新能源新材料行业投资策略：行业整体性机会概率不大重在个股挖掘1204.ppt

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1、12-30-11,01-30-12,02-29-12,03-30-12,04-30-12,05-30-12,06-30-12,07-30-12,08-30-12,09-30-12,10-30-12,Table_Title,历史收益率曲线,Table_Summary,20%,10%,0%,-10%,-20%,-30%,-40%,重点公司,涨跌幅（%）,相关报告,Table_MainInfo报告类型/行业深度报告,子行业/行业,Table_Invest发布时间：2012-12-03同步大势,新能源新材料行业 2013 年年度投资策略行业整体性机会概率不大，重在个股挖掘报告摘要：,上次评级：Tabl

2、e_PicQuote,同步大势,电池及电池材料行业：我们认为 2013 年国内新能源车的销量总体上难大超预期。但是基于行业标准的逐步确立、配套设施的逐步建设、相关地方鼓励政策的出台和落实，国内的新能源汽车销量出现阶段性超预期结果的可能性存在，因此明年电池行业出现趋势性大机会的可能性小，但阶段交易性机会发生的概率仍较大，建议重点关注江苏国泰、新宙邦、沧州明珠和深圳惠程等电,30%,上证指数,新能源新材料指数,池材料类公司。光伏及光伏材料：行业短期难见根本性好转。目前板块估值偏高，下调风险仍在，仍应持谨慎态度，短期只存在博弈政策的可能。国内救市政策陆续推出，未来综合效应将逐步显现。下一阶段，我们建

3、议重点关注以下政策进程（1）我国对海外多晶硅“双反”调查（2）国内分布式项目开展情况及具体补贴力度（3）电网改善光伏并网接入的具体实施效果。可关注相关公司明年情况。核电材料：今后我国核电项目进程将趋于平稳，核电装机总量上,Table_Trend绝对收益相对收益Table_M arket江苏国泰新宙邦久立特材红宇新材钢研高纳深圳惠程,1M,3M投资评级推荐推荐推荐推荐谨慎推荐谨慎推荐,12M,可能低于之前预期，大型公司业绩弹性有限，板块整体上涨空间,有限，但项目招标陆续启动对小型核电材料类公司的业绩拉动仍有较大作用，我们仍建议关注明年相关公司新订单获取情况及三代核电产品认证进程，建议关注久立特材

4、等公司。磁性材料行业：2012 年以来稀土磁材股先扬后抑，走势跌宕起伏；铁氧体磁材股的表现则一直疲软，持续调整。2013 年，我们认为稀土磁材价格企稳的基础仍不牢固。此外由于基数的原因，预计 2012 年上半年稀土磁材板块的业绩增长情况并不乐观。对于铁氧体磁体行业，由于下游电子和电机行业的境况不佳，预计业绩也难有大的起色。因此我们对明年磁材板块的投资机会持保守态度。超硬难熔材料行业：2012 年初，板块在“巴菲特”、“页岩气”,Table_ReportTable_Author证券分析师：潘喜峰执业证书编号：S0550511020005,等概念性事件的刺激下，曾有所表现。此后由于行业基本面的不,

5、(021)20361103,支持持续调整至今。展望 2013 年，国际、国内经济形势的变数,研究助理：龚斯闻,仍然不少，国内经济或可企稳，但是行业内的产能扩张和同质化竞争仍然不能让我们对全行业的情况乐观太早，因此明年板块的重点在于个股挖掘，建议关注红宇新材、钢研高纳等在行业内具有特质的公司。风险：市场系统风险；个股业绩风险。请务必阅读正文后的声明及说明,(021)20361173,制作时间：*-*-*,1.1.,1.2.,1.3.,1.4.,1.5.,1.6.,1.7.,1.8.,2.1.,2.2.,2.3.,2.4.,2.5.,2.6.,2.7.,2.8.,3.1.,3.2.,3.3.,3.

6、4.,3.5.,3.6.,3.7.,行业研究报告目 录1.电池及电池材料行业：动力、储能的进展决定行业行情.4产量分析.41.1.1.锂离子电池产量止住下滑趋势.41.1.2.铅酸电池产量增速向正常回归.41.1.3.碱性电池实现正增长，表现尚可.5需求分析.51.2.1.锂电池的需求总体一般.51.2.2.铅酸电池行业的需求仍算稳定.6主要电池材料价格和供给情况分析.7新能源汽车仍处在培育期和攻坚期.7板块指数走势分析.9板块估值水平变化.9投资策略.10风险.112.光伏行业：短期仍应谨慎，关注国内政策效果.11A 股光伏板块年初以来行情走势.11光伏产品价格走势.12各环节产能仍远大于需

7、求.132.3.1.硅料环节供大于求.132.3.2.我国对美、韩、欧洲等地多晶硅“双反”调查正在进行.142.3.3.下游环节均供大于求.15全球市场需求仍将稳步增长.15各国政策及市场走向欧洲市场稳中有降，新市场逐步崛起.162.5.1.欧洲市场近几年将稳中有降.162.5.2.美国市场增长迅速，“双反”影响国内企业进入.172.5.3.日本推出上网电价补贴政策，需求大幅提升.182.5.4.我国救市政策不断推出，综合效应将逐步显现.19板块估值水平变化.20投资策略.21风险.223.核电材料行业：重启大门开启，未来稳步发展.22重启大门开启.22“十二五”期间内陆核电全部停止，沿海核电

8、稳步进行.24“二代半”技术成熟，未来新建核电将采用三代技术.25核电仍将发展，投资进度趋于平稳.26板块指数走势分析.28板块估值水平变化.28投资策略.29,请务必阅读正文后的声明及说明,2/38,3.8.,4.1.,4.2.,4.3.,4.4.,4.5.,4.6.,行业研究报告风险.294.磁性材料行业：钕铁硼价格难言真正企稳，铁氧体有赖电子行业复苏29需求仍在底部区域.29稀土磁材的价格或将企稳，但难言反弹.31板块指数走势分析.32板块估值水平变化.32投资策略.33风险.335.超硬难熔材料行业：重点关注行业内的特质公司.345.1.需求增速仍在下滑趋势中.345.2.板块指数走势

9、分析.355.3.板块估值水平分析变化.355.4.行业投资策略.365.5 风险.36,请务必阅读正文后的声明及说明,3/38,20,0,208-,00,208-1,00,208-4,00,208-7,01,209-00,0,209-1,00,209-4,00,209-7,11,200-0,10,200-01,1,200-4,10,200-7,11,201-0,10,201-1,10,201-04,1,201-7,11,202-0,10,202-1,10,202-4,1207,-1,0,20,0,208-,00,208-01,0,208-4,00,208-17,00,209-0,0,209-

10、1,00,209-04,0,209-7,11,200-00,1,200-1,10,200-04,1,200-7,11,201-00,1,201-1,10,201-04,1,201-17,1,202-0,10,202-01,1,202-4,1207,-1,0,行业研究报告1.电池及电池材料行业：动力、储能的进展决定行业行情1.1.产量分析,1.1.1.,锂离子电池产量止住下滑趋势,我们还是先从产量上考察三类主要二次电池行业的运行情况。首先看锂离子电池，2012 年 1 月到 10 月，国内锂离子电池的总产量为 33.77 亿支，同比减少 3.30%，降幅和上半年相比明显缩小。从单月的情况看其中

11、10 月的单月产量为 4.10 亿支，同比减少 0.39%，自 7、8、9 月增速转正后又步入小幅负增长。由于接下来只有两个月，且为淡季，因此预计全年锂离子电池的总产量和去年相比应该是个小幅下降的情况，幅度在 5%以内，情况明显好于上半年。,图 1：国内锂离子电池月度产量500,000,000400,000,000300,000,000200,000,000100,000,0000锂离子电池数据来源：东北证券，Wind,当月同比,单位：只/月806040200-20-40-60,1.1.2.,铅酸电池产量增速向正常回归,再看铅酸电池，前 10 个月国内铅酸电池的总产量为 14474.15 万千

12、伏安时，同比增加 25.20%。其中 10 月产量为 1571.10 万千伏安时，同比增加 27.50%。从趋势上看，铅酸电池的月产量增速在 6 月创出 71.50%的年内高点后已经逐步回落。这和我们上半年的预测基本吻合，铅酸电池月产的高增速和去年的基数有较大的关系，就全年来看其增速就是在 25%左右。,图 2：国内铅酸电池月度产量30,000,00025,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,0000铅酸蓄电池数据来源：东北证券，Wind请务必阅读正文后的声明及说明,当月同比,单位：KVAH/月806040200-20-40,4/38,20,0

13、,208-,00,208-1,00,208-4,00,208-7,01,209-0,00,209-01,0,209-4,00,209-7,11,200-0,10,200-1,10,200-4,10,200-7,11,201-0,10,201-01,1,201-4,10,201-7,11,202-0,10,202-1,10,202-4,1207,-1,0,2006-01,2006-06,2006-11,2007-04,2007-09,2008-02,2008-07,2008-12,2009-05,2009-10,2010-03,2010-08,2011-01,2011-06,2011-11,20

14、12-04,2012-09,2006-01,2006-05,2006-09,2007-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,行业研究报告,1.1.3.,碱性电池实现正增长，表现尚可,最后看碱性电池，前 10 个月国内碱性电池的总产量为 6.21 亿支，同比增长 8.57%，其中 10 月产量为 6509.21 万支，同比下降 19.58%。从过程上看，碱性电

15、池月度产量的变化较为不规律，波动幅度较大。总体看碱性电池的表现尚可。,图 3：国内碱性二次电池月度产量120,000,000100,000,00080,000,00060,000,00040,000,00020,000,0000碱性蓄电池数据来源：东北证券，Wind1.2.需求分析,当月同比,单位：只/月150100500-50,1.2.1.,锂电池的需求总体一般,从国内的情况看，2012 年前 10 个月国内的手机总产量为 9.16 亿部，同比减少1.91%，其中 10 月产量为 9784.96 万部，同比减少 17.49%。手机市场的总体表现平淡。同期，国内笔记本计算机的总产量为 1.96

16、 亿台，同比增长 5.29%，其中 10 月产量为 2531.84 万台，同比增长 5.29%。笔记本市场的总体表现也不抢眼。因此就国内的情况看，锂电池行业手机和笔记本电脑的产销情况表现一般。,图 4：国内手机月度产量和增速,单位：部、%,图 5：国内手机累计产量和增速 单位：万部、%,140,000,000120,000,000100,000,00080,000,00060,000,00040,000,00020,000,0000,手机:当月值,当月同比,100806040200-20-40-60,140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000,

17、手机:累计值,累计同比,100806040200-20-40,数据来源：东北证券，Wind请务必阅读正文后的声明及说明,数据来源：东北证券，Wind,5/38,2006-01,2006-06,2006-11,2007-04,2007-09,2008-02,2008-07,2008-12,2009-05,2009-10,2010-03,2010-08,2011-01,2011-06,2011-11,2012-04,2012-09,2006-01,2006-05,2006-09,2007-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009

18、-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,19,98,20,00,20,02,20,04,20,06,20,08,20,10,20,12,前,8,2006-01,2006-05,2006-09,2007-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012

19、-09,2006-01,2006-05,2006-09,2007-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,行业研究报告,图 6：国内笔记本电脑月产和增速 单位：台、%,图 7：国内笔记本电脑累计产量 单位：万台、%,30,000,100,30,000,00025,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,0000笔记

20、本计算机:当月值数据来源：东北证券，Wind铅酸电池行业的需求仍算稳定1.2.2.,当月同比,100806040200-20-40,25,00020,00015,00010,0005,0000笔记本计算机:累计值数据来源：东北证券，Wind,累计同比,806040200-20-40,对于启动铅酸电池来说，重点考察汽车的产销情况。2012 年，前 10 个月国内汽车的总产量为 1687.40 万辆，同比增长 6.90%，其中 10 月单月产量为 167.70 万辆，同比增长 3.80%。具体看轿车市场表现要好于载货汽车的增长情况。有载货汽车的启动铅酸电池的单体容量要比轿车的要大，因此从配套市场来

21、看，整个启动铅酸电池需求的增长情况并不乐观。但是由于存量市场的容量较大，虽然配套市场的增速一般，启动电池的总体需求仍将稳定增长。而对于动力电池来说主要考察电动自行车的产销情况。2012 年前 8 个月，国内的电动自行车产量为 1241 万辆，同比增长22.53%。从保有量上看，2011 年国内的电动自行车保有量高达 1.54 亿辆，同比增长 20.30%。总的来看国内铅酸电池行业的需求仍算稳定。,图 8：国内汽车月产量和同比,单位：万辆、%,图 9：国内汽车产量累计值同比 单位：万辆、%,250200150100500汽车:当月值数据来源：东北证券，Wind,当月同比,100806040200

22、-20-40,2,0001,5001,0005000汽车:累计值数据来源：东北证券，Wind,累计同比,100806040200-20-40,图 10：电动自行车产量和增速,单位：万辆、%,图 11：电动自行车保有量和增速 单位：万辆%,3500300025002000150010005000,80%60%40%20%0%-20%,20000150001000050000,120%100%80%60%40%20%0%,2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011,产量,增长率,保有量,增长率,数据来源：东北证券，Wind请务必阅读正文后的声明及说明,

23、数据来源：东北证券，Wind,6/38,20,07,20-12,0-,208-37,0-,208-67,2008-7,089-,20-127,0-,209-37,0-,209-67,2009-7,099-,20-127,1-,200-37,1-,200-67,2010-7,109-,20-127,1-,201-37,1-,201-67,2011-7,119-,20-127,1-,202-37,1-,202-67,12-7,-9,-7,04-23-10,06-23-10,08-23-10,10-23-10,12-23-10,02-23-11,04-23-11,06-23-11,08-23-11,

24、10-23-11,12-23-11,02-23-12,03-07-12,11-07-07,03-07-08,07-07-08,11-07-08,03-07-09,07-07-09,11-07-09,03-07-10,07-07-10,11-07-10,03-07-11,07-07-11,11-07-11,07-07-12,04-23-12,11-07-12,10-18-06,10-18-07,10-18-08,10-18-09,10-18-10,10-18-11,10-18-12,行业研究报告1.3.主要电池材料价格和供给情况分析2012 年上半，受国外锂生产商提价和国内卤水提锂受天气影响受阻

25、的影响，工业级碳酸锂和电池级碳酸锂的价格在二季度均迎来一波小幅上涨，幅度在 12%左右。此后由于进口碳酸锂的量大增，而国内的需求表现一般，碳酸锂的价格上涨乏力，目前在成本的支撑下保持稳定。正极材料钴酸锂的价格虽然在今年也有小幅下降，但是总体情况明显好于前两年。目前由于钴价不振预计，钴酸锂的价格也将保持稳定。总的来看锂电池相关材料的价格在未来保持稳定的情况大，不存在大涨大跌的条件。镍氢电池的原材料电池级稀土合金的价格在全年保持持续下跌态势，目前仍未能真正企稳。铅蓄电池用铅锑合金的价格仍然疲软，金属铅的价格在前期有过小幅上涨，目前维持稳定。展望 2013 年，我们认为主要电池材料的价格不会给行业带

26、来重大影响。,图 12：碳酸锂价格走势5853484338332823,单位：元/千克,图 13：电解钴和钴酸锂价格走势 单位：元/千克400350300250200150,工业级数据来源：亚洲金属网、东北证券,电池级,钴酸锂数据来源：亚洲金属网、东北证券,电解钴,图 14：电池级混合稀土金属价格走势单位：元/吨6000005000004000003000002000001000000,图 15：铅及铅锑合金价格走势3000025000200001500010000,单位：元/吨,蓄电池用铅锑合金,1#豫光牌铅锭(出厂价),数据来源：wind、东北证券,数据来源：wind、东北证券,1.4.新

27、能源汽车仍处在培育期和攻坚期根据中国汽车工业协会公布的数据显示，2012年1至9月份国内主要乘用车企业已销售新能源汽车6982辆，其中纯电动车3009辆，混合动力车3973辆。进入第三季度，尽管受到抵制日系车的影响，但总体下滑幅度并没有预期那么明显。9月份，国内主要新能源乘用车共售出963辆，较8月份(1065辆)减少了102辆，其中纯电动车348辆、混合动力车615辆，如果加上江淮汽车本月交付的510辆第三代同悦“爱意为”的,请务必阅读正文后的声明及说明,7/38,20,11,年,2011月,11,年,1,202月,12,年,201月,12,年,202月,12,年,203月,12,年,204

28、月,12,年,205月,12,年,206月,12,年,207月,12,年,208月,12,年,9月,20,11,年,20,11,20年1,111月,年,2012,12月,年,201,12月,20年2,12月,20年3,12月,20年4,12月,20年5,12月,年,206,12月,20年7,12月,20年8,12月,年,9月,20,12,年,1月,20,12,年,3月,20,12,年,5月,20,12,年,7月,20,12,年,9月,11,月,1、,2、,3、,4、,5、,6、,行业研究报告话，电动汽车将是自5月份以来首次在销量上超过了混合动力车。,图 16：电动车和混合动力车销售总量,单位：

29、辆,120010008006004002000,电动和混合动力车总销量,混合动力占有率,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,数据来源：中国汽车工业协会、东北证券,图 17：国内纯电动车月度销量,单位：辆,图 18：国内混合动力车月度销量,单位：辆,6005004003002001000,纯电动车,9008007006005004003002001000,混合动力车,数据来源：中国汽车工业协会、东北证券,数据来源：中国汽车工业协会、东北证券,今年以来，关于新能源汽车方面出台的政策和措施较多，涵盖了充电设施、补贴政策、行业标准、国家和地方政府的规划等众多方面。在 2012

30、年 11 月 27 日开幕的 FISITA 2012 世界汽车工程年会上，全国政协副主席、科技部部长万钢介绍，截至 2012 年 8 月底，中国已有 27400 多辆各类新能源车型在 25 个城市运行，其中纯电动轿车 9834 辆、纯电动客车 2513 辆、纯电动特种车 1218 辆、混合动力轿车3305 辆、混合动力客车 10495 辆、燃料电池汽车 50 余辆。“在这些示范城市，我们构建了相应的充换电设施。在商业化示范应用的过程中，我们探索了分工合理、利益均衡、科技与金融结合的电动汽车价值链体系。”万钢说。万钢认为未来几年是国内新能源汽车的培育期和攻坚期。表 1：2012 年以来新能源汽车

31、领域发布的重要政策整理,序号,内,容,2012-09-26电动汽车商业模式创新探索及应采取政策发布2012-07-16国务院讨论通过节能减排“十二五”规划2012-07-09节能与新能源汽车产业发展规划(20122020 年)公布2012-07-02第二批减免车船税车型之节能型乘用车目录2012-06-29俄罗斯：俄罗斯将取消电动汽车进口关税2012-06-12欧盟制定汽车工业 2020 规划,请务必阅读正文后的声明及说明,8/38,12-30-11,01-30-12,02-29-12,03-30-12,04-30-12,05-30-12,06-30-12,07-30-12,08-30-12,

32、09-30-12,10-30-12,7、,8、,9、,10,11、,行业研究报告2012-05-17纯电动乘用车技术条件获批，并将于 2012 年 7 月 1 日起正式实施。2012-04-18国务院审批通过节能与新能源汽车产业发展规划(20122020 年)2012-03-27节约能源使用新能源车船车船税政策的通知发布2012-03-19广东省战略性新兴产业发展“十二五”规划发布。规划明确，广东省 2015 年形成 20 万辆以上新能源汽车（含中、重混动力汽车）综合生产能力。2012-03-06 电动汽车科技发展“十二五”专项规划公布数据来源：网上公开资料、东北证券1.5.板块指数走势分析从

33、指数走势上看，2012 年年初以来，电池板块一度随大盘反弹，并且在节能与新能源汽车产业规划出台的预期下，一度小幅跑赢大势。此后由于规划被国务院审批通过后，市场的预期兑现，再加上之后比亚迪电动出租车被撞起火事和整个市场趋弱，电池板块持续调整。四季度以来由于创业板和中小板加速调整，电池板块也随之加速下跌。截止到目前电池板块的年内跌幅高达 25.46%，分别跑输上证指数、中小板和创业板 15.19、10.58 和 8.76 个百分点。由于板块的弹性较大，因此在下跌过程中的杀伤力较大。图 19：电池板块年初以来走势30%20%10%0%-10%-20%-30%,上证指数,中小板,创业板,电池指数,数据

34、来源：东北证券，Wind1.6.板块估值水平变化从估值的角度看，截止到 2012 年 11 月 28 日，沪深 300、中小板和创业板的市盈率（TTM、整体法）分别为 9.15、22.34、27.73 倍；市净率（整体法最新）分别为 1.4、2.28、2.27 倍。电池板块的市盈率（TTM、整体法）为 28.42 倍；市净率（整体法最新）为 1.99 倍。从市盈率的角度看电池板块的估值水平和创业板的水平基本相仿，因此总体略显偏高，但是从市净率的角度看，电池板块的市净率已经低于中小板和创业板。,请务必阅读正文后的声明及说明,9/38,2008-08-01,2008-10-27,2009-01-1

35、4,2009-04-09,2009-06-30,2009-09-15,2009-12-09,2010-03-04,2010-05-24,2010-08-12,2010-11-09,2011-01-26,2011-04-22,2011-07-12,2011-09-28,2011-12-21,2012-03-16,2012-06-08,2012-08-27,2012-11-19,2008-08-01,2008-10-23,2009-01-08,2009-03-31,2009-06-18,2009-09-01,2009-11-23,2010-02-05,2010-04-29,2010-07-19,2

36、010-10-12,2010-12-24,2011-03-17,2011-06-03,2011-08-18,2011-11-09,2012-02-01,2012-04-19,2012-07-06,2012-09-19,行业研究报告,图 20：电池板块的 PE（TTM）走势1009080706050403020100,图 21：电池板块 PB（整体法，最新）走势876543210,沪深300,中小企业板,创业板,电池板块,沪深300,中小企业板,创业板,电池板块,数据来源：东北证券、wind,数据来源：东北证券、wind,1.7.投资策略2012 年上半年，电池板块在电动车产业“十二五”专项规划

37、摘要的发布和节能与新能源汽车发展规划(20112020 年)的出台预期下，有过短暂的表现，但总体已经呈现上涨乏力的疲态。下半年，虽然相关的扶持新能源汽车发展的政策陆续出台，国内新能源汽车的推广小步前进，但是由于总体没有大超市场预期的政策出台，而新能源汽车在国内的产销也情况并未有超人预期的表现，加之比亚迪 E6 电动车被撞起火的负面影响，整个电池板块的走势持续偏弱。对于国内新能源汽车未来的发展，我们的研判如下：石油对外依赖度和环境等迫使国家发展新能源汽车的根本动因并未消除，因此我国发展新能源汽车的大方向没有变；当前国内新能源汽车的发展仍处在导入期；就新能源车本身说其安全性、寿命、造价都还不能让消

38、费者满意；新能源车的发展模式既换电还是充电，或者是二者并行仍未有定论；充电站和充电桩等基础设施的不到位仍然给新能源汽车的推广带来较大影响。回到电池行业，动力电池目前仍然是影响国内新能源汽车发展的限制性环节。客观说目前的锂动力电池在技术上并未成熟，磷酸铁锂、锰酸锂、三原材料的路线之争仍未有胜负，因此单从电池的角度来看行业的发展仍处在技术导入期。但是即便如此，有些细节还是值得十分注意的。一个是国内的新能源汽车的试点工作开展已经有四年了，虽然总量不多但是部分新能源汽车的行驶里程已经超过 20 万公里，并且仍在正常运行。此外国家财政对电池的补贴是 3000 元/kwh，对于 20kwh 储电量的电动车

39、来说可享受 6 万元的补贴，加上地方的补贴 4 万元左右，总补贴达到 10万元，这个总补贴数额相对新能源汽车昂贵的价格来说仍只能说是中规中矩，但是如果考虑到向上海这种车牌免拍的地方性优惠政策，新能源汽车的吸引力则大大增强。此外比亚迪、江淮、长城等在推广新能源汽车方面的努力和取得的成果是不容忽视的。因此我们必须肯定国内新能源汽车的推广确实有进展的，虽然这种进展可能不太起眼，但是可能是务实的和有效的。基于上述判断，我们认为 2013 年国内新能源车的销量总体上难大超预期。但是基于行业标准的逐步确立、配套设施的逐步建设、相关地方鼓励政策的出台和落实，国内的新能源汽车销量出现阶段性超预期结果的可能性存

40、在，因此我们认为明年电池行业出现趋势性大机会的可能性小，但阶段交易性机会发生的概率较大，因此建议重点关注江苏国泰、新宙邦、沧州明珠和深圳惠程等电池材料类公司。,请务必阅读正文后的声明及说明,10/38,行业研究报告表 2 电池板块相关公司估值对比表,证券代码002091.SZ300037.SZ000541.SZ002108.SZ600884.SH002012.SZ600872.SH002139.SZ300068.SZ002580.SZ002411.SZ000049.SZ002594.SZ002389.SZ600482.SH300207.SZ002460.SZ000973.SZ002407.SZ

41、000839.SZ002190.SZ002168.SZ002466.SZ000009.SZ600390.SH,证券简称江苏国泰新宙邦佛山照明沧州明珠杉杉股份凯恩股份中炬高新拓邦股份南都电源圣阳股份九九久德赛电池比亚迪南洋科技风帆股份欣旺达赣锋锂业佛塑科技多氟多中信国安成飞集成深圳惠程天齐锂业中国宝安金瑞科技,总股本/亿股3.601.719.793.404.114.687.972.182.981.092.321.3723.542.494.612.441.539.192.2315.683.457.571.4710.911.60,流通 A 股/亿股3.470.436.163.024.113.907.

42、971.521.410.391.231.373.560.514.610.750.797.721.5915.673.454.210.3910.791.60,PE,TTM13.9518.4319.2219.5521.2023.3523.7123.8024.4624.5527.0427.4533.2534.4336.4838.7339.308.1441.7451.8762.8967.7878.5584.78-13.89,PE 201213.4916.90-16.7019.1919.7020.87-22.4722.9924.7026.25213.5427.4331.0728.0235.9135.463

43、3.02-53.3266.1367.82-210.60,PE 201311.0713.23-12.3814.0811.0915.92-16.5916.9918.6820.0559.4617.4622.7418.8929.0117.5522.81-39.5334.4752.69-32.67,PB,最新2.192.072.022.091.111.861.672.321.191.612.5112.511.651.882.342.173.241.751.871.492.544.323.582.912.70,资料来源：WIND、东北证券注：以上市盈率和市净率的计算所对应的股价均为 2012 年 11 月

44、 29 日股价1.8.风险市场的系统风险；电池股的业绩风险。2.光伏行业：短期仍应谨慎，关注国内政策效果2.1.A 股光伏板块年初以来行情走势A 股光伏板块一季度随大盘反弹，之后随大盘加速回落。光伏板块一季度反弹幅度较大，高于各市场指数，原因其一是前期下跌幅度较大，其二从行业基本面来看，受去年末德国抢装行情等利好，一季度行业高库存得到一定消化，且德国下调补贴前又有一波小抢装潮，终端组件需求有所提升，企业开工率有所回升，行业悲,请务必阅读正文后的声明及说明,11/38,12-30-11,01-30-12,02-29-12,03-30-12,04-30-12,05-30-12,06-30-12,0

45、7-30-12,08-30-12,09-30-12,10-30-12,行业研究报告观预期得到一定改善。但行业产能过剩的局面仍未根本改变，加之美国“双反”、欧洲“双反”等利空因素，二季度以来光伏板块加速下滑，期间虽有几次在国内救市政策刺激下的小幅反弹，但板块难改向下趋势，年初至今下跌 39.92%，跑输上证指数 29.65 个百分点，跑输中小板指数 25.04 个百分点，跑输创业板指数 23.22 个百分点，光伏板块的弱势十分明显。图 22：A 股光伏板块年初至今走势,30%,上证指数,中小板指数,创业板指数,光伏指数,20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%数据来源：东北证券，

46、Wind2.2.光伏产品价格走势去年产业链各环节价格下降幅度很大，在年末德国抢装的带动下，今年年初需求略有提升，春节后的用工荒致供给短时紧张，各环节价格有小幅反弹，但目前行业产能过剩压力仍很大，各环节价格在年初小幅反弹后继续下降，虽然下降速度有所减慢，但年初至今的累计降幅仍较大，其中多晶硅平均价格下跌 24%，硅片平均价格下跌 32%，电池片平均价格下跌 27%，组件平均价格下跌 34%。除了多晶硅环节外，我们认为未来产品价格仍将呈现下降的态势，但降幅将逐步收窄。由于我国对美、韩、欧等地的多晶硅“双反”调查正在进行中，未来若征收关税，则国内多晶硅价格将有很大可能回升。,请务必阅读正文后的声明及

47、说明,12/38,20,12,年,1月,20,6日,12,年,2月,20,6日,12,年,3月,20,6日,12,年,4月,20,6日,12,年,5月,20,6日,12,年,6月,20,6日,12,年,7月,20,6日,12,年,8月,20,6日,12,年,9月,20,6日,12,年,10,月,20,6日,12,年,11,月,6日,20,12,年,1月,20,6日,12,年,2月,20,5日,12,年,3月,20,6日,12,年,4月,20,5日,12,年,5月,20,5日,12,年,6月,20,4日,12,年,7月,20,4日,12,年,8月,20,3日,12,年,9月,20,2日,12,年

48、,10,月,20,2日,12,年,11,月,1日,20,12,年,1月,20,6日,12,年,2月,20,5日,12,年,3月,20,6日,12,年,4月,20,5日,12,年,5月,20,5日,12,年,6月,20,4日,12,年,7月,20,4日,12,年,8月,20,3日,12,年,9月,20,2日,12,年,10,月,20,2日,12,年,11,月,1日,31,29,14,20,2,2,20,2,2,2,2,月,10,12,2年,2,月,1日,行业研究报告,图 23：多晶硅年初以来价格27252321191715,单位$/kg,图 24：硅片年初以来价格12108642,多晶硅片 15

49、6mm,单晶硅片 125mm,单位：￥/ps单晶硅片 156mm,0,数据来源：solarzoom、东北证券,数据来源：solarzoom、东北证券,图 25：电池片年初以来价格,单位：$/w,图 26：组件年初以来价格,单位：$/w,多晶电池片 156mm,单晶电池片 125mm,单晶电池片 156mm,单晶组件 190W,多晶组件 230W,单晶组件 245W,0.600.550.500.450.400.350.300.250.20,0.950.900.850.800.750.700.650.600.550.50,6日 5日1月 2月年 年 年12 012 012,3月 4月 5月 6月

50、7月,6日 5日 5日 4日 4日年 年 年 年 年12 012 012 012 012,3日 2日 2日8月 9月年 年20 201 201,11,数据来源：solarzoom、东北证券2.3.各环节产能仍远大于需求,数据来源：solarzoom、东北证券,2.3.1.,硅料环节供大于求,就技术壁垒相对较高的硅料环节来看，前十大厂商产能总和 2011 年底已达 20万吨以上，可以满足下游 30GW 以上的组件硅料需求，按去年计划大厂今年将扩产，今年总产能将达 25 万吨以上，虽然目前状况下扩产进程已大幅减缓，但即使不再扩产，也能基本满足近两年内每年的下游需求。,请务必阅读正文后的声明及说明,