项目融资第二章项目投资结构课件.ppt

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1、第二章 项目的投资结构,概念 项目的投资结构是项目的发起人对项目资产权益的法律拥有形式和发起人之间的法律合作关系。项目的投资结构是指在项目所在国的法律、法规、会计、税务等外在客观因素的制约下，寻求一种能够最大限度地实现各投资者投资目标的项目资产所有权结构。,第一节 项目投资结构,第二章 项目的投资结构概念第一节 项目投资结构,近年来，在采用项目融资方式的项目结构中越来越多的项目由具有互利的目标、能力和资源的多个投资者组成的合资集团共同开发、拥有和控制。原因：共同投资，共担风险充分利用不同背景投资者之间具有的互补效益利用不同投资者的信誉等级吸引优惠的贷款条件充分利用各合资方国内的有关优惠政策,近

2、年来，在采用项目融资方式的项目结构中越来越多的项目由具有互,第二节 公司型合资结构,公司型合资结构是按照“公司法”建立的，具有一个与投资者完全分离的独立法人实体，股东以其所持有股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任的一种投资结构。,第二节 公司型合资结构公司型合资结构是按照“公司法”建立,简单的公司型合资结构,简单的公司型合资结构,公司型合资结构的优缺点,优点：有限责任融资安排比较容易投资转让比较容易项目资产所有权集中可以安排非公司负债型融资结构,缺点：对现金流量难以直接控制税务灵活性差,公司型合资结构的优缺点优点：缺点：,收购新西兰钢铁联合企业的合资公司结构,收购新西兰

3、钢铁联合企业的合资公司结构,收购新西兰钢铁联合企业的合资公司出资比例 单位：百万元,收购新西兰钢铁联合企业的合资公司出资比例 单位：百万,第三节 合伙制投资结构,一.合伙制投资结构 两个或两个以上合伙人之间以获取利润为目的，共同从事某项投资活动而建立起来的一种法律关系。合伙制投资结构包括：1.普通合伙制 2.有限合伙制,第三节 合伙制投资结构 一.合伙制投资结构,普通合伙制结构,普通合伙制结构中的合伙人称为普通合伙人(General Partners)。普通合伙制中所有的合伙人对于合伙制结构的经营、债务、以及其它经济责任和民事责任负有连带的无限责任。普通合伙制结构一般被用来组成一些专业化的工作

4、组合，例如，会计师事务所，律师事务所，以及作为一些小型项目开发的投资结构。普通合伙制结构中投资者(合伙人)以合伙的形式共同拥有资产，进行生产经营，并以合伙制结构的名义共同安排融资。,普通合伙制结构普通合伙制结构中的合伙人称为普通合伙人(Gen,合伙制结构的特点,合伙制的资产是由合伙人所拥有合伙人对普通合伙制项目的债务承担个人责任；每个合伙人均可以要求以所有合伙人的名义去执行合伙制项目的权利；在合伙制解散时，合伙人给予合伙制的贷款要在所有外部债权人收回债务之后才能收回；合伙制结构的法律权益转让必须要得到其它合伙人的同意；普通合伙制结构中，每个合伙人都有权参与合伙制的经营管理；公司型结构可以为融资

5、安排提供浮动担保，而合伙制不能税务安排灵活,合伙制结构的特点合伙制的资产是由合伙人所拥有,采用普通合伙制的项目投资结构,采用普通合伙制的项目投资结构,缺点：无限责任每个合伙人都具有约束合伙制的能力融资安排相对比较复杂,缺点：,通过项目子公司建立的普通合伙制,通过项目子公司建立的普通合伙制,有限合伙制结构,有限合伙制结构需要包括至少一个普通合伙人和一个有限合伙人（Limited Partner）。普通合伙人负责合伙制项目的组织和经营管理，并承担对合伙项目债务的无限责任；而有限合伙人不参与项目日常管理，对合伙项目的债务责任限于已投入和承诺投入的资本，其主要职责是提供一定的资金。有限合伙制结构是通过

6、有限合伙制协议组织起来的，在协议中对合伙各方的资本投入、项目管理、风险分担、利润及亏损分配的比例和原则等均需要有具体的规定。,有限合伙制结构有限合伙制结构需要包括至少一个普通合伙人和一个,有限合伙制项目投资结构,有限合伙制项目投资结构,有限合伙制结构的吸引力所在,有限合伙制具备普通合伙制在税务安排上的优点，又在一定程度上避免了责任连带问题。在有限合伙制项目中，普通合伙人一般是在该项目领域具有技术管理特长的公司。出于资金、风险、投资成本等多方面的考虑，吸收有限合伙人参与投资，分担风险并分享利润。有限合伙人可以利用项目前期亏损和投资优惠获得税务上的好处。并可借参与有限合伙制项目进入某赢利前景较好而

7、自身不具备技术和管理能力的投资领域。成立手续简便。许多国家都没有形成关于对合伙制成立的法律法规，因此，其所受的限制较少。,有限合伙制结构的吸引力所在有限合伙制具备普通合伙制在税务安排,有限合伙制的缺陷,1.普通合伙人仍然要承担无限的债务连带责任。2.每个普通合伙人对合伙制投资结构具有约束力，不受投资份额大小的影响。3.融资安排比较复杂。4.在法律处理上的复杂性。,有限合伙制的缺陷1.普通合伙人仍然要承担无限的债务连带责任。,有限合伙制作为投资结构的项目有两大类型：1.资本密集、回收期长但是风险较低的公用设施和基础设施项目，这类项目有限合伙人可以充分利用前期的税务亏损和投资优惠冲抵其他的收入，提

8、前回收一部分投资资金。适用公用设施和基础设施项目（公路、电站）2.投资风险大、税务优惠大，同时又具有良好勘探前景的资源类地质勘探项目。许多国家对资源类项目的前期勘探费用支出给予优惠的税收政策。适用资源类地质勘探（石油、天然气和一些矿产资源）,有限合伙制作为投资结构的项目有两大类型：,（a）项目勘探阶段,普通合伙人,普通合伙协议,有限合伙制项目,有限合伙协议,有限合伙人,税务扣减,勘探支出,管理协议,勘探资金,（a）项目勘探阶段普通合伙人 普通合伙协议有限合伙制项目 有,（b）项目建设生产阶段,普通合伙人,普通合伙协议,有限合伙制项目,有限合伙协议,有限合伙人,项目经营收益,管理协议,项目建设资

9、金,（b）项目建设生产阶段普通合伙人 普通合伙协议有限合伙制项目,契约型合资结构,1.契约型合资结构根据投资者间的合资协议建立。2.在契约型合资项目中，每个投资者直接拥有全部 项目资产的一部分；3.根据项目投资计划，每个投资者投入一定比例的 资金，并有权独立处置相应比例的最终产品；4.投资者之间的关系是合作关系而非合伙关系，每 个投资者都不能代表其它投资者，对其它投资者 的债务或民事责任也不负共同和连带责任。,契约型合资结构 1.契约型合资结构根据投资者间的合资协,5.由项目管理委员会负责重大决策，项目管理委员会指定项目经理负责项目日常管理。项目管理委员会的组成、其决策方式与程序，项目经理的责

10、任、权利和义务，由合资协议或者单独的管理协议规定。6.项目经营所需的资金由一种被称为“资金支付系统”的机制来提供，这种资金支付系统是由各个投资者分别出资开立的一个共同账户。在项目运营期间，由项目管理公司估算每个月各个投资者应出资的数额并按计划事先通知投资者及时支付。如果某个投资者违约，则其他投资者将不得不代其履行支付义务，然后再要求违约者偿还。,5.由项目管理委员会负责重大决策，项目管理委员会指定项,契约型合资结构的优缺点（适用于产品“可分割”的项目）,优点：投资者不承担连带责任和共同责任税务安排灵活融资安排灵活投资结构设计灵活：可在合同法的规范下，按照投资者的目标通过合资协议安排投资结构。,

11、缺点：结构设计存在一定的不确定性因素投资转让程序比较复杂管理程序比较复杂缺乏现成的法律规范管理行为，投资者权益要依赖合资协议来保护,契约型合资结构的优缺点（适用于产品“可分割”的项目）优点：,简单的契约型合资结构,简单的契约型合资结构,信托基金结构,信托基金结构是一种投资基金管理结构，在投资方式上属于间接投资形式。信托基金是指通过专门的经营机构将众多投资者的资金汇集起来，由专业投资人士集中进行投资管理，投资者按其投资比例享受收益的一种信用工具。互惠基金美国 单位信托基金英国及香港 证券投资信托基金日本及台湾,信托基金结构信托基金结构是一种投资基金管理结构，在投资方式上,信托基金的参与者包括：信

12、托单位持有人信托基金受托管理人代表信托单位持有人持有信托基金结构的一切资产和权益，代表信托基金签署法律文件。受托管理人一般由银行或受托管理公司担任。信托基金经理由受托管理人任命，负责信托基金及其投资项目的日常经营管理。,信托基金的参与者包括：,信托基金结构的特征,信托基金通过信托契约（Trust Deed）建立，信托契约是规范信托单位持有人、信托基金受托管理人和基金经理之间的法律关系的基本协议。信托基金在法律上不是一个独立法人，受托管理人承担信托基金的起诉和被起诉的责任。受托管理人受信托单位持有人的委托持有资产，信托单位持有人对信托基金资产按比例拥有直接的法律权益。受托管理人作为信托基金的法定

13、代表，其所代表的责任与个人责任不能分割。但一般情况下债权人同意受托管理人的债务责任限于信托基金资产。,信托基金结构的特征信托基金通过信托契约（Trust Deed,典型的信托基金投资结构,典型的信托基金投资结构,信托基金结构的优缺点,优点：有限责任融资安排比较容易项目现金流量的控制相对比较容易,缺点：税务安排灵活性差投资结构比较复杂,信托基金结构的优缺点优点：缺点：,四种投资结构的比较,四种基本投资结构的比较,四种投资结构的比较 公司型合伙制结构契约型,投资结构设计考虑的主要因素,项目风险的分担和项目债务隔离程度的要求债务追索性质和强度要符合项目投资者的要求项目发起人愿意承担间接的风险和责任，

14、则多偏好于有限责任公司的投资结构；而如果投资者有能力且愿意承担更多的风险和责任，以期待获得更大的投资回报的话，则可能选择契约型的投资结构补充资本注入的灵活性要求融资项目的债务股本比例一般较高，当项目遇到经营困难时，往往难以通过其他方式筹集资金，只能通过补充资本的形式来满足资金要求。当项目要求注入补充资本的可能性较大时，一般倾向于选择公司型投资结构，而如果项目出现财务困难的概率较小时，则可能会偏向选择契约型投资结构。,投资结构设计考虑的主要因素项目风险的分担和项目债务隔离程度的,对税务优惠利用程度的要求有限责任公司投资结构中，项目公司是纳税主体，其应纳税收入或亏损以公司为单位计算，较难实现税务冲

15、抵；而契约型的投资结构中，项目资产由投资者分别直接拥有，项目的产品也由投资者直接拥有，投资者自行决定其纳税收入问题，这就为冲抵税务亏损提供了可能。财务处理方法的要求财务资料的公开披露程度；财务报表的账务处理方法采用不同的投资比例，往往会影响项目的资产负债情况是否反映在投资者自身的财务报表上以及其反映方式,对税务优惠利用程度的要求,产品分配形式和利润提取的难易程度有限责任公司投资结构中，由项目公司统一对外销售、统一结算、统一纳税，剩余利润可以在投资者之间进行分配；而在契约型投资结构中，项目产品是直接分配给各投资者自己支配的。融资的便利与否要求项目公司完全控制项目的现金流量，较易于银行对全部项目现

16、金流量的监管和控制，因此项目公司为主体安排融资较容易。契约型投资结构中，项目资产是由一些投资者分别直接拥有的，项目资产很难作为一个整体来向银行抵押并申请项目贷款，而只能由各个投资者分别或者联合抵押给银行贷款，并且分别地享有项目的税务好处和其他投资优惠条件。,产品分配形式和利润提取的难易程度,资产转让的灵活性要求公司型投资结构中，项目资产或股份抵押给银行，一旦项目公司违约，贷款银行可以很方便地在公开市场上抛售项目资产或股份以弥补贷款本息；而在契约型投资结构中或合伙制结构中，项目资产或权益的出售要经过所有投资者的一致同意等限制。不仅转让程序复杂，而且转让成本很高。项目管理的决策方式与程序在生产管理

17、方面，无论哪一种合资结构多数都会任命其中一个主要投资者或者一个独立的项目管理公司作为项目经理，负责项目日常生产管理经营工作，其他的投资者则只参与不同层次的管理委员会，对项目的重大问题拥有决策权。,资产转让的灵活性要求,项目融资中信用保证包含的新内容,银行对项目现金流量的控制项目经营收入必须进入指定的专门银行帐户融资协议中要规定该帐户资金的用途、使用范围、使用手续、以及使用的优先序列。典型的优先序列是：生产成本；项目再投资；债务还本；项目扩建及发展；投资者的利润分配。银行对项目决策程序的控制保证涉及资金的决策不损害贷款银行的利益。银行对项目资产处置权的控制超过一定金额的资产处置须经贷款银行批准。

18、,项目融资中信用保证包含的新内容银行对项目现金流量的控制,投资结构对项目融资安排的影响,贷款的分割公司型合资结构作为一个整体有利于银行对项目现金流量、决策权和资产处置权的监控；非公司型合资结构由于贷款分割增加增加了银行对项目监控的难度。交叉担保及其优先序列非公司型合资结构中若某一投资者同时交叉违约和融资违约，会涉及违约处理的优先序问题对债务追索权的限制对项目资产的控制,投资结构对项目融资安排的影响贷款的分割,合资协议是项目投资结构的根本性文件。,公司型合资结构：股东协议信托基金结构：信托契约、管理协议和信托基金单位持有人协议合伙制结构：合伙人协议非公司型合资结构：合资协议,合资协议中的关键条款

19、,合资协议是项目投资结构的根本性文件。公司型合资结构：,1、合资项目的经营范围项目说明投资者之间的法律经济关系应明确规定合资项目经营范围的任何延伸或者收购任何新的项目都必须得到投资者百分之百的一致同意，并且任何投资者在项目以外均不得从事与合资项目相竞争的商业活动。,1、合资项目的经营范围,2.初始资本注入形式条款,初始资本注入可以有多种多样的形式。除现金形式注入股本外，其他形式注入的股本其评估价值必须得到其他股东认可。股本价值的估价有必要在合资协议中确定下来，以防止产生投资者之间纠纷。,2.初始资本注入形式条款初始资本注入可以有多种多样的形式。,3优先购买权,项目的优先购买权是指合资项目中现有

20、投资者按照规定的价格公式和程序可以优先购买其它投资者在项目中的资产(或股份)的权利。阻止不被现有投资者欢迎的人进入项目，或者为阻止某个投资者以低于市场价值的价格出售项目资产(或股份),3优先购买权 项目的优先购买权是指合资项目中现有投资者按,4项目的管理和控制,需建立相应的项目管理机制，其中包括重大问题的决策和日常的生产管理两个方面在公司型合资结构中重大问题的决策权在董事会在非公司型合资结构中这个决策权在项目的管理委员会 在项目管理委员会(或合资公司董事会)之下需要任命一个项目经理负责合资项目的日常生产经营活动,4项目的管理和控制需建立相应的项目管理机制，其中包括重大,将决策问题按照性质的重要

21、性分类：最重要的问题(例如修改合资协议、改变或增加项目的经营范围、销售项目资产、停产、年度资本开支和经营预算等)要求百分之百的同意；相对重要的问题(例如一定金额以上的费用支出、重大项目合同等)要求绝大多数同意(23或3/4多数同意)；一般性问题要求简单多数同意。,4项目的管理和控制,将决策问题按照性质的重要性分类：4项目的管理和控制,5违约行为的处理,违约行为是指合资结构中的某一个投资者未能履行合资协议所规定的义务。可供选择的处理违约事件的方法主要有以下几种：（1）违约方权益的稀释（2）违约方权益的没收（3）运用交叉担保条款处理违约方责任（4）非违约方强制收购（5）非违约方处理违约方产品的权力（6）违约方的部分权益损失（7）惩罚性利息,5违约行为的处理 违约行为是指合资结构中的,