机械行业06策略报告(1).docx

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1、股票研究行业策略机械行业中性许运凯021 62580818 - 520xuyunkai细分行业港口机械增持工程机械中性纺织服装机械中性内燃机及附件中性机床工具减持重点公司振华港机增持安徽合力增持巨轮股份增持沪东重机增持威孚高科谨慎增持中集集团谨慎增持标准股份谨慎增持桂柳工谨慎增持中联重科中性三一重工中性行业指数走势数据来源：国泰君安证券研究所装备制造与并购重组是行业减速中的亮点2005年11月25日投资要点基于宏观经济背景和供求相关因素的考虑，我们坚持认为，06年机械行业的增速将继续小幅回落。需求因素方面，国内GDP增长和固定投资减速、全球经贸增速放缓和人民币继续小幅升值会同时推动内销和出口增

2、速有所回落。供给因素方面，产能过剩依然难以缓解，但钢价回落会缓解行业成本压力。处于不同产业层次的细分子行业分化情况在06年依然突出，这也许是老生常谈了。我们对明年行业总体增长并不十分悲观，评级仍维持“中性”建议。其中对港口机械维持“增持”评级,对工程机械评级由“减持”调升为“中性”，而对纺织服装机械、内燃机以及机床工具的投资评级维持不变。投资亮点之一：部分装备制造业及其龙头企业迎来重大机遇。根据中央“十一五”规划和国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见，未来几年，大型海洋工程和港口设备、大型矿山能源装备、高档数控机床、新型纺织服装机械以及新型铁路装备等五大装备制造业迎来重大发展机遇。其中振华港

3、机、沪东重机、天地科技、沈阳机床、晋西车轴等龙头企业将受益。投资亮点之二：行业并购与资源整合带来机遇。美国凯雷集团以3.75亿美元并购徐工集团子公司徐工机械85%的控股权，成为机械行业最大的外资并购案例。而06年，节能环保、人民币升值以及生产要素定价机制改革等因素势必加快企业增长方式转变以及存量资源的购并整合。包括集中度偏低的行业整合、国有资产战略重组的整合以及股权分置改革带动集团内的资产置换和重组。重点公司方面，振华港机、安徽合力、巨轮股份、沪东重机等四家龙头企业，因业绩持续增长、有创新能力而成为我们的首选。本报告中我们对沪东重机、桂柳工和威孚高科三家重点公司的投资评级做了调整。同时，我们也

4、建议关注天地科技、沈阳机床等基本面趋于改善的公司。1行业增速继续平稳回落 基于宏观背景和供求因素的考虑，我们认为，06年机械行业的增速将延续05年回落态势，预计收入同比增长由目前的18%回落到14%左右。当然，机械行业各子行业的周期性差异较大，预测整体增速的意义不大，而具体的分析方法与逻辑可能更为重要。11宏观经济与固定投资：减速要好于预期06年宏观经济和固定投资有所回落，但减速肯定要好于预期考虑到宏观调控效应以及经济周期规律的作用，06年GDP会在近三年9增速基础上有所回落，应该是目前的主流观点。但我们坚持认为，减速肯定要好于预期。不仅前三季度宏观数据支持我们看法，国家统计局的预测也提供证据

5、，他们认为,“十一五”期间GDP年均增长将达到8.5%左右。展望06年，重大工程、城镇化建设和煤电油运的投资以及利率、汇率等宏观变量的调整弹性，我们预计国内GDP增速8.6%左右。而影响专用设备需求和通用设备需求的城镇固定投资和工业增加值增速相应回落到22.5%和15.3%左右。 图1：06年宏观经济和固定投资增速继续小幅回落资料来源：国家统计局、国泰君安证券研究所表1：“十一五”期间我国GDP平均增速达到8.5%左右GDP总量（人民币）GDP平均增速人均GDP（美元）“十一五”（2006-2010）26万亿85%2000“十二五”（2011-2015）42万亿8%3000“十三五”（2016

6、-2020）60万亿7%5000 资料来源：国家统计局06年受全球经贸增速回落和人民币升值影响出口增长12 全球经贸增速回落和人民币升值影响出口增长05年机械行业在国内市场需求回落的情况下，出口市场成为亮点，前三季度工程机械、机床行业出口额同比增长62%和35%，机械基础件、中小电机等传统出口产品增长30%以上。目前受油价高企、原材料价格上涨、美联储持续加息等因素的影响，全球经济增长有放缓迹象。根据IMF预测，2005和2006年全球经济分别回落到4.3和4.4%，预计2006年四季度开始再次回升。因而对机械行业出口需求影响不会很大。但人民币对美元汇率的小幅升值给行业出口带来不确定因素，但影响

7、不会很大：一方面是06年升值幅度有限，市场预期5%左右。目前境外无本金交割人民币远期外汇合约（NDF）价格从7月22日的7.71元/美元收窄到10月底的7.792元美元，反映市场对人民币再次升值的预期有所降低。另一方面原材料价格下降部分冲消升值对行业平均毛利的负面影响。表2：IMF对05-06年全球贸易增长的预测IMF4月份报告IMF9月份报告05年06年05年06年国际油价(美元/桶)46.543.755153全球经济增速4.3%4.4%4.3%4.4%美国经济增速3.6%3.6%3.6%3.5%欧元区经济增速1.6%2.3%1.3%2.0%亚洲新兴经济增速7.0%6.5%资料来源：IMF报

8、告表3：人民币汇率升值对各子行业的具体影响进口成本比例出口收入比例净影响港口机械40%70% 负面工程机械20%10%正面纺织服装机械10%15%负面内燃机及附件12%5%正面资料来源：国泰君安证券研究所表4：1-9月份机械行业出口交货值增速呈回落态势 1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-9月机械出口交货值增速43.01%40.81%37.26%38.35%35.87%34.65%33%资料来源：机械行业联合会网站目前全球制造业向中国的加快转移仍未能完全缓解供求失衡状况。典型的如进入壁垒较低的集装箱和装载机制造业。13 产能过剩难以缓解，产品价格继续回落行业固定资产投资的增速远

9、超过全国固定资产投资，尤其02年以来基础投资加快,今年前三季度通用设备制造业和专用设备制造业固定资产投资同比增速分别为82%和73.1%，导致行业产能过剩，目前全球制造业向中国的加快转移仍未能完全缓解供求失衡状况。如进入壁垒较低的集装箱和装载机制造业04年产能利用率达到80%以上，但随着宏观经济减速和内部产能扩张，预计05年开始产能利用率将再度走低。图2：机械行业固定资产投资带来产能扩张（单位：亿元）资料来源：国家统计局图3：06年行业产能过剩情况依然突出资料来源：国家统计局14钢价回落有助于提升企业毛利率钢价下降10%，行业平均毛利率会提升2-3%，但钉住钢价的干货箱例外钢价自今年5月份以来

10、的回落有助于缓解企业成本压力。中厚板、薄板等价格回落幅度超过35%，从目前钢材供求情况看，06年钢价有望继续回落态势。宝钢集团11月17日宣布，将继续下调06年一季度钢铁产品出厂指导价格，平均降幅在每吨50-80美元左右。我们预计钢价下降10%，行业平均毛利率会提升2-3%，但钉住钢价的干货箱例外。图4:中厚板价格走势（单位:元） 资料来源：、国泰君安研究所 图5:干货箱毛利率随钢价回落资料来源：公司年报、国泰君安研究所表5:机械行业各子行业钢材所占比重主要钢材品种占成本比重钢材下降10%对毛利率影响港口机械中厚板、薄板25-50%2-3%工程机械中厚板30-40%3-4%内燃机及附件铸铁、轴

11、承钢20-30%2-3%纺织服装机械铸铁10-20%1-2%资料来源：国泰君安研究所2细分行业分化依旧处于不同产业层次的各子行业分化情况依然严重。我们对行业总体维持中性,其中对港口机械维持“增持”,而对工程机械由“减持”调为“中性”，其他行业评级维持不变。表6:机械行业各子行业投资评级细分行业主要影响因素06年投资评级05年投资评级港口机械全球贸易、汇率升值增持增持工程机械宏观经济与固定投资中性减持纺织服装机械全球经贸、纺织行业中性谨慎增持内燃机及附件宏观经济、机械汽车中性中性机床工具宏观经济、机械汽车减持减持行业总体维持中性,其中对港口机械给予增持,而对工程机械给予中性资料来源：国泰君安研究

12、所21 港口机械： 06-07年依然处于上升周期，但增速放缓尽管全球贸易放缓预期和“中国”因素导致BDI指数高位回落，但集装箱运价指数CCFI依然高位运行，全球港口自动化投资持续推进，全球集装箱贸易增速不会低于8%，因此，我们判断06-07年港口机械依然处于上升周期，但增速放缓，并推动行业内周期性传递。其中航运景气回落和集装箱产能大幅扩张，导致下半年集装箱制造业见顶回落。而造船和起重机制造等长周期行业成为内部传递的受益者，需求周期维持在较长时间。人民币小幅升值的影响有限，以振华港机为例，假定升值5%，在不考虑提价情况下, 预计公司净利润将下降5.15%。而就中长期而言，汇率升值不会削弱公司作为

13、全球龙头的竞争力。图6：CCFI指数走势图资料来源：中华航运网图7：全球集装箱贸易增长情况资料来源：中华航运网、IMF表7：港口机械各子行业周期时间判断具体子行业集装箱制造港口起重机制造造船及配件周期见顶时间05年下半年07-08年09-10年资料来源：国泰君安研究所表8：人民币汇率升值对振华港机净利润影响的敏感性分析升值前升值2%升值3%升值5%1.收入效应-1.42%-2.85%-10.71%2.资产效应-1.82%3.32%5.56%3.替代效应-净效应-0.4%0.47%-5.15%资料来源:国泰君安研究所 表9：2005-2010年三大港口群规划给港口机械带来机遇04年底泊位情况国内

14、大型港口2005-2010年建设规划上海港外高桥集装箱泊位16个，黄埔集装箱泊位10个洋山一期5个集装箱泊位；至2010年，洋山北港区形成30多个泊位宁波港5万吨级以上集装箱泊位9个，油品泊位5个，金属矿石泊位2个北仑四期和五期集装箱泊位5个；穿山港区集装箱泊位7个；总投资200多亿元深圳港集装箱泊位18个，设计能力620万TEU新建集装箱泊位23个，总投资234亿元；石油泊位5个，总投资5亿元；散杂货泊位3个，总投资5.5亿元广州港集装箱泊位10个，煤炭专业泊位4个南沙二期6个集装箱泊位和后续的4-6个5万吨级以上泊位；合计建成14-15个万吨级专业化散货、集装箱深水泊位天津港集装箱泊位13

15、个，石化泊位4个，焦炭泊位2个，煤炭泊位4个新建北港池集装箱泊位10-12个；25万吨级原油码头1座；专业化煤炭泊位4个；金属矿石码头1个青岛港集装箱泊位8个，煤炭泊位3个，矿石泊位5个，原油泊位3个前湾三期2个集装箱泊位；前湾四期、五期集装箱5个泊位；四方港区一期4-6个集装箱泊位，大连港集装箱泊位9个，15万吨级以上原油泊位2个，20万吨级矿石泊位1个大窑湾集装箱码头二期、三期13个集装箱泊位资料来源:国泰君安研究所表10:20052010年全球岸桥新增需求预测(截止05年11月信息)国内新增泊位 亚太地区欧美国家2005-20062006-20102005-20062006-201020

16、05-20062006-2010港口投资洋山5、盐田10、青岛2、大连587香港0.5亿美元/韩国0.53亿美元/阿联酋港1996亿美元伊朗1.5亿美元，新加坡1.5亿美元,香港1亿美元,叙利亚1亿美元,韩国0.4亿美元荷兰鹿特丹1.1亿美元, EUROMAX1.75亿欧元、马士基1亿美元英国8亿美元EUROMAX 3.25亿欧元,比利时1.1亿美元,美国三大港13亿美元，马士基2亿美元岸桥数量(台)88348566548197资料来源:国泰君安研究所2.2.工程机械：产品需求依然偏紧，成本压力有所缓解工程机械行业需求对固定资产投资增长有明显的路径依赖。随着固定投资增速回落以及煤炭、房地产等行

17、业增长趋缓，06年工程机械经营环境依然偏紧。从前三季度除叉车和装载机外，其余都是负增长，预计05和06年销售收入小幅增长10%和8%左右，但利润仍会下滑。分产品看，装载机、挖掘机、压路机等供求压力较大，而对于具备通用设备特质的叉车依然看好。我们认为，06年下半年开始销售会有好转，同时人民币小幅升值和钢价回落将缓解成本压力，因而，行业评级由“减持”调为“中性”。图8：工程机械行业增长与固定资产投资周期保持同步 资料来源:国家统计局、机械行业公司网站统计叉车周期性较弱，成为工程机械行业增长的亮点图9：整个工业增长驱动叉车行业产销持续增长资料来源:国家统计局、国泰君安研究所表9：1-9月工程机械产品

18、产销与收入增长情况产品销量(台)同比增长销售收入(万元)同比增长叉车3545088%331586155%装载机7082859%13926477%推土机3119-24.8%185223-10%压路机 4784-37.1%170383-14%摊铺机508-29%77781-44.9%挖掘机16909-19.9%-资料来源:国家统计局、国泰君安研究所23内燃机及附件：回归理性增长，结构调整带来机遇内燃机作为中间品，面临原材料和下游产品的双重挤压。1-9月份由于汽车尤其重卡销售低迷和原材料涨价，内燃机产销增速放缓、利润下滑，销售2.43亿千瓦,同比增长-1.65%。预计05年产销同比略有回落，而按照内

19、燃机“十一五”规划（征求意见稿），06年内燃机结构调整加快：一是汽车柴油化趋势带动轿车用的多缸发动机发展。目前欧美轿车柴油化比例达到48%和20%。按照规划，我国也将逐步提高柴油化比例和排放标准，将给相关发动机和燃油泵企业带来机遇。二是非道路用的中低速多缸柴油机发动机需求稳定。给船舶、铁路内燃机车、石油钻机领域配套的多缸柴油机需求稳定，依托行业景气，通过产品提价和结构优化部分转嫁钢材涨价压力，毛利率稳中有升，值得看好。图10： 全国内燃机行业产销量增长情况（单位：亿千瓦） 资料来源：中国内燃机行业协会图11：船用柴油机价格和毛利率稳中有升 图12：内燃机规划加快内部结构调整资料来源：国泰君安研

20、究所34 纺织服装机械：行业平稳增长，产业升级加快2005年上半年生产缝制机械408万台，同比增长7.7，其中家用缝纫机134万台，同比下降5.7%；工业用缝纫机255万台，同比增长11.4%。结构调整使上半年销售收入增长14.4，达到54.4亿元，利润4.9亿元，同比增长20.7，累计出口5.06亿美元，同比增长37.5%。但三季度开始，人民币升值、贸易摩擦等行业增速明显趋缓。展望06年，这些因素仍将影响行业增长，产业升级应是主基调：首先，服装产业升级对缝制设备的要求同步提高，06年这种市场趋势更加明显，自动化、无油、节约型的设备供不应求，而低档次的产品将受到市场冷落。其次，欧美对中国服装设

21、限，部分订单有转移到东南亚等国的趋势，这使我国缝制机械出口到这些国家的设备和零部件有所增长。但贸易摩擦使服装企业难以安排生产节奏与订单，相应设备采购将推迟或取消。同时，宏观调控与汇率升值预期对行业有负面影响，升值预期会减少服装以及缝制设备出口数量和盈利能力。3投资亮点之一：部分装备制造业迎来重大机遇海洋工程和港口设备、矿山能源装备、高档数控机床、新型纺织服装机械以及铁路装备等领域迎来重大发展机遇。振华港机、沪东重机、沈阳机床等龙头企业从中受益。装备制造业作为现代制造业的主要载体，是为国民经济发展提供技术装备的基础性产业。中央在“十一五规划”的建议中指出，装备制造业，要依托重点建设工程，坚持自主

22、创新与技术引进相结合，强化政策支持，提高重大技术装备国产化水平，特别是在高效清洁发电和输变电、大型石油化工、先进适用运输装备、高档数控机床、自动化控制等领域实现突破，提高研发设计、核心元器件配套、加工制造和系统集成的整体水平。因而，结合十六届五中全会精神和国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见（以下简称若干意见）等政策思路，我们认为，未来几年五大装备制造业面临重大机遇： 31 大型海洋工程和船舶港口装备。依据国务院对长三角、珠三角和渤海湾三大港口群建设规划，到2010年三大港口群的吞吐能力将至少增加一倍，构筑三条顺畅的综合运输海上通道，着重发展大型的集约化和专业化码头，为经济增长、对外开放和区

23、域经济腾飞提供坚实的物质基础。因而，与此配套，若干意见明确提出发展大型海洋港口装备，将重点发展大型矿石和原油运输船和高速重型集装箱船，提升柴油机的核心配件曲轴、大型船用铸锻件、锅炉发电机组等产品的制造水平。同时发展海洋勘探、开采及加工成套装备。32 大型矿山能源装备。今后5年，我国将建设和改造120座矿井，加快提高资源开采的安全和效率，发展大型环保装备。为此，国家将通过技术攻关制造大型综采、提升与洗选设备及薄煤层采掘设备。大型环保装备和资源综合利用设备方面，急需掌握大断面岩石掘进机及大型施工机械的关键制造技术。33 新型纺织机械。包括日产2000 吨及以上涤纶短纤维成套设备，高效现代化成套棉纺

24、设备，机电一体化电脑织机和喷气织机，仿棉纺制造组生产线，电脑提花机，高速精编机，产品、工艺参数在线监测系统，高质量、高效、节能环保的产品设备等。34 数控机床工具。机床是装备制造业的工作母机，实现装备制造业现代化，取决于我国机床发展水平。因而温家宝总理在辽宁召开的座谈会上明确指出，振兴装备制造业，首先要振兴机床工业，我们要大力发展国产数控机床。航天航空、国防军工、汽车、摩托车、家电以及电站设备、造船、轨道交通设备制造业需求高精度、重型为特征的数控机床。我国目前已连续三年成为数控机床的最大进口国，因而，若干意见明确提出：发展大型精密高速数控装备、数控系统及功能部件；重大工程自动化控制系统和精密测

25、量仪器；重点开发电力、冶金、石化、机械制造、医药、卫生、环境监测及国防建设等领域所需的大型精密监测和计量仪器。35 新型铁路装备。到2020年，全国铁路营业里程达到10万公里，主要繁忙干线实现客货分线，复线率和电化率均达到50，运输能力满足国民经济和社会发展需要，主要技术装备达到或接近国际先进水平。因而，国家要大力发展高速铁路列车及新型地铁车辆，包括牵引、传送、控制及网络系统、信号系统的制造和研发。表10：装备制造业重点发展方向海洋港口装备矿山能源装备新型纺织机械新型铁路设备数控机床工具重点产品领域大型矿石和原油轮船、大型集装箱船舶设备；提升柴油机曲轴、大型船用铸锻件、锅炉发电机组制造水平；海

26、洋勘探、开采及加工成套装备大型煤化工成套设备；大型综采、提升和洗选设备以及薄煤层采掘设备；大型环保装备和资源综合利用设备 涤纶短纤维成套设备，高效现代化成套棉纺设备，机电一体化电脑织机和喷气织机，仿棉纺制造组生产线，电脑提花机，高速精编机。高速铁路列车及新型地铁车辆，包括牵引、传送、控制及网络系统、信号系统制造和研发大型精密高速数控装备、数控系统及功能部件；重大工程自动化控制系统和精密测量仪器受益龙头企业沪东重机、振华港机、广船国际天地科技、江钻股份、石油济柴经纬纺机、标准股份、中捷股份晋西车轴、卧龙科技、北方创业沈阳机床、天地科技、金自天正资料来源：国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见、国

27、泰君安研究所 4投资亮点之二：购并与资源整合带来机遇资产购并与重组是企业发展的永恒主题。10月25日徐工集团宣布与美国凯雷集团签署协议，凯雷以3.75亿美元获得徐工集团全资子公司徐工机械85%的控股权，成为机械行业最大的外资并购。展望06年，节能环保、人民币升值以及生产要素定价机制改革等因素都会加快机械行业增长方式的转变，因而行业内存量资源的购并重组带来机遇：06年，节能环保、人民币升值以及生产要素定价机制改革等因素都会加快机械行业增长方式的转变，因而推动行业内存量资源的购并重组41集中度较低的子行业加快整合。装载机、煤炭洗选设备、缝制设备以及机床工具等行业集中度偏低，前三名企业份额基本不到5

28、0%，目前整合步伐明显加快。如产能过剩的装载机行业，目前徐工集团引入外资、柳工加快引资工作以及龙工在港上市都会推动行业重组。而机床行业龙头沈阳机床集团也加快收购兼并工作。42 国有资产的战略性重组进程也开始加快。振华港机的控股股东中港集团重组已经得到国务院批准，由中港集团与路桥集团合并成立中国交通建设集团。不仅推进集团整体上市进程，也为整合上海港机资产作准备。43 股权分置改革带动集团内的资产置换和重组。目前晋西车轴以3767万元收购控股股东晋机集团持有的晋西车辆公司52.2%股权，进一步做大铁路行业。部分股权结构特殊的上市公司如上海机电、威孚高科、天地科技等在解决股权分置过程中也有可能伴随集

29、团优质资产注入，加快一体化的资源整合。表11：产业内并购重组方兴未艾企业重组模式具体内容目前进展主要影响徐工科技集团改制向美国凯雷投资集团转让徐工机械85%股权10月25日签署股权转让协议引进战略投资者,为上市公司带来资金、管理和技术晋西车轴收购集团资产以3767万元收购晋机集团持有的晋西车辆公司52.2%股权已签署转让协议做大铁路行业,提升盈利能力,年增净利600万元.上海机电收购集团资产拟2亿元收购电气集团持有的秋山和光华印刷机械40%股权尚在谈判之中做大印包机械,年增净利润5000万元左右振华港机集团重组与路桥集团合并,成立中国交通建设集团已获批,为整合上海港机资产作准备加快资产整合与产

30、业延伸,推进集团整体上市沈阳机床集团收购沈阳机床集团收购昆明机床、云南机床、德国希斯机床已经完成拓展产业链，优化区域布局资料来源:公司公告、国泰君安研究所5重点公司点评 5.1 振华港机: 全球港机巨头加快自主创新和产业延伸公司作为全球港口机械设备龙头,通过强大的科研团队和制造能力,不断开发包括世界首创双40双小车岸桥、GPS自动定位行走场桥等自主创新技术，迎合当前全球港口自动化的投资需求。公司在巩固集装箱机械领先优势的基础上，加快一业为主的多元化经营策略，逐步开拓散货机械、海上重机、起重机配件等多元化市场，尤其海上浮吊和海上钢结构平台制作均服务于的全球容量有300-400亿美元，05年下半年

31、开始启动，完成三台大型海上浮吊。预计05-07年完成15亿、21亿和23亿美元定单，到2010年实现产值30亿美元。05-07年业绩持续增长,EPS分别为0.75元、1.03元和1.13元左右,动态PE仅为9倍、7倍和6倍。而考虑10送2左右的对价预期，公司合理定价在10-11元左右。目前股价受公司财务总监辞职一事影响，大幅下跌，目前价值被严重低估，维持“增持”建议。表12：公司加快一业为主的多元化经营策略集装箱机械散货机械海上重机钢结构与桥梁起重机配件全球容量（亿美元）28-3010-20300-4005-103-5目前竞争力全球55%份额国内80%份额逐步进入积累业绩，逐步进军国际市场逐步

32、提升配套能力2005年定单（亿美元）131.21.5-0.0852010年目标（亿美元）222411资料来源：国泰君安研究所5.2 安徽合力：自主创新和产能扩张，赶超世界叉车巨头公司主营叉车、堆高机等物流设备，周期性较弱，业绩持续增长。依托完整配套体系、灵活营销机制以及自主开发和品牌等核心竞争力，实现内销稳步增长，外销快速扩张。目前合力产业园项目进展顺利，公司产能将持续扩大，产品结构进一步优化，新产品和出口成为增长亮点。预计到2008年主营收入50亿元、利润总额3.35亿元，进入世界叉车十强行列。我们维持05-07年业绩预测，分别为0.49元、0.63元和0.74元，目前动态PE为9倍、7倍和

33、6倍。从全球叉车巨头定价来看，除德国永恒力比较接近外，其余均高于合力的估值。不考虑日本企业过高的PE，行业巨头平均PE在17倍。按相对估值和我们的定价模型，公司合理价在6.3-6.8元。考虑到定价低估和年均20%左右的业绩增长，我们维持“增持”建议。5.3 沪东重机：分享船舶工业景气公司作为国内中低速船用柴油机的行业龙头，受全球造船工业景气拉动，目前公司定单充足，定单价格上升到190美元/马力。随着核心配件曲轴制造水平提高和钢价回落，公司毛利率将稳中有升。我们维持05-07年净利润年均增长40%的判断，预计每股业绩分别为0.51元、0.71元和1.04元左右。临港新城基地建成后，产能瓶颈消除，

34、业绩增长上新台阶，进入世界造机第一方阵。公司目前完成10送3.2 的股改方案后，动态PE分别为15倍、11倍和7倍。考虑到公司PE、PEG均回到安全边界和未来良好成长性，我们投资评级由“谨慎增持”调升为“增持”。5.4 巨轮股份：06年IPO项目投产大幅提升业绩从目前IPO项目进展来看，06年下半年开始大规模投产，07年达到设计的 600套和800套规模，三大主导产品达到2500套的产能规模。需求方面，全球轮胎转移与汽车子午化率提升带来稳定需求。公司作为子午线轮胎模具行业龙头，通过产能扩张分享日益扩大的需求。从成本看，刀具、橡胶等配套件价格有所上涨，但模具钢价格回落使成本压力有所缓解。通过规模

35、扩张和成本控制保持毛利率40%以上。公司05-07年净利润年均会有30%增长，每股业绩为0.38元、0.50元和0.66元左右，目前动态PE为17倍和13倍和10倍。考虑到公司PE、PEG均回到安全边界以及未来良好成长性，我们维持“增持”评级。5.5 中集集团: 06年业绩同比会有所回落受航运景气和行业供求影响，三季度开始，主导产品干货箱箱价回落近30%到目前的1700美元/TEU,而钢材优惠取消以及人民币升值等降低毛利率,预计全年毛利率回落到16.8%。公司目前加快产品结构调整，特种箱以及半挂车业务成为后续增长的关键。因国家打击超载超限力度减弱，公司半挂车业务进展低于预期，目前也放慢生产基地

36、布局的步伐，预计05、06年销售5.2万和6.5万辆，收入41亿和56亿元左右。预计05-07年业绩预测分别为1.55元、1.31元和1.06元，动态PE为5倍、6倍和7倍。考虑到公司股权结构，对股改没有太多预期，我们维持“谨慎增持”建议。5.6 威孚高科:业绩增长取决于重卡行业和国家能源政策目前受重卡行业低迷和汇率波动影响,公司主导产品PW2000泵和PS7100泵前三季度分别销售6万和8万套，预计全年8万和10万套左右，大大低于我们先前预期和公司目标。而汇率波动和原材料涨价导致毛利率有所下降。两家合资公司的投资收益方面也不够理想，中联电子全年贡献投资收益5000万左右，略低于预期。而博世无

37、锡因技术开发和开办费用，05年投资收益将亏3000万元，而06年亏损幅度取决于国家关于轿车柴油化和环保政策推行力度。尾气净化器收入增长符合预期，06年可达3亿元，成为利润增长点。我们对05-07年业绩预测下调15%，EPS分别为0.38元、0.38元和0.46元左右，动态PE为14倍、14倍和12倍。考虑到06年业绩增长有难度以及股改的低预期，我们投资建议由“增持”调为“谨慎增持”。5.7 天地科技：盈利模式决定业绩增幅有限公司依托煤炭科学研究总院的科技实力，注重产品开发，每年研发费用超过销售收入的8%，电牵引采煤机、重介质选煤成套装备等产品在国内处于领先地位，尤其随着国家对大型综采、提升与洗

38、选设备的支持，公司面临机遇。其独特的“两头（开发、销售）在内、中间（加工制造）在外”的盈利模式具有可持续性，周期性较弱，但缺少大规模制造能力，业绩增幅有限。公司参股的天地王玻煤矿明年二季度全面投产，设计产能120万吨，带来一定投资收益。但异地管理、矿井投资主体多元化以及市场化运作不成熟等在一定程度制约公司发展。预计05、06年业绩为0.36元和0.42元左右,目前定价基本合理。5.8 沈阳机床：财务风险影响估值水平公司是国内机床设备制造业的龙头企业，近几年产销规模和销售收入快速增长，包括产品和财务结构在内的基本面进一步改善。从目前来看，钢价回落以及产销规模扩张，持续下滑的毛利率有企稳迹象。机床

39、行业进口替代空间、国家政策支持以及基地搬迁给公司发展带来机遇。但数控机床收入比例偏低（30%）、集团关联交易制约公司盈利前景。尤其世行逾期贷款7.2亿、集团占款3.2亿以及给合金投资担保1.38亿等财务风险影响公司估值水平。预计公司05、06年业绩为0.40元和0.46元左右,目前定价基本合理。表13：本行业主要上市公司的财务预测与价值评估价格25/11近一月涨幅%PB04EPS（元）05EPS（元）06EPS（元）04PE05PE06PE投资建议上期投资建议振华港机7.10-9.55%2.510.300.751.0323.669.466.89增持增持中集集团8.12-19.76%1.741.

40、181.551.316.885.236.19谨慎增持谨慎增持安徽合力4.65-1.48%1.570.400.490.6311.629.487.38增持增持威孚高科5.53-14.13%1.380.450.380.3812.2814.5514.55谨慎增持增持沪东重机7.88-8.84%2.880.330.510.7123.8715.4511.09增持谨慎增持中性巨轮股份6.771.80%2.570.320.380.5021.1517.8113.54增持增持标准股份3.94-10.76%1.360.360.340.3610.9411.5810.94谨慎增持谨慎增持三一重工6.01-11.15%1.310680.550.588.8310.9210.36中性中性中联重科5.76-12.06%1.730760.600.627.589.609.29中性中性桂柳工4.05-6.25%120.520.400.437.7810.129.41谨慎增持中性资料来源：国泰君安证券研究所 注：沪东重机目前停牌，其价格是考虑10送3.2后的自然除权价