第十章国际金融理论前沿课件.ppt

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1、第十章 国际金融理论前沿,国际储备理论,国际资本流动理论,国际收支调节理论,汇率制度理论,汇率决定理论,货币危机理论,国际货币体系改革与重构理论,101 国际收支调节理论,第二次世界大战后国际收支理论的发展,第二次世界大战之前的国际收支理论,101 西方国际收支理论简介,货币分析理论,政策配合调节理论,蒙代尔弗莱明模型,弹性分析理论,吸收分析理论,价格现金流动机制,一、价格现金流动机制(Price-Cash Flow Mechanism) 1752年，英国经济学家大卫休谟提出：在金本位制下，市场机制可以自动调节国际收支，而无须政府干预。 金本位制的特点： 各国货币以黄金作为币材 黄金可自由熔化

2、、铸造 各国货币可自由兑换、流通 各国货币具有法定含金量与重量,1.自动调节机制,黄金 外流,货币供应 量减少,物价 下降,出口增加 进口减少,国际收 支逆差,国际收 支顺差,黄金 内流,货币供应 量增加,物价 上升,出口减少 进口增加,2.贡献 否定重商主义认为一国只有维持贸易顺差就能维持金银财富积累的论断 消除各国对贸易逆差会造成黄金财富永久性流失的恐惧 3.局限性(条件限制) 黄金自由流动 自由贸易 进出口商品均有较大供求弹性,本币贬值一定能改善贸易收支状况吗,?,二、弹性分析理论(Elasticity Approach) 1.假设前提 其他一切条件不变 贸易商品的供给有完全弹性 没有资

3、本流动(国际收支=贸易收支),2.基本观点,出口品的外币价格下降 进口品的本币价格上升,出口需求量增加 进口需求量减少,进出口商品 相对价格变动,出口总值增加 进口总值减少,本币贬值,进出口商品的 需求弹性足够大,国际收支逆差改善,3.马歇尔勒纳条件 本币贬值使国际收支状况(XPxMPm)得以改善的必要条件是：|ex|+|em| 1 该条件说明： 当ex+em1，贬值可改善国际收支 当ex+em=1，贬值不改变国际收支 当ex+em1，贬值使国际收支恶化,附录马歇尔勒纳条件的数学推导 已知：国际收支TB=XPxM(ePm)，e为汇率(直接标价法) 为简化，假定价格不变，Px=1，Pm=1，并假

4、定贬值前国际收支均衡(X=eM) 那么：TB=XeM dTB/de=dX/deedM/deM 由于X=eM，所以 dTB/de=eM/XdX/deedM/deM,=M(dX/dee/XdM/dee/M1) =M(ex+em1) 其中:出口需求汇率弹性ex=dX/dee/X 进口需求汇率弹性em=dM/de e/M 由此可知，本币贬值(de0)能使国际收支状况得以改善(dTB0)的必要条件是 ex+em1 0 即： |ex|+|em| 1,TB,t,0.5-1年,t1,t2,0,4.J曲线效应(J-curve Effect) 汇率变动调节国际收支时，有时滞，会使国际收支出现先恶化后改善的过程。此

5、过程用英文字母J来形容，为J曲线效应。,t0,5.贡献 纠正了本币贬值一定能改善贸易收支的片面看法。 6.局限性 存在时滞效应 “J曲线效应” 供给弹性无限的假定不切实际 仅限于贸易收支，未考虑资本流动 未考察本币贬值后继发的通货膨胀,例题如果本国的国际收支逆差，商品进出口量均为20000个单位，进出口商品的需求汇率弹性分别为0.5、0.3，假定本币贬值5%。请问本国的国际收支状况是进一步恶化还是得以改善？为什么？ 答恶化。因为马歇尔勒纳条件未满足,三、吸收分析理论(Absorbing Approach) 1.基本公式 TB=YA 其中：贸易差额TB=XM 总吸收A=C+I+G 上式表明：国际

6、收支顺差意味着总支出(总吸收)小于总收入，逆差则是由于总支出(总吸收)大于总收入造成的。,2.改善国际收支的调节方法 在充分就业时采取支出变更政策：实行紧缩性政策，降低国内总吸收A。 未充分就业时采取支出转换政策：通过贸易鼓励措施或通货贬值，扩大产品出口部门的生产。,在充分就业条件下的调节图示：,未充分就业条件下的调节图示：,3.贡献 把国际收支同国内经济相联系，为通过经济政策调节国际收支提供理论依据。 4.局限性 未考虑国际间的资本流动 生产要素自由转移的假定不切实际,四、货币分析理论(Monetary Approach) 1.基本观点 国际储备=货币需求国内信用 即：R=MdD 上式是根据

7、货币需求Md=f(Y,r)、货币供给Ms=D+R达到平衡时而得。 国际收支是与货币供求相联系的货币现象 国际收支是货币供求关系的自动调节机制 只要遵循“单一规则”，国际收支自动平衡,货币分析法图示：,国内货币供给过多大于需求,物价上涨出口竞争能力降低 利率降低资本流出,逆差 官方储备减少, D Md, Md D,国内货币供给不足小于需求,物价下跌出口竞争能力增强 利率上升资本流入,国内货币存量减少 （MS D R） 物价下跌,国内货币存量增加 （MS D + R） 物价上升,顺差 官方储备增加,2.贡献 既考虑经常账户也考虑资本流动，强调国际收支的整体均衡。 3.局限性 有些假设不符合实际 过

8、分强调货币因素的作用 强调自由放任，忽视政府干预,五、政策配合调节理论 内部平衡：物价稳定、充分就业和经济增长 外部平衡：国际收支平衡、汇率稳定 政策配合：政府将财政政策与货币政策进行适当配合和运用,1.米德冲突(Meades Conflict)：单独使用一项政策，易引起内外部平衡的冲突。 单一的支出变更政策引起的冲突 政策调整 紧缩性支出调整政策 经济状况 国内经济 国际收支 内 部 外 部 通货膨胀 顺 差 消除通胀 更加不平衡 严重失业 逆 差 失业加剧 得到改善, 单一的支出转换政策引起的冲突 政策调整 本币实际汇率下降政策 经济状况 (本币贬值) 国内经济 国际收支 内 部 外 部

9、严重失业 顺 差 扩大就业 更加不平衡 通货膨胀 逆 差 加重通胀 得到改善,2.丁伯根法则(Tinbergens Rule)：要实现N个独立经济目标，至少要使用N个独立有效的政策工具。 3.政策配合理论(Policy Mix Approach)：政府选择多种政策进行合理配合和运用，以求同时实现内部平衡和外部平衡。,e,A,E,Y,B,0,斯旺模型 Y代表内部平衡，B代表外部平衡, 斯旺模型的政策配合调节 区间 经济状况 支出变更政策 支出转换政策 通胀/顺差 紧缩 本币升值 通胀/逆差 紧缩 本币贬值 失业/逆差 扩张 本币贬值 失业/顺差 扩张 本币升值,蒙代尔的政策配合理论 国内经济状况

10、 国际收支 失业 通胀 顺差 宽松财政政策 较紧财政政策 宽松货币政策 较松货币政策 逆差 宽松财政政策 较紧财政政策 较紧货币政策 较紧货币政策,4.贡献 对各国政府制定内外经济平衡政策有一定的理论意义和指导价值。 5.缺陷 局部静态分析，存在片面性 假设条件背离实际,102 西方汇率理论简介 一、国际收支理论(国际借贷说) 最初由英国经济学家戈森(GLGoschen)于1861年正式提出。现代国际收支理论是由凯恩斯提出的。 1.基本内容 汇率取决于外汇的供求关系 外汇供求关系取决于国际收支状况,外汇量,汇率,0,S外汇1,D外汇,E1,Q0,e1,e2,S外汇2,E2,贸易收支顺差外币贬值

11、,Q1,2.贡献 指出了汇率与国际收支的关系 解释了汇率的短期波动 3.局限性 忽视了汇率变动的物质基础 未分析汇率与资本流动的相互关系,二、购买力平价理论 由瑞典学者卡塞尔(GCassel)在20世纪初提出。 1.基本内容 人们需要外币是因为外币在外国具有对一般商品的购买力 汇率主要是由两国货币在其本国具有的购买力所决定的,2.购买力平价的表现形式 绝对购买力平价：两国货币的汇率决定于两国货币的购买力之比。 e=PA/PB 其中：PA、PB为两国货币购买力 相对购买力平价：两国货币的汇率变化决定于它们购买力变动幅度之比。 e1=e0IA/IB 其中：e1、e0为新旧汇率,3.一价定律：同一种

12、商品以不同国家货币表示的价格经过均衡汇率折算，最终是相等的，即 PA=ePB 一价定律的前提是自由贸易原则，即无关税、无外汇管制。若不满足一价定律就会出现商品套购，即套购者根据低买高卖原则以获取无风险的套购利润。,一价定律的实例 1块巧克力在英国是1英镑，在美国是2美元，根据购买力平价，有GBP1=USD2 如果实际汇率不是GBP1=USD2而是GBP1=USD2.5，人们就会发现套购巧克力有利可图，即从美国购买1块巧克力，花费2美元，运到英国出售，收入1英镑，将英镑在外汇市场卖出，则可得2.5美元，净赚0.5美元。,4.贡献 说明汇率是由纸币的购买力决定 指出汇率变动与通货膨胀的关系 解释汇

13、率的中长期变化趋势 5.局限性 购买力具有可比性的假设脱离实际 未考虑汇率与资本流动的关系 忽视汇率与物价变动的相互影响,三、利率平价理论 由英国经济学家凯恩斯(JMKeynse)于1923年首先提出。 1.基本思路 投资者可将本币投放在国内市场，按国内利率获取收益；也可将本币按即期汇率换成外币投放国外，按国外利率获取收益，再将此收益按远期汇率折成本币。,两种收益比较的结果是投资者选择货币投放方向的依据，由此产生了套利资本的国际流动，这种流动一直进行到通过汇率的调整，使得两种收益相等为止。,资本 流动,利高 货币,利低 货币,即期汇率 远期汇率,利 差,即期汇率 远期汇率,汇率 变动,2.基本

14、原理 利率低的货币，其远期汇率升水 利率高的货币，其远期汇率贴水 升贴水的幅度(远期差价率)： PIaIb 上式称为利率平价，表明远期汇率的升(贴)水率约等于本币与外币的利率差。,3.贡献 指明了利率与远期汇率的互动机制 指明了利率与即期汇率的变动关系 4.局限性 假设条件未考虑交易成本 强调利率变动影响汇率，有失偏颇,四、资产市场理论 1.流动资产选择说 流动资产的选择是投资者调整其持有的本币资产和外汇资产，以及调整其持有的有价证券和货币等资产之间的比例与结构，以选择一套投资收益和风险对比关系的最佳方案和资产组合的行为。,投资者的 资产配置,外汇流动 资产增减,外汇供求 关系变化,汇率 变动

15、,2.货币主义汇率理论 基本观点 汇率是由两国货币的供求关系所决定，其变动取决于下列因素： 两国的货币供应量增长 两国的国民收入水平变动 两国的预期通货膨胀率变动,主要结论 本国货币供应量增加本币贬值 本国实际国民收入增加本币升值 本国预期通货膨胀上升本币贬值 贡献 强调货币供求关系对汇率的影响 指出了预期通胀对汇率的作用 局限性(购买力平价说的缺陷),3.汇率超调理论 基本观点 汇率由货币供求关系所决定 货币供求既影响物价也影响利率 物价和利率均影响汇率 因物价粘性，货币供求关系变动使利率乃至汇率变动幅度更大(汇率超调) 利率、汇率及商品价格的变动，引起套利、套汇和套购，使汇率趋于均衡,贡献

16、 说明了短期内汇率变动的原因 说明了汇率变动的强度 局限性(货币主义理论的缺陷),物价,利率,超调,粘性,货币供求,购买力平价作用迟缓,资本流动超长,汇率超调,基本思路,103 汇率制度理论,一、固定汇率制度理论二、浮动汇率制度理论三、爬行盯住制度理论四、汇率制度理论的新发展,104 国际储备理论,一、国际储备需求理论二、国际储备资产管理理论,105 国际资本流动理论,一、国际资本流动的一般模型二、国际间接投资理论三、国际直接投资理论,106 货币危机理论,一、传统的货币危机“代际理论”二、货币危机的其他解释,107 国际货币体系改革与重构理论,一、国际货币体系改革方案的历史发展二、货币联盟的理论基础：最优货币区理论及其实践,谢谢,骑封篙尊慈榷灶琴村店矣垦桂乖新压胚奠倘擅寞侥蚀丽鉴晰溶廷箩侣郎虫林森-消化系统疾病的症状体征与检查林森-消化系统疾病的症状体征与检查,