水电行业政策分析报告.docx

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1、 摘 要随着宏观经济增速的大幅回落，全国用电量增速大幅度回落，用电减速对发电行业影响很大。2008年10月单月的用电量开始转为负增长，发电量增速也转为负值，到了11月份，降幅更加剧列，甚至连核电也开始下降。总之，2008年第四季度三个月里发电量的大幅度下降拖累了前三个季度的增长业绩，导致全年全口径发电增速非常低。具体的看，2008年，全国全口径发电量34334亿千瓦时，同比增长5.18 %。其中，水电5633亿千瓦时，宏观经济和电力行业的相关度密切，预计未来1-2年里，电力行业将陪伴中国宏观经济度过一段低迷期，作为电力行业中重要的一部分，水电行业也将面临一些压力。然而，水电行业的发电情况相对要

2、比火电行业有优势，主要是因为其电价低而且拥有优先调度权。纵观2008年，国家颁布的与电力行业相关的政策继续奉行了节能环保可持续的主导思想。在这一思想的作用下，近年来我国在这些方面出台了许多配套政策，政策的执行也取得了明显的成效。在电源类型结构方面，国家将仍然坚持强化发展非火电源的思想。尤其是在经济发展减速，电力供需局势全面转向过剩的条件下，调整电源结构和容量结构将更为便利。预计国家将会鼓励发展水电、其他可再生能源发电、核电等等。目前，可再生能源发电的政策鼓励体系已经基本建立，未来可能出台相应的细化政策，或者调整性政策。新的水电鼓励政策有望进一步出台，尤其是明确小水电和微水电的相关权益义务和发展

3、规划。西藏水电开发规划有望在2010年前明确。2008年电力行业整体发展出现了明显的拐点，资产和收入增速还可以基本保持过去几年的势头，但是利润大大下降。然而，电力行业表现不佳主要是受火电行业拖累所致，单纯的来看水电行业，情况并不糟糕。实际上2008年水电的发电历史小时数达到了3621小时，比2007年的3532小时多出了不少，但从发电量和销售收入上看，水电已经取得了骄人的成绩。同时水电的投资力度也丝毫未见，预计在未来几年里，水电每年的投资增速将会超过20%。水电行业的发展状况远好于电力行业平均水平。水电行业作为电力行业中最重要的清洁能源和可再生能源类型，占有极为重要的地位，发展空间非常巨大。当

4、然从资产上看，水电总资产在2008年11月底只有9000多亿元，占电力行业总资产的六分之一还多。值得注意的是其发展速度较快，资产总量增速连续四年超过了两位数，2007年更是达到了18%以上的高速度，从利润上来看，水电利润增速也非常可观，2004、2005、2007利润增速都超过30%。这主要和来水情况有关。预计2009年来水情况略少于上一年，因此利润增速将会在2008年的水平附近。2008年国内各大发电集团在清洁能源行业上都有明显的进步。大部分企业的水电装机增速远超过火电的装机增速。从水电装机份额上来看，三峡最多，几乎占全部大中型水电装机总量7736万千瓦万千瓦的10%，其他企业主要是五大集团

5、比较多，国投和两大核电集团也较多。但都集中在2-3%的水平。产业链体现了行业在国民经济中的具体位置和实际联结情况，体现了国民经济这一部分的物质流动、权益流动情况和组成结构。再结合几个关键的财务指标，我们就能看出，2008年以及未来几年里水电产业链上表现最好、最具吸引力的行业或板块。水电行业的产业链条相对简单，最上游的部分是水电设备制造、水电工程建筑行业和水电资源开发权的获得，中间是水电站的建设和运营，下游是电网行业。2008年水电行业财务情况相对乐观，主要财务指标都保持了比较理想的水平，个别指标有所恶化，但是幅度很小。造成这种局面的原因主要有两个，一个是2008年来水情况不错，这使得水电行业利

6、用率保持了较高水平。另一个是水电行业的生产成本基本没有太大的涨幅，只是财务费用有所增加，这主要是利率上调造成的。所幸，2009年以后中国的利率水平会进入一个稳定的下降周期，这会进一步为水电行业扫清成本费用障碍，为行业运行水平的提高带来更多保障。水电行业企业数量较多，列入国家统计局统计的都是销售收入超过500万元的规模以上企业，到2008年底，规模以上电力企业数量突破1774家，占全部规模以上电力企业5700家的近三分之一，这些新增企业从数量上看，以中小型水电企业为主。从分布上来看，华北和东北变化不大，华东和西北有所增加，增加量在20家以内，而增长最快的还是中南和西南两大地区，增长量都在40家以

7、上。2008年及以后的水电行业风险有如下一些特点，首先宏观经济波动风险减小，这是因为经济减速已经是既成事实，变数将不会很大，政策风险则比较高。供求风险也比较大，当然和火电比起来，水电的供求风险要小很多，但是和其他行业比较起来，水电的需求减少压力还是比较大的。这导致供求关系中产能过剩的压力比较大。水电区域方面的风险可能更多的是西南和西北水电基地水电外送风险。经过全文的分析，我们提出2009-2010年对水电行业的总体信贷原则，可以总结为“总体扩张，大小兼顾，长短结合”。目 录第一章 水电行业基本情况1第一节 水电行业定义和分类1一、水电行业定义1二、水电行业分类1第二节 水电行业地位2一、近期装

8、机份额2二、近期行业工业总产值占全国GDP比重2第二章 2008年水电行业发展环境分析3第一节 2008年宏观经济环境分析3一、国内宏观经济环境3二、国际宏观经济环境11三、宏观经济对水电行业影响12第二节 2008年水电行业政策环境分析14一、2008年水电及相关行业重点政策及其核心思想汇总14二、2008年水电行业重点政策及重大事件分析14三、政策发展趋势分析和预测30第三节 2008年电力行业自然和社会环境分析31一、自然和社会环境对水电行业影响综述31二、2008年重大自然和社会事件分析31第四节 2008年水电行业技术环境分析34一、行业核心技术指标简介和重大技术进步汇总34二、20

9、08年水电行业主要技术指标变动趋势34三、行业技术未来发展趋势预测35第三章 2008年水电行业发展情况分析36第一节 2008年水电行业规模分析36第二节 2008年电力行业需求分析及预测37一、用电总量及其增长速度分析37二、分行业用电量及其增长速度分析37三、分地区用电量及其增长速度分析39四、2004-2020年用电量分析和预测39第三节 2008年水力行业供给分析及预测40一、水电和其他电源类型发电量、装机容量及其增长速度对比分析40二、水电分地区发电量、装机容量及其增长速度对比分析41三、2008-2020年发电量和装机容量预测44第四节 2008年水电行业供需平衡及价格分析46一

10、、中国水电供需平衡分析及预测46二、水电价格变化分析及预测47第四章 水电行业竞争状况分析50第一节 2008年水电行业集中度分析及预测50第二节 2008年水电行业竞争结构分析52一、五力分析模型分析52二、行业当前竞争特点总结53第三节 2008年水电行业生命周期分析54第五章 2008年水电行业产业链分析55第一节 水电行业产业链介绍55第二节 水电资源和分配情况55第三节 2008年水电行业上游产业分析56一、上游水电设备制造业56二、上游水电工程建筑业56第四节 2008年水电行业下游产业分析58下游电网行业发展情况分析58第六章 2008年水电行业财务状况分析63第一节 2008年

11、水电行业三费变化情况63第二节 2008年水电行业经营效益分析65一、行业盈利能力分析65二、行业营运能力分析65三、行业偿债能力分析66四、行业发展能力分析66第三节 2008年水电行业财务状况总体评价67第七章 2008年水电行业区域发展情况分析68第一节 2008年水电行业区域分布特点及变化68一、企业分布情况68二、资产分布情况68三、销售收入分布情况69第二节 2008年华北地区水电行业发展情况70一、区域在行业中的规模及地位变化70二、区域行业运行状况分析70三、区域行业发展趋势预测71第三节 2008年东北地区水电行业发展情况72一、区域在行业中的规模及地位变化72二、区域行业运

12、行状况分析73三、区域行业发展趋势预测73第四节 2008年华东地区水电行业发展情况74一、区域在行业中的规模及地位变化74二、区域行业运行状况分析75三、区域行业发展趋势预测76第五节 2008年中南地区水电行业发展情况77一、区域在行业中的规模及地位变化77二、区域行业运行状况分析77三、区域行业发展趋势预测78第六节 2008年西南地区水电行业发展情况79一、区域在行业中的规模及地位变化79二、区域行业运行状况分析80三、区域行业发展趋势预测81第七节 2008年西北地区水电行业发展情况82一、区域在行业中的规模及地位变化82二、区域行业运行状况分析83三、区域行业发展趋势预测83第八节

13、 2008年水电行业各区域发展情况对比84第八章 相关行业和子行业发展情况分析86第一节 火电行业发展情况分析86一、行业规模86二、供求状况86三、财务情况87四、运行特点88五、发展趋势88第二节 核电行业发展情况分析90一、行业规模90二、供求状况90三、财务情况91四、运行特点92五、发展趋势92第三节 新能源行业发展情况分析93一、行业规模93二、供求状况93三、财务情况94四、运行特点94五、发展趋势94第四节 水电行业子行业发展情况96一、水电各子行业发展概述96二、小水电发展情况96三、抽水蓄能电站发展情况101第九章 重点企业发展情况分析106第一节 2008年水电行业上市公

14、司排名106第二节 2008年长江电力发展分析107一、公司简介107二、股权结构图107三、近期经营状况107四、经营策略和发展战略108五、SWOT分析109六、企业竞争力评价110第三节 2008年桂冠电力发展分析112一、公司简介112二、股权结构图112三、近期经营状况112四、经营策略和发展战略113五、SWOT分析114六、企业竞争力评价115第四节 2008年川投能源发展分析116一、公司简介116二、股权结构图116三、近期经营状况116四、经营策略和发展战略117五、SWOT分析118六、企业竞争力评价119第五节 2008年韶能股份发展分析120一、公司简介120二、股权

15、结构图120三、近期经营状况120四、经营策略和发展战略121五、SWOT分析122六、企业竞争力评价123第六节 2008年黔源电力发展分析125一、公司简介125二、股权结构图125三、近期经营状况125四、经营策略和发展战略126五、SWOT分析127六、企业竞争力评价128第十章 2008年水电行业风险分析129第一节 宏观经济波动风险129第二节 政策风险130第三节 供求风险131第四节 相关行业风险132第五节 区域风险133第十一章 投资及信贷建议134第一节 行业总体信贷原则134第二节 分子行业信贷原则135附 表表1国统局电力行业分类统计表1表22002年以来清洁能源类型

16、装机的统计2表32003-2008年清洁能源行业工业总产值占全国GDP比重2表42008年第四季度逐月发电量构成情况和增速统计表13表52008年水电及其相关行业重点政策及其核心思想统计表14表6关于转变电网发展方式、加快电网建设的意见15表7国务院关于促进节约集约用地的通知16表8关于规范电力系统职工投资发电企业的意见17表9可再生能源发展“十一五”规划18表10可再生能源发展“十一五”规划水电重点项目19表11主要流域开发公司介绍20表12可再生能源发展“十一五”规划太阳能开发项目20表13规划环境影响评价条例(征求意见稿)21表14关于加强电力系统抗灾能力建设的若干意见23表15内蒙古鄂

17、尔多斯、上海崇明光伏电站上网电价26表16黑龙江马鞍山、辽宁阜新等风电项目上网电价27表172008年深化经济体制改革工作对电力行业的影响分析29表18报告涉及的主要技术术语、简写及解释汇总34表192008年水电厂用电率逐月对比和变化趋势35表202008年以来厂用电率对比和变化趋势35表212003-2008年水电行业规模指标情况36表222008年电力行业用电总量变化情况37表232008年电力行业分产业用电量变化情况38表242008年重点耗电行业用电量变化情况38表252004-2020年用电总量和同比增速分析预测39表262008年各水电发电总量及增速对比分析40表272000-2

18、008年水电发电装机容量分析（全口径）40表282008年水电新增发电装机容量分析（6000千瓦以上）41表292008年水电和其他电源分省区发电总量及增速分析42表30各省区份电源类型全口径发电装机容量（截止到2008年12月31日）43表312008年以来重大水电拟在建项目清单（投资30亿元以上）44表322004-2020年中国电力需求、装机和发电分析预测45表332002-2008年水电和其他电源发电小时变化趋势对比分析46表342008年国内主要电力集团水电装机份额情况（6000千瓦以上）50表352008年国内主要电力集团水电装机集中度情况（6000千瓦以上）51表362004年水

19、电资源按流域分布统计表55表372003-2008年水电设备行业产量统计表56表382003-2008年发电机设备行业财务指标统计表56表392004-2008年电网行业规模统计表58表402006-2008年电网行业供售电量统计表58表412008年各电网区域发电最高负荷走势59表422008年各电网区域用电最高负荷走势59表432008年各电网区域最大潜在负荷缺口分析60表442008年国家电网公司新增输配电能力60表455年来电网行业财务指标发展趋势61表462004-2008年水电行业三费变化情况63表472004-2008年水电行业主要盈利能力指标对比分析65表482004-2008

20、年水电行业主要营运能力指标对比分析65表492004-2008年水电行业主要偿债能力指标对比分析66表502004-2008年水电行业主要发展能力指标对比分析66表512004-2008年水电行业主要财务指标对比分析67表522004-2008年各地区水电企业数量分布和变动趋势68表532004-2008年各地区水电企业资产分布和变动趋势68表542004-2008年各地区水电企业销售收入分布和变动趋势69表552008年华北地区各省区水电行业规模地位对比70表562004-2008年华北地区水电行业规模地位和变动趋势70表572004-2008年华北地区水电行业财务运行情况和变动趋势71表5

21、82004-2008年东北地区水电行业规模地位和变动趋势72表592008年东北地区各省区水电行业规模地位对比73表602004-2008年东北地区水电行业财务运行情况和变动趋势73表612004-2008年华东地区水电行业规模地位和变动趋势74表622008年华东地区各省区水电行业规模地位对比75表632004-2008年华东地区水电行业财务运行情况和变动趋势76表642004-2008年中南地区水电行业规模地位和变动趋势77表652008年中南地区各省区水电行业规模地位对比77表662004-2008年中南地区水电行业财务运行情况和变动趋势78表672004-2008年西南地区水电行业规模

22、地位和变动趋势79表682008年西南地区各省区水电行业规模地位对比80表692004-2008年西南地区水电行业财务运行情况和变动趋势81表702004-2008年西北地区水电行业规模地位和变动趋势82表712008年西北地区各省区水电行业规模地位对比82表722004-2008年西北地区水电行业财务运行情况和变动趋势83表732004-2008年各地区水电企业亏损面对比和变动趋势84表742004-2008年各地区水电企业亏损额对比和变动趋势84表752004-2008年各地区水电行业主要财务指标对比85表762003-2008年火电行业规模指标情况86表772008年火电逐月发电情况变化

23、趋势87表782008年火电发电利用小时变化趋势87表792003-2008年火电行业主要财务指标对比分析88表802003-2008年核电行业规模指标情况90表812008年核电逐月发电情况变化趋势91表822004-2008年核电行业主要财务指标对比分析91表832003-2008年新能源发电行业规模指标情况93表842008年新能源发电逐月发电情况变化趋势93表852004-2008年新能源发电行业主要财务指标对比分析94表86全国主要省区小水电开发情况97表87全国小水电的新近发展按装机容量分类98表88全国小水电的新近发展按运行方式分类98表89全国小水电的新近发展按管理方式分类98

24、表90截止2008年我国已建成抽水蓄能电站102表91我国部分在建抽水蓄能电站103表92截止到2008年我国部分拟建抽水蓄能电站104表932008年1-3季度水电行业全部上市公司综合排名106表94长江电力股权结构107表95长江电力近期经营状况108表96桂冠电力股权结构112表97桂冠电力近期经营状况113表98川投能源股权结构116表99川投能源近期经营状况117表100韶能股份股权结构120表101韶能股份近期经营状况121表102黔源电力股权结构125表103黔源电力近期经营状况126附 图图12006年以来我国季度GDP增速3图21999-2008年我国进出口总额情况4图319

25、99-2008年我国社会消费品零售总额情况5图42006-2008年我国城镇固定资产投资增速情况6图52005年以来月度CPI走势情况6图62007年以来M1、M2月度增速7图71999-2008年我国金融机构信贷投放情况8图82008年人民币对美元中间价走势8图92008年人民币对欧元中间价走势9图102003-2008年水电行业规模指标变化图36图11水电行业生命周期图54图125年来电网行业三费同比增速变化趋势62图135年来电网行业三费比重变化趋势62图142004-2008年水电行业三费同比增速图63图152004-2008年水电行业三费比重变动图64图16长江电力SWOT分析主要观

26、点109图17桂冠电力SWOT分析主要观点114图18川投能源SWOT分析主要观点118图19韶能电力SWOT分析主要观点122图20黔源电力SWOT分析主要观点127 2009年水电行业风险分析报告第一章 水电行业基本情况第一节 水电行业定义和分类一、水电行业定义水力发电系利用河川、湖泊等位於高处具有位能的水流至低处，将其中所含之位能转换成水轮机之动能，再用水轮机作为原动机，推动发电机产生电能。因水力发电厂所发出的电力其电压低，要输送到远距离的用户，必须将电压经过变压器提高后，再由架空输电路输送到用户集中区的变电所，再次降低为适合於家庭用户、工厂之用电设备之电压，并由配电线输电到各工厂及家庭

27、用户。水力发电依其开发功能及运转型式可分为惯常水力发电与抽蓄水力发电两种。二、水电行业分类根据国家统计局国民经济行业分类（GB/T4754-2002），水电行业属于D门类（电力、燃气及水的生产和供应业）下属的44大类（电力、热力的生产和供应业）中的441中类（发电）中的4412小类。表1 国统局电力行业分类统计表行业及代码子行业及代码行业描述发电（441）火电（4411）煤电、气电、油电等水电（4412）包括常规机组和抽水蓄能机组核电（4413）核能转化成热能在转化成电能其他（4419）以风电为主，太阳能、潮汐、地热为辅电网（4420）电网（4420）电力供应行业，包括输电和配供电资料来源：国

28、家统计局，世经未来整理如表中所示，水电行业与火电、核电和其他能源发电并列属于发电行业。发电和电网行业又并列处于电力行业。发电行业的各个子行业之间存在一些替代关系，尤其是水电行业和新能源发电行业对火电的替代作用。第二节 水电行业地位一、近期装机份额从下表中容易看出，中国水电行业占据的地位十分重要，而且越来越重要，除了火电约74%的装机外，剩余的基本都是水电装机，占据近22%的份额。从发展趋势上看，随着未来一年核电没有投产的局面，核电的份额将有小幅下降，水电则继续上升，保守预计这种高速发展这种势头可以持续5-10年。表2 2002年以来清洁能源类型装机的统计单位：万千瓦中性条件预测20022003

29、20042005200620072008期末全口径总装机35657391414423951718622007132979253水电期末装机8607.49489.610524.211738.8128751452617152水电期末装机份额24.14%24.24%23.79%22.70%20.70%20.36%21.64%资料来源：中电联、世经未来整理二、近期行业工业总产值占全国GDP比重水电行业在电力行业中的比例比火电行业少的多，因此在国民经济体系中的份额就更显得低，2006年行业工业产值占全国GDP的比重尚有0.4%，而从2007-2008年的情况来看水电行业占的比重降到0.37-0.38%的

30、水平。但是水电行业的重要作用要比这一比例来的大。从趋势上看，2008年和2007年底的份额像差不多，而且略有下降，中长期内，水电占比应该有较大幅度的上升。表3 2003-2008年清洁能源行业工业总产值占全国GDP比重单位：亿元国内生产总值（现价）增长率水电行业工业产值增长率工业产值比重2004136875.99.5-2005183217.410.4-2006211923.511.6849.608.730.40%200724661911.4938.2620.880.38%200830067091113.4923.50.37%数据来源：国家统计局，世经未来整理 第二章 2008年水电行业发展环境

31、分析第一节 2008年宏观经济环境分析一、国内宏观经济环境（一）经济换档减速 四季度下滑明显2008年我国的GDP增速是9%，比上年回落4个百分点，打破了自2003年以来我国经济连续五年保持的两位数增长的上升通道，经济开始换档减速。从季度经济增速看，一季度增长10.6%，二季度增长10.1%，三季度增长9.0%，四季度增长6.8%，呈现出明显的持续回落态势，其中四季度GDP增速仅有6.8%，是2000年以来的最低季度增长水平，显示去年四季度经济的急速降温。从三次产业增加值增长情况看，第一产业增加值34000亿元，增长5.5%，提高1.8个百分点，第二产业增加值146183亿元，增长9.3%，回

32、落5.4个百分点。第三产业增加值120487亿元，增长9.5%，回落4.3个百分点。因此，二、三产业增速的放慢下拉了整体经济增长的步伐。从我国的三次产业结构比较看，2008年三次产业增加值占GDP的比重分别为11.3%、48.6%、40.1%，其中，第一产业和第二产业比重比上年分别提高了0.2、0.1个百分点。第三产业比重比上年回落0.3个百分点。资料来源：国家统计局图1 2006年以来我国季度GDP增速（二）外贸增速近六年来首次回落至20%以下2008年全年我国的外贸进出口总值达到2.56万亿美元，同比增长17.8%，自2002年连续六年保持在20%以上的增速去年开始首次回落至20%以下区间

33、。实现贸易顺差2955亿美元，同比增长12.5%，增速同比回落35.2个百分点。进一步来看，去年我国的外贸运行有以下几个特点：一是四季度以来尤其是11月份，我国的出口、进口增速双双出现了负增长，出口增速的显著回落表明金融危机对主要经济体的影响正不断的扩散和加深，去年二、三季度以来三大经济体的不断衰退使得外需的疲软在四季度表现的尤其明显。11、12月份，我国对美国、欧盟的出口额同比开始负增长。而进口增速的更快回落则是原材料价格回落以及进口需求萎缩的共同影响。二是一般贸易方式实现顺差持续攀升。从不同贸易方式进出口增长看，与2007年不同的是，去年一般贸易方式实现顺差持续扩大，到12月份达到了178

34、亿美元的近期新高。观察一般贸易进口和出口规模可以看到，下半年以来虽然两者都呈持续缩小态势，但进口规模减少的幅度明显高于出口规模，由此使得一般贸易方式实现顺差持续扩大。而一般贸易方式进口额的减少是国内投资需求减弱和大宗商品价格回落的综合影响。资料来源：国家统计局图2 1999-2008年我国进出口总额情况（三）消费实际增速有所提高 居民收入增速放缓2008年全年实现社会消费品零售总额108488亿元，比上年增长21.6%，提高4.8个百分点。从扣除物价因素后的实际消费增长情况看，由于去年全年的商品零售价格涨幅尚未公布，我们按去年前11个月的商品零售价格上涨情况计算，实际增速较上年有明显提高，在1

35、4%以上，考虑到去年12月份物价总体仍呈回落态势，因此，去年消费的实际增速同比提高幅度预计将在2个百分点左右。从居民收入增长来看，去年城镇居民人均可支配收入15781元，实际增长8.4%，回落3.8个百分点。农村居民人均纯收入4761元，实际增长8.0%，回落1.5个百分点。资料来源：国家统计局图3 1999-2008年我国社会消费品零售总额情况（四）投资实际增速回落 房地产开发投资增速明显下滑2008年全社会固定资产投资172291亿元，比上年增长25.5%，增速加快0.7个百分点。其中，城镇固定资产投资148167亿元，增长26.1%，加快0.3个百分点。2008年的投资增速总体看来比较平

36、稳，波动不大。但从固定资产投资价格指数来看，去年显著上升，前三季度累计涨幅达到10.3%。由于去年全年的数据尚未公布，考虑到去年四季度以来主要价格指数的显著回落，我们预计全年的固定资产投资价格涨幅将在10%以下，但明显高于去年3.9%的水平。因此从扣除价格因素的实际投资增速看，我们预计在20%以下，明显低于2003年以来的平均年度投资实际增速。去年在固定资产投资当中占有重要比重的房地产开发投资增速大幅下滑，累计增速回落至20.9%，与2007年相比回落幅度达9.3个百分点。资料来源：国家统计局图4 2006-2008年我国城镇固定资产投资增速情况（五）CPI先扬后抑 通缩逐渐逼近2008年全年

37、我国的居民消费价格上涨了5.9%，涨幅比上年提高1.1个百分点，也高于去年4.8%的预期目标。5.9%的CPI涨幅创下了1997年以来的新高。从结构分析，5.9%的物价涨幅，食品价格上涨贡献了79%，居住类价格上涨贡献了14%，两者合计拉动CPI上涨5.5个百分点，是拉动物价上涨的主力。从与2007年的比较来看，食品价格上涨对CPI的拉动率提高了0.65个百分点。居住类价格上涨对CPI的拉动率提高了0.15个百分点。从翘尾因素和新涨价因素角度分析，去年的翘尾因素有3.4个百分点，比上年提高1.7个百分点，新涨价因素有2.5个百分点，比上年回落0.6个百分点。由此看出，由于2007年有10个月份

38、的物价环比涨幅均为正值，对2008年的翘尾影响较大，是去年物价涨幅较上年提高的主要原因。资料来源：国家统计局图5 2005年以来月度CPI走势情况（六）信贷投放集中在两头 储蓄存款大幅增加2008年全年的金融运行数据显示，货币供应量增速高位回落，M1增速由年初的20.72%回落至9.06%，M2增速由年初的18.94%回落至17.82%。从信贷投放来看，人民币贷款按可比口径增加4.91万亿元，同比多增1.28万亿元。信贷增速为18.76%，同比提高了2.66个百分点。资料来源：国家统计局图6 2007年以来M1、M2月度增速进一步分析，我们认为金融运行数据当中有以下几个特点值得关注：一是信贷投

39、放集中在年初和年尾两头。从信贷投放来看，去年四个季度的信贷投放量都在1万亿元以上，其中四季度最多，达到1.43万亿元。一季度次之，规模为1.33万亿元。信贷的大规模投放主要集中在年初和年尾两头。这与往年的信贷投放主要集中在上半年有所不同，从原因看主要是由于去年11、12月份在保增长的政策措施下，宽松货币政策开始落实，金融机构加大了一些大型基础设施建设项目的贷款投放以刺激经济。二是票据融资是信贷同比多增的主力。从新增的信贷结构看，居民户贷款增加了7010亿元，同比减少4790亿元，而非金融性公司及其他部门贷款增加了4.21万亿元，同比多增1.76万亿元，这表明去年信贷规模的多增，非金融性公司及其

40、他部门是主力军，而居民户贷款受房市低迷的影响，信贷增加较少。进一步的，在非金融性公司及其他部门当中，同比增加较多的主要是票据融资和中长期贷款，票据融资增加额为6461亿元，同比增加10875亿元，中长期贷款增加额为2.11万亿元，同比增加4600亿元，由此看出，票据融资规模的显著扩大是去年信贷同比多增的主要贡献力量。三是储蓄资金大幅增加。与2007年明显不同的是，去年全年储蓄存款增加了4.5万亿元，是近年来的新高。储蓄存款余额达到了近22万亿元。从结构看，储蓄存款定期化趋势明显，定期存款增加了3.4万亿元，占总增加额的比重达到76%，活期存款增加了1.1万亿元，占总增加额的比重仅为24%。受股

41、市、楼市显著调整、经济减速等的影响，储蓄资金明显回流银行。资料来源：国家统计局图7 1999-2008年我国金融机构信贷投放情况（七）汇率分析2008年，日元、美元和人民币表现最为抢眼，美元特殊的地位令其摆脱了多年的疲软；日元异乎寻常的强劲表现，超出了所有投资者的预期；由于中国外贸出口形势急速恶化，人民币兑美元加速升值的趋势在2008年年中被市场突然叫停，由于事实上的盯住美元，人民币兑非美货币保持升势。人民币汇率的变动，对我国经济的多方面将产生不同的影响，其变动也受到多种因素的制约。2009年人民币汇率走势依然将持续面临人民币升值的外压和促进国内出口增长的贬值内压，最终的走向必然是内外因素博弈

42、下的选择。从全球情况与中国的实际情况出发，2009年人民币保持稳定是最佳的选择，大幅贬值或者继续快速升值都不利于我国经济金融稳定。图8 2008年人民币对美元中间价走势资料来源：人民银行图9 2008年人民币对欧元中间价走势（八）2009年宏观经济政策预期财政政策由稳健转为积极：2009年财政政策将由稳健转为积极，重点要以扩大消费需求为核心，以加快改革为重点，综合运用各种财政手段，配合金融政策和其他手段，来改善经济结构和拉动经济增长。首先，加大对民生的投资力度。其次，通过优化财政支出结构改善经济结构。第三，积极减税，促进企业投资和居民消费。货币政策从紧缩向适度宽松转变：财政政策和货币政策是国家

43、调控宏观经济最重要的两大政策工具，在宏观经济面临不利的外部环境和较大滑坡风险情况下，国家决定实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。就适度宽松货币政策的内涵而言，实际上是适度放松银根，降低融资成本，为企业提供较为宽松的融资环境，以此来促进企业的生产经营活动。在具体的实施手段上，将从以下几方面入手：首先，合理扩大银行信贷规模。其次，进一步拓宽企业的融资渠道。加快发展企业债、公司债、短期融资券和中期票据等非金融企业债务融资工具，扩宽企业融资渠道。再次，继续下调利率和存款准备金率。最后，实施差别化货币政策，促进经济转型。投资政策总量扩张与结构优化并重：目前中央政府推出了总额达4万亿元的投资计划，各地

44、方政府计划投资额合计也超过了18万亿元，实行扩张性的投资政策将是明年政策的主基调，同时注重投资结构的调整和优化。投资政策趋向将坚持既有利于促进经济增长，又有利于推动结构调整；既有利于拉动当前经济增长，又有利于增强经济发展后劲；既有效扩大投资，又积极拉动消费。其中，投资重点主要在以下几个领域。首先，交通设施项目。其次，加快农村基础设施建设，支持启动农村消费。再次，加大社会保障和重大民生工程投资力度。最后，积极引导社会资金投向生态环境建设等其他政府鼓励领域。消费政策：增收、减负双管齐下：对我国这样一个人口众多、内需庞大的发展中大国而言，经济增长更应立足于扩大国内需求，尤其是在全球经济发展放缓的大背

45、景下。而扩大居民消费需求则应当成为内需扩张的重点，因为投资需求最终还是需要依靠居民消费来支撑和拉动的。扩大消费一方面要想方设法增加城乡居民收入，使居民有钱消费，另一方面应当努力改善消费环境，积极拓展新的消费热点，使居民有处消费。首先，增加城乡居民收入。其次，进一步完善养老、医疗、住房等各项社会保障制度。再次，努力消除制约消费的制度和政策障碍。最后，积极拓展新的消费热点。外贸政策促进出口平稳增长：美国次贷危机引起的全球经济衰退和外部需求下降，对我国外贸进出口带来的负面影响日益显现，我国出口增长逐步放缓，未来外部需求仍存在不确定性，我国的外贸出口形势仍很严峻。从稳定经济增长的角度说，尽管面对外需不足的局面，我国还要采取措施稳定出口增长，避免下滑势头过快。首先，综合运用出口退税、外贸发展基金、财政贴息等政策措施，支持拥有自主品牌、核心技术的产品和大型机械设备以及农轻纺等