医药行业投资策略：万类霜天竞自由1207.ppt

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1、,万类霜天竞自由2013年医药行业投资策略证券研究报告 2012年12月,李秋实（分析师）邮件：电话：010-59312730证书编号：S0880511110001,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p1,投资要点从老龄化到城镇化新的逻辑与投资主题未来十年，中国的医药行业将发生深刻变革，从资本市场层面，也将有不同与过去十年的投资逻辑。老龄化始终是贯穿前后十年的医药行业增长驱动力，城镇化将成为新的推动力，尤其是对于基层医疗市场的巨大推动作用，这一点在“十八大政府工作报告”中已有显现。从政策的倾斜到基层市场消费能力和意识的全面提高，县级医院将步入美好时代。从“全民医保”到“医保

2、升级”用药物经济学与处方行为学分析医药新格局医保覆盖之内，在医保已经实现全民广覆盖的基础上，保障水平的升级将成为未来十年的政策主题.医保的支付制度改革、医保控费背景下，我们从微观层面，用药物经济学和医生处方行为学的分析框架，揭示未来十年的医药市场格局变化。医保之外的两极创新与消费在医保覆盖之外，医药的消费将向更为广阔的领域延伸和升级。重大疾病发病率的提高、新技术在重大治疗领域的突破，使得高端创新药物在高价无医保的情况下依然能够畅销无碍。高端消费的升级，以及人们在健康领域消费意识的提高，将推动高“健康消费品”在未来十年继续有长足的发展。,千亿医药企业的成长路径,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理

3、有限公司.公用邮箱:p2,下一个十年，医药行业将诞生不同于以往的量级的千亿市值企业，诞生不同与以往量级的重磅产品，从40亿量级的重磅药物，到50亿-100量级的健康消费品；以及大型无边界扩张行业的整合者、大型国企的整合，将是成为千亿级医药企业的多种成长路径。,目录,从城镇化到医保升级新投资主题与逻辑,药物经济学与处方行为学分析医药新格局,医保之外的两极创新与消费,千亿医药企业的成长路径,继续用三维体系分析医药趋势,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p3,城镇化：县级医院的美好时代新型城镇化，消费能力和意识提升带来的机遇：过去，农民医疗保健支出增速超过收入水平。我国农村居民的

4、医疗保健支出也在不断提升，20002010年的复合增速达到14%，明显超过收入水平 但是，农村与城镇仍有较大的差距。2010年，农村居民人均医疗保健支出326元，只有2010年城镇的1/3水平,只相当于10年前的城镇支出水平。,农民医疗支出增速较快,农民医疗支出仍低于城市水平,350300250,农民医疗保健支出（元）增长率,30%25%20%,900750600,农村人均医疗保健支出（元）城镇人均医疗保健支出（元）,200,150,15%,450,100500,10%5%国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p40%,3001500,2000 2001 2002 2003 2

5、004 2005 2006 2007 2008 2009 2010,2000,2005,2006,2007,2008,2009,2010,数据来源：卫生部、统计局，国泰君安证券研究,城镇化有望形成2500亿市场城镇化带来的市场空间几何？预计未来10年，形成2500亿市场容量 预计到2020年实现城乡居民人均收入翻番，中国城镇化率将超过60%；假设城镇居民医疗保健支出占收入比重不变，2020年城镇居民的人均医保支出达到1744元；而按照14亿人口作基数，城镇化率60%，即城镇新增1.8亿人口。城镇化带来的医疗市场容量的敏感度分析新增城镇化人口,1.4,1.6,1.8,2.0,2.2,60%70%

6、,14651709,16741953,18842197,20932442,23022686,相当于城镇医疗支出水平,80%90%,19532197,22322511,25112825,27903139,30693453,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p5,100%,2442,2790,3139,3488,3837,数据来源：国泰君安证券研究,医保新政加速新农合扩容，利于需求释放 医保新政出台，提高基金使用效率。从城镇居民医保基金、新农合基金中划出一定比例或额度作为大病保险资金。医保新政出台后，新农合增速从19%提高到22%。若参照太仓模式，2013年试点地区按照人均筹资

7、额20元计算，后续每年提高10元/人，如果开始阶段2013年只有30%地区推广，2014年-2015年逐步全国铺开，每年的资金支出率稳定在80%，则新农合支出的复合增速将提高到22%医保新政出台后，新农合增速提高到22%,2009新农合筹资额（亿元）944,20101308,20111975,2012E2454,2013E2916,2014E3374,2015E3832,结余率,2%,9%,19%,15%,12%,10%,8%,新农合支出额（亿元）923,1188,1607,2086,2566,3036,3525,支出增长率,39%,29%,35%,30%,23%,18%,16%,大病医保人均

8、筹资额（元）地区覆盖率资金支出率,2030%85%,3050%85%,4080%85%,大病医保支出额（亿元）,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p6,42,106,227,大病医保新政后新农合支出额（亿元）支出增长率,92339%,118829%,160735%,208630%,260825%,314220%,375219%,数据来源：统计局、卫生部，国泰君安证券研究,感染性腹泻,支气管肺炎,急性阑尾炎,脑梗塞,脑出血,肺恶性肿瘤,急性白血病,甲状腺功能亢进,老年性白内障,膀胱恶性肿瘤,食管恶性肿瘤,胃恶性肿瘤,急性心肌梗塞,心肌梗塞冠状动脉搭桥,新农合扩容带动医保升级，

9、大病需求敏感性最高 新农合扩容带来医保升级，大病诊疗需求敏感性最高。太仓模式中，诊疗费用越高，报销比例的提升幅度就更明显。卫生部力推的20种大病将成为重点受益对象。卫生部着力推广新农合20种大病，从治疗费用看，心血管病、癌症、肾病等病种的平均住院费用更高，一般都在1万元以上。,太仓模式中，诊疗费用越高，报销比例提升越多,重大疾病的人均住院费用较高，多数在1万元以上,18%15%,城乡居民医保,城镇职工医保,10%8%,1500012000,重大疾病,900012%,9%,6%4%,60003000,6%0,3%0%,2%国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p70%,510,1

10、015,1520,20,数据来源：卫生部、统计局，国泰君安证券研究,城镇化带动医保升级，县级医院地位有望凸显 政策指数提升，县级医院直接受益。2012年以来，大病医保政策、安徽县级医院单独招标、公立医院改革等重点政策都指向了县级医院市场。城镇化推动医保升级，县级医院地位凸显。作为市场结构中承上启下的支点，目前县级医院承担的医疗服务水平与覆盖的人口数明显不匹配，而政策带来的增量市场将进一步凸显县级医院的地位。我国县级医院地位有提升空间,100%80%60%40%20%0%,县级以上医院国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p8,县级医院,门诊总人次,住院总人次,床位数量,覆盖人口

11、数,数据来源：卫生部，国泰君安证券研究,100%,90%,关注中药独家品种和大输液龙头 县级医院单独招标极具意义，方案设计有利于大企业，关注大输液龙头。大输液价格进入平稳窗口期，看好科伦药业、华润双鹤等市场份额的快速提升“大病不出县”，看好大病需求在县级医院的释放，关注中药独家品种。拥有大病领域的、进入目录的独家品种、销售渠道能下沉到县级医院的企业值得关注，推荐天士力、益佰制药、丽珠集团、中新药业、以岭药业、千金药业。,前100强企业在八省市平均基药中标率仅18%,拥有安徽省县级医院用药目录的独家品种的上市公司,用药领域 品种,上市公司 目录,心脑血管,参松养心胶囊,以岭药业,新农合、医保甲类

12、,80%70%60%,66%,61%,65%,65%,58%,67%,74%,67%,65%,心脑血管心脑血管,通心络胶囊复方丹参滴丸,以岭药业天士力,新农合、医保甲类、基药新农合、医保甲类、基药,50%,心脑血管,养血清脑颗粒,天士力,新农合、医保乙类,40%30%20%10%0%,15%19%山东,16%23%四川,17%18%湖北,16%19%广西,21%21%浙江,18%15%贵州,13%13%上海,15%18%河南,16%18%国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p9平均,心脑血管抗肿瘤抗肿瘤妇科,速效救心丸艾迪注射液参芪扶正注射液妇科千金片,中新药业益佰制药丽珠集

13、团千金药业,新农合、医保甲类、基药新农合、医保乙类医保乙类新农合、医保甲类、基药,500强后,100-500强,前100强,数据来源：卫生部、南方所，国泰君安证券研究,目录,从城镇化到医保升级新投资主题与逻辑,药物经济学与处方行为学分析医药新格局,医保之外的两极创新与消费,千亿医药企业的成长路径,继续用三维体系分析医药趋势,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p10,药物经济学：符合我国医保控费的大方向“药物经济学”（Pharmacoeconomics）其主要任务是通过成本（投入）-效用（健康结果）的分析，对比不同药品/治疗方案的优劣，使有限的医疗资源能够最大限度地发挥效用。

14、“药物经济学”是伴随着医疗费用上涨应运而生的，符合我国医保控费的大方向。,成本A,治疗方案A,效用A,决策点,成本=成本A-成本B,比较,效用=效用A效用B,成本B,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p11,治疗方案B,效用B,数据来源：北京大学医学部，国泰君安证券研究,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p12,从药物经济学角度分析医药终端格局在我国医保控费的大环境下，准确的影像诊断和高性价比的药品由于在“药物经济学”成本-效用上具有显著优势，将得到国家的大力推广。受益品种包括品牌首仿药和诊断试剂。,动因,医保控费,药物经济学效益受益品种数据来源：国泰君

15、安证券研究,性价比高的药品品牌首仿药品牌首仿药与原研药具有相似的临床效用和极大的成本优势，药物经济学上胜过原研药,性价比高的治疗方案诊断试剂准确的影像诊断有助于制定一套最为安全、经济、有效的治疗方案，节省不必要的医疗费用,从医生处方行为学角度分析医药终端格局在医保支付方式改革、医生补偿机制难以到位、医患纠纷日趋升级的时代，医生的处方偏好应满足如下三个特点：总价低、利益空间大、安全性高。这将引导终端用药的结构性改变，受益品种包括品牌首仿药、中药注射剂、诊断试剂。,动因医生处方偏好,医保支付方式改革总价低,医生补偿机制缺位利益空间大,医患纠纷升级安全性高,受益品种,品牌首仿药,国泰君安版权所有发送

16、给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p13,中药注射剂,诊断试剂,数据来源：国泰君安证券研究,利好品种之一：品牌首仿药 品牌首仿药由于1）成本-效用高，药物经济学上胜过原研药；2）总价低、利益空间大，安全性高（相对于良莠不齐的低端仿制药），将成为医生处方行为中的宠儿。看好有空间、有时间进行进口替代的品种。可重点关注研发实力卓越、拥有丰富产品线且营销实力卓越的高端专科药企：恒瑞医药、华东医药、莱美药业、恩华药业。,2006-2010华东医药阿卡波糖市场份额,2007-2011恒瑞医药碘克沙醇市场份额,82%,82%,80%,81%,82%,100%,100%,100%,100%,82%,2%16%

17、2006,3%15%2007,3%17%2008,4%16%2009,4%15%2010国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p14,0%2007,0%2008,0%2009,0%2010,18%2011,拜耳,四川泸州宝光,华东制药,GE医疗,恒瑞医药,数据来源：IMS,国泰君安证券研究,是,利好品种之二：中药注射剂 中药注射剂由于1）总价低，2）利益空间大，得到医生处方青睐。医保控费的整体趋势下，我们看好中药注射剂在心血管、肿瘤等领域的生长空间。而在抗限政策的推动下，拥有抗病毒疗效的品种有望获得更为强势的增长。考虑到具体产品的质地以及公司的营销实力，我们建议关注益佰制药、康

18、缘药业、红日药业、昆明制药、丽珠集团。,上市公司丽珠集团益佰制药康缘药业红日药业,品种参芪扶正注射液艾迪注射液热毒宁注射液血必净注射液,是否医保乙类乙类乙类否,是否独家是是是是,治疗领域抗肿瘤抗肿瘤抗病毒抗病毒,11年收入（亿元）6.38.34.71.6,收入占比（工业）20%44%31%28%,昆明制药,血塞通注射液,甲类,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p15,心血管,3.3,40%,数据来源：公司公告，国泰君安证券研究,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:,利好品种之三：诊断试剂 诊断试剂由于1）成本-效用高，有助于选择性价比高的治疗方案，降低总治

19、疗费用，具有较高的药物经济学效益；2）利益空间大（医保控费下受药占比考核的约束，医生开大处方受限，因而转向诊断试剂以寻求利益空间），安全性高（随着医患纠纷的升级，医生对仪器诊断的依赖性越来越强，倾向于“防御性诊断”以免除责任），因而符合医生处方行为学的偏好。基于药物经济学和医生处方行为学的双重推动力，诊断试剂将步入高速发展期，我们预计未来3-5年诊断试剂市场将保持 20%以上的复合增速。结合上市公司的产品线，我们建议可重点关注产品结构日趋完善、营销实力日益加强的造影剂细分市场龙头企业：北陆药业、恒瑞医药。,上市公司,造影剂品种,公司市场份额,11年收入（亿元）收入占比（工业）,已上市品种：钆喷

20、酸葡胺、碘海,北陆药业,醇、碘克沙醇,5%,1.8,95%,待审批品种：钆贝葡胺、碘帕醇,恒瑞医药,已上市品种：碘氟醇、碘克沙醇 p16待审批品种：钆布醇,8%,3.0,7%,数据来源：公司公告，国泰君安证券研究,目录,从城镇化到医保升级新投资主题与逻辑,药物经济学与处方行为学分析医药新格局,医保之外的两极创新与消费,千亿医药企业的成长路径,继续用三维体系分析医药趋势,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p17,医保之外：创新与消费的两极延伸,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p18,数据来源：公司公告，国泰君安证券研究,药企摆脱政策压制的一极是研发创新,

21、公司名称,“生物导弹”单克隆抗体,“化学导弹”小分子靶向药,“基因工程”重组蛋白,尼妥珠单抗（泰欣生）,抗CD25人源化单抗（健尼哌）抗HER2人源化单抗（赛普汀）抗CD20人鼠嵌合单抗（健妥昔）抗HER2人源化单抗,重组肿瘤坏死因子受体抗体融合蛋白（益赛普）重组人CTLA4受体抗体融合蛋白（类宁）重组肿瘤坏死因子受体抗体融合蛋白（安佰诺）,与著名研发外包公司尚华医药以及冠科联合开发单抗利妥昔单抗等4个治疗肿瘤和类风湿关节炎的单抗药物利妥昔单抗治疗肿瘤和类风湿关节炎的单抗药物,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p19,阿帕替尼法米替尼,重组长效干扰素重组长效G-CSF重组肿

22、瘤坏死因子受体抗体融合蛋白重组生长激素（水针）长效重组生长激素、重组促卵泡激素、重组胸腺肽素1重组G-CSF（立生素）、重组bFGF（扶济复),长效重组G-CSF、长效重组干扰素、重组生长激素（粉针）数据来源：公司公告，国泰君安证券研究注：红色代表已上市产品，灰色代表在研产品,药企摆脱政策压制的另一极是消费品延伸,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p20,数据来源：公司公告，国泰君安证券研究,目录,从城镇化到医保升级新投资主题与逻辑,药物经济学与处方行为学分析医药新格局,医保之外的两极创新与消费,千亿医药企业的成长路径,继续用三维体系分析医药趋势,国泰君安版权所有发送给国泰

23、基金管理有限公司.公用邮箱:p21,未来十年，千亿医药企业的成长路径,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p22,数据来源：公司公告，国泰君安证券研究,北京市国资委,北京同仁堂集团,紫竹药业,新建三甲医院,11年底进入上,（600062）,张,p23,迈向千亿元企业,华润集团：产业巨舰，扬帆起航中国华润总公司100%华润集团有限公司100%华润医药集团有限公司,医药研发,中药,化学药,保健品,医药流通,华润医药北京产业园 创新孵化事业部 中国医药研究开发中心,12年4月公告 华润三九 部分产 东阿阿胶（000999）品注入 华润双鹤（000423）市公司，将借部分产力资本外延

24、扩品注入 赛科药业,华润医药商业 安徽华源,2011年 55亿,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:2011年 80亿,2011年 28亿,2011年 600亿,上下产业链整合，成长为千亿企业数据来源：公司公告，国泰君安证券研究,寻找“无边界扩张”世界的“倍增牛股”,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p24,数据来源：公司公告，国泰君安证券研究,寻找“无边界扩张”世界的“倍增牛股”,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p25,数据来源：公司公告，国泰君安证券研究,目录,从城镇化到医保升级新投资主题与逻辑,药物经济学与处方行为学分析医药新格

25、局,医保之外的两极创新与消费,千亿医药企业的成长路径,继续用三维体系分析医药趋势,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p26,2009/7,2010/1,2010/7,2012/1,2012/7,2009/1,2011/1,2011/7,政策指数、行业增速、估值兑现的推进规律 政策面先导，基本面后验。政策已成为医药需求成长之外重要的变量，我们构建了国泰君安医药政策指数，发现从政策出台到基本面验证，表观数据上约有半年左右的窗口期；估值兑现基本面。基本面预期的改变是医药板块估值体系的决定性因素，我们的重点在于确定利润增长提速的窗口期；在2012年，医药股屡屡成为阶段性反弹的最后一

26、个“相对美女”。因此，在除了政策面和基本面的作用，资金面也成为关乎医药股阶段性表现的另一个重要变量。政策指数、行业增速、估值兑现的推进规律,40,政策指数,板块估值,行业利润增速,50,304020,100,3020,-10国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p2710-20,-30数据来源：统计局、wind资讯，国泰君安证券研究,0,政策面：稳定向好，关注医保升级与大省招标 量：从“全民医保”到“医保升级”。大病医保新政给基层市场带来的医保升级契机，同时新农合筹资额度的提升、基药目录的扩展以及新药审批的加快，都将有利于稳定2013年的行业政策指数。价：招标转向延续，关注大省

27、方案。“质量为先，价格合理”的招标精神得到延续，招标环境稳定，关注大省方案。大输液、中药等个别领域的品种可能还会面临一次调价。结合“量”“价”分析，2013年的医药政策指数将进入一个相对稳定的局面。未来政策环境判断,政策内容医保付费方式改革新农合投入水平,影响,2013年可能发生的政策性事件总额控费在各地试点范围的扩大人均筹资额的提高（2012年为300元/人）,量价,大病医保基药目录扩展版新药审批招标降价行政性降价,大病医保新政实施细则的出台新版基药目录的出台，基药品种的增补部分新药审批权下放到地方药监局基药招标政策进一步修正；各省非基药招标启动国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公

28、用邮箱:p28部分剩余化药品种（包括大输液）调价、部分中药品种的降价,数据来源：政府公告，国泰君安证券研究,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p29,基本面：1-9月，行业利润增速进入稳定通道医药行业1-9月经济运行数据,2012年9月单月,2012年1-9月,收入（亿）,同比增长,利润总额（亿）,同比增长,销售利润率,收入（亿）,同比增长,利润总额（亿）,同比增长,销售利润率,医药制造业医药制造（剔除化学原料药）化学原料药化学制剂中药饮片中成药生物制剂医疗器械,1592129629646495389172147,22.6%23.6%18.4%22.7%24.0%28.3%

29、23.6%24.9%,15913920506412418,11.9%8.9%37.8%29.2%32.1%-18.0%11.4%34.4%,10.0%10.7%6.9%10.7%6.5%10.5%14.0%12.1%,12070969523753630678278812511089,19.5%20.9%13.4%22.6%27.1%21.4%16.1%19.9%,1175101516039248286161114,17.4%19.8%4.4%23.4%23.9%14.9%14.2%26.0%,9.7%10.5%6.7%10.8%7.1%10.3%12.8%10.5%,数据来源：统计局、wind

30、资讯，国泰君安证券研究,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p30,基本面：2013年向上趋势不变，把握节奏 2013年行业利润增长将好于2012年：延续从2012年上半年开始的提升态势，向上通道确立，有望恢复到20%-25%的增长水平，好于2012年18%-20%的水平。价格大幅波动可能性小：非基药招标出现基药一样断崖式价格下行的可能性不大，质量权重的提升有利于价格体系的稳定，价格对利润增速的影响将好于预期。关注重点省份招标进展：目前从重点省份招标进展看，我们的判断是，2013年上半年将是各省出方案的窗口期，对行业利润增速的影响将会在2013年下半年到2014年体现。201

31、3年用药大省的招标进展假设判断,省份北京天津山东上海浙江江苏安徽吉林湖北广东海南,类别2010年非基药2009年非基药2009年非基药2009年非基药2010年非基药2010年非基药2011年非基药2011年非基药2011年非基药2012年非基药2012年非基药,招标公告日2011.4.82011.11.112011.8.162012.3.62012.6.21,招标进展执行执行执行执行执行执行公布采购方案目录征求意见企业递交材料方案征求意见方案征求修订意见,计划执行周期2010.11.30-2012.11.292009.3.1-2010.2.282010.3.18-2011.3.172010.

32、1.20-2012.1.192010.10.20-2012.4.302010.5.1-2011.4.30,13年是否招标可能可能可能可能可能可能招标招标招标招标招标,数据来源：政府网站，国泰君安证券研究,非银行金融,食品饮料,有色,交运,电子,建材,银行,化工,地产,医药,2003/9,2004/9,2005/3,2005/9,2006/3,2006/9,2007/3,2008/3,2008/9,2009/3,2009/9,2010/3,2010/9,2011/9,2012/3,2012/9,2003/3,2004/3,2007/9,2011/3,资金面：“相对美女”继续中期显现 医药超配将成

33、常态：根据2012年3季度的基金披露情况，医药板块的超配比例达到5.3%，再次接近2010年的高位。“相对美女”理论：我国经济发展放缓，大部分行业未来几年将面临增速下滑乃至负增长的局面，而医药在人口老龄化、消费升级的带动下，仍能维持20%左右的增速，好于多数行业水平。,医药板块超配将成常态,医药利润增速好于多数行业,12,医药超配比例(%),占股票投资市值比(%),25%,2012E,2013E,90%63-25%0,-3,-50%,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p31-75%数据来源：统计局、wind资讯，国泰君安证券研究,新主题与逻辑下的选股策略,从老龄化到城镇化，

34、从全面医保广覆盖到医保水平升级，未来十年医药行业将走,向新时代。在新格局和新主题下，优秀医药企业将完成新路径新逻辑的成长升级。,我们的选股思路：,一、选择符合新政策方向，以及新的产业发展逻辑的优秀医药企业；二、选择自身具备强大研发技术、品牌、行政护城河的优势企业；,三、最后我们把目光落在那些曾经辉煌，因为短期的行业调整或黑天鹅事件陷入,基本面和估值低谷的企业，2013年有望否极泰来的企业，业绩和估值的双重提升有望造就非凡的投资弹性。,建议买入：,千亿成长中坚：恒瑞医药、长春高新、康美药业、华润医药；,城镇化与县级医院的美好时代：天士力、中新药业、千金药业；健康消费品与中药瑰宝：同仁堂、云南白药

35、、片仔癀；无边界扩张：尔康药业、红日药业、华仁药业、北陆药业；否极泰来：爱尔眼科、华海药业。,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p32,推荐公司盈利预测及估值,分类,公司代码,公司名称,现价(元),2011,每股收益(元)2012E 2013E,2011,市盈率(X)2012E,2013E,目标价（元）,投资评级,品牌中药品牌中药品牌中药中药中药现代中药现代中药现代中药现代中药,000538600085600436600518600479600535600329300039002603,云南白药同仁堂片仔癀康美药业千金药业天士力中新药业上海凯宝以岭药业,63.0716.53

36、91.3414.6910.4349.419.3621.9920.68,1.740.341.820.460.271.180.330.640.82,2.230.422.370.690.491.560.580.890.83,2.760.563.100.900.632.070.711.171.08,364950323842283525,283939212132162525,233029161724131919,7021120181455152735,增持增持增持增持增持增持增持谨慎增持谨慎增持,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p33,现代中药,600422,昆明制药,17.02,

37、0.41,0.58,0.75,41,29,23,20,增持,推荐公司盈利预测及估值,分类,公司代码,公司名称,现价(元),2011,每股收益(元)2012E 2013E,2011,市盈率(X)2012E,2013E,目标价（元）,投资评级,现代中药现代中药现代中药国际生产转移国际生产转移国际生产转移国际生产转移医疗器械医疗器械,300026000999600594002099600267600521002004002144002223,红日药业华润三九益佰制药海翔药业海正药业华海药业华邦制药宏达高科鱼跃医疗,28.6320.0818.975.5114.0111.1913.7510.7413.2

38、6,0.490.780.740.320.600.400.610.460.43,0.931.010.950.440.430.600.950.700.50,1.281.211.180.590.600.771.200.880.65,582626172328232331,312020133319141527,22171692315111220,402424132016281618,增持增持增持谨慎增持增持增持谨慎增持谨慎增持增持,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p34,医疗器械,300171,东富龙,26.9,1.05,1.28,1.72,26,21,16,39,增持,推荐公司盈

39、利预测及估值,分类,公司代码,公司名称,现价(元),2011,每股收益(元)2012E 2013E,2011,市盈率(X)2012E,2013E,目标价（元）,投资评级,医院产业医院产业生物制药生物制药生物制药生物制药高端专科药物高端专科药物高端专科药物高端专科药物,000516300015000661002007002252300122002038002262600276600079,开元投资爱尔眼科长春高新华兰生物上海莱士智飞生物双鹭药业恩华制药恒瑞医药人福医药,4.2315.5151.8921.3412.6933.5334.4925.0928.7121.06,0.180.400.830.

40、640.410.491.370.450.71国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p350.61,0.210.461.610.580.440.621.300.640.880.86,0.260.652.380.760.480.781.710.871.071.09,24396233316825564035,20343237295427393324,16242228264320292719,7258029163540303526,增持增持增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持增持增持增持增持,推荐公司盈利预测及估值,分类,公司代码,公司名称,现价(元),2011,每股收益(元)2012E 20

41、13E,2011,市盈率(X)2012E,2013E,目标价（元）,投资评级,高端专科药物高端专科药物高端专科药物化学制剂化学制剂化学制剂药用辅料医药流通医药流通,300006000963000513600062002422300110300267002589000028,莱美药业华东医药丽珠集团华润双鹤科伦药业华仁药业尔康制药瑞康医药国药一致,18.253230.0520.8649.3512.5916.1531.4628,0.400.881.220.932.010.400.490.901.15,0.511.141.551.102.270.500.751.221.58,0.681.441.95

42、1.382.920.721.031.591.95,463625232531333524,362819192225222618,272215151717162014,184039256018234035,增持增持增持增持增持增持增持增持增持,国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:p36,医药流通医疗服务,600511300347,国药股份泰格医药,12.8548.41,0.570.89,0.671.23,0.801.66,2354,1939,1629,1765,谨慎增持增持,风险提示,本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明,作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨

43、询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明,本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。,本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投

44、资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。,本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公

45、司员工或者关联机构无关。,本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。,市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。,本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以

46、任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。,诚信 亲和 专业 创新,谢谢！,证券研究报告 2012年12月李秋实（分析师）,邮件：电话：010-59312730,证书编号：S0880511110001,