汽车行业动态报告.ppt

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1、报,告,20%,证,券,研,究,报,告,。,行,业,汽车行业动态跟踪报告,汽车2011 年 12 月 19 日,料年销量增幅创新低、迎2012展开又一轮周期,推荐（维持）,平安观点,动态跟踪报告,行情走势图沪深3000%-20%-40%Dec-10 Mar-11 Jun-11相关研究报告,汽车Sep-11,公司深度报告,11 月汽车销量同比增长 2.4%，前 11 月累计同比增长 2.6%前11月汽车行业同比增幅较2010年降低30个百分点，预计全年销量同比为2.2%，为12年来汽车年销量最低增幅。SUV一枝独秀，自主品牌、日系车市占率下降；德美系车市占率达到近年最高点。重卡业同比降幅无收窄趋

2、势；春运将至、大中客旺销；汽车进出口增幅高。盈利能力从三季度开始有明显下滑，乘用车销售均价下降2011前10月汽车业内17家重点企业收入增长9.2%、利润总额增长6.4%。本年度零配件盈利能力下滑幅度较大，近期相关原材料大幅下跌将改善2012年相关公司的毛利率。,1、估值在底部、盈利在左侧2012年汽车行业投资策略（2011.11.24）2、底部确立、弹性十足汽车行业动态跟踪报告（2011.9.22）3、预期趋稳、估值修复汽车行业动态跟踪报告（2011.8.18）4、强者恒强汽车行业动态跟踪报告（2011.7.18）5、潮起潮落寻逐浪英雄汽车行业2011下半年策略报告（2011.6.13）6、

3、长短期因素交织、偶然必然因素重叠汽车行业4月产销快评（2010.5.11）7、商用车经营压力较大、企业间分化明显汽车行业一季度经营分析（2010.5.5）8、市场将继续演绎结构化行情（2010.4.15）证券分析师王德安投资咨询资格编号 S1060511010006电话 021-33830392邮箱 余兵投资咨询资格编号 S1060511010004电话 021-33830530邮箱 Y请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。,投资建议：估值在底部、盈利在左侧2011年为调整年，目前行业增幅仍处于在探底过程中，表现较差的多

4、为前期被政策透支的子行业。下一轮周期起点在2012，行业基本面将于2012下半年回暖。我们测算2012年全年汽车行业销量增幅7.2%，销量增幅比2011年增幅提高5个百分点，2012年行业月度销量同比增幅将“前低后高”预计汽车行业利润增幅“抬头”或在2012年中，2011上半年基数较高、3Q11开始行业利润同比下降；预计2012年全年行业销量、利润增幅均呈现“前低后高”走势。子行业观点乘用车中 SUV 行业独领风骚，观 2012 看点依然在 SUV，此外德美系车表现稳健；重卡行业大幅下跌仍未止，观 2012 年增幅将“前低后高”全年销量同比持平；客车延续稳健增长，不乏新增亮点，龙头表现更佳；零

5、配件 2011 增收不增利、未来业绩回升将滞后于整车汽车股见底回升有赖于估值见底+盈利预期见底目前汽车股估值处于底部区域，预计市场再次下调汽车股盈利预期之时间区间为 2012 年 3 月中旬至 4 月底。预计汽车行业从 2012 年下半年开始重回上升通道，汽车股估值中枢的提升或将先于基本面回暖。汽车股或将从 2Q12 开始相对于大盘有相对收益，在此之前汽车股面临的风险是市场预期的下调。个股推荐1）悦达投资：SUV 行业最佳投资标的；2）上海汽车：两大合资企业领航，业绩增长无忧；3）威孚高科：商用车排放标准升级的最大受益者；4）宇 通 客车：破除产能瓶颈、龙头加速前进。,风险提示：1）原材料价格

6、下降趋势未能延续;3）投资增幅下滑幅度大于预期。请务必阅读正文之后的免责条款。,汽车行业动态跟踪报告正文目录一、汽车行业全年同比增幅约 2%.4二、乘用车：SUV 一枝独秀.5三、重卡业：同比降幅无收窄趋势.6四、客车业:春运将至、大中客旺销.8五、汽车进出口增幅高.9六、行业盈利能力下降.106.1 车价：乘用车销售均价下降.116.2 原材料多有较大下跌.11七、投资建议：估值在底部、盈利在左侧.127.1 下一轮周期起点在 2012.127.2 汽车股见底回升有赖于估值见底+盈利预期见底.137.3 个股推荐.15,请务必阅读正文之后的免责条款。,2/17,图表 2,图表 3,图表 7,

7、图表 11,汽车行业动态跟踪报告图表目录图表 1 汽车行业月销量及增幅.42011 年乘、商车月度销量同比.41-11 月各子行业同比增幅.4图表 4 汽车业各子行业历年同比增幅.4图表 2 狭义乘用车月度销量.5图表 3 平安轿车消费指数.5图表 6 轿车分国别市占率.52011 年乘用车各子行业月度同比增幅.6图表 8 轿车分排量销量同比增幅.6图表 9 重卡全行业月度销量.6图表 10 重卡子行业销量同比增幅.7重卡整车月度销量.7图表 12 重卡底盘月度销量.7图表 13 半挂牵引车月度销量.7,图表 14,2011 年 11 月重卡主要企业销量.7,图表 15 新增信贷情况.8图表

8、16 新开工项目个数同比增幅.8图表 17 客车行业月度销量.8图表 18 宇通客车月度销量.9图表 19 金龙汽车月度销量.9图表 20 公路旅客周转量.9图表 21 汽车行业出口量.10图表 22 汽车行业进口量.10,图表 23图表 24,2011 前 11 月汽车生产企业出口.102011 年前 10 月汽车工业 17 家重点企业（集团）经济指标.11,图表 25 国产汽车均价.11图表 26 国产汽车均价较 2010 年底增幅.11图表 27 现货结算价:LME 铜.12图表 28 铝铅锌现货结算价.12图表 29 钢材综合价格指数.12图表 30 石油天胶价格.12图表 31 汽车

9、行业销量增幅预测.13图表 32 汽车股相对沪深 300 涨幅.14图表 33 汽车股 PB 估值.14图表 34 市净率估值比较.14,请务必阅读正文之后的免责条款。,图表 35图表 36,ROE 比较.142011 年以来汽车股涨幅.153/17,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,J-09,F-09,M-09,A-09,M-09,J-09,J-09,A-09,S-09,O-09,N-09,D-09,J-10,F-10,M-10,A-10,M-10,J-10,J-10,A-10,S-10,O-10,N-10,D-10,J-11,F-11,M-11,A-11,M-11,J-

10、11,J-11,A-11,S-11,O-11,N-11,10月,MPV,轿车,SUV,交叉型,客车,货车,半挂牵引车,客车非完整车辆,货车非完整车辆,11月,汽车行业动态跟踪报告一、汽车行业全年同比增幅约 2%11 月汽车行业销量同比降 2.4%，11 月行业销量降幅仅次于今年 5 月份。前 11 月累计同比增 2.56%为 1681.6 万辆。2011 前 11 月各子行业同比增幅较 2010 年均大幅降低，汽车全行业同比增幅较 2010 年降低 30 个百分点。我们判断 2011 年全行业销量同比增幅为 2.2%，为 12 年来汽车年销量最低增幅。,图表 1 汽车行业月销量及增幅,单位：万

11、辆,200180160140120100806040200资料来源：中国汽车工业协会,166-2.4%,125%105%85%65%45%25%5%-15%,图表 2 2011 年乘、商车月度销量同比20151050-5-10,单位：%,图表 3 1-11 月各子行业同比增幅120100806040200-20-40,单位：%,-15,-20,乘用车,商用车,2009年,2010年,2011年,资料来源：中国汽车工业协会图表 4 汽车业各子行业历年同比增幅,资料来源：中国汽车工业协会,2008 年,2009 年,2010 年,2011 前 11 月,2011 前 11 月同比增幅较2010 年

12、增加百分点,轿车MPVSUV交叉型客车重卡中轻卡汽车,6.8%-12.6%25.3%7.7%-5.3%11.8%5.5%6.6%,48.1%26.1%47.1%83.4%7.2%17.4%32.8%45.4%,27.0%78.9%101.3%27.8%25.1%59.7%22.4%32.6%,7.0%14.3%18.4%-9.8%10.4%-12.5%-6.1%2.6%,-20-65-83-38-15-72-29-30,资料来源：中国汽车工业协会,请务必阅读正文之后的免责条款。,4/17,J-06,A-06,J-06,O-06,J-07,A-07,J-07,O-07,J-08,A-08,J-0

13、8,O-08,J-09,A-09,J-09,O-09,J-10,A-10,J-10,O-10,J-11,A-11,J-11,O-11,J-09,A-09,J-09,O-09,J-10,A-10,J-10,O-10,J-11,A-11,J-11,O-11,汽车行业动态跟踪报告二、乘用车：SUV 一枝独秀2011 年前 11 月乘用车累计同比增长 5.3%，其中狭义乘用车累计同比增长 8.6%。11 月乘用车同比增幅 0.29%，同比增幅较上月下降。其中狭义乘用车同比增长 2.3%，交叉型乘用车同比下降 10%；11 月 1.6 升及以下乘用车销售同比增长-2%，为 2011 年首个负增长月份。1

14、1 月 SUV 同比增幅 21%，除 2Q11 受日本地震影响供给导致增幅较低外，2011 年其它月度 SUV均保持了高增幅，其表现可谓乘用车中一枝独秀。轿车分国别看，2011 前 11 月自主品牌、日系车市占率同比下降；德系车、美系车市占率达到近年最高点。,图表 5 狭义乘用车月度销量14012010080,单位：万辆125%105%85%65%,图表 6 平安轿车消费指数600500400,6040200,2.3%,45%25%5%-15%,300200100,0,狭义乘用车销量资料来源：中国汽车工业协会,狭义乘用车销量同比,资料来源：上海国际拍卖有限公司,图表 7 轿车分国别市占率,单位

15、：%,35,30.9,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年1-11月,30,29.1,252015105,22.721.4,19.4,21.3,14.3,15.4,8.8 9.0,3.9,4.0,0,自主品牌,日系,德系,美系,韩系,法系,资料来源：中国汽车工业协会,请务必阅读正文之后的免责条款。,5/17,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,J-09,A-09,J-09,O-09,J-10,A-10,J-10,O-10,J-11,A-11,J-11,O-11,汽车行业动态跟踪报告,图表 8 2011 年乘用车各子行业月度同比增幅,图表

16、9 轿车分排量销量同比增幅,80%60%40%20%0%-20%-40%,140%120%100%80%60%40%20%0%-20%,1.6L及以下轿车销量同比1.6L及以上轿车销量同比,轿车,MPV,SUV,交叉型乘用车,-40%,资料来源：中国汽车工业协会,资料来源：中国汽车工业协会,三、重卡业：同比降幅无收窄趋势11 月重卡行业销量同比下降 31%，降幅仅次于 11 年 6 月。11 月重卡整车同比-16%、重卡底盘同比增幅创新低为-38.3%，半挂牵引车 11 月销量同比下降 30.7%。“去库存”与“新需求”之间的空档期：信贷环境对重卡行业需求影响大，2011 前 11 月国内新增

17、信贷同比降低 8.1%，重卡行业销量累计同比下降 12.2%。2011 年重卡行业最先销量同比下降的子行业为半挂牵引车，之后是重卡底盘；目前各类重卡产品同比降幅均较大，与投资关系较密切的重卡底盘降幅尤甚且并未出现收窄趋势。,图表 10 重卡全行业月度销量,单位：万辆,15,2011年,2010年,2009年,2008年,105,0,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2011年 85311 75271 130066 106206 83036 63941 50530 57329 60669 56981 560702010年 78469 71223 118

18、004 115879 107008 93838 70184 64842 69226 70247 80777 814202009年 10714 29664 61460 62991 56174 53692 53688 56871 66054 60102 61549 626452008年 38965 38714 89558 81868 71762 59088 28916 33096 35852 24943 18490 20255资料来源：中国汽车工业协会,请务必阅读正文之后的免责条款。,6/17,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9

19、月,10月,11月,10月,11月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,10月,11月,12月,12月,12月,汽车行业动态跟踪报告,图表 11 重卡子行业销量同比增幅120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,图表 12 重卡整车月度销量4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0,单位:万辆,-80%,整车,底盘,半挂牵引车,2011年,2010年,2009年,2008年,资料来源：中国汽车工业协会,资料来源：中国汽车工业协会,图表 13 重卡底盘月度销量6.0

20、5.04.03.02.0,单位:万辆,图表 14 半挂牵引车月度销量4.03.02.01.0,单位:万辆,1.0,0.0,0.0,2011年,2010年,2009年,2008年,2011年,2010年,2009年,2008年,资料来源：中国汽车工业协会,资料来源：中国汽车工业协会,2011 前 11 月一汽集团、重汽集团同比下滑幅度较大，东风汽车市占率位居第一。,图表 15 2011 年 11 月重卡主要企业销量,单位：辆,企业名称,11 月,前 11 月,市占率,销量,同比,销量,累计同比,前 11 月,同比增加百分点,重卡全行业,56070,-30.6%,825410,-12.2%,100

21、.0%,东风汽车一汽集团中国重汽集团北汽福田陕汽集团北方奔驰江淮汽车上汽依维柯红岩华菱汽车,1186011069656672239181259135318291156,-13.4%-42.2%-64.6%-17.3%33.6%-32.8%-83.1%6.2%-36.8%,1739071497101340821002259564836603336193027724494,-4.1%-31.5%-24.5%3.7%-4.6%-12.1%43.3%2.8%-12.7%,20.6%17.7%15.9%11.9%11.3%4.3%4.0%3.6%2.9%,1.3-5.5-3.01.60.7-0.11.5

22、0.5-0.1,资料来源：中国汽车工业协会,请务必阅读正文之后的免责条款。,7/17,M-08,M-09,M-10,M-11,F-08,J-08,O-08,F-09,J-09,O-09,F-10,J-10,O-10,F-11,J-11,S-08,S-09,S-10,1月,2月,3月,4月,5月,S-11,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,O-11,J-08,J-09,J-10,J-11,汽车行业动态跟踪报告,图表 16 新增信贷情况2.01.51.00.50.0当月新增贷款（左）资料来源：中国人民银行,单位:万亿14121086420重卡月销（右）,图表 17 新开工项目个数同比

23、增幅50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：国家统计局,四、客车业:春运将至、大中客旺销11 月客车销售 2.3 万辆，同比增长 7.3%；前 11 月客车累计销售 21.1 万辆，同比 13.2%。11 月宇通客车销售 5110 辆，同比 14%，其中大客同比增 37.6%；前 11 月宇通客车累计销售客车 4万辆，同比增 12.4%，其中大客同比增 18.1%。金龙汽车销售 6053 辆，同比-0.9%，其中大客同比增 8.5%；金龙汽车累计销售客车 6.3 万辆，同比增 7.8%，其中大客同比增 16%。三条金龙中金龙联合累计同比增 7.1%、厦门金旅累计同比增 3.

24、3%、苏州金龙累计同比增 13.3%。,图表 18 客车行业月度销量32.521.510.50,单位：万辆,2008年,2009年,2010年,2011年,资料来源：中客网,请务必阅读正文之后的免责条款。,8/17,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,M-10,A-10,M-10,A-10,M-11,A-11,M-11,O-10,A-11,O-11,F-10,S-10,F-11,J-10,J-10,J-10,J-11,J-11,J-11,N-10,D-10,S-11,汽车行业动态跟踪报告,图

25、表 19 宇通客车月度销量300025002000150010005000,单位:辆140%90%40%-10%-60%,图表 20 金龙汽车月度销量3500300025002000150010005000,单位:辆100%50%0%-50%-100%,大客大客同比,中客中客同比,轻客轻客同比,大客大客同比,中客中客同比,轻客轻客同比,资料来源：中客网,图表 21 公路旅客周转量16001500140013001200,资料来源：中客网单位：亿人公里、%,201510,11001000,公路旅客周转量,公路旅客周转量同比,50,资料来源：国家统计局五、汽车进出口增幅高据中汽协统计：11 月汽车

26、出口 7.46 万辆，同比增 53%；1-11 月汽车出口 76 万辆，同比增长 57%。据海关总署统计：11 月汽车进口 10.9 万辆，同比增 33.5%，为历年来单月进口最高峰；1-11 月汽车进口 93.1 万辆，同比增 28.2%。,请务必阅读正文之后的免责条款。,9/17,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,汽车行业动态跟踪报告,图表 22 汽车行业出口量1086,单位:万辆,图表 23 汽车行业进口量12108,单位:万辆,6,420,420,2008年,200

27、9年,2010年,2011年,2008年,2009年,2010年,2011年,资料来源：中国汽车工业协会,资料来源：海关总署,图表 24 2011 前 11 月汽车生产企业出口,单位：辆,汽车企业汽车行业总计,2011 前 11758268,2010 前 11483323,同比累计增长,57%,第一第二第三第四第五第六第七第八第九第十,奇瑞汽车股份长安集团长城汽车江淮汽车集团东风汽车集团上汽集团力帆乘用车公司北汽集团吉利控股华晨汽车集团前 10 市占率,14946376298760316608058906554474229240556342863126383.2%,83176591455089

28、52023142872153941820234018171382407775.5%,80%29%49%227%37%260%132%19%100%30%,资料来源：中国汽车工业协会行业主要汽车出口企业出口销量同比增幅高，与内销低迷形成鲜明对比，前十集中度明显提高，2011前 11 月前 10 市占率为 83.2%。六、行业盈利能力下降据中汽协数据：我国 17 家重点汽车企业（集团）1-8 月累计实现营业收入 14951 亿元，同比增长9.2%；完成利润总额 1513 亿元，同比增长 6.4%，ROE 同比下降 3 个百分点。由于 2011 年行业销量增幅较低，预计行业利润同比下降，行业盈利能力

29、从三季度开始有明显下滑。,请务必阅读正文之后的免责条款。,10/17,Jan-07,Jul-07,Jan-08,Jul-08,Jan-09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,汽车行业动态跟踪报告,图表 25 2011 年前 10 月汽车工业 17 家重点企业（集团）经济指标,单位：亿元,项目营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用利润总额负债总计比率ROE销售利润率资产负债率,2011 前 10 月18978156586557597451887104132011 前 10 月27.16%9.95%59.97%,2010 前 10 月1728314276

30、508716666174789202010 前 10 月30.15%10.11%60.62%,同比9.8%9.7%29%6.0%1.8%8.0%16.7%同比增加百分点-2.99-0.16-0.65,资料来源：中国汽车工业协会6.1 车价：乘用车销售均价下降截至 2011 年 8 月底，国产汽车平均售价较 2010 年底下降 0.9%，主要是乘用车均价下降幅度较多。,图表 26 国产汽车均价7.06.96.8,单位：万元/辆,图表 27 国产汽车均价较 2010 年底增幅2.0%1.0%0.0%,6.7,-1.0%,轿车,SUV,微客,客车,重卡,6.6,6.5资料来源：发改委价格监测中心,-

31、2.0%-3.0%-4.0%资料来源：发改委价格监测中心,6.2 原材料多有较大下跌汽车行业上游原材料多有较大下跌，有利于改善汽车整车及零配件盈利能力。,请务必阅读正文之后的免责条款。,11/17,J-10,M-10,M-10,J-10,S-10,N-10,J-11,M-11,M-11,J-11,S-11,N-11,汽车行业动态跟踪报告,图表 28 现货结算价:LME 铜,单位：美元/吨,图表 29 铝铅锌现货结算价吨,单位：美元/,11000,3000,铝,锌,铅,1000090008000700060005000资料来源：LME,附：价格时间范围 2009 年初至 2011 年 12 月

32、15 日,28002600240022002000180016001400资料来源：LME,图表 30 钢材综合价格指数,图表 31 石油天胶价格,单位：美元/桶、万元/吨,140,4.5,天胶（左）,原油（右）,120,120,4.03.5,110100,10080资料来源：中国钢铁工业协会,3.02.52.0资料来源：Nymex、上海期货交易所,908070,附：钢材价格时间范围 2010 年初至 2011 年 12 月 09 日,天胶及原油价格时间范围 2010 年初至 2011 年 12 月 15,七、投资建议：估值在底部、盈利在左侧我们预计 2011 年全年汽车业销量增幅为 2.2%

33、，创 12 年来最低点：2011 年为调整年，消化前期政策刺激透支叠加不利的消费环境（宏观、政策、油价、日本地震等因素）导致行业增幅仍处于在探底过程中，表现较差的多为前期被政策透支的子行业。2011 年行业利润增幅及盈利能力下降：汽车行业利润增幅呈现出较强周期性，2011 前 10 月汽车业内 17 家重点企业/集团收入增长 9.2%、利润总额增长 6.4%。本年度零配件盈利能力下滑幅度较大，近期相关原材料大幅下跌将改善 2012 年相关公司的毛利率。7.1 下一轮周期起点在 2012我们认为历次周期中汽车行业“估值”“预期”“基本面”之间遵循如下规律：盈利增幅见顶估值回落盈利增幅下降市场下调

34、盈利预测盈利增幅见底估值回升盈利增幅上升市场上调盈利预测盈利增幅见顶。行业基本面将于 2012 下半年回暖,请务必阅读正文之后的免责条款。,12/17,汽车行业动态跟踪报告我们认为 2012 年汽车行业将处于调整后期，行业将于下半年开始新的一轮上升周期。我们测算 2012年全年汽车行业销量增幅 7.2%，2012 年销量增幅比 2011 年增幅提高 5 个百分点，2012 年行业月度销量同比增幅将“前低后高”。2012 年行业利润判断：盈利增幅“抬头”或在 2012 年中。2011 上半年基数较高、3Q11 开始行业利润同比下降；预计 2012 年全年行业销量、利润增幅均呈现“前低后高”走势。

35、,图表 32 汽车行业销量增幅预测,单位：万辆,车型汽车总计YOY一、乘用车YOY1、轿车YOY2、MPVYOY3、SUVYOY4、交叉型YOY二、商用车YOY1、客车YOY2、重卡YOY3、中轻卡YOY,2010 年180432.6%137533.5%94927.4%4579.1%132100.7%24928.0%42929.8%4425.1%10259.7%28422.4%,2011E,18432.2%14384.6%10096.3%5012.0%16021.2%220-11.9%405-5.7%5012.2%89-11.9%266-6.3%,2012E,19767.2%15527.9%1

36、0908.0%548.0%18818.0%2200.0%4244.8%5612.0%900.3%2795.0%,资料来源：中国汽车工业协会、平安证券综合研究所子行业观点：1）乘用车中 SUV 行业独领风骚，观 2012 看点依然在 SUV，此外德美系车表现稳健；2）重卡行业大幅下跌仍未止，观 2012 年增幅将“前低后高”全年销量同比持平；3）客车延续稳健增长，不乏新增亮点，龙头表现尤佳；4）零配件2011 增收不增利、未来业绩回升将滞后于整车7.2 汽车股见底回升有赖于估值见底+盈利预期见底2011 年初至今，汽车各子行业相对于沪深 300 增幅为负，乘用车组合、商用车组合、零部件组合相对涨

37、幅依次为-8.2%、-22.1%、-19.8%。若以 2008 年 10 月 31 日为基数，汽车各子行业涨幅相对沪深 300 仍较大，乘用车组合、零部件组合、商用车组合的相对涨幅依次为 95.5%、89.5%、71.7%。,估值处底部区域,我们认为目前汽车股估值处于底部区域，但盈利预期仍有部分下调空间。,请务必阅读正文之后的免责条款。,13/17,6,汽车行业动态跟踪报告,图表 33 汽车股相对沪深 300 涨幅,图表 34 汽车股 PB 估值,300%250%,组合商用车组合零部件,组合乘用车,5.55,组合商用车组合零部件,组合乘用车,200%150%100%50%0%-50%资料来源：

38、WIND,4.543.532.521.51资料来源：WIND附：时间区间为 2008 年 10 月 31 日2011 年 12 月 15 日,图表 35 市净率估值比较,图表 36 ROE 比较,单位：%,32.5,2011年12月15 2008年10月31号2.532.37,1210,2008三季报,2011三季报,21.51,1.92,0.98,1.36,1.53,864,10.0,10.2,10.7,10.7,11.1,0.50,20,5.3,组合乘用车 组合商用车 组合零部件资料来源：WIND,组合乘用车资料来源：WIND,组合商用车,组合零部件,盈利预期尚未见底市场对汽车股盈利预期见

39、底时间点或在 2Q12。3Q11 的盈利下滑低于此前市场的普遍预期，在三季报公布后市场普遍下调了对汽车股的 2011 年业绩预测。由于基数原因，4Q11 与 1Q12 行业销量难有同比增长，因此利润同比下降幅度可能更甚。我们认为市场对汽车股未来 612 个月的盈利预期尚未达到底部，待 2011 年年报、2012 一季报公布后多数结论：综合分析汽车行业基本面、行业估值、市场对其盈利预期三方面，我们认为 2012 年是下一轮周期的起点年：从 2012 年下半年开始汽车行业或将重回上升通道，汽车股估值中枢的提升或将先于基本面回暖。我们认为：汽车股将从 2Q12 开始相对于大盘有相对收益，在此之前汽车

40、股面临的风险是市场预期的下调，我们认为下调预期的时间区间可能是 2012 年 3 月中旬至 4 月底，下调预期的依据主要是对 2011 年年报、2012 年季报业绩的预判。,请务必阅读正文之后的免责条款。,14/17,%,汽车行业动态跟踪报告7.3 个股推荐我们的选股逻辑基于我们对各汽车子行业的判断。1）悦达投资（600805）SUV 行业最佳投资标的；2）上海汽车（600104）两大合资企业领航，业绩增长无忧；3）威孚高科（000581）商用车排放标准升级的最大受益者；4）宇通客车（600066）破除产能瓶颈、龙头加速前进图表 37 2011 年以来汽车股涨幅,整车股宇通客车广汽长丰悦达投资

41、曙光股份中通客车长城汽车上海汽车比亚迪金龙汽车江铃汽车一汽夏利东风汽车安凯客车长安汽车宗申动力海马汽车力帆股份江淮汽车福田汽车一汽轿车中国重汽亚星客车,相对涨幅36.630.726.220.320.115.914.25.90.4-3.1-5.2-9.2-9.9-10.9-18.3-18.6-19.6-21.9-22.8-24.5-26.8-31.2,绝对涨幅11.45.51.1-4.9-5.1-9.3-11.0-19.3-24.8-28.3-30.4-34.3-35.1-36.1-43.5-43.8-44.7-47.1-48.0-49.7-52.0-56.4,零配件股曙光股份威孚高科华域汽车天

42、润曲轴福耀玻璃万丰奥威日上集团星宇股份美晨科技中鼎股份兴民钢圈银轮股份东安动力潍柴动力宁波华翔万向钱潮宗申动力一汽富维精锻科技新朋股份万里扬中原内配,相对涨幅20.39.97.86.72.0-0.7-4.3-4.8-5.3-7.3-10.2-12.2-13.7-16.5-17.8-17.9-18.3-18.7-19.9-21.3-22.3-23.3,绝对涨幅-4.9-15.3-17.4-18.5-23.1-25.8-29.5-29.9-30.4-32.5-35.4-37.4-38.9-41.6-43.0-43.0-43.5-43.8-45.0-46.5-47.4-48.5,松芝股份远东传动特尔

43、佳亚太股份,-27.0-27.3-29.7-32.2,-52.2-52.5-54.9-57.3,资料来源：WIND附：收盘价截至 2011 年 12 月 15 日，相对的大盘指数为沪深 300 指数风险提示：1）主要原材料价格下降趋势未能延续;2）经济下滑幅度较大;3）投资增幅下滑幅度大于预期。,请务必阅读正文之后的免责条款。,15/17,汽车行业动态跟踪报告汽车行业研究团队简介：平安证券汽车行业研究团队上榜 2011 年新财富最佳分析师余兵：内燃机专业学士，经济管理专业硕士。工程师，经济师。中国汽车工程学会（电动汽车分会）会员。10 年技术经济工作经验，8 年证券研究经历。现为平安证券综合研

44、究所汽车行业首席分析师。王德安：机械专业学士，产业经济学硕士。现为平安证券研究所汽车行业高级分析师。彭勇：吉林大学车辆工程专业学士；中山大学管理学硕士。曾就职于中国三江航天集团特种车辆技术中心。现为平安证券研究所汽车行业分析师。侯世霞：中南大学化学工程与工艺专业学士；兰州大学工商管理硕士。3 年锂电正极材料研究经验。现为平安证券研究所汽车行业助理分析师。,请务必阅读正文之后的免责条款。,16/17,推,中,回,推,中,回,平安证券综合研究所投资评级：,股票投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 1

45、0%至 20%之间）性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间）避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）,行业投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上）荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间）性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间）避（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）,公司声明及风险提示：,负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报

46、告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。,证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。,免责条款：,此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任

47、何其它人。,此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。,平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券有限责任公司 2011 版权所有。保留一切权利。,平安证券综合研究所,地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 层邮编：518048,电话：4008866338,传真：(0755)8244 9257 DOCID301107270010/DOCID,