第三章多样化与组合构成课件.ppt
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1、第三章 多样化与组合构成,第一节 投资组合的含义和理论假设第二节 收益和风险的度量及转化第三节 投资者的风险特征及无差异 曲线第四节 有效集第五节 风险资产组合第六节 投资分散化,第三章 多样化与组合构成第一节 投资组合的含义和理论假设,案例:UBS在2019年第一季度重仓持有燕京啤酒,但是该股收益和风险状况都比同期市场指数的表现差,于是在基于前期市场表现的考察下UBS第二季度买入万科A,与已经持有的燕京啤酒构成投资组合,组合的收益、风险状况得到明显改进并超过市场指数。为了在保持良好收益率的前提下进一步分散风险,UBS于第三季度在已有组合中加入招商银行,由此形成三个有价证券构成的投资组合,新组
2、合的收益、风险状况更进一步得到优化,如下图示:,案例:,第三章多样化与组合构成课件,第一节 投资组合的含义和理论假设,一、投资组合的含义二、投资组合理论的前提假设,第一节 投资组合的含义和理论假设,一 投资组合的含义,马可维茨1952年发表在金融学杂志(Journal of Finance)上题目为Portfolio Selection(投资组合的选择)的论文以及随后他在1959年出版的名为Portfolio Selection:Efficient Diversification of Investments(投资组合:有效的风险分散方法)一书被公认为是现代投资组合理论的开篇之作。,一 投资组
3、合的含义马可维茨1952年发表在金融学杂志(,马可维茨认为投资者的投资目标有两个:获得尽可能高的收益率和保证该收益在最大程度上的稳定性。简单来讲投资组合就是:在投资者预算集内一个包含多种有价证券和其他资产的集合。而如果这投资组合能在既定风险水平下具有最高回报,或在其定回报下达最小风险,就叫有效的投资组合。其之所以能达到这样的效果,是因为投资组合不仅具有单只证券(资产)本身在收益和风险方面的特征,更重要的是,它还具有因这些证券(资产)相互之间相关关系所产生的收益和风险的特征。,马可维茨认为投资者的投资目标有两个:获得尽,二 投资组合理论的前提假设,(一)假设1:投资者仅从期望收益和风险两方面对证
4、券和组合进行考察和评价(二)假设2:投资者是理性的(1)投资者的非厌足性。投资者总是不满足,所以在其他条件相同的情况下他总是希望能获取更高的收益。因此,给定两个相同标准差的组合,投资者会选择有较高预期回报率的那个组合,二 投资组合理论的前提假设(一)假设1:投资者仅从期望收益和,(2)投资者是风险厌恶的。投资者都不希望得到的收益与其均值发生太大的偏离,试图寻求收益波动比较稳定的组合。在预期收益率相同的情况下,投资者将选择风险较小的那个组合。(三)假设3:投资者对资产的持有保持相应的一段时期。(四)假设4:投资者评价信息的方法是相同的,这说明对同一个组合的同样信息,所有投资者给出的预期收益和风险
5、是一致的。,(2)投资者是风险厌恶的。投资者都不希望得到的收益与其均值,(五)假设5:市场是无摩擦的(1)忽略市场交易成本,如税收、手续费等。(2)所有证券无限可分,投资者可以根据需要买卖任何数量的证券。(3)信息是免费的并且即时可得。,第三章多样化与组合构成课件,第二节 收益和风险的度量及转化,一、收益的度量和计算二、风险的度量和计算三、收益和风险的转化,第二节 收益和风险的度量及转化,一 收益的度量和计算,(一)现金流贴现模型 我们在考察某个证券的收益或者给某个证券进行估值时,运用到的一个基本原则是预期现金流的贴现,即证券是从其未来期望获得的现金流得到价值的。假设某证券在未来n期内预期的现
6、金流分别是(例如,红利或票息),则证券的现值(或称现行价格)是期内收到的现金流加上期末的预期价格 以折现率 r 折回到现在的值。,一 收益的度量和计算(一)现金流贴现模型,再考虑下列两种简化情形(1)从t到t+1期的情形,假设证券在这一期有分红(2)从t到t+1期的情形,假设证券在这一期没有分红,再考虑下列两种简化情形,(二)证券的期望收益率 考虑到第t期内该证券有分红行为(三)证券投资组合的期望收益率 投资组合是一个包含多个证券的集合,它的期望收益率是由组合内各证券的收益率及其权重决定的。投资组合的期望收益率等于各证券期望收益率的加权平均和,权重是各证券在整个组合当中所占的资金比重或者说是投
7、资份额。,(二)证券的期望收益率,其中,表示投资组合(包含n个证券)的期望收益率;表示证券i的期望收益率;表示证券i在投资组合当中的权重。二 风险的度量和计算(一)证券的风险,第三章多样化与组合构成课件,在确定了证券能给我们带来多大的期望收益率的情况下,我们还需要考察赢得这种收益率的不确定性,即各期的实际收益率相对期望收益率的偏离程度。证券收益率序列的方差和标准差是考察这种偏离程度的两个合适统计量,因此作为度量证券风险的指标。,在确定了证券能给我们带来多大的期望收益率,在UBS案例中,证券i在m个交易日内日收益率序列的方差是:(二)组合的风险 1 协方差和相关系数 在投资组合里,不仅单只证券存
8、在风险,证券之间的相互关系也构成了整个组合风险的一部分,用于刻画组合中某个证券相对于其他证券的风险的统计量就是协方差或相关系数。,在UBS案例中,证券i在m个交易日内日收益率序,2 相关系数及其含义 从计算公式上可以看出相关系数的取值范围在1到1之间,即 它表示两只证券收益率序列之间的相关关系的变化范围是从完全负相关到完全正相关的,表明这两只证券存在完全负相关关系,表明是完全正相关的关系,表明不存在线性相关关系,表明呈负相关关系,表明呈正相关关系,如下图示:,第三章多样化与组合构成课件,在UBS案例中,第三章多样化与组合构成课件,3 投资组合的方差和标准差 投资组合的风险度量也是基于方差和标准
9、差的,但是除了单个证券的风险以外,还考虑了证券之间相互影响带来的风险变化,因此,组合的方差包括单个证券的方差和证券之间的协方差两个部分,具体表示如下:,3 投资组合的方差和标准差,三 收益和风险的转化,简单来说转化关系是指:获得高的收益必须承担较高的风险,高的收益也可以看作是对承担较高风险进行的补偿。收益和风险往往表现为同向变动关系。如下图:,三 收益和风险的转化 简单来说转化关系是指:获得高,第三节 投资者的风险特征及无差异曲线,一、投资者的风险特征二、无差异曲线的概念和性质,第三节 投资者的风险特征及无差异曲线,一 投资者的风险特征,(一)概念:收益和风险之间存在着相互转化的关系,对于这种
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