每周金融观察报告007号.docx

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1、FINANCEWEEKLY REPORT每周金融观察报告【第007號】发布日期：2005年11月28日特 别 致 辞从中国的视角看全球资本市场和从全球视野观察中国的资本市场，是该报告的基本定位。特别需要说明的是，对于中国的金融改革及整个社会的演进，本报告将本着客观、中肯、真实的原则，予以观察、研究和分析；既不盲目按中国少数精英人士的思路一味“迎合”、“顺从”，也不能轻信来自西方社会的偏激指责。总之，在全球化大背景下，在中国社会快速崛起的历史过程中，本报告本着为金融资本市场的各方利益主体之利益诉求，提供尽可能令人信服的资讯服务为主旨。HTTP：/WWW.GEDAHK.COM郑 重 声 明 本观察

2、报告为香港环球经济电讯社（GEDA）与北京普蓝诺经济研究院联合研究编制的内部交流专刊，主要赠阅对象为政府和有关机构的决策管理层人士。没有授权任何机构或个人公开发布，未经许可不得公开转载、编译、传播，否则追究法律责任。 香港环球经济电讯社（） 北京普蓝诺经济研究院 每周金融观察报告目 录【特别观察报告】中国银行业务陷入怎样的困局1中国股权分置改革到底有几宗罪？8【资金动向】各路资金大军伺机杀入“城池”？13【一周金融资本热点】中国商业银行存贷格局正暗发巨变16央行抑或通过央票和货币掉期双管基础货币17境外资本厉兵秣马暗涌珠三角18投资机构普遍认为股市本轮反弹将非常有限19券商认为后市三类G股值得

3、重点关注20巴黎百富勤预测中国将迎来第三个消费高峰20汇丰预计亚太对冲基金将激增50%21【特别观察报告】 中国银行业务陷入怎样的困局引言：20世纪80年代以来，发达的西方国家就出现了“金融脱媒”。“金融脱媒”即是指在金融管制的情况下，随着直接融资的发展，银行逐渐失去了融资的主导地位。资金的供给绕开了商业银行这个媒介体系，直接输送到需求方和融资者手里，造成了资金的体外循环。中国商业银行正处于这样一种怪异状态：传统的直接融资业务尚没有真正发育起来，或者说真正的市场化条件下的传统金融业务还没有发达起来，而“金融脱媒”的大气候日益逼近，这对正处于改革关键时刻的银行机构而言，是一个严峻的挑战。就目前资

4、本市场的态势而言，在股票市场低靡的背景下，以债券市场和投资基金为主的中国资本市场结构调整，使商业银行日益僵化陈旧的业务经营方式备受挤压。如果商业银行不能主动适应这种趋势，“金融脱媒”的深化就会产生较大的负面影响，银行难免生存困境；如果应对得宜，中国商业银行也可能转变为综合性的金融机构，进而促进金融体系的健康发展。一、当前资本市场结构调整深化的具体表现1.短期融资券对商业银行短期贷款形在替代效应2005年5月23日，中国人民银行对外发布并实施短期融资券管理办法，允许符合条件的企业在银行间债券市场，向合格机构投资者发行短期融资券。在短短的半年时间里，企业短期融资券的发行规模累计达到1009亿元，参

5、与发行短期融资券的大型企业就有41家。在今年的股权分置改革中，短期融资券已成为上市公司在再融资停滞状态下重要的短期资金来源之一。据中国人民银行数据，今年千亿短期融资券就有三成流向上市公司。中国人民银行金融市场司司长穆怀朋11月17 日透露，截至今年10月27日，企业发行短期融资券在央行的累计备案额度已达1200亿元。分析：融资券的发行价格主要参照银行间市场同期限债券品种价格，由市场供求决定。目前，1年期短期融资券的利率约为2.92%，而银行的1年期贷款利率为5.88%，算上承销费率，企业发行短期融资券比银行贷款的成本低约2个百分点。按此口径测算，到目前为止，短期融资券已累计为企业节约了近20亿

6、元的财务成本。由于短期融资券的准入和发行成本，显然要比一般的企业债券和银行贷款有优势，短期融资券已日益成为优质企业解决短期资金或过渡性融资的重要渠道，从而对商业银行优质客户的短期贷款形成了替代效应。总结： 企业短期融资券的发行，改变了中国以国债、政策性金融债券为主，发行主体过少，期限偏长的不平衡状态；对拓宽企业直接融资渠道、改变直接融资与间接融资比例失调、疏通货币政策传导机制、促进货币市场与资本市场协调发展具有战略意义。随着短期融资券发行量的增加，企业间接融资的数量会进一步减少，直接融资比例会逐渐上升。这种趋势显然会使商业银行倍感失落。2证券投资基金正在抢夺银行资金存款1）货币市场基金：截至2

7、005年6月30日，货币市场基金规模超过1750亿元，单只基金规模也突破了300亿大关。如果按照目前的发展趋势，到2005年末,货币市场基金的总数将会突破30只，总量增至2500亿元；2）企业年金基金：中国企业年金的存量规模已近1000亿元。业内人士预计，年金市场全面推开后，每年新增规模将在800亿到1000亿左右。到2010年，年金市场市场规模可望达到1万亿元。虽然企业年金不可能全部入市，但估计入市比例在20%左右，这样，企业年金将通过直接和间接的方式每年供给股票市场资金约200亿元；3）银行系基金：自2005年9月银行系基金发行以来，三只银行系的股票型基金相继创造了今年股票型基金发行新高。

8、工银瑞信基金首发规模43.45亿元，交银施罗德精选基金首发规模48.75亿元、建信恒久基金自11月发行以来，募集规模已超过57亿元。另外，自2004年12月以后，保险公司在银行的存款逐渐下降，投资于国债和证券基金的资金总额逐步上升。保险资金已是目前证券市场中非常重要的投资力量。截至2005年10月底，用于投资的保险资金共计8345.21亿元，同比增长58.47。其中，用于银行存款的保险资金达到5073.99亿元，同比仅增长了0.80；而投资于证券投资基金的保险资金为1059.85亿元，同比增长44.59。 分析：从理论上讲，证券投资基金是专家理财，组合投资，有积少成多的优势。投资者可以根据自己

9、的财力，多买或少买基金单位。另外，投资基金收益率高、流动性好，是沟通货币市场和资本市场的纽带，能满足投资者对不同风险收益组合的需求。但实际情况是，近两年来的“专家理财”制造了很多资金黑洞，当资金循环链一旦发生故障，委托人的损失已极其惨重。因此，很多“存款人”从银行抽出资金转给券商，使存款大大缩水，而券商又“做掉”资金，使资金无法回流到银行。 总结：截止到2005年8月，证券投资基金累计交易金额为524.88亿元。与2004年同期相比，证券投资基金的交易额增速明显加快，由原来的负增长转为正数，最高增幅达到749.50%，国外基金发展的经验表明，投资基金将成为从商业银行手中争夺存款的主要方式。随着

10、中国资本市场的发展，投资基金大有取代商业银行成为核心金融机构的趋势。二、商业银行当前现状是存款短期化、贷款长期化从1999年到2004年，商业银行的人民币信贷资产占比下降了8.85%，外汇占款上升了8.1%，有价证券投资上升了1.7%。在银行资金的来源中，活期储蓄存款占比增加了3.9%，定期储蓄存款占比下降了6.65%；在银行资金的运用中，短期贷款占比下降了18.7%，中长期贷款占比上升了9.8%。据中国人民银行11月11日公布数据，2005年1-10月，金融机构人民币存款增加40975亿元，而人民币贷款仅增加13837亿元，存贷比只有33.77%，而去年1-10月，金融机构人民币存款增加28

11、427亿元，人民币贷款增加14733亿元，存贷比为51.83%。分析：资本市场深化为个人投资者和企业拓宽了投融资渠道。居民减少了定期储蓄存款，增加了活期储蓄存款，以便在时机恰当时买入其他资产。企业的短期贷款需求除被中长期贷款上升替代外，还被别的融资渠道包括新增自有资金、FDI、股市和债市融资所代替。上市股票、企业债券、投资基金第一级市场证券发行和二级市场证券交易，通过证券结算公司与交易所、清算银行和结算会员（证券经营机构）的电子网络，以净额结算方式完成证券和资金收付，清算银行成为证券发行和交易资金的集散地。各地的券商在商业银行开立同业存款账户，使证券发行和交易的资金以同业存款的形式回流到商业银

12、行。这样从商业银行流出的是定期等较为稳定的资金，而流回的是随时可能提取的短期存款。总结：随着以资本市场金融衍生产品的开发和创新，证券市场的功能日趋凸现，而银行的媒介作用则趋于萎缩。银行业已进入一个充满竞争的买方市场环境。如果银行业不能及时调整战略，商业银行存款短期化和贷款长期化的趋势增加了银行流动性和期限错配的风险。三、商业银行应该如何应对当前资本市场结构的调整资本市场的发展虽然分流了商业银行的资金、压缩了商业银行的业务，但同时也为商业银行的发展提供了一个广阔的平台。商业银行完全可借助资本市场的发展，进行金融产品创新，改善资产负债结构，扩大资金运用途径。 1、借助资本市场平台进行业务创新。以资

13、本市场为平台可展开的商业银行业务主要有两种：一、边缘性资本市场业务；二、核心资本业务。边缘性资本业务：1）资本市场结算及代理业务。主要包括：为证券市场提供的清算与结算服务、代理券商经纪业务与零售业务、代理股票开户业务，以及基金托管、基金零售、基金代销业务。2）为券商和上市公司提供融资服务。主要包括：对券商提供短期资金融通业务、为上市公司提供过桥贷款，股票质押贷款等。核心资本业务：1）新型咨询顾问业务。如：企业资产重组，债务重组，兼并收购，企业资本运作策划等。2）自营资本市场业务。主要包括：债券、股票的承销买卖，转让及基金的发售管理、买卖与转让等。3）商业银行的投资银行业务。主要包括：银团贷款、

14、项目融资、资产证券化、企业及项目财务与投资、发展战略顾问、企业年金托管、保理业务、个人投资理财与投资顾问。2、从传统被动负债转向部分主动负债。在资本市场下，银行可发行次级债，大额可转让存单，金融债券等来锁定商业银行负债期限，减少或消除流动性风险敞口。此外，还可以推进资产证券化，将较长期的资产，特别是信贷资产以证券化的方式，通过债券市场进行销售，以优化商业银行存量资产结构。3、转变资产结构从国债、金融债、短期融资券，到企业债的发展，都为银行的闲置资金提供了新的资产管理途径。银行资产多元化的有效组合，可以在一定程度上降低银行的信用风险。使商业银行实现安全性，流动性，和赢利性的最佳组合。“银行脱媒”

15、是市场经济发展到一定程度后的正常现象， “脱媒”的过程必然是痛苦的，它将迫使中国的银行业为求生存，改变自身的经营理念，主动进军资本市场，调整产业结构和经营方向。根据中国人民银行及中国证监会、银监会、保监会等机构资料综合分析整理Top 中国股权分置改革到底有几宗罪？中国股权分置改革推进到今天，尽管主流声音都称其进入了“关键时期”，但市场上总有些特立独行的人，似乎已走出对股权分置改革的疑虑和观望期，认为中国股改的失败已是不争的事实。一、认为此轮股改失败的理由：理由一：股改逐步演变成拯救机构的行情股改的根本目的，原本是通过股权结构的变革，重塑股市的诚信和公平，使上市公司具有投资价值，进而推动股市持续

16、稳定的发展。然而，实际的股改却逐步演变成了拯救机构的行情。这从宝钢、上汽等动用数十亿人民币为机构投资者接盘，权证被疯炒，以及各式各样的“投票门”事件中，可见分晓。理由二：G股成为“跌股”和“死股”如果股改成功，那么G股就应该是“香勃勃”，就应该成为“涨股”和“活股”。然而， G股却成了“跌股”和“死股”。有好事者统计，“截至11月8日，推出股改方案的企业共234家(不含清华同方)，其中送股类的企业为224家，比例达96%。在送股类的224家企业中，已完成股改的G股企业99家，其中97家跌破股改前价格，占98%，73家跌破自然除权价，占74%；已公布方案尚未实施送股的准G股企业125家，方案推出

17、后首次复牌的有95家，其中59家跌破停牌前价格，占62%”。而惟有毫无投资价值的“权证”，则在“创新”的旗号下，被一些违规资金操纵着，疯狂的上串下跳。以至于管理层要冒天下之大不违，搞 “倾斜政策”去支持G股做优做强。理由三：中小投资者参与投票越来越少如果股改成功，广大中小投资者的利益就应该得到切实地保护，参与股改的热情就应该得到维系。然而，股改从试点第一批到全面推进后的第一批，流通股平均参与率为58.37%、50.26%、37.36%，呈现明显下降趋势。虽然保荐机构的努力“工作”，全面推进后第二批37家公司流通股平均投票率为38.74%；第三批21家公司流通股平均投票率为41.74%，流通股股

18、东的股改投票参与率有所起稳，但仍在一个较低的水平。理由四：“对价”越来越低股改在平均十送三股的预期中，一些业绩差的公司实际上付出的“对价”反而更少。如果以中小企业板为例，其对价水平不断在下降。“第一批10家公司平均对价水平是10送3.78，第二批20家平均对价水平就下降到3.44股，而到了随后公布的方案，这一数据已经下降到10送3.14股。这充分显示了对价水平的实际不公。理由五：股指数度面临千点之危以沪市综指为例，自股改以来，股指从2005年4月29日的1159点，在短短一个月后的6月6日跌到998点；后虽被所谓政策性资金托住，但又在此后不久的7月12日和7月19日两度跌至1004点；之后，股

19、指虽有所回升，在9月20日达到1223点；而就在各界人士特别是管理层因股指的上涨而沾沾自喜的时候，股指却又再度掉头向下，并在10月28日又跌到1067点，直逼1000点的大关。（深市综指则更是于11月16日创下2593点的次低点位，相较6月3日的低点2590点，只有一步之遥）股指的如此走势，股改的成功从何谈起。理由六：股市的成交量一再缩减事实上，股票型基金不仅发行困难，而且遭遇净赎回；除了一些所谓的政策性资金外，增量资金其实很少，以至于管理层急急企求于QFII，使其得以乘虚而入。如果中国的广大投资者不能因股改而得利，反而令到外国的资本有机可乘，则股改的“成功”将仅是外国资本的胜利而已，而且其将

20、来（很可能是在两、三年内）胜利退出之日，很可能就是中国股灾再度降临、金融危机暴发之时）。理由七：大股东的增持承诺渐渐消失股改开始的时候，还有不少大股东誓言自己控制的上市公司有投资价值，并承诺出资增持。但是，在看到不少上市公司大股东增持失败以后，其他上市公司后续推出的股改方案，就再难看到大股东增持的誓言了。更有甚者，有的上市公司（如中化国际）的大股东干脆就直接背弃诚信，将自己已然做出的承诺置于脑后，一赖了之。二、此轮股改为何会失败相关人士认为，如果说中国股权分置原本就是因为知识和经验不足，以计划的方式管理市场的产物。那么现在依然沿袭计划的方法来解决股权分置改革这一市场问题，是导致股改失败的直接原

21、因。原因一：“统一组织”“统一组织”是现行股改所遵行基本原则之一，其实质是，谁试点，谁先改、谁后改，完全由组织者说了算，缺少具体的标准和规范、缺少必要的监管，尤其是缺少对组织者的监管，没有公开、自由地竞争可言。客观上为设租、寻租开了方便之门。此本为社会主义市场经济所不允，却成了股改的基本原则之一。分析：“统一组织”应当改为“统一规范、严格监管”。只有这样，所有的市场主体才可以在确定的规范下、在严格的监管之中，自主决策、自由竞争，使股改遵循市场的法则，有序进行。原因二：“锁一爬二”“锁一爬二”是指中国证监会确定的一项股改政策，即“非流通股自获得上市流通权之日起，至少在12个月内不上市交易或者转让

22、；在上述期限届满后，持股5%以上的非流通股股东在12个月内出售数量占公司股份总数的比例不超过5%，在24个月内不超过10%”。这明显是以计划的方法限制流通。其在客观上遏制了上市公司股改的积极性，人为地强化了非流通股股东在推出股改方案时的优势地位，从而使得股改“对价”少之又少，使非流通股股东得以利用制度再度实现对流通股股东的掠夺。分析：股权分置为确保得到公平有效的解决，对非流通股在可上市流通后的转让加以限制是必要的，只是这种限制应当以市场的方法，而不应当以计划的方法去制造新的不公。“锁一爬二”的政策，应当以“连续三天达到涨幅的限制或者股指一个月內涨幅超过30%；或者，股指六个月內涨幅超过50%；

23、或者，以大宗股票交易的方式向战略投资者转让股份”等受市场约束的条件取而代之。惟有如此，股改才能有利于股价的上涨，实现互利多赢。原因三：“成熟一家推出一家”“成熟一家推出一家”是典型的计划方法，“成熟”与否没有任何具体的、公开的标准，为行政权力肆意妄为提供了空间。正是这种管制措施，使得一些机构重仓股、庄股和中小企业板的上市公司抢先完成了股改，使得股改的成本人为增加，其他未行股改的上市公司面临边缘化的危险。这对广大被深度套牢的中小投资者而言是明显失公。分析：“成熟一家推出一家”的管制应当取消。确定股改的先后应当以申请在先的原则来进行，同时，申请者应依照上市的先后确定股改的顺序。原因四：“新老划断不

24、确定”股改以来，新股的发行暂停到什么时候？将来新股发行时有何新的举措？这始终没有一个确定的说法。这是人为制造的不确定性，使得投资者对于股改难有稳定的预期。分析：新老划断应当尽早确定。在股改期间，新股发行应以可转换优先股为主，转股期限为三年，转股比例最高以3比1为限。前不久建设银行虽然在香港实现了成功上市，但是，实际上是银行上市的下策。如果建设银行选择在国内通过各商业银行或者券商向广大投资者发行可转换优先股，则可以避免肥水外流，并可以实现互利多赢。原因五：“倾斜政策”“倾斜政策”，在一些发达的资本主义国家也是有的，但其倾斜政策大多是为了促进市场的公平，往往是对弱者给予特别的关怀。然而，中国的“倾

25、斜政策”是为了确保某一项政策的实施，体现的是政府的意愿，倾斜的对象往往是某个特殊的利益群体。分析：如果真要搞“倾斜政策”，就应该确认十大流通股股东的股改方案提案权、股改异议股东的回购请求权。中国股改不力到底应该定谁的罪？政府发动牛市的确有其错误，但是谁在股改中大肆攫取投资者的财富？仅仅是上市公司和国有企业吗？香港环球经济电讯社分析人士认为：这其中应该还有国内外新兴金融投机资本的身影。在一阵阵排山倒海的政府谴责中，他们却躲过了社会舆论的锋芒。究竟是谁最应该为此次股改买单，尽管我们还莫衷一是，但是，我们的矛头不能仅仅对准政府，还应当警觉那些里应外合、疯狂瓜分和攫取股市财富的投机分子。Top 【资金

26、动向】各路资金大军伺机杀入“城池”？中国股市不缺资金，这是投资者的共识，也是目前的事实。证监会在近期“拉资金”的动作不可谓不生猛，成效也是卓然可见的。问题是不缺资金的股市，为什么涨不起来？笔者在这里对资金面再度梳理，并侧重于考查它们入市的“积极性”。公募基金“弹尽粮绝”，见异思迁。有统计数据表明，自去年9月30日股票型基金净值达到阶段性顶峰之后，一直呈下降趋势，目前基金可用的资金头寸在150亿元至200亿元左右。新基金方面，自下半年起，陆续有十几只偏股型基金发行，按照目前情况统计，预计可带来150亿的增量资金。整体上，基金可能入市的增量资金只有300亿，并且，由于对后市看法上有分歧，价值投资理

27、念“迷失”的基金，难以形成做多合力。QFII规模尚小，投资目的并不单纯。QFII投资A股的积极性十分高涨，目前QFII的持仓市值已达到总额度的90%。作为“表扬”，管理层在最近一周内将QFII的额度增加了8.75亿美元，按照这种速度，QFII60亿美元的新增额度将很快用完，但即使整体100亿美元的投资规模，QFII仍然难在目前对A股起到主流影响。同时，在对中国经济走向的不同判断下，QFII的投资也在进行悄然调整。另外，随着对人民币升值预期的减弱，以此做为投资动力之一的QFII，还会不会如此积极也很难说。保险资金务虚不务实。11月21日，证券时报一篇保险机构否认紧急调仓的文章，引起市场的担忧。虽

28、然该文极力避免、淡化保资即将到来的大规模赎回，但中国人寿对于赎回问题的拒绝作答，反而更加重了市场的担忧。而11月23日的上海证券报载文指出，保险资金买基金意愿减弱，则从侧面印证了市场的担忧，不无道理。按照的保险资金运用规则，今年保资直接投资股市的上限为550亿，目前保资直接入市比例约为26%，剩余可入市资金约为400亿。表面来看，保险资金既握有重金，入市态度也相当积极。但基金公布的第三季度报告显示，在三季度，股票型和混合型基金共被净赎回123.64亿份，配合保险机构投资者交易对手标准出台，不难猜测保资正是赎回基金的大主力。另外，在资金“出海”的动力上，保险资金也是最“冲动”，步子最快的。社保基

29、金“有心无力”。社保基金会公告显示，2005年，社保基金确定可用于再投资的资金总量不少于514亿元，其中股票投资88-178亿元。目前，社保基金新增40亿元资金已经陆续流入股市。虽然做为国家级投资资金，社保基金的“政治觉悟”要强于保险资金，但一来可以配置到股市的额度偏少，另外此前管理层查基金公司向社保进行利益输送的事件，也多少会打击社保基金入市的积极性。“银行号”基金在经历“成长的烦恼”。目前，工银瑞信基金募集43亿；交银施罗德基金募集48亿；建信基金11月10日就突破了40亿，并且这个数字还在不断增长。随着这三大“银行号”基金的设立，银行基金今年的试点工作也告一段落。且不论总共150亿的增量

30、资金能给股市带来多大的实质性影响，知识和经验不足的“银行号”基金，难免在投资股市上还要经历一段“成长的烦恼”。此外，还有大股东“增持”承诺带来的增量资金，但目前“增持”效果不佳，大股东“增持”意愿降至冰点；券商的集合理财业务，也刚刚从委托理财的创伤中苏醒，不足以成为引导行情的主力军。的确，目前约有1500亿的“可入市”增量资金，但股改效果的长期性，无法满足这些资金短期的逐利性，因此，这些资金即使“可入市”也并不急于入市。剩下的，惟一不算经济账的国家“神秘资金”，那什么时候才是“国家队”出手的时机呢？分析认为，目前“国家队”资金分两类，一类是国家投资型资金，如保险资金、社保基金、国企资金等；另一

31、类是国家政策型资金，也就是“点火”型资金。对市场的作用而言，政策型资金更多是配合管理层相关政策的推进的进度及时间，来决定进出。而此前有消息称，国家在推进股改时筹备了4000亿资金，其中1000亿是为扩容而服务的。因此，这将意味着政策性资金的介入，将取决于重启扩容的时间表，配合管理层加大直接融资的资金需要。基于对重启扩容的时间判断，在明年年初之前，“国家队”资金并不会轻易出手。Top 一周金融资本热点中国商业银行存贷格局正暗发巨变央行最新统计数据显示，今年前三季度，四大国有商业银行人民币贷款增量为0.58万亿元，同比少增2495亿元；股份制银行等其他银行机构的贷款增量却为1.26万亿元，同比多增

32、5005亿元。这项数据一改以往四大行一直占据1/2以上增量贷款比重的格局，降至不足1/3，四大行在新增贷款市场的江湖霸主地位已被击破。据悉，股份制银行抢占信贷市场的“战斗”始于今年二季度。二季度统计数据显示，四大行在新增贷款中的比重就从年初的50下降到40。近日，中国央行行长周小川又发表署名文章，鼓励金融机构要用好存款利率下浮政策。分析人士认为，对于依然依靠存贷差作为自身利润来源的四大行，贷款量萎缩所导致的必然结果是利润的减少。为避免出现这种情况，作为信用等级最高的国有商业银行，其存款利率或许会率先低于其他银行的存款利率。这种变化将成为股份制银行在信贷市场上争夺资源的资本，从而使得目前信贷市场

33、客户争夺更加激烈。分析人士相信，虽然四大国有银行会因此分流部分资金来源，可中国资本市场的发展同时也为四大国有银行提供了一个更广阔的平台。国有银行完全可以借此契机，进行金融产品创新，扩大资金运用途径，实现良性资产负债改造，这应该也是央行一直希望看到的景象。Top 央行抑或通过央票和货币掉期双管基础货币24日，中国外管局发布了银行间外汇市场做市商指引（暂行），使讨论多年的做市商制度成为现实。25日，央行就出手与10家银行进行1年期的掉期交易，经济学家普遍认为，央行两个举动让人民币更为市场化提供可能，并为市场提供了1年后汇率水平的信号。渣打银行资深经济学家王志浩认为，做市商制度将减少政府在市场中的作

34、用，目前，美元兑人民币交易的日波动区间为0.3%，推出做市商制度后，这个区间将逐步的扩大。王志浩预计，央行与银行进行掉期操作并不仅仅是为了影响远期以及NDF的水平，还可能成为一个货币政策工具。通过掉期交易，银行人民币头寸减少，市场流动性降低，这对基础货币的紧缩作用类似于央行票据的发行。中金首席经济学家哈继铭也表示，央行在第三季度货币政策执行报告中预测全年广义货币增速为17，比10月底的增速低1个百分点，说明央行将加大货币回笼力度。但为避免人民币升值的投机性炒作，近期央票流标显示央行并不愿看到利率上升过快。他预计，今后央行将通过央票发行和货币掉期双管齐下的方式调整基础货币。同叶，受央行掉期交易汇

35、率水平的影响，市场认为央行为市场提供了未来汇率走势的重要信号，即1年后美元兑人民币汇率可望在7.85元左右。(ZHJ)Top境外资本厉兵秣马暗涌珠三角近期，境外资金在珠三角特别是在广州的动作频频。11月23日，由中国市长协会、广州市房协主办的第二届中国地产经济主流峰会，诸如美林投资银行副总裁暨房地产投融资部负责人、摩根士丹利亚太地区房地产部总经理、荷兰ING集团中国地区总经理、软库金汇投资银行总裁、中国房地产基金管理公司常务董事、仲量联行资本市场投资主管等众多重量级投行人马成为聚焦此次峰会的明星人物。加拿大亚太国际集团董事局主席林国雄，在近日接受采访时毫不掩饰的说，“我们有100亿元的资金希望

36、在今明两年投资内地市场，购买物业收租是理想的方式之一。” 他表示，目前只是在北京购买了1亿元左右的别墅物业，并开始将希望寄托于珠三角市场。此外，戴德梁行、仲量联行、高力国际等跨国中介早已私下透露，众多基金已经进入广州寻找物业，他们所接触过的境外基金总数在30到50家左右，前段时间新光商务港以过亿元转手的交易个案只是冰山一角。这批基金大多是携近5000万到2亿美元的资金拟收购价值至少在人民币1亿元以上的收租物业，其来源包括东南亚如新加坡、印尼、中国香港以及欧美等多个国家和地区。而深圳的基金流量则更为庞大。此外，如普洛斯进军广州及深圳的工业地产，国外投资银行、新加坡投资公司通过注资万科介入珠三角的

37、地产开发等，早已在去年就不动声色地完成了布局。Top 投资机构普遍认为股市本轮反弹将非常有限市场人士认为，长线资金不足是制约本轮大盘反弹空间的主要原因。据业内人士测算，根据管理层最近召开的股改会议“在4个月内完成50市值公司的股改”的精神，未来4个月，2000多亿股流通股的50即1000多亿股进行股改，按平均10送3的对价水平、增加的流通筹码将达到300多亿股，若按5元股的股除权均价计算，资金需求量在1500亿元以上。虽然在11月初短短周之内批出4家QFII共8.75亿美元，约70亿元人民币的增量资金入市救场，但是这也只是杯水车薪。即使把新增的QFII额度60亿美元全部审批出来，也只有480亿

38、元人民币的增量，股改资金缺口仍高达1000亿元之巨。而银河证券基金研究中心胡立峰在最新一份研究报告中表示，中国基金业对股市的资金支持到了一个瓶颈阶段。目前，基金业存量可动用的资金头寸在150亿元至200亿元左右。” 金元证券分析师宋庆东也认为，正是由于长线资金的不足，行情在此反转的可能性微乎其微，本轮上涨只是反弹。湘财荷银基金亦表示，由于预期的不确定，超跌股局部活跃度将很有限，最近的反弹可以看作是持续低迷之后的一个脉冲式的波动，在此形成大行情的可能性不大。总体来看，重心还要下移，预计1150点左右将是反弹的目标位。Top 券商认为后市三类G股值得重点关注证监会主席尚福林此前在“传达股改工作座谈

39、会精神会”上指出，要研究可全流通环境下的制度创新，支持G股公司做优做强，改善增量资金投资G股的投资环境。近期中小板、权证G股轮番放量走强，其背景决不简单，已显露出部分先知先觉机构开始增仓布局行动。随着资金涌入规模增加，潜力G股爆发强有力阶段反弹的趋势不可避免。首放证券最新分析报告认为，综合来看，三类G股值得重点关注：1、中小板小市值G股：近期中小板在实现全面股改后，部分中低价品种出现大幅反弹，其核心在于总股本和股改后流通盘偏小，震荡市中便于资金操作。这就提醒投资者关注主板股改后总股本在1.3亿之下的小盘G股，其潜在的反弹爆发力可能较为惊人，如果技术走势上又面临即将突破半年线等关键压力位，一旦放

40、量突破半年线压力位，大幅爆发性反弹潜力值得高度关注。2、权证创设品种：部分品种短期已有一定涨幅，成交量也放大较为显著，短期需要一个震荡蓄势的过程，中期还是有很大的潜力待挖。3、业绩增长G股：中长期角度看，G股投资价值还在于公司基本面和公司的业绩成长潜力，一些基本面优良、中长期有较好成长潜力的G股，慢慢会走出与基本面相符的独立行情。Top 巴黎百富勤预测中国将迎来第三个消费高峰24日，知名投行法国巴黎百富勤在沪预测，中国明年的投资增长将会有所放缓，而消费增长仍将保持高速，中国将步入第三个消费高峰，经济增长模式有望从投资拉动型转变为消费拉动型。百富勤中国证券研究部主管欧文认为，在这一次消费高峰中，

41、人们将满足对质量、品牌、时尚、食品安全卫生的需求，并进一步满足对住房和汽车的需求，到2015年，中国将出现消费上爆发性的增长。支持欧文对消费乐观态度的原因有二个：一、中国不断壮大的中产阶级队伍。二、上世纪70年代末出生的独生子女已经成长为消费的主力军，他们普遍追求消费，而非积蓄，消费观念大大不同于他们的父母。同日，德意志银行大中华区首席经济学家马骏亦发表类似观点。他说，中国政府刺激消费的多项政策（包括改革个人所得税制度、取消农业税、实行免费基础教育、提高最低工资标准、增加公务员工资等）应该也会有助于未来几年的零售增长率维持在12%左右。此外，受惠于收入分配状况的改善和人民群众整体消费倾向的高涨

42、，预计再过三到四年的时间，私人消费占GDP的比率会从当前的25%增长至45%。两家投行都不约而同地看好高端消费品产业，预测服务业及高端消费品产业将成为未来几年里，推动中国经济增长的主要来源。（ZHJ）Top 汇丰预计亚太对冲基金将激增50%今年以来，对冲基金在亚洲区的发展日益蓬勃，汇丰机构信托服务另类基金服务销售副总裁周伟达预期，到今年底，亚太区内管理的对冲基金资产将增至900亿美元，比去年的600亿美元激增50%，未来仍将保持高速增长的势头。周伟达估计，亚太区内的对冲基金60%采取股票长/短仓的策略，20%采取多种投资策略，其它投资策略相对只属少数。汇丰去年收购百慕达银行后，接手后者的对冲基

43、金提供信托、行政服务等业务，目前占亚太区市场的60%，其中，香港市场的份额为50%、新加坡80%、大陆、台湾则高达90%。中国市场方面，周伟达坦言，外资投资A股仍受投资额度、买卖限制，A股市场仍没有沽空，因此外资基本上只能持长仓，部分基金则相对持少量港、台股票短仓。私募基金也为汇丰在国内市场的主要客源，不过，两星期前外管局的75号文件出台后，基金大多仍在小心研究，没有实时落实投资项目的迹象。汇丰机构信托服务另类基金服务亚太区销售及客户关系主管龙嘉年表示，900亿美元的对冲基金资产中，1/3在香港管理、1/3在日本管理、其余1/3在新加坡、澳洲等亚太主要市场管理。新成立的对冲基金多在香港或新加坡成立，原因是两地的业务机会较多，监管环境也比较适合，而其它亚洲市场对股票沽空、资金流动等方面都有一定限制。（GFZH）Top 编 发：香港环球经济电讯社（GEDA） 北京普蓝诺经济研究院首席经济学家：江濡山责任主编：钟灵赠阅范围：GEDA会员发布时间：每周一上午印刷性质：非出版类内部会员交流印刷数量：900册投诉电话：0085223689161 01088364619Email：gedainfoHttp:/中国金融观察报告