策略周报：韬光养晦1022.ppt

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1、,王旭,相关研究,策略周报策略观点,策略研究韬光养晦,证券研究报告中国 A 股2012 年 10 月 22 日,PPI 价差监测毛利率：上游压力趋缓，企业盈利下滑尾声20121018策略周报-注重节奏和主题-20121015弹性和确定性兼顾2012 年4 季度 A 股投资策略20121008策略周报-反戈一击20120924策略高级分析师荀玉根SAC 执业证书编号：S0850511040006电 话：（021）23219658Email：策略高级分析师陈瑞明SAC 执业证书编号：S0850511020005电 话：（021）23219197Email：策略高级分析师吴一萍SAC 执业证书编号：

2、S0850511010003电 话：（021）23219387Email：策略分析师汤慧SAC 执业证书编号：S0850512080003电 话：（021）23219733Email：,基本面数据的确有改善，但行情性质升级仍需观察。我们之前一直认为本轮行情由“十八大”前维稳、经济增速回升带动企业盈利反弹驱动，但ROE中期是否见底仍不确定，需观察需求改善的力度，对行情的高度暂定性为10%左右，行情能否升级跟踪后续需求变化。上周公布的经济数据的确显示需求改善的迹象，我们维持4Q量价企稳驱动A股净利润同比、ROE均反弹的判断。汽车、地产销量，地产投资、新开工同比重新回落，钢铁、水泥产量、发电量同比未

3、见改善，显示出需求仍弱，我们测算如ROE中期企稳回升，收入增速要回到10%以上，目前看仍需观察。流动性短期虽改善，维持中期中性。上周资金利率普遍下行，9月外汇占款增长规模创出今年以来月度次高。不过展望后市，货币政策保持稳定概率较高，随着大量到期的逆回购、财政存款支出效应消失、季末资金回流带来存准金释放效应消失，资金利率回落难以持续。我们对流动性整体判断仍维持中性，且需关注11月后年底资金结算和十八大后IPO进程可能加快带来的冲击。韬光养晦，均衡配置。操作上建议保持当前仓位，观察需求面和政策面的变化，配置上建议趋于均衡，周期类行业推荐非银金融、铁路设备、电网设备。1）非银金融：创新政策不断推出，

4、券商三季度业绩同比望大幅提升，保费回暖支撑行业基本面改善。2）铁路设备：铁路投资加码4次至6300亿，铁道部望于10月底进行第二次招标，货车行业需求好转。3）电网设备：三季度业绩好转，特高压、智能电网十二五规划有望陆续出台，板块前期跌幅较深。非周期中推荐旅游，种子、零售、计算机。1）旅游：三季报是短期最后一个压力，后续催化是估值切换和休假制度改革。2种子：10月开始步入销售旺季，后续仍望出台种业基金、种业发展计划。3）零售：四季度消费旺季及促销力度加大，行业收入增速望明显回升，行业PE仍处历史低位。4）计算机：行业盈利从Q3起趋于改善，历史上Q4跑赢大盘概率高，营业税改增值税及规划布局内重点软

5、件企业认定有望催化板块。个股组合：中国平安、长江证券、时代新材、置信电气、峨眉山A、登海种业、银座股份、汉得信息。流动性和估值跟踪银行流动性宽松，资金成本下降，后续7日质押回购利率难以持续维持3%以下低位。增长和盈利跟踪,联系人TMT行业3季报预告亮眼，市场一致预期交通运输、商贸零售业绩上调明显。电 话：（021）23219396,Email：李珂电 话：（021）23219821,市场情绪跟踪基金仓位持平、融资融券看多情绪下降、产业资本操作减少，股指期货预期略升。,Email：请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1,策略周报策略研究,目录,1.策略观点：韬光养晦.4,2.流动性与估值跟踪

6、.4,2.1 多因素共促流动性宽松，3%以下极低利率难以维持.4,2.2 本周解禁压力增加，制度制约抛售.8,2.3 行业估值及变化.8,3.增长和盈利跟踪.9,3.1 盈利变化：TMT行业 3 季报预告亮眼.9,3.2 增长变化：发改委项目公布偏缓.10,3.3 一致预期业绩变化：交通运输、商贸零售上调明显.12,4.市场情绪跟踪.12,附录 1.近期重要策略报告观点.14,附录 2.策略研究系列产品.15,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2,图 1,策略周报策略研究,图目录,9 月新增外汇占款显著回升.5,图 2 人民币升值预期上升带动资金流入.5,图 3 财政存款投放、外汇占款增

7、加共同推升 M2.5,图 4 企业中长期贷款同比回升.5,图 5 贷款利率条件好转.6,图 6 加权贷款利率回落.6,图 7 公开市场上周净回笼资金 2210 亿元.6,图 8 外汇占款回升带来流动性好转.6,图 9 7 日质押回购利率降至 3%以下.7,图 10 票据贴现利率下降.7,图 11 10 年期国债收益率基本平稳.7,图 12 信用溢价下降.7,图 13 10 月新增信贷均值惯例较低.7,图 14 本周逆回购到期高峰.7,图 15 shibor 短端利率下行较为显著.8,图 16 央票仅短端利率下行.8,图 17 周度解禁市值.8,图 18 本周解禁行业情况.8,图 19 行业估值

8、分位.9,图 20 上周行业估值分位变动幅度.9,图 21 预测利润增速高的行业市盈率分位进一步上升.9,图 11 10 月第 3 周发改委项公布目项目 15 个.11,图 12 发改委基础产业司基建项目 6-8 月有所突破.11,图 22 基金上周仓位保持稳定.13,图 23 产业资本操作减少.13,图 24 融资融券市场看多情绪大幅攀升.13,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3,策略周报策略研究,图 25 股指期货各合约基差保持平稳.13,表目录,表 1 本周解禁重点个股.8,表 1 TMT 行业 3 季报亮眼，后周期行业业绩仍堪忧.10,表 3 2012 发改委最新公布一般项目审

9、批统计（2012 年 10 月 19 日）.11,表 4 申万一级行业业绩预期变动（2012 年 10 月 19 日）.12,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,4,、,策略周报策略研究,1.策略观点：韬光养晦,上周市场在较好宏观经济数据的刺激下继续反弹，突破1999点来反弹新高。连续5个交易日的横盘后，市场选择向上突破后，我们需回答几个新问题：1）数据公布后，反弹的性质有没改变？2）外汇占款重新回升，流动性现状会否发生变化？3）进退如何？,基本面数据的确有改善，但行情性质升级仍需观察。我们之前一直认为本轮行情由“十八大”前维稳、经济增速回升带动企业盈利反弹驱动，但ROE中期是否见底仍不确

10、定，需观察需求改善的力度，参考2001年3波熊市反弹的经验，对行情的高度暂定性为10%左右，行情能否升级跟踪后续需求变化。（详见策略周报盛宴OR剩宴？先维持弹性配置-20120910策略周报反戈一击-20120924弹性和确定性兼顾2012年4季度A股投资策略-20121008）,上周公布的宏、中观经济数据的确显示需求改善的迹象，比如9月工业增加值、基础类设施投资（尤其是铁路投资）、出口、消费同比均回升，PPI降幅收窄，水泥、钢铁、煤炭价格持续反弹，我们维持之前判断，4Q量价企稳驱动A股净利润同比、ROE均反弹。不过，汽车、地产销量同比回落，地产投资、新开工同比重新回落，钢铁产量、水泥产量、发

11、电量同比未见改善，显示出需求的改善仍不可靠，我们测算如ROE中期也企稳回升，收入增速要回到10%以上，目前看仍需观察。不过，好迹象毕竟多一些了。,流动性短期虽改善，维持中期中性。上周资金利率普遍下行，9月外汇占款结束两个月负增长，增长规模创出今年以来月度次高。不过展望后市，上周温总理在部署和安排四季度经济工作时表示，经济增速趋于稳定并继续出现积极变化，货币政策保持稳定概率较高，随着大量到期的逆回购、财政存款支出效应消失、季末资金回流带来存准金释放效应消失，资金利率回落难以持续。9月外汇占款的增长目前更多地归因于短期的出口增长和人民币汇率上升，我们对流动性整体判断仍维持中性，且需关注11月后年底

12、资金结算和十八大后IPO进程可能加快带来的冲击。,韬光养晦，均衡配置。操作上建议保持当前仓位，观察需求面和政策面的变化，配置上建议趋于均衡，周期类行业维持前期推荐的非银金融、铁路设备、电网设备。1）非银金融：创新政策不断推出，券商三季度业绩同比有望大幅提升，保费逐步回暖支撑行业基本面趋势向上。2）铁路设备：今年来铁路投资已经加码4次至6300亿，铁道部有望于10月底进行第二次招标，货车行业需求趋于好转。3）电网设备：三季度业绩好转，特高压十二五规划、智能电网十二五规划“十八大”后都望陆续出台，板块前期跌幅较深。,非周期中继续推荐旅游，新增季节性回暖的种子及三季报较优的零售、计算机。1）旅游：三

13、季报是短期最后一个压力，后续催化是估值切换和休假制度改革。2种子：10月开始步入销售旺季，后续仍望出台种业基金、种业发展计划。3）零售：四季度消费旺季及促销力度加大，行业收入增速望明显回升，行业PE仍处历史低位。4）计算机：行业盈利从Q3起趋于改善，历史上Q4跑赢大盘概率高，营业税改增值税及规划布局内重点软件企业认定有望催化行业表现。,个股组合：中国平安、长江证券、时代新材、置信电气、峨眉山A、登海种业、银,座股份、汉得信息。,2.流动性与估值跟踪,2.1 多因素共促流动性宽松，3%以下极低利率难以维持,外汇占款9月回升，促流动性显著改善。9月新增外汇占款1307亿元，为2月以来净流入最高，扭

14、转连续两月外汇占款流出态势。9月美国实施QE3、日本量化宽松、欧元区,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,09/07,09/09,09/11,10/01,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,08/08,08/11,09/02,09/05,09/08,09/11,10/02,10/05,10/08,10/11,11/02,11/05,11/08,11/11,12/02,12/05,12/08,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04

15、,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/09,5,4.0,策略周报策略研究宣布无限量”二级市场短期政府债券购买，促进全球流动性宽松，全球风险情绪指数VIX持续回落，带动资金流入新兴市场国家，中国市场也从中受益。另一方面，人民币近期的升值预期是促进资金流入的重要因素。外汇占款的增加极大的缓解了国内流动性阶段性紧张局面：9月M1、M2同比显著回升，银行间市场资金成本下行。,图 170006000500040003000200010000-1000-20

16、00-3000,9 月新增外汇占款显著回升新增外汇占款（亿元，右轴）,图 23.02.01.00.0-1.0-2.0,人民币升值预期上升带动资金流入人民币升值预期（%，左轴）新增外汇占款（亿元，右轴）,70006000500040003000200010000-1000-2000-3000,资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证券研究所M2反弹力度大，贷款结构优化显现。9月M2同比较8月大幅回升有三方原因：其一，银行揽储的季末效应造成银行存款上升；其二，9月全球发达国家的量化宽松带来全球流动性宽松，人民币升值预期攀升带来外汇占款出现回升；其三，9月财政存款支出较多带来货

17、币的释放。从贷款结构来看，9月的企业中长期贷款占比出现了微幅回升，与此同时，企业融资条件也出现了优化：加权平均贷款利率下降，贷款利率上浮比例下降。,图 3,财政存款投放、外汇占款增加共同推升 M2,图 4,企业中长期贷款同比回升,1200010000,央行净投放亿元,外汇占款（银行）,财政存款,8070,新增企业长期贷款（亿元，右轴）新增企业中长期贷款占比（%，左轴）,3,0002,500,8000,60,6000400020000-2000-4000-6000资料来源：Wind，海通证券研究所,50403020100资料来源：Wind，海通证券研究所,2,0001,5001,0005000,

18、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,08/09,09/03,09/09,10/03,10/09,11/03,11/09,04/12,05/06,05/12,06/06,06/12,07/06,07/12,08/06,08/12,09/06,09/12,10/06,10/12,11/06,11/12,12/06,09/07,09/09,09/11,10/01,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,12/03,2012/1/6,2012/2/

19、3,2012/3/2,2012/6/8,2012/7/6,2012/8/3,2012/10/12,2012/1/20,2012/2/17,2012/3/16,2012/3/30,2012/4/13,2012/4/27,2012/5/11,2012/5/25,2012/6/22,2012/7/20,2012/8/17,2012/8/31,2012/9/14,2012/9/28,6,%,%,策略周报策略研究,图 5,贷款利率条件好转,图 6,加权贷款利率回落,38332823181383,金融机构:贷款占比:基准利率下浮10%以内（左轴）金融机构:贷款占比:基准利率上浮合计（右轴）,8070605

20、0403020100,8.58.07.57.06.56.05.55.04.54.0,金融机构人民币贷款加权平均利率 季%,资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证券研究所银行流动性宽松，资金成本下降。上周央行公开市场共计回笼流动性2210亿元，但银行间市场流动性宽松，资金成本出现下降：7日质押回购利率降至2.68%的低位水平，珠三角票据贴现利率降至4.5%。流动性的显著宽松来自于两个方面原因：其一，人民币升值预期仍向好，短期外汇占款增加预计仍在延续；其二，上周周一是银行存款准备金率的惯例调整日，季末银行揽存带来的存款回流在节后工作日进行的概率更大，因此，15日将会有揽存资

21、金回流带来的存款准备金的释放（一般第一季月存款减少5000-7000亿元，正常月份增加存款超过万亿，也就是说存款减少将带来存款准备金释放约1000-1400亿元）。市场无风险利率保持平稳，流动性溢价继续回落。上周末10年期国债收益率维持3.5%左右水平；市场流动性溢价（10年期国债收益率与1年期国债收益率利差）由前周0.72个百分点回落至0.61个百分点。信用利差（3A企债收益率与国债收益率利差）由前周的1.6个百分点降至1.5个百分点。,图 7,公开市场上周净回笼资金 2210 亿元,图 8,外汇占款回升带来流动性好转,公开市场货币回笼（亿元）,公开市场货币投放（亿元）,热钱流入（亿美元，左

22、轴）,人民币升值预期（%，右轴）,6,0005,0004,0003,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,000,公开市场净投放（亿元）,8006004002000-200-400-600,43210-1-2,-4,000,资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,99/01,99/07,00/01,00/07,01/01,01/07,02/01,02/07,03/01,03/07,04/01,04/07,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/

23、01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,07/02,07/05,07/08,07/11,08/02,08/05,08/08,08/11,09/02,09/05,09/08,09/11,10/02,10/05,10/08,10/11,11/02,11/05,11/08,11/11,12/02,12/05,12/08,06/03,06/07,06/11,07/03,07/07,07/11,08/03,08/07,08/11,09/03,09/07,09/11,10/03,10/07,10/11,11/03,11/07,11/11,12/03,12/

24、07,02/01,02/07,03/01,03/07,04/01,04/07,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,12/09/14,12/09/21,12/09/28,12/10/05,12/10/12,12/10/19,12/10/26,12/11/02,12/11/09,12/11/16,12/11/23,12/11/30,12/12/07,12/12/14,12/12/21,12/12/28,7,8,6,0,策略周报策略研究,图 9,

25、7 日质押回购利率降至 3%以下,图 10,票据贴现利率下降,12,%,银行间回购加权利率:7天（左轴）上证综合指数（右轴）,6400,14,票据直贴利率:6个月:珠三角（左轴）上证综合指数（右轴）,6400,10,5700,12,5700,420,回购利率降至3%以下,500043003600290022001500800,1086420,月息5以上资金紧张，股市较弱,500043003600290022001500800,资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证券研究所,图 11,10 年期国债收益率基本平稳,图 12,信用溢价下降,6000,上证综指（左轴）,10年

26、国债到期收益率(右轴),秩序反转,2%,2.5,%,10年期3A企业债与国债到期收益率差(左轴)上证综指(右轴)秩序反转,510042003300,10Y国债利率下行领先上证表现,3%4%,2.01.51.0,1000200030004000,2400,5000,1500600资料来源：Wind，海通证券研究所,5%6%,0.50.0资料来源：Wind，海通证券研究所,60007000,流动性改善望延续，但银行间市场3%以下的极低资金成本难以维持。中期来看，全球流动性宽松格局延续，外汇占款改善望延续。但信贷新增力度并不强，10月信贷惯例较低，一定程度制约流动性的环比改善力度。从短期来看，揽存回

27、流带来的短期效应不再，与此同时，本周逆回购到期4050亿元，公开市场流动性将有所紧张。利率低位难以维持在市场预期中也已经有所反应：债券市场反应相对温和，无论是央票还是shibor，短端利率的变动更为显著。,图 13,10 月新增信贷均值惯例较低,图 14,本周逆回购到期高峰,12,000,预期值（假设全年8.5万亿）,2011年新增信贷（亿元）,4,500,票据和正回购到期（亿元）,逆回购到期（亿元）,4,000,10,0008,0006,0004,0002,0000,3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,本周周逆回购到期高峰,1月,2月,3月,4月,5月,6月

28、,7月,8月,9月 10月 11月 12月,资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,SHIBOR:1周,SHIBOR:2周,SHIBOR:隔夜,SHIBOR:1个月,SHIBOR:3个月,SHIBOR:6个月,SHIBOR:9个月,SHIBOR:1年,1y央票收益率,2y央票收益率,3y央票收益率,1m央票收益率,2m央票收益率,3m央票收益率,7日央票收益率,房地产,农林牧渔,医药生物,机械设备,化工,轻工制造,交通运输,信息服务,12/10/12,12/10/14,12/10/16,12/10/18,12/10/20,1

29、2/10/22,12/10/24,12/10/26,12/10/28,12/10/30,12/11/01,12/11/03,12/11/05,12/11/07,12/11/09,有色金属,14日央票收益率,9m央票收益率,6.央票收益率,8,4,3,3,2,2,1,策略周报策略研究,图 15,shibor 短端利率下行较为显著,图 16,央票仅短端利率下行,5.04.54.03.53.02.52.01.5,利率变动（bp，右轴）,2012/10/19,2012/10/12,100-10-20-30-40,利率变动（bp，右轴）2012/10/12,2012/10/19,20100-10-20-

30、30-40,1.00.50.0资料来源：Wind，海通证券研究所,-50-60,10资料来源：Wind，海通证券研究所,-50-60,2.2 本周解禁压力增加，制度制约抛售本周解禁市值约 198 亿元，未来数周解禁逐步增加。本周解禁市值约为 198 亿元，解禁压力较大。从板块来看，主板解禁 53 亿元；中小板解禁 127 亿元；创业板解禁 18亿元。从行业来看，农林牧渔、房地产和医药生物行业解禁压力较大，分别为 54 亿元、44 亿元和 33 亿元。从个股来看，中南建设、圣农发展、嘉凯城、紫鑫药业解禁压力略大，解禁金额超过 20 亿元。虽然本周解禁压力大，但由于财报公布期间，产业资本抛售收到限

31、制，利空影响将被转移至 10 月之后。,图 17,周度解禁市值,图 18,本周解禁行业情况,主板解禁,中小板解禁,创业板解禁,当周解禁金额（亿元）,1,000900,市值（亿元）,市值（亿元）,市值（亿元）,60,8007006005004003002001000资料来源：Wind，海通证券研究所,50403020100资料来源：Wind，海通证券研究所,表 1,本周解禁重点个股,代码000961002299000918002118002300002092,简称中南建设圣农发展嘉凯城紫鑫药业太阳电缆中泰化学,解禁日期2012/10/222012/10/222012/10/222012/10/2

32、42012/10/222012/10/25,解禁股份类型定向增发机构配售股份首发原股东限售股份股权分置限售股份,定向增发机构配售股份追加承诺限售股份上市流通首发原股东限售股份追加承诺限售股份上市流通,所属行业房地产农林牧渔房地产医药生物机械设备化工,估算市值（万元）753613.48547108.04440854.11220795.06149354.93137666.68,解禁市值/流通市值（%）227.06141.87194.4796.31155.5118.14,资料来源：Wind，海通证券研究所2.3 行业估值及变化从行业估值分位来看，轻工制造、信息服务、化工、电子元器件估值分位仍在 15

33、%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,轻工制造,化工,信息服务,电子,医药生物,有色金属,信息设备,纺织服装,采掘,公用事业,黑色金属,交通运输,机械设备,餐饮旅游,农林牧渔,商业贸易,综合,交运设备,食品饮料,建筑建材,家用电器,房地产,金融服务,食品饮料,轻工制造,医药生物,电子,机械设备,交通运输,商业贸易,餐饮旅游,建筑建材,交运设备,房地产,公用事业,化工,纺织服装,信息服务,金融服务,黑色金属,家用电器,农林牧渔,采掘,综合,信息设备,有色金属,9,40,20,信息服务,10,纺织服装,电子,0 采掘,-10,交通运输,策略周报策略研究以上，处于相对高位，医药和有色金属行业也加

34、入到 15%以上较高估值分位的区间。金融、房地产和家用电器行业仍处于较低估值区域。从上周变化来看，2012 年预测增速较高的行业涨幅更为突出，行业市盈率进一步提高，估值分位也再上台阶。从具体行业来看，食品饮料、轻工制造、医药生物估值分位提高较为显著，市盈率分位数分别上升 1.37、1.3 和 0.85 个百分点，有色金属、信息设备行业估值分位下降略大，市盈率分位数分别下降 0.3 和 0.27 个百分点。,图 19,行业估值分位,图 20,上周行业估值分位变动幅度,最新市盈率分位数,最低,最高,市盈率变化(百分点),1009080706050403020100资料来源：Wind，海通证券研究所

35、,图 21,1.601.401.201.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40资料来源：Wind，海通证券研究所预测利润增速高的行业市盈率分位进一步上升市盈率变化及行业预测利润增速,2012年预测利润增速%50综合信息设备30,公用事业,食品饮料,-0.40,-0.20,房地产金融服务餐饮旅游家用电器商业贸易 机械设备农林牧渔0.00 0.20 0.40 0.60建筑建材,医药生物0.80,1.00,轻工制造1.20 1.40,1.60,有色金属,-20,黑色金属,交运设备,市盈率分位数变化（百分点）,-30,化工,-40资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所3.增

36、长和盈利跟踪3.1 盈利变化：TMT行业 3 季报预告亮眼中小板、创业板预告披露完毕，净利润同比均值-1.5%、13.1%。截止上周，公布 3季度业绩预告的公司数有 1479 家，占全部 A 股公司的 60%，其中中小板、创业板基本公布完毕（披露率分别达到 99.6%、99.7%），前三季度净利润同比均值分别达到-1.5%，13.1%，较中报大幅上升，主板公布尚不充分，所计算的净利润同比不具有代表性。TMT 行业 3 季报预告亮眼，后周期行业业绩仍堪忧。我们进而按照行业分析了预告公布的情况，在预告公司占全行业公司占比较多的行业中（占比超过 50%），我们发现和请务必阅读正文之后的信息披露和法律

37、声明,表 2,策略周报策略研究,10,中报相比，计算机、电子元器件、纺织服装、家电、传媒、建筑前三季度的净利润同比增速较中报相比有了明显的上升，TMT 行业整体亮眼的业绩也和我们上面分析的中小板和创业板公司 3 季报净利润同比增速较中报上升相一致；而业绩明显恶化的行业包括石油石化、通信、机械、有色、医药。其他行业中，电力及公用事业、食品饮料、餐饮旅游、房地产、军工、交运和银行业绩也较行业中报有提升，但考虑到目前公布的公司不足，结果仅供参考。TMT 行业 3 季报亮眼，后周期行业业绩仍堪忧,公布公司数,行业公司数,占比%,预告净利润同比增速下限%,预告净利润同比增速上限%,预告净利润同比均值%,

38、行业中报净利润同比%,计算机电子元器件石油石化基础化工通信机械电力设备建材农林牧渔轻工制造纺织服装家电传媒有色金属钢铁综合医药建筑电力及公用事业食品饮料汽车餐饮旅游房地产商贸零售国防军工交通运输煤炭非银行金融银行,9411729154581648456534254362746292010533423052146132723951,1101514021379228117808366895846775033186659266118361661042693412516,85.577.572.572.373.471.971.870.063.963.660.762.158.759.758.060.656

39、.550.845.745.544.138.936.730.826.924.722.020.06.3,(3.1)9.5(84.6)(45.2)(100.5)(43.2)(45.7)(55.0)(25.1)(22.9)(22.9)8.018.9(78.1)(73.6)(78.9)(15.7)19.1419.869.8(40.3)18.311.5(43.5)(6.3)110.6(75.9)(55.3)20.0,22.438.9(71.6)(27.2)(80.7)(23.4)(20.2)(26.1)0.73.20.538.237.7(65.7)(67.7)(70.8)4.344.8520.881.2(

40、22.1)40.233.2(30.6)10.8117.6(63.3)(54.9)30.0,9.724.2(78.1)(36.2)(90.6)(33.3)(32.9)(40.5)(12.2)(9.8)(11.2)23.128.3(71.9)(70.6)(74.8)(5.7)32.0470.375.5(31.2)29.322.4(37.1)2.3114.1(69.6)(55.1)25.0,(4.3)(5.2)(22.5)(42.6)(17.7)(21.1)(35.8)(51.2)(22.7)(41.1)(18.6)8.812.9(52.4)(73.8)(24.6)(0.8)(6.8)17.033.

41、5(11.2)18.8(2.2)(15.9)(23.2)(39.5)1.8(15.4)18.2,资料来源：WIND，海通证券研究所3.2 增长变化：发改委项目公布偏缓发改委周度项目公布偏缓。上周共公布项目 15 个，除去十一长假，连续两周公布项目数均未达到今年以来的平均水平（10 月第 2 周公布 20 个，今年来周均公布项目 58 个）。上周项目集中在湖南省 10 个道路建设的以工代赈项目，设计总投资规模为 5130 万元，其中地方投资 1130 万元；其余项目为 4 个对外投资以及 1 个水电项目。周度项目公布数量放缓，且 10 月 18 日公布项目为当月审批通过，截至目前统计情况，6-9

42、 月审批通过项目数量远低于 1-5 月平均水平。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,06/01,06/04,06/07,06/10,07/01,07/04,07/07,07/10,08/01,08/04,08/07,08/10,09/01,09/04,09/07,09/10,10/01,10/04,10/07,10/10,11/01,11/04,11/07,11/10,12/01,12/04,12/07,12/10,55,50,36,34,表 3,9,1,17,26,4,8,8,6,52,96,

43、3,4,44,7,51,5,70,4,3,85,95,20,14,30,55,6,10,60,6,3,54,8,20,。,；,；,。,策略周报策略研究,11,图 22450400350300250200150100500,10 月第 3 周发改委项公布目项目 15 个发改委公布通过的所有项目数（个）系列1,截至 10月 19日,图 23454035302520151050,发改委基础产业司基建项目 6-8 月有所突破发改委基础产业司通过的基建项目数（个，左轴）固定资产投资累计同比（%，右轴）,3230282624222018,资料来源：发改委，海通证券研究所。9 月公布项目以 7-8 月获批为

44、主。2012 发改委最新公布一般项目审批统计（2012 年 10 月 19 日）,资料来源：发改委，海通证券研究所。注：7-9 月份数据可能会调整。,时间,公布通过数,所有项目项目特征,审批通过数,基础产业司基建项目项目特征,1 月第二周,10 家银行境外融资 250 亿元，医疗、公安、公用等项目外行贷款。,1 月第三周1 月第四周2 月第一周2 月第二周2 月第三周2 月第四周2 月第五周3 月第一周3 月第二周3 月第三周3 月第四周4 月第一周4 月第二周4 月第三周4 月第四周5 月第一周5 月第二周5 月第三周5 月第四周5 月第五周6 月第一周6 月第二周6 月第三周7 月第一周7

45、 月第二周8 月第一周8 月第二周8 月第四周8 月第五周9 月第一周9 月第二周9 月第三周9 月第四周10 月第二周,1921331571393178112101100116124,中、西部新能源发电、水电，西部农村路桥为主中、东部地区对外投资项目为主各地均有，以风电、水电清洁发展机制，工程机械投资项目为主各地均有，以城市轨道交通，石油石化工程投资为主水利枢纽工程、节水灌溉、防洪工程内蒙、河南、山西三地，煤矿项目为主内蒙古、湖北、湖南、河北四地，以风电、国际贷款项目为主各地均有，以输变电工程和清洁发展机制项目为主各地均有，以海外投资项目为主各地均有，以清洁发展机制项目为主南京和重庆的城市轨

46、道交通项目以及比亚迪客车、乘用车项目甘肃以工代赈、广西道路/水利、海南道路/桥梁项目为主对外投资及收购为主电力新能源为主对外投资、境外融资东北地区农田水利及路桥建设西部机场（重庆、新疆、甘肃）建设医药生物、新能源、电子通信等多领域中、西部水电/火电/新能源发电，外行贷款，首钢迁钢、两广钢铁基地西部机场、东部公用事业西部、东北采掘，中、西部农田水利西部水电、风电，东北风电为主中、西、东北部热电项目（13），信息安全项目（88）外行贷款，机场项目（2），对外投资（9），新能源发电及清洁项目（78）汽车合资项目（3），水利项目（3），安徽、福建、江西以工代赈项目（109）中海油液化天然气项目（1）、

47、西部医药生物（15）、TMT（3）、节能环保（3）、外行贷款（6）等西部水电（1）、以工代赈（青海、河南，51）、机场（3）钢铁（重庆）节能减排（1）对外投资等（5）TMT（118）、电力（5）、汽车（1）重大基建项目（45），环保（10），外行贷款（3），能源（1），新材料（1）公路（5），港口码头（1）以工代赈项目（51），机场（2），汽车(1)对外投资（7），中石油项目（1）对外投资（16），机械（1），机场（3）,西部铁路东、西部公路、内河航运，中、西部机场、中部城市轨道项目东部机场、城市轨道，西部机场项目东、西部机场项目（4）；东、西、东北城市轨道（3）西部民用机场项目（1）；东、西

48、部城市轨道（3）。武汉、南宁机场项目（2）东、西、东北城市轨道（6）西部铁路（1）。东、西、东北机场（4）；东部城市轨道（5）。东、西部城市轨道（6）；西部铁路（1）；东部机场（1）中部机场（1），西部机场（2）,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,15,表 4,策略周报策略研究,12,10 月第三周,对外投资（4）、湖南以工代赈（10），水电（1）,资料来源：发改委网站，海通证券研究所注：一般项目为发布时间统计，基建项目审批发布一般存在 1-2 月延时，据此 8、9 月份数据后期调整概率大。3.3 一致预期业绩变化：交通运输、商贸零售上调明显10 月第三周上市公司 3 季报披露临近密集期

49、，行业业绩下调居多。根据朝阳永续卖方一致预期统计，采掘业绩大幅下调-888.2%，黑色金属业绩下调-45.1%，信息设备（-8.2%）、电子（-6.7%）及农林牧渔（-4.26%）下调明显，交通运输（39.1%）和商贸零售（6.2%）上调明显。申万一级行业业绩预期变动（2012 年 10 月 19 日）,申万一级交通运输商业贸易综合建筑建材家用电器房地产餐饮旅游信息服务食品饮料有色金属医药生物公用事业金融服务化工轻工制造农林牧渔机械设备纺织服装信息设备电子交运设备黑色金属采掘,周度业绩（%）3.955.826.32-4.1717.0521.9732.6633.4152.36-15.5426.0

50、659.9812.73-18.411840.447.1410.1836.8920.081.07-68.61-1.68,业绩周度变动（百分点）1.110.340.290.120.260.160.220.160.15-0.07-0.3-0.87-0.46-1.36-3.08-7.05-1.65-3.23-13.93-9.48-0.61-21.31-1.51,业绩周度变动率0.39080.0620.04812.80%1.55%0.73%0.68%0.48%0.29%-0.45%-1.14%-1.43%-3.49%-7.98%-14.61%-14.85%-18.77%-0.2409-0.2741-0.