第六章布莱克-舒尔斯期权定价模型.docx

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1、第六章 布莱克-舒尔斯期权定价模型一、 影响期权价值的主要因素由前面的分析知道决定期权价值（价格）的因素是到期的股票市场价格和股票的执行价格X。但是到期是未知的，它的变化还要受价格趋势和时间价值等因素的影响。1)标的股票价格与股票执行价格的影响。标的股票市场价格越高，则买入期权的价值越高，卖出期权的价值越低；期权的执行价越高，则买入的期权价值越低，卖出期权的价值越高。2）标的股票价格变化范围的影响。在标的股票价格变动范围增大的，虽然正反两方面的影响都会增大，但由于期权持有者只享受正向影响增大的好处，因此，期权的价值随着标的股价变动范围的增大而升高。如下图： x s股票的价格由密度函数变为，SX

2、的可能性增大，买入期权的价值增大，对卖出期权的价值则相反。3）到期时间距离的影响。距离愈长，股价变动的可能性愈大。由于期权持有者只会在标的股价变动中受益，因此，距离期权到期的时间越长，期权的价值就越高。4）利率的影响。利率越高，则到期的现值就越低，使得买入期权价值提高，而卖出期权价值降低。5）现金股利的影响。股票期权受到股票分割或发放股票股利的保护，期权数量也适应调整，而不受影响，但是期权不受现金股利的保护，因此当股票的价格因公司发放现金股利而下降时，买入期权的价值下降，卖出期权的价值便上升。二、布莱克-舒尔斯期权定价模型的假设条件B-S模型是反映欧式不分红的买入期权定价模型，它的假定条件，除

3、了市场无摩擦（例如无税、无交易成本、可以无限制自由借贷等）以外，还有：1 股票价格是连续的随机变量，所以股票可以无限分割。2 T时期内各时段的预期收益率ri和收益方差i保持不变。3 在任何时段股票的复利收益率服从对数正态分布，即在t1-t2时段内有：因为股票的价格可以用随机过程表示，其中S（t）表示第t日股票的价格，它是一个随机变量. 则第t日股票的收益率（年收益率）为Rt：股票的年收益率（单利）R应该是：为了简化计算两边同时取自然对数可得：设r，r1，r2，r365为和R，R1，R2，R365相对应的连续复利。则根据单复利之间的关系In(1+R)=r有：同理，对任何时间间隔T都有：由中心极限

4、定理知服从正态分布。即有：式中，分别为rt的数学期望和方差令，则y，而进行简单的变量替换，可以求出S（T）的数学期望为：对于股票的二叉树定价来说，如果从t=0时刻到t=T，时刻，所分的阶段数趋于无限大时，股票的价格也趋于对数正态分布。即股票的二叉树定价和对数正态分布定价是一致的。因为二叉树定价时股票的价格变化的规律是：所以 即服从两点分布且相互独立.所以服从二项分布.当，二项分布趋近于正态分布。即在一定的条件下，股票的二叉树定价和对数正态分布定价是一致的。B-S定价模型是二叉树定价模型的极限式。三、布莱克-舒尔斯期权定价模型的直观理解作为无现金股利的欧式买权定价模式是：式中C是买权价格，S0是

5、期初股票价格，N（）是累计正态分布函数，为了更容易从经济意义上理解B-S定价模型，我们可以从现实直观的角度来作一些解释：已知 式中为到期T时买权的价格，为到期标的股票市场价格X为期权协定的执行价格。则有 设到期的概率为P，此时则有 考虑到期初的期权合理定价等于的现值而有 (1)式中C:期初期权合理价格，r：无风险连续复利率，t到期时间长度这里关键的问题，要找出P和的表达式。1） 由于1N(d) N(-d) -d d= 这是由于正态分布的对称性其中服从对数正态分布 服从对数正态分布（为常数）服从正态分布。收益率平均为，或。而且是以年为基础计算的，但期权通常不超一年。T为分数，应用代替。即为新正态

6、分布的期望值。为新分布的标准差。2） 由于其中为对数正态分布密度函数 其中u为的均值，是的方差 令 其中注意到： 并且，式中将以上计算结果代入（1）式，得 这便是有名的Black-Scholes期权定价公式。举例：已知股票期初市价，协议执行价X=45，距到期日时间t=3个月0.25年无风险利率r=10%，=0.16，则有： 查正态分布表：N()N(0.7520)=0.7740N()N(0.552)=0.7095一般地，期权交易市场上买入的价格即由B-S公式定价，如果实际市场价格比计算的价值低，说明期权的价格被低估，存在套利机会，可以买入期权。四、B-S期权定价模型微分方程推导的基本思路随机方程

7、（某变量以某种不确定的方式随时间变化） 马尔可夫过程（随机过程变量的未来预测值只与该变量的当前值有关，而与该变量的过去值无关时，该随机过程称为马尔可夫过程） 基本维纳过程（在内变量Z的变化满足：，其中满足标准正态分布N(0，1)的一个随机值。且两个不同的的值相互独立） 一般维纳过程（变量X满足：）如图： 一般维纳过程 基本维纳过程 伊腾过程（S遵循ITO过程，即有变量G是S、t的函数，G=F(S，t)，则G也是ITO过程，并且有： 股票价格的ITO过程（股价S的变动可用瞬时期望漂移率为:，瞬时方差率为的ITO过程，即，即其中当股价的方差率恒为0时，则有，得说明当方差率为0时，股价得单位时间为的连续复利方式增长。五、关于对数正态分布我们已经知道很多独立同分布的随机变量之和趋于正态分布。那么许多独立同分布随机变量的连乘积便服从于对数正态分布，即 对数正态分布因为令则这是n个随机变数之和，根据中心极限定理，y趋于正态分布，如图：设，每年增长10%则有对数正态分布的密度函数100 110 121 200X对数分布图：100 200而且 1 2 3 n lnx lnx0 1r 2r nr 对数正态分布的密度函数： x0 0 x其中为的均值，为的方差注意到： 所以 考虑r常指年利率，而期权利率常是几个月，如三个月，10