铁路相关行业投资策略报告(doc 26).docx
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1、铁路相关行业2006年投资策略行业报告铁路相关行业2006年投资策略兴证研第20060007号铁路相关行业分析踏上飞快的火车,骑上奔驰的骏马铁路相关行业2006投资策略 评级:推荐(维持)本报告卖点: 全面覆盖铁路上下游行业,对比各子行业的获利能力投资要点n 政策将推动铁路及相关行业的大发展。对比十五规划和十一五规划建议,交通运输行业各细分行业在政策支持力度的排位上产生了较大变化,铁路的重要性提到了最高等级,未来5年我国铁路的建设速度最快。十一五规划中对环保节能产业的倡导间接地促进了铁路的发展n 巨量的投融资需求推动铁路经营机制和价格改革,将带来可观利润。国家一般会给股份制铁路特批较高的运价,
2、广深铁路A股上市后,广坪铁路将提价20%,并预留30%的提价空间。我们认为未来铁路运输业公司主辅分离后上市部分的盈利能力应是有较好保障的。相关研究n 2005年毛利较高的细分行业是车辆配件、铁轨制造、铁路运输,分别位于铁路产业链的最上端和最下端。另外,我们认为从2006年起铁路客车制造业毛利率将得到一定的提高。铁路运输的市场容量巨大,需求旺盛,随着今后几年运输能力的放出,我们坚信铁路运输的增长速度将得到明显提高。铁路及设备行业下半年投资策略报告行业景气刚刚开始2005/6/17铁路行业投资策略报告:铁路体制改革意味着投资机遇2005/4/29n 对相关子行业的分析:铁路建筑行业:事关政绩,投资
3、将优先保证;铁路货车整车制造业:车辆配件的供应紧缺现象应有所缓和;铁路客车整车制造业:政府买单形成技术寡头,未来获利能力趋强;铁路配件制造业:更新换代带来短期利润空间,境外市场的开拓决定可持续发展能力;铁路运输行业:增长来源于提速、提价和新路扩能。n 2006年重点关注铁路核心资产。铁路设备行业核心资产之一的四方机车和铁路线路运营核心资产之一的广深铁路已进入了上市的最后阶段,IPO重开后将与铁龙物流和G中铁一起构成我国铁路上市公司中的核心资产。重点公司投资评级04年EPS05 EPS06年EPS每股净资产投资评级北方创业0.19 0.12 0.27 3.64 推荐研究员:龙华(021)6841
4、9393-1203longhuaxu2006年01月06日晋西车轴0.21 0.27 0.45 3.75 推荐时代新材0.01 0.11 0.15 2.06 推荐G中铁0.17 0.19 0.24 4.35 强烈推荐铁龙物流0.21 0.26 0.40 2.23 推荐目录中国铁路概况及国际比较4中国铁路路网情况及运输组织机构4中国铁路与国际比较6中国铁路大发展的政策背景7从宏观调控说开去铁路大发展的政策原因7铁路中长期发展规划和11.5规划对铁路投资的带动8巨量的投融资需求将推动铁路经营机制和价格改革,将带来可观利润10近年中国铁路改革大事记11铁路相关子行业及公司分析12铁路产业链的上下游关
5、系寻找利润与增长最佳点12铁路建筑行业:事关政绩,投资将优先保证13铁路货车整车制造业:车辆配件的供应紧缺现象应有所缓和16铁路客车整车制造业:政府买单形成技术寡头18铁路配件制造业:更新换代带来短期利润空间,境外市场的开拓决定可持续发展能力19铁路运输行业:增长来源于提速、提价和新路扩能20投资思路的2005年回顾和2006年前瞻:关注核心资产22行业内公司比较分析22行业内公司盈利预测及评级22G中铁:受益铁路建设升级22铁龙物流:即将注入的特箱资产系我国铁路的核心业务之一23晋西车轴:外贸增长和钢价下跌带来进一步机会24北方创业:预计2006年配件供应紧缺现象应有所缓和24时代新材:经营
6、机遇在前,股权分置正在推进25图1:铁路在我国客货运输中的占比(截止至2005年10月)4图2:铁路运输行业经营主体及业务架构4图3:中国铁路路网情况5图4:中国客货运量集中在主要干线铁路5图5:中国铁路运输体系收入及成本构成情况6图6:路网结构初步形成,全球负荷最重7图7:铁路路网密度与主要国家差距明显,未来发展潜力巨大7图8:铁路大发展原因-经济结构失衡,政策之手调控行业冷暖8图9:2006-2010年铁路网建设速度最快(单位:公里)8图10:2004年交通运输子行业利润状况对比(单位:亿元)10图11:与国际对比我国铁路冗员繁杂(单位:人/公里)10图12:铁路产业链各细分市场的容量、利
7、润和增长情况13图13:我国铁路中长期规划14图14:铁路固定资产投资增速加快14图15:未来两年我国铁路基建需求将迅速放出15图16:我国新车购置和旧车改造需求预测16图17:我国机车车辆整车及配件销售收入增速对比19图18:我国铁路车辆配件市场容量将有持续增长,但总需求有限20表1:中长期铁路网规划目标(单位:万公里)8表2:铁路在11.5规划交通运输细分行业投资排名中位居第一9表3:铁路与公路对资源要素的占用情况对比9表4:2006年我国铁路货车需求预测16表5:企进入后我国铁路货车制造业最新格局17表6:我国铁路客车主要生产厂家及技术能力情况18表7:我国对高速客车的重大招标项目19表
8、8:改制铁路提价后获利能力将提升近10倍21表9:行业内公司盈利预测及评级22中国铁路概况及国际比较中国铁路路网情况及运输组织机构中国铁路在我国各交通运输方式中占据重要地位2005年1-10月我国铁路完成客运量为9.87亿人,客运周转量为5,256亿人公里,货运量为22.14亿吨,货运周转量为17,068亿吨公里。中国铁路在我国各交通运输方式中尤其是在100公里运程以上的长途运输中占据重要地位,并且由于运能不足,目前的铁路运输量并未完全反映我国铁路运输需求。图1:铁路在我国客货运输中的占比(截止至2005年10月)资料来源:国家统计局中国铁路在我国各交通运输方式中尤其是在100公里运程以上的长
9、途运输中占据重要地位,并且由于运能不足,目前的铁路运输量并未完全反映我国铁路运输需求。我国铁路运输组织机构由路局(公司)和专业运输公司组成图2:铁路运输行业经营主体及业务架构资料来源:铁道部、兴业证券研发中心整理经过2005年中国铁道部撤销铁路分局的改革,目前我国共有18个铁路局(公司),分别为哈尔滨、沈阳、北京、呼和浩特、郑州、济南、上海、南昌、柳州、成都、昆明、兰州、乌鲁木齐、西安、武汉、和太原16个铁路局及广州铁路(集团)公司、青藏铁路集团公司2个铁路公司。上述18家单位拥有我国绝大多数铁路的所有权。另外,铁道部下辖3个专业运输公司:中铁集装箱运输有限责任公司,中铁特货运输有限责任公司和
10、中铁快运有限责任公司(铁道部计划尽快将原中铁行包块递与中铁快运两公司合并,合并后称中铁快运),负责特别种类货物的运输业务。我国铁路路网情况及运输密度分析截止2004年底我国铁路营业里程为7.44万公里,其中复线里程为2.49万公里,复线率为33.5%,铁路电气化里程为1.93万公里,电气化率为25.9%,与西方国家相比差距很大。中国铁路拥有1.7万辆机车,4.1万辆客车和52.7万辆货车。图3:中国铁路路网情况资料来源:中国铁道部我国铁路客货运量集中在主要干线铁路上。客运六大繁忙干线京广、京沪、京哈、陇海、沪杭浙赣和京九线总长9802公里,仅占全国铁路里程的13.17%,而旅客周转量合计达到全
11、国铁路的59.23%,是全国平均客运运输密度的4.5倍。货运六大繁忙干线京广、陇海、津沪、京沈、兰新和哈大线总长8274公里,仅占全国铁路里程的11.12%,而货物周转量合计达到全国铁路的35.07%,是全国平均货物运输密度的3.2倍。虽然我国计划到2010年铁路营业里程仅比目前增加1万公里,里程增长仅有13.3%,但由于计划将繁忙干线铁路改造为电气化(净增1.5万公里)、复线(净增1万公里)和客运专线(净增5000公里),将大幅提高主要运输需求地区的能力,我们预计铁路实际运输周转量将在2010年左右随着主要干线建设的竣工而成倍放出。图4:中国客货运量集中在主要干线铁路主要铁路里程与旅客周转量
12、占比情况主要铁路里程与货物周转量占比情况资料来源:国家统计局、兴业证券研发中心整理我国铁路运输体系收入及成本构成情况图5:中国铁路运输体系收入及成本构成情况中国铁路运输体系收入构成中国铁路运输体系成本构成资料来源:国家统计局、兴业证券研发中心整理我国铁路行业主要的收入来源为:客运收入、货运收入、行李包裹收入、邮运收入及其他收入,其中货运收入和客运收入占全部收入的比例达84.6%。在成本中,工资成本占23.3%,是成本构成中最主要的部分,未来我国铁路减员增效空间巨大。中国铁路与国际比较中国铁路路网结构初步形成,全球负荷最重,运输总量面临飞跃在各国铁路总里程排名中我国铁路列位列第三,占全球铁路总长
13、度的5.9%,我国铁路的路网结构已初步形成。但由于我国幅员广大,人口众多,运输需求巨大,使得我国铁路成为了全球运输负荷最重的部分,运输密度比全球排名第二的俄罗斯高出77%,是世界平均值的4倍。我们认为,中国铁路潜在运输需求巨大,在路网结构已初步形成的基础上,经过3-4年的投入,进一步改善路网后,运输总量将面临一次巨大的飞跃。图6:路网结构初步形成,全球负荷最重中国铁路在各国铁路里程排名中位列第三中国铁路在各国铁路运输密度排名中位列第一资料来源:世界银行、兴业证券研发中心整理铁路发展与国际差距明显,未来发展潜力巨大按国土面积和人口计算,我国铁路路网密度排名分别在60位和百位之后,不但远落后于主要
14、发达国家,甚至低于同属于发展中国家的印度。中国铁路运输生产力的发展滞后不能适应全社会日益增长的运输需求,是我国国民经济发展的主要“瓶颈”之一。图7:铁路路网密度与主要国家差距明显,未来发展潜力巨大资料来源:世界银行、兴业证券研发中心整理中国铁路大发展的政策背景从宏观调控说开去铁路大发展的政策原因2004年以来的宏观调控原因在于国民经济中的发展滞后部门(交通运输、能源)不能满足在发展超前部门(电解铝、水泥、房地产、钢铁)带动下的社会需求,形成了经济的局部不平衡,使得政府被迫采取调整措施。在宏观调控大背景下,政策导向力图使经济重回平衡,使得我国瓶颈部门的铁路相关行业呈现反周期启动态势。图8:铁路大
15、发展原因-经济结构失衡,政策之手调控行业冷暖资料来源:兴业证券研发中心铁路中长期发展规划和11.5规划对铁路投资的带动根据铁路中长期发展规划,未来5年中国铁路建设力度最大表1:中长期铁路网规划目标(单位:万公里)2004年2005年目标2010年目标2020年目标铁路营业里程7.447.58.510复线铁路2.492.53.55电气化铁路1.9323.55资料来源:中国铁道部未来5年我国铁路的建设速度最快,年均新增里程达到2000公里,年均新增电气化里程达到3000公里,年均新增复线里程达到2000公里。图9:2006-2010年铁路网建设速度最快(单位:公里)资料来源:中国铁道部、兴业证券研
16、发中心整理根据我国中长期铁路网规划的目标分解,未来5年我国铁路的建设速度最快,年均新增里程达到2000公里,年均新增电气化里程达到3000公里,年均新增复线里程达到2000公里。十一五规划进一步对铁路系统加大了政策支持力度对比十五规划和十一五规划建议,交通运输行业各细分行业在政策支持力度的排位上产生了较大变化,铁路的重要性提到了最高等级,见下表:表2:铁路在11.5规划交通运输细分行业投资排名中位居第一排名第1第2第3第4第5第6十五规划公路铁路港口机场管道系统N.A.十一五规划铁路城市轨道交通公路网络航空水运管道运输资料来源:中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议由于高速铁
17、路造价数倍于常规铁路,所以“十一五”期间的投资规模,比“十五”期间翻了两番。2004年是500多亿元;2005年原计划投资1000亿元,从2006年到2010年的5年间,总投资规模更是猛涨到12500亿元人民币,平均每年2050亿元,等于又翻了一番。这样的增速,尚属空前。2004年国务院会议通过的中长期铁路网规划测算,未来15年我国铁路建设的资金总需求为2万亿到2.5万亿元。然而,到了2006年年初,预计的“十一五”期间的投资规模,就已经达到了12500亿元人民币,说明建设规模和进度均比2004年原计划都有了大幅提高。十一五规划中对环保节能产业的倡导间接地促进了铁路的发展由于我国人均资源占有量
18、少,耕地、石油、天然气等自然资源人均占有量分别仅为世界平均水平的1/3、1/10和1/22,资源紧张将成为制约我国经济社会可持续发展的重要因素。十一五规划在交通运输行业各细分行业在政策支持力度的排位上产生了较大变化,铁路的重要性提到了最高等级,另外,十一五规划中对环保节能产业的倡导间接地促进了铁路的发展。因此十一五规划建议中指出:必须加快转变经济增长方式。我国土地、淡水、能源、矿产资源和环境状况对经济发展已构成严重制约。要把节约资源作为基本国策,发展循环经济,保护生态环境,加快建设资源节约型、环境友好型社会。在数量上明确要求:资源利用效率显著提高,单位国内生产总值能源消耗比“十五”期末降低20
19、%左右。表3:铁路与公路对资源要素的占用情况对比轨道交通高速公路公共汽车小汽车能源消耗量之比11.67 6土地资源占用之比16-8运输能力之比10.20资料来源:兴业证券研发中心整理铁路运输具有节约土地、环保、节能的性质,因此我们认为铁路会成为饱受能源问题和耕地资源减少问题困扰的中国的发展方向。巨量的投融资需求将推动铁路经营机制和价格改革,将带来可观利润中国铁路运输目前获利能力较差根据历史数据看我国铁路运输资产的获利能力在交通运输各子行业中处于低位,2004年销售利润率仅为3.64%,资产利润率仅为1.06%,明显低于其他运输方式。图10:2004年交通运输子行业利润状况对比(单位:亿元)资料
20、来源:2005年第一次全国经济普查数据我们认为铁路运输行业盈利能力低下的原因主要为:1、运价过于低廉,部分业务形成政策性亏损;2、机构臃肿,冗员过多,造成工资成本高企;3、管理机制极不灵活,错失众多商机;(如线路旅客太多时,若要加开一趟专列,需经铁道部和当地铁路局的两层审批,需提前一月申报计划才能获批)4、粗放经营,内耗众多,成本控制不力。铁路运输是我国主要运输方式中最具有垄断性质的行业,我们认为只要营运有部分改善,铁路运输即可获取优良的利润回报。图11:与国际对比我国铁路冗员繁杂(单位:人/公里)资料来源:世界银行铁路运输和管道运输是我国主要运输方式中最具有垄断性质的行业,我们认为只要上述4
21、点有部分改善,铁路运输即可获取优良的利润回报。我们看到,2005年4月铁道部已将国铁煤炭的运价由8.03分/吨公里提高到8.53分/吨公里,铁路运价已开始有所上浮。另外,国家一般会给股份制铁路特批较高的运价,广深铁路A股上市后,广坪铁路将提价20%,并预留30%的提价空间。我们认为未来铁路运输业公司主辅分离后上市部分的盈利能力应是有较好保障的。近年中国铁路改革大事记自1986年以来,中国铁路在铁道部的领导下,历经大包干、大包干滚动、资产经营责任制、确立铁路局市场主体、网运分离、成立与撤消客运公司、主辅分离(2003年7月)、“跨越式发展”(2004年初)、生产布局调整(2004年4月18日)、
22、撤消铁路分局(2005年3月18日)等举措,2004年以来我国铁路改革力度明显加大。虽然各项改革尚未触及政企合一的问题,但改革大方向已然确立。近年主要大事如下:与地方合资建路:2004年以来,铁道部先后与31个省市自治区签订了铁路建设战略合作协议,涉及铁路建设项目158个,总投资约1.4万亿元。与地方合资建路,是“十五”期间铁路在投融资体制改革方面推出的力度最大、最有实效的重大举措。调整铁路运输生产力布局:2004年4月18日,中国铁路第五次大面积提速,全面提高客货列车运行速度,时速160公里及以上提速线路达7700公里,时速200公里线路延展里程达到1960公里。第五次大提速,铁路运输生产力
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