国 内管理,国 际管理,60%,自 行管理,客 房收入占比国 内管理,国 际管理,5004003002001000数据来源：行业协会、国泰君安证券研究图 15：9 月不同管理方式酒店收入构成,55%50%45%40%35%30%25%20%数据来源：行业协会、国泰君安证券研究2.收入构成对比9 月自行管理、国内管理、国际管理酒店客房收入占总收入比重环比分别下降 7.1

21、、9.8、11.5 个百分点。自行管理、国内公司管理和国际公司管理的酒店客房收入占比分别为 34.6%、37.3%、39.0%；餐饮收入占比分别为 50.1%、51.9%、52.0%。其他收入所占比重基本保持稳定。图 16：自行管理酒店收入构成,自 行管理,国 内公司管理,国 际公司管理,自 行管理酒店,客 房收入占比 餐 饮收入占比 其 他收入占比,50%,100%,80%40%60%,30%20%10%0%,40%20%0%,客房收入占比,餐饮收入占比,其他收入占比,数据来源：行业协会、国泰君安证券研究图 17：国内管理酒店收入构成国 内管理酒店客 房收入占比 餐 饮收入占比 其 他收入占

22、比100%80%60%40%20%0%数据来源：行业协会、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：行业协会、国泰君安证券研究图 18：国际管理酒店收入构成国 际管理酒店客 房收入占比 餐 饮收入占比 其 他收入占比100%80%60%40%20%0%数据来源：行业协会、国泰君安证券研究7 of 17,6137,行业月报1.3.不同功能类型酒店的经营情况比较分析9 月，样本星级酒店中城市综合型比重 42.8%，城市商务型比重 42.0%，会议会展型比重 5.4%，休闲度假型比重 9.8%。以下对不同功能类型的酒店进行比较分析。1.主要经营指标对比与去年同期相比，9 月休闲度假

23、表现较好，城市商务保持稳健。城市综合型、城市商务型、会议会展型和休闲度假型酒店平均出租率分别为62.0%、67.2%、54.1%和 48.9%，会议会展型和休闲度假型同比分别提高 1.5、1.0 个百分点，其余类型同比有所下降。平均房价分别为 491 元、444 元、377 元和 548 元，环比稳中有升，休闲度假型平均房价同比大幅增长 110 元。Revpar 分别为 305 元、300 元、204 元和 271 元，其中休闲度假型同比增长 26.6%。,图 19：不同类型酒店样本比重,图 20：9 月不同类型酒店主要经营指标,城 市综合,城 市商务,会 议会展,休 闲度假,600,5%,1

24、0%,城 市综合型,500400,42%,43%,城 市商务型会 议会展型休 闲度假型,3002001000,出租率(%),平均房价,Revpar,数据来源：行业协会、国泰君安证券研究图 21：城市综合酒店主要经营指标,数据来源：行业协会、国泰君安证券研究图 22：城市商务酒店主要经营指标,元,平 均房价,城 市综合Revpar,出 租率,元,平 均房价,城 市商务Revpar,出 租率,10008006004002000数据来源：行业协会、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,80%60%40%20%0%,10008006004002000数据来源：行业协会、国泰君安证券研究,8

25、 of 17,80%60%40%20%0%,6137,行业月报,图 23：会议会展酒店主要经营指标会 议会展,图 24：休闲度假酒店主要经营指标休 闲度假,元1000,平 均房价,Revpar,出 租率80%,元1000,平 均房价,Revpar,出 租率,80%,800,60%,800,60%,600400,40%,600400,40%,2000数据来源：行业协会、国泰君安证券研究,20%0%,2000数据来源：行业协会、国泰君安证券研究,20%0%,2.收入构成对比9 月各类型酒店客房收入占比均有较大幅度下降。城市综合型、城市商务型、会议会展型和休闲度假型的客房收入占比分别为 35.4%、

26、38.5%、26.1%和 36.4%，同比环比均在下降。餐饮收入占比分别为 50.0%、51.3%、54.9%和 53.9%。,图 25：城市综合酒店收入构成城 市综合,图 26：城市商务酒店收入构成城 市商务,100%,客 房收入占比,餐 饮收入占比,其 他收入占比,100%,客 房收入占比,餐 饮收入占比,其 他收入占比,80%60%40%20%0%数据来源：行业协会、国泰君安证券研究图 27：会议会展酒店收入构成会 议会展,80%60%40%20%0%数据来源：行业协会、国泰君安证券研究图 28：休闲度假酒店收入构成休 闲度假,100%,客 房收入占比,餐 饮收入占比,其 他收入占比,1

27、00%,客 房收入占比,餐 饮收入占比,其 他收入占比,80%60%40%20%0%数据来源：行业协会、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,80%60%40%20%0%数据来源：行业协会、国泰君安证券研究,9 of 17,6137,1-9,元,元,行业月报2.重点区域星级酒店：京收入逆势回升，沪总体平稳2.1.北京：9 月星级酒店收入创年度新高，高级酒店表现抢眼北京市星级酒店主要经营指标平稳回升。9 月，北京市星级酒店的平均出租率为 63.3%，同比增长 1.1 个百分点；平均房价为 541 元，平均房价同比增长 7.4%，增速有所下滑；Revpar 为 342 元，同比增长 9

28、.3%。北京市星级酒店收入 9 月创本年度新高，同比增速较 7、8 月份大幅回升。9 月北京市星级酒店的总收入达 28.0 亿元，是今年以来最高水平，环比提高 12.5%，同比提高 8.7%；月收入合计 219 亿元，同比+8.3%。北京市五星级酒店 9 月收入同比增长 12.7%，在各星级酒店中增速最快。9 月北京五星级酒店平均出租率为 67.3%，平均房价与 Revpar 分别为 901元、607 元，同比分别+7.5%、+6.2%，环比增幅更大。9 月份的总收入为 12.53 亿元，占北京市星级酒店总收入的 44.8%。其总收入的同比增速继续高于所有星级酒店的平均增速，达 12.7%。,

29、图 29：9 月北京星级酒店平均出租率同比平稳北 京星级饭店平均出租率,图 30：9 月北京五星级酒店出租率同比增速保持平稳北 京五星级酒店平均出租率,75%,2011,2012,75%,2011,2012,70%65%60%55%50%45%40%,70%65%60%55%50%45%40%,1,2,3,4,5,6,7,8,9 10 11 12,月,1,2,3,4,5,6,7,8,9 10 11 12 月,数据来源：北京市统计局、国泰君安证券研究图 31：9 月北京星级酒店平均房价同比增速下滑北 京星级酒店平均房价,数据来源：北京市统计局、国泰君安证券研究图 32：9 月北京五星级酒店平均房

30、价同比增速同样下滑北 京五星级酒店平均房价,600,2011,2012,同比,20%,1000,2011,2012,同比,20%,5004003002001000,15%10%5%0%,8006004002000,15%10%5%0%,1,2,3,4,5,6,7,8,9 10 11 12 月,1,2,3,4,5,6,7,8,9 10 11 12 月,数据来源：北京市统计局、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：北京市统计局、国泰君安证券研究,10 of 17,6137,行业月报,图 33：9 月北京星级酒店 Revpar 同比增速有所回升,图 34：9 月北京五星级酒店

31、Revpar 同比增速保持平稳,元400,北 京星级酒店Revpar2011 2012,同比,50%,元800,北 京五星级酒店Revpar2011 2012,同比,60%,3002001000,40%30%20%10%0%-10%-20%,6004002000,40%20%0%-20%-40%,1,2,3,4,5,6,7,8,9 10 11 12 月,1,2,3,4,5,6,7,8,9 10 11 12 月,数据来源：北京市统计局、国泰君安证券研究图 35：9 月北京星级酒店收入回升明显北 京星级饭店收入,数据来源：北京市统计局、国泰君安证券研究图 36：9 月北京五星级酒店收入增速高于星级

32、酒店平均北 京五星级饭店收入,元,2011,2012,月 度同比,元,2011,2012,月 度同比,403020100,40%30%20%10%0%-10%,151050,60%50%40%30%20%10%0%,1,2,3,4,5,6,7,8,9 10 11 12,月,1,2,3,4,5,6,7,8,9 10 11 12 月,数据来源：北京市统计局、国泰君安证券研究,数据来源：北京市统计局、国泰君安证券研究2.2.上海：8 月星级酒店有所回升，高星级酒店继续疲软8 月上海星级酒店出租率和平均房价同比有所提升。平均出租率为56.2%，同比提高 1.7 个百分点；平均房价为 584 元，同比+

33、1.5%；Revpar为 328 元，同比+4.6%。8 月上海五星级酒店平均出租率同比略降，平均房价继续走低。平均出租率为 56.4%，同比略降；平均房价为 870 元，延续今年走低趋势，环比-4.3%，同比-5.8%；Revpar 为 491 元，创今年 2 月份以来新低，同比-7.0%，环比-12.0%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 17,6137,元,元,行业月报,图 37：8 月上海星级酒店平均出租率同比上升上 海星级酒店平均出租率,图 38：8 月上海五星级酒店平均出租率同比略降上 海五星级酒店平均出租率,75%,2011,2012,75%,2011,2012,7

34、0%65%60%55%50%45%40%,70%65%60%55%50%45%40%,1,2,3,4,5,6,7,8,9 10 11 12,月,1,2,3,4,5,6,7,8,9 10 11 12,月,数据来源：上海市旅游局、国泰君安证券研究图 39：8 月上海星级酒店平均房价同比上升上 海星级酒店平均房价,数据来源：上海市旅游局、国泰君安证券研究图 40：8 月上海五星级酒店平均房价同比下降上 海五星级酒店平均房价,800,2011,2012,同比,40%,1200,2011,2012,同比,0%,6004002000,30%20%10%0%-10%-20%,1000800600400200

35、0,-5%-10%-15%-20%,1,2,3,4,5,6,7,8,9 10 11 12 月,1,2,3,4,5,6,7,8,9 10 11 12 月,数据来源：上海市旅游局、国泰君安证券研究图 41：8 月上海星级酒店 Revpar 同比略升上 海星级酒店Revpar,数据来源：上海市旅游局、国泰君安证券研究图 42：8 月上海五星级酒店 Revpar 同比下降上 海五星级酒店Revpar,元500,2011,2012,同比,40%,元800,2011,2012,同比,0%,4003002001000,20%0%-20%-40%,6004002000,-2%-4%-6%-8%-10%-12%

36、,1,2,3,4,5,6,7,8,9 10 11 12 月,1,2,3,4,5,6,7,8,9 10 11 12 月,数据来源：上海市旅游局、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：上海市旅游局，国泰君安证券研究,12 of 17,6137,PE,7500,行业月报3.经济型酒店：中档连锁酒店或成新的利润增长点3.1.中档连锁酒店融资今年再掀高潮2012 年，PE 机构重新掀起投资酒店行业高潮，且目标主要集中于定位中档酒店市场的品牌酒店。根据 ChinaVenture 投中集团统计，年初至今国内共有 5 家酒店获得融资，累计融资规模达到 2.88 亿美元（其中布丁酒店，桔子

37、酒店，玖玖旅馆连锁获得大部分融资额），在近 10 年酒店行业融资规模中位列第二，仅次于 2007 年的 3.11 亿美元。在近年来酒店业整体投资回报呈下降趋势的情况下，投资机构对中档酒店市场的热情反映了中档酒店市场中存在的机遇。表 1：本年度酒店行业融资情况,酒店名称布丁酒店桔子酒店玖玖旅馆连锁,投资方富达投资，君联资本，KTB，摩根凯瑞资本，建信资本凯雷投资集团海纳亚洲创投基金、高盛集团、Abaci 投资,金额（万美元）550010000,备注第二轮融资第三轮融资计划 2015 年前后在海外上市,资料来源：盈蝶网、国泰君安证券研究3.2.中档连锁酒店市场发展尚处初级阶段，潜力巨大3.2.1.

38、国内酒店市场“哑铃”结构明显，中档连锁酒店发展明显滞后目前我国酒店市场由高端星级酒店与低端经济型连锁酒店占主导，呈现两边大中间小的“哑铃型”结构，中档连锁酒店市场目前存在市场规模小，市场集中度低、品牌缺失的问题。市场规模小中国旅游研究院研究数据显示，2011 年全部三、四星档次的酒店超过 4万家，而其中中档连锁酒店约为 800 家，仅占市场的 2%。市场集中度低，品牌缺失目前中档酒店市场竞争主体由大量传统单体酒店构成，市场品牌分散，集中度极低。前十名运营商仅占有 5%的市场份额，而其余的 95%都是很小而且分散，目前在中档酒店市场中拥有超过 100 家酒店的品牌只有星程酒店一个品牌。,图 19

39、：主要中档连锁酒店门店数量均较低家120100806040200数据来源：盈蝶网、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 20：主要中档连锁酒店房间数量间14000120001000080006000400020000数据来源：盈蝶网、国泰君安证券研究,13 of 17,6137,目标客户,服务,布局,行业月报3.2.2.市场一致预期中档连锁酒店市场空间巨大成熟市场经验预示中档连锁酒店市场巨大潜力。国外成熟的酒店市场通常呈橄榄形结构，洲际、喜达屋近八成酒店落在中档。中国旅游研究院的研究结果表明：40%的入境过夜旅游者和 25%的国内过夜旅游者在旅游住宿产品上愿意选择中档酒店，凸显

40、国内中档酒店市场的需求充足。从目前中档酒店的市场规模，以及市场集中度和品牌情况来看，中档连锁酒店市场都有巨大的发展空间。未来“橄榄形”有望成为中国酒店业的新格局，提早布局中档连锁酒店市场，打造中档连锁酒店市场龙头是PE 机构掀起投资中档连锁酒店的主要原因。高端酒店品牌和经济型连锁酒店均向中档连锁酒店市场拓展。目前在高端酒店品牌中，雅高、洲际、戴斯等外资品牌以及开元酒店、首旅集团等国内高档酒店都纷纷染指中档市场；经济型酒店中，汉庭收编星程，7 天推出“迷你五星”，如家扩军“和颐”，格林豪泰打造新品牌格林东方；均表现出对中档连锁酒店市场开拓的强烈意愿。3.3.中档连锁酒店定位明确，差异化特征明显中

41、档酒店是相对于经济型酒店和高档酒店而言的，三者差异明显。经济型酒店剥离非核心功能，用较低价格为消费者提供有限客房服务（床+卫浴），高档酒店设施完备、服务全面但是价格昂贵。中档酒店的市场出发点在于：在客房服务的基础上，通过配臵或改善消费者比较关注的服务及设施，为商务出行或家庭出游提供性价比及舒适度都相对较高的住宿。中档酒店的盈利模式目前尚在探索中，但是在目标客户、服务等级以及空间布局上已基本形成共识。表 2：中档酒店的定位明确,项目,定位特征,有限的人群。目前中国最大的消费人群，最有消费力的人群是中产阶级人群，中产阶级人群在认识了经济型酒店之后，随着收入水平的提高，除了床和洗手间、淋浴体验之外还

42、需要精神上的体验，中档酒店可以满足中产阶级的需求。一些中档酒店表示目标客户基本锁定是年收入 10 万-30 万的人群。有限的服务。客房可以提供五星或者五星级感受，价格是三星级的价格，走高性价比路线。主要在一线城市。一线城市高星级酒店价格非常高，中档酒店更有竞争力，盈利空间大。资料来源：盈蝶网，国泰君安证券研究与高星级酒店相比，中档连锁酒店的特点：人工成本低：中档酒店配臵服务员不需要很高的价格，而五星级酒店的服务员价格是社会餐饮的 2 倍。消费层次贴近社会真实状况：高星级酒店的需求人群有限。建造成本低：中档酒店的建造可以本土化，原材料等不需要大量进口，成本更低。与经济型酒店相比，中档连搜酒店的特

43、点：舒适度提升：经济型酒店空间小，客房服务十分有限；而中档连锁酒店硬件设施相对较好，能够满足目标人群的需求，为客户提供更加舒适的体验。创意、时尚元素更多融入：相比经济性酒店的同质化，中档连锁酒店则更强调差异化，同一连锁旗下的酒店具有不同的创意设计，为,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 17,桔子酒店,星程酒店,6137,和颐酒店,行业月报客户提供更加丰富的体验。表 3：代表性中档连锁酒店差异化明显,酒店,概况&特色,成立于 2006 年，目前运营近 30 家酒店，国内首家定位于设计师酒店的连锁酒店，擅长酒店设计，旗下酒店包括桔子酒店西湖店（特色：白蛇传说印记），北京磁器口店（特色：

44、青花瓷图案与徽式院墙设计），桔子水晶酒店（特色：“时空隧道”，灯光设计），独特的设计对资金的要求大，扩张速度缓慢。由携程国际于 2008 年创立，选择 34 星级优质的单体酒店，注入现代管理、顾客服务及品牌经营理念。特色：宽敞高雅空间，优质床品卫浴，完善设施服务，i-Hotel 聪明酒店。2008 年底开业，酒店有预结账服务、快速登记入住、全智能数字客房系统、智能门禁系统、无限时国内长途畅打、WII 电玩室、I-CORNER 影音娱乐设施。特色：高端火锅餐厅，尚品餐厅，棋牌、健身场所，会议设施。数据来源：盈蝶网、国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,15 of 17,如家,汉庭,

45、7 天,行业月报3.4.中档连锁酒店成为四大经济型酒店的战略方向之一四大经济型酒店在坚持做大低端市场的同时，也纷纷进入中高端市场。对于四大巨头而言，应对东部发达地区经济型酒店越来越激烈的竞争的战略之一就是向中高端酒店市场突破。除了前述中档连锁酒店市场发育尚未成熟以及市场需求旺盛的原因以外，大体还基于如下考虑：原有的经济型酒店客户群体消费能力也在逐步提升，对经济型酒店的进步也提出了要求，而中档连锁酒店正是满足这一需求的产品；同时中档连锁酒店也被视为投资回报更加效率化的商业模式，深度挖掘住宿、客人上下游的价值空间。表 4：四大经济型酒店中高端市场发展战略,酒店锦江之星,向中高端市场发展历程2011

46、 年如家在国内开设 3-4 家中高端商务酒店-和颐酒店（采用四星级酒店标准装修），计划未来五年将和颐酒店的规模扩大到 50 家，标志着如家正式进入中高端商务酒店市场。2012 年 2 月，汉庭酒店集团高调公布旗下中档酒店品牌全季酒店的发展计划及新全季品牌定位，全季至 2012 年底将新增 30-40 家门店。预计今后每年新增门店数将在 50 家左右，同时在 2-3 年内总规模达到 200 余家门店。2012 年 6 月，汉庭控股收编了国内最大的中档酒店集团星程。2012 年 8 月，汉庭酒店集团正式宣布推出高端酒店品牌“禧玥”，并将参照五星级酒店标准来运营。“7 天”进军中高端酒店市场，新品牌

47、有望在今年下半年推出。考虑推出一个价位在 600-800 元之间的偏高端连锁酒店品牌，首先将考虑在京沪等一线城市推出。这一档次的酒店将目标客户锁定在 2030 岁之间、有一定消费能力但更讲究效率的人士。2007 年锦江之星通过“白玉兰”品牌进入中高端酒店市场,资料来源：盈蝶网，国泰君安证券研究表 5：酒店类上市公司业绩预测与估值对比,股本,收盘,总市值,EPS,PE,PB,ROE,投资,亿,价,亿元,10A,11A,12E,13E,10A,11A,12E,13E,10A,10A,评级,首旅股份华天酒店金陵饭店锦江股份七天连锁如家汉庭,2.37.23.06.00.50.50.6,12.24.57

48、.114.99.818.911.6,28322190597,0.810.190.370.630.029.53.68,0.420.160.390.530.426.921.87,0.590.130.400.660.585.212.74,0.740.170.460.820.88.374.35,15241924602839,29271828274448,211823172327,161518121517,2.82.11.82.321.42,18%9%9%10%9%11%5%,增持无增持增持,数据来源：国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,16 of 17,增持,谨慎增持,中性,减持,增持

49、,减持,地址,行业月报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何

50、保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任