第7章财务战略课件.pptx

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1、第一节财务战略的确立及其考虑因素,一、财务战略与财务管理的概念二、确立财务战略的阻力三、财务战略的确立,1,一、财务战略与财务管理的概念,1、财务战略主要考虑资金的使用和管理的战略问题，并以此与其它性质的战略相区别；主要考虑财务领域全局的长期发展方向问题，并以此与传统的财务管理相区别。2、企业战略分为财务战略和非财务战略。,2,一、财务战略与财务管理的概念,财务战略分为筹资战略和资金管理战略。狭义的财务战略仅指筹资战略，包括资本结构决策、筹资来源决策和股利分配决策。,3,一、财务战略与财务管理的概念二、确立财务战略的阻力三、财务战略的确立,4,第一节财务战略的确立及其考虑因素,二、确立财务战略

2、的阻力,1、企业内部约束 包括董事会对财务结构的看法、和投资者保持良好关系的必要性以及与整体企业目标匹配的财务战略的必要性。,5,二、确立财务战略的阻力,2、政府的影响 政府鼓励企业扩展业务，但也通过法规和税收来限制企业，既鼓励企业以增加国家的繁荣，同时也纠正市场的负面效应。政府对企业组织事务有很强的间接影响。政府通过税收、经济政策等影响企业。,6,二、确立财务战略的阻力,3、法律法规的约束 企业需了解影响他们经营的法规，涉及有关企业经营、税收、员工健康、安全及消费者方面的法规。这些法规不仅影响企业行为，而且影响股东、债权人、管理层、员工和社会大众间的关系，也可能引起额外成本。,7,4、经济约

3、束1）通货膨胀。主要通过以下几种方式影响资产价值、成本和收入： 由于非流动资产和存货的价值将会上升，因此获取相同数量的资产需要更大金额的融资； 通货膨胀意味着更高的成本和更高的售价，从而产生一种螺旋式的成本和售价的上升，并因此削弱境外对本国产品的需求； 通货膨胀的结果是以牺牲放款人的利益使借款人从中获益的财富重新分配。,8,2）利率。 利率衡量的是借款成本； 一个国家的利率会影响到该国货币的价值； 利率是企业股东对回报率预期的导向，因为市场利率的变动将会影响其股票价格； 利率在企业制定财务决定时相当重要，当利率上调时，企业的融资成本也相应增加，企业对其新的资本投资的最低回报率的要求也会随之上升

4、。,9,3）汇率 汇率是指一种货币在兑换成另一种货币时的比率，可以影响进口成本、出口货物价值及国际借款和贷款的成本和效益。将会影响进口货物的成本，货币价值的变动还会影响到企业和家庭的购买成本，因为人们所消费的原材料、部件和产成品有很大一部分是进口的。出于相似原因，汇率同样会影响到出口企业，这是因为汇率的变动会影响国外顾客购买出口货物的价格。,10,第一节财务战略的确立及其考虑因素,一、财务战略与财务管理的概念二、确立财务战略的阻力三、财务战略的确立,11,三、财务战略的确立,在追求实现组织或企业财务目标的过程中，财务经理必须作出以下方面的决定：,12,筹资来源资本结构股利分配,（一）筹资来源,

5、1.融资方式1）内部融资：企业选择使用内部留存利润进行再投资，留存利润是指企业分配给股东红利后剩余的利润。优点：管理层自主性强； 可以节省融资成本；不足：融资数量有限； 向股东传递了以后盈利的信号，对企业盈利能力要求高；,13,（一）筹资来源,2）股权融资：也称权益融资，企业为了新的项目而向现在的股东和新股东发行股票来筹集资金。优点：没有固定的股利支付压力，适宜于大量资金需求 不足：引起控制权的变更 成本比较高,14,（一）筹资来源,15,3）债权融资（负债融资）,贷款,租赁,年限少于一年的贷款为短期贷款,年限高于一年的贷款为长期贷款,是指企业租用资产一段时期的债务形式，可能拥有在期末的购买期

6、权。,16,贷款,优点：与股权融资相比，融资成本较低、融资的速度也较快，并且方式也较为隐蔽,不足：限制较多 额度有限 还本付息的压力大,租赁,优点：不需要额外融资； 租金有抵税的作用 可以增加企业的资本回报率,不足：企业使用租赁资产的权利是有限的，因为资产的所有权不是企业的,（一）筹资来源,4）销售资产 企业可以选择销售其部分有价值的资产进行融资。优点：简单易行，并且不用稀释股东权益。不足：这种融资方式比较激进，一旦操作了就无回旋余地，而且如果销售的时机选择的不准，销售的价值就会低于资产本身的价值。,17,（一）筹资来源,2.不同融资方式的限制1）债务融资相对于股权融资，债权融资的融资成本较低

7、，但是企业不会无限制地举债，因为巨额的债务会加重企业利润的波动，表现出留存利润和红利支付的波动。而企业通常会提前对未来的留存利润进行战略规划，如果留存利润的波动较大，企业就不能很好地预期，这样就会影响到企业的战略决策。,18,（一）筹资来源,因此，举债企业的红利支付水平的波动比没有举债的更大。举债越多，红利支付水平波动越大。尽管债权融资的成本较低，企业也会有限地举债，即便是在企业加速发展时期。另外，高负债率对企业利润的稳定性要求非常高。如果债权融资并不能满足企业增长需求时，企业会利用其他的机会来满足企业增长的目标。,19,（一）筹资来源,2）股利支付企业分配较多的股利给股东，企业留存的利润就较

8、少，内部融资的空间就越小。理论上讲，股利支付水平与留存利润之间应该是比较稳定的关系。然而，实际上企业常会选择平稳增长的股利支付政策，这样会增强股东对企业的信心，起到稳定股价的作用。再者，留存利润也是属于股东的，只是暂时没有分配给股东而要继续为股东增值。较稳定的股利政策也有其不足之处，如果股利支付是稳定的，那么利润的波动就完全反映在留存利润上，不稳定的留存利润不利于企业做出精准的战略决策。,20,（二） 资本成本与最优资本结构,1.不同融资来源资本成本的计算1）资本资产定价模型估计权益资本成本（CAPM） 权益资本是企业股东自己的资金，在企业没有给股东分配利润时就会产生机会成本。 企业权益资本成

9、本等于无风险资本成本加上企业的风险溢价，因而企业的资本成本可以计算为无风险利率与企业风险溢价之和。,21,（二） 资本成本与最优资本结构,2）无风险利率估计权益资本成本 企业先得到无风险债券的利率值，这在大多数国家都是容易获取的指标， 然后再综合考虑自身企业的风险，在此利率值的基础上加上几个百分点， 最后就是按照这个利率值计算企业的权益资本成本。 这种估计方法简单灵活，但同时估计的客观性和精准性也受到很大的质疑。,22,（二） 资本成本与最优资本结构,3）长期债务资本成本 等于各种债务利息费用的加权平均再扣除利息抵减所得税的效应。加权平均资本成本（WACC） 4）加权平均资本成本（WACC）

10、权益资本成本与长期债务资本成本的加权平均。 WACC=长期债务成本长期债务总额/总资本权益资本成本权益总额/总资本,23,（二） 资本成本与最优资本结构,2.最优资本结构资本结构是权益资本与债务资本的比例，分析资本成本的最终目的是为企业做出最优的资本结构决策。主要影响因素有： 1）价格、产品需求以及成本来源的变动都将对使用负债的企业带来更多的影响；2）代理成本对于企业的实际融资决策也有影响；,24,3）债务会随着时间发生变化，当现有的长期债务得到清偿时，企业的资本结构会发生改变，除非新债务的类型相似；4）大多数经理倾向于内部融资而不是外部融资；5）企业的举债能力、管理层对企业的控制能力、企业的

11、资产结构、增长率、盈利能力以及有关的税收成本；6）难以量化的因素，如企业未来战略的经营风险，企业对风险的态度，企业所处行业的风险，竞争对手的资本成本与资本结构（竞争对手可能有更低的融资成本以及对风险不同的态度），影响利率的潜在因素，比如整个国家的经济状况。,25,（三） 股利分配策略,1.决定股利分配的因素 留存盈余和发放股利的决策通常会受到以下因素的影响：1）留存满足未来投资机会所需权益资本的需要；2）分配利润的法定要求；3）债务契约中的股利约束；4）企业的财务杠杆；5）企业的流动性水平；6）即将偿还债务的需要；7）股利对股东和整体金融市场的信号作用。,26,（三） 股利分配策略,2.股利政

12、策分类及特点1）固定股利政策 每年支付固定的或者稳定增长的股利。 有助于树立良好公司形象。为投资者提供可预测的现金流量，降低管理层将资金转移到盈利能力差的活动的机会，并为成熟的企业提供稳定的现金流，盈余下降时也可能导致股利发放遇到一些困难。,27,（三） 股利分配策略,2）固定股利支付率政策 企业发放的每股现金股利除以企业的每股盈余保持不变。保持盈余、再投资率和股利现金流之间的关系，但投资者无法预测现金流，无法表明管理层的意图或者期望，并且如果盈余下降或者出现亏损的时候，这种方法就会出现问题。,28,（三） 股利分配策略,3）零股利政策 所有剩余盈余都留存企业。 成长阶段通常会使用这种股利政策

13、，并将其反映在股价的增长中，当成长机会已经结束，并且项目不再有正的现金净流量时，就要开始积累现金并需要新的股利分配政策。,29,（三） 股利分配策略,4）剩余股利政策 只有在没有现金净流量为正的项目的时候才会支付股利。成长阶段，不能轻松获得其他融资来源的企业比较常见。（结合财务成本管理来理解）,30,第七章财务战略,第一节财务战略的确立及其考虑因素第二节财务战略的选择,31,第二节财务战略的选择,一、基于发展阶段的财务战略选择二、基于创造价值或增长率的财务战略选择,32,一、基于发展阶段的财务战略选择,（一） 产品生命周期（二） 投资组合计划（三） 波士顿矩阵（四） 生命周期理论与波士顿矩阵结

14、合（五）企业在不同发展阶段的财务战略（六）财务风险与经营风险的四种搭配,33,（一） 产品生命周期,1.划分阶段及划分标准：假设产品都要经过引入、成长、成熟、衰退阶段。各阶段的划分，以产品销售额增长曲线的拐点为标志。,34,35,2.产品生命周期各阶段特征,36,【例题单选题】某企业的产品是各部门之间标准化的产品，根据此特征可初步判断该产品属于生命周期的（ ）阶段。A.引入期 B.成长期 C.成熟期 D.衰退期【答案】C【解析】各部门之间标准化的产品是产品处于成熟期的特征。,37,（二） 投资组合计划,在产品、市场细分甚至战略业务单元方面可以运用以下四种主要战略：1.建设。为了增加市场份额而进

15、行一种提高短期盈余和利润的建设战略过程；2.持有。一种旨在维护现有状况的持有战略；3.收获。旨在牺牲长期发展来追求短期盈余和利润的收获战略；4.剥夺。降低负的现金流并实现别处可以使用的资源。,38,（三） 波士顿矩阵,1.象限的分类波士顿矩阵又称市场增长率-相对市场份额矩阵，由美国大型商业咨询公司波士顿咨询集团首创的一种规划企业产品组合的方法。 该矩阵纵坐标表示产品市场增长率，横坐标表示本企业的相对市场占有率（市场份额）。,39,（三） 波士顿矩阵,该矩阵纵坐标表示产品市场增长率，横坐标表示本企业的相对市场占有率（市场份额）。,40,高 市场份额 低,高 低市场增长率,（三） 波士顿矩阵,两个

16、指标的计算：市场增长率（本期的销售额上期的销售额）上期的销售额相对市场占有率本企业某产品的市场占有率该产品最大竞争对手的市场占有率,41,（三） 波士顿矩阵,2.各象限产品的特点及战略选择1）明星产品（双高产品）市场占有率高使得产品可以获得较多利润和营业现金流入；市场增长率高使得产品具有投资价值，需要大量投资支出需要的现金流量和产生的现金流量都很大，两者相抵净现金流量很小。首选的战略是大力投资，巩固或进一步扩大市场占有率。,42,（三） 波士顿矩阵,2）金牛产品较高的市场占有率使得产品具有较多的利润和营业现金流入；市场增长率低使之继续投资的价值有限，投资的现金需求小。金牛产品会创造大量的净现金

17、流入。首选的战略是巩固市场份额，尽量延长获取大量现金流入的时间。,43,（三） 波士顿矩阵,3）问号产品市场增长率高具有投资价值，需要大量进行投资；市场占有率低产品盈利性不好，营业现金流入较少。问号产品的净现金流量是负数。首选的战略扩大市场占有率，大力投资使其转变为明星产品。如果失去转变的希望，则应及时退出。,44,（三） 波士顿矩阵,4）瘦狗产品（双低产品）市场占有率低盈利水平低，只有很少的营业现金流入市场的增长率低不具追加投资的价值。为了扩大市场占有率继续投资，往往得不偿失，成为资金的陷阱。首选的战略是控制成本，获取最后利润。如果不能维持盈利状态，剩下的选择是退出或清算。,45,（四）生命

18、周期理论与波士顿矩阵结合,生命周期理论与波士顿矩阵结合起来，可以得到一个新的矩阵：,46,成长期（明星）,引入期（幼童）,成熟期（金牛）,衰退期（瘦狗）,高 市场份额 低,高 低 低,市场增长率,（四）生命周期理论与波士顿矩阵结合,1、引入期产品的独特性和高收入客户使得价格弹性较小，可以采用高价格、高毛利的政策，但是销量小使得净利润较低。主要战略路径是投资于研究与开发和技术改进，提高产品质量。经营风险非常高，新产品只有成功和失败两种可能，成功则进入成长期，失败则无法收回前期投入的成本。,47,（四）生命周期理论与波士顿矩阵结合,2、成长期主要的战略路径是市场营销，此时是改变价格形象和质量形象的

19、好时机。经营风险有所下降，主要是产品本身的不确定性在降低。但经营风险仍维持在较高水平，原因是竞争激烈了，市场不确定性增加。这些风险主要与产品的市场份额以及该份额能否保持到成熟期有关。,48,（四）生命周期理论与波士顿矩阵结合,3、成熟期主要的战略路径是提高效率，降低成本。经营风险进一步降低，达到中等水平，销售额和市场份额、盈利水平都比较稳定，现金流量变得比较容易预测。经营风险主要是稳定的销售额可以持续多长时间，以及总盈利水平的高低。,49,（四）生命周期理论与波士顿矩阵结合,4、衰退期战略途径是控制成本，以求能维持正的现金流量。经营风险进一步降低，主要悬念是什么时间产品完全退出市场。,50,【

20、例题 】将生命周期理论与波士顿矩阵结合，下列说法正确的有（ ）。A.引入期的产品属于问号产品B.成长期的产品属于金牛产品C.成熟期的产品属于明星产品D.衰退期的产品属于瘦狗产品【答案】AD【解析】如果把生命周期理论与波士顿矩阵结合起来，可以得到一个新的矩阵。成长期的产品属于明星产品，成熟期的产品属于金牛产品。,51,【例题 多选题】对企业的发展阶段的特征描述正确的有（ ）。A.起步期经营风险非常高 B.成长期主要靠权益融资C.衰退期资金来源主要是债务 D.成熟期股利分配率高【答案】ABCD【解析】选项A、B、C、D四项都符合企业发展四个时期的特征。,52,（五）企业在不同发展阶段的财务战略,5

21、3,（六）财务风险与经营风险的四种搭配,54,【例题多选题】下面经营风险和财务风险的搭配中，（ ）属于非现实型搭配。 A.高经营风险与高财务风险 B.高经营风险与低财务风险 C.低经营风险与高财务风险 D.低经营风险与低财务风险【答案】AD【解析】选项A组合因找不到债权人而无法实现；选项D不符合权益投资人的期望，是一种不现实的搭配。,55,第二节财务战略的选择,一、基于发展阶段的财务战略选择二、基于创造价值或增长率的财务战略选择,56,二、基于创造价值或增长率的财务战略选择,（一）影响企业价值创造的主要因素（二）价值创造和增长率矩阵,57,（一）影响企业价值创造的主要因素,1.企业的市场增加值

22、计量企业价值变动的指标是企业的市场增加值，即特定时点的企业资本的市场价值与占用资本的差额。企业市场增加值企业资本市场价值企业占用资本,58,其中：“企业资本市场价值”是权益资本和负债资本的市价。“占有资本”是指同一时点估计的企业占用的资本数额（包括权益资本和债务资本）。企业的市场价值最大化并不意味着价值创造。企业的市场价值企业市场增加值企业占用资本。股东或债权人投入更多资本，即使没有创造价值，企业的总的资本市场价值也会变得更大。,59,（一）影响企业价值创造的主要因素,2.权益增加值与债务增加值企业市场增加值 （权益市场价值债务市场价值）（占用权益资本占用债务资本）（权益市场价值占用权益资本）

23、（债务市场价值占用债务资本） 权益增加值 债务增加值,60,（一）影响企业价值创造的主要因素,如果利率水平不变，举借新的债务使占用债务资本和债务市场价值等量增加，债务增加值为零。在这种情况下，企业市场增加值股东权益市场增加值，企业市场增加值最大化等于权益市场增加值最大化。如果利率发生变化，由于其为企业不可控因素，所以在考核管理者业绩时应扣除。因此，增加企业价值就等于增加股东价值。,61,（一）影响企业价值创造的主要因素,3.影响企业市场增加值的因素 公式推导 影响企业市场增加值的因素有三个：（1）投资资本回报率； （2）资本成本（指的是加权平均资本成本）； （3）增长率。,62,投资资本回报率

24、是公式的分子，提高盈利能力有助于增加市场价值；资本成本同时出现在公式的分子（减项）和分母（加项）中，资本成本增加会减少市场增加值；增长率是分母的减项，提高增长率对市场增加值的影响，要看分子是正值还是负值。当公式分子为负值时，提高增长率使市场增加值变小（即市场价值减损更多）。因此，高增长率的公司也可能损害股东价值，低增长率的公司也可以创造价值，关键在于投资资本回报率是否超过资本成本。,63,（一）影响企业价值创造的主要因素,经济增加值税后经营利润-资本成本投资资本 （投资资本回报率-资本成本）投资资本因此：,64,4.增长率、筹资需求与创造价值在资产周转率、销售净利率、资本结构、股利支付率不变（

25、目前经营效率和财务政策不变）并且不增发和回购股份的情况下：1）销售增长率超过可持续增长率：现金短缺。这种增长状态为高速增长。这里“现金短缺”是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金，不足以支持销售增长，需要通过提高经营效率、改变财务政策或增发股份来平衡现金流动。,65,2）销售增长率低于可持续增长率：现金剩余。这种增长状态为缓慢增长。这里的“现金剩余”是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金，超过了支持销售增长的需要，剩余的现金需要投资于可以创造价值的项目（包括扩大现有业务的规模或新的项目），或者还给股东。3）销售增长率等于可持续增长率：现金平衡。这种增长状态为均衡增长。这里的“现金平衡”

26、是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金，与销售增长的需要可以平衡。这是一种理论上的状态，现实中不平衡是绝对的。,66,从财务的战略目标考虑，必须区分两种现金短缺：一种是创造价值的现金短缺；另一种是减损价值的短缺。对于前者，应当设法筹资以支持高增长，创造更多的市场增加值；对于后者，应当提高可持续增长率以减少价值减损。同样道理，也有两种现金剩余：一种是创造价值的现金剩余，企业应当用这些现金提高增长率，创造更多的价值；另一种是减损价值的现金剩余，企业应当把钱还给股东，避免更多的价值减损。综上所述，影响价值创造的因素主要有：投资资本回报率；资本成本；增长率；可持续增长率。它们是影响财务战略选择的主

27、要因素，也是管理者为增加企业价值可以操纵的主要杠杆。,67,（二）价值创造/增长率矩阵,通过一个矩阵把价值创造（投资资本回报率-资本成本）和现金余缺（销售增长率-可持续增长率）联系起来，这就是所谓的价值创造/增长率矩阵。,68,69,1、增值型现金短缺（第一象限）即：（投资资本回报率资本成本）大于0 （销售增长率可持续增长率）大于0财务战略 1）如果高速增长是暂时的，则应通过借款来筹集所需资金；2）如果高速增长是长期的，则资金问题有两种解决途径：途径1提高可持续增长率，包括提高经营效率（提高利润率和周转率）和改变财务政策（停止支付股利、增加借款），使之向销售增长率靠拢； 途径2增加权益资本（增

28、发股份、兼并成熟企业），提供增长所需资金。,70,2、增值型现金剩余（第二象限）即：（投资资本回报率资本成本）大于0 （销售增长率可持续增长率）小于0 财务战略 首选的战略是利用剩余现金加速增长。途径包括： 1）内部投资；2）收购相关业务；如果加速增长之后仍有剩余现金，找不到进一步投资的机会，则应把多余的钱还给股东。途径包括： 1）增加股利支付；2）回购股份。,71,3、减损型现金剩余（第三象限）即：（投资资本回报率资本成本）小于0 （销售增长率可持续增长率）小于0 财务战略 首选的战略是提高投资资本回报率，途径有： 1）提高税后经营利润率； 2）提高资产周转率。在提高投资资本回报率的同时，如

29、果负债比率不当，可以适度调整，以降低平均资本成本。如果企业不能提高投资资本回报率或者降低资本成本，则应该将企业出售。,72,4、减损型现金短缺（第四象限）即：（投资资本回报率资本成本）小于0 （销售增长率可持续增长率）大于0 财务战略 1）如果盈利能力低是本公司独有的问题，并且觉得有能力扭转价值减损局面，则可以选择“彻底重组”；否则，应该选择出售。2）如果盈利能力低是整个行业的衰退引起的，则应该选择的财务战略是“尽快出售”以减少损失。,73,【例题单选题】如果企业处于“减损型现金剩余”，下列有关财务战略说法正确的是（ ）。A.高速增长是暂时的，应通过借款来筹集资金B.首选战略是提高投资资本回报

30、率C.首选战略是利用剩余现金加速增长D.如果盈利能力低是整个行业衰退引起的，应选择战略是尽快出售以减少损失【答案】B【解析】选项A属于创造价值型现金短缺的战略；选项C是创造价值型现金剩余的财务战略；选项D是减损价值型现金短缺的财务战略。,74,【例题单选题】当投资资本回报率高于资本成本且增长率小于可持续增长率时，下列表述中正确的是（ ）。 A.属于增值型现金短缺 B.首选战略是利用剩余现金加速增长 C.首选战略是提高投资报酬率 D.应通过借款来筹集所需资金【答案】B【解析】属于增值型现金剩余，首选战略是利用剩余现金加速增长。,75,本章小结,财务战略和财务管理的区别了解融资方式、资本成本、资本结构及股利分配政策的相关知识波士顿矩阵四个象限产品生命周期和波士顿矩阵结合四个阶段的经营风险和战略四个阶段的财务战略经营风险和财务风险的匹配影响价值创造的主要因素价值创造/增长率矩阵,76,