第四章筹资管理下ppt课件.ppt

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1、第四章 筹资管理下,资金成本与资金结构,第一节 资金成本,一、资金成本概念与作用,1.资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人支付的资金使用费和资金筹措费。,用资费用：是指企业因使用资金而支付给资金所有者的报酬，如股利、借款利息、债券利息等。用资费的支付是经常性的，与资金使用时间的长短相关,筹资费用：指企业在资金筹措过程中支付的各项费用，例如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费等发行费用。一般是在筹措资金时一次性支付，用资过程中不再发生，一般与资金使用时间的长短无直接联系,在一般情况下，如果不作特别说明，资本成本就是用相对数表示的成本率。其计算公式如下：,

2、资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。,3、资本成本的作用,资本成本是选择资金来源、确定筹资方案、进行筹资决策的重要依据。,个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的重要标准,综合资本成本是公司进行资本结构决策的基本依据,边际资本成本是公司进行追加筹资决策的基本依据,资本成本是评价投资项目、决定方案取舍的重要标准。,资本成本是衡量公司经营成果的重要标准。,（二）个别资本成本,1、债务资本成本,（Cost of Debts）,债务的利息费用按规定在所得税前扣除，能够抵减企业所得税，为企业带来债务税盾。企业债务资本实际负担的利息费用为：,某企业向银行取得长期借款150万元，年利率为10.8%，期

3、限3年，每年付息一次，到期一次还本，筹措这笔借款的费用率为0.2%，企业所得税税率为25%。请计算这笔长期借款的资本成本。,长期借款资本成本,例,（Cost of Long-Term Loans）,Kl为长期借款资本成本；Il为长期借款的年利息；为公司的所得税税率；为长期借款的本金；Fl为长期借款的筹资费用率；Rl为长期借款的年利率。,如果存在补偿性余额，在资金成本率是多少？,例：某企业长期借款300万元，利率10，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33。补偿性余额比例20%.,KL=10%(1-33%)(1-20%)=8.375%,长期债券资本成本,（Cost of Bond

4、s）,Kb为债券资本成本；Ib为债券的年利息；B为债券的发行价格即实际筹资额；Fb为债券的筹资费用率。,债券发行价格有等价、溢价、折价三种，债券筹资总额应按具体发行价格计算；,债券利息应按票面金额乘以票面利率确定。,某10年期公司债券的面值为1,000元，票面利率为12%，筹资费用率为3%，企业所得税税率为25%，每年付息一次，到期一次还本。该债券的发行价格分别为1,000元、950元、1,050元，请依次计算该债券的资本成本。,发行价格为1,000元（等价发行）,发行价格为950元（折价发行）,发行价格为1,050元（溢价发行）,例,2、权益资本成本,（Cost of Equity）,向股东

5、分派的股利是以税后净利润支付的，不会减少企业应缴纳的所得税，不具有抵税作用。,优先股资本成本,（Cost of Preferred Stock）,优先股每期要支付固定股利，没有到期日，股利在税后支付，没有抵税作用。从某种意义上说，优先股相当于每年支付固定利息的无限期债券。（永续年金）,Kp为优先股资本成本；Dp为优先股的年股利；Pp为优先股的发行价格或实收资本；Fp为优先股的筹资费用率。,优先股年股利=发行价格年股利率,某公司发行优先股总面额为100万元，总价格为125万元，筹资费用率为6%，规定年股利率为14%，请计算该优先股的资本成本。,例,某公司发行债券总面额为100万元，溢价发行，发行

6、价格为125万元，筹资费用率为6%，票面利率为14%，所得税税率为25%，请计算该债券的资本成本。,例,优先股年股利=发行价格年股利率债券年利息=票面金额票面利率,普通股资本成本,（Cost of Common Stock）,普通股股利不是固定的，随企业盈利的增长而增长，普通股资本成本只能基于对未来的估计，不可能精确计算。,普通股资本成本通常高于优先股。因为普通股股利的发放与企业的经营业绩、未来投资机会（股利政策）、现金流量情况有关；而且当企业破产清算时，普通股股东对剩余财产的索赔权在优先股东之后，其投资风险更大，因而普通股股东要求更高的投资报酬。,普通股资本成本计算方法,1）资本资产定价模型

7、,普通股的资本成本被视为普通股股东对股票投资的期望收益率。,普通股资本成本计算方法,2）债券报酬率加股票风险报酬率法/风险溢价法,股票投资的必要报酬可以在债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。,3）稳定增长型股利价值模式,股利折现模型,Pc为普通股的发行价格或实收股本；Fc为普通股的筹资费用率；Dt为普通股第t 年的预期股利；Kc为普通股资本成本。,即预期每年都分配等额的股利，则此时普通股利与优先鼓励类似,第一种情况固定股利政策下的股利贴现模型,股利相当于永续年金的现值,即预期股利以某一固定比率逐年增长。,第二种情况固定增长股利政策下的股利贴现模型,Kc为普通股资本成本；D1

8、为普通股第1年的预期股利；Pc为普通股的发行价格或实收股本；Fc为普通股的筹资费用率；G为普通股股利的固定年增长率。,某股份有限公司普通股的每股面值为18元，每股市价为20元，现增发新股80,000股，筹资费用率为6%，预计第1年每股发放股利2元，且每年的股利增长率为5%。请计算本次增发普通股的资本成本。,例,某股份有限公司发行普通股，其每股面值为20元，每股发行价格为25元，发行费用率为3%，去年支付的每股股利为2.5元，预计每年的股利增长率为9%。请计算本次增发普通股的资本成本。,例,注意：过去支付的股利一定要转换为预期股利。,留用利润/留存收益资本成本,（Cost of Retained

9、 Earnings）,利润的用途,发放给股东,留存再投资,留用利润,企业的留用利润是普通股股东放弃股利分配对企业的追加投资，必然要求企业作相应的补偿，属于机会成本，与普通股资本成本的确定方法相同，只是不考虑筹资费用。,Kr为留用利润资本成本；D1为普通股第1年的预期股利；Pc为留用利润额；G为普通股股利的固定年增长率。,股利支出,留存收益成本是一种机会成本,某公司留存收益100万元，上一年公司对外发行普通股的股利率12%，预计股利每年增长3%。计算该公司留存收益的资本成本。,例,债务资本成本,权益资本成本,长期借款资本成本,长期债券资本成本,优先股资本成本,普通股资本成本,留用利润资本成本,总

10、结,（三）综合资本成本/加权平均资本成本,综合资本成本（Overall Cost of Capital）又称为加权平均资本成本(Weight Average Cost of Capital，WACC)。它是依据各个别资本成本占全部资本的比重，通过加权平均法计算的全部长期资本的综合成本率，由个别资本成本和资本结构两个因素决定。,为综合资金成本;,为第j种资金占总资金的比例;,为第j种资金的成本,综合资本成本所用的权数Wj有3种选择：,账面价值权数,Book Value Wights,（过去）,以资产负债表中各资本的账面价值为基础确定权数，易于获取基础资料，但当资本的市场价值偏离账面价值较大时，结

11、果误差较大，可能误导筹资决策。但由于其容易确定，在实务中被广泛采用。,市场价值权数,Market Value Wights,（现在）,债券、股票以现行资本市场价格为基础确定权数，能反映当前的实际情况，但当证券市场价格波动较大时不易选用。,目标价值权数,Target Value Wights,（未来）,债券、股票以未来预计的目标市场价值为基础确定权数，能体现期望的资本结构，但资本的目标价值难以客观确定。,练习1,某公司资金结构和资金成本如下：求：公司综合资金成本？,解：Kw=8%X16%+7%X18.7%+15%58%+14%X7.3%=12.31%,1.计算比重:债券:120750100%=1

12、6%借款:140750100%=18.7%普通股:435750100%=58%留存收益:55750100%=7.3%,某公司资本总量为1,000万元，其中长期借款200万元，年利息20万元，手续费忽略不计；公司发行总面额为100万元的3年期债券，票面利率为12%，由于票面利率高于当前市场利率，故该批债券偏离票面金额10%出售，发行费用率为5%；此外，公司普通股总面额为300万元，总市价为500万元，预计第一年的股利支付率为15%，以后每年增长1%，筹资费用率为2%；优先股总面额为120万元，总市价为1 50万元，股利支付率固定为10%，筹资费用率也是2%；公司未分配利润总额为40万元。该公司适

13、用的所得税税率为40%。请计算该公司的综合资本成本。,例,市场价值权数,长期借款资本成本,普通股资本成本,长期债券资本成本,优先股资本成本,留存收益资本成本,综合资本成本,边际资本成本（Marginal Cost of Capital，MCC）是指资金每增加一个单位而增加的成本，是追加筹资时所使用的资本成本。,企业无法以某一固定的资本成本筹措无限资金，当其筹资额超过某一特定限度，其边际资本成本就会上升。,边际资本成本需要按照加权平均法计算，权数必须为市场价值权数，不应采用账面价值权数与目标价值权数。,（四）边际资本成本,(1)确定个别资金占总资金的比重，即确定权重(2)确定个别资金成本(3)计

14、算筹资总额的分界点(筹资突破点)(4)计算各种筹资范围的边际资金成本,边际资本成本的计算,假定该公司财务人员经分析所确定的追加筹资后的目标资本结构，仍保持目前的资本结构，即长期借款占20%，长期债券占20%，普通股占60%。,1、确定目标资本结构,2、确定资本成本分界点,该公司财务人员通过对资本市场状况和本公司筹资能力的分析，认为随着公司筹资规模的增大，各种资本成本也会发生变动。如下表所述：,例,星辉公司现有资本1,000万元，其中长期借款200万元、长期债券200万元、普通股600万元。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资本，则筹集新资本的成本，可按下列步骤确定:,筹资范围及资本成本预测,某种

15、筹资方式的资本成本分界点,由上表可知，以一定的资本成本率只能筹集到一定限额的资本；超过这一限额多筹集资本，就要提高资本成本率，引起原有资本成本率的变化。,3、计算筹资总额分界点（筹资突破点）,资本结构既定时，保持在一定资本成本率下可筹集到的资本限额，称为筹资总额分界点（筹资突破点）。在筹资总额分界点范围内，原来的资本结构不变，资本成本率也不变；超过筹资总额分界点，要想维持现有的资本结构，其资本成本率就会随之增加。筹资总额分界点的计算公式如下：,资本成本分界点,比如，利用上述资料，在以7%的资本成本率取得的长期借款筹资限额为200万元时，其筹资总额分界点为：,当公司保持7%的长期借款资本成本率来

16、筹集资本时，筹资总额在1,000万元以内。其中，长期借款最多可以筹集到200万元，长期债券最多可以筹集到200万元，普通股最多筹集到600万元。这样，既能保持一定的资本成本率，又不会改变目标资本结构。当筹资总额超过1,000万元时，要想维持当前资本结构（长期借款在目标资本结构中占据20%的比重），长期借款的筹集数量会超过200万元，其资本成本将上升。,筹资总额分界点计算表,按此方法，上述各种新筹资范围内的筹资总额分界点，如下表所述：,4、计算边际资本成本,根据上一步计算出的筹资总额分界点，可以得出下列4组新的筹资范围：,500万元以内；5001,000万元；1,0002,500万元；2,500

17、万元以上；,对这4组新资范围分别计算其加权平均资本成本，就是随着筹资额增加而增加的边际资本成本。,37,单选题,1.在下列各项中，不属于商业信用融资内容的是（）A.赊销商品 B.预收货款 C.办理应收票据贴现 D.用商业汇票购货,答案：C,38,单选题,2.根据财务管理理论，按照企业资金的来源渠道不同，可以将筹资分为（）A.直接筹资和间接筹资 B.内源筹资和外源筹资 C.权益筹资和负债筹资 D.短期筹资和长期筹资,答案：C,39,单选题,3.按股东权利和义务，股票可以分为（）A.普通股和优先股 B.记名股票和不记名股票 C.A股和B股 D.H股和N股,答案：A,40,单选题,4、公司发行优先股

18、筹资可以克服普通股筹资（）的不足。A.资本成本高 B.容易分散公司股权 C.资本成本低 D.需到期还本付息,答案：B,41,单选题,5、贷款银行具有法律义务地承诺提供某一限额的贷款保证，被称为（）A.信用额度 B.周转信用协议 C.补偿性余额 D.借款抵押,答案：B,42,单选题,6、在其他条件不变时，银行要求补偿性余额的比例越大，借款人的实际利率（）A.越大 B.越小 C.不变 D.与补偿性余额比例相同,答案：A,43,单选题,7、下列各项中，能够使名义利率与实际利率相同的短期银行借款利息支付方法是（）A.贴现法 B.加息法 C.收款法 D.贴现加息法,答案：C,44,单选题,8、在直接租赁

19、方式下，不涉及的当事人是（）A.制造商 B.出租人 C.承租人 D.金融机构,答案：D,45,单选题,9、资本确定原则是指必须明确规定企业的最低（）A.注册资本额 B.权益资本额 C.债务资本额 D.主权资本额,答案：A,46,单选题,10、下列表述正确的是（）现金折扣的百分比越大，放弃折扣的成本越小 现金折扣的百分比越大，放弃折扣的成本越大C.现金折扣期越长，放弃折扣的成本越小 D.信用期限越长，放弃折扣的成本越大,答案：B,47,单选题,11、资本成本就是（）。A.支付的利息 B.企业为筹集和使用资本而付出的代价C.支付的股利 D.支付的筹资费用,答案：B,48,单选题,12、下列选项中，

20、企业资本成本最高的筹资方式为（）。A.发行债券 B.发行优先股C.长期借款 D.发行普通股,答案：D,49,单选题,13、在个别资本成本中，不必考虑筹资费用影响的是（）。A.留存收益成本 B.普通股成本C.长期借款成本 D.债券成本,答案：A,50,单选题,14、一般来说，下列选项中资本成本最低的是（）。A.优先股 B.长期债券C.普通股 D.长期借款,答案：D,51,单选题,15、债券成本一般要比普通成本低，其原因主要是（）。A.债券的利息固定 B.债券的筹资费用较小C.债券的发行量有限 D.债券的风险较低，且利息能抵减一部分所得税,答案：D,52,单选题,16、某企业希望在筹资计划中确定期

21、望的加权平均资本，为此需要计算个别资本占全部资本的比重。此时，最适宜采用的计算基础是（）。A.目前的市场价值 B.目标市场价值C.预计的账面价值 D.目前的账面价值,答案：B,53,单选题,17.依据投资于股票其收益率将不断增长的理论，进行留存收益资本成本估算的方法是（）。A.风险溢价法 B.风险收益率调整法C.资本资产定价模型 D.股利增长模型法,答案：D,54,多选题,1、下列属于吸收直接投资的出资方式的有（）A.以现金出资 B.以实物出资C.以工业产权出资 D.以土地使用权出资,答案：ABCD,55,多选题,2、融资租赁的具体形式有（）。A.直接租赁 B.经营租赁 C.售后回租 D.杠杆

22、租赁,答案：ACD,56,多选题,3、下列选项中，属于资本使用费用的是（）。A.普通股股利 B.借贷利息C.资信评估费 D.代理发行费E.优先股股利,答案：ABE,57,多选题,4、下列选项中，属于资本成本中筹资费用的是（）。A.借款手续费 B.利息C.广告宣传费 D.现金股利E.印刷费,答案：ACE,58,多选题,5、在计算下列个别资本成本时，需要考虑抵减所得税影响的有（）。A.长期借款成本 B.债券成本C.留存收益成本 D.普通股成本 E.优先股成本,答案：AB,59,多选题,6、下列选项中，企业债券的筹资费用主要包括（）。A.债券注册费 B.债券的发行价C.债券发行手续费 D.债券印刷费

23、E.债券利息,答案：ACD,60,多选题,7、在计算下列筹资方式的资本成本时，需要考虑筹资费率的是（）。A.留存收益 B.长期银行借款C.普通股 D.债券E.优先股,答案：BCDE,61,多选题,8、计算普通股资本成本的方法主要有（）。A.市场价值法 B.债券收益加风险补偿率法C.现金股利固定增长模型法 D.资本资产定价模型法E.优先股资本加固定补偿率法,答案：BCD,62,多选题,9、若普通股股利以固定的比例逐年递增，计算留存收益资本成本时需考虑的因素有（）。A.股利年度增长率 B.优先股金额C.筹资费率 D.第1年发放的股利E.普通股金额,答案：ADE,第二节 杠杆原理,“给我一个支点，让

24、我撬起整个地球。”阿基米德,一、杠杆效应,务管理中的杠杆效应，是指由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。它包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。,(一)成本习性及分类成本习性：成本总额与业务量总数的内在依存关系成本,固定成本,变动成本,混合成本,二、成本习性、边际贡献与息税前利润,1.固定成本,固定成本是指其总额在一定期间和一定业务范围内，不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本。例如：行政管理人员的工资、办公费、财产保险费、不动产税、固定资产折旧费、职工教育培训费。例：某产品生产，月折旧费为6000

25、元。,预计产量1000件2000件3000件,月折旧费6000元6000元6000元,单位产品折旧费6元3元2元,特点：（1）从总额来看，固定资产成本不受业务量变动的影响，保持相对固定；（2）从单位成本来看，单位固定成本随着业务量的变动呈反向变化。图示：,产量（千件）,产量（千件）,固定成本（千元）,0 2 4 6 8,642,y=a,0 2 4 6,642,单位固定成本（元）,Y=a/x,分类：（1）约束性固定成本：是指管理当局的决策无法改变其支出数额的固定成本。又称为承诺性固定成本，或经营能力成本。如：折旧费、租金、管理人员薪金、不动产税、财产保险税、照明费等。（2）酌量性固定成本：是指管

26、理当局的决策可以改变其支出数额的固定成本。又称为选择性固定成本，或任意性能力成本。如：广告费、职工培训费、技术开发费等。,2.变动成本,变动成本是在一定期间和一定业务量范围内，其总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。例如：直接材料、直接人工、推销佣金等。例：某产品生产，单位产品材料成本为10元。,预计产量1000件2000件3000件,材料费10000元20000元30000元,单位产品材料费10元10元10元,特点：（1）从总额来看，变动成本总额随着业务量的增减变动成正比例变动；（2）从单位成本来看，单位变动成本则不受业务量变动的影响，保持相对固定。图示：,产量（千件）,产量（千件）,变

27、动成本（万元）,0 2 4 6 8,1284,0 2 4 6,15105,单位变动成本元）,Y=bx,Y=b,混合成本 变动成本和固定成本,分解,分类,半变动成本,半固定成本延伸变动成本,定义：成本总额随业务量变动而变动，但不成正比。,3.混合成本,（1）半变动成本（2）半固定成本（3）延伸变动成本,x,y,0,Y=a+bx,x,x,y,y,0,0,销售收入,总成本,固定成本,保本点,bx,a,总成本=固定成本+单位变动成本业务量 Y=a+bX,4.总成本习性模型,1.定义：边际贡献又称为贡献边际，贡献毛益，创利额。边际贡献是指由产品的销售收入扣减相应变动成本之后的差额。2.边际贡献的计算:边

28、际贡献总额=销售收入-变动成本 单位边际贡献=单价-单位变动成本,边际贡献,三、杠杆原理涉及的概念,Mpxbx（pb）xmx式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位边际贡献。,边际贡献率=边际贡献销售收入100%或=单位边际贡献单价 100%变动成本率=变动成本销售收入100%,1-变动成本率=边际贡献率,三、杠杆原理涉及的概念,边际贡献,息税前利润,三、杠杆原理涉及的概念,1.息税前利润是指支付利息和交纳所得税之前的利润.2.息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本 边际贡献总额固定成本或:EBIT=px-bx-a=M-a=(p-b)x-a=mx-a上

29、式固定成本和变动成本中不应包括利息费用因素。息税前利润=利润总额（税前利润）+利息。,(一)经营杠杆的含义：是指单价和单位变动成本水平不变，在某一固定成本比重的作用下，销售量的变动会引起息税前利润以更大的幅度变动。固定成本的存在是经营杠杆的前提.(二)经营杠杆的计量 常用的指标是经营杠杆系数(DOL),四、经营杠杆,经营杠杆利益分析表,单位：万元,由于固定成本在一定销售量范围内不随销售量的增加而增加，所以随着销售量（销售额）的增加，单位销售量所负担的固定成本会相对减少，从而使息税前利润（EBIT）以更快的速度增长，给企业带来额外的经营杠杆利益。,第二节 杠杆原理,(二)经营杠杆的计量1.经营杠

30、杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率或：DOL=,2.报告期经营杠杆系数=,第二节 杠杆原理,(二)经营杠杆的计量例:双龙公司2003年生产的甲产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本600元，变动成本率为60%，则其2004年的经营杠杆系数为:,第二节 杠杆原理,DOL的意义,DOL越大，说明经营风险大,固定成本增加，DOL系数变大,业务量增加，DOL系数下降,DOL=,=2,第二节 杠杆原理,三、财务杠杆(一)含义：由于存在利息费用和优先股股利，而使每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。固定财务费用的存在是财

31、务杠杆的前提.在企业筹资中有固定财务费用支出的债务和优先股,就存在财务杠杆的作用.,第二节 杠杆原理,三、财务杠杆（二）财务杠杆的计量(财务杠杆系数DFL)(1)定义公式：,(2)简化公式：,第二节 杠杆原理,三、财务杠杆(二)财务杠杆系数(财务杠杆率DFL),(3)优先股股利视同利息，并将税后支付的优先股股利调整为税前列支额,解:DFL=1.43,第二节 杠杆原理,例:双龙公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为40%，债务年利率8%，公司所得税税率33%.在息税前利润为800万元时，息税后利润为294.8万元。,第二节 杠杆原理,DFL的意义：,企业负债越多，DFL越大，财务风险大,

32、财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的机会越多。,DFL=1，说明企业没有负债也没有优先股,第二节 杠杆原理,四、复合杠杆(总杠杆DCL)(一)含义：由于固定生产经营成本和固定利息费用共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。(二)复合杠杆的计量 复合杠杆系数(DCL),第二节 杠杆原理,四、复合杠杆(总杠杆DCL)（二）复合杠杆的计量(1)定义公式：,DCL=,第二节 杠杆原理,四、复合杠杆(总杠杆DCL)（二）复合杠杆的计量,(2)基期公式：,DCL=,第二节 杠杆原理,四、复合杠杆(总杠杆DCL)(3)关系公式：,DCL=DOL X DFL,DCL=,例某公司去年的损益

33、表有关资料如下:销售收入 4000万元、变动成本2400万元、固定成本1000万元、息税前利润600万元、利息200万元、所得税200万元。要求（1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。（2）若今年销售收入增长30%，息税前利润与净利润增长的百分比是多少？,例解（1）DOL=（4000-2400）600=2.67 DFL=600(600-200)=1.5 DCL=2.671.5=4(2)息税前利润增长百分比=30%2.67=80%净利润增长百分比=30%4=120%,第三节 资金结构,一、最优资金结构的含义,P151,(一)资金结构中负债对企业的影响(二)最优资金结构 两个标志:其一

34、是能使企业综合资金成本最低;其二 是能使企业价值最大 理论上存在,实际很难找到.,第三节 资金结构,一、最优资金结构的含义二、资金结构决策的方法,第三节 资金结构,一、最优资金结构的含义二、资金结构决策的方法（一）比较资金成本法是指通过计算不同资金组合的综合资金成本，以其中资金成本最低的组合为最佳的一种方法。它以资金成本的高低作为确定最佳资金结构的唯一标准。例：教材153页,第三节 资金结构,（二）每股利润分析法就是通过寻找每股利润平衡点来选择最佳资金结构的方法，即将息税前利润（EBIT）和每股利润（EPS）这两大要素结合起来，分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资金结构的方法。,第

35、三节 资金结构,由于这种方法需要确定每股利润的无差异点，因此又称每股利润无差异点法。,第三节 资金结构,（二）每股利润无差异点法(EBIT-EPS分析法),例：A公司目前资金75万元，其中权益资金65万元，发行普通股20000股，负债资金10万元，年利率8%，因生产发展需要再筹资25万元，公司所得税率50%，方案一：发行普通股1万股，每股10元，发行价25元方案二：发行债券25万元，年利率8%请分析企业应采用何种方式筹集资金？,答案,解：目前利息：100000X8%=8000元方案二利息：250000X8%+8000=28000元解得:EBIT=68000(元)所以EPS=(68000-800

36、0)(1-50%)/30000=1(元/股),当EBIT68000元时，应选方案二,练习题3某公司2003年销售产品100万件,单价60元,单位变动成本40元.固定成本总额 为1000万元.公司负债500万元,年利息率为10%,并须每年支付优先股股利12万元,所得税率33%.要求:(1)计算2003年边际贡献;(2)计算2003年息税前利润;(3)计算该公司复合杠杆系数.,练习题3解：(1)边际贡献=100(60-40)=2000(万元)(2)息税前利润=2000-1000=1000(万元)(3)复合杠杆系数=20001000-50010%-12/(1-33%)=2.15,解：边际贡献=500

37、-50040%=300 DOL=300/EBIT=1.5 EBIT=200 EBIT=300-a a=100 DFL=200/(200-I)=2 I=100 原DCL=1.52=3 DCL=300/(300-100-50-100)=6 100%/x=6 x=16.67%,练习4：营业收入500万元，变动成本率40%，DOL=1.5，DFL=2，若固定成本增加50万元，则总杠杆系数为多少？此时，要使每股利润增加一倍，业务量将如何变动？,练习题5某企业只生产和销售A产品,其总成本习性模型为Y=10000+3X.假定该企业1998年A产品销售10000件,单价5元;预测99年销量将增长10%.要求(

38、1)计算98年该企业边际贡献.(2)计算98年该企业息税前利润.(3)计算销量10000件时的经营杠杆系数.(4)计算99年息税前利润增长率.(5)假定98年发生负债利息5000元,且无优先股股息,计算复合杠杆系数.(1999年),练习题5解：(1)M=100005-100003=20000(元)(2)EBIT=20000-10000=10000(元)(3)D0L=20000/10000=2(4)99年息税前利润增长率=210%=20%(5)DCL=(5-3)10000/(5-3)10000-10000-5000=4,练习题6MC公司2002年初的负债及所有者权益总额 9000万元,其中,公司

39、债券为1000万元(按面值发行,票面年利率8%,每年年末付息,三年后到期);普通股股本4000万元(面值1元,4000万股);资本公积2000万元;其余为留存收益.2002年该公司为扩大生产规模,需要再筹集1000万元资金,有两个方案可供选择.方案一:增加发行普通股,预计每股发行价格5元;方案二:增加发行同类公司债券,按面值发行,票面年利率8%.预计2002年可实现息税前利润2000万元,练习题6(续)适用的所得税率33%.要求(1)计算增发股票方案的下列指标:2002年增发普通股股份数;2002年全年债券利息.(2)计算增发债券方案下全年债券利息.(3)计算每股利润的无差异点,并据此进行筹资

40、决策.(2002年),练习题6解:(1)增发普通股股份数=1000/5=200(万股)02年全年利息=10008%=80(万元)(2)增发债券全年利息=(1000+1000)8%=160(万元)(3)(EBIT-80)(1-33%)/4200=(EBIT-160)(1-33%)/4000EBIT=1760(万元)20001760 应采用增发债券方案.,练习7,目前资金结构:长期债券(年利率8%),1000万元;普通股(4500)万股,4500万元;留存收益2000万元.准备增加资金2500万元,甲方案增发1000万股普通股,每股市价2.5元;乙方案按面值发行每年年末付息票面利率为10%的公司债券2500万元.发行费均不计.T为33%.要求:1.计算每股利润无差异点.2.计算每股利润无差异点时乙方案的DFL.3.预计EBIT分别为1200万元和1600万元,应采用的筹资方案.4.预计EBIT 在每股利润无差异点上增长10%,计算采用乙方案时该公司每股利润的增长幅度.(2003),练习7答案,1.解得EBIT=1455万元2.DFL=1455/(1455-10008%-250010%)=1.293.12001455所以选乙4.每股利润的增长幅度=1.2910%=12.9%,