冠豪高新(600433)：税改再推进首先利好专用发票纸独家供应商0228.ppt

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1、,11/2/28,11/4/28,11/6/28,11/8/28,11/10/28,11/12/28,table_main,维持,张朝晖,12 个月,table_maindata,预测和比率,24%,CHINA SECURITIES RESE ARCH,证券研究报告上市公司动态税改再推进,公司动态模板,造纸,table_stkcode冠豪高新(600433),首先利好专用发票纸独家供应商除上海外 5 省市提交“营改增”试点申请 北京有望 7 月实施,2012 年 2 月 24 日，财政部税政司副司长郑建新表示将密切跟踪上海市试点运行情况，逐步扩大试点范围，力争在“十二五”期,table_inv

2、est,600433,买入,间将改革逐步推广到全国。第二批增值税扩围改革试点启动：北,京市试点营业税改征增值税改革有望于今年 7 月 1 日正式实施，目前北京市地税局正在抓紧向全市 5.4 万多户营业税纳税人进行调研。据了解，天津、重庆、江苏和深圳也正在积极申请试点。明确税改后收入仍归试点地区 地方及企业税改积极性或将提高在此次上海“营改增”试点中，原归属试点地区的营业税收入改征增值税后，收入仍归属试点地区。另外，这些积极参与试点城市的第三产业占比都较高，而营业税主要是在第三产业征收，改革后有利于进一步减轻第三产业发展的负担，增强当地竞争优势。因而其他非试点区的企业相比不具有竞争优势，会受到冲

3、击，这将进一步提高其他地区的改革积极性。有助于改革全面推开。,010-85130972执业证书编号：S1440510120012发布日期：2012 年 2 月 28 日当前股价：9.94 元目标价格 6 个月：11.38 元主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1 个月 3 个月,增速预测,9.74/4.55,-2.58/-5.08,2.97/18.22,据我们最新测算，公司（600433）在 2012 年将随着 6 省市“营改增”全面推开而获得增值税专用发票用纸的放量增长，按照我们测算，2012 年公司增值税专用发票量将由 2011 年的 8 亿份增长到 12.5 亿份-16 亿份，增长率

4、 56.25%-100%。随着未来试点的进一步在全国推开，公司（600433）主营中占垄断地位的增值税专用发票用量将出现进一步的爆发式增长。table_predict,12 月最高/最低价（元）总股本（万股）流通 A 股（万股）总市值（亿元）流通市值（亿元）近 3 月日均成交量（万）主要股东,12.86/7.4542510.0024960.0041.6624.46248.88,2011A营业收入（百万）902.76营业收入增长率 48.43%EBITDA（百万）88.95EBITDA 增长率 104.01%净利润（百万）38.27,2012F1186.8531.47%141.24158.79%

5、85.02,2013F1680.0041.55%239.69169.70%150.03,2014F3565.00112.20%514.77214.76%320.38,中国纸业投资总公司股价表现table_stocktrend14%4%-6%-16%,29.08%,-26%,净利润增长率,280.16%,121.02%,76.54%,113.85%,ROEEPS（元）,5.72%0.13,5.92%0.20,9.45%0.35,16.79%0.75,冠豪高新,上证指数,P/EP/BEV/EBITDA,76.464.8637.92,49.702.7418.43,28.402.4811.13,13.

6、252.0611.84,相关研究报告table_report 业绩预增 110%以上，未来增长应可期12.01.12待11.12.30 获 FSCCOC 认证 利好高毛利业务,11.12.08,纸就是钱,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,table_page,冠豪高新,上市公司动态报告动态信息评述我国自 1979 年开始引入增值税，随后进行了几个阶段改革：1983 年增值税改革：这次改革属于增值税的过渡性阶段。此时的增值税是在产品税的基础上进行的，征税范围较窄，税率档次较多，计算方式复杂，残留产品税的痕迹，属变性增值税。1993 年税改革：属增值税的

7、规范阶段。现行的增值税制度就是以 1993 年 12 月 13 日国务院颁布的国务院令第 134 号中华人民共和国增值税暂行条例为基础的，此次税改明确了增值税的开征范围：境内销售货物或者提供加工、修理修配劳务以及进口货物的单位和个人，为增值税的纳税义务人；税率分 13%、17%和免征三部分。具体实施过程中，课税对象分为一般纳税人和小规模纳税人，根据课税对象的不同分别采取不同的计税和管理办法。2009 年 1 月 1 日起，我国全面实行消费型增值税，这意味着历经 24 年的生产型增值税即将退出历史舞台，主宰税收重心的，将是更为完善，对经济的贡献必将发挥更大作用的消费型增值税。2011 年 10

8、月 26 日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，决定开展深化增值税制度改革试点。2011 年 10 月 31 日，财政部公布增值税和营业税暂行条例实施细则的修改决定，提高增值税、营业税的起征点。继中国总理温家宝表示对宏观经济政策“适时适度”“预调微调”之后，中国宣布对自己的“大税种”增值税制度进行改革试点。2011 年 11 月 16 日，财政部和税务总局发布营业税改征增值税试点方案，同时印发了交通运输业和部分现代服务业营业税改征增值税试点实施办法等。从 2012 年 1 月 1 日起，在部分地区和行业开展深化增值税制度改革试点，逐步将目前征收营业税的行业改为征收增值税。(一)先在上海市

9、交通运输业和部分现代服务业等开展试点，条件成熟时可选择部分行业在全国范围进行试点。(二)在现行增值税 17%标准税率和 13%低税率基础上，新增 11%和 6%两档低税率。(三)试点期间原归属试点地区的营业税收入，改征增值税后收入仍归属试点地区。试点行业原营业税优惠政策可以延续，并根据增值税特点调整。纳入改革试点的纳税人缴纳的增值税可按规定抵扣由此拉开了“十二五”规划中有关“增值税扩围”改革的大幕。2012 年 2 月 24 日，财政部税政司副司长郑建新在中国政府网接受在线访谈时表示，将密切跟踪上海市试点运行情况，认真总结试点经验，逐步扩大试点范围，力争在“十二五”期间将改革逐步推广到全国范围

10、。第二批增值税扩围改革试点有望年内启动。据相关报道（央广），北京市试点营业税改征增值税改革已于近日获批，将于今年 7 月 1 日起正式实施，目前北京市地税局正在抓紧向全市 5.4 万多户营业税纳税人进行调研。据了解，天津、重庆、江苏和深圳也正在积极申请试点。目前，中国的营业税税率从 3%到 20%不等，其中交通运输业的营业税率为 3%，而改革后的增值税税率最低为 6%。郑建新指出，为使试点各行业总体税负不增加，改革试点将我国增值税税率档次由目前的两档调整为四档，增加了 11%和 6%两档低税率，分别适用于交通运输业和部分现代服务业。但是由于企业经营模式、发展阶段的不同，在同样的税率水平下，不同

11、企业改征增值税以后可能出现税收负担增减不一的情况。对此，上海,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN1,。,table_page,冠豪高新,上市公司动态报告市已制定了相应过渡性财政扶持政策，专门设立了“营业税改征增值税改革试点财政专项资金”，对税收负担增加的企业给予财政扶持。试点期间保持现行财政体制基本稳定，原归属试点地区的营业税收入改征增值税后，收入仍归属试点地区，税款分别入库。此事件对公司（600433）的影响公司生产的无碳复写纸广泛应用于税务、邮政、银行、商业等各行各业，目前由国家税务总局、中国印钞造币总公司指定增值税专用发票和增值税普通发票专用无碳

12、复写纸供应商，其中增值税专用发票市场份额为100%。同时也是由国家邮政速递局指定为 EMS 特快专递专用无碳复写纸唯一供应商。此外，公司作为国内福利彩票和体育彩票用纸的主要供应商，占有 60%的市场份额。在我们此前的公司深度报告纸就是钱中曾指出：公司（600433）无碳复写纸年产量为 7.2 万吨年，其中 1、2 号生产线无碳纸产能合计 3 万吨；3 号生产线也可无碳纸也可热敏纸年产能 3 万吨；6 号生产线：无碳纸年产能 1.2 万吨。近几年国内无碳复写纸的自然年增长率约为 10%，其中：中高端市场约 5%，中端和低端市场约 10-12%。无碳复写纸中高端产品吨纸价格约在 1.8 万元-1.

13、9 万元；中端产品吨纸价格约在 1.3 万元-1.5万元；低端产品吨纸价格也在 1 万元以上。2011-11-21 完成非共开发行 8190 万股，实际募集资金 6.7 亿元。拟新建四条生产线，新增特种纸产能 12.5万吨/年，无碳涂布 3 万吨/年，热敏涂布 2.8 万吨/年。东海岛项目全部建成后，无碳纸年产将达到 10.2 万吨。目前公司增值税专用发票用纸销售量占公司无碳复写纸总销售量的比例约 15%。随着增值税转型改革的深入推进和国民经济的快速发展，2011 年上半年公司增值税专用发票用纸量同比增长 30%以上，预计全年将达到8 亿份，公司 2012 年 1 月发布公告称，公司 2011

14、 年净利润较上年同期将增长 110%以上。我们当时预测：受惠于增值税发票改革的东风，2012 年增值税发票用纸量将增至 16 亿份，而随着税改的深入进行，增值税发票用纸的终极市场容量约为 200 亿份（按 2011 年全社会发票总用量 350 亿份回测得到）随着本周末财政部相关人士对 2012 年进一步在全国范围内扩大增值税改革范围事宜的再次明确及相关细节解读，较之前公开信息，我们进一步了解到以下有效信息：1、上海市自 2012 年初至今试点顺利，2 月 1 日，上海开始在交通运输业和现代服务业申报缴纳增值税。在现行 17%和 13%的两档增值税率基础上，新增设 11%和 6%两档低税率，交通

15、运输业适用 6%或 11%，研发和技术服务、文化创意等现代服务业适用 6%。上海还在研究对邮电通信业、金融保险业以及其他生活性服务业税负情况，酝酿将这 3 个行业也纳入营业税改征增值税试点。在此基础上改革工作将进一步在全国推开，改革进度较此前预期有望加快。2、北京市营业税改增值税将在今年 7 月 1 日起正式实施，目前北京市地税局正在抓紧向全市 5.4 万多户营业税纳税人进行调研，试点行业仍以第三产业为主。3、天津、重庆、江苏和深圳正在积极申请试点。4、试点期间保持现行财政体制基本稳定，原归属试点地区的营业税收入改征增值税后，收入仍归属试点地区，税款分别入库。,请参阅最后一页的重要声明,HTT

16、P:/RESEARCH.CSC.COM.CN2,table_page,冠豪高新,上市公司动态报告5、营业税改征增值税改革力争在“十二五”期间将改革逐步推广到全国范围。在此基础上，我们将进一步测算此次改革将为增值税专用发票独家供应商冠豪高新带来的主营爆发式增长。此次税改涉及多地主导产业“第三产业”，波及范围极广“十一五”期间，上海市财政收入增量的 82%由服务业创造。上海市市长韩正此前表示，上海正在进行的增值税改革试点覆盖“1+6”行业，即交通运输业以及研发和技术等 6 类现代服务业，涉及 11.8 万户单位。与上海相似，北京已进入服务业主导经济时代，服务业增加值占地区 GDP 的比重已超过 7

17、5%。在 1 月召开的北京“两会”上，北京市政府宣布，已正式提出申请，在交通运输业和部分现代服务业开展营业税改增值税的试点改革。天津、深圳、江苏和重庆等经济较发达地区目前正处于制造业与服务业双轮驱动的阶段，2015 年后基本能确定服务业的主导地位。据此测算，若在以上试点地区的“服务业”全面推开营改增试点，由于服务业相关在以上试点地区的主导地位，我们保守估计将有七成以上的营业税逐步被转化为增值税。明确税改后收入仍归试点地区 地方及企业税改积极性或将提高1994 年我国进行税制改革时，分设国家税务局和地方税务局，其中营业税归地方，增值税由中央和地方按75：25 的比例分成。如果将营业税改为增值税，

18、意味着地方财政收入减少。在此次上海“营改增”试点中，原归属试点地区的营业税收入改征增值税后，收入仍归属试点地区。另外，“增值税改革意在释放现代服务业的发展潜力，这些积极参与试点城市的第三产业占比都较高，而营业税主要是在第三产业征收，改革后有利于进一步减轻第三产业发展的负担，这是这些城市积极参与试点的一大原因。”北京地税局相关人士表示。因此，相比试点地区，其他服务业较发达地区的企业相比不具有竞争优势，会受到冲击，这将进一步提高其他地区的改革积极性。在试点地区，“营改增”将使当地企业中的一般纳税人因为能提供增值税发票而变得更有竞争力，（一般纳税人提供的增值税专用发票可用以抵扣下游增值税）进而促进企

19、业向一般纳税人资格努力。目前很难测算企业税负是增是减，因无法预测企业未来会有多少抵扣，但随着试点地区和行业的不断扩大，抵扣链条越来越完整，税负始终会降低。有关部门表示：允许更多地方参与营业税改增值税试点，只要它们拿得出改革方案。“十二五”期间，这一改革如果全国推广，解决重复征税的问题。增量测算：表 1：我国 GDP 及增速（2009-2011）,省份上海北京,2009GDP（亿元）1504612153,增速8.20%10.20%,2010GDP（亿元）1687213778,增速9.90%10.20%,2011GDP（亿元）1919616000,增速8.20%8.00%,平均增速8.77%9.4

20、7%,2012 预测2087917515,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN3,table_page,冠豪高新上市公司动态报告,深圳江苏重庆天津,82013445765307522,10.70%12.40%14.90%16.50%,95114090378909109,12.00%10.40%17.10%17.40%,11000480001001111191,9.80%11.00%16.40%16.40%,10.83%11.27%16.13%16.77%,12192534081162613067,6 省合计,83909,12.15%,98063,12.8

21、3%,115398,11.63%,12.21%,128687,(试点区)全国第三,产业全国,148038340903,9.60%9.20%,173596401513,9.80%10.40%,203260471564,8.90%9.20%,9.43%9.60%,222434516834,资料来源：中国统计年鉴 中信建投整理 注：本表绝对数按当年价格计算，指数按不变价格计算。由表 1 可见，目前可能推开试点的 6 省市均属我国经济较发达、服务业占产业主导的地区。按 2011 年最新公布数据计算，此 6 省市 GDP 合计占全国 24.47%。另外，全国第三产业 GDP 占全国 43.10%。而试点

22、地区如上海、北京等服务业占总体 GDP 比重均高达 70%以上。可见此次优先试点地区的第三产业发达程度高于全国水平，故在试点初期选择服务业比重较大地区首先推开将促生营业税转化比重较高、增值税用量快速爆发式增长的情况。日后随着“营改增”全面推开，增速将有所下降。同时全国 GDP 平均增速 9.60%也基本符合我们之前报告中增值税专用发票 10%的年自然增长率。表 2：我国税收结构（2009）,省份上海北京广东江苏重庆天津,2009 总税收2368191431312655436614,占 当 年GDP 比例15.74%15.75%7.71%6.68%8.16%,2009 增值税3721805805

23、176299,增值税占总税收比例15.71%9.40%18.52%19.47%14.22%16.12%,2009 营业税8407531073834186224,营业税占总税收比例35.47%39.34%34.27%31.41%42.66%36.48%,共同占比51.18%48.75%52.79%50.89%56.88%52.61%,全面改革后增速225.81%418.33%185.00%161.32%300.00%226.26%,6 省市合,计地方合计,1111826157,18104565,16.28%17.45%,39108847,35.17%33.82%,51.45%51.27%,216

24、.02%193.80%,全国,59522,17.46%,18481,31.05%,9014,15.14%,46.19%,48.77%,资料来源：中国统计年鉴 中信建投整理由表 2 可见，中国增值税和营业税相加无论是地方还是全国均占到总税种收入的 50%上下。“营改增”将进一步使得增值税成为全国第一大税种。目前，营业税是地税第一大税种，从试点 6 省市的平均水平来看，占到地方税收比例约 35.17%，增值税目前占到地方税收的 16.28%。若营业税改增值税试点全面推开，因改革行业范围“第三产业”占当地 GDP 比例较大，在此我们假设营业税 70%（目前试点地区的服务业占比）改为增值税，则可粗略得

25、到改革后各省市的增值税将有 189.16%的增速。增值税是国税第一大税种，就国税收入而言，占全部税收的比重远远超过营业税。中国财政部公布的统计,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN4,。,table_page,冠豪高新,上市公司动态报告数据显示，2011 年 1 到 9 月全国税收总收入完成 71292.18 亿元人民币。其中，国内增值税完成 18198.68 亿元，占税收总收入的比重为 25.5%。同期，营业税完成 10365.63 亿元，占税收总收入的比重为 14.5%。财政部数据显示，2010 年全国税收总收入为 89720 亿元，同比增加 165

26、09 亿元。根据国家统计局此前公布的数据，当年我国内地 GDP 超 47 万亿，同比增长 9.2%。由此计算，2010 年我国税收收入占 GDP 的比重超过19%。而我国 2000 年的税收收入占 GDP 比重为 12.8%，此后逐年增加，2008 年税收收入比重超过 18%，2010年则超过 19%。结合表 1 及表 2，我们可见全国税收收入占 GDP 比重虽然逐年上升，但近三年较为稳定，平均维持在 18%左右，故各省市近年税收自然增速与 GDP 增速基本保持一致。表 3：增值税增速预测,营 业 税全 部,70%营 业 税,调 整 后增 值,省份,GDP 平均增速,2012GDP 预测,税收

27、自然增速,改 增 值税 后,改 增 值税 后,税 增 加比 例,增加比例,增加比例,（2012）,上海北京深圳江苏重庆天津6 省市全国,8.77%9.47%10.83%11.27%16.13%16.77%12.21%9.60%,208791751512192534081162613067128687516834,8.77%9.47%10.83%11.27%16.13%16.77%12.21%9.60%,225.81%418.33%185.00%161.32%300.00%226.26%252.79%48.77%,158.06%292.83%129.50%112.92%210.00%158.38

28、%176.95%34.14%,166.83%302.30%140.33%124.19%226.13%175.15%189.16%43.74%,资料来源：中国统计年鉴 中信建投整理在表 1、2、3 的基础上，我们得到以下条件及假设：1、2012 年“营改增”在北京、上海、深圳、重庆、天津、江苏 6 地区推开，试点区税收占全国总量 24.47%。（表 1）2、增值税专用发票 2011 年用量为 8 亿份，每年自然增量 10%。3、6 个试点区域试点行业覆盖服务业及第三产业，占原营业税比例较高，在此以 70%的营业税改为增值税折算，未来随着试点深入可能将会拓宽行业覆盖面。4、由于各省地税中营业税占比

29、不尽相同，在此为减小误差采用平均增速计算得到 2012 年试点地区增值税将增加 189.16%（表 3）表 4：增值税发票用量增速预测,年份20112012,增值税专用发票用量自然增量,全国(亿份)8.000.80,试点地区(亿份)1.960.20,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN5,table_page,冠豪高新上市公司动态报告,改革增量合计,3.7012.50,3.705.86,资料来源：中国统计年鉴 中信建投整理盈利预测与估值根据我们以上最新判断，公司（600433）在 2012 年将随着 6 省市“营改增”全面推开而获得增值税专用发票用纸的放

30、量增长，据我们最新测算，公司（600433）在 2012 年将随着 6 省市“营改增”全面推开而获得增值税专用发票用纸的放量增长，按照我们测算，2012 年公司增值税专用发票量将由 2011 年的 8 亿份增长到 12.5亿份-16 亿份，增长率 56.25%-100%。而此测算仅涉及到目前已经申报的 6 个省市，而前面我们已经谈到无论是地方政府还是企业本身，为了避免“洼池效应”的形成，必将会积极跟进各地试点改革。随着未来试点的进一步推开，公司（600433）主营中占垄断地位的增值税专用发票用量将出现进一步的爆发式增长。盈利预测说明：2011 年 EPS0.20 元。源于无碳纸、热敏纸以及不干

31、胶业绩增长较多以及部分政府补贴计入。2012 年 EPS0.35 元。源于无碳纸、热敏纸以及不干胶业绩的大幅增长。其中，增值税发票无碳纸销量从 5300吨增长至 8281 吨是业绩增长的重要组成部分。（因收购事项存在不确定性，2012 年未考虑油页岩以及高岭土收益，若收购成功，将增加约 4 亿元的营业收入，约可增加 4000 万的净利润，EPS 将增加至 0.45 元。亦未计算山东东华纸厂收购项目带来的投资收益）。2013 年 EPS 为 0.75 元。源于无碳纸、热敏纸以及不干胶业绩的大幅增长（含东海岛项目利润释放）。东海岛项目将于 2013 年初正式投产，贡献净利润 1.7 亿元。（未计算

32、收购油页岩以及高岭土的收益，亦未计算山东东华纸厂收购项目带来的投资收益）。风险分析1、税改推进不能按期进行的风险2、估值过高的风险附：事件背景及相关概念增值税：增值税是对销售货物或者提供加工、修理修配劳务以及进口货物的单位和个人就其实现的增值额征收的一个税种。增值税已经成为中国最主要的税种之一，增值税的收入占中国全部税收的 60%以上，是最大的税种。增值税由国家税务局负责征收，税收收入中 75%为中央财政收入，25%为地方收入。增值税抵扣：从计税原理上说，增值税是对商品生产、流通、劳务服务中多个环节的新增价值或商品的附加值征收的一种流转税。实行价外税，也就是由消费者负担，有增值才征税。但在实际

33、当中，商品新增价值或附加值在生产和流通过程中是很难准确计算，因此我国也采用国际上的普遍采用的税款抵扣的办法，即根据销售商品或劳务的销售额，按规定的税率计算出销项税额，然后扣除取得该商品或劳务时所支付的增值税款，也就是进项税额，其差额就是增值部分应交的税额。增值税税率：增值税税率分为五档：基本税率 17%、低税率 13%、7%、征收率和零税率。增值税一般纳税人适,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN6,table_page,冠豪高新,上市公司动态报告用基本税率、低税率。小规模纳税人适用征收率，一般纳税人销售旧货等也适用征收率。小规模纳税人适用征收率，其中商

34、业类小规模纳税人，适用的征收率为 4%；工业类小规模纳税人，适用的征收率为 6%，并且均不得抵扣进项税。从 2009 年 1 月 1 日起，小规模纳税人无论工业还是商业，税率均调整为 3%。纳税人分类：中华人民共和国增值税暂行条例将纳税人按其经营规模大小以及会计核算是否健全划分为一般纳税人和小规模纳税人。具体划分标准为：1、一般纳税人：（1）生产货物或者提供应税劳务的纳税人，以及以生产货物或者提供应税劳务为主（即纳税人的货物生产或者提供应税劳务的年销售额占应税销售额的比重在 50%以上）并兼营货物批发或者零售的纳税人，年应税销售额超过 50 万的；（2）从事货物批发或者零售经营，年应税销售额超

35、过 80 万元的。2、小规模纳税人：（1）从事货物生产或者提供应税劳务的纳税人，以及从事货物生产或者提供应税劳务为主（即纳税人的货物生产或者提供劳务的年销售额占年应税销售额的比重在 50%以上），并兼营货物批发或者零售的纳税人，年应征增值税销售额（建成应税销售额）在 50 万元以下（含本数）的。（2）除上述规定以外的纳税人，年应税销售额在 80 万元以下（含本数）。对小规模纳税人实现简易办法征收增值税，其进项税不允许抵扣。图 1：增值税一般纳税人资格认定流程资料来源：中华人民共和国增值税暂行条例,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN7,table_pag

36、e,冠豪高新,上市公司动态报告图 2：增值税一般纳税人领用增值税专用发票流程资料来源：中华人民共和国增值税暂行条例增值税发票种类：分为增值税专用发票和增值税普通发票，区别如下：1、防伪税控系统（增值税一般纳税人使用）开出的增值税专用发票和增值税普通发票都注明了金额和税额，按照法定税率计税；2、只有增值税一般纳税人才能使用（包括开具和接受）增值税专用发票，而小规模纳税人只能使用增值税普通发票。3、增值税一般纳税人接受增值税专用发票以后，经税务部门认证相符（纳税人可通过网上认证，90 天内并在认证的当月）可以抵扣进项税额（专用发票上注明的税额），增值税普通发票不得抵扣，同时小规模纳税人不得接受增值

37、税专用发票。营业税改增值税：我国自 1994 年施行对货物和劳务分别征收增值税和营业税制度以来，这种税制结构下增值税纳税人外购劳务所负担的营业税、营业税纳税人外购货物所负担的增值税，均不能抵扣，重复征税问题未能完全消除，不利于经济结构调整和现代服务业发展。而把营业税改征增值税，有利于消除重复征税，增强服务业的竞争能力，促进社会专业化分工，推动产业融合；有利于降低小额纳税人税负，扶持小微企业发展，带动扩大就业；有利于推动产业结构调整，促进科技创新。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN8,table_page,冠豪高新,上市公司动态报告图 3：增值税专用发

38、票抵扣联资料整理：中信建投研究所图 4：增值税专用发票发票联资料整理：中信建投研究所,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN9,table_page,冠豪高新,上市公司动态报告图 5：增值税普通发票资料整理：中信建投研究所,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN10,table_page,冠豪高新,上市公司动态报告报表预测利润表（单位 百万）,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润E

39、BITDAEPS（摊薄）,2010902.76720.793.3656.9750.7111.7612.300.000.0046.882.411.2648.029.7538.270.0538.2288.950.13,2011E1186.85955.034.3879.8840.775.930.000.000.03100.890.000.86100.0315.0085.020.5484.48141.240.20,2012E1680.001374.736.7562.4150.408.400.000.000.01177.310.000.81176.5026.48150.030.88149.15239.6

40、90.35,2013E3565.002873.0013.58124.78106.9568.800.000.000.01377.900.000.98376.9256.54320.381.44318.95514.770.75,资料来源：中信建投研究发展部现金流量表（单位 百万）,会计年度经营活动现金流净利润折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动其它投资活动现金流资本支出长期投资其他筹资活动现金流短期借款长期借款,201019.3638.2740.9311.760.00-73.511.90-17.63-22.100.00-39.73-123.54-18.8284.00,2011E93.8485.024

41、1.215.93-0.03-50.3912.10-353.83295.070.00-58.76710.85-9.363.22,2012E-10.91150.0363.188.40-0.01-223.81-8.69-505.81453.950.00-51.86-11.2912.51-7.64,2013E-105.85320.38137.8468.80-0.01-634.631.77-1703.281563.760.00-139.52-97.72-5.22-25.35,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN11,table_page,冠豪高新上市公司动态报告,

42、其他现金净增加额,-188.72-121.81,717.00450.86,-16.16-528.00,-67.15-1906.84,资料来源：中信建投研究发展部资产负债表（单位 百万）,会计年度流动资产现金应收账款其它应收款预付账款存货其他非流动资产长期投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款其他非流动负债长期借款其他负债合计少数股东权益归属母公司股东权益负债和股东权益,2010729.73195.11186.348.0870.05257.0713.08589.120.00505.5224.5059.101318.85565.56239.0073.38253.1884.4684

43、.000.46650.021.02667.811318.85,2011E1329.97645.98221.5739.0481.56341.110.72889.870.00691.9732.81165.092219.84677.13229.64131.82315.66105.3987.2218.17782.521.561435.772219.84,2012E1764.70651.85382.1125.02110.91581.5313.281341.130.001022.7147.19271.233105.841432.08776.04232.50423.5586.4179.586.831518.

44、492.441584.913105.84,2013E3954.471381.05886.72100.66283.191287.8814.972904.790.002217.52102.32584.956859.264888.803406.85479.231002.7262.7254.238.494951.523.871903.866859.26,资料来源：中信建投研究发展部,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN12,table_page,冠豪高新上市公司动态报告,table_research分析师介绍,张朝晖：对外经济贸易大学工商管理硕士，绝对收益分析员

45、，从业 12 年。专注于公司重组、兼并、收购、再融资前后及过程中的投资价值发现。,报告贡献人,武超则,010-85130410,研究服务,社保基金销售经理彭砚苹 010-85130892,姜东亚 010-85156405 北京地区销售经理,请参阅最后一页的重要声明,张博 010-85130905张明 010-85130232张迪 010-85130464陈杨 010-85156401黄玮 010-85130318上海地区销售经理李冠英 021-68825003杨明 010-85130908钱宏伟 021-68805057戴悦放 021-68825001深广地区销售经理赵海兰 010-85130

46、909张娅 010-85130230周李 0755-23942904段佳明 010-85156402机构销售经理韩松 010-85130609任威 010-85130923何嘉 010-85156427刘嫘 010-85130780刘亮 010-85130323,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN13,table_page,冠豪高新,上市公司动态报告评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上；增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515；中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间；减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现

47、515；卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。$stock_mark重要声明本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保

48、，投资者据此做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。股市有风险，入市需谨慎。地址,北京,中信建投证券研究发展部,上海,中信建投证券研究发展部,中国,北京,100010,中国,上海,200120,朝内大街 188 号 4 楼电话：(8610)8513-0588传真：(8610)6518-0322请参阅最后一页的重要声明,世纪大道 201 号渣打银行大厦 601 室电话：(8621)6880-5588传真：(8621)6880-5010HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN14,