保险行业专题报告0223.ppt

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1、,中国保险业专题报告,群益证券研究员 谢继勇（2012/2）,1,研究结论,寿险：受通胀下和渠道调整的影响，承保下的趋势有望得到控制；2012保费保费收入将恢复小幅增长，长期稳定增长可期。产险：车险市场化将加剧竞争，产险盈增速下成定势；但汽车保有和低综合成本水平仍将推动业绩温和增长；2012业绩增速10%左右。,投资：投资收益有望得到大幅改善，提升保险业整体经营表现。给予保险业整体“买入”的投资评级,重点推荐：中国太保（601601.SH/2601.HK)、中国平安（601318.SH/2318.HK),2,保险股的周期性特点,3,保险股主要经营指标均受投资影响保险公司经营表现,净利润,偿付能

2、力,寿险利差,产险承保,投资收益,投资：浮动盈亏,资本补充/业务发展,对于保险业来说，衡盈能和经营风险的两个重要指标，净润和偿付能均与投资表现关联紧密；业经营表现呈现出周期性特点。4,2002/01,2002/04,2002/08,2002/11,2003/03,2003/07,2003/10,2004/02,2004/06,2004/09,2005/01,2005/04,2005/08,2005/12,2006/03,2006/07,2006/11,2007/02,2007/06,2007/09,2008/01,2008/04,2008/08,2008/11,2009/03,2009/07,

3、2009/10,2010/02,2010/06,2010/09,2011/01,2011/04,2011/08,2011/11,利率周期中的保险股表现图：利率周期与保险股价走势,7.00006.50006.0000,10年期国债收益率5年定存,10年期企业债收益率A股保险股指数(右轴),25002000,5.5000,5.00004.50004.00003.50003.00002.50002.0000,150010005000,利率周期加息周期前期加息周期中期加息周期末期降息周期前期降息周期中期降息周期末期,利率水准较低不断提升较高较高不断下降较低,债券收益率大幅上升继续上升小幅下降大幅下降继

4、续下降小幅上升,保单相对收益率较高下降较低较低提升较高,债券公允价值下降下降企稳上升上升企稳,寿险偿付能力较为充足累计降幅扩大已显不足显着改善继续提升较为充足,5,一、寿险：2011承保低迷，未来可获小,幅改善,6,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001-01,2001-09,2002-05,2003-01,2003-09,2004-05,2005-01,2005-09,2006-05,2007-01,2007-09,2008-05,2009-01,2009-09,2010-05,2011-01,2011

5、-09,2011年寿险承保低迷,图：中国寿险行业保费（年）单位：亿元,图：中国寿险行业保费（月）单位：亿元,12000,寿险保费(亿元）,YoY,70%,1200,单月保费（亿元）,YoY,200%,100008000600040002000,60%50%40%30%20%10%0%-10%,10008006004002000,150%100%50%0%-50%,0资料来源：中国保监会,-20%,资来源：中国保监会,中国寿险保费收入持续增长，2011首次出现负增长。201010月份以来，受通胀和银保渠道受限影响，寿险保费收入增速显著下；2011全承保需求持续低迷，至今尚未出现明显好转迹象。7,

6、2000-01,2000-09,2001-05,2002-01,2002-09,2003-05,2004-01,2004-09,2005-05,2006-01,2006-09,2007-05,2008-01,2008-09,2009-05,2010-01,2010-09,2011-05,2006/03,2006/09,2007/03,2007/09,2008/03,2008/09,2009/03,2009/09,2010/03,2010/09,2011/03,2011/09,承保需求与通胀和利率周期有关,图：寿险保费与利率和通胀有一定的相关性,图：万能险结算利率平稳,9.00,存款利率%,CP

7、I%,保费YoY（右轴）,170%,6.30%,平安个人万能险,平安个人银行万能险,7.00,5.80%,5.003.00,120%70%,5.30%4.80%4.30%,1.00-1.00,20%,3.80%3.30%,-3.00,资料来源：中国保监会,-30%,资料来源：公司公告,从历史周期来看，CPI的高涨通常会伴随着寿险保费增速的放缓，并在通胀高峰过后持续压抑保费的需求。（20072008的保费上涨主要是受股市牛市影响，万能险结算的大幅调升吸引所致。）2010底以来，通胀持续攀升导致负的问题加剧，寿险保单相对吸引下，需求增长显著放缓。8,银保渠道成主要拖累,图：2011H银保渠道保费贡

8、献显著下降,图：个险代理人数量,单位：万人,80.00%,2008,银保渠道占比2009,2010,2011H,90 200780,2008,2009,2010H,2010,2011H,70.00%,60.70%,70,60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,48.30%,14.10%,51.32%,6050403020100,中国人寿,平安寿,太保寿,新华,中国人寿,中国平安,中国太保,新华,资料来源：中国保监会,资料来源：公司公告,2010底开始清银保销售，20113月保监会和保监会联合出台银保新规，限制和规范销售；导致银保渠道保费显著下。201

9、0以来，人成本上升造成保险代人存困难；但平安、太保等通过提升产能和改革管制，仍取得较好的数增长，个险增长相对稳定。9,银保渠道成主要拖累表：银保新规对照,银保新规出台前,银保新规出台后持有保险代理人从业人员资格证,销售主体合作范围销售产品创新渠道,保险公司人员银行合作保险公司数量不受限各类寿险产品，无明确限制电销（电话销售）银保,书的商业银行销售人员每家银行网点只能代销3家保险公司的产品不得通过柜台销售投连险；复杂型和需要较长时间说明的产品，应在专门销售区域销售加强战略合作，电销、网销渠道进一步发展,资料来源：中国保监会，群益上海银保新规出台后，银工作人员并能马上取代保险销员的作用，造成管道销

10、售人员的断层。未来随着对银保新规的适应，保险公司与银间的合作将会加深入；未来越来越多的银工作人员具有专业销售资格，营销水准进一步提升，有于渠道保费的恢复。10,好转,2012年寿险保费将小幅增长,2011,2012,变动趋势,通胀水平攀升，寿险需 通胀已经得到控制求下银保新规限制，二季 银保新规继续严格执 变，但基期低开始严格实,银财产品挤压,银财受到规范、规 好转模缩减,人成本增加保费衰退10%,人成本增幅收窄保费增长12%11,好转,二、产险：车险市场化将加剧竞争，业,景气高峰已至,12,20,00,20,01,20,02,20,03,20,04,20,05,20,06,20,07,20,

11、08,20,09,20,10,20,11,车险助推保费快速增长,图：中国财产险保费（年）单位：亿元,图：车险保费占比不断提升,机动车险,责任险,家庭财产险,企业财产险,信用保险,5,0004,500,财产险保费收入（亿元）,YoY,40%35%,保证保险100%,船舶保险,货物运输保险,农业保险,其他,4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000资料来源：中国保监会,30%25%20%15%10%5%0%,80%60%40%20%0%,1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 201

12、0资来源：中国保监会,机动车险在产险保费中的比重断提升，经过十多的发展，已经由到60%提升至75%。受车险快速增长的带动，财产险保费收入近来一直保持较快增长。13,20,00,20,01,20,02,20,03,20,04,20,05,20,06,20,07,20,08,20,09,20,10,20,00,20年,01,20年,02,20年,03,20年,04,20年,05,20年,06,20年,07,20年,08,20年,09,20年,10,年,车险助推保费快速增长,图：中国机动车险保费（年）单位：亿元,图：民间汽车保有量 单位：万辆,3500.00,机动车险（亿元）,YoY,45%,900

13、0,民间汽车保有（万辆）,YoY（右轴）30%,3000.002500.002000.001500.001000.00500.00,40%35%30%25%20%15%10%5%,800070006000500040003000200010000,25%20%15%10%5%0%,0.00资料来源：中国保监会,0%,资来源：中国保监会,2003以前，国内汽车保有较低，且公用车居多，保险需求和定价受到一定限制。随着私家车的断增多，居民保险意识也有逐渐提高的趋势，带动机动车险近来的黄增长期。2005以来，民间汽车以每超过17%的增速快速增长；再加上居民保险意识增强，新增私家车较多等原因，进一步激机

14、动车险的旺盛需求。14,综合成本率创历史最低,图：私人汽车占比逐年提升,图：上市公司产险综合成本率,9000,民用汽车,私人汽车（万辆）,占比,80.00%,106.0%,平安综合成本率,太保综合成本率,80007000600050004000300020001000,70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%,104.0%102.0%100.0%98.0%96.0%94.0%92.0%,0,1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009,0.00%,90.0%,2005,2006,2007,2008,2009,2010

15、,2011H,资料来源：Wind,资料来源：公司公告,2008之前，业之间恶性价格战现象常见。由于产险企业竞相压价升综合成本，使得承保润普遍至负值。2008平安产险和太保产险综合成本分别达到104%和102.2%，承保润为-4%和-2.2%。保监会于20088月出台关于进一步规范财产保险市场秩序工作方案，收回产险的定价权。监管部门的规范使得恶性竞争得到控制，产险企业形成一定的业自性。此外，保险公司加强核保核赔管，有效控制承保风险。至2011中期，太保和平安的综合均至93%以下，承保润分别达到8.9%和7.1%。15,车险费率重回市场化,时间2011年7月2011年9月2011年12月,保监会发

16、文关于加强商业车险条款费管的通知（征求意见稿）关于加强商业车险条款费管的通知（征求意见稿）关于保险业参与加强和创新社会管理的指导意见,主要内容征求车险条款费率市场化意见征求车险条款费率市场化意见定下积极改革的基调,通知对象保险公司社会公众社会公众,资来源：保监会20117月份和9月份，保监会分别向财产险公司和社会发布关于加强商业车险条款费管的通知（征求意见稿），拟启动车险费市场化。12月12日，保监会发布关于保险业参与加强和创新社会管的指导意见，再次定调要积极推进车险等领域费市场化改革。车险费市场化后将带来激的竞争环境，费定价的下推动综合成本上升。16,2006,2007H,2007,2008

17、H,2008,2009H,2009,2010H,2010,2011H,2011Q3,2007/01,2007/05,2007/09,2008/01,2008/05,2008/09,2009/01,2009/05,2009/09,2010/01,2010/05,2010/09,2011/01,2011/05,2011/09,国内产险已至景气高峰,图：产险综合成本率已至低点 单位：亿元,图：新车销量同比增速放缓,115,平安產險綜合成本率（%）,200,汽车当月销量（万辆）,YoY（右轴）,140%,110105100959085,101.8 103 101.8,110.3,104,101.2,9

18、8.6,96.5,93.292.9,93.0,180160140120100806040200,120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,80,资料来源：公司公告,资来源：Wind，群益上海,我们认为，未来费市场化的趋势难以避免，竞争加剧将导致车险费用水准下和综合成本上升。平安产险三季综合成本的回升已经印证我们的判断。新车销量增速放缓，2011、2012分别增长2.45%和7.5%（E），略低于此前2位数的增速。由于无论是市场还是政策方面都有一定程的转向，因此，我们判断2011将是产险景气的高峰，未来盈增速的放缓的可能性较大。17,未来产险盈利增速将放缓,2011,2012

19、,变化趋势,车险费较高综合成本同比下,车险费市场化加剧竞 争综合成本有上升趋势 变，但基期低,民间汽车保有增长,民间汽车保有增长,增速,19%非车险发展相对缓慢,16.4%非车险受政策扶持 好转加大,保费增长18.5%,保费增长16%,展望未来，私家车进一步普及，保有的增长仍将带来稳定的车险需求。2011民间汽车保有约在9290万辆，同比增长19%左右。我们认为，2012民间汽车保有仍有望获得较快增长，增速在16.4%左右。未来虽有车险费市场化的影响，但出现恶性竞争的可能性极小；两家产险公司综合成本仍将处于较低水准。预计2012产险业绩增长10%左右。18,三、投资：股债市回暖将大幅提升投资收

20、,益,19,3Q,10,1Q,07,3Q,07,1Q,08,3Q,08,1Q,09,1Q,11,3Q,11,3Q,09,1Q,10,2011年投资收益率显著下降,图：2011年保险投资收益率显著下降,图：寿险公司业绩受投资收益影响较大,13%,2007,2008,2009,2010,2011H,2011E,中国人寿,净利润,综合投资收益（亿元）,11%9%7%5%3%1%,300250200150100500,-1%,保险行业,中国人寿,中国平安,中国太保,新华保险,-50,-3%,资料来源：中国保监会，公司公告,资来源：Wind，群益上海,2011年，受股债双熊的拖累，保险公司投资收益率普遍

21、较差。保险行业全年投资收益率3.6%，较2010年4.84%的水准大幅下滑1.24个百分点；带动业绩明显下滑。以中国人寿为例，公司净利润的波动与综合投资收益表现出高度的相关性（见下图）。2011年第三季度，公司综合投资收益同比下降19%，带动业绩同比下滑45.7%。20,投资浮亏造成股东权益损失图：上市保险公司投资浮盈(亏)单位：百万元 图：投资浮盈(亏)在总投资资产中的比重 单位：%,20,000,2007,2008,2009,2010,2011Q3,4.00%,2007,2008,2009,2010,2011Q3,10,0000,3.00%2.00%1.00%,中国平安,中国太保,中国人寿

22、,0.00%,-10,000,-1.00%,中国平安,中国太保,中国人寿,-2.00%,-20,000-30,000-40,000资来源：公司公告,-3.00%-4.00%-5.00%-6.00%资来源：公司公告,尽管投资资产规模持续增长，但受股市债市表现较差的影响，保险公司积累了大量的投资浮亏。从数量上看，浮亏的程度已经接近2008年；但考虑到投资资产规模扩张，我们认为实际的亏损仍显著小于2008年最差时期的表现。21,投资浮亏造成股东权益损失,图：历年上市保险公司资本公积 单位：亿元,图：上市保险公司投资资产划分,1000,2006,2007,2008,2009,2010,2011Q3,1

23、00%,交易性金融资产,持有至到期投资,可供出售金融资产,9008007006005004003002001000,80%60%40%20%0%,新华保险,中国平安,中国太保,中国人寿,新华保险,中国平安,中国太保,中国人寿,资来源：公司公告,资来源：Wind，群益上海,受投资浮亏造成保险公司资本公积的下降，带来股东权益的损失；保险公司偿付能力因此而受到影响。考虑到去年四季度企业债和可转债有较大幅度的回升，我们认为，尽管全年很难避免股东权益损失的情况，但由于四季度部分浮亏的转回，整体表现要好于三季度。22,保险公司偿付能力下降,中国平安,2007,2008,2009,2010H,2010,20

24、11H,寿险财险,实际资本最低资本充足率实际资本,452.18157.04287.94%48.95,337.52183.71183.72%50.47,508.98224.52226.70%72.68,527.96255.88206.33%90.63,509.81282.95180.18%150.02,508.78321.9158.10%191.57,中国太保,最低资本充足率,26.95181.63%2007,32.93153.26%2008,50.61143.61%2009,66.52136.24%2010H,83.53179.60%2010,97.99195.50%2011H,寿险财险,实际

25、资本最低资本充足率实际资本,235.785.07277.07%59.55,236.26104.02227.13%59.59,257.02123.61207.93%70.23,329.64139.67236.01%84.97,366.87152.22241.01%102.66,326.29169.68192.00%119.75,中国人寿,最低资本充足率,27.15219.34%2007,32186.22%2008,40.49173.45%2009,50.86167.07%2010H,61.32167.42%2010,68.47175.00%2011H,寿险,实际资本,1683.57,1245.6

26、1,1471.19,1181.84,1237.69,1045.33,新华保险寿险,最低资本充足率实际资本最低资本充足率,320.54525.23%2007,401.54310.21%200818.0264.9627.74%,484.59303.59%200932.6590.2436.19%,544.08217.22%2010H,583.85211.99%201044.02125.8334.99%,636.72164.21%2011H152.25143.54106.07%,23,保险资产配置比例相对稳定,2006,2007,2008,2009,2010,2011H,定期存款股票投资,25.55%

27、7.31%,19.83%14.74%,24.36%4.36%,29.43%8.79%,33.05%7.45%,34.32%7.06%,中国人寿中国平安中国太保,基金投资现金及现金等价物债券投资定期存款股权投资基建投资基金投资现金及现金等价物债券投资定期存款股票投资股权投资基建投资基金投资现金及现金等价物债券投资,6.59%7.31%52.11%17.79%9.62%0.43%3.86%11.49%56.40%29.14%5.89%0.00%0.00%8.36%5.49%49.48%,8.21%2.98%52.13%6.99%21.37%0.80%3.33%26.78%40.22%20.69%1

28、2.08%0.09%1.64%10.64%8.25%44.19%,3.62%3.64%61.45%18.17%4.93%1.19%2.89%10.30%61.72%28.75%1.85%0.10%2.27%2.77%6.10%57.28%,6.52%3.09%49.68%15.53%7.53%1.51%3.26%11.66%59.59%23.60%6.61%0.48%5.03%5.18%8.26%49.94%,7.21%3.58%45.51%17.45%6.77%1.21%2.96%11.25%59.23%24.64%5.76%0.39%4.60%5.74%4.05%53.66%,6.32%5

29、.47%43.23%19.18%8.35%1.08%3.06%9.26%57.66%26.06%7.29%0.46%4.66%5.17%3.43%50.29%,保险公司投资资产配置比例较为稳定，虽然随着宏观经济和投资市场的变化略有波动，但整体格局变化不大。固定收益类资产占比最大，其中债券约占50%左右，定期存款在20%30%，两者合计超过75%。股票和基金占比一般低于15%。24,资产价值波动影响公司经营表现表：资产价值每变动1%，在净润中的占比（以2010参考）,人民币：亿元新华保险中国平安中国太保中国人寿,2010年净利润22.49173.1185.57336.26,债券价格+1%77.8

30、1%25.40%28.83%18.70%,定存+25bps11.42%2.11%3.74%3.71%,股票基金市值+1%13.69%5.03%7.14%5.79%,资来源：公司财报，群益上海整在不考虑资产持有目的的前提下，资产价值波动对经营的影响十分显著。其中，新华保险投资波动对业绩的影响最大；三大老牌保险公司中，中国人寿净利润受投资波动的影响最小，太保则在债券和股票基金方面均具有相对较高的波动性。25,预计2012年投资收益有大幅提升,2011,2012E,影响,存款债券股票基投资收益,2、4、7月三次加息，上调基准0.75%。发和收益提升；债市下跌，可转债表现较差。沪深300指数下跌23.

31、57%3.6%（全业）,保持相对稳定的概大，相对基期仍收益。长期投资收益提升仍收益；债市回暖是趋势。上涨4.6%5.1%,继续好好转好转,定期存款重定价基本已于加息后及时调整。2012无息动作，因定存而带来的投资收益提升幅在0.1个百分点以下。债券方面，假设2012债市平均上涨100个基点，将带来综合投资收益提升0.5个百分点。考虑到持有至到期部分的公允价值提升，资产减值计提的减少将对盈的提升做出贡献。股票基方面，即使股指保持平盘，也会带来投资收益的明显改善。2012投资收益有望同比提升1-1.6个百分点，业投资收益有望达到或超过5%。26,低估值突显长期投资价值,27,新业务价值占比仍较高图

32、：保险公司一年新业务价值比重,3500,内含价值,18%,3000,2981,一年新业务价值(左轴：亿元）一年新业务价值比重（右轴）,16%,14%,2500200015001000,2010,1101,12%10%8%6%4%,500,198,155,61,281,47,2%,0,0%,中國人壽,中國平安,中國太保,新华保险,资来源：公司公告与发达国家相比，国内保险公司一年新业务价值比重仍相对较高，因此，内含价值率和新业务价值估值法在趋势上仍有较大的参考价值。从最新的资料来看，太保、国寿和平安的一年新业务价值比重均低于10%，占比最低的中国太保达到5.5%。伴随国内保险市场的持续较快发展，上

33、市保险公司规模不断壮大，净资产和存续保单的增加提升内含价值，使得一年新业务价值在内含价值中的比重呈下降趋势。28,2007-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2007-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,201

34、1-09,2012-01,低估值突显投资价值,P/EV,中国人寿,中国太保,中国平安,新业务价值倍数,中国人寿,中国太保,中国平安,9876543210,160140120100806040200,目前上市三大保险公司估值普遍偏低，达到历史底部；前期最低价的估值已经创出了历史新低。在近期股价最低点位置，新业务价值不到5倍，内含价值比率接近1倍；股价已经探底，具备安全边际。29,低估值突显投资价值,中国人寿,中国平安,中国太保,新华保险,中国人寿,中国平安,中国太保,新华保险,2011E每股内涵价值(元)每股新业务价值(元)P/EV隐含新业务价值倍数2012E每股内涵价值(元)每股新业务价值(元

35、)P/EV隐含新业务价值倍数,A股10.810.741.6910.08中国人寿A股11.850.861.547.47,A股312.31.283.77中国平安A股33.872.611.172.23,A股14.70.831.417.33中国太保A股16.190.951.284.83,A股17.831.271.689.48新华保险A股20.51.521.466.16,H股10.810.741.7310.66中国人寿H股11.850.861.587.96,H股312.31.729.70中国平安H股33.872.611.577.44,H股14.70.831.488.57中国太保H股16.190.951.

36、355.92,H股17.831.271.375.23新华保险H股20.51.521.192.61,注：采用2012.02.16日收盘价按照较为保守的估计，国内寿险行业的合理估值至少应该达到新业务价值5-10倍、内含价值比率1.2-1.5倍的区间。我们认为，近期寿险行业景气程度下降，承保压力和投资困境并存是造成目前低估值的主要原因。但考虑到寿险行业的中长期发展前景，以及短期内可能因资本市场回暖和承保改善带来的盈利释放，我们认为保险股估值的回归将是大概率事件。30,推荐个股：中国太保（601601.SH/2601.HK）,中国平安（601318.SH/2318.HK）,31,中国太保(601601

37、.SH/2601.HK),专注保险主业，“聚焦营销、聚焦期缴”,寿险保费结构持续优化，且改善空间较大。占比较大的银保渠道获得适应性改善，保费重回增长可期。产险综合成本行业领先，盈利能力持续提升。,百万元（RMB）700060005000,一年新业务价值,YoY(右轴）36.95%61005000,40%35%30%,产、寿险偿付能力充足，且无员工股减持压力。预计2012年随着股债市场的转暖，公司偿付能力有望,40003000,3015,365121.09%,22.00%,25%20%15%,恢复；投资收益率提升也将带来更好的业绩表现。预计2011、2012年太保可实现净利润114亿、138亿,

38、200010000,10%5%0%,元；同比增长33%、22%；EPS分别为1.32元和1.61元,2007,2008,2009,2010,。目前A股股价相对2012年动态PE为13倍，P/EV为1.3倍，隐含一年新业务乘数为4.8倍；H股相对A股溢价5%，PE为13.5倍，P/EV为1.35倍，隐含一年新业务价值乘数5.9倍；AH股估值均较低，给予买入的投资建议。,资源来源：公司公告,中国太保20102011E2012E,营收（百万元人民币）141662168338185770,成长（%）35.80%18.90%10.4%,税后纯（百万元人民币）85571137813732,成长（%）16.

39、33%32.97%20.69%,EPS（人民币元）1.001.321.60,32,18000,8000,31.36%,18.84%,5.00%,0,中国平安(601318.SH/2318.HK),寿险个险期缴新单远超同业，产能领先同业一倍左 百万元右；保费收入受银保新规影响小。,一年新業務價值,一年新業務價值增速45.00%,16000产险电话车险优势明显，综合成本率降至93%的较低14000水平，盈利能力持续增强。12000综合金融优势，未来进一步看好公司的交叉销售和 10000金融协同效应。2011年前三季度的股债双熊拖累了投资收益，预计 60002012年将会有显著好转。4000盈预测：

40、预计2011、2012年分别实现归属于母公 2000司净利润208亿元和254亿元，YoY分别增长20.25%和22%，EPS为2.63和3.4元。目前A股股价相对2012年动态PE为12倍，P/EV为1.2倍，隐含一年新业务乘数为2.2倍；H股相对A股溢价34%，P/EV1.6倍，隐含一年新业务价值倍数7.4倍；A股估值显著偏低，给予买入的投资建议。,40.04%40.00%38.22%35.00%30.00%25.00%20.00%19.00%15.00%13.06%10.00%0.00%2006 2007 2008 2009 2010 2011H资源来源：公司公告,营收,年成长率,税后纯益,年成长率,EPS,中国平安20102011E2012E,(百万元)189439250315299229,(%)28.14%32.13%19.54%,(人民币百万元)173112081626886,(%)24.69%20.25%29.16%,（人民币元）2.302.633.4,33,感谢关注 欢迎交,群益证券研究员：谢继勇（2012/02）,电话：（8621）58887188*1828邮箱：.tw,34,