第2章投资环境课件.ppt
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1、第二章 投资环境,证券市场交易机制金融市场之间的传导机制,第二章 投资环境证券市场交易机制,第一节 证券市场交易机制,交易机制市场的交易规则和保证规则实施的技术以及规则和技术对定价机制的影响。主要研究内容从市场微观结构的角度看,价格是在何种规则和程序中形成;交易机制对资产交易的过程和结果的影响。,第一节 证券市场交易机制交易机制,一、证券交易机制的研究目的,1、证券交易机制的定义广义:市场的微观结构(技术、规则、信息、市场参与者、金融工具)狭义:指市场的交易规则和保证规则实施的技术,以及规则和技术对定价机制的影响。2、证券交易机制的功能从功能组织方面看,证券交易机制指有组织的证券交易所为履行其
2、基本职能而制定的与证券交易有关的运作规则。其重要功能之一是使潜在的投资需求转化为实际交易,发现市场的出清价格。,一、证券交易机制的研究目的1、证券交易机制的定义,3、证券交易机制的内容,交易委托方式,价格形成机制,委托匹配原则,信息披露方式,市场稳定措施,其他选择手段,证券交易制度的核心,3、证券交易机制的内容交易委托方式价格形成机制委托匹配原则信,不同交易机制所对应的市场结构分类,不同交易机制所对应的市场结构分类连续性市场集合性市场指令驱动,研究证券交易机制,其意义在于揭示市场价格形成过程中的组织和内在运行机制,从而在市场的建立和培育、交易规则的制定和实施以及市场的监管等方面遵循市场的客观规
3、律,维护和保障证券市场的效率。,4、研究意义,研究证券交易机制,其意义在于揭示市场价格形成过程中的组织和内,二、证券交易市场机制的分类与比较,1、报价驱动的做市商制度做市商:通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商。做市商制度:以做市商报价形成交易价格、驱动交易实现证券交易方式。特点所有客户订单须由做市商用自己的帐户买进卖出,客户订单间不直接进行交易;做市商须在看到订单前报出买卖价格,而投资人在看到报价后才下订单。形式多元做市商制(以NASDAQ为代表)专家交易机制(纽约证券交易所),二、证券交易市场机制的分类与比较1、报价驱动的做市商制度,NASDAQ与纽约证券交易所的交易机制比较,NAS
4、DAQ与纽约证券交易所的交易机制比较NASDAQ纽约证,2、指令驱动的竞价交易机制,集合竞价(单一成交价格竞价)根据买方和卖方在一定价格水平的买卖订单数量,计算并进行供需汇总处理。连续竞价(复数成交价格竞价)其竞价和交易过程可以在交易日的各个时点连续不断地进行。,2、指令驱动的竞价交易机制集合竞价(单一成交价格竞价),3、混合交易机制同时具有报价驱动和指令驱动的特点4、特殊会员制度纽约证券交易所:专家制度东京证券交易所:才取会员(Saitori)制度巴黎证券交易所:兼职特种会员制度,3、混合交易机制,做市商市场与竞价市场的比较,做市商市场与竞价市场的比较做市商报价驱动制度指令驱动竞价制度,三、
5、交易执行过程和交易订单,1、证券交易的主要程序,投资者,证券交易帐户:证券帐户与资金帐户,三、交易执行过程和交易订单1、证券交易的主要程序投资者开户委,2、证券交易订单与订单匹配原则,(1)订单的种类及其传递的指令信息以价格限制标准分类的四种形式市价指令限价指令止损指令止损限价指令,2、证券交易订单与订单匹配原则(1)订单的种类及其传递的指令,证券交易订单分类,分类标准类别分类标准类别订单规模整数订单、零售订单特别形式,(2)订单匹配原则,价格优先原则时间优先原则按比例分配原则数量优先原则客户优先原则做市商优先原则经纪商优先原则,(2)订单匹配原则价格优先原则,四、交易机制的价格确定过程,根据
6、价格确定过程中自动化程度由低到高的不同,价格确定区分为以下七种基本方式:从其他市场引入价格模式;以其他市场为准并加以优化模式;协商定价模式;屏幕报价模式;自动双向连续竞价模式;自动集合竞价模式;带有定价模型的自动竞价模式。,四、交易机制的价格确定过程根据价格确定过程中自动化程度由低到,(1)完全竞争市场假设初始价格,均衡价格为,市场出清过程就是从 到 的过程,此时没有超额需求和超额供给。任何超额需求(或供给)的存在都给市场传递了信息,推动价格持续摸索和调整,而 是调整的目标。,1、竞价市场的价格确定过程,其中,k表示系数;表示价格为 时的需求;表示价格为 时的供给;表示价格为 时的超额需求;时
7、价格上升,时 价格下降。,(1)完全竞争市场1、竞价市场的价格确定过程其中,k表示系数,随着价格的调整,在 附近(微分意义上)的价格行为可以表示为一阶微分方程:,该微分方程的解为:,即:当时间t增大时,趋向于。的含义是:价格上升使超额需求下降,价格下降使超额需求上升。,随着价格的调整,在 附近(微分意义上)的价格行为,(2)集合竞价市场1:确定成交价格的四个原则,所有市价订单都得到执行;至少一个限价订单必须得到执行;所有高于成交价格的买进订单和所有低于成交价格的卖出订单都得到执行;如果买卖订单在数量上不平衡,应把限价订单分拆成若干更小的订单,以使买卖订单数量平衡。,(2)集合竞价市场1:确定成
8、交价格的四个原则,交易系统对所有有效买进订单按委托限价由高到低的顺序排列,限价相同者按照进入系统的时间先后排列;所有有效卖出订单按委托限价由低到高的顺序排列,限价相同者按进入系统的时间顺序先后排列。交易系统根据竞价规则自动确定集合竞价的成交价,所有指令均以此价格成交。交易系统按顺序逐步将排在前面的买入委托与卖出委托按“价格优先、时间优先”的原则配对成交,直到不能成交为止。集合竞价均衡价格为,(2)集合竞价市场2:确定成交价格的程序,交易系统对所有有效买进订单按委托限价由高到低的顺序排列,限价,(3)连续竞价市场,连续竞价是指投资者指令的匹配过程是连续进行的,即当两个交易者所下达所指令相匹配时交
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