季酿酒行业投资策略：政策因素无碍行业高景气看好次高端0331.ppt

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1、,31.90%,2.20%,13.50%,1,有吸引力,维持,证券研究报告/行业研究/季度策略,日期：2012 年 3 月 30 日行业：食品饮料行业政策因素无碍行业高景气 看好次高端,食品饮料行业研究小组 滕文飞021-53519888-执业证书编号：S0870510120025饮料制造业 12 年累计增加值增长数据饮料制造业 1-2 月累计增长率 16.60%子行业 12 年 1-2 月产量累计同比增长率白酒 1-2 月累计产量同比增长率啤酒 1-2 月累计产量同比增长率葡萄酒 1-2 月累计产量同比增长率最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较,2012 年春季酿酒行业投资策略主要

2、观点：一季度酿酒行业景气度依然高企今年以来酿酒行业依然维持较高景气度，1-3 月酿酒行业呈现平稳增长态势，酒类产品产量保持增长，下游消费需求依然旺盛。受居民收入和财政收入持续增长影响，酒类消费升级进一步推进，酿酒行业的产品销售结构开始改变，中高端酒类产品的消费增长快于低端产品。行业营业收入增速近 2 年来基本保持平稳，利润同比增速处于高位。目前酿酒行业的利润增速好于饮料制造业的平均水平。我们认为酿酒行业景气高企的趋势在 2012 年可以延续。继续看好白酒子行业二季度，我们继续看好白酒子行业，理由如下：1.在经过近几年的快速发展之后，白酒行业集中度仍然很低，上市公司收入在全行业所占比重仍不足 1

3、/4。白酒行业今年具有较强的整合预期。2.白酒的消费升级可持续，定位在 150 元-300 元消费区间的产品增长将最为迅速。3.在宏观经济增速下降的情况下，白酒板块具有较强的防御属性。4.大比例的现金分红预期符合监管层的要求。投资建议：评级未来十二个月内，酿酒业：有吸引力。我们继续维持酿酒业“有吸引力”评级。受大盘持续走弱影响，我们认为短期内酿酒板块回调压力较大，但从 2012 年全年来看，酿酒行业重点公司 PE 水平仅在 18 倍左右，随着业绩预期的逐季兑现，板块估值仍有一定的上升空间。建议投资者重点关注估值弹性较大的中高端白酒公司，如泸州老窖、五粮液、金种子酒等。数据预测与估值：酿酒行业重

4、点关注股票业绩预测和市盈率,公司名称,股票代码,股价,10A,EPS11E,12E,10A,PE11E,12E,PBR 投资评级,五粮液青岛啤酒,000858600600,33.82 1.1633.07 1.13,1.631.29,2.231.60,29.1629.27,20.7525.64,15.17 5.55 跑赢大市20.67 4.02 跑赢大市,报告编号：TWF12-AIT01,泸州老窖洋河股份山西汾酒金种子酒,000568002304600809600199,39.99 1.58152.50 2.4562.99 1.1420.15 0.30,2.084.461.800.65,2.78

5、6.552.601.10,25.3162.2455.2567.17,19.2634.1934.9931.00,14.38 8.93 跑赢大市23.28 15.63 跑赢大市24.23 11.29 跑赢大市18.32 6.76 跑赢大市,资料来源：Wind，上海证券研究所整理；股价数据为 2012 年 3 月 29 日重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。,2,季度策略,目,录,一、一季度酿酒行业发展回顾.41、一季度酿酒行业景气度依然高企.42、各子行业发展状况.42.1 白酒：高端酒价格回落，中低端酒放量增长.62.2 啤酒：行业平稳发展 成本压力有所缓解.72.3 葡萄酒：进口酒数

6、量快速增加 消费逐渐趋于理性.7二、二季度酿酒行业发展趋势展望.71、宏观经济形势对酿酒行业影响.72、各子行业发展趋势展望.92.1 白酒：看好消费升级的持续性.92.2 啤酒：行业平稳增长，等待二季度成本下降.102.3 葡萄酒：短期关注渠道优势 长期还看品牌建设.12三、1-3 月行业股票的市场表现.131、1-3 月行业走势及特征.132、重点公司股票走势和估值.14四、风险提示.164.1 酒类产品消费升级低于预期.164.2 政策因素对酒类消费的影响.164.3 气候以及突发事件对行业的影响.16五、投资建议与重点公司推荐.165.1 投资策略建议.165.2 重点公司关注.165

7、.2.1 泸州老窖（000568）.165.2.3 五粮液（000858）.175.2.3 金种子酒（600199）.182012 年 3 月 30 日,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,3,季度策略图1 酿酒行业营业收入及利润总额累计同比增长率走势图.42 白酒 11-12 年 2 月产量数据（万千升）.53 啤酒 11-12 年 2 月产量数据（万千升）.54 葡萄酒 11-12 年 2 月产量数据（万千升）.55 软饮料 11-12 年 2 月产量数据（万千升）.56 2002 年-2011 年 12 月各子行业收入累计增长率（%）.67 2005

8、年-2011 年 12 月各子行业利润累计增长率（%）.68 2000 年-2011 年酿酒行业收入增速与 GDP 增速比较图.89 2006-2012 年 2 月餐饮业社会消费品零售总额.810 2007 年-2011 年白酒上市公司营业收入在行业的占比.911 2008-2012 年 2 月部分白酒零售价格走势.1012 1989 年-2012 年 2 月中国啤酒产量.1113 2008-2012 年 2 月我国进口大麦数量及价格走势.1114 11-12 年 2 月葡萄酒进口状况.1215 2005 年-2012 年 2 月 Liv-ex 100 指数.1216 2012 年 1-3 月

9、酿酒行业指数与沪深 300 指数对比情况.1317 2011 年 1-12 月酿酒板块公司股价变动情况（%）.1418 2005-2012 年 3 月酿酒指数相对沪深 300 估值比较（PE/PB）.15表,2012 年 3 月 30 日,表表表表表,12345,酒类主要产品 12 年 1-2 月产量增长态势（单位：%）.5酿酒行业公司业绩预期与市盈率（3 月 29 日）.15泸州老窖业绩预测.17五粮液业绩预测.17金种子酒业绩预测.18,4,季度策略,一、一季度酿酒行业发展回顾,1、一季度酿酒行业景气度依然高企,今年以来酿酒行业依然维持较高景气度，1-3 月酿酒行业呈现平稳增长态势，酒类产

10、品产量保持增长，下游消费需求依然旺盛。受居民收入和财政收入持续增长影响，酒类消费升级进一步推进，酿酒行业的产品销售结构开始改变，中高端酒类产品的消费增长快于低端产品。行业营业收入增速近 2 年来基本保持平稳，利润同比增速处于高位。目前酿酒行业的利润增速好于饮料制造业的平均水平。我们认为酿酒行业景气高企的趋势在 2012 年可以延续。,图 1 酿酒行业营业收入及利润总额累计同比增长率走势图,数据来源：国家统计局，上海证券研究所,2、各子行业发展状况,从产销量数据上来看，今年 1-2 月酿酒行业整体产量继续保持稳步增长势头。主要子行业产量增速基本符合预期，白酒行业产量继续保持高速增长。1-2 月白

11、酒行业产量累计增速仍然超过 30%；啤酒行业 2 月单月产量增速达到 8.90%；1-2 月累计产量增速为 2.20%，低于预期；葡萄酒行业 2 月产量同比增速为 14.30%，1-2 月累计产量增速略快于去年同期。我们预计葡萄酒行业全年产量增速在 15%左右。软饮料 1-2 月产量平稳增长，为 9.80%左右，我们预计其全年增速为,20%。,2012 年 3 月 30 日,5,季度策略表 1 酒类主要产品 12 年 1-2 月产量增长态势（单位：%）,产品名称白酒啤酒葡萄酒软饮料,2012 年 2 月当期52.208.9014.3026.60,2012 年 1-2 月累计31.902.201

12、3.509.80,2011 年30.7010.7012.9018.30,2010 年26.706.3012.5018.30,数据来源：中国统计数据应用系统，上海证券研究所,图 2 白酒 11-12 年 2 月产量数据（万千升）数据来源：中国统计数据应用系统，上海证券研究所图 4 葡萄酒 11-12 年 2 月产量数据（万千升）,图 3 啤酒 11-12 年 2 月产量数据（万千升）图 5 软饮料 11-12 年 2 月产量数据（万千升）,数据来源：中国统计数据应用系统，上海证券研究所酿酒行业 2011 年累计销售收入为 6000.07 亿元，同比增长33.18%；1-12 月利润总额为 769

13、.92 亿元，同比增长 49.16%。销售收2012 年 3 月 30 日,6,季度策略入的增长依然较快，利润总额增速环比快速上升。白酒子行业营业收入增速在 11 年维持在高位，啤酒子行业在 1-12 月收入快速增长。11年，白酒行业累计销售收入为 3746.67 亿元，同比增长 40.25%；利润总额为 571.59 亿元，同比增长 51.90%。1-12 月黄酒销售收入增速较快，利润总额同比大幅增长 55.17%。葡萄酒及啤酒的销售收入均保持增长，1-12 月销售收入增长率分别为 23.31%、22.79%,其中葡萄酒的利润总额累计增速为 13.93%。预计 2012 年白酒行业的销售收入

14、和利润高速增长将持续；啤酒、葡萄酒利润增速也将保持稳定上升。,图 6 2002 年-2011 年 12 月各子行业收入累计增长率（%）,图 7 2005 年-2011 年 12 月各子行业利润累计增长率（%）,数据来源：国家统计局，上海证券研究所2.1 白酒：高端酒价格回落，中低端酒放量增长今年一季度，中高档白酒业绩继续保持较快增长，白酒行业整体景气度依然高企。1-2 月白酒产量增速为 31.90%，我们认为产量增速主要由低档白酒贡献。高档白酒虽有较强的定价权，但产能扩张较慢，而高端酒提价后给中低档白酒留出了足够的成长空间，整体白酒消费水平不断上移，中档酒市场表现火爆。中国白酒的消费结构逐渐由

15、纺锤形向金字塔结构转变。中档酒品牌中又以区域性品牌扩张最为迅速，如酒鬼酒、洋河股份等公司均表现出快速增长态势，省内省外市场均实现快速扩张。节后高端白酒价格出现回落，我们认为回落幅度总体有限，且价格有望在二季度企稳回升。我们中长期更看好具有定价权的高端白酒企业及区域性特征明显、有全国性扩张实力的白酒企业。2012 年 3 月 30 日,7,季度策略,2.2 啤酒：行业平稳发展 成本压力有所缓解,啤酒行业今年 1-2 月整体发展平稳，啤酒行业内竞争加剧，行业集中度进一步提升。海关数据显示，2012 年 2 月我国大麦进口价格开始回落，但目前仍处于相对高位，啤酒行业面临的成本压力将逐步缓解。由于 1

16、1 年大部分啤酒企业都进行了产能扩张，2012 年行业产销量增速将维持在 8%左右。行业中拥有并购优势的公司仍然保持较快增长，在部分地区市场占有率占优的公司通过产品结构优化来缓解成本压力。同时随着行业并购重组的推进，行业集中度将进一步提高，行业龙头公司的竞争优势进一步扩大。,2.3 葡萄酒：进口酒数量快速增加 消费逐渐趋于理性,2011 年葡萄酒的累计进口量增长显著，目前进口葡萄酒已经占到国内葡萄酒消费总量的 1/3 以上，这一比例仍在持续上升中。2L以下的瓶装葡萄酒进口量增速继续上升，反映出国内葡萄酒消费需求旺盛，进口葡萄酒对于国内葡萄酒市场的冲击在未来将持续。国内葡萄酒行业三大领军企业发展

17、出现分化，行业利润进一步向张裕集中。短期来看，国内葡萄酒企业的渠道优势依然明显。2012 年国内葡萄酒市场全年有望达到 20%左右的增速。消费者对于葡萄酒的选择逐渐趋于理性，由于我国人均葡萄酒消费量仍远远低于国际平均水平，我们长期看好葡萄酒行业在中国的发展前景。,二、二季度酿酒行业发展趋势展望,1、宏观经济形势对酿酒行业影响,中长期来看，酿酒行业未来仍具有可观的增长潜力。酿酒行业连续多个季度保持了高速增长，行业产量增速加快，整体利润出现大幅上升。通过研究过去 10 年的历史数据，我们发现酿酒行业的周期波动相对较小，在 GDP 增速回落的时候，酿酒行业的利润增长仍能保持相对平稳。我们认为目前酿酒

18、行业景气度处于较高位置，2012 年二季度行业仍将保持平稳增长。在消费增长相对平稳的宏观环境下，拥有主动提价权、能够快速放量、业绩弹性相对较大的白酒、葡萄酒子行业值得重点关注。,2012 年 3 月 30 日,8,季度策略,图 8 2000 年-2011 年酿酒行业收入增速与 GDP 增速比较图,数据来源：Wind，上海证券研究所,国家近期强调“三公消费”零增长，禁止公款消费高档酒。由于高端名酒的一部分销售收入来自政府、军队及企业集团的团购，因此将对白酒行业造成一定程度的影响。我们认为短期对行业有一定影响，主要体现在白酒企业提价时点可能延后；但中长期影响有限。农村及城镇居民工资收入的平稳上升，

19、将是推动消费型酒类产品进一步由低端向中高端转型的动力。从 2006 年-2012 年 2 月间的数据来看，餐饮消费的增长一直是比较稳定的。餐饮渠道是酒类产品销售的重要渠道之一，与酒类消费密切相关。餐饮消费增长对于依赖餐饮渠道进行销售的啤酒、黄酒等影响较大。11 年餐饮业零售总额增速一直维持在 17%左右，我们认为餐饮消费在 2012 年仍将继续保持这一增速。,图 9 2006-2012 年 2 月餐饮业社会消费品零售总额,2012 年 3 月 30 日,9,季度策略,数据来源：国家统计局，上海证券研究所,2、各子行业发展趋势展望,2.1 白酒：看好消费升级的持续性,二季度，我们继续看好白酒子行

20、业，理由如下：1.在经过近几年的快速发展之后，白酒行业集中度仍然很低，上市公司收入在全行业所占比重仍不足 1/4。白酒行业未来仍具有较强的整合预期。2.白酒的消费升级可持续，定位在 150 元-300 元消费区间的产品增长将最为迅速。3.在宏观经济增速下降的情况下，白酒板块具有较强的防御属性。尽管相对沪深 300 具有一定的溢价，但目前 PE 水平已是历史低位，下降空间有限。4.大比例的现金分红预期符合监管层的要求。我们尤为看好行业中拥有定价权的强势公司以及营销能力强的区域性白酒企业。部分高端白酒将拉大与中端酒的价格差，以体现品牌价格及稀缺属性；而中低端酒则将依靠省外市场的快速扩张以继续保持高

21、速增长。,图 101 2007 年-2011 年白酒上市公司营业收入在行业的占比,2012 年 3 月 30 日,季度策略数据来源：WIND 资讯，上海证券研究所图 112 2008-2012 年 2 月部分白酒零售价格走势数据来源：糖酒快讯，上海证券研究所2.2 啤酒：行业平稳增长，等待二季度成本下降中国啤酒产量 1991 年-2011 年的增长率远高于世界平均水平。截止到 2011 年，中国啤酒产量连续多年占据世界首位。随着人均啤酒消费量的逐渐饱和，未来我国啤酒消费也将开始逐渐放缓，但消费结构将发生变化，低度产品将越来越受到追捧。我们预计 2012 年行业产销量增速将维持在 8%左右，啤酒

22、行业内竞争将持续，行业集中度将进一步提高。随着啤麦价格的回落，啤酒行业在二季度以后成本压力将有所缓解。,2012 年 3 月 30 日,10,季度策略图 12 1989 年-2012 年 2 月中国啤酒产量数据来源：国家统计局，上海证券研究所2 月最新的海关数据显示，今年我国大麦进口数量继续增加，进口均价开始回落。我们预计啤酒大麦价格在未来数月将保持平稳。在部分地区市场占有率占优的公司有望通过部分提价来缓解成本压力，预计啤酒行业在二、三季度利润水平将有所回升，我们依旧看好行业中的龙头公司。图 13 2008-2012 年 2 月我国进口大麦数量及价格走势数据来源：中国统计数据应用系统，上海证券

23、研究所,2012 年 3 月 30 日,11,季度策略2.3 葡萄酒：短期关注渠道优势 长期还看品牌建设从目前情况来看，国内葡萄酒厂商依靠渠道优势，仍占据大部分市场份额。我国葡萄酒行业的竞争主要集中在张裕、王朝和中粮长城之间，这三家公司的销量接近 50%的市场分额，利润总额则占到行业的近 70%。法国进口葡萄酒酒对于高端市场的冲击较大，但这部分总体需求较小，以投资需求及礼品馈赠为主；而澳洲、智利等国的廉价葡萄酒对低端市场冲击较大；目前消费量最大的中档酒市场仍以国产葡萄酒为主。长期来看我国葡萄酒行业发展空间巨大，随着葡萄酒消费理念的逐渐成熟以及居民收入的提高，葡萄酒消费量将逐渐上升，此外葡萄酒对

24、其它酒种的替代作用有所加强，长期看好葡萄酒行业在中国的发展前景。12 年 2 月的法国 liv-ex100 指数为 293.66，环比上涨 1.16%，呈现回升态势。我们判断国内葡萄酒市场 2012 年有望达到 20%左右的增速。具有如下特征的公司未来将有较好表现：1.注重品牌建设，主要产品能覆盖中高端市场；2.具有较丰富的原料储备；3.产品具有稳定的品质，同时具有一定特色。图 14 11-12 年 2 月葡萄酒进口状况数据来源：中国统计数据应用系统 上海证券研究所图 15 2005 年-2012 年 2 月 Liv-ex 100 指数,2012 年 3 月 30 日,12,季度策略数据来源：

25、Liv-，上海证券研究所三、1-3 月行业股票的市场表现1、1-3 月行业走势及特征截止 3 月 29 日收盘，酿酒行业指数今年累计上涨 12.07%，同期沪深 300 指数上涨 7.66%，酿酒行业指数表现好于沪深 300 指数。酿酒板块经过 1-2 月的调整，自 3 月以来表现抢眼，近期表现持续好于大盘。根据历史数据统计，行业板块的行情多出现于三季度，短期行业处于震荡调整的概率较大。图 16 2012 年 1-3 月酿酒行业指数与沪深 300 指数对比情况,2012 年 3 月 30 日,13,季度策略数据来源：Wind，上海证券研究所2、重点公司股票走势和估值2012 年 1-3 月，酿

26、酒行业板块整体表现抢眼，重点关注的股票均具有跑赢大盘的优异表现。以 3 月 29 日收盘价计算，目前酿酒行业整体的 PE 水平为 40.38 倍，历史平均水平为 63.49 倍。酿酒指数相对沪深 300 指数 PE 溢价为 3.26 倍，处于过去 5 年的高位，过去 5年的溢价中值为 2.68 倍,板块估值较沪深 300 指数具有一定的溢价。受大盘持续走弱影响，我们认为短期内酿酒板块回调压力较大，但从2012 年全年来看，酿酒行业重点公司 PE 水平仅在 18 倍左右，随着业绩预期的逐季兑现，板块估值仍有一定的上升空间。图 17 2011 年 1-12 月酿酒板块公司股价变动情况（%）,201

27、2 年 3 月 30 日,14,季度策略数据来源：Wind，上海证券研究所图 18 2005-2012 年 3 月酿酒指数相对沪深 300 估值比较（PE/PB）数据来源：Wind，上海证券研究所表 2 酿酒行业公司业绩预期与市盈率（3 月 29 日）,公司名称五粮液青岛啤酒燕京啤酒泸州老窖洋河股份金种子酒古越龙山山西汾酒,股票代码000858600600000729000568002304600199600059600809,股价33.8233.0714.8839.99152.5020.1510.7362.99,ROE(ttm)26.6315.649.6742.1740.8120.587.5

28、727.51,PEG0.400.700.900.400.500.500.900.50,10A1.161.130.641.582.450.300.201.14,EPS11E1.631.290.732.084.460.650.281.80,12E2.231.600.902.786.551.100.362.60,10A29.1629.2723.2525.3162.2467.1753.6555.25,PE11E20.7525.6420.4419.2634.1931.0038.2734.99,12E15.1720.6716.5314.3823.2818.3229.8124.23,PBR5.554.022

29、.078.9315.636.763.0311.29,投资评级跑赢大市跑赢大市跑赢大市跑赢大市跑赢大市跑赢大市跑赢大市跑赢大市,数据来源：Wind，上海证券研究所,2012 年 3 月 30 日,15,季度策略四、风险提示4.1 酒类产品消费升级低于预期2012 年国内经济形势走势仍存在一定的不确定性，若食品饮料行业消费升级进程低于预期，则可能出现酒类产品销售减少的风险。4.2 政策因素对酒类消费的影响随着“三公消费”零增长及禁止消费高档酒的政策出台，若后续出现更严厉的限制消费措施将对酒类产品消费造成直接影响。4.3 气候以及突发事件对行业的影响若出现较严重的自然灾害或气候反常现象，将会影响到酒

30、类产品的消费需求，尤其是啤酒行业最为明显。五、投资建议与重点公司推荐5.1 投资策略建议我们继续维持酿酒业“有吸引力”评级。酿酒行业今年的生产经营及利润增长情况均符合预期，春季糖酒会显示行业景气度依然高企。中档酒的增长快于高档酒，显示在消费持续升级的背景下，中档酒的空间依然很大。白酒、葡萄酒销售今年有望保持快速增长。尽管近期酿酒板块相对大盘估值溢价较高，但考虑到今年行业成长性明确，板块估值仍有上升空间。建议关注白酒子行业中的中高档品种，及将受益于成本下降的啤酒行业。5.2 重点公司关注5.2.1 泸州老窖（000568）公司近几年发展平稳，双品牌战略使公司在高端有国窖 1573 系,2012

31、年 3 月 30 日,16,季度策略列产品，中端有窖龄酒、泸州老窖特曲。在 1573 销量稳定增长的同时，推出的超高端产品-中国品味，目前销售情况良好。完善的产品线有助于公司享受中高档白酒快速发展带来的收益。公司优秀的管理团队和良好的渠道控制能力使其长期业绩增长较明确。我们预计公司11、12、13 年 EPS 分别为 2.08 元、2.78 元、3.48 元，维持跑赢大市的评级。表 3 泸州老窖业绩预测,至 12 月 31 日（￥）营业收入（百万元）年增长率（%）净利润（百万元）年增长率（%）每股收益（元）PER（X）,2010A5370.8722.892205.2431.791.5825.3

32、1,2011E6,767.3026.003,054.2638.502.0819.26,2012E8,188.4321.003,878.9127.002.7814.38,2013E10,235.5425.004,848.6325.003.4811.49,注：有关指标按最新总股本为 1394.2 百万股计算5.2.3 五粮液（000858）受节后高端白酒价格回落影响，公司高端主品牌产品的价格也有所回落，但目前已有企稳迹象。在普遍预期 12 年高档白酒消费增速将放缓的情况下，公司将发力中档产品。公司 12 年计划进一步扩大产能，提高产品市场占有率；加速营销体系、管理体制和运行机制改革；推进国际化战略

33、。公司未来将持续对中档系列酒销售进行改善，推动团购业务发展，在把高端酒做精的同时，提高中档酒的利润贡献。预计公司 12、13 年 EPS 分别为 2.23 元、2.96 元，维持跑赢大市的评级。表 4 五粮液业绩预测,至 12 月 31 日（￥）营业收入（百万元）年增长率（%）净利润（百万元）年增长率（%）每股收益（元）PER（X）,2010A15541404395351.1629.16,2011A20351316157401.6220.75,2012E28186398466372.2315.17,2013E380513511230332.969.72,注：有关指标按最新总股本为 3,800

34、百万股计算,2012 年 3 月 30 日,17,季度策略5.2.3 金种子酒（600199）公司自 2011 年开始在省内重点推广中高端酒“徽蕴金种子”及“柔和经典”。安徽省内市场酒类产品的消费升级仍具有较大潜力可挖，同时公司也将在省外市场积极复制县乡级市场开发模式，我们看好这一模式在省外市场的推广。公司未来 2 年成长性较为明确，同时将分享目前中档酒市场的快速增长。我们预计公司 11、12、13 年 EPS分别为 0.65 元、1.10 元、1.65 元，维持跑赢大市的评级。表 5 金种子酒业绩预测,至 12 月 31 日（￥）营业收入（百万元）年增长率（%）净利润（百万元）年增长率（%）

35、每股收益（元）PER（X）,2010A1380321691370.3067.17,2011E183535358930.6531.00,2012E247735609701.1018.32,2013E322030914501.6512.21,注：有关指标按最新总股本为 555.75 百万股计算,2012 年 3 月 30 日,18,分析师承诺分析师 滕文飞本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证

36、券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数

37、相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,AttractiveNeutralCautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对

38、这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。19,