煤炭分析月报：坑口煤价制约因素缓解但供给收缩恐难至末1030.ppt

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1、,相关研究,研究报告,2012-10-29,煤炭行业,行业研究(深度报告)评级 中性,维持,分析月报：坑口煤价制约因素缓解，但供给收缩恐难至年末,分析师：葛军(8621)执业证书编号：S0490510120019联系人：姚承斌(8621)联系人：杨靖凤(8621)行业内重点公司推荐,报告要点短期：供给收缩支撑煤价，坑口煤价制约因素缓解供给收缩促产销平衡，但进一步收缩难度较大。9 月全国原煤产量较 8 月回落近 300 万吨，加上进口减少近 180 万吨，供给减少近 480 万吨，加速煤炭市场供需平衡，煤价企稳回升。但是，9 月产量下降主要来自重点煤矿，而非持续收缩主力中小煤矿，显示在煤价回升的

2、情况下，中小企业进一步限产意愿较弱。随着煤价的回升和安全压力的环节，煤炭产量在年末可能出现回升。尽管如此，11 月十八大对产量的影响仍可期待，11 月产量预计仍维持较低水平。产销改善，库存下降，制约坑口煤价的因素正在缓解。9 月山西主要煤炭企业产量控制得到，销售情况有所改善，库存从高位回落，前期制约坑口煤价回升的因素正在逐步缓解。从全国来看，重点煤矿库存也呈现持续回落态势，但是社会库存和电厂库存仍位于高位，终端销售价格恐仍有压力。,公司名称,公司代码,投资评级,中期：宏观数据转暖，需求筑底，但尚缺提升动力,市场表现对比图（近 12 个月）,经济增长回暖，煤炭需求筑底，但仍不具备回升条件。9 月

3、官方 PMI 和汇丰PMI 均上升，固定资产投资企稳，工业增加值有所回升，尤其是重工业出现回,2011/1012%6%0%-6%-12%-18%,2012/1,2012/4,2012/7,升迹象。此前，工业增长放缓，尤其是重工业增速下降是制约用电量增长的重要因素，重工业增长回升有望推动发电量增长，叠加水电出力季节性下降，火电需求有望实现一定改善，煤炭需求筑底。但目前投资需求仍等不到资金的配合，煤炭需求尚不具备走出底部，明显回升的条件。,-24%,-30%,煤炭与消费用燃料,沪深300,国际：警惕国际煤价下跌带来的进口冲击,资料来源：Wind周报：动力煤反弹或受制国际煤价下行，炼焦煤有望表现更佳

4、弹性2012-10-21周报：短期供需改善推动煤价回升，澳煤下跌或致进口压力再现2012-10-15流动性及相关因素煤价影响深度研究：供需偏松下，煤价仍有上升可能2012-10-4请阅读最后评级说明和重要声明,国际煤价优势再次显现，警惕进口冲击。国际煤炭持续供需偏松的情况下，日本上调进口煤炭税费成为压垮亚太煤炭市场的最后一根稻草，国际动力煤价大幅回落，进口煤相对内贸煤的价格优势再次显现。若国际煤价不出现明显回升，价格优势可能导致年末前后进口冲击重现。证券：基本面筑底，但估值偏高，低预期业绩或成下行催化剂我们认为目前煤炭行业基本面基本确立底部，供给的有效收缩使得供需逐步平衡。未来来产量回升，进口

5、量增加等造成供给增加的因素也会以需求为限，再次出现严重供大于求的概率较小，煤价或有回调压力，但幅度有限。尽管基本面筑底，但是煤炭股整体估值仍然偏高，并没有包含未来较长时间煤价缺乏趋势性上行动力的预期。在此情况下，任何利空都可能引发估值的回顾，比如三季度不甚理想的业绩。1/21,行业研究(深度报告)目录行业监控指标.5中期预期.5大宗资源品配置需求.5工业原材料使用需求.6近期煤价与短期预期.8近期煤价.8短期需求.9短期供给.10趋势持续性.11国内煤炭供给.11国际煤炭供给.13运输压力.13行业基础数据.14生产.14全国煤炭.14山西煤炭.14销售.15全国销售.15山西销售.15运输.

6、16铁路运输.16海路运输.16下游.17火电行业.17冶金行业.17建材行业.17化工行业.17进出口.18,请阅读最后评级说明和重要声明,2/21,行业研究(深度报告)图表目录1：国际大宗资源品价格稳中有跌.5图 2：煤油比价仍处于低位.5图 3：投机、避险等短期因素不支持美元指数走强.6图 4：图 5：美元指数不出现趋势性下行，难促煤价回升.6图 7：人民币仍存在贬值预期，热钱流出可能持续.6图 8：信贷投放较少，但货币供应增速缓慢回升.6图 9：经济状况有所改善，能源需求有望提升.7图 10：投资增速企稳，新开工投资增速缓慢回升.7图 11：资金利率仍然偏高，对投资刺激不足.7图 12

7、：资金闲置度不高，投资意愿持续回升还需等待.7图 13：发电量增速放缓.8图 14：生铁产量同比，钢价止跌回升.8图 15：水泥产量增加，价格止跌回升.8图 16：尿素产量增长，价格下跌.8图 17：全国动力煤平均价.9图 18：全国炼焦煤平均价.9图 19：全国喷吹煤平均价.9图 20：全国无烟煤平均价.9图 21：国际运价指数回升，国际煤炭价格下降.9图 22：国内煤炭运价下跌，煤价小幅上涨.9图 23：秦港库存下降明显，煤价止跌回升.10图 24：煤炭铁路调入量下降，库存降低.10图 25：电厂存煤可用天数仍然保持高位，补库存需求有限.10图 26：山西平朔及五大集团产销比.11图 27

8、：山西平朔及五大集团库存.11图 28：9 月全国原煤产量环比略有下降.12图 29：三西地区产量下降.12图 30：中国动力煤进口.13图 31：中国冶金煤进口.13图 32：澳洲动力煤和焦煤价格.13图 33：进口煤价格优势显现.13图 34：全国煤炭销量同比增速高于铁路运量.14图 35：铁路运量占比回升.14图 36：全国原煤当月产量.14图 37：全国国有重点煤矿当月库存.14图 38：山西平朔及五大集团原煤当月产量.14图 39：山西平朔及五大集团当月库存.14图 40：全国煤炭销量.15图 41：平朔及五大集团合计销量.15图 42：全国铁路煤炭运量统计.16,请阅读最后评级说明

9、和重要声明,3/21,行业研究(深度报告)图 43：山西煤炭运量统计.16图 44：国内、国际运价指数.16图 45：港口价格 5500 大卡煤价.17图 46：全国主要港口煤炭发运及库存.17图 47：全国火电产量.17图 48：电厂库存及可用天数.17图 49：冶金行业产品产量.18图 50：钢铁行业产品价格指数.18图 51：全国单月水泥产量.18图 52：P.o42.5 水泥价格.18图 53：全国单月合成氨、尿素、精甲醇产量（万吨）.18图 54：尿素、甲醇价格.18图 55：动力煤进口情况.19图 56：冶金煤进口情况.19图 57：无烟煤进口情况.19图 58：褐煤进口情况.19

10、表 1：煤矿去库存继续进行，电厂库存仍处高位，中间环节库存增加.12,请阅读最后评级说明和重要声明,4/21,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-

11、07,2012-10,行业研究(深度报告)行业监控指标煤炭作为后周期行业，行业基本面（主要是价格）改变滞后于经济拐点，但资本市场往往提前基本面做出反应。而行业基本面发生变化同样会对市场产生影响。因此，我们的监控指标框架根据“寻找基本面大致拐点确认基本面拐点判断趋势持续性”的逻辑，从中期预期，近期煤价与短期预期，后验的变化持续性三个方面对煤炭行业的基本面情况做出预测与判断。中期预期从中期来看，由于煤炭供给大致稳定，因此影响煤价的主要因素在于煤炭作为大宗资源品的配置需求和作为工业原材料的使用需求。当流动性泛滥引发通胀预期或是计价因素的变化，会引致煤价上涨。当宏观经济复苏，下游需求改善同样会推高煤价

12、。因此，我们从配置需求和使用需求两个方面对一个月以上的煤价中期走势做出预测。大宗资源品配置需求我们通过监控国际大宗商品价格走势，分析计价因素、分析偏好、流动性等方面因素，观察和预测大宗资源品的配置需求。大宗资源品价格走势资源类大宗商品普跌，国际煤炭市场不容乐观。截止10月25日，CRB金属指数较四周前下跌5.82%；同期布伦特原油下跌1.73%；BJ动力煤下降7.26%。全球宏观经济难言改善，大宗资源类商品价格普遍下跌。在此情况下，煤炭行业缺乏国际供给协同，难以依靠供给收缩，抵御需求的萎靡，供大于求价格难有起色。美元指数未现趋势性下行，难促煤价回升；国内流动性略有改善，未见通胀预期高涨，对煤价

13、影响有限。9 月外汇占款环比增加 1307 亿元，新增贷款近 6232 亿，M2 增速14.8%，整体来看由于 9 月出口改善，国内流动性情况有所好转，但是还远未产生通胀预期，对煤价影响有限。虽然短期避险和投机因素不支持美元走强，但美元指数也缺乏进一步向下动力，若不产生趋势性下行，难以对煤价产生足够影响。,1：国际大宗资源品价格稳中有跌,图 2：煤油比价仍处于低位,160140120,13001100,2.01.6,1008060,900700,1.2,40200,500300,0.80.4,BJ动力煤,布伦特原油结算价,CRB金属-右轴,BJ/布伦特,资料来源：Wind,煤炭资源网，长江证券

14、研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：Wind,煤炭资源网，长江证券研究部,5/21,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-

15、10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,行业研究(深度报告),图 3：投机、避险等短期因素不支持美元指数走强,图 4：图 5：美元指数不出现趋势性下行，难

16、促煤价回升,12011010090807060,12080400-40,160140120100806040200,9590858075706560,美元指数,CFTC非商业净头寸-右,Citi Macro Risk Index-右,美元指数-右轴,BJ动力煤,布伦特原油,资料来源：Bloomberg，Wind,长江证券研究部图 6：人民币仍存在贬值预期，热钱流出可能持续,资料来源：Bloomberg，Wind,长江证券研究部图 7：信贷投放较少，但货币供应增速缓慢回升,10005000-500-1000,0.30.20.10.0-0.1-0.2,20,00018,00016,00014,00

17、012,00010,0008,0006,0004,0002,0000,35%30%25%20%15%10%,-1500,自定义热钱,人民币升值预期-右轴,-0.3,月度新增人民币贷款（亿元）,M2同比-右轴,资料来源：Wind,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：Wind,长江证券研究部工业原材料使用需求煤炭作为一种工业品，下游主要集中在电力、钢铁、建材、化工等周期性行业。因此，煤炭需求与宏观经济紧密相关，其中又以固定资产投资增速对其影响最大。我们从宏观经济和微观行业两个角度对煤炭使用需求进行分析预测。经济增长与固定资产投资经济增长回暖，预计未来煤炭需求改善。9 月官方 PM

18、I 和汇丰 PMI 均上升，官方 PMI上升至 49.8，汇丰 PMI 上升 0.3 至 47.9。9 月工业增加值同比增长 9.2%，较上月回升0.3%。其中，重工业工业增加值同比增长 9.3%，较上期回升 0.3%；轻工业工业增加值同比增长 9.0%，较上月回升 0.4%。我们认为，经济形势环比有所改善，尤其是重工业回升可能结束重工业用电持续下行的局面。投资回升，新开工计划投资环比改善明显，预计煤炭需求筑底显现。9 月固定资产投资完成额累计同比增长 20.5%，较上月回升 0.3%；房地产投资累计同比增长 15.4%，较上月回落 0.2%。新开工计划投资同比增长 25.7%，较上期回升 0

19、.8%。我们认为，随着基建投资的增加，以及新开工计划投资回升，未来煤炭需求将有一定改善，但是由于投资热情无法得到资金配合，实际投资难以出现明显增长，煤炭需求更多表现为筑底，而非反转。6/21,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011

20、-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,行业研究(深度报告),图 8：经

21、济状况有所改善，能源需求有望提升,图 9：投资增速企稳，新开工投资增速缓慢回升,35%,120%,65,25,100%,605550454035,20151050,30%25%20%15%,80%60%40%20%0%-20%-40%,官方PMI,汇丰PMI,工业增加值同比-右轴,固投累计同比,新开工累计同比-右轴,资料来源：Wind,长江证券研究部图 10：资金利率仍然偏高，对投资刺激不足,资料来源：Wind,长江证券研究部图 11：资金闲置度不高，投资意愿持续回升还需等待,15129630,43%41%39%37%35%,38%34%30%26%22%18%,SHIBOR3M资料来源：Wi

22、nd,长江证券研究部,票据直贴率,活期存款占比资料来源：Wind,长江证券研究部,固投累计增速-右轴,煤炭下游需求二、三产业、居民用电量增长继续放缓，水电冲击继续，火电负增长扩大。9 月第二、三产业和居民用电量累计同比增速分别下降 0.3%、0.4%和 0.5%，至 2.9%、11.3%和11.6%，其中尽管轻工业用电量同比增速继续小幅回升 0.1%至 4.4%，但重工业用电同比增速继续回落 0.3%至 2.6%导致工业用电仍未出现改善。在整体用电需求不佳，发电量同比增速回落 1.2%至 1.5%的情况，水电同比增速 52.3%，火电需求进一步受到水电冲击，同比负增长 9.4%，制约动力煤需求

23、。钢铁行业产量回升，炼焦煤需求改善。9 月生铁产量同比增加 1.56%，粗钢产量同比增长 0.6%，尽管增速较低，但较 8 月的负增长已经明显改善。随着近期基建投资的增加，钢铁需求有所改善，钢价的回升使得钢铁开工率上升，产量增加。但目前除基建外，钢铁需求未出现明显改善，基建进一步加码的难度也较大，炼焦煤需求恶化概率较小，但也缺乏大幅改善的动因。水泥产量回升明显，价格企稳回升。9 月水泥产量同比增长 10.17%，较 8 月增速上升2.97%，环比增长 7.21%，增长主要来自基建占比较大的西部，东部需求仍未出现实质性改善。尿素甲醇产量增长放缓，尿素价格依然较弱。9 月尿素产量同比增长 22.4

24、%，较 8 月增速下降 13.1%，精甲醇产量同比增长 34.8%，较 8 月份增速下降 1.2%。尿素产量增速下滑，价格继续下跌，不利于化工用煤需求的改善。,请阅读最后评级说明和重要声明,7/21,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,

25、2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,行业研究(深度报告),图

26、 12：发电量增速放缓,图 13：生铁产量同比，钢价止跌回升,500040003000200010000,60%40%20%0%-20%,80006000400020000,200180160140120100,发电量,火电产量,火电同比-右轴,发电同比-右轴,生铁产量,Myspic-右轴,资料来源：Wind,长江证券研究部图 14：水泥产量增加，价格止跌回升,资料来源：Wind,长江证券研究部图 15：尿素产量增长，价格下跌,25000,450,350,20000,300,2800,150001000050000水泥产量资料来源：Wind,长江证券研究部,全国水泥均价-右轴,40035030

27、0,250200150100500尿素产量资料来源：Wind,长江证券研究部,尿素价格-右轴,2400200016001200,近期煤价与短期预期煤价拐点的确认主要通过监控近期煤价及短期（一个月）内煤价走势的预测。我们认为煤价短期走势受流动性影响较小，更多受到供需影响。因此，我们通过短期需求（海运费）和短期供给（贸易商库存行为）进行监控和判断。近期煤价动力煤：港口价格上涨，带动产地价格回升，但预计上涨幅度有限。由于冬储需求增加，叠加秦港检修影响运力，港口库存大幅下降，价格企稳回升。秦港 5500 大卡动力煤价较 9 月 28 日回升 10 元至 645 元/吨（10 月 28 日）。同期全国

28、Q5000 以下平均煤价较9 月 28 日上涨 9 元至 451 元/吨（10 月 28 日）；Q5000-Q6000 煤价同期上涨 2 元至539 元/吨（10 月 28 日）；Q6000 以上煤价同期上涨 8 元至 625 元/吨（10 月 28 日）。炼焦煤：钢铁需求回升，炼焦煤价格触底。受 9 月生铁产量同比增速回升影响，炼焦煤价格基本止跌。肥煤全国均价较 9 月 28 日下跌 11 元至 1132 元/吨（10 月 28 日）；同期焦煤全国均价上涨 11 元至 1188 元/吨（10 月 28 日）；1/3 焦煤全国均价下跌 1 元至1068 元/吨（10 月 28 日）。喷吹煤：跟

29、随炼焦煤价格筑底回升。喷吹煤全国均价较 9 月 28 日下跌 6 元至 850 元/吨（10 月 28 日），已经从底部开始缓慢回升。无烟煤：需求下滑，但供给收缩下，价格明显回升。全国无烟中块均价较 9 月 28 日上涨 24 元至 1148 元/吨（10 月 28 日），无烟小块回升 20 元至 1131 元/吨（10 月 28 日）。,请阅读最后评级说明和重要声明,8/21,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-

30、04,2012-07,2012-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-07,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2009-01,2009-04,2009-07,2

31、009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-

32、07,2012-09,2012-10,行业研究(深度报告),图 16：全国动力煤平均价900800700600500400,图 17：全国炼焦煤平均价1600140012001000800,300600,秦港动力煤Q5500全国动力煤均价5000-6000大卡,动力煤全国均价6000大卡,肥煤,焦煤,1/3焦煤,瘦煤,资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部图 18：全国喷吹煤平均价140012001000800600,资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部图 19：全国无烟煤平均价1600140012001000800600400200,喷吹煤全国均价资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部,无烟中块

33、资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部,无烟小块,无烟末煤,短期需求国际海运费国际海运费大幅回升，但国际煤价依旧疲弱。9 月末至今，国际海运价格大幅上升，BPI指数由 9 月 28 日 474 上升至 10 月 25 日 811，涨幅达 90%，显示国际运输需求改善。国内海运费国内运价回落，拉煤需求有待进一步提升。自9月末至10月25日国内煤炭运价指数由下降3.6%。前期恶劣天气制约了部分运能投放，随着天气的好转，运能释放，运价指数快速下跌，显示需求仍较为疲软。,图 20：国际运价指数回升，国际煤炭价格下降,图 21：国内煤炭运价下跌，煤价小幅上涨,160140120100806040200BJ

34、动力煤请阅读最后评级说明和重要声明,BPI-右轴,500040003000200010000,18001600140012001000,煤炭运价指数,秦皇岛港Q5500动力煤价-右轴,9008007006005009/21,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010

35、-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,行业研究(深度报告),资料来源：Wind,长江证券研究部,资料来源：Wind,长江证券研究部短期供给港口库存分析冬储需求和大秦线检修带动库存持续下降，支撑近期煤价回升。9 月末以来，秦皇岛去库存效果明显，截止 10 月 26 日，秦皇岛库存 548 万吨，较 9 月末减少约 60 万吨。我们认为，受冬储需求和 10 月 8 日大秦线检修前的抢运影响，港口去库存效果明显，引致近期港口煤价小幅回升。但是，需求没有实际改善（社会库存、

36、煤矿库存、电厂库存都没有明显下降，发电量继续低速增长），仅依靠供给收缩，难以实现供不应求的状况，预计港口煤价难有大幅上涨空间。图 22：秦港库存下降明显，煤价止跌回升,1000900800700600500400300秦港库存资料来源：中国煤炭资源网，长江证券研究部图 23：煤炭铁路调入量下降，库存降低1000900800700600500400300秦港库存,秦港Q550价格-右轴秦港铁路调入量7DMA-右轴,90080070060050080706050403020,资料来源：中国煤炭资源网，长江证券研究部图 24：电厂存煤可用天数仍然保持高位，补库存需求有限,请阅读最后评级说明和重要声明

37、,10/21,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-

38、01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,行业研究(深度报告),5040,20001600,30120020,100,六大电厂可用天数,六大电厂库存-右轴,800400,资料来源：中国煤炭资源网，长江证券研究部，注：2010 年 2 月 20 日起库存统计量新增存煤较多南方电网，趋势持续性当煤炭价格拐点出现后，未来需求和供给将影响趋势的持续性。煤炭需求在前两部分中做了较多分析，这里主要关注供给。国内供给变化主要关注企业销量提升空间（重点企业产销率与库存）和运输对有效供给的影响。国际供给主要关注贸易商进口意愿。国内煤炭供给供给收缩是支撑

39、煤价的重要因素，但预计难以保持持续收缩。9 月全国原煤产量环比 8月下降 300 万吨，但不同于前期产量缩减主要有中小煤矿贡献，9 月原煤产量下降主要来自重点煤矿，显示随着价格的回升，中小煤矿进一步减产意愿减弱，未来自发性减产可能性下降。11 月受十八大影响，预计产量仍无明显增长，但年底前后可能有所回升。煤矿库存下降，销售良好，制约坑口煤价回升的因素逐步消退，但终端销售价格仍有压力。9 月山西主要煤炭企业产量控制得当，销售情况有所改善，库存从高位回落，前期制约坑口煤价回升的因素正在逐步缓解。从全国来看，重点煤矿库存也呈现持续回落态势，但是社会库存和电厂库存仍位于高位，终端销售价格恐仍有压力。,

40、图 25：山西平朔及五大集团产销比,图 26：山西平朔及五大集团库存,900800,115%105%,1000800,1100900,600,700,95%,400,700,600500,秦港月度煤价,山西平朔及五大集团产销比-右轴,85%75%,2000,秦港月度煤价,500300山西平朔及五大集团库存（万吨）-右轴,资料来源：中国煤炭资源网，长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：中国煤炭资源网，长江证券研究部,11/21,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-

41、04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,行业研究(深度报告),图 27：9 月全国原煤产量环比略有下降40000,35%,图 28：三西地区产量下降40,00035,000,3000020000100000,25%15%5%-5%-15%,30,00025,00020,00015,

42、00010,0005,0000,全国原煤产量（万吨）,产量同比-右轴,山西产量,内蒙产量,陕西产量,其他地区产量,资料来源：中国煤炭资源网，长江证券研究部,资料来源：中国煤炭资源网，长江证券研究部表 1：煤矿去库存继续进行，电厂库存仍处高位，中间环节库存增加,时间,社会库存 直供电厂库 电厂可用天 重点煤矿库,其他库存,直供电厂占 重点煤矿占,其他占比,秦港Q5500 大同Q5500,2012年9月2012年8月2012年7月2012年6月2012年5月2012年4月2012年3月2012年2月2012年1月2011年12月2011年11月2011年10月2011年9月2011年8月2011年

43、7月2011年6月2011年5月2011年4月2011年3月2011年2月2011年1月2010年12月2010年11月2010年10月2010年9月2010年8月2010年7月2010年6月2010年5月,37,30034,80035,20038,00036,50034,70032,10530,67030,52831,33531,29029,41927,24526,15727,46828,75327,24827,20026,79326,48626,382-21,80022,00021,77521,66522,36020,40020,057,9,0328,4648,5669,1259,1378

44、,3527,6687,3048,0788,1658,3037,4886,4556,1686,6466,5366,1715,2755,0715,3865,509570759586,2746,0595,8606,1335,7804,957,2924242724231918221921211715171817141316141517211917191816,4,2934,4334,5554,2603,5823,3953,1492,7562,703-2,8102,5462,2872,2842,3302,4731,942-2,8422,8872,5302,3302,8102,7982,9002,9733

45、,1553,1383,011,23,97521,90322,07924,61523,78122,95321,28820,61019,747-20,17719,38518,50317,70518,49219,74419,135-18,88018,21318,343-13,03212,92812,81612,83213,07211,48212,089,24.21%24.32%24.34%24.01%25.03%24.07%23.88%23.81%26.46%26.06%26.54%25.45%23.69%23.58%24.20%22.73%22.65%19.39%18.93%20.34%20.88

46、%-27.33%28.52%27.83%27.05%27.43%28.33%24.71%,11.51%12.74%12.94%11.21%9.81%9.78%9.81%8.99%8.85%-8.98%8.65%8.39%8.73%8.48%8.60%7.13%-10.61%10.90%9.59%-12.89%12.72%13.32%13.72%14.11%15.38%15.01%,64.28%62.94%62.72%64.78%65.15%66.15%66.31%67.20%64.68%-64.48%65.89%67.91%67.69%67.32%68.67%70.23%-70.47%68.7

47、6%69.53%-59.78%58.76%58.86%59.23%58.46%56.28%60.27%,631630624733780785776773788824854850830828840843828792775777783793800740716726750755756,495530562635680685682680685685696700695685683681675660645638631625615592580586596601590,请阅读最后评级说明和重要声明,12/21,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,201

48、0-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-07,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2010-01

49、,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-09,行业研究(深度报告),2010年4月2010年3月2010年2月,19,10417,80017,778,4,4414,3095,135,131217,2,7592,8492,557,11,90410,64210,086,23.25%24.21%28.88%,14.44%16.01%14.38%,62.31%59.79%56.73%,696679732,58

50、0583615,资料来源：煤炭资源网，长江证券研究部国际煤炭供给国际煤价回落，国内煤价有所上涨，进口冲击压力依旧存在。9 月煤炭进口 1863 万吨，较上月减少 181 万吨。前期国内煤价暴跌使得国际煤价不具备竞争优势，但近期国际煤价再次下跌，而国内煤价有所回升，进口煤相对内贸煤的价格优势逐步显现。我们认为，虽然 9 月进口量环比有所下降，但是近期国际价格表现持续下跌，再次创造了进口盈利空间，预计年末进口冲击压力可能重燃。,图 29：中国动力煤进口,图 30：中国冶金煤进口,1000800,1200%900%,700600,900%700%,500,600400,600%300%,400300