高级财务管理学212课件.ppt

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1、高级财务管理学,内蒙古农业大学经济管理学院2009年,高级财务管理学内蒙古农业大学经济管理学院,高级财务管理学,财务管理概述价值评估专题公司并购与重组专题企业集团财务管理专题中小企业财务管理专题特许经营财务管理专题,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,高级财务管理学财务管理概述2009年9月内蒙古农业大学经济管,第1章 财务管理概述,第1章 财务管理概述,主要内容与学习目标,主要内容财务与财务经理财务管理目标财务决策法则财务管理的理论基础学习目标了解财务经理的职责回顾财务管理的内容、财务管理的目标熟悉公司制下的四种委托代理关系掌握财务管理决策法则及其理论基础,2009年9月,

2、内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,主要内容与学习目标主要内容2009年9月内蒙古农业大学经济管,财务与财务经理,财务管理的内容 公司理财的概念 公司理财(corporate finance)是研究公司当前或未来经营活动所需财务资源的取得与使用的一种管理活动。 资源的取得是指筹资(financing)活动，即以最低的成本筹集经营活动所需要的各种资本。 资源的使用是指投资(investment)活动，即将筹得的资本用于旨在提高公司价值的各项活动。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务与财务经理财务管理的内容 2009年9月内蒙古农业大学经,财务与财务经理,图1- 1 资产

3、负债表模式,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务与财务经理 图1- 1 资产负债表模式2009年9月内蒙,财务与财务经理,财务管理的内容长期筹资管理的内容 长期筹资管理主要侧重于资本的来源渠道、筹措方式、资本成本及资本结构管理，即对列示在资产负债表右下方有关内容的管理。（股利政策）长期投资管理的内容 长期投资管理（资本预算）主要侧重于公司资本的投向、规模、构成及使用效果管理，即对列示在资产负债表左下方有关内容的管理。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务与财务经理财务管理的内容2009年9月内蒙古农业大学经济,财务与财务经理,营运资本管理的内容 营运

4、资本管理主要侧重于流动资产管理和为维持流动资产而进行筹资活动管理，即对列示在资产负债表上方有关内容的管理。 投资、筹资及营运资本管理共同作用的结果使资源的使用效益大于资源的取得成本，实现公司价值最大化。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务与财务经理营运资本管理的内容 2009年9月内蒙古农业大,财务与财务经理,财务经理的职责基本职责：通过财务和会计工作为公司创造价值,投资者价值,未来价值,价值评估, ,公司战略与目标,商品市场（实物资产组合）,资本市场（金融资产组合）,财务经理（CFO）,图1-2 财务经理的职责,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财

5、务与财务经理财务经理的职责 投资者价值未来价值价值评估,财务与财务经理,（1）筹资:在资本市场向投资者出售金融资产（2）投资:在商品市场进行实物资产投资（3）分析:将筹资的现金流量与投资现金流量进行对比分析（4）再投资:将投资或经营产生的现金流量的一部分用于再投资（5）分红付息:将投资收益的一部分以利息、股息或红利的形式分配 给投资者 在上图中，财务经理需要回答两个基本问题： （1）如何在商品市场上进行实物资产投资，为公司未来创造价值？ （2）如何在金融市场上筹措投资所需要的资本，为投资者创造价值？,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务与财务经理（1）筹资:在资本市场向投

6、资者出售金融资产20,财务与财务经理,基本职责：通过财务和会计工作为公司创造价值投资决策投资决策（资本预算）过程中，财务经理根据公司的战略规划确定公司资本预算方法和程序，参与投资方案的财务评估，努力识别能给企业带来净利润大于零的投资机会。筹资决策筹资决策，财务经理根据公司的需要与商业银行或投资银行一起选择或设计各种筹资工具、估算资本成本、设置资本结构和股利政策等。 营运资本决策,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务与财务经理基本职责：通过财务和会计工作为公司创造价值20,财务管理的目标,财务管理目标评价利润最大化优点人类进行生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品，在商

7、品经济条件下，剩余产品的多少可以用利润这个价值指标来衡量。在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的企业。每个企业都最大限度地获得利润，整个社会的财富才可能实现最大化，从而带来社会的进步和发展。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务管理的目标财务管理目标评价2009年9月内蒙古农业大学经,财务管理的目标,缺点这里的利润是指企业一定时期实现的利润总额，它没有考虑货币的时间价值。没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系，因而不利于不同资本规模的企业之间或不同期间之间的比较。没有考虑风险因素，高额利润往往要承担过大的风险。片面追求利润最大化，可能导致企业短期行为，如

8、忽视科技开发、产品开发、人才开发、生产安全、技术装备水平、生活福利设施、履行社会责任等。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务管理的目标缺点2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会,财务管理的目标,股东财富最大化以股东财富最大化作为财务管理的目标，主要源于股东作为公司的所有者，承担着公司的全部风险，因而也应享受因经营活动带来的全部税后收益，或者说，股东对企业收益具有剩余要求权。因此，在确定公司财务管理目标时，应从股东的利益出发，选择股东财富最大。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务管理的目标股东财富最大化2009年9月内蒙古农业大学经济,财务管理

9、的目标,优点股票的内在价值是按照风险调整折现率折现后的现值，因此，股东财富这一指标能够考虑取得收益的时间因素和风险因素。由于股票价值是一个预期值，股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，保证了企业的长期发展。股东财富最大化能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务管理的目标优点2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会,财务管理的目标,缺点股东财富最大化只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用。由于股票价格的变动不是公司业绩的惟一反映，而是受诸多因素影响的综合结果，因而股票价格的高低实际上不能完全反映股东财富

10、或价值的大小。股东财富最大化目标在实际工作中可能导致公司所有者与其他利益主体之间的矛盾与冲突。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务管理的目标缺点2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会,财务管理的目标,公司价值最大化公司价值是指公司全部资产的市场价值,即公司资产未来预期现金流量的现值。公司价值的评价一般是通过投资大众的市场评价进行的,投资者对公司潜在的获利能力预期越高，其价值就越大。 公司价值 = 公司债券市场价值 + 股票市场价值,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务管理的目标公司价值最大化2009年9月内蒙古农业大学经济,财务管理的目标,优点

11、这一目标考虑了货币的时间价值和投资的风险价值。这一目标反映了对公司资产保值增值的要求。这一目标有利于克服管理上的片面性和短期行为。这一目标有利于社会资源合理配置，社会资本通常流向公司价值最大化的企业或行业，从而实现社会效益最大化。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务管理的目标优点2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会,财务管理的目标,缺点对于非上市公司，这一目标值不能依靠股票市价做出评判，而需通过资产评估方式进行，出于评估标准和评估方式的影响，这种估价不易客观和准确。公司价值，特别是股票价值并非为公司所控制，其价格波动也并非与公司财务状况的实际变动相一致，这对公司实

12、际经营业绩的衡量也带来了一定的问题。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务管理的目标缺点2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会,财务管理的目标,实务中的财务管理目标20世纪50年代以前，利润最大化观点在西方经济理论界较为盛行，许多经济学家都是以利润最大化来分析和评价企业行为和业绩。在此之后，在理论上较为流行的观点是股东财富最大化或公司价值最大化。近年来，许多人对公司实际的财务管理目标进行了实证分析，虽然在理论上都是以股东财富最大化作为管理目标，但实务中公司的财务经理并不总是按照股东的最大意愿去行事的。除经济目标之外，大约65%的公司将社会责任作为其目标,其他目标如员工

13、福利、产品质量和服务等。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务管理的目标实务中的财务管理目标2009年9月内蒙古农业大,目标实施与代理问题,公司财务关系人公司资源提供者：股东和债权人。公司资源使用者：经营者。其他：社区、供应商、客户、政府等。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,目标实施与代理问题公司财务关系人2009年9月内蒙古农业大学,目标实施与代理问题,公司委托代理关系委托代理关系的概念一般的委托代理关系泛指在任何一种涉及不对称信息的交易（合同、协议）中参与者之间的经济关系。掌握信息多、处于信息优势的一方称为代理人，掌握信息少、处于信息劣势的一方称

14、为委托人。简单的说，“知情者”是代理人，“不知情者”是委托人。也就是说，只要在建立或签订合同前后，市场参加者双方掌握的信息不对称，这种经济关系都可以被认为属于委托代理关系。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,目标实施与代理问题公司委托代理关系2009年9月内蒙古农业大,目标实施与代理问题,公司制下的主要委托代理关系股东与经营者股东与债权人公司与金融市场公司与社会,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,目标实施与代理问题公司制下的主要委托代理关系2009年9月内,目标实施与代理问题,公司委托-代理问题的产生构成委托-代理问题的基本条件委托人和代理人是两个相互独

15、立的利益主体，双方都以自身效用最大化为追求目标。委托代理关系的存在并不必然导致代理问题。如果代理人的目标函数与委托人的目标函数完全一致，则不会引发代理问题；当两者的目标函数不一致时，则必然引起代理问题的产生。委托人和代理人都面临不确定性和风险。委托人和代理人之间信息（代理人选择的行动）不对称，代理人的信息优势可能影响委托人的利益。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,目标实施与代理问题公司委托-代理问题的产生2009年9月内蒙,目标实施与代理问题,公司各种财务关系人的目标函数不相同，产生了公司制下的代理问题股东：追求股票价值最大化债权人：到期收回本金和利息经营者：关心薪金待遇

16、及工作条件供应商和客户：关心产品的质量和价格社区和政府：关心税收和环境问题,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,目标实施与代理问题公司各种财务关系人的目标函数不相同，产生了,目标实施与代理问题,股东与经营者代理问题产生的原因首要原因是资本的所有权与经营权相分离，且所有者和经营者的目标函数不一致。拥有公司所有权的股东具有剩余索取权，他们所追求的目标是资本的保值、增值，最大限度地提高资本收益，增加股东价值，它集中表现为货币性收益目标；拥有公司经营权的经营者作为所有者的代理人，除了追求货币性收益目标（高工资、高奖励）外，还包括一些非货币性收益目标，如豪华的办公条件、气派的商业应酬以

17、及个人声誉、社会地位等。在其他因素一定的条件下，代理人对非货币性收益的追求是以牺牲股东利益为代价的。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,目标实施与代理问题股东与经营者代理问题2009年9月内蒙古农,目标实施与代理问题,股东与经营者代理问题产生的原因另外，委托人与代理人之间存在着严重的信息不对称，委托人对代理人努力程度的大小、有无机会主义行为较难察觉。解决措施：建立一个激励和约束经营者的长期契约或合约。如股票选择权,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,目标实施与代理问题股东与经营者代理问题2009年9月内蒙古农,目标实施与代理问题,股东与债权人的代理问题产生

18、原因股东与债权人之间是一种 “不平等”的契约关系。股东对公司资产承担有限责任，但对公司价值享有剩余追索权。有限责任使借款人对极端不利事态（如破产）的损失享有最低保证（债务人的收入不可能小于零），而对极端有利事态所获得的收益却没有最高限制。这种风险与收益的“不对等契约”是股东与债权人之间矛盾与冲突的根源所在。 在借贷活动中存在着以债务人占有私有信息为特征的信息不对称现象。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,目标实施与代理问题股东与债权人的代理问题2009年9月内蒙古,目标实施与代理问题,股东与债权人的代理问题解决措施理性的债权人一般是通过降低债券投资的支付价格或提高资本贷放的

19、利率，以反映他们对股东行为的重新评估。 在债务契约中增加各种限制性条款进行监督，这些条款包括限制生产或投资条款，限制股利支付条款，限制筹资条款和约束条款等。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,目标实施与代理问题股东与债权人的代理问题2009年9月内蒙古,目标实施与代理问题,公司与金融市场的代理问题金融市场为委托人，公司为代理人。以股东财富或公司价值最大化作为财务管理的目标，其隐含的假设是：存在一个能有效反映信息的金融市场，信息本身可以通过公司经营者或该公司的财务分析人员及时、真实地传送到金融市场。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,目标实施与代理问题公司

20、与金融市场的代理问题2009年9月内蒙,目标实施与代理问题,代理问题产生的原因公司有时会压制或延缓信息，特别是延缓不利信息的公布；甚至会向市场传送一些误导性或欺骗性信息。 一项研究表明,星期五公布的有关收益与股东的信息比该周其他日期公布的信息包含更多的不利信息。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,目标实施与代理问题代理问题产生的原因2009年9月内蒙古农业,目标实施与代理问题,解决措施改善信息质量。如证券交易委员会的管理机构要求公司披露额外信息，并对提供误导性和欺骗性信息的公司进行惩罚 。改善市场效率,如提高市场流动性，降低交易成本等。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管

21、理学院会计统计系,目标实施与代理问题解决措施2009年9月内蒙古农业大学经济管,目标实施与代理问题,公司与社会的代理问题社会为委托人，公司为代理人如果公司目标是公司价值最大化或股东财富最大化，那么在制定和实施财务决策中就可能存在一定的社会成本。 如果公司希望从公司员工、客户、供应商或社会那里获得不合理的利益，最终都将减少股东或公司的利润。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,目标实施与代理问题公司与社会的代理问题2009年9月内蒙古农,目标实施与代理问题,【例1- 1】有证据表明公司关心客户和员工,有利于提高股东的价值。一项调查要求10 000多名经理、董事长和金融分析家根据

22、下列8项标准排列出他们行业内位居前10位的美国大公司。 这8项标准是：（1）管理水平； （2）产品和服务质量； （3）吸引、开发和保留人才的能力； （4）作为一项长期投资的公司价值； （5）全部资产的使用； （6）财务稳定； （7）创新能力； （8）社会责任和环境责任。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,目标实施与代理问题【例1- 1】有证据表明公司关心客户和员工,目标实施与代理问题,这项调查的结果：1985年-1995年间，得分最高的十家公司为他们的股东创造的综合年平均利润为22%，而标准-普尔股票价格综合指数（500家公司的平均值）仅获得了15%的利润。 十家得分最低的

23、公司的股东得到的年综合平均利润为3%.根据对待客户（标准2）员工（标准3）和社会团体（标准8）的方式，以这三个标准为基础所进行的分析显示了相同的结果。 在这三个方面得分最高的公司获得的平均年综合利润为19%,得分最低的公司为5%。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,目标实施与代理问题 这项调查的结果：1985年-1,财务决策法则,财务决策基本法则净现值法则：净现值大于零的项目可行。 NPV = CFn(1 + r)-n CF0 【例1- 2】假设公司进行一项房地产投资，初始投资35万元，一年后现金流入量(CF1)为40万元。 NPV=40 (1 + r)-1 - 35 当

24、r=10% 时，NPV= 13636（元）0收益率法则：收益率高于投资机会成本的项目可行 上例的投资收益率为14.3%10%,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务决策法则财务决策基本法则2009年9月内蒙古农业大学经济,财务决策法则,利率在财务决策中的作用资本市场利用利率对当前消费与未来消费偏好进行协调任何持有一定财富的经济个体面临的最基本的选择是：消费或投资。或者说，经济个体所面临的问题是今天应该消费或投资多少？这关系到怎样安排他的消费，或者说配置他现有的财富，以使他既能享有今天的消费又能通过今天的投资来增加他在未来的消费或财富。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理

25、学院会计统计系,财务决策法则利率在财务决策中的作用2009年9月内蒙古农业大,财务决策法则,【例1- 3】假设王先生现在的财富为:（1）现金4 000元；（2）银行存单一张，价值6 000元，利率8%，期限1年。如果市场允许他可以8%的利率自由地借入或贷出资金，那么，他通过借贷可实现的所有消费可能性的组合如下图中的 F10W1线所示。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务决策法则【例1- 3】假设王先生现在的财富为:（1）现金,财务决策法则,图例分析： w1点: 表示王先生现时消费10 000元,这是他现时能消费的最大值。为了获得这个最大值,他必须借入6 000元（他已持

26、有现金4 000元）。一年到期时，王先生用存款本息归还借款本息后，可供消费的财富为零。 F10点：表示王先生明年年初能消费的最大值。为了达到此点,他必须放弃现时消费,将手中持有的现金（4 000元）贷放出去。假设利率为8%,明年初，贷放现金的财富增加至4 320元，加上一年期银行存款到期本息6 480元，共计10 800元。 P3点：表示王先生现时消费7 000元，投资3 000元,明年可供王先生消费的现金为3 240元（3 0001.08）。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务决策法则图例分析：2009年9月内蒙古农业大学经济管理学,财务决策法则,结论图中斜线F10W

27、1 是个人消费的可行线，从点F10开始向下移动，王先生将增加现时消费而减少明年的消费。王先生在F10W1线上选择哪一点，取决于他个人的偏好和处境。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务决策法则结论2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计,财务决策法则,效用无差异曲线根据经济学原理，对于同一个经济个体，如果存在由不同的跨期组合所构成的一个组合，其中每一个组合都能给他带来相同的效用，那么,就说他在这些组合（当前和未来消费总量）之间在效用上无偏好差异。在财富有限的情况下,经济个体最多只能达到某一水平的效用曲线。如果将无差异曲线与个人消费可行性曲线放在同一坐标轴内，就可以找出

28、个人最佳消费点,即消费可能性曲线与无差异曲线相切点（Y）,此时消费时间偏好的边际率等于利率。在无差异曲线上，经过Y点的切线斜率表示在Y点的现时消费与未来消费之间的边际替换率MRS。 MRS= -（1+r）,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务决策法则效用无差异曲线2009年9月内蒙古农业大学经济管,财务决策法则,MRS的含义：如果经济个体放弃1个单位的现时消费，在未来他可以得到1+r单位的消费。利率越高，投资个体越倾向于投资或未来的消费选择。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务决策法则2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计,财务管理的理论

29、基础,财务管理理论财务管理理论是根据财务管理假设所进行的科学推理或对财务管理实践的科学总结而建立的概念体系，其目的是用来解释、评价、指导、完善和开拓财务管理实践。财务管理理论结构以财务管理环境为起点，财务管理假设为前提，财务管理目标为导向的由财务管理的基本理论、财务管理的应用理论构成的理论结构。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务管理的理论基础财务管理理论2009年9月内蒙古农业大学经,财务管理假设,概念财务管理假设是人们利用已有的知识，根据财务活动的内在规律和理财环境的要求所提出的，具有一定事实依据的假设或设想，是进一步研究财务管理理论和实践问题的基本前提。,2009

30、年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务管理假设概念2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计,财务管理假设,分类财务管理基本假设：是整个财务管理理论体系的假定或假想，它是实践活动和理论研究的基本前提。财务管理派生假设 ：是根据财务管理基本假设引申和发展出来的一些假定或设想。是对基本假设的进一步说明和阐述。 财务管理具体假设 ：是指为研究某一具体问题而提出的假定和设想。它以基本假设为基础，是根据某一具体问题的目的提出的，是构建某一理论或创建某一具体方法的前提。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务管理假设分类2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计,财务管

31、理假设,内容理财主体假设理财主体假设是指企业的财务管理工作应限制在经济上和经营上具有独立性的组织之内。它明确了财务管理工作的空间范围。 理财主体需具备的条件 有独立的经济利益 有独立的经营权和财权 是法律实体（法律主体必然是会计主体，而会计主体不一定是法律主体）,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务管理假设内容2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计,财务管理假设,内容理财主体假设派生假设自主理财假设：凡是成为理财主体的单位，都有财务管理上的自主权，即可以自主的从事筹资、投资和分配活动。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务管理假设内容2009年

32、9月内蒙古农业大学经济管理学院会计,财务管理假设,内容持续经营假设持续经营假设是指理财主体是持续存在并且能执行其预计的经济活动 。在财务管理上，除非有证据表明企业将破产、关闭，否则都假定企业在可预见的未来能持续经营。派生假设理财分期假设： 根据该假设，可以把企业持续不断的经营活动，人为地划分为一定期间，以便分阶段考核企业的财务状况和经营成果。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务管理假设内容2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计,财务管理假设,内容有效市场假设有效市场假设是指财务管理所依据的资金市场是健全和有效的。派生假设：市场公平假设,2009年9月,内蒙古农业大

33、学经济管理学院会计统计系,财务管理假设内容2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计,财务管理假设,市场的分类弱式有效市场：当前的证券价格完全反映了已蕴涵在证券历史价格中的全部信息。任何投资者不可能通过对以往的价格进行分析而获得超额利润。 次强式有效市场（半强式有效市场）：若现在的价格不仅体现历史的价格信息，而且反映所有与公司股票有关的公开信息，则为半强式有效。在半强式有效市场中，对一家公司的资产负债表、损益表、股息变动、股票拆细及其他任何可公开获得的信息进行分析，均不可能获得超额利润。在这种市场中，基础分析将失去作用。 强式有效市场：若市场价格充分反映有关公司的任何公开或未公开的一切信息，

34、投资者即使掌握内幕信息也不能凭此而获得超额利润。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务管理假设市场的分类2009年9月内蒙古农业大学经济管理学,财务管理假设,内容资金增值假设资金增值假设指通过财务管理人员的合理营运，企业资金的价值可以不断增加。 这一假设指明了财务管理存在的现实意义。 派生假设：风险与报酬同增假设,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务管理假设内容2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计,财务管理假设,内容理性理财假设理性理财假设是指从事财务管理工作的人员都是理性的理财人员，即他们的理财行为是理性的，他们都会在众多的方案中，选择最有

35、利的方案。理性理财的第一个表现就是理财是一种有目的的行为，即企业的理财活动都有一定的目标。理性理财的第二个表现是理财人员会在众多方案中选择一个最佳方案。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,财务管理假设内容2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计,财务管理假设,内容理性理财假设理性理财的第三个表现是当理财人员发现正在执行的方案是错误的方案时，都会及时采取措施进行纠正，以便使损失降至最低。理性理财的第四个表现是是财务管理人员都能吸取以往工作的教训，总结以往工作的经验，不断学习新的理论，合理应用新的方法。派生假设：资金再投资假设,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计

36、统计系,财务管理假设内容2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计,第2章 价值评估专题,第2章 价值评估专题,主要内容与学习目标,主要内容现值计算原理债券价值评估模型普通股价值评估模型期权价值评估模型学习目标熟练掌握现值计算的基本方法、债券、股票价值的决定因素熟悉债券到期收益率、持续期、变动率与债券价格的关系熟悉不同增长率的股票估价模型，股票收益率和增长率的决定因素了解比率估价法与折现现金流量法之间的关系,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,主要内容与学习目标主要内容2009年9月内蒙古农业大学经济管,现值计算原理,价值计算原理从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值

37、都表现为其未来现金流量的现值。影响这一现值的因素主要有：现金流量发生的时间域、不同时点的现金流量和折现率。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,现值计算原理价值计算原理2009年9月内蒙古农业大学经济管理,现值计算原理,基本模型 PV = CFt(1+r)-t 现金流量（CF or PMT）知识的介绍简单现金流量：是指在一定时期内只有一笔现金流入或流出。 系列现金流量：是指在一定时期内，每期都有现金流入或现金流出。系列现金流量又分为年金和不等额现金流量。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,现值计算原理基本模型2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院,现值计

38、算原理,利率（r）知识的介绍与名义利率实际利率 名义利率（Nom） ：市场利率实际利率（Real）:市场利率扣除扣除通货膨胀率后的余额。 Real = (1 + Nom )/(1 + Iflation) 1,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,现值计算原理利率（r）知识的介绍2009年9月内蒙古农业大学,现值计算原理,名义利率和有效利率 名义利率（Nom）:金融机构规定的年、月、日利率等，一般指年利率（APR） 。有效利率（EAR）:指当支付期与复利期不同时，对名义利率按每年计息期等因素调整后的利率,又称为支付期有效利率。 c.f-复利频率 p.f-支付频率,2009年9月,

39、内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,现值计算原理名义利率和有效利率 2009年9月内蒙古农业大学,现值计算原理,【例2- 1】假设你准备抵押贷款400 000万元购买一套房子,贷款期限20年，每月偿还一次；如果贷款的年利率为8%,且按月复利，则每月贷款偿还额为多少？ 分析：因为支付期与复利期一致，所以支付期有效利率与名义利率一致，均为8%/12=0.67%，复利计算期为240期。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,现值计算原理【例2- 1】假设你准备抵押贷款400 000万,现值计算原理,【例2- 2】假设你贷了一笔3万元5年期的汽车贷款，年利率为12%，按季度复利计息，

40、还款按月进行，那么月还款额为多少？ 分析：支付期与复利期不一致，需要计算支付期的有效利率。 c.f = 4, p.f=12月支付额为： 30000 = PMT PVIFA 0.9902%,60 PMT = 30000/ PVIFA 0.9902%,60 = 665.55,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,现值计算原理【例2- 2】假设你贷了一笔3万元5年期的汽车贷,债券价值评估模型,基本估价模型债券是债务人为筹集借入资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。一般来说，债券内在价值既是发行者的发行价值，又是投资者的认购价值。如果市场是有效的，债券的内在价值与票

41、面价值应该是一致的，即债券的票面价值可以公平地反映债券的真实价值。 但债券的价值不是一成不变的，债券发行后，虽然债券的面值、息票率和债券期限一般会依据债券契约保持不变，但必要收益率会随市场状况的变化而变化，由此引起债券的价值（未来现金流量序列的现值）也会随之变化。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,债券价值评估模型 基本估价模型2009年9月内蒙古农业大学经,债券价值评估模型,基本估价模型或：如果，I1=I2=In,则公式为：,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,债券价值评估模型 基本估价模型2009年9月内蒙古农业大学经,债券价值评估模型,【例2-3】

42、ASS公司5年前发行一种面值为1000元、按年计息的25年期债券，息票率为11%。同类债券目前的收益率为8%。那么，ASS公司债券现在出售价格为多少？假设债券每半年支付一次利息。 c.f = 1 p.f = 2 t = (25-5) 2 = 40 EAR = (1 + 8%/1) 1/2 1 = 3.92% CF = 1000 11% /2 = 55 PV = 55 PVIFA 3.92%,40 + 1000 PVIF 3.92%,40 = 1316.48,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,债券价值评估模型 【例2-3】 ASS公司5年前发行一种面值,债券价值评估模型,影响

43、债券估价的主要因素 息票率：票面利率贴现率（rb） ：市场上具有可比性债券的利率，或债券持有者必要收益率。市场利率的大小取决于两个因素：无风险利率与风险溢酬.前者又称作基准利率，通常以国库券利率表示；非国库券利率与特定流通国库券利率之间利差反映了投资者购买非政府发行债券时所面临的额外风险，称为风险溢酬。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,债券价值评估模型影响债券估价的主要因素 2009年9月内蒙古,债券价值评估模型,影响债券估价的主要因素 贴现率影响风险溢酬大小的因素发行者的类型及其信用等级金融工具的期限或到期日赋予投资者或发行者某种选择权条款所得利息的税负债券的预期流动性

44、,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,债券价值评估模型影响债券估价的主要因素 2009年9月内蒙古,债券价值评估模型,债券到期收益率的确定债券到期收益率是指债券按当前市场价值购买并持有至到期日所产生的期望收益率。到期收益率是指债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等时的折现率。到期收益率含义清晰，易于计算，也是债券投资者使用的分析工具之一。但这一指标假设所有的现金流量都用一个收益率进行折现，即假设各期内的收益率是相同的。事实上，收益率高低不仅与风险有关，而且与债券的期限有关，不同时点的现金流量应采用不同的收益率进行折现。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管

45、理学院会计统计系,债券价值评估模型债券到期收益率的确定2009年9月内蒙古农业,债券价值评估模型,持续期（duration）债券持续期，又称为债券久期，是1938年由 F.R .M a c a u l a y提出的。是对固定收益类证券价格相对易变性的一种量化估算，用以衡量债券持有者在收回本金之前，平均需要等待的时间。它是指债券有效期的某一时段，其收益可不受市场利率变化的影响而保持不变。债券的持续期是债券各期现金流量现值加权平均年份，权数是每一现金流量的现值在总现金流量现值中的比例，,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,债券价值评估模型持续期（duration）2009年9月内

46、蒙,债券价值评估模型,持续期（duration）计算公式,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,债券价值评估模型持续期（duration）2009年9月内蒙,债券价值评估模型,【例2-4】假设某种债券息票率9%，每半年付息一次，期限5年，债券收益率为9%，当前市场价值为1 000元，该债券各期现金流量现值及持续期计算见下表。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,债券价值评估模型 【例2-4】假设某种债券息票率9%，每半,债券价值评估模型,债券现值及持续期,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,债券价值评估模型债券现值及持续期年份现金流量现金流量

47、现值各期,债券价值评估模型,持续期意义在债券分析中，久期已经超越了时间的概念，投资者更多地把它用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度，并且经过一定的修正，以使其能精确地量化利率变动给债券价格造成的影响。 修正久期越大，债券价格对收益率的变动就越敏感，收益率上升所引起的债券价格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的债券价格上升幅度也越大。可见，同等要素条件下，修正久期小的债券比修正久期大的债券抗利率上升风险能力强，但抗利率下降风险能力较弱。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,债券价值评估模型持续期2009年9月内蒙古农业大学经济管理学,债券价值评估模型,持续期特性零息债券的持续

48、期或一次还本付息债券的持续期与债券期限相同。由于零息债券只在到期日支付一次现金流量，所以其到期日的权数等于1。有息债券的持续期小于其到期时间。理解这种问题的另一种方法是把某一付息债券看作是一组零息债券。债券组合的持续期。一个组合债券的持续期就是组合中各债券持续期的加权平均数。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,债券价值评估模型持续期2009年9月内蒙古农业大学经济管理学,普通股价值评估模型,折现现金流量（discounted cash flow）估价模型公司股票的价值等于企业资产预期产生的未来全部现金流量的现值。经济利润估价模型企业价值 = 期初投资资本 + 预测期经济利润

49、现值 + 后续期经济利润现值 相对价值法估价模型利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。是将目标企业与可比企业相比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,普通股价值评估模型折现现金流量（discounted cas,折现现金流量估价模型,折现现金流量（discounted cash flow）估价模型该模型的基石是“现值”规律，即任何资产的价值等于其预期未来全部现金流量的现值。估价模型股票现金流量一般指股利或股权自由现金流量两种，所以现金流量折现模型主要有股利折现模型和股权自由现金流量折现模型。,2009年9月,内蒙古农业大学经

50、济管理学院会计统计系,折现现金流量估价模型折现现金流量（discounted ca,折现现金流量估价模型,股利折现模型股票投资的现金流量每期的预期股利可根据股利的变化情况把股票分为零成长股、固定成长股和非固定成长股。股票出售时的预期价值由于持有期期末股票的预计价格是由股票未来的股利决定的，因此股票当前价格应等于无限期股利的现值。,2009年9月,内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系,折现现金流量估价模型股利折现模型2009年9月内蒙古农业大学,折现现金流量估价模型,不同类型普通股的估价模型零增长股的估价模型如果公司每年均发放固定的股利给股东，即预期股利增长率为零，这种股票称之为零增长股。估价模