易方达某某年2季度重仓股点评（doc 25）.docx

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1、 二季度部分重仓股评述(动态分析)招商银行（600036）一、公司基本情况招商银行始终是国内经营状况最好的商业银行，股改后，目前总股本122.8亿股，其中无限售股份47亿股。招商银行年内将发行H股补充资本金。二、竞争优势我们认为招商银行的竞争优势主要来源于以下方面：1、 成立之初就接近于市场化运作，历史包袱较轻，经营思路先进；2、 在非利息收入和零售业务方面一直领先，这是我国银行业改革的主要方向；3、 资产负债表管理的概念清晰，业务规模扩大有序，经营风险小。三、最近经营情况2005年，公司折人民币资产总额7339.83亿元，同比增长25.13%；折人民币存款总额6344.04亿元，同比增长23

2、.77%；折人民币贷款总额4721.85亿元，同比增长26.25%；五级分类不良率2.58%，比年初下降0.29个百分点；实现税前利润66.34亿元，同比增长32.35%；实现净利润39.30亿元，同比增长25.01%。招行中报将于下周公布，业绩将保持持续增长。四、结论目前宏观调控导致市场对银行业上市公司的发展有疑惑，但我们认为，就是在调整中才体现银行的差异，招行H股的发行除了补充资本金外，还会体现出中外投资者对优秀银行估值的差异，看好招行未来的表现。中信证券（600030）一、公司基本情况依托控股股东的强大背景，以及上市带来的资金优势，中信证券近年来合并了万通、金通、华夏证券和基金等同业，经

3、营规模和市场份额迅速扩大，是目前国内竞争力最强的投资银行。二、竞争优势中信证券的核心优势是中信系统混业经营的资本平台。依托这一平台，中信证券在行业低迷时期进行了有效的大规模购并，使其经纪和资产管理的规模上了台阶，而集团的背景使他的投资银行业务稳居前列，在金融期货和融资融券开始后的时代，中信系统的金融平台更会为证券提供绝对的竞争优势。三、最近经营情况公司公布2006年度中期业绩快报，预计上半年主营业务收入超过18亿元，收入及利润增长在850%左右，每股收益0.21元，每股净资产3.55元。四、结论券商股票的走势除了基本面之外，往往与大市非常同步。在调整市里，中信证券的股价已经下跌不少。我们认为牛

4、市的格局未变，中信的核心竞争力常在，只是不知道大市的调整何时结束而已，从目前估值的角度看，中信略偏贵，但已经没有很多的泡沫。贵州茅台（600519）其核心竞争力市场公认，公司股改之后大幅填权，目前股价走势平稳。政府于4月份公布的消费税政策调整对知名白酒企业形成利好，加速行业向龙头企业集中，宏观经济强劲增长将推动名酒消费上升。从协会公布的行业数据及公司单月数据看，收入及业绩增长依然强劲，经销商渠道显示提价未对公司产品销售造成影响，销售依然出现断货形势，长期前景依然值得看好。公司2006年13月实现主营业务收入135450万元、主营业务利润94863万元、净利润44959万元，分别同比增长18.4

5、0%、21.40%、21.79%，每股收益达0.95元、每股经营现金流0.47元。公司净利润增长主要是因为茅台酒销量增长、毛利率略有上升、主营业务税金及附加增长缓慢、实际所得税率下降1个百分点。公司2006年13月高度茅台酒收入同比增长25.78%、毛利率同比略有上升，成为公司收入增长唯一贡献和综合毛利率提升的原动力。实际上公司2006年13月低度茅台酒及其他系列酒收入同比都有一定幅度下降，毛利率同比也呈下降趋势，是否真实情况确实如此值得关注。公司业绩低于市场预期，这主要是因为营业费用增长较快、推迟收入确认、去年基数较高。实际上公司预提费用新增近4500万元，与其营业费用增加数字接近，这表明公

6、司发生营业费用并不多，可能通过增加费用压低业绩。并且公司现金收入同比增长27.66%，高于报表收入增长速度，可见公司确实推迟了收入确认。公司今年2月将茅台酒价格平均上调15%，这表明茅台酒销售形势依然十分强劲。而3月份公布的白酒消费税政策调整将为公司发展提供较好的宏观环境。公司将于近期公布中报，从协会统计数据看，公司中报业绩应该不错，最近从经销商和竞争对手了解情况看，都证实了公司目前良好的销售形势。张裕A（000869）市场更加充分认识到葡萄酒行业在我国广阔的发展前景，从而改变了对张裕的估值认识。股改沟通及实施又加深了市场对张裕未来成长的认识，进一步提高张裕的估值水平。公司未来将保持年均40%

7、增长速度。公司2006年13月实现主营业务收入80944万元、主营业务利润48463万元、净利润14982万元，分别同比增长34.32%、40.81%、37.98%，每股收益达0.37元、每股经营现金流0.93元。公司净利润增长主要是因为葡萄酒收入增长及其毛利率提升、白兰地收入增长及其毛利率提升、实际所得税率下降。公司2006年13月葡萄酒收入同比增长40.02%，毛利率上升3个多百分点，白兰地收入同比增长24.46%，毛利率略有下降。从各项经营指标看，公司亮点有葡萄酒收入增长迅速、葡萄酒毛利率同比及环比都上升显著、现金流状况良好、资产状况进一步改善、预提费用单季增加近3000万元，不足之处在

8、于白兰地收入增长缓慢、毛利率环比还有所下降，目前还无法成为公司新的较为显著的利润增长点。公司在成都春季糖酒会宣布下一步发展战略：斥资1亿元成立烟台张裕先锋国际酒业有限公司；今年比去年增加1个多亿的市场投入，用以打造张裕北京国际酒庄、张裕钓鱼台等国际化高端品牌；在今后3年内分阶段投入2亿元，在山东、宁夏等优质葡萄产区，发展自有葡萄种植基地。这一系列战略表明公司对其未来发展在做充分准备。尽管近期其酒庄酒合作伙伴法国卡斯特宣布另起炉灶，这对其酒庄酒销售可能有一定影响，但是公司真正有价值的品牌还是张裕本身，张裕卡斯特品牌只是其主品牌的延伸，不会对公司发展构成根本性影响。上海机场（600009） 浦东机

9、场自去年11月新航季开始至今年4月，飞机起降架次增速遥遥领先于首都机场和白云机场；但4月份浦东机场单月飞机起降架次增速环比下降8个百分点，二季度浦东机场飞机起降架次增速比一季度下降12%至12.5%，主要是由于去年3月17日第二条跑道投入使用，并且3月27日开始进入新航季，使去年同期比较基数提高。5月份包括香港机场在内的各大机场起降架次增速均明显放缓，显示了黄金周对客运量的带动作用比去年同期减弱。起降架次增速放缓也有部分原因可能是高油价影响，航空公司合并部分航班，提高客座率，从5月份及6月份单位航班旅客吞吐量上升可以看出来。今年上半年，浦东机场飞机起降架次同比增长17.7%，其中外航起降架次同

10、比增长14.6%，外航占总起降架次比例为31.7%，比去年全年下降0.8个百分点。4月份及6月份浦东机场已创下日均起降638架次的新高。赣粤高速(600269)公司经营的高速公路项目有昌九高速及银三角互通立交、昌樟高速公路及昌泰高速公路。昌樟高速今年呈现增速逐季下降的趋势，上半年同比增长2.5%，其中二季度只增长1.8%，主要是由于乐温高速去年10月份通车后，对京福高速重合路段的车辆有分流。昌泰高速受广东境内的粤赣高速通车有一定的带动作用，增速比去年三、四季度有一定提升，今年上半年车流量同比增长42.5%，并且受粤赣高速的带动作用在年内逐步增强，因此昌泰高速的车流量全年将继续保持较高增速。昌九

11、和银三角的交通量将保持自然增长速度。但赣粤高速公布的车流量是断面混合车型车流量，既未折合全程、也未折合标准车型，因此车流量数据并不能准确有效地反映真正的交通流量和收入增长情况。公司已公告从今年7月1日起，全省的高速公路和收费国省道公路实行计重收费，预计将对单车平均收入有促进作用，从而带动通行费收入的增长。赣粤高速2006年车流量苏宁电器(002024)一、经营的基本情况苏宁电器公布上半年业绩快报。公司上半年实现主营业务收入112亿元，同比去年的71亿元增长57.83%；实现净利润2.58亿元，同比增长110.06%；每股收益0.72元，同比增长9.09%。毛利率为9.31%，比去年同期的8.7

12、4%增长了0.57个百分点；净利率为2.31%，比去年同期的增长了0.57个百分点。费用率处于下滑通道中，未来有望从05全年的11%通过两年的时间控制到9%的水平。2006年1-6月，公司新开连锁店65家、置换连锁店3家。公司上半年的工作重点不是扩张，而是放在提高运营效率上。下半年将会多开一些店面，收入会高于上半年，预测下半年的收入将会高于130亿元。2006 年度（1-6月） 2005 年度（1-6 月） 增减幅度（%） 主营业务收入 1,120,058709,65157.83主营业务利润 104,25962,04068.05毛利率9.31%8.74%0.57%利润总额 41,81521,2

13、0697.18税前利润率3.73%2.99%0.74%净利润 25,82812,295110.06有效税率38.23%42.02%-3.79%净利润率2.31%1.73%0.57%每股收益（元） 0.720.669.09净资产收益率（%） 9.8513.02 3.17 2006 年6 月30 日 2005 年6 月30 日 增减幅度（%） 总资产 701,436326,026.61115.15 净资产 262,23594,456.22177.63 股本（万股） 36,03718,632.0093.42每股净资产（元） 7.285.0743.59二、国美永乐并购对苏宁电器的影响分析国美电器斥资5

14、2.68亿港元收购永乐电器，这次并购的完成无疑将会改变中国家电连锁市场的现有格局，中国家电连锁业进入了一个新的时代苏宁、国美双寡头竞争时代。中国家电市场是个巨大的市场，年销售额达5500亿元，并以每年10%到15%的速度在递增。而作为已经被市场所认可的主流家电零售业态，家电连锁的市场占有主要以大中城市为主，可发展的市场空间极大，而这种发展空间对包括苏宁在内的行业企业都是公平的，能吃多少就看各自建立的能为市场所接受的核心竞争力强弱。家电连锁业依然处于成长期，业内企业都还有大量的工作要做，企业之间的竞争将是长期的竞争。对于未来的行业发展趋势，一方面，规模化和集中化依然是趋势，兼并整合是企业规模发展

15、的一种手段，也是降低无序竞争的方法。更重要的是，真正决定企业长远发展能力的将是企业管理水平、人才、资本、信息化系统、物流服务网络等后台的综合比拼，单一的规模竞争并非长久之计。根据市场占有率的研究，2005年合并前规模最大的国美市场份额大约在6%，苏宁大约是5%，因此行业完全没有达到国际上大规模发生并购的时机。内功没有练好，或者说目前企业的规模已经超过了企业管理能力，是永乐并购案发生的最重要的原因，我们一直强调家电连锁企业的核心是后台管理和服务体系，不是简单的店面数量的多寡，毕竟行业的空间还是很大，这也是我们投资的时候一直强调的重点，也是我们对并购案的核心分析逻辑。并购对行业的影响：竞争有所缓和

16、，但是建立未来的核心竞争力还是长远的征途，并购的效应至少在短期内是不明显的。前面几年主要连锁企业都在积极进行跑马圈地式的网络扩张，整个家电连锁行业还没有经过充分的质的竞争，同质化非常严重；寡头竞争是市场竞争的高级阶段，对企业来讲是最好的格局，国际上众多成熟行业最后的竞争格局都是双寡头垄断的形式，但是不同的企业有不同经营服务上侧重点会有所不同。因此，从目前的角度来看，寡头的格局无论对于国美还是中国家电零售行业来讲，这一天来得有些早了。并购对苏宁的影响：竞争关系相对更加集中，也获得了更多的空间国美与永乐合并至少可以给苏宁带来三大好处：一是在全国市场上减少了一个紧追其后的竞争对手；二是收购成功后国美

17、和永乐大量的市场重叠的地区必然要整合门店，这从另一个层面上也减少了苏宁的竞争对手；三是两家的合并至少需要花费半年到一年的整合时间，当双方在磨合上花费时间和精力的时候，给了苏宁很好的发展时间和空间。行业的跑马圈地阶段我们预计到08 、09年基本结束，提前12年进入服务创造价值的阶段。“服务是苏宁唯一的产品”，按照既定的发展目标配合踏踏实实的做事的精神，让时间来见证企业真实的价值，这就是我们对企业的期待，也是对行业的理解。苏宁电器的对策：打造百年民族服务品牌练内功 戒浮躁 强后台 谋发展在最近的发言中，总裁孙为民针对近期家电连锁行业内的变化和相关传言发表了自身的观点，强调了苏宁打造百年民族家电连锁

18、品牌的发展目标，剖析了国外资本对中国家电零售业采取的全新“资本渗透”战略。此外，苏宁在会上还公布了在未来企业发展中将采取的“练内功、戒浮躁、强后台、谋发展”的竞争原则。 “坚持稳健可持续发展的战略，企业建设强调和谐、有序的内外同步推进，始终关注行业、消费者和供应商的发展趋势和需求，坚持走自己的路，只有这样，我们才能更好地吸收和消化中国家电市场未来给予苏宁的巨大发展空间。”孙为民强调。孙为民表示，苏宁未来将采取“练内功、戒浮躁、强后台、谋发展”的竞争原则，依然延续过往的发展战略，不受同行的影响，戒除浮躁心理，以一贯的风格诚实做人，不弄虚作假，做一个负责任的企业，并继续加大基础设施和后台体系的投入

19、建设，进一步拉大在企业核心竞争力上与对手的领先水平。在过去1个多亿信息化建设投入的基础上，苏宁还将投资1.2亿建设数据信息中心，提升信息硬件安全水平。同时和IBM、SAP继续深入合作，对现有的SAP/ERP系统不断进行优化，重点在于人力资源管理及数据挖掘智能分析系统的建设，辅助决策。并挖掘更多的系统管理效能，集约内部管理成本，使信息系统优势转化为更多实际效益。而除了先后两次融资16亿投入到信息系统和物流基地建设中外，国家开发银行近期也向苏宁提供首期8亿战略性投资用于苏宁自建、购置连锁店和物流基地的建设，而五年内总投资额度达到近百亿元，这无疑为苏宁大规模的后台硬件网络建设提供了充足的资金保障。今

20、明两年，苏宁将利用这笔资金在国内一线城市和二线发达城市的核心商圈和地段自建、购置4-5个标准旗舰店；另外还将计划在上海、广州、无锡、深圳、沈阳、武汉等城市中选择建设3-4个现代化的物流配送中心。在人才梯队组建方面，苏宁则通过薪资待遇与国际接轨、尽快推行股权激励、完善的培训机制和广阔的发展平台等方法来吸引从应届毕业生到国际化的高级零售人才在内的各种人才，同时也将大规模开展厂家促销员转苏宁正式员工的行动，培养起足够支持苏宁进入高速连锁扩张所需要的各类人才。当然在竞争原则不变的前提下，苏宁对下一个“五年计划”中目标量进行了加大，推进速度也要求加快，以迅速获得企业后台核心竞争力向外在规模和效益的转变。

21、苏宁2006全年新开店预计将突破200家，加强北京、上海等重点地区的密集开店攻势。同时将通过大规模改造、新租、购置、自建等方式集中建设一批第四代3C+旗舰店，定位高端时尚家电连锁经营的品牌形象，提升单店经营质量，增加在全国家电连锁行业销量靠前的旗舰店数量，并在目前已经领先行业平均水平的1200-1500元客单价基础上继续进行提升，实现连锁终端网络同步做大做强的目标。在销售规模和质量大幅度提高的基础上，苏宁还将加强与供应商的深层次合作，全面实现信息系统的对接，从服务供应商的角度对供应链进行大规模整合，增强整个行业的竞争力。另外，苏宁采购总部、投资总部、服务总部和管理总部四个职能总部，以及华北、华

22、东一区、华东二区、华南、华中、西南、西北、东北八个地区管理总部的组建工作也将全面推进完成，迅速实现苏宁平移式、扁平式的国际化管理体系，预计这一工作将在明年全面完成。小商品城（600415）公司7月18日披露中期报告，实现每股收益1.13元，同比增长59.42%，高于市场的预期。公司报告期内主营收入同比增长35.87%，从结构上看，主要来自于市场经营收入的大幅增长。与去年同期相比，由于新增了2005年10月开业的国际商贸城二期二阶段在本报告期内确认收入，导致2006年上半年来自市场经营的收入大幅增长64.34%，达到4.585亿元。根据我们此前的跟踪，2006年上半年尚有二期二阶段4-5层开业新

23、增收入，因此下半年来自市场经营的收入理论上应该略高于上半年，即全年来自市场经营的收入应该高于9.17亿，而此前出于保守性原则，我们一直对市场经营业务全年实现收入的预期稳定在8.6亿左右。另外一个高于我们预期的是市场经营业务的主营利润率，此前我们预期在55%左右，而公司中报达到了61.39%这才是公司市场经营业务比较真实的主营利润率水平。这些对我们最终调高未来三年EPS的预期起到了决定性作用。 公司主要房地产项目2006年上半年仍基本上未得到确认。公司上半年仍未对金桥人家等大规模房地产项目进行确认，而只是名仕家园和南昌商城世纪村很少的面积确认了1000万左右的收入，且从披露的主营利润率看，此项业

24、务对盈利几乎没有贡献。房地产收益也是公司调控业绩的较好手段，比如如果做低2006年业绩，也就意味着之后业绩会较高。 大商股份（600694）一、公司的经营基本情况百联集团退出后，同时大连市国资委直接控制的7.75%股权无偿转让给大商集团，大商集团实际控制大商股份37.25%，为第一大股东。大商集团完成产改后，预计实际是管理层控制了上市公司。公司业绩一季度净利润增长17.37%，低于市场此前预期，但这主要是由于公司会计政策变化的原因，如不考虑这一影响，公司利润增长仍可达到此前预期水平，初步预计06年公司业绩增长30%，07年增长40%以上。如前所述，公司属于在东北地区具有绝对优势的百货龙头企业，

25、我们认为随着时间推移，公司在东北地区的市场份额仍有进一步提高的可能，未来几年内公司仍有望保持持续增长。二、2006年下半年研究员对百货业的观点：区域龙头企业呈现出跨区域发展的趋势，看好一些在所处区域内占据绝对优势的商业企业。龙头企业在其所处区域内，目前仍无企业可达到所处区域内市场份额的30%以上，而从国外发展经验来看，区域龙头企业在当地所占份额可达到50%以上，因此，尽管跨区域发展的结局仍处于未定之数，但这些企业在所处区域内的绝对优势却使得这些企业有能力凭借其在区域内的强大实力，逐步蚕食目前区域内仍存商业企业的市场份额，并不断提高及收入及盈利。发达国家百货业从诞生、成长到成熟和衰退已经历了超过

26、150 年的历史，目前已基本形成“较少连锁百货巨头占有较大国内市场份额”的态势。欧美国家百货企业面临诸多新兴业态的挑战时，也曾陷入困境，但转型快的百货公司还是在残酷的竞争中生存下来，转型方式包括：减少经营品种、重点经营某一大类具有经营优势的商品；减少单店营业面积；占领城市繁华地段、发展连锁经营、突出规模优势等。竞争和淘汰之后，少量以连锁经营为特征的百货企业生存下来，并度过了衰退的威胁，保持了稳定状态。基于这几年品牌消费的增长速度远远超过社会零售平均增长速度，我们认为需要仔细研究区域强势的百货企业，特别是大股东实力很强并且有可能实质性注入资产的公司。17华联综超（600361）华联综超是一家以业

27、绩增长(非单纯的门店扩张)为目标的公司，管理层掌握了大型综合超市业态灵活定位和经营管理的技巧，老门店内生增长和新店成活率都比较高。管理层积极进行着零售业态的革新，公司未来在重点市场发展模式为家庭百货店的模式，主要的特征是大卖场+百货店。非食品部分按照百货公司的模式来销售。主要销售对象是年轻的家庭客户，尤其是年轻的家庭妇女。百货经营含自营和招租两个部分，大致比例是各占一半。公司2006年是调整提高年，主要提高内生性的增长动力，同时集团获得了国开行的政策性贷款，为公司的发展提供了资金动力。销售店面的创新，在北京考虑到商业物业的供应以34层楼为主，不是按照原来沃尔马和家乐福的2层楼的标准模式，实地调

28、研望京店来看，感觉店面环境非常先进，人流比较旺。在商品结构上，百货整合资源，拿到了很多国际品牌的国内总代理资格；化妆品方面，高端请来了全世界最好的法国SAUFE连锁公司，中低端引进了香港的屈臣氏。生鲜业务是超市经营的核心。目前公司的采购策略是“全国联采、地区统采”，在北京地区建立生鲜商品基地和配送中心，在合肥的基地及配送中心主要用于供应本地以及南京的店。06年公司的经营调整基本到位，07年以后发展的步伐相对会更快些。厦门钨业(600549)一、 公司概况厦门钨业是一家在全球具有竞争力的钨产品企业，目前主要从事钨钼材料冶炼、加工和销售，兼营房地产开发，公司拥有从钨矿山冶炼深加工完整的产业链，并已

29、形成以钨钼产品为主导，兼营电池材料、房地产开发等产业格局。二、竞争优势1、产业链和产业布局优势：公司的产业链从钨矿到最后的钨丝、硬质已经比较完整，在产业布局方面钨丝已经完成了国内的兼并收购，占有国内高端钨丝80的市场份额；钼丝在今年解决完钼酸铵的生产瓶颈后产能将得到释放；在硬质合金方面，下游用户三德维克以及日本联合材料均已经是公司或子公司的股东，在混合料方面已经是国内出口额最大的公司，下一步面临做大硬质合金的机遇。2、管理优势：从1982年至今，公司从280万净资产的小冶炼厂发展到大型规模的钨业公司，收入达到30亿左右。公司已经形成一个治理结构合理、注重技术的优势管理团队。3、技术优势：公司及

30、控股的金鹭特种合金有限公司、虹鹭钨钼工业有限公司均是国家级重点高新技术企业，其专有技术例如利用远红外热压分解高杂白钨矿制取高纯APT技术、钨湿法冶炼母液闭路循环清洁工艺技术、超细WO3、W粉、WC粉工业化生产技术、绞直白钨丝、镀金丝材、钨铼合金丝等等都是公司自行开发的。在产品价格上也可以反映出来，公司APT价格高出国内同行20左右，硬质合金90%出口，而且均价也是国内最高的。三、最近经营情况公司2005年实现主营业务收入28.83亿元，同比增长93.29%；实现主营业务利润5.72亿元，同比增长50.24%；实现净利润1.71亿元，同比增长54.82%；EPS为0.71元；最新的2006年中期

31、业绩快报显示，主营业务收入19.76亿元，同比增长56，净利润1.2亿元，同比增长83，而且其中房地产基本还没有贡献利润。2005年下半年以来，公司经营的主要问题仍是原料供应，国内钨精矿价格一直在每吨9.5-13万元之间高位振荡；同时钨粉末产品出口退税率从8下调到5、人民币持续升值等因素，也给公司盈利带来了较大压力。但从公司实际经营结果看，公司通过调整产品结构、提高深加工产品比例等手段，公司业绩继续保持着高速增长。四、结论公司属于内生性增长类企业，产业链的完善以及硬质合金的发展预计是公司发展的主要亮点。中科三环(000970)一、 公司概况中科三环主营业务为稀土永磁和新型磁性材料及其应用产品的

32、研究开发、生产和销售，主要业务分为三大块：一是钕铁硼烧结业务，这项业务属于公司今后的主要增长点，也是公司的中高端产品；二是钕铁硼粘结业务；三是软磁业务。二、竞争优势1、 资源优势和成本优势：钕铁硼所用原材料稀土主要分布在中国，中国稀土的产量占全球的80以上，公司参股了两家稀土公司，资源上有一定优势；同时，钕铁硼行业经过多年的竞争结果，美国与欧洲产商由于技术更新、成本等原因基本退出这个市场，目前主要是中国和日本企业在行业内竞争，公司在工艺上进行了改造，成本优势比较明显。2、 技术优势：公司的研究积累以中科院物理所为依托，无论在理论研究还是在工艺改进方面均处在国内领先水平，公司产品90以上用以出口

33、。3、 行业发展优势：钕铁硼作为稀土永磁材料的第三代产品，行业目前保持15左右的稳定增长，钕铁硼的未来发展主要与电子信息产业、电机和汽车行业紧密相关，其中节能、环保将是促使产品发展的一个动力。三、最近经营情况2005年公司完成主营业务收入164,820万元，同期增长57.56 %；利润总额为20,766 万元，同期增长33.48 %；净利润为15,619 万元，比上年同期增长36.07 %，折合每股收益是0.309元。按照8000吨毛坯量计算，每吨的价格是20.6万元，2003和2004年的价格分别是16.8和17.9万元，说明公司的产品档次还在不断的提高过程。2006年上半年公司经营的主要问

34、题是原材料稀土快速涨价以及人民币升值，金属钕价格从05年的7万元/吨左右快速涨到17万元。06年一季度公司收入3.72亿元，净利润3011万元，同比分别增长22.2%和7.5%，上半年的盈利增长不明显。公司预计会在四季度逐步提价来转移成本上升压力。总体上，公司短期面临一定经营压力，但不足于改变公司的长期竞争力，原材料的涨价也有利于行业的重新洗牌。四、结论公司的竞争力比较明显，行业又处于一个景气周期，未来出于节能、环保的新用途开发将是公司增长的主要动力。G重汽(000951)一、 公司概况公司是国内重型载货汽车的主要生产厂家，拥有豪沃、斯太尔王、黄河少帅等丰富产品线，动力配备从180400马力，

35、是国内产品品种最为齐全的重卡制造企业，占据了20%的市场份额，在15吨以上重卡细分市场处于绝对龙头地位。二、竞争优势1、公司在重卡领域产品齐全，依托斯太尔技术平台自主开发的斯太尔王和豪沃车型已成为重卡市场性价比较高的畅销产品，符合重卡行业大马力、大吨位的发展方向。2、公司配备集团自产发动机，并收购桥箱厂资产，产业链进一步完善，有效降低采购成本，规模化优势体现，在行业内公司产品定价掌握主动权。3、公司在全国范围内拥有完善的营销和售后服务网络，其中4S店的建设对公司产品推广和市场需求反馈具有重要作用；为实现销售、服务一线通而建设的网络信息系统具有行业领先优势，公司因此在生产、库存和配件中心等环节的

36、管理效率大幅提高。三、最近经营情况公司16月份实现重卡销售21681辆，同比增长45.88%，远高于重卡行业恢复速度。7月中旬有报道称中国重汽因为发动机连杆加工工艺存在缺陷已导致近500台发动机报废，引发了市场对重汽产品质量的疑虑。根据和公司沟通的结果，确实有少量产品出现问题，该部分维修由发动机厂负责，与公司无关。中国重汽和维柴动力分手以后，采用杭州发动机厂和济南发动机厂为自己的产品配套发动机。在新建生产线的过程中，工艺和技术都有调整，某些批次的零件出现问题是比较正常的，公司已着手改进了连杆的生产工艺，以避免出现类似缺陷。2525252525 重仓股评述25G江汽(600418)一、 公司概况

37、公司前身是合肥江淮汽车制造厂，主要从事瑞风系列商务车、卡车和客车底盘生产和销售。其中02年投产的瑞风系列商务车目前是公司收入和利润的主要来源。公司在轻卡市场销售规模已接近10万辆，居行业第二位。客车底盘业务是公司的起家产品，连续10年保持行业第一，但随着瑞风商务车、轻卡的迅速发展，客车底盘业务市场萎缩，在公司产品中的地位不断下降。二、竞争优势1、公司上市以来一直处于高速成长中，管理团队经营稳健，重大投资项目均判断准确，公司内部形成的提倡不断学习和创新的企业文化成为公司的长期核心竞争力。2、公司产业链完备，在发动机和变速器等汽车核心零部件方面积累了相当的实力。公司生产多种型号的汽油、柴油发动机以

38、及变速器，完全满足目前商务车、轻卡和未来的SRV甚至轿车的配套需求。公司不断自主创新，掌控汽车核心零部件，是其未来持续发展的基础。3、瑞风商务车在细分市场属于绝对优势品种，良好的定位、优良的质量和合理的价格为其赢得了市场，公司通过该款产品的成功运作获得丰厚回报，为后续全面进入乘用车领域奠定了基础。三、最近经营情况公司16月份共销售各类汽车（含底盘）87205辆，同比增长15.4%，其中瑞风商务车销量为17551辆，同比增长14.92%，低于行业平均33.7%的增幅，销量排名跌至第三。江淮瑞风、东风风行和华晨阁瑞斯属于一个档次的产品，定价在1218万之间，存在竞争关系。从6月份销量来看，瑞风和风

39、行均出现同比下滑，而阁瑞斯却大幅增长，上半年累计涨幅达到305%。瑞风销量下降的原因在于4月份实行消费税调整后，公司为了保持毛利率，提高了部分产品的售价。目前来看，阁瑞斯的迅速增长已经逐渐威胁到瑞风的市场地位，如果江淮汽车不采取有效的降价措施的话，很难实现年增长20%30%的目标。公司近期定向增发议案获得通过，但因为股价下跌已远低于增发价，预计推行困难。公司乘用车项目已初具雏形，即将推出的SRV采用韩国现代技术，在瑞风底盘上开发，具有成本优势，市场预期良好，07年有望盈亏平衡。但公司准备上马的轿车项目，由于国内轿车市场竞争激烈，公司资源、研发能力有限，前景不容乐观。四、结论今年二季度由于主力产

40、品瑞风销售下滑，公司业绩表现不佳。市场对公司轿车项目的担忧导致公司股价一路下滑。但公司优良的管理能力、竞争力强的产品、完备的产业链等因素均还存在，目前估值偏低。沪东重机(600150)公司专门生产船舶工业中的船用大功率柴油机，是国内目前生产规模最大、技术开发能力最强的船用中、低速柴油机生产基地，主要为国内外造船企业提供世界上先进的船用柴油机产品，产量在世界上排名第五位。船用柴油机的增长受全球造船业的拉动，全球造船业的景气则与全球经济的景气程度密切相关。中国船用柴油机的增长来自世界造船总量的增长、造船工业向中国的转移以及国产柴油机对进口产品的替代两个因素。当前全球制造低速柴油机的企业有12个国家

41、的32家企业，前5家的合计马力数占世界总产量的75%，而前10家的马力数合计占世界总产量的90%左右。从02、03年的数据来看，沪东重机在全球排名第6，04年上升为全球第5。国内竞争格局方面，沪东重机、大连船用柴油机厂，宜昌船用柴油机厂几乎垄断了全部船用低速机的生产，集中度非常高。2004年，沪东重机的国内市场占有率达到了64%，处于绝对龙头地位。在国家船舶工业中长期产业战略规划的影响之下，中国造船业将迈进一个中长期的快速扩张阶段。国家提出利用1015 年时间将我国打造成为世界第一造船大国(2015 年造船完工量达2400 万吨，全球市场份额35%)，投入巨资在渤海湾、长江口、珠江口建设3 大

42、造船基地。从日、韩的发展经验看，国产主机（配套工业）满足国内造船也是行业的惯例。目前全世界的主机生产都很紧张，我国船用柴油机的市场需求空间巨大，预计06年国内低速船用柴油机的需求为400万马力，因此目前国内的造机能力远远不能满足造船需求，低速船用柴油机生产非常紧张，供不应求，部分柴油机只能依靠进口。国内低速柴油机行业将面临总量增长+进口替代的双重增长空间。公司与日本三井公司合作成立了合资企业,在上海临港修建柴油机新基地。临港合资企业共规划了三期24亿元投资总额，公司拥有51%股权，中船集团15%，日本三井34%。临港基地产能加上老基地产能扩张，沪东重机在2008年产能将达到280万马力。目前公

43、司的订单已经签到2009年1季度，订单价格也达到历史新高。因此未来两年沪东重机的业绩将面临爆发性增长。华侨城A(000069)公司近期经营状况良好，各楼盘销售均未受到调控影响，公司与招商地产合作的尖岗山项目一期在7月份开盘，第一期5万平米别墅在一个晚上销售一空。最近建设部出台了关于落实新建住房结构比例要求的若干意见，“意见”中对90平方米套型建筑面积明确为单套住房的建筑面积，70%比例将针对各城市年度新审批、新开工的商品住房总面积。“90平米，70%”的新规定对行业的冲击有所减缓，但该政策对中小户型、中低价房的未来格局影响深远，未来中低档房的供应将有所增加，但中高档房的供应将大大减少，而这部分

44、需求相对刚性，因此对主要开发中高档住宅的公司相对看好。7月国务院常务会议提出三项措施加强土地调控，国有土地使用权出让总价款全额纳入地方预算，实行“收支两条线”管理。标志着这部分资金将受到中央财政的监管，同时不是当地或某个部门的独立体系，意在防止地方政府随意使用这部分资金。中央对土地供求也可以掌握更多的主动权。预计中央政府未来对土地的控制将越来越严。由于华侨城独特的“旅游+地产”模式，因此其在未来的土地获取将根本不是问题，华侨城在北京、上海、成都三地布局之后，现正积极拓展未来发展区域。从大趋势来看，未来土地的供应越来越严，土地价格将震荡走高，地产公司用于储备土地的资金量将越来越大，未来地产企业的

45、融资能力将成为决定企业胜负的重要因素之一，最近市场上已经出现小地产公司融资愈发困难的现象，行业的优胜劣汰过程将加速。因此我们针对目前行业调控中的新现象，提出了对地产的投资投“大”不投“小”的建议，这也与我们一直坚持投资行业龙头、大蓝筹的投资策略一致。华侨城在北京的世纪欢乐谷已经于7月9日开园，经过初期的磨合之后，主题公园的经营情况非常好。工作日入园人数一般在一万人左右，这个数字让我们对华侨城主题公园在异地的复制成功充满信心，对其在“十一”黄金周的表现充满期待，也期待其在即将到来的北京奥运会中迎来大发展。华侨城高管激励已在上次的股东大会中获得投票通过，因此管理层激励已经不是问题。流通股股东在股改

46、中获得的权证正等待再次上会，如果获得通过将很快发行上市。中信国安（000839）n 公司主要的控股公司和2005年的主要业务情况主要控股公司经营范围注册资本总资产净利润权益比例中信国安通信有限公司计算机信息网络国际互联网业务、无线通信、数据通信、电信增值等141,012.75 191,742.314,307.85 87.5北京鸿联九五信息产业有限公司因特网络数据中心业务、呼叫中心业务、因特网接入业务、信息服务业务等6,000.00 35,712.25 3,888.11 51中信国安信息科技有限公司技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务、技术培训等15,132.00 28,649.07 3,31

47、3.51 95青海中信国安科技发展有限公司钾、锂、硼、镁资源产品的开发、生产、销售等20,000.00 102,714.901,726.48 51中信国安恒通锂业技术有限公司生产锂及锂离子材料、电池材料13,334.00 28,785.89 1,714.96 90香河国安建设开发有限公司建筑工程开发；房屋建筑、古建筑、市政工程建筑、绿化工程等8,000.00 108,440.133,425.65 95大通房地产开发有限公司房地产开发经营、建筑与装修工程的承包等9,000.00 82,534.63 1,895.90 90n 青海中信国安的盐湖开发青海中信国安有限公司目前拥有西台吉乃尔盐湖的开采权。西台吉乃尔盐湖位于青海省柴达木盆地中部，是一个以液体矿为主的特大型矿床，面积570平方公里（察尔汉盐湖的面积为5500多平方公里），盐湖卤水里蕴藏着丰富的钾、锂、硼、镁等价值元素，经国土资源