12月非金属矿物制品业PMI指数点评：PMI下跌季节因素为首因0107.ppt

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1、,12/1/9,12/2/9,12/3/9,12/4/9,12/5/9,12/6/9,12/7/9,12/8/9,12/9/9,12/10/9,12/11/9,12/12/9,table_main,维持,田东红,12,王愫,23%,18%,13%,8%,-12%,-2%,-7%,3%,28%,CHINA SECURITIES RESE ARCH证券研究报告行业动态 行业动态模板,PMI 下跌，季节因素为首因-2012 年 12 月非金属矿物制品业 PMI 指数点评,table_indusname非金属类建材,12 月非金属矿制品 PMI 大幅下跌，季节因素为主要原因非金属矿物制品业 12 月

2、PMI 40.52，低于历史 12 月份的均值,table_invest,0420,增持,45.39%。继十一月环降 8.27 后，继续下降 4.80。扣除季节性因素后，月份非金属矿物制品业 PMI 为 48.09，环比 11 月份的 48.14,变化很小。从季调趋势项的结果来看，行业 12 年较为平稳，略低于荣枯分界线。五个分项指标中，生产量、新订单和主要原材料库存环比分别下降 10.15、7.75 和 7.49，对综合指数下降的贡献度分别为 53%、48%和 16%。雇员和供应商配送指数环比分别增加 3.01 和 1.38个百分点，对综合指数贡献度为-13%和-4%。采购环节：购进价格下降

3、有利于未来降低成本采购环节与上月比，采购量、购进价格、主要原材料库存和供应商配送时间分别为 41.42、49.83、44.93 和 48.32，分别下跌 9.45、5.29、7.49 和 1.38 个百分点；进口上升 7.69 个百分点至 52.68。企业采购量降幅大于主要原材料库存，说明生产量有所下降。购进价格下降有利于企业降低成本，提高未来的盈利能力。生产环节：生产量萎缩，雇员扩张为旺季储备生产量指数为 32.11，环比下降 10.15 个百分点，比上月降幅收窄。非金属矿物制品业下游需求进入淡季，生产量季节性萎缩。而雇员指数增加 3.01 至 50.73，由上个月的收缩转为扩张，没有受生产

4、量下降的影响而降低人员数量，一方面是看好明年生产，另一方面也是对春节期间招工困难的提前储备。,010-85130599执业证书编号：S010-85156319执业证书编号：S1440512070015发布日期：2013 年 1 月 7 日市场表现table_industrytrend,营销环节：订单下滑，库存上升新订单和现有订货分别下跌 7.75 和 4.03 个百分点至 33.7 和 35.04。,建筑建材,上证指数,产成品库存上升 10.25 个百分点至 60.24。出口订单增加 10.71 个,相关研究报告,百分点至 49.79。产成品库存在生产量萎缩的前提下仍大幅增加，反应了需求的萎缩

5、。同时未来的价格弹性也将受到一定程度的抑制。全国 PMI：显示需求平稳，库存升至中高位2012 年 12 月中国制造业 PMI 为 50.6，环比微增 0.03 个百分点。本月分项数据中，订单基本持平，购进价格回升，库存小幅增加。预计 2013 上半年 PMI 均会有较好表现。历史上看，全国 PMI 和非金属矿物制品业 PMI 的变动方向基本一致，但非金属矿物制品业 PMI 的变动幅度更大。目前全国 PMI 已经基本企稳，非金属矿物制品业受益于城镇化的刺激、3 月两会的召开、一季度信贷的传统放松以及二季度旺季的到来等因素。,table_report12.12.2812.12.26,2013 年

6、投资策略报告之玻璃行业篇：玻璃行业将好转2013 年投资策略报告之水泥行业篇：行业向好，积极配置,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,table_page,非金属类建材,行业动态研究报告投资策略：由估值修复到业绩兑现，继续关注白马股12 月上证综指上涨 14.6%，非金属建材板块涨幅为 20.3%，表现强于大市。管材板块的月度涨幅最大，为27.45%，以永高股份为首的塑管由于原料价格低位，销量放大，业绩增幅大且有保障，表现优异。PCCP 行业表现有所分化，龙泉股份新签订单量最大，且业绩兑现最快，因此领涨。可关注其余 PCCP 企业业绩兑现情况。玻纤行业

7、月度涨幅次之为 23.70%，其中主要是中国玻纤涨幅较大，目前继续看好玻纤行业：13 年供给减少十几万吨；需求受中、美和欧经济先后复苏拉动；行业在亏损边缘，提价动力较大；公司成本不断降低。水泥制造板块 12 月整体涨幅为 21.69%。本次整体上涨，主要是对政策预期的好转和估值修复的需要，未来看好业绩兑现带来的第二波行情。看好 13 年水泥供需情况；目前行业总体盈利能力低，水泥降价空间收窄，扣季后盈利改善为大概率。关注 3 月份两会的行情，但关注年报披露前后对业绩预期的释放情况。玻璃制造 12 月行业涨幅落后。13 年：需求总体向好；待点火生产线供给压力大；价格总体向上，受供给冲击，震荡向上；

8、成本纯碱大幅上行可能不大，重油高位徘徊，通过油改气等节能降耗。预计 13 年二季度行业将扭亏，下半年进一步好转。剩余板块中其他建材、耐火材料、玻璃制造和陶瓷制造的涨幅分别为 18.62%、17.49%、15.57%和 13.89%。耐火材料中北京利尔表现最佳，受益于两方面，一是大股东增持提振市场信心；二是业绩高速增长有保障，包括母公司的内生增长、包钢耐火和马鞍山开元业绩的扭转、收购菱镁矿之后上下游的整合等。看好西部建设 13年的表现，收购兼并提高市场份额，13 年新疆市场好转提升业绩。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN1,Jan-05,Apr-05,

9、Jul-05,Oct-05,Jan-06,Apr-06,Jul-06,Oct-06,Jan-07,Apr-07,Jul-07,Oct-07,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Oct-12,table_page,非金属类建材,行业动态研究报告非金属矿物制品业 PMI 的基本情况中国物流与采购联合会每月公布的非金属矿物制品业的 PMI 按照国家统计局的分类，包括水泥及水

10、泥熟料、石灰和石膏、水泥制品、玻璃及其制品、玻璃纤维及其制品、耐火材料及其制品、轻质建筑材料（包括石膏板等）、陶瓷制品、防水建筑卷材及制品、粘土砖瓦及建筑砌块、石墨及炭素制品、沥青及其他矿物制品等。2011 年非金属矿物制品业收入 3.97 万亿，其中水泥及水泥制品占非金属矿物制品业收入的 36.4%，而耐火材料及其制品、玻璃纤维及其制品、平板玻璃、防水材料等行业的收入分别占非金属矿物制品业收入的 8.5%、2.6%、1.9%和 1.7%。因此分析非金属矿物制品业的 PMI 对分析非金属建材相关行业的运营情况有一定的指导意义。将非金属矿物制品业 PMI 季调趋势项与非金属矿物制品业毛利率对比，

11、从 05 年 1 月至 10 年 7 月，两者符合程度较高，在 10 年中期之后两者出现了一定程度的背离。,图 1：2011 年非金属矿物制品业收入构成,水泥、石灰和石膏,图 2：2011 年非金属矿物制品业利润构成,水泥、石灰和石膏,1.7%1.9%2.6%,19.3%5.0%8.5%,24.3%12.1%,水泥制品陶瓷及其制品石墨及其他非金属矿物耐火材料及其制品粘土砖瓦及建筑砌块玻璃纤维及制品平板玻璃,1.8%1.0%3.1%,4.9%9.8%,17.3%,26.8%10.0%,水泥制品陶瓷及其制品石墨及其他非金属矿物耐火材料及其制品粘土砖瓦及建筑砌块玻璃纤维及其制品平板玻璃,防水建筑材料

12、,防水建筑材料,8.6%,15.8%,其他,7.8%,17.6%,其他,资料来源：国家统计局，中信建投证券研发部图 3：非金属矿物制品业毛利率和非金属矿物制品业 PMI 季调趋势项对比,非金属矿物制品业毛利率18%17%16%15%14%资料来源：国家统计局，CFLP，中信建投证券研发部请参阅最后一页的重要声明,非金属矿物制品业PMI_TC5856545250484644HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN2,Jan-05,Apr-05,Jul-05,Oct-05,Jan-06,Apr-06,Jul-06,Oct-06,Jan-07,Apr-07,Jul-07,Oct-07,Ja

13、n-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Oct-12,table_page,非金属类建材,行业动态研究报告12 月非金属矿制品 PMI 大幅下跌，季节因素为主要原因非金属矿物制品业 12 月份 PMI 值为 40.52，低于历史 12 月份的均值 45.39。继十一月份环比下降 8.27 个百分点后，继续环比下降 4.80 个百分点。扣除季节性因素后，12 月份非金属矿物制品

14、业 PMI 为 48.09，环比 11月份的 48.14 变化很小。从季调趋势项的结果来看，行业 12 年较为平稳，略低于荣枯分界线。尽管 12 月份非金属矿制品业的 PMI 下降严重，但扣除季节性因素后，行业没有明显转坏。表 1：各月非金属矿物制品业 PMI 统计特征*,非金属矿制品业,全国,月份,当月值,扣除季节,PMI,标准差,PMI,环比,当月值,PMI,标准差,PMI,环比,性因素,均值,环比,标准差,均值,环比,标准差,1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月,45.7050.7057.5058.4052.7046.3051.0749.4948

15、.4053.5945.3240.52,51.4149.5554.1250.0249.4147.8349.7250.7449.3650.9948.1448.09,44.6349.0155.6458.8255.5049.9951.6850.5152.7854.0950.5845.39,4.095.774.072.153.072.372.213.793.773.345.285.21,-1.514.376.633.19-3.32-5.511.69-1.172.261.31-3.51-5.19,4.574.347.173.524.212.191.962.914.053.393.353.31,50.505

16、1.0053.1053.3050.4050.2050.0849.1749.7950.2050.5550.58,52.5550.8255.9156.0253.1652.3851.3151.7353.5752.1451.6952.12,3.252.963.352.381.571.391.561.982.423.375.384.61,-0.21-1.735.090.10-2.86-0.78-1.070.421.84-1.44-0.440.43,1.884.365.592.721.730.641.110.651.232.362.221.11,资料来源：CFLP，中信建投证券研发部，*均值为 05 年至

17、 12 年数据的均值，标准差亦然。图 4：非金属矿物制品业 PMI 公布值、季调趋势项和季调后数值对比,非金属矿物制品业PMI65605550454035资料来源：CFLP，中信建投证券研发部请参阅最后一页的重要声明,非金属矿物制品业PMI_TC,非金属矿物制品业PMI_SAHTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN3,Apr-05,Jan-07,Jan-08,Apr-10,Jan-05,Jan-06,Apr-06,Apr-07,Apr-08,Jan-09,Apr-09,Jan-10,Jul-11,Jan-12,Apr-12,Oct-05,Oct-09,Oct-10,Oct-06,Oc

18、t-07,Oct-08,Apr-11,Oct-12,Jul-07,Jul-08,Jan-11,Oct-11,Jul-12,Jul-05,Jul-06,Jul-09,Jul-10,table_page,非金属类建材,行业动态研究报告组成综合 PMI 指数的五个分项指标中，生产量、新订单和主要原材料库存环比分别下降 10.15、7.75 和 7.49个百分点，对综合指数下降的贡献度分别为 53%、48%和 16%。12 月份雇员和供应商配送指数环比分别增加 3.01和 1.38 个百分点，对综合指数贡献度为-13%和-4%，减缓综合指数的下降。生产量的下滑主要是由于非金属矿物制品业的下游需求多和建

19、筑业相关，具有较为明显的季节性特征，在北方地区 11、12 月份开始进入淡季，因此生产量下滑。而新订单反应未来几个月的需求情况，1、2 月份是整个建筑相关行业的传统淡季。因此生产量和新订单的下滑以季节性因素为主。由于生产量和新订单的下滑，原材料库存在原材料价格变动预期不大的前提下也相应降低。雇员指数对行业综合 PMI 有所提振，反应出公司对未来生产并不悲观，考虑到春节期间招工难，开始积累劳动力，为来年生产打下基础。表 2：非金属矿物制品业 PMI 分项指数变化情况分析,PMI 项目生产量新订单雇员供应商配送主要原材料库存综合,当月值32.1133.7050.7348.3844.9340.52,

20、上月值42.2641.4547.7249.7652.4245.32,权重25%30%20%15%10%100%,当月变化-10.15-7.753.011.38-7.49-4.80,贡献点数-2.54-2.330.600.21-0.75-4.80,贡献度53%48%-13%-4%16%100%,资料来源：CFLP，中信建投证券研发部采购环节：购进价格下降有利于未来降低成本非金属矿物制品业采购环节与上月相比，4 个指标下跌 1 个指标上涨，采购量、购进价格、主要原材料库存和供应商配送时间分别为 41.42、49.83、44.93 和 48.32，分别下跌 9.45、5.29、7.49 和 1.38

21、 个百分点；进口上升 7.69 个百分点至 52.68。企业采购量降幅大于主要原材料库存，说明生产量有所下降。购进价格下降有利于企业降低成本，提高未来的盈利能力。图 5：非金属矿物制品业采购环节指数,采购量,购进价格,主要原材料库存,9080706050403020资料来源：CFLP，中信建投证券研发部生产环节：生产量萎缩，雇员扩张为旺季储备非金属矿物制品业生产量指数为 32.11，环比下降 10.15 个百分点，比上月降幅收窄。非金属矿物制品业下,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN4,Jul-05,Jul-06,Jul-09,Jul-10,Jul-0

22、7,Jul-08,Jan-11,Apr-11,Oct-11,Jan-05,Jan-06,Jan-09,Jan-10,Jan-07,Jan-08,Apr-07,Apr-08,Jan-12,Apr-12,Apr-05,Apr-06,Apr-09,Apr-10,Oct-07,Jul-12,Jul-11,Jan-05,Jan-07,Jan-10,Jul-11,Apr-06,Apr-08,Apr-05,Apr-07,Apr-09,Apr-10,Jan-12,Jan-06,Jan-08,Jan-09,Apr-12,Oct-05,Oct-08,Oct-10,Oct-06,Oct-07,Oct-09,Apr-

23、11,Oct-12,Jul-07,Jul-09,Jan-11,Oct-11,Jul-12,Jul-05,Jul-06,Jul-08,Jul-10,Oct-12,Oct-05,Oct-06,Oct-08,Oct-09,Oct-10,table_page,非金属类建材,行业动态研究报告游需求进入淡季，生产量季节性萎缩。而雇员指数增加 3.01 至 50.73，由上个月的收缩转为扩张，没有受生产量下降的影响而降低人员数量，一方面是看好明年生产，另一方面也是对春节期间招工困难的提前储备。图 6：非金属矿物制品业生产环节指数,雇员,生产量,80706050403020资料来源：CFLP，中信建投证券研发

24、部营销环节：订单下滑，库存上升非金属矿物制品业营销环节两个指标下跌，两个指标上涨。新订单和现有订货分别下跌 7.75 和 4.03 个百分点至 33.7 和 35.04。产成品库存上升 10.25 个百分点至 60.24。出口订单增加 10.71 个百分点至 49.79。产成品库存在生产量萎缩的前提下仍大幅增加，反应了需求的萎缩。同时未来的价格弹性也将受到一定程度的抑制。图 7：非金属矿物制品业营销环节指数,产成品库存,现有订货,新订单,80706050403020资料来源：CFLP，中信建投证券研发部结合非金属矿物制品业在采购、生产、销售三环节情况来看，关键指标除产成品库存和雇员外，本月均明

25、显下行，其中季节性因素是一个重要因素。在整个宏观经济 PMI 连续 3 月复苏向好的背景下，结合城镇化等直接利好非金属建材的刺激下，对未来几个月行业的发展谨慎乐观。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN5,table_page,非金属类建材,行业动态研究报告表 1：非金属矿物制品业 PMI 分环节分析,经营流程采购环节生产环节营销环节,指标分类PMI采购量购进价格主要原材料库存进口供应商配送时间雇员生产量产成品库存出口订单现有订货新订单,本月数据40.5241.4249.8344.9352.6848.3850.7332.1160.2449.7935.04

26、33.7,环比增幅-4.8-9.45-5.29-7.497.69-1.383.01-10.1510.2510.71-4.03-7.75,上个月环比增幅-8.27-0.584.887.433.740.29-6.21-15.883.815.51-11.14-12.81,资料来源：CFLP，中信建投证券研发部全国 PMI：显示需求平稳，库存升至中高位2012 年 12 月中国制造业 PMI 为 50.6，环比微增 0.03 个百分点，同比增加 0.28 个百分点，比往年均值低3.62。本月分项数据中，订单基本持平，购进价格回升，库存小幅增加。新订单为 51.2，购进价格为 53.3，库存为 49.4

27、。新订单增速放缓，没有伴随库存升高，产能问题似乎在逐渐解决的过程中。政策上面的积极因素刺激了经济中的活跃因子，经济触底回升成为大概率时间。从本月订单、生产和库存的综合表现看，下月补库存可能性大，即使 1 月数据中库存升高，2 月春节期间停产将带来一定程度的去库存，3 月将进入季节旺季。本月价格有所上升，但对采购仍未构成负面影响。此外，城镇化政策拉动的投资将对制造业产生长期的积极作用。随着 3 月两会召开、季节旺季到来，除 2 月春节期间数据表现不确定性强，预计 2013 上半年 PMI 均会有较好表现。表 3：全国 PMI 分项指数变化情况分析（%）,PMI 项目生产量新订单雇员供应商配送主要

28、原材料库存综合,当月值52.0251.2249.0148.8147.3150.58,上月值52.5351.2448.7249.8847.8650.55,权重25%30%20%15%10%100%,当月变化-0.51-0.020.291.07-0.550.03,贡献点数-0.13-0.010.060.16-0.050.03,贡献度-425%-20%193%535%-183%100%,数据来源：CFLP，中信建投证券研发部历史上看，全国 PMI 和非金属矿物制品业 PMI 的变动方向基本一致，但非金属矿物制品业 PMI 的变动幅度更大。目前全国 PMI 已经基本企稳，非金属矿物制品业受益于城镇化的

29、刺激、3 月两会的召开、一季度信贷的传统放松以及二季度旺季的到来等因素。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN6,Jan-05,Apr-05,Jul-05,Oct-05,Jan-06,Apr-06,Jul-06,Oct-06,Jan-07,Apr-07,Jul-07,Oct-07,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Oct-12

30、,table_page,非金属类建材,行业动态研究报告图 8：全国 PMI 和非金属矿物制品业 PMI 对比,全国-PMI,非金属矿物制品业-PMI,65605550454035资料来源：CFLP，中信建投证券研发部投资策略：由估值修复到业绩兑现，继续关注白马股12 月上证综指上涨 14.6%，非金属建材板块涨幅为 20.3%，表现强于大市。管材板块的月度涨幅最大为 27.45%，以永高股份为首的塑料管道由于原材料价格持续低位，销量温和放大，整体业绩增长幅度大且有保障，表现优异。永高股份、顾地科技和伟星新材涨幅分别为 50.49%、40.62%和 28.12%。PCCP 行业表现有所分化，龙泉

31、股份由于新签订单量最大，且业绩兑现最快，因此领涨板块，涨幅为 37.91%。可关注其余 PCCP 企业的业绩兑现情况。玻纤行业涨幅次之为 23.70%，其中主要是中国玻纤涨幅较大，目前继续看好行业的主要原因是玻纤行业 13年供给减少，行业预计冷修 60 万吨左右，3-4 个月的冷修期，供给将减少十几万吨；需求受中国、美国和欧洲经济先后复苏的拉动将增加；行业整体处于亏损边缘，提价动力较大；公司通过不断技改和精细化管理成本不断降低。水泥制造板块市值巨大，12 月整体涨幅为 21.69%。作为早周期行业，水泥板块本次整体上涨，主要是对政策预期的好转和估值修复的需要，估值处于历史低位，在业绩好转前，预

32、期的好转将带来以估值修复为动力的第一波行情，随后基本面好转，带来以 EPS 改善为动力的第二波行情。看好 13 年水泥供需情况，产能过剩压力趋缓，供给压力减弱；目前行业除华东外，盈利能力仍然较差，水泥价格进一步降低的空间收窄，水泥企业盈利能力扣除季节因素后环比改善成为大概率事件。关注 3 月份两会的行情，同时关注年报披露前后对业绩预期的释放情况。玻璃制造行业涨幅在建材板块中处于靠后位置。对于 13 年玻璃行业的判断：需求方面，新开工、房地产开发投资完成额、房屋成交、汽车产量增速均好于今年，需求总体向好；供给方面，待点火生产线供给压力大。价格方面，需求好转，总体向上，受供给冲击，震荡向上。成本方

33、面，纯碱大幅上行可能不大，重油高位徘徊，通过油改气等节能降耗。综上分析，盈利能力：2012 年无疑是平板玻璃行业盈利能力较差的一年。预计 13 年二季度行业将扭亏，下半年进一步好转。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN7,table_page,非金属类建材,行业动态研究报告剩余板块中其他建材、耐火材料、玻璃制造和陶瓷制造的涨幅分别为 18.62%、17.49%、15.57%和 13.89%。其他建材中海螺型材、开尔新材、建研集团和北新建材等业绩增长高速且有保障的公司表现较好。耐火材料中北京利尔表现最佳，受益于两方面，一是大股东增持提振市场信心；二是业绩

34、高速增长有保障，包括母公司的内生增长、包钢耐火和马鞍山开元业绩的扭转、收购菱镁矿之后上下游的整合等。看好西部建设 13 年的表现，收购兼并提高市场份额，13 年新疆市场好转提升业绩。图 9：12 月非金属矿物制品业板块涨跌幅对比（%）,30,27.45,252015,14.60,20.31,21.69,15.57,17.49,23.70,13.89,18.62,1050,上证综指,建筑材料,水泥制造,玻璃制造,耐火材料,管材,玻纤,陶瓷制造,其他建材,资料来源：wind，中信建投证券研发部,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN8,table_page,非

35、金属类建材行业动态研究报告,table_research分析师介绍,田东红：经济学硕士，建筑建材行业首席分析师。5 年建材行业从业经历，11 年证券行业研究经历。09 年今日投资评为最佳独立分析师和最佳行业分析师。2010 年带领团队获得新财富非金属建材行业最佳分析师第五名。王愫：中国科学院金属研究所工学博士，建筑建材行业研究员。,研究服务,社保基金销售经理彭砚苹 010-85130892,姜东亚 010-85156405 北京地区销售经理,张博 010-85130905张明 010-85130232张迪 010-85130464陈杨 010-85156401黄玮 010-85130318上海

36、地区销售经理李冠英 021-68821618杨明 010-85130908戴悦放 021-68821617王磊 021-68821613深广地区销售经理赵海兰 010-85130909张娅 010-85130230周李 0755-23942904段佳明 010-85156402王方群 020-38381087,程海燕 0755-82789812机构销售经理,请参阅最后一页的重要声明,韩松 010-85130609任威 010-85130923何嘉 010-85156427刘嫘 010-85130780刘亮 010-85130323,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN9,tabl

37、e_page,非金属类建材,行业动态研究报告评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上；增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515；中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间；减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515；卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。重要声明本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、

38、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为本公司所有。

39、未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。股市有风险，入市需谨慎。地址,北京,中信建投证券研究发展部,上海,中信建投证券研究发展部,中国,北京,100010,中国,上海,200120,朝内大街 188 号 4 楼电话：(8610)8513-0588传真：(8610)6518-0322请参阅最后一页的重要声明,浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室电话：(8621)6882-1612传真：(8621)6882-1622HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN10,