水泥行业8月月报：政策效应渐显静待水泥价格企稳反弹0816.ppt

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1、,证,证券分析师,行业评级,月度股票池,Table_IndQuotePic,0.18,0.03,行,报,1 of 21,行,业研,Table_MainInfo政策效应渐显，静待水泥价格企稳反弹,行业月报,究,分析师：,刘金明,SAC NO：,S1150511030002,水泥行业 8 月月报2012 年 8 月 15 日,Table_Author刘金明010-68784272Ljm-Table_ContactorTable_IndInvest,Table_Summary投资要点：行业需求：基建对冲地产，FAI 平稳房地产和基建（广义基建包括公用事业、交运及水利等，狭义基建包括铁路和公路等领域）

2、依然保持反向运行。广义、狭义基建均表现出正面效应。基建和地产的对冲使 FAI 增速保持稳定。中央固定资产投资项目略有改善。FAI 资金来源层面，1-7 月，国家预算内资金增速环比增长 3.8,券研究报告,水泥Table_StkSuggest祁连山宁夏建材江西水泥亚泰集团海螺水泥,中性推荐推荐推荐推荐推荐,个百分点，反映出积极财政政策在稳增长层面逐步发挥效应。国内贷款增速环比增长 0.9 个百分点，信贷支持实体经济的力度逐步增强。7 月新增贷款结构有所改善，中长期贷款占比由 6 月的 30.7%提升至 38.9%。FAI 本年新开工项目计划总投资额增速环比增长 0.4 个百分点，略有改善。行业运

3、行：淡季特征明显1-7 月，全国水泥产量 11.8 亿吨，同比增长 5.3%，保持平稳。7 月，全国及七大区域水泥价格环比均出现回落，全国水泥均价环比下滑 3.9%至337 元/吨。7 月，中转地煤炭价格大幅下跌，水泥-煤炭价格差环比上涨0.5%至 224 元/吨。,区域：西部等欠发达地区投资增长快,最近半年行业相对走势,1-7 月，26 个省 FAI 增速超过全国平均水平 20.4%，其中 25%以上的省,份为 16 个，当中 8 个分布于西部地区，另外 8 个中包括东北 3 省以及江西、福建、海南、湖北、天津，主要集中于欠发达地区。0.13,0.08,行业供给：上半年新增产能下滑 12.8

4、%,上半年，水泥行业完成投资 619 亿元，同比下降 5.4%，降幅逐月收窄。,-0.0208/10,10/10 12/10XX行业,02/11,04/11 06/11沪深300,上半年，全国新增水泥熟料产能 7586 万吨，同比下滑 12.8%。协会预计,下半年新增熟料产能 9000-11000 万吨。据此测算，全年新增熟料产能,业月,Table_Doc,16586-18586 万吨，同比下降 9.5%-19.3%。新增产能规模有所减少，但绝对值依然处于高位。分省看，上半年有新增产能的 17 个省份中，7 个省份熟料产能增幅超过 10%，其中新疆和海南熟料产能增长超过 30%，供给压力较大。

5、投资策略从最新的宏观和行业数据看，稳增长的政策实施在数据层面开始显现端倪，中央投资、广义和狭义基建投资、资金来源和信贷结构均有所体现。发改委每月审批项目超 200 个，近期地方政府为稳投资推出接近 4 万亿的重大项目投资总额，均体现出稳增长的政策开始启动，但地方财政收入的下降和地方债问题可能成为有效推进的掣肘。目前，水泥行业依然保持淡季运行，雨水、台风等天气加大需求抑制，,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,2 of 21,行业月报水泥价格持续性下跌。政策层面的良性预期难以发挥估值提升效应，需要基本面的早期良性信号配合。目前市场的关注点主要集中于水泥

6、价格的企稳回升，企稳+回升是基本面见底的早期信号。经历超过 1 年的价格下跌以及 23.8%的价格跌幅后，水泥行业整体呈现亏损和微利，存在强烈的价格反弹需求。考虑到第四季度的淡旺季转换和稳增长效应的逐步显现，预计水泥价格企稳反弹可能出现在淡旺季转换的 9、10 月份的时间窗口。如果政策层面良性预期兑现快，行情的反弹可能提早出现，即短周期的参与机会。中长周期的配置机会要依赖于地产和基建投资增速从目前的反向抵消转换到同向共振。鉴于配置性机会存在较大的时间不确定性，维持行业“中性”评级，建议关注祁连山、江西水泥、亚泰集团、海螺水泥。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资

7、咨询业务资格,行业月报目 录1.行业需求：基建对冲地产，FAI 平稳.52.行业量价：量稳价跌.83 行业盈利：煤炭跌价，水泥-煤炭价差略升.134 区域：西部等欠发达地区投资增长快.145 行业供给：上半年新增产能下滑 12.8%.166 投资策略.18,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 21,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,行业月报图 目 录1：FAI、地产、基建投资增速.52：铁路基建累计投资增速回升（亿元）.63：铁路基建 7 月单月投资为-3.6%（亿元）.64：公路基建累计投资增速稳中有升

8、（亿元）.65：公路建设 6 月单月投资增速回归正增长（亿元）.66：中央、地方固定资产投资增速.77：FAI 新开工和施工项目计划投资总额增速.78：固定资产投资资金来源同比变动.79：新增贷款中中长期贷款占比.810：水泥产量增速维持在 5%附近（亿吨）.911：全国 P.O42.5 水泥均价（元/吨）.912：分区域 P.O42.5 水泥均价（元/吨）.913：P.O42.5 水泥价格-华北（元/吨）.1014：P.O42.5 水泥价格-东北（元/吨）.1015：P.O42.5 水泥价格-华东（元/吨）.1016：P.O42.5 水泥价格-中南（元/吨）.1017：P.O42.5 水泥价

9、格-西南（元/吨）.1118：P.O42.5 水泥价格-西北（元/吨）.1119：秦皇岛动力煤价格（元/吨）.1420：水泥-煤炭价格差（元/吨）.1421：西部及东北地区 FAI 保持较快速增长.1522：西部地区水泥产量保持较快速增长.1523：2012 上半年水泥行业固定资产投资增速下降 5.4%.1624：2012 上半年新增熟料产能同比下降 12.8%.1725：2012 上半年各地新增熟料产能占 2011 年底产能比例.17表 目 录1：主要城市 P.042.5 水泥价格及同比、环比变动.112：主要区域 P.042.5 水泥价格及同比、环比变动.123：主要城市 P.042.5

10、水泥价格及同比、环比变动.124：主要区域 P.042.5 水泥价格及同比、环比变动.13,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 21,行业月报1.行业需求：基建对冲地产，FAI 平稳1-7 月，FAI 增速为 20.4%，与 6 月持平。分项看，房地产和基建（广义基建，包括公用事业、交运及水利等）依然保持反向运行。1-7 月房地产投资增速为15.4%，增速环比回落 1.2 个百分点；而基建投资增速为 9.4%，增速环比提升1.1 个百分点。基建和地产的对冲使 FAI 增速保持稳定。图 1：FAI、地产、基建投资增速资料来源：国家统计局、渤海证券研究所狭义基建主要包括铁路和公路等领域，铁

11、路和公路投资增速在逐月回升。1-7 月，铁路累计投资增速从年初下降 76%收窄至下降 33.5%，7 月单月看，降速收窄至下降 3.6%；1-7 月，公路累计增速从年初下降 49.3%收窄至下降 7.8%，7 月单月看，增速回升至 0.3%的正增长。无论广义基建、狭义基建，均表现出正面效应。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 21,行业月报,图 2：铁路基建累计投资增速回升（亿元）数据来源：铁道部、渤海证券研究所图 4：公路基建累计投资增速稳中有升（亿元）数据来源：交通运输部、渤海证券研究所,图 3：铁路基建 7 月单月投资为-3.6%（亿元）数据来源：铁道部、渤海证券研究所图 5：

12、公路建设 6 月单月投资增速回归正增长（亿元）数据来源：交通运输部、渤海证券研究所,1-7 月，中央固定资产投资项目同比下降 3%，而 1-6 月投资下降幅度为 4.1%；1-7 月，地方固定资产投资项目同比增长 22%，增幅环比下降 0.1 个百分点。数据反映出中央固定资产投资项目略有改善。在固定资产投资资金来源层面，1-7 月，国家预算内资金同比增长 30.5%，环比增长 3.8 个百分点，反映出积极财政政策在稳增长层面逐步发挥效应。1-7 月，国内贷款增速为 6.7%，环比增长 0.9 个百分点，信贷支持实体经济的力度逐步增强。信贷数据显示，7 月新增贷款 5401 亿元，规模不达市场预

13、期。但结构有所改善，,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 21,行业月报中长期贷款占比由 6 月的 30.7%提升至 38.9%。固定资产投资本年新开工项目计划总投资额是反映 FAI 的先行指标，7 月，该指标增速从 6 月的 23.2%回升至 23.6%，略有改善。,图 6：中央、地方固定资产投资增速数据来源：国家统计局、渤海证券研究所,图 7：FAI 新开工和施工项目计划投资总额增速数据来源：国家统计局、渤海证券研究所,图 8：固定资产投资资金来源同比变动资料来源：国家统计局、渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 21,行业月报图 9：新增贷款中中长期贷款占比

14、资料来源：国家统计局、渤海证券研究所2.行业量价：量稳价跌1-7 月，全国水泥产量 11.8 亿吨，同比增长 5.3%，环比下降 0.18 个百分点，保持平稳。水泥价格层面，7 月，全国及七大区域水泥价格环比均出现回落，全国水泥均价环比下滑 3.9%至 337 元/吨。分区域，华东下跌幅度最大，为 8.7%；华北下跌幅度最小，为 1.3%。同比看，全国水泥均价环比下滑 18.9%。分区域，华东下跌幅度最大，为 34.0%；西南下跌幅度最小，为 7.7%；东北是唯一增长区域，同比增长 0.4%。7 月，31 个城市中，11 个城市水泥价格环比持平，20 个城市环比下跌，其中 12个城市跌幅超过

15、5%，单月跌幅最大的城市为杭州，下跌幅度达 20%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 21,行业月报图 10：水泥产量增速维持在 5%附近（亿吨）资料来源：国家统计局、渤海证券研究所,图 11：全国 P.O42.5 水泥均价（元/吨）数据来源：数字水泥网、渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 12：分区域 P.O42.5 水泥均价（元/吨）数据来源：数字水泥网、渤海证券研究所9 of 21,行业月报,图 13：P.O42.5 水泥价格-华北（元/吨）数据来源：数字水泥网、渤海证券研究所图 15：P.O42.5 水泥价格-华东（元/吨）数据来源：数字水泥网、渤海证券研究

16、所请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 14：P.O42.5 水泥价格-东北（元/吨）数据来源：数字水泥网、渤海证券研究所图 16：P.O42.5 水泥价格-中南（元/吨）数据来源：数字水泥网、渤海证券研究所10 of 21,行业月报,图 17：P.O42.5 水泥价格-西南（元/吨）数据来源：数字水泥网、渤海证券研究所,图 18：P.O42.5 水泥价格-西北（元/吨）数据来源：数字水泥网、渤海证券研究所,表 1：主要城市 P.042.5 水泥价格及同比、环比变动,主要城市,水泥价格(元/吨),变动幅度(%),7 月,6 月,去年 7 月,环比,同比,北京天津石家庄太原呼和浩特沈阳长春哈尔滨

17、上海南京杭州合肥福州南昌济南郑州武汉长沙广州南宁,320280260300380425455495280255280275350300360330320310300270,320300260300380445475495300280350300360330380340330310325290,450380350350410425465480470450470420490480400360450440420340,0.0-6.70.00.00.0-4.5-4.20.0-6.7-8.9-20.0-8.3-2.8-9.1-5.3-2.9-3.00.0-7.7-6.9,-28.9-26.3-25.7-

18、14.3-7.30.0-2.23.1-40.4-43.3-40.4-34.5-28.6-37.5-10.0-8.3-28.9-29.5-28.6-20.6,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 21,行业月报,海口重庆成都贵阳昆明西藏区西安兰州西宁银川乌鲁木齐,380260310290330600330350350280430,400270310310340600350350350280450,450320360330330600275410410330580,-5.0-3.70.0-6.5-2.90.0-5.70.00.00.0-4.4,-15.6-18.8-13.9-12.10.0

19、0.020.0-14.6-14.6-15.2-25.9,资料来源：数字水泥网、渤海证券研究所表 2：主要区域 P.042.5 水泥价格及同比、环比变动,区域,水泥价格(元/吨),变动幅度(%),7 月,6 月,去年 7 月,环比,同比,华北东北华东华中华南西南西北全国,308458300320317358348337,312472329327338366356351,388457454417403388401416,-1.3-2.8-8.7-2.0-6.4-2.2-2.2-3.9,-20.60.4-34.0-23.2-21.5-7.7-13.2-18.9,资料来源：数字水泥网、渤海证券研究所表

20、 3：主要城市 P.042.5 水泥 7 月价格与前两年同期比较,主要城市,水泥价格(元/吨),变动幅度(%),7M12,7M11,7M10,较 7M11,较 7M10,北京天津石家庄太原呼和浩特沈阳长春哈尔滨上海南京杭州合肥,320280260300380425455495280255280275,450380350350410425465480470450470420,390380330375400340375400325265295320,-28.9-26.3-25.7-14.3-7.30.0-2.23.1-40.4-43.3-40.4-34.5,-17.9-26.3-21.2-20.0

21、-5.025.021.323.8-13.8-3.8-5.1-14.1,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 21,行业月报,福州南昌济南郑州武汉长沙广州南宁海口重庆成都贵阳昆明西藏区西安兰州西宁银川乌鲁木齐,350300360330320310300270380260310290330600330350350280430,490480400360450440420340450320360330330600275410410330580,390265310240300280400330400280310360340600380460435390480,-28.6-37.5-10.0-8.

22、3-28.9-29.5-28.6-20.6-15.6-18.8-13.9-12.10.00.020.0-14.6-14.6-15.2-25.9,-10.313.216.137.56.710.7-25.0-18.2-5.0-7.10.0-19.4-2.90.0-13.2-23.9-19.5-28.2-10.4,资料来源：数字水泥网、渤海证券研究所表 4：主要区域 P.042.5 水泥 7 月价格与前两年同期比较,区域,水泥价格(元/吨),变动幅度(%),7M12,7M11,7M10,较 7M11,较 7M10,华北东北华东华中华南西南西北全国,308458300320317358348337,3

23、88457454417403388401416,375372310273377378429360,-20.60.4-34.0-23.2-21.5-7.7-13.2-18.9,-17.923.3-3.217.1-15.9-5.3-18.9-6.2,资料来源：数字水泥网、渤海证券研究所3 行业盈利：煤炭跌价，水泥-煤炭价差略升7 月，中转地煤炭价格大幅下跌，秦皇岛港山西优混、大同优混、山西大混煤炭价格分别下跌 14.6%、10.3%、16.3%至 615 元/吨、700 元/吨、515 元/吨。水泥-煤炭价格差环比上涨 0.5%至 224 元/吨。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 2

24、1,行业月报图 19：秦皇岛动力煤价格（元/吨）资料来源：WIND、渤海证券研究所图 20：水泥-煤炭价格差（元/吨）资料来源：WIND、渤海证券研究所4 区域：西部等欠发达地区投资增长快1-7 月，26 个省固定资产投资增速超过全国平均水平 20.4%，其中 25%以上的省份为 16 个，当中 8 个分布于西部地区，另外 8 个中包括东北 3 省以及江西、福建、海南、湖北、天津，主要集中于欠发达地区。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 21,行业月报1-7 月，31 个省份中，9 个省份水泥产量同比出现下滑，下滑幅度超过 10%的为天津、北京，吉林、浙江、上海跌幅超过 5%。18

25、 个省份水泥产量增长幅度超过全国平均水平，其中 11 个省份增长超过 10%，除福建、安徽外，9 个省份均为西部省份。图 21：西部及东北地区 FAI 保持较快速增长资料来源：国家统计局、渤海证券研究所图 22：西部地区水泥产量保持较快速增长资料来源：国家统计局、渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,15 of 21,行业月报5 行业供给：上半年新增产能下滑 12.8%2012 上半年，水泥行业完成固定资产投资 619 亿元，同比下降 5.4%，年内降幅逐月收窄。据水泥协会统计，上半年，全国新增水泥熟料产能 7586 万吨，同比下滑 12.8%。协会预计下半年新增熟料产能 9000

26、-11000 万吨。据此测算，全年新增熟料产能 16586-18586 万吨，同比下降 9.5%-19.3%。新增产能规模有所减少，但绝对值依然处于高位。分省看，上半年有新增产能的 17 个省份中，7 个省份熟料产能增幅超过 10%，其中新疆和海南熟料产能增长超过 30%，供给压力较大。图 23：2012 上半年水泥行业固定资产投资增速下降 5.4%资料来源：数字水泥网、渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,16 of 21,行业月报图 24：2012 上半年新增熟料产能同比下降 12.8%资料来源：数字水泥网、渤海证券研究所图 25：2012 上半年各地新增熟料产能占 2011

27、年底产能比例资料来源：数字水泥网、渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,17 of 21,行业月报6 投资策略从最新的宏观和行业数据看，稳增长的政策实施在数据层面开始显现端倪，中央投资、广义和狭义基建投资、资金来源和信贷结构均有所体现。发改委每月审批项目超 200 个，近期地方政府为稳投资推出接近 4 万亿的重大项目投资总额，均体现出稳增长的政策开始启动，但地方财政收入的下降和地方债问题可能成为有效推进的掣肘。目前，水泥行业依然保持淡季运行，雨水、台风等天气加大需求抑制，水泥价格持续性下跌。政策层面的良性预期难以发挥估值提升效应，需要基本面的早期良性信号配合。目前市场的关注点主要集

28、中于水泥价格的企稳回升，企稳+回升是基本面见底的早期信号。经历超过 1 年的价格下跌以及 23.8%的价格跌幅后，水泥行业整体呈现亏损和微利，存在强烈的价格反弹需求。考虑到第四季度的淡旺季转换和稳增长效应的逐步显现，预计水泥价格企稳反弹可能出现在淡旺季转换的 9、10 月份的时间窗口。如果政策层面良性预期兑现快，行情的反弹可能提早出现，即短周期的参与机会。中长周期的配置机会要依赖于地产和基建投资增速从目前的反向抵消转换到同向共振。鉴于配置性机会存在较大的时间不确定性，维持行业“中性”评级，建议关注祁连山、江西水泥、亚泰集团、海螺水泥。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,18 of 21,行业月

29、报图 26：水泥板块和沪深 300 指数 PE 估值数据来源：渤海证券研究所图 27：水泥板块和沪深 300 指数 PB 估值数据来源：渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,19 of 21,回避,看好,看淡,行业月报投资评级说明,项目名称公司评级标准行业评级标准,投资评级强烈推荐推荐持有中性,评级说明未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20%未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10%未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超

30、过 10%未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于-10%-10%之间,未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10%重要声明 1：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可

31、能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有，未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券股份有限公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。重要声明2：本报告PDF版本由郭靖唯一制作。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,20 of 21,行业月报渤海证券研究所机构销售团队朱艳君渤海证券研究所机构销售部经理华南区销售经理座机：86-22-28451995手机：13502040941邮箱：吴慧渤海证券研究所机构销售部华东区销售经理座机：86-10-68784269手机：13811199719邮箱：刘啸渤海证券研究所机构销售部华北区销售经理座机：86-10-68784275手机：13910094383邮箱：渤海证券研究所天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码：300381电话：（022）28451888传真：（022）28451615北京北京市西城区阜外大街 22 号 外经贸大厦 11 层邮政编码：100037电话：（010）68784253传真：（010）68784236,渤海证券研究所网址：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,21 of 21,