第1章金融衍生工具导论ppt课件.pptx

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1、金融衍生工具,1.什么是衍生工具 2.到底为什么要使用衍生工具 3.谁来使用衍生工具 4.衍生工具是如何交易和使用的 5.我国衍生品市场的发展现状 6.认知金融衍生工具前提：金融工程,导论,3,例1 9月初，你决定购买一辆新汽车。在选定想要的车型后你去找当地的交易商。在交易商的展示大厅里，你确定了所要买的车的具体颜色、引擎规格、轮胎配置等等更重要的是议定价格。交易商告诉你，如果你今天就签下订单并支付一笔押金，你就可以在3个月之内取货。如果在3个月内交易商对所有的新车打折10%，或者你所选的车型价格上涨，都不会对你们的交易产生影响。车子交货时的价格已经由你和交易商议定，不再改变。这时你所订立的就

2、是一份远期合约，你拥有在3个月之内购买这辆车的权利和义务。拓展案例有哪些？如何拓展？,1 什么是衍生工具,4,例2 假设你去了展示厅，看到你想要买的车，其标价为20000元，但你必须在今天就买下这辆车。你手里没有足够的现金，获得贷款需要1星期的时间。这时，你可以向交易商支付一笔押金，订立一份为期1星期的远期合约。现在你提出，如果交易商将这辆车保留1星期并保持价格不变，你将支付100元押金。到这个周末，这100元归他所有，不管你是否买下这辆车。如果，交易商接受了你的出价，这时你所订立的就是一份期权合约在本例中称为买入期权。这意味着你拥有在1周内购买这辆车的权利而不是义务。（拓展对象有哪些？）,R

3、esult 1 发现另一家交易商以19500元出售，不履约，19500+100=19600。Result 2 没找到更便宜的，履约，总支出：20000+100=20100Result 3 不买了。支出100元。,5,例3 你购买了买入期权的那种汽车，其市场需求量很大，价格猛涨到22000元。你的一个朋友也想买这辆车，他听说你拥有在1周时间内以20000元购买这辆车的期权。在与银行谈过之后，你认为自己买不起这辆车，于是你以200元的价格将手里的买入期权卖给你的朋友。这样一来，汽车交易商仍能进行交易，你的朋友买到了他想要的车，而你则通过卖出期权赚到了100元。即对你的合约进行投机并获得了100%的

4、利润。（炒楼花）假如观察到汽车价格剧烈下降怎么办？,6,定义衍生工具(derivative instruments)又称衍生产品(derivative products)，它是由买卖双方达成的一种金融契约或商业合同，其价值由基础资产(underlying assets)的未来价值衍生而来。最初的衍生工具以某种实物商品（主要是农产品、畜产品和矿产品等）为基础产品。金融衍生工具从广义上讲就是一般衍生工具的含义。狭义是指原生资产为金融资产的衍生工具 请问劳动力、房地产、信用等有未来价值吗？,侠义金融衍生工具分类,常规金融衍生工具,非常规金融衍生工具次级贷款衍生工具简介,常规金融衍生产品,非常规金融衍

5、生产品次级贷款衍生品简介,思考：房地产首付款VS保证金,贷款买房的首付款、投资收益与期货、期权中的保证金以及盈利模式是否一样？期货市场上价格下跌可以反手做空，但在付了首付款的情况下，房价下跌就很难操作？房地产开发销商销售现房或自营的房产，然后贷款盖房，类似于卖空！关键在于房子商品难以标准化，不同的房子价值不一样，但是房地产开发商销售现房，贷款开发新房子，就是一种卖空（当然在房价下降时候如此理解）；而个人贷款购买新房（二手房等，总之是购买别人的房产）就是买多的投资行为！,13,17世纪30年代“郁金香热”17世纪初郁金香球茎期货在阿姆斯特丹出售，17世纪30年代期货合约在伦敦交易所出售,1636

6、-1637投机市场崩溃，最珍贵的球茎之一森帕奥古斯塔斯（Semper Augustus)。,1.2 衍生工具的发展简史和产生背景,伦敦皇家交易所1571年创立,日本大阪淀屋大米市场“米票”是最早的期货交易例子之一。宗久的首创的蜡烛线分析方法是图表分析或称技术分析的起源,14,19世纪早期，股票的卖出期权和买入期权交易在伦敦证券交易所进行。但其中的问题很多，反对者与支持者意见分歧很大。,1.2.1 衍生工具的发展简史,右图为伦敦新证券交易所繁忙景象,15,现代期货交易的历史可以追溯到19世纪中叶芝加哥的谷物交易的发展。1848年芝加哥期货交易所（CBOT)成立。最初几年主要交易现货。,1.2.1

7、 衍生工具的发展简史,CBOT有记载的第一份远期合约签订于1851年3月13日，为3000蒲式耳6月份交付的玉米。,由于早期的现货远期合约没有标准条款，合约也不一定能得到执行。1865年，芝加哥期货交易所引入了被称为期货合约的协议形式，从而使谷物交易趋于规范。期货合约规定了下列标准：,谷物的质量谷物的数量谷物的交付时间、地点,16,1.2.1 衍生工具的发展简史,芝加哥商品交易所（CME)的分支机构国际货币市场（IMM）于1972年成立。这是第一家从事金融期货合约的交易所。芝加哥期权交易所（CBOE）于1973年成立。这一年，费希尔布莱克（Fischer Black）和迈伦希尔斯（Myron

8、Scholes）发表了他们的期权定价公式,私下议定衍生合约可以当面协商、电话、电报传真等多种方式进行，这种合约称为场外交易（OTC），在20世纪80年代得到大规模发展。,17,1.2 衍生工具的发展简史,1.2.2 现代金融衍生工具的产生背景固定汇率制的瓦解价格、利率、股价的波动放松金融管制，宽松的经营环境,价格上涨，经济滞胀,1973年爆发石油危机，油价暴涨,本位货币彻底与黄金脱钩，各国货币间的兑换比例根据外汇市场上的供求状况和国家的适当干预而确定。,以美元为基础的固定汇率制度（布雷顿森林体系）的崩溃,对金融领域造成的影响：物价总体水平的波动（货币市场造成商品市场变动），使得通货膨胀变得难以

9、预测，名义利率与实际利率相脱节，利率不能真实反映借贷市场上的资金供求状况，金融管制已经不能同经济环境相适应。西方各国做出应对：（导致次贷危机）纷纷放松金融管制、鼓励金融机构业务交叉经营、平等竞争，形成了一股金融自由化的改革潮流和金融创新的浪潮,21,2 为什么使用衍生工具,远期合约,风险交易商不能按时交货未来这辆车价格下跌（机会成本很大）,收益未来这辆车价格上涨,期权合约,风险交易商不保留这辆车你找不到一辆价位更低的车,收益你找到一辆价位更低的车,衍生工具的最初功能：,衍生工具可以对风险进行分解，并对其进行更加恰如其分的控制，这样的特性使衍生工具成为风险管理中的重要金融工具。衍生工具可以用来转

10、移风险，从而成为保险的一种形式。,3 谁来使用衍生工具,对冲者（种植业主、生产商、交易商等，特性：弱势交易方）利用金融衍生工具进行对冲交易来降低风险、稳定产品成本、保住盈利。投机者，通过买卖衍生工具，从价格的变动中获得差价。套利者（Arbitrage），他们是利用相关资产在不同的衍生工具市场的价格差，或衍生工具与现货的价格差获取利益。（无风险套利）=请思考投资者、投机者和套利者区别？,3.1 衍生工具使用者的新趋势,九十年代以来，互换协议和场外交易期权越来越多地被政府、跨国公司、大型机构和金融投资者所采用。这些群体使用衍生工具为了实现以下目标：降低国际融资成本（利率互换）在国际市场上获得更有利

11、的汇率（远期汇率）对冲价格风险（期货）多样化筹资和风险管理（对金融衍生品的保险，这个保险损失谁来买单或者获取保险收益）,3.2 使用衍生工具的认识,衍生工具确实带来风险。许多公司和机构都非常成功地运用着衍生工具，并且从中获利。不幸的是市场中人们对衍生工具缺乏足够的了解，再加上投机的本性，亏损可能是巨大的？,伦敦金属交易所96年铜价格的下跌,金融衍生工具交易风险案例（“双刃剑”，运用不当就会造成重大伤害，导致灾难性后果。）2008国内航空公司的燃油套期保值中信泰富澳元套期保值案例定性远比定量更关键！,衍生工具为何成为金融创新的明星,须要澄清的事实：衍生工具是“零和”博弈，但并非“非建设性的”，或

12、“反生产力的”。案例：中国住房按揭贷款固定利率“难产”？（固定利率利于购房者，相当于远期利率）=套期保值确实很重要，尤其是弱势交易方无风险套利有利于市场的快速均衡价格发现（什么是价格发现？）、价格引导、价格控制权在经济全球化的今天比什么都重要,4 衍生工具是如何进行交易的,4.1 交易员（红马甲），是指在金融和商品市场上买入和卖出衍生工具合约的市场参与者。交易主要通过下列三种方式进行：场外交易（OTC）以公开叫价的形式在交易大厅内进行利用电子自动配对系统进行,在某些市场上，经纪人作为交易员和客户的中间人出现。经纪人通常不用自有资金进行交易，而是收取客户的交易佣金。,4.2 公开叫价 交易所最基

13、本的职能是为交易提供一个安全的环境。交易所有经批准的会员，以一定的交易规章对交易行为进行管理，对争端加以解决。公开叫价即交易员或经纪人在交易大厅内通过彼此叫喊并运用手势来达成交易,4.3 场外交易,场外交易市场特点：无固定的场所、较少的交易约束规则，以及在某种程度上更为国际化。交易由交易者和委托人通过电话和电脑网络直接进行，而不是在规则繁多的交易大厅中进行。,4.4 自动配对系统,自动配对系统的运作遵循与交易大厅相同的交易规则。其优点是交易以匿名进行，因而有时也被称为电子经纪人。主要特征有：使用者将他们的叫买价和交卖价输入电脑系统。电子系统将收到的叫买价和交卖价及数量等资料传送给所有其它的市场

14、参与者。系统以价格、规格、信用和与市场有关的其他规则确认可能的交易。,4.5 场内交易与场外交易的区别：,已上市交易品种主要是商品期货:大连:大豆、豆粕、豆油、玉米、塑料（07新增）郑州：强麦、硬麦、棉花、白糖、菜籽油（07新增）、PTA（07新增）上海：铜、铝、锌、橡胶、燃料油、黄金上海石油交易中心（主要为现货交易）。中国金融期货交易所:300股指期货有必要推出的交易品种：人民币汇率期货、期权国债期货石油期货、期权各主要商品期货期权还有什么？,五.中国衍生品市场的发展潜力,你明白其中的差别吗？打赌哪一匹马会跑第一，是赌博；打赌你可以拿到3张黑桃，是娱乐；打赌棉花将上涨3点，是做生意。,六、金

15、融衍生产品与金融工程,金融衍生产品是平面化的表述侧重于产品特性金融工程是系统性的表述侧重于问题的解决,公司金融,资本市场(投资),金融衍生工具,金融工程,金融工程概述一、金融工程概念1金融及其风险控制金融，即货币融通。任何金融问题都涉及两个方面：支付利息 借 贷 提供资金 利息的大小决定了借入和贷出的量的大小，利息占借入或贷出的比例，即为利率，即银行存贷利率。如何理解银行的盈利方式？,ry r0 PB 货币供给 rm 货币需求即有 rm（），ry（）其中ry 为银行存贷利率。利率的变动性，给借款人和贷款人带来了收益的不确定性，即所谓利率风险。借款人担心利率上升，贷款人担心利率下跌。卖空有价证券

16、，流入资金-借入 买空有价证券，流出资金-贷出,借入者预期利率上升，则先借入 卖空者预期有价证券价格下跌（预期利率上升），则先卖出；贷出者预期利率下跌，则先贷出 买空者预期有价证券价格将上升（预期利率下跌），则先买进 故 借入等价于卖空，贷出等价于买空 这种由于利率升跌所导致的投资者收益的不确定性，即为资本投资风险。(金融中将证券市场视为商品市场，观察货币市场和商品市场那个收益更高，则低卖高估者，同时融入的资金买入低估者，即选择可从商品市场挣钱也可从资本市场挣钱）思考：买空和卖空的目的？如何深刻理解商业银行同时买空和卖空行为？以及房贷过程中的贷款行为。金融中的杠杆效应,金融工程学的基本框架,农

17、场主的困惑之一,在秋冬季节购买小麦化肥可以获得比较大的折扣，但是他还没有决定明年春季播种什么品种的作物。他是否应该现在就购买小麦化肥？最近几年，该地区降雨量很不规律，他正在考虑是否要投资修建一个蓄水池还是改种其他耐旱作物。如何克服农产品的价格波动？究竟是从金融市场购买一份远期合同还是购买一份卖方期权，或者是投资银行家手中购买一个有利于其生产的天气指数？,他现在需要一位 金融工程师来帮助他了,金融工程的要素1：不确定性,在未来一段时间范围内，发生任何当前市场所不能预见事件的可能性。许多金融工程学的著作中，有关不确定性的描述都是围绕着时间序列的分析而展开的。这里特别要强调的是：市场所不能预期的事件

18、。任何有关可以预见事件的信息都已经被充分表达在有效金融市场上了，以至于金融市场上仅剩下当前所有信息都不能预测的不确定性事件。,农场主的困惑之二,每年的降雨量都不相同。明年该地区的降雨量仍是未知数。对他而言，明年的降雨量就是具有不确定性的事件。这种不确定性给农场主造成的直接麻烦是：他无法决定明年应该种植什么作物。因此，明年降雨量的不确定性越高，农场主就越难预测未来，他的问题就越麻烦，也就更愿意支付更高的代价来克服这种不确定性。,金融工程的要素2：信息,信息(Information)是指在金融市场上，人们具有关于某一事件的发生、影响和后果的知识。即：某一事件的发生及其结果是人们预 先可以部分或者全

19、部了解的。金融工程学的两个要素是相互对立的，信息越多的地方，不确定性就越少，这个事件就 越接近于我们所认识的“必然事件”。克服不确定性有两个办法，第一种就是：更 多信息。,农场主的困惑之三,农场主找来了过去几十年时间里面的降雨量的历史数据和最新的气象卫星资料，并因此分析出该地区降雨的规律，那么，他就有可能预测出该地区明年的降雨量。尽管这种预测本身仍然寄托于一定的程度的假设。无论是历史数据还是卫星云图，只要农场主掌握的有关天气的信息越多，他就越能够预测出明年该地区的降雨量，从而有效地克服不确定性的事件。,金融工程的要素3：能力,能力(Resource)是指获得某种能够克服不确定性的资源，或者是获

20、得更多信息并加以准确 分析的能力。这其中包括两个因素：一是要在现有的金融市场的条件下，获得更多的 信息或者克服更多的不确定性。二是比现有的市场更廉价地获得相同的信息或者 承担相同的不确定性。克服不确定性的第二种方法：更多能力。,农场主的困惑之四,对于面临明年不确定的降雨量的农场主来说，他可以现在就从保险公司那里购买一份明年最低降雨量的保险合同。这样农场主的问题似乎解决了，但是，对于保险公司来说：怎么才能确定该农场主应该支付的投保价格呢？或者该农场主可以采用大棚种植技术，这样无论降雨量多少，他的作物收成都不会受影响，他可以在大棚里面种植任何品种的作物。这是农场主发展出来克服天气不确定性的一种能力

21、。这个大棚保护了他的作物不受天气变化的影响，其效果也就类似我们讲的保险 合同。但是问题还没有解决。,他花多大代价修建大棚才是合算的呢？,金融三要素,全部有关金融的问题，都是围绕着不确定性信息和能力这三个要素而展开。这样一来，我们就把金融工程学的外延拓展到了所有那些需要解决有关于“时间”、“信息”、“不确定性”、“能力”和“代价”问题的领域。我们得以用金融工程学的方法和手段来帮助他们解决问题。无论是修建蔬菜大棚还是发射气象卫星，这些问题全都统一到金融工程学的平台上，只要是具备着三个基本要素的问题，都可以在 金融工程的框架内，用金融手段加以解决。,金融工程的手段发现价值,利用金融市场上的信息的不充

22、分的问题，在金融市场上简单地寻找套利(Arbitrage)机会。套利是指人们利用在金融市场上暂时存在的不合理的价格关系，通过同时买进或者卖出相同的或者是相关的金融工具，而赚取其中的价格差异的交易行为。不合理的价格关系包括多种不同情况，其主要有以下三种：(1)同种金融工具在不同金融市场之间存在不合理的价格差异。(2)同一金融工具在不同时间段内的不合理价格差异。(3)相关的金融工具在同一时间段内存在不合理的价格差异。,农场主参加套利,再来关心一下我们的农场主：假设他从大连商品交易所的报价中看到3个月后交割的远期大豆价格上涨了，而郑州商品交易所上的玉米价格没有变化；并且他从其他消息来源判断出大豆价格

23、上涨是因为国内食用油需求增加，他就此预测同样可以被用作食用油原料的玉米价格必然也会上涨一定的幅度。因此，他就可以卖出自家种植的大豆，并用这些钱从其他农场主那里买入现货的玉米，等到玉米价格上涨时，抛出获利。完成一次典型的套利投资。,只要你掌握了当前市场所不具备的“信息”，或者你比当前市场上其他人更廉价地获得“信息”，你就可以组织并利用金融工具来赚取利润。,金融工程的手段为其他人创造价值提供保障,另外一种金融工程学的手段表现为：向客户提供克服不确定性的保障。不确定性事件并非都对我们不利，未来有可能出现对我们非常有利的情况，也有可能是我们无法预见的灾难。我们所需要做的就是尽可能地克服对我们不利的不确

24、定性，同时充分利用那些对我们有利的不确定性。,农场主的困惑之五,对于农场主来说，他最不愿意看到的情况是一旦他决定种植玉米之后，玉米价格一路下跌，从而造成他的损失。如果向农场主提供一项权利：按照一个预先确定的保护价从农场主手中收购玉米。如果在收获玉米时，市场价格低于这个保护价，那么，农场主可以按照保护价出售。如果到时候，市场价高于保护价，农场主可以去市场高价出售。这项权利的产生，给农场主创造出新的价值：他可以享用玉米市场上对他有利的不确定性而不必担心其负面的影响了。我们所要做的，就是确定这项权利的价格。,如果你以同样的代价来承担的“不确定性”低于金融市场的一般水平，或者你能够用低于市场价格的办法

25、来克服同样的“不确定性”，你就可以组织并利用金融工具来赚取利润。,金融工程的手段创造价值,在上述两种手段的基础上，金融工程学还发展了新的直接创造价值的方法。这就是，利用一些创造性的手段(“金融”和“非金融”的手段)来更有效地提供当前市场所不能提供的金融价值。（如新加坡A股指数期货）,农场主的困惑之六,对于承担农场主的风险的一方来说，他最简单的办法是去金融市场买下一个远期合同，允许他在未来一段时间内，按照他和农场主签订的协议价格向市场出售玉米。但是这样的做法，本身并不创造价值。假设农场主拥有一套装置，能够将玉米加工转化成酒精和饲料，而酒精和饲料价格波动的风险低于玉米价格波动的风险。那么你就成功地

26、把玉米的价格风险分解到了酒精价格和饲料价格上去了。因为对你来说，玉米价格的风险并没有那么大。,如果你具有一种能够承担更多“不确定性”的“能力”，或者你的“能力”帮助你获得比金融市场一般水平更多的“信息”；你就可以组织并利用各种金融工具来赚取利润。,二、金融工程工具和步骤 金融工程工具分为两类：一类是理论工具；一类是实体工具。,2.实体工具,现货工具,衍生工具,远期工具,期货工具,期权工具,互换工具,证券估值理论,投资组合基本原理,资本资产定价理论,套期保值理论,套利定价理论,1.理论工具,3.金融市场和金融工具,我们需要了解金融市场的目的金融市场提供什么样的信息？如何利用金融市场的信息作正确的

27、决定？资本性资产定价如何在金融市场上定价？企业和金融市场之间存在什么关系？市场对于金融三要素的反应。金融工具市场载体按大类分有：商品市场、货币市场、外汇市场、债券市场、权益市场等。每一市场都有相应的操作工具。同一市场不同工具可以组合使用，不同市场之间的工具也可以按照金融目的进行合理配置，达到投资、套利或保值等目的。,4.金融工具组合分解,不仅同一市场的工具之间的可以组合配置。而且不同市场之间的工具也可以组合分解配置。运用金融工程组合分解方法，对现货工具和衍生工具即：债券、股票、利率期货、外汇期货、股票指数期货、期权、互换，混合证券进行组合分解，以求为投资者提供个性化的外汇风险管理、利率风险管理

28、、股权风险管理方案等。,5.金融工程实施步骤（1）诊断：找出问题的性质和根源。（2）分析：提出解决问题的逻辑思路和备选方案。（3）构造：按照设计方案组合新产品（4）个性化：进行工具组合配置，满足个性化需求。（5）定价：确定产品的合理（理论）价格。（6）修正(Customize)：针对客户的特殊需求，对基本工具和产品进修正，使之更适合单个客户的需求。金融工程学主要是投资银行为其客户提供服务的方法。,4.金融工程应用举例案例分析：金融工程的风险控制策略有两类：用确定性来代替风险。替换掉与己不利的风险，而将对己有利的风险留下。远期、远期利率合约、期货和互换都是能为面临金融风险的人提供某种程度的确定性

29、的金融工具。例1 有一家美国公司，在 3 个月内将支付一笔德国马克，它可以固定的价格现在购买一笔未来3个月内交割的德国马克，这笔远期交易就将可能的货币风险避免了。不论在3个月内汇率如何变化，该公司已经以已知的固定价格购买了德国马克，从而不会受到3个月后的市场汇率高低的影响。,图1-1-1 利用远期进行货币避险,图1-1-1 画出了3个月美元德国马克的真实远期汇率与即期汇率，用以比较该公司面临的风险。,图 1-1-2 完美的避险（期权）,投资人的应用,首先，金融工程对一些交易比较成熟的金融资产进行理论定价，如果市场上出现了某金融资产的市场价格低于或高于理论价格时，投资人就可以买入或卖出这项资产，

30、从而实 现直接从市场上套利的机会。特别需要指出的是，这种金融工程的套利行为，其本身也在帮助金融市场逐步完善。如果一个市场本身充满了套利机会，那么，这个市场是不完善的。而随着套利活动的增加，原有的套利机会的代价必然升高，导致套利机会的消失。这样，金融工程师们就需要在金融市场上重新寻找新的套利机会。,企业界的应用,金融工程在企业界的应用就更加广泛，而随着金融工程学本身的发展，这种“取自于金融市场，用之于企业”的金融工程实践也就越来越活跃。究其原因，主要是因为普通投资人和企业之间有一个重大的差异：能力。对于一个普通投资人和企业来说，他们面对的“不确定性”和“信息”是一样的，但是他们 的“能力”则完全不同。,