商品货套期保值课件.ppt

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1、,提纲,1、引言企业为何参与套保？2、企业套保好处多 何解质疑声一片？3、如何做好套期保值？4、总结,引言企业为何参与套保,1、套期保值概念套期保值就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。2、套期保值的原理同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。现货市场与期货市场价格随着期货合约到期日的临近，两者趋向一致。,3、企业进行套期保值的意义一是锁定合理利润，合同签订后价格涨跌与我无关；二是熨平企业利润，打造百年老店，避免极端价格风险冲击企业经营，稳定享受平均利润；三是在风险相对确定的环境下，

2、解除企业规模扩张的后顾之忧；四是多样化定价模式，提高企业市场占有率；五是充分利用期货市场节约流动资金、减少信用风险、提高流动性、发现价格功能等各种优点。除此之外，套期保值还可以在减少纳税义务负担、降低财务危机成本、增强债务能力、缓和投资不足问题、降低业绩考评难度等方面，起到作用。,案例：1、江铜南方公司通过套期保值做强做大 2019年以前，铜杆市场定价仅按当地铜板售价加工费的方式，定价模式死板、单一，而下游企业又因终端消费企业要求，迫切希望有点价、均价等定价方式。江铜南方公司在金瑞期货的协助下，通过期货套保的手段，在华南市场率先推出铜杆销售点价的定价方式，受到下游客户的极大欢迎。目前这种定价方

3、式已成为业内的主流定价方式，而南方公司也通过推出灵活的定价方式大力扩展了市场，目前每年的铜杆销量超过20万吨。2、Apollo 公司在金融风暴中的不幸 东莞Apollo 公司主要生产电源线，电子线，汽车线，插座等，公司的高质量产品在北美市场的销售排名位居首位，2019年营业总额超过10亿港币。公司的多位高管拥有丰富的金融知识，但在08年的金融风暴中企业仅精铜贸易一项亏损就达到了1.26亿港币，占亏损总额的44%，导致企业陷入资不抵债的境地。市场时刻都处在波动之中，企业如果不能有效地管理风险，很有可能出现重大亏损甚至破产。Apollo 公司在其经营过程中没有通过套期保值管理风险，因而未能躲过金融

4、风暴的冲击，遭受了重大损失，沦落到被收购的境地。,案例：3、国际知名粮商的经营理念 法国路易达孚（Louis Dreyfus）是全球著名的粮食运销公司，全球四大粮商之一。路易达孚经营的品种众多，谷物、油料、油脂、饲料、大米、肉食、食糖等均有涉及，但是路易达孚贸易量最大的商品都有对应的期货品种，他们的经营理念是“没有对应期货品种的商品少做甚至不做，因为无法有效控制风险”。路易达孚正是通过期货市场进行套期保值，有效地控制了企业面临的风险，才成为一家历史悠久的知名国际大型企业。从前面的三个案例中，我们可以看到套期保值的主要功能和作用：加强企业竞争力，帮助企业做大做强 提高企业抗风险能力 熨平企业利润

5、，打造百年老店 正因为如此，我们才说套期保值是企业打造“百年老店”必不可少的重要工具。,套期保值的操作流程及方法,套期保值流程,（1）风险识别,不同的风险因素：识别风险是我们进行保值的前提,在理顺企业经营过程中可能遇到的风险时，我们必须明确：1、哪些风险是可以规避的，哪些风险是不可以规避的；2、在可规避的风险当中，哪些风险是可以通过期货保值规避的，哪些风险是不可以通过期货保值规避的；3、在可通过期货保值规避的风险当中，哪些风险是需要规避的，哪些风险是不需要规避的。比如，上述的市场风险中的价格风险就是任何企业生产经营中，可以规避，也需要规避的最主要风险之一。,常见价格波动风险点：1、原材料价格上

6、涨的风险；2、产品价格下跌的风险；3、在途品或者库存价格下跌的风险；4、原料与产品定价模式不匹配的风险；5、原料与产品定价时间不匹配的风险；6、原料与产品定价市场不匹配的风险；风险点的源头：（定价方式不对称）原料定价方式与销售定价方式；（定价时间不对称）原料定价时间与销售定价时间的差异；（定价市场不对称）LME与SHFE的差异；,根据风险点划分保值类型1、上游闭口下游敞口 例如:生产企业2、双向敞口 例如:贸易企业、一般加工企业3、上游敞口下游闭口 例如:终端消费企业对于第一类企业和第三类企业的保值，主要关注点是绝对价格，需要结合对价格趋势的判断来制定保值策略；对于第二类企业，其主要关注点是相

7、对价格即价差，其关键点是将价格风险转换为价差风险。,（2）风险量化,在风险量化的基础上，根据趋势预期选择合适的保值比例,了解敞口部位,用敏感性和VAR量化风险,不同保值率下的风险价值,不同保值工具下的风险价值,4th steps,3rd steps,2nd steps,1st steps,保值并不能规避所有风险 根据保值条件选择合适保值比例,从保值的利润熨平效应我们可以看到：企业保值的目的不是规避所有的价格风险，而是将企业的利润（风险）曲线的波幅压缩到企业稳健经营可以接受的程度，这才是企业理性的目标（事实上绝对完美的保值也是不存在的）。因此企业应该根据风险偏好和保值条件灵活科学的选择保值模式：

8、,（3）保值策略制定及对冲,期货部门根据公司经营目标和经营方针，结合市场分析，制定保值方案。,采用由上而下的逐级决策管理模式,交易决策,交易部门根据当天交易方案选择市场，执行操作。,交易,头寸建立期货部门要密切关注市场走势，资金余额和浮动盈亏妥善管理头寸，并做好资金调拨。,头寸管理,铜生产,加工,消费,贸易企业常见的套期保值方法,两种套期保值模式：买入保值模式和卖出保值模式1、买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为。使用场合：在铜价上涨的过程中，加工企业认为最大的市场风险是来自于原料价格的上涨。于是，加工企业希望通过在期货市场上先建立与现货交易量相对应的多

9、头头寸，来确定自己所预期的目标成本。2、卖出套期保值指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。使用场合：在铜价下跌的过程中，铜加工企业会较少考虑原料成本风险，而更多地关注其产品价格会随原料价格的下跌而下跌，并进而削弱其产品的获利能力。在这样的市场风险面前，他们往往会通过商品期货市场进行卖出套期保值交易，以规避未来产品的价格风险。,生产企业买入保值模式与卖出保值模式并存，保住销售价格和利润某铜业公司2019年6月与国外某金属集团公司签定一份金属含量为1000吨的铜精矿供应合同，计价月为2019年9月，合同结算价为计价月LME（伦敦金属交易所）三月铜平均结算价。该公司在签定合

10、同后，担心连续、大规模的限产活动可能会引发铜价的大幅上涨，因此决定对这笔精矿贸易进行买入套期保值。当时，LME三月铜期货合约价为8000美元/吨。,此外，2019年9月份，电铜生产企业在组织生产时，手上并不一定会握有定单。电铜生产商计划生产铜板1000吨。厂方担心未来一个月的消费淡季中，铜板价格趋于下跌，因此，该厂就在期货市场上，做卖出套期保值，以53000元/吨的价格卖出1000吨期货铜。,加工企业1、以销定产，买入保值为主，保住原料采购成本A铜加工厂2009年1月1日签订了一份1000吨铜丝供应合同，2009年3月底交货，价格为28000元/吨。经成本核算及生产计划安排，加工周期约为一个月

11、，电铜1000吨务必在2月下旬准备好，加工费约为4000元/吨，这样电铜的价格就要求不得高于24000元/吨。由于担心电铜价格上涨，企业就可以利用期货市场进行买入套期保值，以当日24000元/吨的价格，买进2009年2月铜期货1000吨。,比如说，到2月时，铜价涨到了28000元/吨，A铜加工厂就可以将1000吨期货铜全部卖出平仓，同时在当地现货市场以28000元/吨买进1000吨。这样，虽然该铜加工厂在买铜原料时，每吨多花4000元，可在期货上每吨赚了4000元，这样就保证了原料采购价格仍然稳定在24000元/吨。虽然铜价上涨了，但没有影响铜厂利润，铜厂通过套期保值有效地锁定了利润。同时将加

12、工费4000元/吨转移到了期货上，由于在我国期货盈利不用交税，减小了生产的进销差，还达到了合理避税的目的。另外，还有一种情况就是：到2月时，铜价下跌了。比如说，铜价下跌到22000元/吨，该厂虽在期货上亏损2000元/吨，可在现货市场却能以低于当时价格2000元/吨买进现货，同样能得到弥补，起到了锁定成本、锁定利润的目的。,2、以产定销，卖出保值为主，保住销售价格和利润某电缆厂到08年9月底仍有库存铜芯电缆3000吨，生产这批电缆的电铜成本平均价为55000元/吨，而这批电缆最低目标利润的销售价=铜价+2000元/吨。（正常利润的销售价=铜价+3000元/吨）而当时的电缆价格仍随铜价的下跌而下

13、跌，已跌至了56000元/吨。如果跌势持续的话，该厂的库存电缆将无法实现其最低目标利润。于是该厂决定利用期货市场进行套期保值，当即在期货市场上以54000元/吨的期货价卖出3月期铜合约3000吨。,第一周周末清算时，该厂共销售库存电缆600吨，平均销售价为46000元/吨，同时该厂又在期货市场上以44100元/吨的期货价格买入600吨期货合约对所持期货合约进行平仓。第二周周末清算时，该厂又销售库存电缆700吨，平均销售价为40000元/吨，同时该厂再在期货市场上以37850元/吨的期货价买入700吨期货合约继续对所持的期货合约进行平仓。第三周、第四周该厂分别以36000元/吨和33500元/吨

14、的平均销售价销售库存电缆800吨和900吨，并且分别在周末清算的同时，等量的在期货市场上以33950元/吨和31420元/吨的价格在期货市场上进行买入平仓。,从上面可以看出，若该电缆厂不对其库存铜芯电缆进行卖出保值的话，经过铜价暴跌10月的洗礼，其账面亏损将可能高达5345万元/吨；若参与卖出保值的话，其现货的账面亏损基本上即可通过其期货盈利来进行对冲，防止了08年度的财务报表出现大量的减值准备。,贸易企业买入保值和卖出保值并存，上下风险敞口型贸易型企业的保值是最为复杂的一种类型，因为其采购和销售都存在较多的变量和变动值，不确定因素也较多，所以，此保值具有较高的操作难度和需要较高的操作技巧。某

15、电解铜贸易公司，其采购定价方式为均价，销售定价方式为月均价和点价。其采购电解铜10000吨，定价周期为每月26日次月25日均价，销售周期为一个月内；销售电解铜的定价周期有三种，第一种为每月26日次月25日均价（2000吨）、第二种为每月16日次月15日均价（2000吨）、第三种为点价（6000吨）,采购周期：1月26日2月25日，20个交易日；采购保值方法：为了防止其采购电铜的价格下跌风险，必须对其进行均价卖出保值，加上国内沪铜期货市场缺乏均价合约，我们仅能通过人工抛均价的方式来达到均价卖出保值（沪铜月均价是由每个交易日的算术平均价计算得到的，而日均价是由其加权平均价计算得到的，由此我们可以通

16、过人工抛日均价来实现抛月均价的目的）。从1月26日2月25日，平均每日进行卖出保值10000/20=500吨。,销售周期：1月26日3月15日 10000吨 均价点价 其中：1月26日2月25日 2000吨 均价 20个交易日 2月16日3月15日 2000吨 均价 20个交易日 1月26日3月15日 6000吨 点价 27个交易日 销售保值方法：1月26日2月25日 2000吨 均价 均价采购vs均价销售，可对冲不保值 2月16日2月25日 700吨 均价 每日买入保值700/7100吨 2月26日3月15日 1300吨 均价 每日买入保值1300/13100吨 1月26日3月15日 600

17、0吨 点价 根据客户点价量来进行买入保值,2.15,2.26,3.15,卖出2000吨,1.16,买入700吨,买入1300吨,买入保值2000吨,终端消费企业买入保值为主，保住原料采购成本08年1月份，华南某大型家电（空调）生产企业，其计划08年上半年空调生产需消耗铜材料4万吨，由于家电行业原料采购和产品销售的特点（铜原料价格波动较大，即成本易变性，但空调产品的价格缺乏弹性，难以跟随成本的变动而调整），所以此企业的风险点即在原料成本上，对其铜原料的进行买入保值即是规避此风险的唯一办法。根据近几年来的铜价季节性波动规律和未来数个月的价格预判，该空调企业选择在1月、2月分别对其生产所需的铜原料部

18、分进行买入保值（保值量预计为3万吨），1月份以55500元/吨的期货价格买入期铜合约20000吨，2月份以60000元/吨的期货价格买入期铜合约10000吨，目标锁定成本为57000元/吨以下。,空调生产企业常用的保值方法,3月份，该厂共采购铜原料6000吨，平均采购成本为65000元/吨，同时该厂又在期货市场上以65300元/吨的期货价格卖出平仓6000吨期货合约头寸。4月份，该厂共采购铜原料8000吨，平均销售价为65500元/吨，同时该厂再在期货市场上以65600元/吨的期货价卖出平仓8000吨期货合约头寸。5月份，该厂共采购铜原料10000吨，平均销售价为63200元/吨，同时该厂再在

19、期货市场上以63200元/吨的期货价卖出平仓10000吨期货合约头寸。6月份，该厂共采购铜原料6000吨，平均销售价为60600元/吨，同时该厂再在期货市场上以60700元/吨的期货价卖出平仓6000吨期货合约头寸。,（4）保值方案优化,保值方案制定中需要注意的问题生产、消费企业的保值核心是价格，加工企业保值的核心是基差传统理论对基差论述并不完备，我们认为基差对保值效果的影响分为三个层面：基差性质所谓的基差性质即是目前基差属于正向基差排列还是反向基差排列。基差性质决定保值本身功能完备性：在正向基差排列下，卖出保值企业有结构性盈利，而在反向基差下，卖出保值企业有结构性损失。基差分布所谓基差分布是

20、指各隔月期货合约之间的基差大小排列，基差分布一方面决定基差损失的大小，另一方面对我们选择保值合约有重要意义。基差变化这是以前大家都普遍提到的影响保值效果的重要因素.基差变化成为影响保值效果的“双刃剑”。,1、通过现货调整直接化解风险（包括基差风险）a、调整定价方式，使得产品购销定价趋于一致 对于企业销售定价比较灵活的企业尽量调整产品销售的定价方式，使得采购定价与销售定价匹配。这样就可以不用保值，直接通过现货市场的运作实现风险对冲。b、调整计价期、消除隔月库存避免基差亏损 反向基差市场结构下：原料采购和产品销售间隔一旦跨月，我们将必须承担换月基差损失，时间越长损失越大。但在某些行业，尤其是加工周

21、期较长的行业，这种间隔是不可避免的。这种情况下我们首先的思路就是调整计价期，调整的目标是原料采购和产品销售的计价期保持一致或者尽量保持在同一个期货月内。隔月库存并不是指现货库存跨越自然月，而是指现货库存跨越期货月，也即每个月的15日。一旦库存出现跨月不可避免的会导致保值效果的损失。因此作为一般企业来讲应该尽可能避免超出正常水平的隔月库存出现。,案例：某企业长期采用上月均价的方式采购原料，而产品加工周期是1个月左右。因此该企业的保值周期是2个月，不可避免的该企业将面临产品的加工周期跨月，如果按照以往的保值计划进入计价期均匀卖出保值，产品销售时买入平仓，企业将承受巨大的基差损失。根据我们的建议企业

22、很快改变了计价方式，将上月均价改为当月均价的结算方式，我们选取05年4月为例进行说明：,从上表中我们可以看出按原有计价方式，企业将承受885元/吨损失，而这部分损失刚好等于3月16日-4月15日4月合约与5月合约的均基差。通过计价方式的改变企业非常顺利地回避了基差损失，稳定赚取了加工费。,c、原料或者产品发货时间的调整现实中我们也遇到这样的案例：企业的计价期调整到同一个月，也没有出现隔月库存，但是仍然保值效果不佳，为什么呢？案例：某贸易企业按月均价（自然月）采购铜杆，并按当天的盘面价点价销售给下游客户。根据保值计划它只需要均匀在期货市场卖出保值，并在客户点价的同时买入保值即可。由于计价期没有跨

23、月，并且企业严格保证每月15日前现货库存清零的策略进行运作，因此理论上企业不会面临基差损失，然而事实是企业同样面临了保值效果不佳的情况。根据我们的分析，原因出现在原料的发货期上：由于根据合同规定，供应商只需要在计价期内（自然月）将铜杆发到该企业即可。由于种种原因，发货时间主要集中的下半月，因此虽然该企业保证了15日前现货库存为零，但事实上它仍然有大量按上半个月均价计价的铜杆还没有销售，这些都体现为期货库存，而这部分期货库存都将为其带来基差损失。,2、利用套利优化套保 对于反向基差下卖出保值的基差损失，通过现货运作方式的调整是最好也是唯一能够在无风险情况下回避损失的方法。如果企业无法通过现货运作

24、的方式有效化解基差损失，则我们只能退而求其次，利用其他的手段尽可能优化保值效果。在所有的优化手段中，我们认为利用反向基差的特点实现套利是一个较为稳妥的手段，运用得当我们可以在较低风险下有效优化保值效果。而我们遇到的案例大致可以分为三类，下面简单做一个介绍：,a、利用产品发货期实现期现套利在同一计价月内，利用下游客户对发货日期的要求宽松，我们可以利用市场远期贴水的特征实现期现套利操作：案例：04年2月底，某企业与下游企业签订加工合同，产品的交货期在3月31日，按3月月均价计价。月初该企业拿到按月均价采购的2.6mm铜线，如果按计划企业应该将这部分铜线加工成成品准备交货，但我们完全可以利用这之间的

25、时间差进行套利交易。3月3日我们以现货市场的报价63750元/吨将铜线卖掉，并同时买入等量沪铜四月合约，价格为61300元/吨。3月16日我们可以从现货市场以64350元/吨买回铜线，同时期货以62450元/吨平仓，然后再加工产品准备交货。测算盈亏（见下表），操作能为该企业带来550元/吨的额外利润，也就是期货建仓时504合约与503合约的价差。,b、利用国内外比价实现跨市套利跨市套利业务在国内已经运作的非常成熟，作为保值企业来讲同样可以利用国内外市场的比价关系，合理选择保值的市场以优化保值效果，对于有进料加工业务的企业来讲这更是一个非常好的工具。案例（双向敞口）贸易企业通过跨市套利优化保值，

26、降低采购成本某电解铜贸易公司，其采购定价方式包括月均价（国内采购）和点价（国外进口），其采购电解铜12000吨：其中国内采购10000吨，定价按照SHFE市场均价，定价周期为每月26日次月25日均价；国外进口2000吨，定价按照LME市场点价；采购周期：国内采购，1月26日2月25日，20个交易日，均价；国外采购，点价；,采购保值方法：1、国内采购；保持原来的模式不变。2、国外进口：两市比值（进口盈亏）和升贴水结构。比值是跨市套利的核心，但两市升贴水结构对套利的成败也具有非常重要的影响，它决定了展期收益或损失的大小。2009年2月10日，该企业与进口商签订一批2000吨电解铜的5月远期合同，定

27、价为3个月内 任意一个交易日均可点价。按计划企业应该在同时在伦敦买入保值，4月底点价采购原料的同时同步平仓，但如果机会合适我们完全可以利用伦敦/国内的比价进行套利交易，以获取额外收益。根据当天的价格伦敦3480美元/吨，上海29670元/吨，当时沪/伦铜的进口盈利平衡点在8.25左右，而该日的沪/伦铜比价即高达8.5左右，高于进口盈利平衡点，即意味着此时采购进口铜比采购国产铜的成本要低。假设4月29日，该企业在伦敦点价4362美元/吨采购原料，同时对应在国内市场35000元/吨买入平仓从而完成整个保值操作。,测算盈亏（见下表），该操作能为该企业带来667元/吨的额外利润。总体上看，此2000吨

28、的进口铜即可额外赚取667元/吨2000吨133.4万元,进口盈利平衡点,c、利用近远期基差变化实现跨期套利前面两种方式虽然风险较小，但并不是所有的企业都可以运作。只有那些拥有相应现货基础或者境外期货保值渠道的企业才能实现前两种运作方式,而对于大部分企业来讲现货环境比较被动，保值工具也相对单一，在这样的条件下是利用国内基差变化的特征,选择最合适的保值月份也可以尽可能减少基差损失.这种思路的核心是利用基差变化的盈利在来弥补基差的结构性损失；前面已经讲到国内基差分布特征，对于下降型基差分布特征：远月的隔月基差明显小于近月，远月的换月成本也明显小于近月，从这个角度出发我们有两种思路可以运作：在反向基

29、差的市场结构下：我们进行卖出保值的合约尽量选择在远月并不断换月，这样可以最大程度减少换月损失。在远月价差还没开始放大之前，我们提前锁定两个合约之间的价差。,（5）保值效果评估,对于原材料买入者来讲，套保成功与否的标准就是：你的原材料买入价是否低于市场平均价。只有原材料的买入价低于市场平均价才能说你的套保操作是成功的，若通过套保操作，你的原材料买入价还高于市场平均价，则你的套保操作肯定就是失败的。买入价比平均价越低，说明套保越成功，否则就越失败。通过很好的策划，利用周全的套保方案我们是可以做到这一点的。对于产成品卖出者来讲，即卖出套保来讲，评判成功与否的标准就是：你的商品卖出价是否高于市场平均价

30、，只有高于市场平均价才能说你的套保是成功的，若低于市场平均价则意味着套保失败。通过这个标准，我们应该认识到，对于套保来讲，我们并不一定能完全保证企业在任何情况下都能赢利，但只要我们比市场平均价高对于卖方来讲，或低对于买方来讲，我们就是成功的，因为这样你在行业中就已经处于有利的竞争地位了。,健全会计核算制度：就是遵循会计原理中的配比原则，将在现货市场已实现销售商品所对应的库存成本（或者是采购原料的采购支出）与在期货市场进行套期保值所产生的平仓赢利或者亏损相配比，调整并确定该商品的销售成本或者采购成本。建立套期保值效果评估机制：套期保值的效果必须从期货和现货两个市场的盈亏来综合分析。套期保值过程是

31、通过期货和现货两个市场共同完成的，评价套保成功与否不能简单地看一个市场的盈亏，应当把期货和现货两市场结合起来分析。如果企业进行的期货交易行为是严格意义上的套期保值交易，并且遵循套期保值的基本原则的话，那么企业在期货市场上的亏损一定对应着现货市场上的赢利，就很容易正确的核算出套期保值的效果来。企业只有进行科学的套期保值会计核算和正确的套期保值效果评估，以良好的心态来开展套期保值业务，才能真正达到企业开展套期保值的目的。,保值效益评估表现货效益=（现货销售价购入平均价）*采购数量；期货效益为：该销售月内的期货平仓盈亏；汇总效益=现货效益+期货效益（为零时表明已经保到了原料购入成本和加工费）,最后我们想强调：不同的企业会暴露出不同的风险，但我们回避风险的工具都是一样的-保值。然而作为一项工具，我们应该灵活使用它，同时，企业套期保值的方式不尽相同，没有最优的套保方案,只有最合适的套保方案。在此希望能抛砖引玉，我们共同为套保服务国民经济而努力。,总结,谢谢！,51,谢谢！,52,