通信行业策略：通信运营：格局确立前的最后冲刺；通信设备：可能好了盈利就怕没了估值1219.ppt

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1、兴业证券2013年通信行业年度策略,通信运营：格局确立前的最后冲刺；,通信设备：可能好了盈利，就怕没了估值,通信行业2013年年度策略,兴业证券通信组,分析师：李明杰（SAC:S0190209030141）唐海清,2012年12月,敬请参阅最后一页特别声明,核心观点,通信行业发展趋势：用户基本饱和、投资逐步放缓 通信运营：进入格局确立前的最后冲刺阶段,在移动用户接近饱和以及中移动推动4G下，2013年争夺中低端存量用户将进入白热化,13-14年联通在终端、网络和营销具有综合优势，有机会进一步提升市场份额,格局是决定联通中长期投资价值的关键，新增用户数是实现格局变动的主要变量，是盈利能力变化的领

2、先指标。建议关注联通用户份额变化，做右侧交易。,此外，推荐在驻地网资源、骨干网以及内容IDC布局完善的民营宽带运营商鹏博士。,通信设备：可能好了盈利，就怕没了估值,从海外和国内市场来看，2013年电信设备需求有望企稳,行业整体盈利能力会有改善，主要在于需求企稳，竞争缓和，成本费用控制,行业依然面临增长乏力、下游压力以及转型压力，长期前景不明将压制上市公司估值关注LTE结构机会、转型初见成效的公司以及非电信领域龙头品种推荐：数码视讯、星网锐捷、新海宜、三维通信、邦讯技术,2,敬请参阅最后一页特别声明,目录,1、2012年通信行业走势回顾,2、通信运营：格局确立前的最后冲刺关注联通用户份额的变化，

3、做右侧交易,3、通信设备：需求企稳盈利改善，但长期前景不明关注LTE、转型主题以及非电信领域成长机遇4、重点公司投资建议和盈利预测,3,敬请参阅最后一页特别声明,2012年通信行业走势回顾,2012年，通信设备板块下跌26.8%，通信运营板块下跌34.3%，沪深300下跌4.6%通信设备：国内运营商资本开支延迟以及海外宏观经济波动导致行业需求下滑、行业竞争激烈、工资成本上升以及企业转型的费用投入，导致企业盈利仍在下滑,通信运营：联通用户增长乏力以及移动4G压力使得市场普遍担心，致使股价持续下跌,年初至今行业走势,数据截至到11月23日,4,敬请参阅最后一页特别声明,2012年通信行业走势回顾,

4、2012年通信行业市场表现最差,数据来源：wind，兴业证券研究所,5,敬请参阅最后一页特别声明,2012年通信行业走势回顾目前，通信设备TTM PE仍然低于历史平均水平，但是行业整体增速放缓、盈利能力下滑以及PE溢价率仍处相对高位，这将成为压制行业估值提升的主要因素。,通信设备历史TTM PE,通信设备历史溢价率,数据来源：wind，兴业证券研究所6敬请参阅最后一页特别声明,2012年通信行业走势回顾目前联通处在低盈利、高PE以及低PB的状态，PB在1倍左右；市场担忧联通用户增长乏力以及中移动4G竞争压力，股价弹性取决于其用户增长表现。,通信设备历史TTM PE,通信设备历史溢价率,数据来源

5、：wind，兴业证券研究所7敬请参阅最后一页特别声明,目录,1、2012年通信行业走势回顾,2、通信运营：格局确立前的最后冲刺关注联通用户份额的变化，做右侧交易,3、通信设备：需求企稳盈利改善，但长期前景不明关注LTE、转型主题以及非电信领域成长机遇4、重点公司投资建议和盈利预测,8,敬请参阅最后一页特别声明,国内移动用户渗透率接近饱和预计12年底移动用户超过11亿户，占全国人口总数的82%。预计2013年-2014年新增移动用户1.1亿，0.9亿，到2014年底渗透率将超过95%。尽管目前双卡双待或一人多机的情况越来越多，但类比世界通信发达国家渗透率的水平，加上中国城乡二元结构明显的现状，当

6、通信用户数渗透率超过90%后我国新增移动用户数将基本饱和。,160000,中国移动通信用户过去20年经历了高速增长,140%,全球主要国家和地区移动通信渗透率对比,140000,120%,120%,120000100000,100%80%,97%,92%,82%,80000,6000040000200000,60%40%20%0%,1995,2000,2005,2010,2011,2012E,欧洲,美国,日本,中国,移动用户数（万）,中国总人口（万）,移动用户渗透率,数据来源：工信部，兴业证券研究所,数据来源：世界银行，兴业证券研究所,9敬请参阅最后一页特别声明,2013年将是国内3G用户增长

7、爆发期2012年整体来看，国内3G用户发展低于预期，预计全年3G用户渗透率提升7-8%，和11年提升幅度相当，并没有出现很多国家3G渗透率翻番增长的现象。原因在于：中国移动为防止用户流失，刻意阻碍其2G用户向3G迁移；而联通、电信没能够采取更加有效措施去争取用户，以致其3G用户增长乏力。我们预计13年国内3G将进入爆发期，其理由在于中移动启动2G向3G迁移以及联通、电信将可能采取更加激进的措施。,2012年3G用户增长速度低预期,多数国家3G渗透率在拐点后均出现翻番增长,5.6%,13.1%,19.4%,国家地区日本韩国台湾澳大利亚德国西班牙美国,开通时间2001.102002.012005.

8、072005.122004.112004.112005.10,第一年0%1.5%2%0%0.4%0%2%,第二年0.5%15.6%12%4%3.1%1.1%7%,第三年4.5%28.7%26%15%8.2%7.6%14%,第四年11.6%33.4%38%31%12.2%22%28%,第五年31.1%36.8%48%43%24%37%39%,数据来源：运营商公告，兴业证券研究所,数据来源：兴业证券研究所,10敬请参阅最后一页特别声明,1.3,2013年中低端存量用户争夺白热化两方面原因将导致13年用户争夺更加白热化：1）移动用户接近饱和，新增用户越来越少，存量用户争夺将越加激烈。12年新增移动用

9、户1.3亿，预计13、14年新增用户1.1亿、0.9亿。以目前联通占30%新增份额计，13年仅新增3300万，远低于目前新增用户量，争夺中移动用户无法避免。2）中移动推动TD-LTE将迫使联通、电信加紧用户拓展。我们认为，中移动接近6亿的中低端存量用户将是3家运营商争夺的重点。,高端市场：,高端市场,中低端市场,中低端市场：,1）高端用户接近1.3亿，基本没有新增量；2）近两年联通、电信已经争得30%高端用户，未来仍有20-30%份额空间；,19%,12%,69%,中国移动中国联通中国电信,22%,14%,64%,1）中低端用户号码黏性弱，更容易换号；2）中低端用户规模接近10亿，1%份额提升

10、就接近1000万用户；3）目前电信、联通3G刚刚开始在中低端用户发力，而移动也在,3）虽然仍存在份额空间，但是绝对数较小，仅2500-4000万用户。,中低端市场高端市场,尽力防止其用户流失，重塑国内三大运营商竞争格局关键时期到来。,9.3411敬请参阅最后一页特别声明,运营商现有竞争格局分析 中国移动通信行业的3个时代：1992-2009 2G时代 中移动霸主地位2009-2014 3G时代 中联通、电信谋求格局转变2015 4G时代 格局如何发展？中长期如何发展关键看09-14年用户格局情况，因此09-14年是运营商之争的关键战略期,2006,2009,2012E,21%,7%,6%,14

11、%,中国移动,中国联通中国电信中国电信-小灵通,28%,52%,19%,67%,22%,63%,12敬请参阅最后一页特别声明,三大因素决定未来竞争格局 电信行业特点：重资产投入、固定成本较高、经营杠杆较高、行业规模效应显著，因此用户规模和市场格局是提升盈利的关键要素。,2011年三大运营商营收占比25%,2011年三大运营商利润占比3%11%,终端,21%,54%,86%,网络,运营商未来竞争格局分析,中移动,中联通,中电信,中移动,中联通,中电信,营销,数据来源：上市公司年报，兴业证券研究所13敬请参阅最后一页特别声明,终端：三家性能差距在缩小 TD制式入门级芯片解决性能瓶颈，三大运营商终端

12、性能差距在12年下半年明显缩小TD低端智能机市场12年下半年开始加速60005000400030002000智能手机性能瓶颈线10000,2011,2012H1,2012H2,中联通,中电信,中移动,数据来源：兴业证券研究所14敬请参阅最后一页特别声明,网络：联通网络优势窗口期还剩2年 WCDMA网络优势以及软件升级HSPA+，使得联通的网络速率大幅超过对手。自2011年5月起中联通开始试点部署HSPA+网络，到目前已经覆盖77个城市，使得其网速理论值达到21M，是中电信、中移动的7倍，实际平均速率是中电信的2.5倍，是中移动的3.3倍。明年，联通将通过软件升级，即不大规模增加资本开支的方式逐

13、步在全国范围内将HSPA+网络速率升至42Mbps，网络速度优势进一步提升。,25,三大运营商移动网络理论速率对比,1200,三大运营商实际使用速率对比,20,21,1000,1000,800,15,600,600,500,105,5.76,5.76,1.8,0.384,7.2,3.1,2.8,400200,350,250,350,200,150,0,0,理论上行速率（Mbps）,理论下行速率（Mbps）,实际使用峰值（KB/S）,平均使用速率（KB/S）,联通HSPA+,联通HSPA,电信EVDO.A,移动TD-HSDPA,联通HSPA+,联通HSPA,电信EVDO.A,移动TD-HSDPA

14、,数据来源：公开资料，兴业证券研究所15敬请参阅最后一页特别声明,网络：联通网络优势窗口期还剩2年中移动有意加快TD-LTE建设进程 TD-LTE基站计划2013年建成20万，覆盖100个城市，2014年建成35万个（联通3G目前35万基站），完成基本覆盖。4G具体商用时间牵扯复杂的利益博弈以及终端成熟度，我们预计在2014年底4G业务能够全面推进，因此联通的网络优势窗口期仅剩2年。中移动有意加快TD-LTE建设进程,第一阶段2010.122011.Q3第二阶段2012.Q12012.Q2扩大规模2012.Q32013.Q1,立足满足工信部测试要求1、在上海、南京、杭州、广州、深圳、厦门6个试

15、点城市建设独立EPC核心网测试设备.2、升级SGSN设备满足LTE与2G/TD网络漫游、切换测试的要求.建设预商用试验网1、在北京、上海、南京、杭州、广州、深圳、厦门7个城市建设预商用试验网络.2、将现网SGSN、GGSN设备的Gn接口割接至IP承载网，EPC网络与SGSN通过IP承载网直接互通.建设测试预商用服务1、试点城市10个：上海、杭州、南京、广州、深圳、厦门、北京、天津、青岛、沈阳，预计还将加入宁波、成都和福州.2、面向商用的2G/TD/LTE融合组网，室内覆盖、漫游等，预商用服务.,数据来源：公开资料，兴业证券研究所16敬请参阅最后一页特别声明,营销：运营商之争今明两年一大看点 营

16、销是运营商与消费者之间的最后一环，良好的营销渠道和营销品牌是一个运营商能够长期稳定成长的内在驱动力。,90%营收,自有渠道,传统渠道社会渠道,营销,营销渠道,10%营收电商渠道,体制问题网站体验,营销品牌17敬请参阅最后一页特别声明,4,传统渠道中流砥柱,65,自有渠道：中移动优势明显 中移动实力最强，自有营业厅数量是中联通的2倍多 自建营业厅需要大量成本，联通、电信短期很难赶超，必须大力发展电商渠道中移动自有营业厅数量是中联通的2倍多,社会渠道：中联通已有反超之势 终端产业链成熟度决定社会渠道强弱,120%100%,新增3G用户开通渠道,32,80%60%,10,中国移动,中国电信,中国联通

17、,40%20%,40%,53%,63%,0%,自有营业厅数量（万）,2010,联通社会渠道,2011联通自有渠道,2012E,数据来源：公司公告，兴业证券研究所,数据来源：中国联通，兴业证券研究所,18敬请参阅最后一页特别声明,58%,0.6%,30%,20%,10%,0%,电商渠道潜力无限 目前我国互联网5亿网民中有过网购行为的人数占比约40%，网购交易规模接近8000亿元，电子商务已经成为我国贸易体系中的重要组成部分。同时电商渠道为行业弱势力量提供变局的机会。,网购人数占网民比例已超50%,2007-2015年网络交易规模,40000,70%,30000,20%,3500030000250

18、0020000,35%,38%,46%,51%,55.00%,60%50%40%,250002000015000,15%10%,150001000050000,22%2007 2008 2009 2010,25%,28%,2011 2012E 2013E 2014E 2015E,1000050000,2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E,1.1%,2.0%,2.9%,4.3%,5.3%5%,6.5%,7.7%,8.6%0%,数据来源：艾瑞咨询，兴业证券研究所,网购人数（万人）,占全体网民比重,网络交易规模（亿元）,占社会零售总规模比重

19、,运营商的产品均是标准化产品，是天然的网络交易商品，电商渠道对运营商开源节流意义重大，未来三年将成为运营商主要开发的渠道。,1200,中联通预期2014年电商渠道销售额占比达30%,30%,35%,1000800600,14%,20%,30%25%20%15%,400200,7%,11%,10%5%,数据来源：中国联通，兴业证券研究所,0,2010,2011,2012E,19,敬请参阅最后一页特别声明,电商渠道销售额（亿元）,信,运,商,商,消,费,者,消,费,者,影响电商渠道因素之一：管理体制,从体制上看，中联通营销体系由集团统一领导，全国套餐实现统一，这对电商发展、避免了线上线下,中国联通

20、,电,电商渠道,下达指令,物流配送,资费冲突奠定了重要基础，另外电商体系作为一个,各省地市官方营业厅,销售渠道，虽由集团统一指挥，但又隶属于省分公司，避免了集团电商和各省分公司的利益冲突。体制上的优势有助中联通电商渠道长期健康发展。中移动和中电信由于体制问题，营销体系不统一，电商定价套餐容易和省分公司冲突，而集团电商与省公司间不是隶属关系，存在利益纷争，电商体系很难有效发展。,品牌手机厂商,交货,营商委托终端公司、国代或省代（天音控股、爱施德等）,传,合作营业厅连锁3C卖场手机零售点、代理点统渠,道,消费者,竞争关系,各省电商渠道,中国电信品牌手机厂交货,电信运营商委托终端公司、国代或省代（天

21、音控股、爱施德等）,集团电商渠道各省地市官方营业厅合作营业厅连锁3C卖场,中国移动品牌手机厂交货,电信运营商委托终端公司、国代或省代（天音控股、爱施德等）,直接控制各省地市官方营业厅合作营业厅连锁3C卖场,物流配送,手机零售点、代理点,手机零售点、代理点,传,统,渠,道,传,统,渠,道,20敬请参阅最后一页特别声明,影响电商渠道因素之二：用户体验,中国联通,中国移动,中国电信21敬请参阅最后一页特别声明,营销品牌持续竞争力 2G时代，真正可称为明星号段的仅有中移动的全球通139号段。国内移动用户分布情况（单位：亿）,2.5,1.3,0.9,低端用户中端用户高端-移动,中移动依靠139号段掌控着

22、全国70%的高端用户,高端-联通,7,0.250.15,高端-电信,中联通：品牌效应初具规模，“用iPhone,3G时代，真正可称为明星号段的仅有中联通186号段。,就选186”已经在部分中高端用户心目中达成共识。,运营商,套餐品牌,代表号段,品牌针对人群,动感地带,158、188,青少年、大学生,中电信：号段管理没有章法,集团用户、,中国移动中国联通,神州行全球通如意通沃 3G沃派天翼-易通卡,135、138139130189、185156133,低消费人群高消费人群低消费人群高消费人群青少年、大学生低消费人群,个人用户不区分，高端用户、低端用户不区分。中移动：3G产业链的先天不足，无法在3

23、G时代建立新的高端品牌。,中国电信 天翼-乐享 3G天翼-飞 Young资料来源：兴业证券研究所,189、180、133189、180、133,覆盖广泛青少年、大学生,中联通较中电信而言，较好的品牌资源理应使其资产享受更高的估值。,22敬请参阅最后一页特别声明,地区,全国,上海,山东,浙江,多省,100.00,50.00,13-14年联通有机会进一步提升市场份额低资费大容量本地流量套餐陆续推出,13-14年，中国联通在智能终端、网络和营销具有综合优势，因此我们认为中国联通有机会进一步提升市场份额。新的针对低端人群的低资费大容量,新措施3G流量叠加套餐包低资费大容量本地上网套餐“慧卡”低资费大容

24、量本地上网,说明2G用户以及在网半年以上3G用户可以办理；2G用户流量包仅限本地，3G流量包全国使用，高低端用户实现有效隔离。含本地大容量流量，价格实惠，变相降价；异地上网、通话都很贵，不会冲击ARPU值较高的商旅人士，上海慧卡类似，流量均为省内使用，出省就,400.00350.00300.00250.00200.00150.00,本地上网套餐陆续推出，效果仍待验证。2011-2012三大运营商新增3G用户数,套餐“惠玩卡”、“畅想卡”低资费大容量本地上网套餐“随意流量网”赠送省内流量,很贵，适用于本地低资费3G用户。上网类似上海慧卡，流量均为省内使用，出省就很贵，适用于本地低资费3G用户；通

25、话沿袭之前2G省内随意打策略。针对低端本地用户,0.00,千元智能手机崛起,低资费大容量本地上网套餐的推出针对人群：中移动6亿中低端用户,中国联通：每月新增3G用户,中国移动：每月新增3G用户,中国电信:每月新增3G用户 月,23敬请参阅最后一页特别声明,国内运营商竞争格局推演,悲观情景,假定联通2012-2014年全部保持月均300万人的增量，那么2012-2014年联通新增3G用户数量为3600万、3600万、3600万。假设未来两年中移动月均新增3G用户保持400万人、中电信月均新增3G用户保持270万人。悲观情景三大运营商2009-2014年移动用户比例情况,200913%,20121

26、4%,16%,2014,中国移动中国联通中国电信,19%,67%,22%,63%,25%,60%,乐观情景,对中国3G渗透速度保守估计，2012-2014年3G渗透率也应在21%、31%、42%假设联通在明后两年每年获得新增用户市场平均38%的份额，未来两年年联通新增3G用户数量为5000万、6000万。中电信和中移动的新增3G用户数按照各31%的份额进行估计。乐观情景三大运营商2009-2014年移动用户比例情况,200913%,201215%,18%,2014,中国移动中国联通中国电信,19%,67%,21%,63%,27%,54%,24敬请参阅最后一页特别声明,运营商竞争格局演变分析,无

27、论悲观或乐观，短期联通业绩增长都十分确定，但决定中长期的投资价值的关键就,在未来两年战略机遇期，联通能否扭转竞争格局、提升市场地位。,1）悲观情景下，市场格局将由7:2:1变成6:2.5:1.5，三足鼎立格局仍不稳固，联通、电,信相比移动实力仍显悬殊，联通难以有效应对4G时代中移动的反扑。,2）乐观情景下，市场格局将由7:2:1变成5:3:2，三足鼎立格局基本形成，各家运营商实力相当。即便4G时代，联通可以凭借更大的用户规模和营业收入，不断提升网络、营销、服务等各方面能力，以应对中移动的竞争。,因此，格局是决定联通中长期投资价值的关键，新增用户数是实现格局变动的主要变量。,而从盈利能力角度来看

28、，盈利能力的提升也取决于格局的改善，新增用户数则是盈利能力和公司价值的领先指标。,25,敬请参阅最后一页特别声明,中国联通估值分析：绝对估值法 我们分二阶段采用DCF对中联通进行绝对估值。第一阶段（2012-2016年）为高速增长期，之后为平稳增长期。照正常情景此测算，中国联通A股每股股权价值为5.7元。如果将今年的新增3G用户数固定在3600万，以2013、2014年新增3G用户数为变量做敏感性分析，可以看到3G用户数的多少对联通价值的影响至关重要。前文所述的悲观、正常、乐观情景对应的中联通目标价分别为2元、5.7元、15元。,DCF基础参数假设,DCF敏感性分析,项目债务资本成本资产负债率

29、无风险利率Beta 系数市场预期收益率WACC永续增长率 g,假设值5.6%53%4%0.913%9.45%0.5%,2014 年新增2013 年新增360040004400480056006000,36002.002.663.334.004.675.00,40002.853.524.194.866.857.86,44003.714.385.055.729.0310.72,48004.565.245.916.5811.2113.58,50004.985.676.347.0112.3015.01,资料来源：兴业证券研究所预测,资料来源：兴业证券研究所预测,26敬请参阅最后一页特别声明,4,1,中

30、国联通估值分析：相对估值法 目前联通正处于“低ROE、高PE、低PB”的底部区域，ROE仅为2%，远低于全球运营商的ROE均值17%。随着联通业绩的快速改善，ROE会率先向均值回归，从而带动其PE和PB值回归至全球平均水平上下。因此目前用PE估值法不合适，我们采用PB估值法和EV/EBITDA估值方法。,PB 6.56,PB估值,EV/EBITDA估值,5.5,2012E,2013E,2014E,54.53.532.521.5,y=0.0787x+0.9684R=0.5747,PB线性(PB),EBITDAEV净负债股票市值每股价值(A 股),738.414186.791069.983116.

31、815.00,914.565185.571061.564124.016.62,1093.286198.911059.35139.618.24,资料来源：兴业证券研究所预测0.50,0,10,20,30,40,50,60,ROE%,我们对全球大部分运营商的ROE与PB进行线性回归，,发现二者具有一定相关性（R2=0.6）。假定未来三年联通ROE为3.4%、6.9%、9.6%，其对应的PB应为1.24、1.51、1.72倍，对应2012-2014年合理股价分别,按照全球运营商平均EV/EVITDA值5.67对联通进行估值，联通2012-2014年合理股价为5、6.6、8.2元。,为4.3、5.6、

32、7元。27敬请参阅最后一页特别声明,目录,1、2012年通信行业走势回顾,2、通信运营：格局确立前的最后冲刺关注联通用户份额的变化，做右侧交易,3、通信设备：需求企稳盈利改善，但长期前景不明关注LTE、转型主题以及非电信领域成长机遇4、重点公司投资建议和盈利预测,28,敬请参阅最后一页特别声明,2012年全球电信设备市场整体下滑爱立信前3Q营收整体下滑截至2012年第3季度，爱立信、阿朗、诺西营业收入分别下滑1.5%、7.4%、4.3%。全球宏观经济下行以及中国电信资本开支延后是导致运营商资本开支下滑的主要原因。,诺基亚西门子前3Q营收整体下滑,阿尔卡特朗讯前3Q营收整体下滑,29敬请参阅最后

33、一页特别声明,2013年全球电信资本开支展望基本企稳,我们重点分析了全球4个资本开支规模较大的区域：,1）欧洲地区：Bloomberg预期2013年欧洲经济逐季企稳，这有助于改善运营商收入下滑趋势，我们预计2013年欧洲运营商资本开支同比持平，遏制住了下滑的趋势。,2）美国：自2010年开始掀起LTE建设竞赛，资本开支已连续3年持续增长，Verizon,基本建成覆盖全美的LTE网络，AT&T、SPRINT、T-Mobile紧随其后。2013年，,AT&T资本开支大幅增长将推动美国电信资本开支增长6.2%。,3）日本：2012年是日本LTE建设高峰，当年电信资本开支大幅增长16%。其中，软银LT

34、E网络大规模建设告一段落，公司预期2013年电信资本开支将大幅下降18%，因此2013年日本电信资本开支整体将下滑7.7%。,4）中国：整体来看，不考虑2012年资本开支延后，预计2013年国内电信资本开支增长2%，但考虑到2012年部分资本开支延迟，包括移动PTN、宽带建设等项目，因此预计2013年国内电信资本开支增长将更加乐观。,结论：整体来看，中国和美国电信资本开支相对明确，而欧洲地区有经济企稳的预期，有助于遏制其资本开支下滑趋势，因此我们判断2013年全球电信资本开支基本企稳。但仍需警惕海外经济波动风险。,30,敬请参阅最后一页特别声明,2013年全球电信资本开支展望基本企稳欧洲地区：

35、欧洲电信运营业受到宏观经济下滑、竞争加剧以及电信资费的价格管制等影响，2012年营业收入增长乏力，导致其资本开支持续下滑。Bloomberg预期2013年欧洲经济逐季企稳，这有助于改善运营商收入下滑趋势，我们预计2013年欧洲运营商资本开支同比持平，遏制住了下滑的趋势。,2013年欧洲经济逐步企稳回升数据来源：bloomberg,兴业证券研究所,欧洲电信运营商营业收入增长乏力数据来源：bloomberg，兴业证券研究所,31敬请参阅最后一页特别声明,total,2013年全球电信资本开支展望基本企稳美国：美国自2010年开始掀起LTE建设竞赛，资本开支已连续3年持续增长，Verizon基本建成

36、覆盖全美的LTE网络，AT&T、SPRINT、T-Mobile紧随其后。2013年，AT&T资本开支大幅增长将推动美国电信资本开支增长6.2%。可惜的是，国内厂商难以受益。,美国商资本开支（百万美元）数据来源：bloomberg，兴业证券研究所,AT&TVERIZIONSPRINTT-MOBILE,美国2013年资本开支同比增长6.2%2012年11月公司表示2013-2015年间将把每年的资本开支提高至220亿美元左右，为升级其无线网络和有线网络提供资金。LTE网络基本建成，2012年10月公司预计未来资本开支将呈下降趋势。日本软银收购SPINT，将加大LTE投资力度；短期计划覆盖200多个

37、城市。母公司德国电信将加大T-Mobile投资力度。AT&T资本开支的大幅增加将推动美国电信资本开支整体增长6.2%数据来源：公开资料、兴业证券研究所,32敬请参阅最后一页特别声明,2013年全球电信资本开支展望基本企稳日本：2012年是日本LTE建设高峰，当年电信资本开支大幅增长16%。其中，软银LTE网络大规模建设告一段落，公司预期2013年电信资本开支将大幅下降18%，因此2013年日本电信资本开支整体将下滑7.7%。,日本运营商资本开支（十亿日元）,SOFTBANKKDDIDocomototal,日本2013年资本开支同比下滑7.7%。在2012年完成大规模LTE网络建设后，2013年

38、资本开支将大幅下降。将继续建设LTE网络。继续部署LTE网络，资本开支小幅下降软银资本开支的大幅下降将导致整个日本电信资本开支下滑7.7%,数据来源：bloomberg，兴业证券研究所,数据来源：公开资料，兴业证券研究所,33敬请参阅最后一页特别声明,4500,4000,2013年全球电信资本开支展望基本企稳中国：整体来看，不考虑2012年资本开支延后，预计2013年国内电信资本开支增长2%。但考虑到2012年部分资本开支延迟，包括移动PTN、宽带建设等项目，因此预计2013年国内电信资本开支增长将更加乐观。,3500,国内运营商资本开支（亿元）,国内2013年资本开支增长2%,3000250

39、02000150010005000,中国移动中国联通中国电信,TD资本开支大幅上升，带动中移动资本开支增长20%。WCDMA开支下降，联通资本开支下滑20%。基本维持平稳。,2008,2009,2010,2011,2012 E,2013E,移动,联通,电信,合计,数据来源：公司公告，兴业证券研究所,数据来源：兴业证券研究所,34敬请参阅最后一页特别声明,2013年国内电信资本开支预测中国移动名义上（暂不考虑2012年延迟的资本开支），2013年中国移动（包括母公司）资本开支整体将大幅增长20%。TD-SCDMA和TD-LTE大规模建设是主要驱动力；13年TD-SCDMA将展开6期建设，规模达到

40、13万基站，我们预计规模达到350亿；13年TD-LTE将展开规模建设，移动计划年底建成20万基站，我们判断其中有将近半数来自升级，实际新建基站规模在10万左右，预计投资规模接近200亿。,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013E,GSM传输新技术新业务支撑系统局房上市公司小计TD-SCDMATD-LTE合计,51314861618787000870,6311687474105105115001201,7912458295150136311001473,556298155104181129454001834,54728616287162124330001

41、543,70214618593199132424061570,537341160812001319180501549,5003501609020013003502001850,35敬请参阅最后一页特别声明,2013年国内电信资本开支预测中国联通名义上，2013年中国联通资本开支整体大幅下滑20%。WCDMA规模投资已过，预计13年投资规模210亿，下滑40%；传输网投资将受基站投资下滑而下滑；宽带建设继续保持高位投入，但预计基本没有增长。,2008,2009,2010,2011,2012,2013E,GSMWCDMA宽带及数据传输及基础设施其他合计,330091182103706,206364

42、1882501171125,7515722517076702,4621425715495766,32355258256991000,30210260200100800,36敬请参阅最后一页特别声明,2013年国内电信资本开支预测中国电信2013年中国电信资本开支基本维持平稳。宽带建设依然保持高投入，但同比预计小幅下滑；CDMA网络建设投资保持平稳，并且目前没有关于电信LTE建设计划。,2008,2009,2010,2011,2012 2013 E,宽带与互联网增值业务及融合信息服务IT支撑固话语音基建及其他上市公司CDMA合计,26770243192484236720,206681416773

43、80540920,27660121071430500931,33765131075500230730,35070201090540190730,33070201070500200700,37敬请参阅最后一页特别声明,2013年国内电信资本开支预测总结：整体来看，不考虑2012年资本开支延后，预计2013年国内电信资本开支增长2%。但考虑到2012年部分资本开支延迟，包括移动PTN、宽带建设等项目，因此预计2013年国内电信资本开支增长将更加乐观。无线投资（包括GSM、CDMA、WCDMA、TD以及LTE）整体增长11%，行业景气度受益中移动TD建设开始提升，是13年国内投资的结构性亮点。有线投

44、资（包括传输、宽带接入）将继续保持高位投入，但整体小幅下滑5%，考虑到12年移动PTN预计宽带建设延迟，预计13年将会小幅增长。,2008,2009,2010,2011,2012 2013 E,总计：有线投资：无线投资：,28987371466,38799412206,31759571579,30668861438,327912051344,335011401490,38敬请参阅最后一页特别声明,2012年国内通信上市公司财务总结和展望运营商资本开支延后，整体收入增速持续放缓我们重点分析了49家具有代表性的通信设备行业上市公司，并分成电信和非电信领域两个大类：1）电信领域涵盖主设备（中兴通讯）

45、，光通信，网络优化，以及无线设备等；2）非电信领域涵盖广电设备，专网通信以及北斗导航等运营商资本开支延后，整体收入增速持续放缓主设备下滑厉害，广电设备一枝独秀，光通信相对景气,20103Q,20104Q,20111Q,20112Q,20113Q,20114Q,20121Q,20122Q,20123Q,20113Q YoY,20114Q YoY,20121Q YoY,20122Q YoY,20123Q YoY,主设备光通信网络优化无线设备广电设备专网通信北斗导航通信设备,1533757211060828181494468926393,2420266331795110720681515105138

46、370,1508550591264881144173957625044,222526834159811251596125979035454,209487241160310621432121675534256,279708767239691220021686125744989,1861366181445888127579961130248,240298480160211401699122385539028,180928775164813691868134583433931,36.6%26.6%51.2%28.3%-21.1%28.8%9.5%29.8%,15.6%32.2%33.5%-17.6%

47、-3.2%11.3%19.6%17.3%,23.4%30.8%14.3%0.8%-11.5%8.1%6.0%20.8%,8.0%24.1%0.3%1.3%6.5%-2.9%8.2%10.1%,-13.6%21.2%2.8%29.0%30.5%10.6%10.5%-0.9%,39敬请参阅最后一页特别声明,2012年国内通信上市公司财务总结和展望通信设备板块毛利率持续下滑，但广电、专网设备持续提升 通信设备板块毛利率持续下滑，反映行业竞争持续加剧，产品盈利能力下滑、仍未见底。电信领域毛利率不同程度下滑，主设备、网络优化、无线设备毛利率连续7个季度同比下滑，光通信连续6季度同比下滑，12Q3同比企稳

48、。非电信领域整体毛利率同比提升，广电设备毛利率连续7个季度同比提升，专网通信毛利率连续5个季度提升，北斗导航毛利率相对平稳。,20103Q,20104Q,20111Q,20112Q,20113Q,20114Q,20121Q,20122Q,20123Q,20113Q YoY,20114Q YoY,20121Q YoY,20122Q YoY,20123Q YoY,主设备光通信网络优化无线设备广电设备专网通信北斗导航通信设备,34.7%23.9%39.8%30.4%17.9%44.9%40.4%32.1%,30.3%23.6%39.0%38.4%21.1%43.7%46.2%30.4%,34.2%2

49、1.8%40.5%32.0%24.2%38.5%42.1%31.8%,26.6%22.5%38.0%30.1%24.6%41.8%48.0%27.4%,31.2%22.4%38.3%27.3%25.1%45.4%44.5%30.1%,30.3%22.3%36.6%20.1%27.3%45.6%43.3%29.6%,28.3%21.4%38.8%22.5%27.3%42.7%47.8%27.8%,25.4%22.4%39.7%24.9%28.3%44.5%48.3%26.5%,18.2%23.0%37.5%12.9%31.3%46.2%42.7%22.6%,-3.5%-1.5%-1.6%-3.1

50、%7.2%0.5%4.1%-2.0%,0.0%-1.3%-2.4%-18.3%6.2%1.9%-2.9%-0.7%,-6.0%-0.4%-1.7%-9.5%3.0%4.2%5.7%-4.0%,-1.3%-0.1%1.7%-5.2%3.7%2.6%0.3%-0.8%,-13.1%0.6%-0.8%-14.4%6.1%0.8%-1.8%-7.5%,40敬请参阅最后一页特别声明,2012年国内通信上市公司财务总结和展望研发投入加大、人工成本上升、贷款规模扩大推动费用率持续恶化扣除中兴后的通信设备板块三项费用率连续7个季度下滑，主要原因：自去年以来，企业面临行业增速放缓、人工成本上升等压力，为实现转型