白酒行业：交易角度最大机会到来130307.ppt

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1、,table_report,table_research行业研究报告食品饮料table_main白酒行业：,2013 年 3 月 7 日行业点评报告模板,交易角度最大机会到来核心观点：,推荐,维持评级,1事件白酒板块市场表现大幅落后。国家统计局公布了白酒行业 2012年 1-12 月产量数据及 2012 年 1-12 月经济指标。2我们的分析与判断（一）年度最大“修复性行情”起点到来本次大盘行情以来，白酒板块表现落后于其他板块；各市场销售景气度均下降。那么，站在现在时点看，白酒板块未来三个月行情怎么样呢？我们认为，现在进入年度最大修复性行情起点，即开始进入为期不长的“超额收益”上升通道。逻辑为

2、：从策略上看，（1）市场对大盘前景不是确定性明确看多，因此防御类品种存在一定市场需求；（2）存在受资金流动影响的板块轮动因素；（3）存在补涨因素。从基本面看，虽然行业性成长性存在疑虑，但在估值水平达到历史低位的情况下，今年一季报仍然能够正增长。操作上，一线品种稳健，二三线品种弹性大，我们延续 1 月 31 号白酒行业：从交易角度挖掘投资机会观点，即无需过多考虑基本面，仅需从策略或技术面角度，进行择时投资，然后在达到预期收益率时果断决策。风险控制方面：（1）关注可能出现的白酒板块投资利空；（2）未来可能出现低于市场预期的动销率。（二）坚定少数二三线龙头中长期绝对收益信心即使最坏情况发生，仍然有表

3、现优秀公司。虽然行业具有弱周期性，但经过仔细分析各主要白酒企业的内部新动作，我们认为，在新竞争环境下，少数二三线龙头公司将在行业景气度改变的不利之时，仍然能够保持原有的上升通道，确保业绩增速符合甚至超越市场一致预期。,分析师董俊峰（首席）：010-66568780：执业证书编号：S0130511010002周颖：010-83571301：zhouying_yjChinaS执业证书编号：S0130511090001特此鸣谢李琰(8610)8357 1374(liyan_)对本报告的编制提供信息相关研究1.白 酒 行 业：从 交 易 角 度 挖 掘 投 资 机 会201301312.食品饮料行业

4、2013 年投资策略：渐入个股时代 备战屌丝阶段 20121225,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,2010-01,2010-02,2010-03,2010-04,2010-05,2010-06,2010-07,2010-08,2010-09,2010-10,2010-11,2010-12,2011-01,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,20

5、12-06,2012-07,2012-08,2012-09,2012-10,2012-11,2012-12,2000年,2001年,2002年,2003年,2004年,2005年,2006年,2011年,2007年1-11月,2008年1-11月,2009年1-11月,2010年1-11月,2012年,2002年,2000年,2001年,2012年,2011年,2003年,2004年,2005年,2006年,2007年1-11月,2008年1-11月,2009年1-11月,2010年1-11月,60,1,table_page,行业研究报告/食品饮料行业,（三）白酒行业 12 月单月产量增速继续

6、下滑，全年利润增速回落2012 年我国白酒行业累计产量 1153.16 万千升，同比增长 18.55%。就累计产量增速水平来看，比去年同期减少 12.15 个百分点，环比增长 0.84 个百分点。其中，12 月单月实现产量128.37 万千升，同比增长 11.86%，比去年同期减少 22.87 个百分点，环比减少 2.38 个百分点。2012 年全年我国白酒行业收入增速为 26.82%；利润总额增速 48.52%。2012 年，我国白酒行业实现收入 4466.26 亿元，同比增长 26.82%（比上年同期减少 13.43pct），实现利润总额818.56 亿元，同比增长 48.52%（比上年同

7、期减少 3.39pct）。另外，我们对比 2011 年 1-12 月份和 2010 年 1-11 月份经济指标，2010 年 1-11 月，白酒行业实现收入 2421.62 亿元，同比增长31.01%，利润总额 318.61 亿元，同比增长 34.05%。我们向前考察十年来历史数据，2011 年1-12 月份收入增速已经超过前期高点（2007 年 1-11 月 34.03%），利润总额增速接近 2007 年1-11 月最高值 60.27%，为 2008 年全球金融海啸以来最高增速。今年由于受到宏观经济不景气等诸多负面因素影响，规模以上白酒企业的收入增速从年初起呈现下滑趋势，利润总额增速则在前期

8、维持一定高位的情况下，于四季度出现下滑。总体来说，行业 2012 年四季度由于受到春节前市场景气度不佳的影响，累计同比增速水平略有下降。图 1：我国白酒行业 2010-2012 年单月产量及增速变动,140120100806040200,白酒（折65度，商品量）当月产量(万千升)-左,白酒当月同比(%)-右,50403020100,资料来源：国家统计局，中国银河证券研究部整理,图 2：我国白酒行业收入累计值及增速变动(2000-2012 年),图 3：我国白酒行业利润总额累计值及增速(2000-2012 年),5,000,白酒营业收入(亿元),营业收入增速,45%,900,白酒利润总额(亿元)

9、,利润总额增速,70%,4,0003,0002,0001,0000,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,8007006005004003002001000,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,资料来源：国家统计局，中国银河证券研究部整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2007年1-11月,2008年1-11月,2009年1-11月,2010年1-11月,2012年,2000年,2001年,2002年,2003年,2004年,2005年,2006年,2011年,2000年,2001年,2002年,2003年,2004年,2005年,200

10、6年,2011年,2010年1-11月,2007年1-11月,2008年1-11月,2009年1-11月,2012年,37.37%,13.16%,10.32%,2,table_page,行业研究报告/食品饮料行业,（四）白酒行业 2012 年毛利率水平持续提升，利润总额比率仍维持高位,图 4：我国白酒行业毛利率水平变动（2000-2012 年）,图 5：我国白酒行业利润总额比率变动（2000-2012 年）,40%35%30%25%,37.27%37.82%37.38%37.02%37.22%,白酒毛利率水平35.59%34.75%,34.22%33.70%,34.64%31.82%,38.1

11、3%,20%15%10%5%,8.43%8.09%6.54%,9.57%7.75%,白酒利润总额比率15.26%12.54%13.20%12.64%10.13%,18.33%,20%,0%,资料来源：国家统计局，中国银河证券研究部整理2012 年，白酒行业毛利率 38.13%，继续保持上升趋势。如图所述，2012 年，我国白酒行业主营成本为 2763.41 亿元，同比增长 22.56%，毛利率为 38.13%，环比上月增长 1 个百分点。对比去年行业毛利率，增加 3.49 个百分点，行业毛利率总体仍延续自去年以来的上升趋势，是否会出现拐点，还需进一步监测数据确认。利润总额比例自 2002 年来

12、逐年上升，目前总体继续维持高位，体现白酒行业仍保有较强的盈利能力。据我们测算，2012 年行业利润总额比率为 18.33%，同比增长 3.07 个百分点，环比微增 0.19 个百分点，总体仍维持高位，体现出白酒行业较强的盈利能力。3投资建议（一）高估值水平有望归常态表 1：全球上市公司估值（倍）,公司五粮液贵州茅台联合酒业星座公司保乐力加帝亚吉欧,EV/EBITDA11A121914151517,12E5923101415,11A152112420232552,PE12E101468202820,13E81037161818,CAGR(11-13)37438412141104,PEG0.30.

13、30.81.71.50.0,ROE36.046.74.315.111.044.1,PB3.25.95.22.92.37.9,总资产周转率0.60.60.60.40.30.5,资料来源：Bloomberg请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,3,table_page,行业研究报告/食品饮料行业,（二）从策略或技术面角度选择个股一线品种稳健，二三线品种弹性大，我们延续 1 月 31 号白酒行业：从交易角度挖掘投资机会观点，即无需过多考虑个股基本面，仅需从策略或技术面角度，进行择时投资，然后在达到预期收益率时果断决策。另外，我们在此重复白酒行业：从交易角度挖掘投资机会观点：白酒板块今年

14、将展现行情为：（1）某段时间内出现超额收益；（2）全年落后于大盘的概率较大，即如食品饮料行业 2013 年投资策略：渐入个股时代 备战屌丝阶段所说的屌丝行业阶段。因此，请投资者耐心揣摩，把握到来的阶段性机会。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,4,table_page1,行业动态报告/食品饮料行业,评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指

15、数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。该评级由分析师给出。中性

16、：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来 612 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。中国银河证券食品饮料团队，2011 年第九届新财富最佳分析师。董俊峰，研究部行业研究主管，兼食品饮料行业分析师（首席）。19941998 年消费品营销策划业四年从业经历、19981999 年超市业一年从业经历、2001 年至今证券业十年从业经历。清华大学硕士。2003 年首创消费品行业数量化研究模型品牌渠道评级体系，已获国家版权局著作权登记证书。周颖，食品饮料行业分析师。2007

17、 年至 2011 年 2 月在中信证券从事行业研究工作，2011年 3 月至今在银河证券从事食品饮料行业研究工作。清华大学硕士。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,table_avow,璐,table_contact,5,table_page1,行业动态报告/食品

18、饮料行业,免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断

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