利息与利息率课件.ppt

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1、第四章 利息与利息率,第四章 利息与利息率,利率理论是西方经济理论中比较晦涩难懂的理论之一西方利率理论分为利率决定理论和利率结构理论 前者主要研究利率水平的确定，分析决定利率因素，用于宏观分析 后者主要研究不同利率之间的关系，主要用于微观领域，为筹资、投资和风险管理服务,本章讨论的主要内容与结构安排 利息的来源与本质 利率的种类 利率的决定与影响因素 利率的作用及其发挥 利率的风险结构与期限结构,本章讨论的主要内容与结构安排,第一节 利 息,第一节 利 息,一、利息的定义,利息(interest):是指在借贷关系中由借入方支付给贷出方的报酬；或者贷出方让渡资本使用权而索要的补偿。 补偿：对机会

2、成本的补偿； 对风险的补偿。从量上看，利息是在偿还借款时大于本金的那部分金额。,一、利息的定义利息(interest):是指在借贷关系中由,二、利息的来源与本质,（一）威廉.配第（1623-1687）认为：出租土地得到土地的租金即地租，出租货币应当得到出租货币的租金即利息，利息是因暂时放弃货币的使用权而获得的报酬。 取决于四个因素：地租高低，即用这些货币购买土地所能收取的地租决定；货币量多少即供求因素；风俗习惯；法律。,二、利息的来源与本质（一）威廉.配第（1623-1687）认,二、利息的来源与本质,（二）节欲论(Abstinence theory) （英）纳索威廉西尼尔（1790-1864

3、），利息是资本所有者为积累资本而放弃当前消费而“节欲”的报酬，是牺牲享受的报酬。 类似于，劳动是工人放弃安乐和休息所作的牺牲，工资作报酬。,二、利息的来源与本质（二）节欲论(Abstinence th,二、利息的来源与本质,（三）（奥地利）庞巴维克（1851-1914）“时差利息论（time preference theory）”，把人们对商品在不同时期的不同评价而产生的价值差异看成利息，这种价值差异在将消费品转让给他人消费时发生。“现在物品”“未来物品”。人们对现在财货的评价大于对未来财货的评价，两者之差是价值偏好。利息是价值时差。他把两者的差别归结为人们对现在物品的主观评价较高，原因在于边

4、际效用。 利息与劳动毫不相干。,二、利息的来源与本质（三）（奥地利）庞巴维克（1851-19,二、利息的来源与本质,（四）（美国）欧文.费雪的人性不耐和机会成本理论 从供求两方面分析利息的形成：主观因素，人们会心理上或主观上认为现有财货优于将来财货，这种偏好称为人性不耐（Human impatience），人们放弃现期消费而为将来的消费积累更多的资本的忍耐心决定了资本供给。客观因素，即投资机会，人们在众多投资机会中为其资本选择最佳用途，决定资本需求。两大因素的交互作用，决定利率水平。,二、利息的来源与本质（四）（美国）欧文.费雪的人性不耐和机会,二、利息的来源与本质,（五）亚当 .斯密，借款人

5、借款之后，若用于生产，则利息源于利润，若用于消费，则利息源于地租等；（六）凯恩斯，利息是在一定时期内放弃资金周转灵活性的报酬。（七）资本生产力论（capital productivity theory）,(法）萨伊，资本具有象自然力量一样的生产力，因此生产的价值的一部分必须用于酬报资本的生产力。,二、利息的来源与本质（五）亚当 .斯密，借款人借款之后，若用,二、利息的来源与本质,（八）马克思关于利息来源于本质 利息的实质是利润，是剩余价值的特殊转化部分。 利息量的多少取决于利润总额，利息率取决于平均利润率。 其来源于劳动创造。（九）现代西方利率理论利率的时间结构（流动性溢价）和风险结构（风险溢

6、价）,二、利息的来源与本质（八）马克思关于利息来源于本质,二、利息的来源与本质,现在西方总的观点，是把利息理解为投资人让渡资本使用权，所取得补偿：对机会成本的补偿和对风险的补偿马克思认识 到利息的真实源泉，利息来源于利润，由劳动者创造的利润。这才是利息的本质。,二、利息的来源与本质现在西方总的观点，是把利息理解为投资人,三、现实生活中利息被视为收益的一种形式,资本贷出，就应当收到收入。或者只要把资本发放出去，就会收到收入。借款人的盈亏与利息的收取无关，更加强化了利息是收入的一种形式。,三、现实生活中利息被视为收益的一种形式资本贷出，就应当收到收,第二节 利率及其种类,第二节 利率及其种类,一、

7、利率的定义, 利率(interest rate)是利息率的简称，指借贷期内所形成的利息额与所贷资金额的比率. 利率利息额/借贷本金额 利率是衡量利息数量大小的尺度。 利率体现了生息资本增殖的程度.,一、利率的定义 利率(interest rate)是利,二、利率的表示方式,基本形式：年利率(annual interest):以年为单位计算利息时的利率，通常%表示。月利率(monthly interest):以月为单位计算利息时的利率，通常表示。日利率(daily interest):以日为单位计算利息时的利率，通常以0表示。中国的“厘”：年率1厘，1%；月率1厘，1 ；日拆1厘，0.1。,二、

8、利率的表示方式基本形式：,三、利率的计算,单利(simple interest):单利是对已过计息日而不提取的利息不计利息的计息方法。其本利和是： S=P（1+rn）C= Prn式中：C为利息额，P为本金，r为利率，n为借贷期限，S为本利和。简单方便,三、利率的计算单利(simple interest):单利,三、利率的计算,复利(compound interest ):复利是单利的对称，是指将上期利息额再加入本金，一并计算出来的利息。 复利的利息计算公式为： 其本利和公式为：复利是更能符合利息定义的计算方法。,三、利率的计算 复利(compound interest,三、利率的计算,终值(f

9、inal value)：未来某一时点上的本利和，一般是指到期的本利和。现值 (present value)：未来本利和的现在价值。 可以从 倒算出现值的概念可以用于贴现、投资决策等。,三、利率的计算终值(final value)：未来某一时点,四、利率的种类,（一）按不同的利率决定方式划分:官定利率(official interest rate)又称法定利率，是由一国中央银行所规定的利率，各金融机构必须执行。公定利率(pact interest rate)由民间权威性金融组织商定的利率,各成员机构必须执行。市场利率(market interest rate )是指按市场规律自由变动的利率，它主

10、要反映了市场内在力量对利率形成的作用。,四、利率的种类（一）按不同的利率决定方式划分:,四、利率的种类,（二）按借贷期内利率是否变动划分:固定利率(fixed rate)是指在整个借贷期间内按事先约定的利率计息而不作调整的利率。浮动利率(floating rate)是指在借贷期间内随市场利率的变化而定期进行调整的利率。,四、利率的种类 （二）按借贷期内利率是否变动划分:,四、利率的种类,（三）根据利率作用的不同划分:基准利率(basic rate)是指在多种利率并存的条件下起决定性作用的利率，当基准利率变动时，其他利率也相应发生变化。无风险利率，市场经济中，基准利率又称无风险利率，等于机会成本

11、补偿。不是绝对无风险。 利率=机会成本补偿+风险溢价补偿由于基准利率消除了“风险溢价补偿”，所以等于机会成本补偿。,四、利率的种类（三）根据利率作用的不同划分:,四、利率的种类,主要的基准利率由于市场中无风险的工具是不存在的，所以，一般认为低风险即可： 短期国债利率；（美）联邦基金利率；（欧洲中央银行）有价证券回购利率、央行对商业银行的隔夜贷款利率和商业银行在央行的隔夜存款利率；（其他国家）再贴现率。对诱导市场利率的形成有关键意义有的中央银行规定对金融机构的存、贷利率，也称基准利率。其中，如中国人民银行直取基准利率字眼，并必须执行。,四、利率的种类主要的基准利率,四、利率的种类,（四）根据利率

12、的真实水平划分:名义利率(nominal interest rate)是指包括了通货膨胀因素的利率，通常金融机构公布或采用的利率都是名义利率。实际利率(real interest rate)是指货币购买力不变条件下的利率，通常用名义利率减去通货膨胀率近似地表示为实际利率。名义利率大约等于真实利率与预期通货膨胀率之和，费雪定理 正利率和负利率:当名义利率高于通货膨胀率、实际利率大于0时，即为正利率；反之则为负利率。,四、利率的种类（四）根据利率的真实水平划分:,四、利率的种类,四、利率的种类,五、利率体系,定义：利率体系指在一个经济运行机体中存在的各种利率及其各种利率之间的相互关系的总和。构成：

13、1.起调节和主导作用 （基准利率）的中央银行的利率体系： 联邦基金利率；国库券利率；再贷款利率；再贴现利率；金融机构在央行存款利率2.起传递中介作用的商业银行利率体系：存款利率；贷款利率；金融债券利率；同业拆借利率3.利率体系的基础市场利率：民间借贷利率； 债券利率,五、利率体系定义：利率体系指在一个经济运行机体中存在的各种,六、怎样把握利率的种类？,各种利率都是按不同的划分方法或划分角度来进行分类的，划分利率种类的目的是为了更清楚地说明问题，表明不同种类利率的特性。利率的各种分类之间不是互相隔绝而是可以交叉的，同一种利率可以同时具备几种利率的特性。各类利率之间或各类利率内部都有相应的联系，它

14、们之间保持着相对的结构，共同构成一个有机整体，从而形成一国的利率体系,六、怎样把握利率的种类？各种利率都是按不同的划分方法或划分,七、利息转化为收益的一般形态及其作用,利息转化为收益的一般形态。马克思观点：利息实质上是利润的一部分，是剩余价值的特殊转化形式 。但在现实生活中，利息都被看作资金所有者理所当然的收入，和经营好坏没有关系，甚至和生产经营也没有关系。在会计制度上也非常明显，扣除利息或计算利润。如此，利息转化为收益的一般形态。利息所以能够转化为收益的一般形态，主要是由于以下几个原因：利息是使用权的报酬的观念已经深入人心，人们已经不再关注生产过程；利润是个不确定的变量，而利息是个确定的不再

15、改变的变量，从而利息率可以影响收益。,七、利息转化为收益的一般形态及其作用利息转化为收益的一般形,七、利息转化为收益的一般形态及其作用,这种转化的主要作用在于导致了收益的资本化： 收益的资本化:指任何有收益的事物，都可以通过收益与利率的对比倒算出它相当于多大的资本金额，使一些本身无内在规律可以决定其资本金数量的事物，也能从收益、利率、本金三者的关系中套算出资本金额或价格。,七、利息转化为收益的一般形态及其作用这种转化的主要作用在,七、利息转化为收益的一般形态及其作用,收益（B）=本金（P） 利率（r） 如果知道收益和利率，就可以利用这个公式套算出本金，即：收益资本化在经济生活中被广泛地应用。

16、例1:地价=土地年收益/年利率 例2:人力资本价格=年薪/年利率 例3:股票价格=股票收益/市场利率,七、利息转化为收益的一般形态及其作用收益（B）=本金（P）,第三节 利率决定理论,第三节 利率决定理论,一、 马克思的利率决定理论,马克思的利率决定理论是建立在对利息来源与本质的分析基础上,任一国家的一定时期，总有一个相对稳定的利率水平，可视之为平均利息率。 马克思认为平均利润率是利率的上限，下限应该是大于零的正数，利率总是在零和平均利润率之间受供求关系影响波动.当然经济生活的复杂性导致利率的短期例外，但长期内趋势不变。,一、 马克思的利率决定理论马克思的利率决定理论是建立在对利,二、西方利率

17、决定理论,（一）局部均衡理论1.马歇尔（1890）的储蓄投资论：储蓄与投资相等时决定利率。 等待或延期消费形成储蓄，储蓄形成资本供给，利率（等待的报酬）高则储蓄增加，储蓄是利率的增函数，向右上方倾斜的曲线S，S=S(r) ，d S / dr 0 ；资本的边际生产力高，投资形成资本需求越大，利率高则投资成本增加，对资本的需求减少，投资是利率的减函数，向右下方倾斜的曲线I，I=I(r) ，d I / dr 0 ；两条曲线的交点所确定的利率为均衡利率。 当储蓄倾向提高，S曲线移至 S时，资本供大于求，资本使用者付给储蓄者的报酬就低，反则反之。所以，资本供求决定利率。,二、西方利率决定理论（一）局部均

18、衡理论,二、西方利率决定理论,图示,二、西方利率决定理论图示SSIIS，IrE0r0r1r2,二、西方利率决定理论,评价：1.用均衡方法分析利率的决定问题，是经济史上的一大创造；2.属于实物资本理论，即仅从实物领域研究利率决定有其局限性，利率的决定与货币无关，忽视了货币作用，认为货币是中性的。3.储蓄与投资决定利率，与收入无关；4.是一种流量理论，即用储蓄和投资的流量变化解释利率的变动。5.利率能自动调节经济，使之均衡，从而实现充分就业。,二、西方利率决定理论评价：,二、西方利率决定理论, 2.凯恩斯的货币供求论：背景：20世纪30年的经济危机古典利率自动调节经济的理论难以解释现实和指导实践。

19、认为利率不是由实际因素决定而是由货币因素决定，是由货币的供求决定的。货币供给是一个由中央银行控制的外生变量，其函数用M表示，表明货币供给不受利率影响，和纵轴平行，是一条无利率弹性的垂直线。,二、西方利率决定理论 2.凯恩斯的货币供求论：,二、西方利率决定理论,而货币需求是取决于人们的流动性偏好的内生变量，影响货币需求的因素主要有受收入影响的交易动机和预防动机产生的货币需求L1，其函数为L1= L1（y），是收入的增函数，但与利率无关，表现为一条垂线L1；受投机动机影响的货币需求L2，其函数为L2= L2(r)，是利率的减函数，向右下方倾斜。货币总需求等于L= L1+ L2 = L1（y）+ L

20、2(r) ，也向右下方倾斜。,二、西方利率决定理论而货币需求是取决于人们的流动性偏好的内,二、西方利率决定理论,均衡利率的决定当M=L= L1+ L2 = L1（y）+ L2(r)时，均衡利率决定。利率高低由货币需求与供给决定，特别的，当供给曲线与需求曲线在其底部相交时，货币供给对利率不产生影响。因为此时，人们对流动性需求是无限的，形成流动性陷阱，吸收了所有货币供给。,L2,i,Ms,Q,L1,L,二、西方利率决定理论均衡利率的决定L2i MsQL1L,评价从货币供求的关系探讨利率形成机制，揭示了古典经济学的忽视货币因素对利率的决定作用这一缺陷，而且从理论上建立了一套货币作用于实际经济的传导机

21、制理论，利率起了纽带和桥梁作用。同时引入了收入因素对货币需求的影响。为随后的一般均衡利率理论奠定了理论基础。把利率看成纯粹的货币现象，与经济中实际变量无关，纯货币利率理论。存量理论，供求都是存量货币概念。短期利率决理论。认为货币供给数量可由政府控制，因而可以通过供给量的变动影响利率。因利率成为宏观控制的杠杆。,评价,二、西方利率决定理论,（二）一般均衡利率论 1.可贷资金论（the theory of loan-able fund）（罗伯逊1939年提出，后来俄林加以发展） 又称新古典利息理论可贷资金论：一方面指责实物市场论忽略货币供求的缺陷；另一方面认为货币供求论存在忽视资本供求因素的不足。

22、提出利率是由二个市场的因素共同形成的可贷资金供求决定的。基本主张：利率为可借贷资金的价格，可贷资金的价格决定于金融市场资金的供求关系，即决定于可借贷的资金供给和可借贷的资金需求。,二、西方利率决定理论（二）一般均衡利率论,二、西方利率决定理论,可贷资金供给由三部分构成：储蓄（当前储蓄；出售固定资产的收入）、窖藏（Hoarding）现金的启用（又称反窖藏DH，用于贷放或购买债券）、银行体系新增货币（货币当局新增发的货币数量、商业银行的信用创造）。 公式： Ls=S（i）+DH（i）+M（i） 是利率的增函数，向右上方倾斜。可贷资金的需求由两部分组成：投资需求（当前投资，固定资产的重置更新）和新增

23、的窖藏现金。 Ld=I（i）+H （i）是利率的减函数，向右下方倾斜。,二、西方利率决定理论可贷资金供给由三部分构成：储蓄（当前储,二、西方利率决定理论,市场利率由曲线的交叉点决定： Ls= Ld S（i）+DH（i）+M（i）= I（i）+H（i）用H（i）表示货币的净储藏，即 H（i）=H（i）- DH（i） 则上式变为： I（i）+ H （i）= S（i）+M（i）,二、西方利率决定理论市场利率由曲线的交叉点决定：,可贷资金论 图示,i,ie,i1,i2,可贷资金论 图示 ELsLdMsH0H1 IS1S,二、西方利率决定理论,上图中均衡点利率E为可贷资金供求相等时的市场利率。但该利率往

24、往与I=S所决定的“自然利率”不一致，与H= M所决定的货币市场利率可能不一致。 市场利率有使自然利率自动恢复均衡的趋势。 当市场利率高于自然利率时，投资需求减少，发生超额储蓄，收入下降，现金窖藏需求减少，储蓄下降， S0 （i）、H0（i）曲线左移至S1（i）、H1（i），使自然利率上升，等于或接近于市场利率。 反之，当市场利率低于自然利率时，投资需求增加，超额投资，收入增加，现金窖藏增加，储蓄增加。 S0 （i）、H0（i）曲线右移至S1（i）、H1（i），使自然利率下降，等于或接近于市场利率。,二、西方利率决定理论上图中均衡点利率E为可贷资金供求相等时,二、西方利率决定理论,流动性偏好理

25、论与可贷资金理论区别可流动性偏好理论是短期货币利率理论，强调货币供求；可贷资金理论是长期利率理论强调实际经济因素对利率的决定的。流动性偏好理论中货币供求是存量；可贷资金理论注重货币流量变化,二、西方利率决定理论流动性偏好理论与可贷资金理论区别,二、西方利率决定理论,2. IS-LM模型 （英）希克斯认为前述利率决定理论没有考虑收入因素，没有收入无法确定储蓄，无法确定货币需求。因而无法确定利率水平，不能明确得出利率究竟是多少的结论。1937年提出了ISLM模型，用一般均衡分析方法分析利率决定，1953年美国经济学家汉森加以完善。 IS曲线上收入和利率组合表示产品的供给等于产品的需求，即产品市场均

26、衡。曲线向右下方倾斜，是由于若收入增加，则储蓄相应增加，为了使储蓄等于投资以保持商品市场均衡，利率必须下降，反之则反是。表明利率和投资负相关。,二、西方利率决定理论2. IS-LM模型,二、西方利率决定理论,LM曲线上的收入和利率组合表示货币的供给等于需求，即货币市场上的均衡。向右上方倾斜，表明货币供给一定时，若国民收入增加，交易需求增加，为使货币市场保持均衡，利率必须上升，货币投机需求减少。,二、西方利率决定理论LM曲线上的收入和利率组合表示货币的供,二、西方利率决定理论,2. IS-LM模型 ISLM模型是说明产品市场和货币市场同时达到均衡时收入和利率的决定模型，只有IS曲线和LM曲线的交

27、点表示均衡利率。当多种因素引起IS、LM曲线变动时，均衡利率发生变动。,二、西方利率决定理论2. IS-LM模型 ISyLMErr0,评价：克服了古典利率理论只考虑商品市场的缺陷，克服了凯恩斯学派只考虑货币市场的缺陷，克服了新古典学派在兼顾两个市场时，忽视了各自均衡的缺陷，因而被认为是揭示名义利率决定过程最成功的理论。,评价：,三、 怎样理解马克思与西方经济学家的利率决定理论？,在利率决定理论上，古今中外的经济学家们有许多不同的观点。马克思的利率决定理论是建立在对利息来源与本质的分析基础上,马克思认为平均利润率是利率的上限，下限应该是大于零的正数，利率总是在零和平均利润率之间受供求关系影响波动

28、.西方经济学家的利率决定理论主要是从供求关系着眼的，他们都认为利率是由供求均衡点所决定的。他们之间的主要分歧在于是什么供求关系决定利率。,三、 怎样理解马克思与西方经济学家的利率决定理论？在利率决,四、 管制利率, 1. 利率管制的基本特征是由政府有关部门直接制定利率或利率变动的界限。 2. 利率管制的实施均有其历史背景。 3. 管制利率与提高资金效率存在矛盾。我国的利率管理体制 1. 自1949年建国以来，在计划经济体制下，我国的利率属于管制利率类型。 2. 计划经济管理体制下，利率的特点：利率档次少，利率水平低，存贷利差小，管理权限高度集中。 3. 改革开放，也立即提出利率体制的改革，即市

29、场化进程。,四、 管制利率 1. 利率管制的基本特征是由政府有关部门直,五、决定和影响利率的因素,平均利润率：最基本的因素 增殖要求利润分割 0r 平均利润率 借贷资金的供求与竞争：具体水平的确定 供求对比：利率升降/ 利率管制的影响 经济发展周期：利率波动的影响因素 危机时期：物价暴跌，利率达到最高； 萧条时期：物价最低，利率达到最低； 复苏时期：物价趋升，利率无上升/较低 繁荣时期：物价上涨，利率低中后期：利率上升物价水平名义利率/实际利率 确定发行利率/资产选择与投资选择：预期物价变动率,五、决定和影响利率的因素平均利润率：最基本的因素,五、决定和影响利率的因素,政策、法律、传统 利率是

30、经济调节的杠杆，并以法律形式确定 利息是历史范畴，具有历史延续性 国际利率水平 经济、金融的全球化：资本的自由流动 影响国际收支中的资本与金融项目 国际协议或默契 出口信贷君子协议 政府借款/国际金融机构贷款反过来思考利率变动对储蓄、 投资、消费、收入、货币供求等的影响。,五、决定和影响利率的因素政策、法律、传统,第四节 利率作用,第四节 利率作用,一、利率的一般作用,（一）微观方面： 对个人收入在储蓄和消费之间的分配 对企业的投资，资本边际效率与市场利率的对比，（二） 宏观方面： 货币的供求、市场的总供求、对物价 的升降，对汇率和国际资本流动，进而对经济增长和就业。,一、利率的一般作用（一）

31、微观方面：,二、利率发挥作用的条件,（一）储蓄的利率弹性(interest elasticity of saving)取决于替代效应（未来消费对现在消费的替代，增加储蓄，消费减少）和收入效应（利息使得收入增加，则增加现期消费，减少现在储蓄）的对比。 （二）投资的利率弹性(interest elasticity of investment)取决于：资本边际效率与市场利率的对比；不同厂商的投资：劳动密集型、 资本密集型。我国整体上，相对于储蓄的利率弹性较小，投资的利率弹性较大。但有待提高。,二、利率发挥作用的条件（一）储蓄的利率弹性(interes,三、我国利率作用发挥的条件,影响储蓄的利率弹性的

32、因素：收入水平、收入分配公平程度、金融资产的多样性等影响储蓄的利率弹性的因素影响投资的利率弹性的因素：主要看企业（金融和非金融企业）是否是自我利益约束的主题利率市场化改革的进程利率发挥作用的条件正在改善：各经济主体的契约自由与独立分散决策正逐步形成，利率市场化成效逐步显现,三、我国利率作用发挥的条件影响储蓄的利率弹性的因素：收入水,四、我国的利率市场化进程,我国自1949年以来基本上属于管制利率体制.注意我国管制利率体制的形成与存在的历史背景、体制要求、经济原因、思想认识. 现行利率市场化改革的必要性 管制利率与市场经济发育水平的差异。世界上利率市场化过程最长的国家，从1995年开始，国家在稳

33、定与效率之间的取舍。,四、我国的利率市场化进程我国自1949年以来基本上属于管制,四、我国的利率市场化进程,目标：供求双方定价原则：先大额后小额，先长期后短期，先外币后本币；先小幅浮动，再大幅浮动，完全放开进程：市场化的阶段性成果种类趋少；基准利率的找寻；利率体系内部关系的理顺；自我定价能力提升；只剩存款利率的最高限和贷款利率的最低限没有放开。,四、我国的利率市场化进程目标：供求双方定价,第五节、利率的期限结构与风险结构,前述利率的决定理论主要从宏观角度分析，期限结构和风险结构主要从微观角度分析。,第五节、利率的期限结构与风险结构 前述利率的决定理论主要从,一、债券的投资收益以及投资收益率,（

34、一）债券的投资收益投资收益债券的价值变化加上从债券上获取的所有分配之和。取决于买卖价差、时间长短、票面利率等因素。债券的投资收益率债券的投资收益，除以债券的初始价值。,一、债券的投资收益以及投资收益率（一）债券的投资收益,（二）债券的投资收益率 债券的投资收益，除以债券的初始价值。主要类别： 当前收益率 持有期收益率 到期收益率,（二）债券的投资收益率,1.到期收益率（yield to maturity）到债券还本时为止分期支付的利息和最后归还的本金之和的现值等于当前债券市场价格的内涵报酬率。它相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有到满期时可以获得的年平均收益率。购买价格=每年利息（年金

35、现值系数）+面值（复利现值系数） V=I(P/A,i，n)+M(P,i,n) V债券的价格；I每年利息；i贴现率；n到期期限。,1.到期收益率（yield to maturity）,例如，息票利率为8%，期限为30年，面值为1000元，当前的售价为1276.76元，半年付息一次，则到期收益率为：解析：求债券未来本息现值和与当前债券价格相等时的利率或者贴现率或者内涵报酬率。通过查系数表，求出r为，到期收益率为6.09%。,例如，息票利率为8%，期限为30年，面值为1000元，当前,经济含义 到期收益率是指导债券投资的标准，如果高于投资人要求的报酬率，则买进该债券，否则放弃该债券。 如果已知债券面

36、值、票面利率、期限、市场价格也可以通过假定收益率，计算其价值，从而决定是否投资。,经济含义,2.当前收益率（current yield）债券每年的利息收入除以当时的市场价格。例如，息票利率为8%，面值为1000元，当前的售价为1276.76元，则当前收益率为：80/ 1276.76=6.27%。息票率为8%高于6.27%是因为因为息票收入除以面值1000元，而非售价；当前收益率高于到期收益率，因为到期收益率考虑了资本损失，现在的1276.76元的债券到到期日最终会降为1000元。,2.当前收益率（current yield）,3.持有期收益率（不到一年期的）=（持有期的利息收入+卖出价-买入价

37、）/买入价,3.持有期收益率（不到一年期的）,（三）收益率曲线,收益率曲线（yield curve），是表示品质相同的，但期限不同的债券收益率之间的关系曲线。收益率曲线的形态 三种形态,（三）收益率曲线,沪市国债到期收益率,沪市国债到期收益率,二、利率的期限结构,（一）定义利率的期限结构（term structure of interest rate），是指在某种给定的风险水平范围内，某一时点上固定收益证券的到期时间与到期收益率之间的关系。,二、利率的期限结构（一）定义,（二）曲线形状利率期限结构可以通过到期收益率曲线表示出来。向下表示未来对资金的需求减少，经济收缩；向上表示未来对资金的需求增

38、加，经济扩张,期限利率O（二）曲线形状,（三）收益率曲线的特征： 收益曲线一般向上倾斜； 不同期限的债券，它们的利率往往是同向波动的,（三）收益率曲线的特征：,（四）曲线形状的理论解释,1、预期理论（expectation theory)：1）假定条件：各种不同期限的债券之间，市场是统一的，具有完全的替代性，投资者对期限无偏好，给投资者提供的是完全相同的回报。假設: 完全訊息；無交易成本；人們預期完全相同且為 Risk Neutral；為完全市場，可以無限制借貸。 投资者购买长期债券并持有到期，所获得的收益，与同样时期内购买短期债券并滚动操作所获得的收益相同。（以零息债券为对象）,（四）曲线形

39、状的理论解释1、预期理论（expectatio,理论解释,2）如果大部分投资者预期将来的短期利率将上涨，将会“借长放短”，对长期债券需求增加，长期债券利率上升，则作为短期预期利率平均值的长期利率将高于当前（即期）的短期利率，向上倾斜。反之则反是。3）结论：长期的债券利率等于未来短期债券利率的预期。,理论解释2）如果大部分投资者预期将来的短期利率将上涨，将会“,例如，在5年借贷期内，1年期的利率预期分别为5，6，7，8，9，则5年期债券的利率为,5)一般表达式：,4）优点：能够解释为什么各种不同期限债券的利率是同向波动的,则：7%高于即期利率的5%,例如，在5年借贷期内，1年期的利率预期分别为5

40、，6，7,2、分割市场理论：预期理论有一个基本的假定是对未来债券利率的预期是确定的。如果对未来债券利率的预期是不确定的，那么预期假说也就不再成立。只要未来债券的利率预期不确定，各种不同期限的债券就不可能完全相互替代，资金也不可能在长短期债券市场之间自由流动。 1）假定条件：不同期限的债券分割的，之间完全没有替代性,2、分割市场理论：,2）理由：投资者可能对某种期限的债券具有特殊的偏好；某些机构投资者的负债结构决定了他们在短期债券和长期债券之间的选择（如放贷按揭者需要长期性借贷，私人借贷需要期限较短）；不同的借款人往往也只对某种期限的债券感兴趣。,2）理由：投资者可能对某种期限的债券具有特殊的偏

41、好；某些机,3)结论，不同市场之间债券的利率由各自市场供求决定，并不受其他期限债券预期收益率的影响。长短期债券各自供求形成各自收益率。但由于资金的供给者往往偏好短期，所以，投资短期固定收益证券需求较投资长期固定收益证券需求多，因而短期债券利率较低，而长期债券利率较高。利率的期限结构是由不同期限市场的均衡利率决定。,3)结论，不同市场之间债券的利率由各自市场供求决定，并不受,优点：能够解释为什么收益曲线是向上倾斜，因为人们一般偏好期限短、风险小的债券，即对短期债券需求大，则短期债券的收益率低。同理长期债券的收益率高。缺点:不能够解释为什么各种不同期限债券的利率总是同向波动的，即它们之间是相关的。

42、也无法解释长期债券市场的利率随着短期债券市场利率波动呈现的明显有规律性的变化,利息与利息率课件,3.期限选择理论1）假设条件：不同期限的债券是替代品，不同债券的预期收益率可以相互影响；投资者对不同期限的债券有不同的偏好，从而不同期限的债券并非完全替代品。期限越长，流动性越弱，需要“流动性升水”以补偿较弱的流动性。,3.期限选择理论,n表示n年期债券，t表示第t年,rnt表示在第t年里，为了让投资者购买n年期债券，必须向投资者多支付的利率。3）结论：长期债券利率等于该种债券到期之前短期利率预期的平均值加上这种债券随供求条件变化而变化的期限升水,2)公式,n表示n年期债券，t表示第t年,rnt表示

43、在第t年里，为了让,4.优先置产理论 投资者在决定投资长短期债券之前，会比较长短期债券的收益率，预期收益率，之后作出选择。因此，所有期限均在考虑范围。这样任一债券的收益率都与其它债券的收益率相联系。投资者会选择溢价最多的债券。市场不是分割的，否则的话，投资者就不会变更所投期限。,利息与利息率课件,上述理论均有自身的理论基础，很难断定孰是孰非，现实中，均影响着利率框架。,上述理论均有自身的理论基础，很难断定孰是孰非，现实中，均影,二、利率的风险结构,（一）定义利率风险结构(risk structure of interest rates)具有相同持续期（maturity）的金融工具之间的利率关系

44、称为利率的风险结构。,二、利率的风险结构（一）定义,（二）影响利率风险结构的因素违约风险（default risk）有违约风险的债券与无违约风险的债券（default-free bonds）之间的利差，称为风险升水（risk premium)。债券的风险水平随违约风险增加而增加。investment-grade securities (Baa或BBB以上)，junk bonds.（高利率高违约） “Fly-to-quality”低风险资产 流动性流动性低的债券其流动性升水增高。税收因素享受税收优惠债券的利率要低于无税收优惠债券的利率（Municipal bond与treasury bonds）。,（二）影响利率风险结构的因素,假定，最初利率相等，由于公司债券需求减少，均衡利率上升，政府债券由于需求增加利率下降，这样公司债券利率升水，等于两种证券利率之差。,无风险市场,有风险市场,利率,利率,政府债券数量,公司债券数量,假定，最初利率相等，由于公司债券需求减少，均衡利率上升，政府,