固定收益率半月报:资金面宽松债市反弹有望延续1120.ppt
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1、,策略研究报告 大类资产配臵固定收益半月报资金面宽松 债市反弹有望延续核心要点:,2012 年 11 月 19 日,未来几周到期资金趋于减少。过去两周内央行在公开市场实施了较,分析师,大规模的逆回购,两周累计投放货币接近 7000 亿元,不过由于到期的逆回购规模为几年来的天量,最终仍以净回笼为主。年内剩余,孙建波,博士,首席策略分析师,几周的到期规模将有所减少,未来央行对冲到期资金的压力并不很大,预计央行仍将维持当前适度的流动性状况。回购利率稳中有降。央行虽然连续两周实现货币净回笼,但银行间,:sunjianbo:(8610)83571306执业证书编号:S0130511040002,市场的资
2、金面仍保持宽松,主要的短期回购利率保持稳中有降的趋,秦晓斌,策略分析师,总监,势。当前流动性较为宽松的状况,是由于除去央行公开市场操作外,基础货币从其他途径实现了投放。这些途径包括:准备金的退缴、外汇占款导致的被动投放和财政资金下拨。利率产品出现反弹,信用债继续调整。7 月份以来的债市调整历时,:(8610)6656 8746执业证书编号:S0130511030001,四个月之久,至 11 月初各关键期限国债收益率已经回到了年初水平,1 年期、5 年期、10 年期的国债利率分别接近或达到 3%、3.3%,王皓雪,策略分析师,和 3.6%。相比利率产品,信用产品收益率仍以上行为主,AAA 级企业
3、债半年期到 10 年期品种在最近两周内均有不同程度上行。信用利差以扩大为主。最近两周内国债与政策性金融债的利差出现了扩大。特别是 5 年期的两者利差从 9 月中上旬开始逐步扩大,到目前已经接近了 5 月份时的全年高点。AAA 级企业债与国债的利差也于近期有所扩大,5 年期、10 年期的两者利差目前分别为 160bp和 152bp,已经接近年内高点。经济弱回升,资金较宽松,债市中性偏乐观。最近经济数据反映出中国经济将要结束连续 6 个季度的下滑,并且从今年第四季度开始回升。但这种回升更多的是一种弱回升。从流动性方面看,近期除去央行公开市场操作回笼货币外,其他途径均实现了基础货币的投放,正因为如此
4、,近期的回购利率不涨反降。预计基础货币多渠道投放应能持续到年底,而且由于前期债市调整较为充分,已经具备了一定配臵价值。总体来看,年内债市在震荡中有望延续近两周的小幅反弹。,:(8610)6656 8607执业证书编号:S0130511030002,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,策略研究报告/大类资产配臵固定收益半月报,目 录,一、货币市场:净回笼不改资金宽松局面.1,1、未来几周到期资金趋于减少.12、回购利率稳中有降.2,二、债券市场:资金面宽松,债市反弹有望延续.2,1、利率产品出现反弹,信用债继续调整.22、信用利差以扩大为主.43、经济弱回升,资金较宽
5、松,债市中性偏乐观.5,插 图 目 录.8表 格 目 录.8,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2012-1-17,2012-1-19,2012-6-26,2012-6-28,2012-7-3,2012-7-5,2012-8-16,2012-8-21,2012-8-23,2012-8-28,2012-8-30,2012-9-4,2012-9-6,2012-9-11,2012-9-25,2012-9-27,2012-10-9,2012-10-11,2012-10-18,2012-10-25,2012-11-1,2012-11-8,2012-11-15,2012-10-11,20
6、12-10-18,2012-10-25,2012-11-8,2012-8-16,2012-8-23,2012-8-30,2012-9-13,2012-9-20,2012-11-1,2012-11-15,2012-9-6,2012-8-2,2012-8-9,1,策略研究报告/大类资产配臵固定收益半月报一、货币市场:净回笼不改资金宽松局面1、未来几周到期资金趋于减少过去的两周内,央行在公开市场实施了较大规模的逆回购,两周累计投放货币接近 7000亿元,不过由于到期的逆回购规模为几年来的天量,最终仍以净回笼为主。目前央行的公开市场操作工具仍然全部采用短期逆回购品种,在具体的期限选择上则是 7 日、1
7、4 日、28 日搭配使用,一般的规律是 7 日逆回购每周使用两次,14 日、28 日逆回购每周各使用一次。从逆回购的中标利率上看,三个期限的中标利率都维持不变,分别为 3.35%、3.45%和 3.6%,我们预计年内都将维持当前的水平。从年内剩余几周的到期规模看,将会比前期有所减少,未来央行对冲到期资金的压力并不很大,预计央行仍将维持当前适度的流动性状况。,图 1:7 日逆回购利率走势(单位:%),图 2:14 日逆回购利率走势(单位:%),3,0002,5002,0001,5001,0005000,发行量(亿元)利率(%),5.004.504.003.503.002.502.00,3,000
8、2,5002,0001,5001,0005000,发行量(亿元)利率(%),6.005.505.004.504.003.503.00,资料来源:wind图 3:年内剩余几周到期规模有所减少(亿元,以周计)资料来源:wind请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,资料来源:wind,2,策略研究报告/大类资产配臵固定收益半月报,2、回购利率稳中有降,央行虽然连续两周实现货币净回笼,但银行间市场的资金面仍保持宽松,主要的短期回购利率保持稳中有降的趋势,隔夜回购利率已降至 2.5%以内,7 日回购利率已经接近 3%。当前流动性较为宽松的状况,是由于除去央行公开市场操作外,基础货币从其他途
9、径实现了投放。这些途径包括:准备金的退缴、外汇占款导致的被动投放和财政资金下拨。我们认为准备金每月三次的补缴与退缴更多的是短期扰动,但外汇占款的增加和财政下拨有望在年内持续实现基础货币投放,年底之前回购利率整体将保持平稳。,图 4:银行间短期回购利率有所回落,资料来源:wind,二、债券市场:资金面宽松,债市反弹有望延续,1、利率产品出现反弹,信用债继续调整,7 月份以来的债市调整历时四个月之久,至 11 月初各关键期限国债收益率已经回到了年初水平,1 年期、5 年期、10 年期的国债利率分别接近或达到 3%、3.3%和 3.6%。最近两周来债市一改之前的调整走势,呈现一定的反弹,收益率水平小
10、幅下行。利率产品方面,国债和政策性金融债的各关键期限收益率全部出现下行,其中下行幅度较大的当属中长期债券。国债中7 年期、10 年期收益率下行最大,分别为 8.2bp 和 7.2bp。政策性金融债中 5 年期、7 年期收益率下行最多,分别为 3.5bp 和 3.7bp。相比利率产品,信用产品收益率仍以上行为主,AAA 级企业债半年期到 10 年期品种在最近两周内均有不同程度上行。,国债中短期、长短期的期限利差在最近两周变化不大。如果把时间拉长就会发现,从今年6 月中旬以来国债的长短期期限利差一直处于收窄的趋势中,当前期限利差基本回到了年初的低点,收益率曲线扁平化特征仍然很突出。,请务必阅读正文
11、最后的中国银河证券股份公司免责声明。,0,0,6,8,3,策略研究报告/大类资产配臵固定收益半月报,表 1:银行间固定利率国债收益率,图 5:银行间固定利率国债收益率曲线,期限0.5,2012/11/22.8365,2012/11/162.8015,利差-3.5,4.5,-1,1235,2.95543.07853.0923.2164,2.88863.01073.03533.1492,-6.68-6.78-5.67-6.72,43.53,-2-3-4-5-6,-7,7,3.5054,3.4233,-8.21,2.5,-8,10,3.5852,3.5133,-7.19,利差,2012/11/2,2
12、012/11/16,-9,20,4.1116,4.0835,-2.81,2,0.5,1,2,3,5,7,10,20,30,-10,30,4.2049,4.1874,-1.75,资料来源:中国债券信息网表 2:银行间固定利率政策性金融债收益率,资料来源:中国债券信息网图 6:银行间固定利率政策性金融债收益率曲线,期限,2012/11/2,2012/11/16,利差,5.5,0.512357,3.19893.34533.65633.82454.02984.1942,3.16813.33813.63963.81653.99444.1569,-3.08-0.72-1.67-0.8-3.54-3.73,
13、54.543.53,-0.5-1-1.5-2-2.5-3-3.5-4,10,4.2643,4.2367,-2.76,2.5,利差,2012/11/2,2012/11/16,-4.5,20,4.8202,4.7922,-2.8,2,0.5,1,2,3,5,7,10,20,30,-5,30,4.8991,4.8826,-1.65,资料来源:中国债券信息网表 3:银行间 AAA 级企业债收益率,资料来源:中国债券信息网图 7:银行间 AAA 级企业债收益率曲线,期限0.51235710,2012/11/24.16614.22084.33014.46394.82465.00435.1108,2012/
14、11/164.22594.25854.39894.49484.86215.02755.1478,利差5.983.776.883.093.752.323.7,5.554.543.532.5,利差,2012/11/2,2012/11/16,6420-2,15,5.3928,5.3678,-2.5,2,0.5,1,2,3,5,7,10,15,20,-4,20,5.7058,5.6803,-2.55,资料来源:中国债券信息网请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,资料来源:中国债券信息网,收益率(%),2010/11/16,2011/11/16,2012/11/16,2010/9/16,2
15、010/3/16,2010/5/16,2010/7/16,2011/1/16,2011/3/16,2011/5/16,2011/7/16,2011/9/16,2012/1/16,2012/3/16,2012/5/16,2012/7/16,2012/9/16,2011/2/16,2011/3/16,2011/4/16,2011/5/16,2011/6/16,2011/7/16,2011/8/16,2011/9/16,2011/10/16,2011/11/16,2011/12/16,2012/1/16,2012/2/16,2012/3/16,2012/4/16,2012/5/16,2012/6/1
16、6,2012/7/16,2012/8/16,2012/9/16,2012/10/16,2012/11/16,4,策略研究报告/大类资产配臵固定收益半月报,图 8:银行间与交易所国债收益率(2012-11-16),图 9:国债不同期限利差变动,4.5,银行间,交易所,150(bp),(5Y-1Y),(10Y-1Y),4.01003.5503.0,2.5,0,2.0,6m,1y,2y,3y,4y,5y,7y,8y,10y 15y 20y 30y,-50,资料来源:wind,资料来源:wind,2、信用利差以扩大为主最近两周内国债与政策性金融债的利差出现了扩大。特别是 5 年期的两者利差从 9 月中
17、上旬开始逐步扩大,到目前已经接近了 5 月份时的全年高点。AAA 级企业债与国债的利差也于近期有所扩大,5 年期、10 年期的两者利差目前分别为 160bp 和 152bp,已经接近年内高点。同为信用产品,AAA 级企业债与 AA+级企业债的利差则相对稳定,1 年期、5 年期、10 年期的两者利差目前分别为 48bp、69bp 和 70bp,仍然保持在年内低点。图 10:政策性金融债与国债利差变动,12090,bp,(金融债-国债,1Y)(金融债-国债,5Y)(金融债-国债,10Y),60300资料来源:wind请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2009/3/16,2009/



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