海通：工程机械：行业谷低徘徊两年里企业业绩难以好转.docx

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1、中 性 维持工程机械：行业谷低徘徊，两年里企业业绩难以好转2005年07月13日 截止2005年5月31日整个工程机械行业销售收入和利润总额分别同比下降7.31%和38.18%。在此背景下，不管哪一种经济类型的企业，其经营情况均较差。而2004年度整个工程机械行业呈现出的是“收入增、利润降”的尴尬局面。 从分机种来看，除了叉车之外，其它各大机种的销售均有较大幅度的下降。据铲运机械分协会等的最新快报:截止2005年6月30日装载机全行业累计收入和利润分别同比增长-7.8%和-40.2%，库存同比增长11.0%，而平地机行业和压路机行业累计销量分别同比增长-25.43%和-40.58%。截止200

2、5年5月31日四家混凝土机械上市公司：建设机械、中联重科、三一重工和星马汽车等公司实现产品销售收入分别同比增长-47.56%、-9.87%、-20.62%和-25.85%，利润总额同比增长-45214(千元)、-43.71%、-30.04%和-29.43%，应收账款净额同比增长63.79%、71.52%、18.80%和-44.17%。5月份叉车累计销量同比增长约10%。 未来两年中国“水泥”经济仍将受控制，固定资产投资和基本建设投资增速可能保持在10至20的水平。由于行业复苏是一个系统过程而且需要国家重大财政政策的改变，因此根据历史数据和五大因素分析，我们判断两年里该行业可能难以复苏，行业整体

3、效益较一般。 当然，尽管短期（至少两年里）我们继续看淡工程机械行业，但是一些出口获得重大突破并实现快速发展的龙头企业可能具备一定的投资价值，如三一重工和安徽合力，等等。 预计2005年上半年大部分工程机械上市公司的业绩增长不尽人意。整个工程机械行业15家上市公司2005年上半年实现产品销售收入约同比下降20%，而利润总额同比下降30%以上，应收账款净额同比增长约10%。代码简称本期评级上期评级每股收益（元）市盈率（倍）2Q20042005F2006F2007F2005F2006F2007F00157中联重科买入中性0.250.550.570.7910.7 10.3 7.4 000528桂柳工中

4、性中性0.280.400.350.558.4 9.6 6.1 600031三一重工买入买入0.631.441.471.969.2 9.0 6.8 600162香江控股买入中性0.10.280.350.488.6 6.9 5.0 600710常林股份中性中性0.080.120.180.2216.7 11.1 9.1 600761安徽合力买入中性0.220.460.480.6510.7 10.2 7.6 600835上海机电买入中性0.190.430.470.559.7 8.9 7.6 行业公司二部黄义志 86-21-53858428hyzhi资料来源：海通证券研究所相关研究2005年工程机械行业

5、月度数据跟踪2005年每月行业月度跟踪报告_工程机械行业200501310405年度工程机械行业展望与行业投资策略200411222004年工程机械行业月度跟踪报告2004年每月0405年度工程机械行业报告200405252003年工程机械行业三季度跟踪报告200309272003年工程机械四季度跟踪报告20031227海通证券研究所上海市淮海中路98号17层电话：86-21-53594566传真：86-21-53858543本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提

6、到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。短期（至少两年里）我们继续看淡工程机械行业。在此背景下，我们对工程机械行业的半年报概况作出如下判断：行业谷低徘徊，企业业绩进一步下降。工程机械最新数据持续表明，我国工程机械行业仍在景气低谷徘徊。2005年1-5月份城镇固定资产投资完成额19719亿元,同比增长26.4%,投资增幅比去年同期有明显的回落,预计6月份的固定资产投资的增速应该会显著下降，这将进一步推迟行业的复苏。我们认为，2005年国家将执行中性偏紧的宏观政策，

7、工程机械行业拐点出现的时间可能要推迟到明年。短期（至少两年里）我们继续看淡工程机械行业。在此背景下，我们对工程机械行业的半年报概况作出如下判断：行业谷低徘徊，企业业绩进一步下降。1. 行业数据聚焦：持续发展遭遇寒冬表 1 截止2005年5月31日整个工程机械行业按经济类型汇总的结果行业名称企业个数应收账款净额(千元)产品销售收入(千元)利润总额(千元)本年本月去年同期本年本月去年同期同比增长率本年本月去年同期同比增长率止累计止累计止累计止累计止累计止累计民营经济5548772241667848921130480207917431.63%8509631374553-38.09%国有经济63563

8、608587075499678625411-20.10%-40439-71954-43.80%三资企业8354875716051681799210610538861-24.17%590708963694-38.70%整个工程机械行业70114827629133237182962240731959169-7.31%14009822266187-38.18%数据来源：海通证券研究所和机经网截止2005年5月31日整个工程机械行业销售收入和利润总额分别同比下降7.31%和38.18%，不管哪一种经济类型的企业，其经营情况均较差。1、截止2005年5月31日整个工程机械行业销售收入和利润总额分别同比下

9、降7.31%和38.18%，收入和利润均出现下降，不管哪一种经济类型的企业，其经营情况均较差。而2004年度整个工程机械行业实现产品销售收入63030058千元，同比增长8.63%，利润总额3134014千元，同比增长-23.76%，呈现出“收入增、利润降”的尴尬局面，而应收账款净额11777880千元，同比增长11.60%。而据铲运机械等分协会的最新快报:截止2005年6月30日装载机全行业累计同比增长-7.8%, 利润同比增长-40.2%，库存同比增长11.0%，而平地机行业和压路机行业累计销量分别同比增长-25.43%和-40.58%。其它产品也有不同程度的下降。截止2005年5月31日

10、四家混凝土机械上市公司的经营情况是，陕西建设机械股份有限公司、中联重工科技股份有限公司、三一重工股份有限公司和安徽星马汽车股份有限公司分别实现产品销售收入同比增长率-47.56%、-9.87%、-20.62%和-25.85%，利润总额同比增长率-45214(千元)、-43.71%、-30.04%和-29.43%，应收账款净额同比增长率63.79%、71.52%、18.80%和-44.17%。表 25月份叉车全行业累计销量同比增长约10%企业名称本年本月本年本月止去年同月去年同月止同比增长率完成累计完成完成累计完成浙江杭叉工程机械股份有限公司1634768714198077-4.83%安徽合力股

11、份有限公司10615372766452518.72%杭州鼎力机械有限公司6562542401211720.08%林德-厦门叉车有限公司434203447120081.29%江苏达力机械制造有限公司3651825254.751273.7543.28%安徽合力股份有限公司宝鸡合力叉车厂403159030214737.94%大连叉车有限责任公司6571558632127722.00%安徽梯西埃姆叉车有限公司39014373081570-8.47%全行业累计5600240454553.7522320.757.72%数据来源：海通证券研究所和机经网2、产品需求下降，企业收入和利润均有较大幅度的下降，而产

12、品价格下调，原材料价格上涨，库存和应收帐款大幅增长造成坏帐准备增加。这些因素的出现说明工程机械行业仍在低谷徘徊。3、工程机械产品受宏观调控影响较大，但能源、交通、水利、城建等国家重点发展行业又能保障其产品销售收入仍呈小幅增长状态，其利润总额却因原材料和能源价格高企、市场竞争激烈等因素而呈下降趋势。由于行业复苏是一个系统过程而且需要国家重大财政政策的改变，因此根据历史数据和五大因素分析，我们判断两年里该行业可能难以复苏，行业整体效益较一般。2. 近期走势判断：短期（至少两年里）看淡工程机械行业尽管我们中长期看好中国的工程机械行业，但是短期我们还是看淡工程机械行业。一般地说，我国工程机械行业的景气

13、度与固定资产投资的增长率基本上呈同步正相关的关系。从去年第三季度开始，我国工程机械行业的景气低谷已经出现。加息和七大部委联合加大对房地产市场的整治力度等重大事件更是推迟了行业的复苏，同时预示着2005年国家将执行中性偏紧的宏观政策，我们预测下一个拐点的出现将至少推迟到2006年底。当然，工程机械行业回调的程度和拐点出现的时间，还要看国家宏观调控的后续实施力度以及相关行业受影响程度。由于行业复苏是一个系统过程而且需要国家重大财政政策的改变，因此我们判断两年里该行业可能难以复苏，行业整体效益较一般。其原因主要归纳为以下四大因素：图1近10年来工程机械的发展与国家固定资产投资增长率的关系数据来源：海

14、通证券研究所和机经网因素之一，市场需求因素：10至20的固定资产投资增速所带来的市场容量相对不足。国家的宏现调控仍将持续，银行信货仍然偏紧，房地产市场的整治力度加大，这些事实表明机械工程行业的外部环境仍不宽松，我们判断未来两年中国“水泥”经济仍将受控制，固定资产投资和基本建设投资增速可能保持在10至20的水平。1996年至1998年的历史数据就清晰地表明了这一点。1996年至1998年固定资产投资和基本建设投资增速保持在10至20的水平，工程机械行业整体效益仍较一般，况且当前工程机械几大类传统产品的市场保有量已较大，因此我们认为未来两年工程机械市场传统产品需求仍将大幅萎缩和企业效益接连滑坡。因

15、素之二，市场秩序因素：前三年工程机械行业过快的增长速度加速了行业的成熟。2002年至2004年我国工程机械行业的增长速度达到了30%多，而国民经济的增长速度为89%，这样引发了过度竞争，加快了行业折旧，最后就是透支了行业的发展潜力。因素之三，源自上游的成本因素：当前钢材等原材料和石油等能源价格高企，吞噬了工程机械行业大部分利润。一直运行在高位的钢材价格是全行业不得不承受的另一重压，机械制造行业因此成本不断攀高。市场需求下降，成本上升，工程机械行业在夹缝中生存。因素之四，市场供给因素：工程机械行业市场竞争较充分，进入壁垒较低。经过近三年的规模扩张，几大类传统产品的产能无疑已过剩，“散、小、乱”的

16、问题将突显和价格战将风声四起，国外产品的进入让本已缩小的市场空间越来越小，行业整体上将陷入“收入和利润双降”的恶劣局面，经营机制欠佳和无力开拓海外市场的企业效益必定大幅下滑。表 3当前值得投资或关注的工程机械主要机种的排序当前值得投资或关注的工程机械主要机种的排序小结： 从市场竞争格局、技术进入壁垒、海外市场的开拓、钢价变动对利润的影响和毛利率水平等指标来看，泵车、拖泵等混凝土最值得投资或关注。资料来源：海通证券研究所因素之五，国外市场因素：入世以来，我国工程机械行业面临跨国巨头竞争的市场压力越来越大。20世纪90年代初国外的十大跨国公司早已对中国市场虎视眈眈，近年来其投资力度和产品进入力度加

17、大，他们将未来10年的战略重点锁定在中国。据统计，在“九五”期间，整个行业销售额达500亿元，其中国产工程机械占52%的份额。而在2004年，国产份额已经降到了43%，从数据已经说明了国外产品的进入让本已缩小的市场空间越来越小。一些出口获得重大突破并实现快速发展的龙头企业可能具备一定的投资价值，如三一重工和安徽合力，等等。3. 龙头企业投资价值：出口是实现快速发展的重大突破口在机械设备领域，工程机械的出口可谓一枝独秀。中国工程机械出口历史不过十来年，但年均增幅达40。据海关数据，2004年工程机械进出口贸易总额57.68亿美元，其中进口39.13亿美元，同比增长9.95；出口18.55亿美元，

18、同比增长高达76.4。 目前，国内工程机械行业已基本形成了一个完整的体系，近2000多家生产企业，能生产4000多种规格型号的产品，其销售额在我国机械工业中排在第5位；从国际市场看，145亿美元的销售额仅次于美国和日本居世界第三位。随着北京奥运建设、上海世博会建设项目的开工以及“走出去”战略的实施，我国工程机械的产销及出口前景广阔，2005年出口仍将有较大增幅，其中龙头企业尤为显眼。我国工程机械近几年出口增长较快，当前工程机械出口优势体现在三方面，一是劳动密集型产品，如手提式风动工具、部分零部件产品；二是有相当技术含量，但价格优势明显的产品，如机动叉车及升降搬运车、18T以下振动式压路机、部分

19、关键零部件；三是引进技术产品与外商合资生产的产品，如载客电梯、自动化扶梯、23千瓦（320马力）以下履带式推土机、液压挖掘机、汽车起重机等。当前我们也欣喜地看到混凝土机械的两大优势企业三一重工和中联重科的出口增长势头较好（如上表所示）。三一今年前4个月的出口额已达1000多万美元，是去年全年的总和。今年，他们预计出口将达5000多万美元。表 4今年出口业绩较显著的工程机械上市公司的简况企业名称重大事件描述预计全年出口量徐工集团进出口公司1至6月累计完成出口创汇4072万美元，比去年同期1484万美元增长174%，并超过去年全年2800万美元的出口创汇额2005年出口目标锁定为一亿美元安徽叉车集

20、团公司安徽叉车集团公司今年上半年出口叉车保持较快增长势头，出口量比去年同比增长61.2%，资金回笼达2亿元，2004年安徽合力出口金额达到26128万元，占公司主营收入约20预计出口将达35000多万元三一重工今年前4个月的出口额已达1000多万美元，是去年全年的总和（约占2004年公司主营收入的4）预计出口将达5000多万美元中联重科今年中联工程机械系列产品出口形势非常好。这些产品主要销往中东、中亚、东南亚等国家。包括“浦沅牌”汽车起重机、塔机、布料机等已实现批量出口（总货值均达100万美元以上）出口量有望达1000万美元数据来源：海通证券研究所和机经网一些出口获得重大突破并实现快速发展的龙

21、头企业可能具备一定的投资价值。当然具体量化分析需要进一步跟踪并细化其进口件在成本构成中的影响，如三一重工和安徽合力，等等。预计2005年上半年大部分工程机械上市公司的业绩增长不尽人意。整个工程机械行业15家上市公司2005年上半年实现产品销售收入约同比下降20%，而利润总额同比下降30%以上，应收账款净额同比增长约10%。4. 半年报前瞻：企业业绩进一步下降工程机械是属于受紧缩影响较大的周期性行业。根据最新协会数据，在国家继续执行偏紧的宏观政策的影响下，预计2005年上半年大部分工程机械上市公司的业绩增长不尽人意。整个工程机械行业15家上市公司2005年上半年实现产品销售收入约同比下降20%，

22、而利润总额同比下降30%以上，应收账款净额同比增长约10%。尽管2005年国家宏观调控的力度将在区别对待的基础上可能有所缓和，但是全年业绩受到中性偏紧的宏观政策和高企的原材料和能源价格的双重负面影响仍比2004年的影响幅度大。预计工程机械行业板块走势在2005年仍将弱于大盘，尤其是对于那些受再融资方案抑制或处于明显产能过剩的行业、且核心竞争力较弱和业绩较差的企业来说。表 5主要工程机械上市公司业绩预测股票名称投资评级2005EPS(元)2006EPS(元)2007EPS(元)建议关注事项中报年报年报年报中联重科买入0.250.550.570.79股改方案桂柳工中性0.280.400.350.5

23、5三一重工买入0.3150.720.7350.98出口进度香江控股谨慎买入0.10.280.350.48重组进度常林股份中性0.080.1250.180.22挖掘机项目效益安徽合力谨慎买入0.220.460.480.65建议关注股改方案和出口情况厦工股份中性0.1040.150.180.25上海机电谨慎买入0.190.430.470.55土地处置投资收益数据来源：海通证券研究所和机经网预计2005年工程机械上市公司业绩整体业绩回落幅度达到25%以上，回调的风险快速显现。预计主营商品混凝土机械、电梯和叉车等机种的优势企业的业绩可能较好。附 录投资评级的说明本报告中所涉及的投资评级包括两类，一类是

24、行业投资评级，一类是上市公司投资评级。行业投资评级的含义为：级别说明增持预计未来12个月内，行业整体回报高于市场整体水平中性预计未来12个月内，行业整体回报与市场整体水平持平减持预计未来12个月内，行业整体回报低于市场整体水平上市公司投资评级的含义为：级别说明买入目前价位偏低，预计未来12个月内回报率高于大盘5%以上中性目前价位合理，预计未来12个月内回报率与大盘持平卖出目前价位偏高，预计未来12个月内回报率低于大盘5%以上重要声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。