资产负债与经营风险基础理论.docx

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1、绪 论美国经济学家P.德鲁克在世界工业发展与挑战一文就认为世界大工业的迅猛发展，除了技术因素外，就是大规模的资金投入，而负债经营则是大企业崛起的共同经验，其特点表现为：举债发展。目前，随着市场经济的日益深入，企业要在激烈的市场竞争中寻求生存，求发展，立于不败之地，必须不断增强其自身经济实力。如果将企业看作一个生命个体，那么维持其正常生命活动的血液便是资金。而目前许多企业的自有资本并不足以支撑起企业全部生产经营活动的需要。为此，它们必须经常到资本市场、货币市场和商品市场上去筹集资金，主要是以借入的方式去筹集资金。而且由于财务杠杆效应的存在，人们也越来越认识到，举债经营是一种非常有利可图的事情。于

2、是，绝大多数企业都以举债经营作为基本的经营政策。在负债经营的指导思想下，企业很难做到资金需要由自有资本解决，而通常是由短期和部分长期债务来承担的。本文关于负债与经营风险的研究具有一定的学术价值和重要的理论实践意义。流动资金的需要是负债筹资的主体，企业可以在长期资本市场中以普通股或长期债务的方式筹集到长期资本，但是，由于长期负债的特点，特别是资本成本和流动资产特有的波动性决定了企业不可能将全部流动资产的资金需要以长期资本来解决，通常只能解决流动资产中的一部分，那么，随生产经营情况而不断变动的流动资产需要的一部分资金，只能依靠短期筹资即流动负债解决。除此之外，还有一些临时性的原因会使企业进行短期筹

3、资。 美国财务会计准则委员会（FASB）给“流动负债”下了一个严格的定义，流动负债是那些在一年内到期的债务，非流动负债则指偿付日在一年之后的债务。投资者和分析家将负债按流动与长期分类是为了确定企业的流动性。而当企业为其短期负债进行再融资时，负债的性质可能改变。这种情形下FASB认为企业应遵循国际会计准则委员会（IASB）所要求的方法，即只要再融资是在资产负债表日后完成的，这一负债就应被定义为“流动负债”。筹资渠道体现着筹资的资源和流量。短期筹资的渠道从性质上讲与长期筹资无大差异，同样包括国家、银行、其他金融机构、其他企业、民间个人等所拥有的资金。短期筹资的必然结果是招致相应的流动负债。绝大多数

4、情况下，短期筹资将会导致具有明确日期和金额的流动负债；在少数情况下，如果采用票据贴现或转让融资，应收帐款让售融资，短期筹资的结果是形成某种形式的或有负债，这些或有负债仍然属于流动负债。本文首先对负债和经营风险的理论基础进行了全面系统的深入研究，从时间标准和负债清偿方式对负债进行界定，同时还谈到了流动负债的渠道方式以及流动负债与其他筹资方式相比的优势；其次，全面系统地论述了负债经营风险来源于两个方面：资金利润率不高和债权安全；同时对流动负债与经营风险的关系进行了简要的叙述，最后指出了负债经营风险的三个特征：相伴性、速增性和突发性。第二部分，根据资本结构理论和企业负债经营的前提条件，结合案例对企业

5、的负债比例及偿还能力进行了分析，详实地论述了企业的最佳资本结构，推出了企业合理负债比率的确定模式，深入的分析了负债经营的好处，认为负债经营：（1）可以减少负债成本，为企业价值最大化服务；（2）可以减少债权人对企业经营活动的控制；（3）可以增加公司再次获取负债的能力;(4)风险小，符合经营和财务上的稳健性原则和（5）有利于现金的平衡流动与资金的充分利用。在分析负债经营好处的同时，指出负债经营也会带来风险：（1）由于短期负债的成本不能资本化，对于公司特别是上市公司会计报表的业绩有一定的影响；（2）应付账款的大量存在有可能对企业的声誉造成影响；（3）加大公司的理财难度；（4）应付利息的大量存在有可能

6、动摇股东对公司的信心。第三部分，通过对负债经营和风险的分析，指出了企业当前应该采用的负债经营风险评价体系，提出了衡量负债经营风险的五个指标：（1）营运资金；（2）流动比率；（3）速动比率；（4）现金比率；（5）剔除抵押等情况的流动比率、速动比率。然后进行案例研究，以此来说明上述五个指标的应用。在此基础上推出企业负债经营预警模式。最后，在结论部分，对负债经营中存在的风险提出了六点控制和防范措施，认为企业应该（1）要注意负债的适度性，把握企业最优负债结构，优化企业资本结构；（2）正确运用经营杠杆和财务杠杆效益，提高企业自有资金收益率，增强企业的偿债能力；（3）合理确定借款额度，确保偿债能力；（4）

7、正确选择举债时间；（5）实施债务重整；（6）增加企业盈利。34第1章 负债与经营风险基础理论1.1 负债1.1.1 负债的涵义企业在生产经营活动过程中，为满足对资金的需要，往往通过一定的筹资方式来获取所需资金，企业所筹集到的资金形成所有者权益和负债。负债是企业所承担的、能以货币计量、须以资产或劳务偿付的债务。我国会计准则着眼于时间标准（流动性），将负债划分为流动负债和长期负债。“流动负债”是指企业须在一年或超过一年的一个营业周期内动用流动资产或举措新的流动负债来偿付的债务。 该定义着眼于债务清偿期限，即期限应该在一年或超过一年的营业周期内。而国际会计准则第一号-财务报表列报第63条中指出，“当

8、某项负债符合以下条件之一时，应划归为流动负债：（1）预期能在企业经营周期的正常过程中清偿的负债；（2）在资产负债表日后十二个月内到期的负债”。这个定义与我国对流动负债的定义是一致的，也是着眼于时间标准。但是准则补充了有关条款。第63条“如果长期附息负债符合以下条件，则企业应持续地将其划归为非流动负债，即使其将在资产负债表日起十二月内到期：（1）企业打算长期为该负债再融资；（2）该打算再融资协议或重新安排支付协议明确，而这都在财务报表被批准之前完成；第64条“有些在下一经营周期内到期的负债可能会预期随着企业的意愿再融资（即借新债还旧债）或滚动，因而预期不动用企业现有的营运资本。这些负债形成企业长

9、期融资的一部分，因而应划归为非流动类”。这两条是对时间标准的修正，着眼于负债清偿方式，即只有需要“动用企业现有的营运资本”的负债，才能划归为流动负债。按照时间标准已划归为流动负债的项目，如果企业已通过再融资或以重新安排支付协议的方式进行了处理，该项目仍应划归为非流动负债。准确划分流动负债和长期负债的意义在于符合实质重于形式原则，为企业和财务信息使用者提供准确的关于长短期偿债能力的财务信息，以便对企业的经营风险的进行衡量。同时长期负债最终仍然会转化成流动负债，对流动负债的风险管理以必然涉及到对长期负债的风险管理。-长期负债、或者说非流动负债则指偿付日在一年之后的债务。投资者和分析家将负债按流动与

10、长期分类是为了确定企业的流动性。而当企业为其短期负债进行再融资时，负债的性质可能改变。这种情形下FASB认为企业应遵循国际会计准则委员会（IASB）所要求的方法，即只要再融资是在资产负债表日后完成的，这一负债就应被定义为“流动负债”。1.1.2 负债的渠道方式筹资渠道体现着筹资的资源和流量。短期筹资的渠道从性质上讲与长期筹资无大差异，同样包括国家、银行、其他金融机构、其他企业、民间个人等所拥有的资金。短期筹资的必然结果是招致相应的流动负债。绝大多数情况下，短期筹资将会导致具有明确日期和金额的流动负债；在少数情况下，如果采用票据贴现或转让融资，应收帐款让售融资，短期筹资的结果是形成某种形式的或有

11、负债，这些或有负债仍然属于流动负债。企业的短期筹资的具体方式包括短期借款、商业信用和应计项目三类，每一类又有许多更为具体的形式。企业应根据资金情况和外部环境妥善选择筹资方式，并在此基础上优化组合，最终确定一个科学的筹资方案。1.1.3 流动负债优势所有短期筹资形式最基本特点是，它们的期限都在一年以内。这是短期筹资与长期投资、流动负债与长期负债最根本的区别。除此之外，流动负债还有着其他的许多特点。(一)筹资速度快。在长期借款、发行债券等长期筹资情况下，从申请到取得资金通常要有许多环节和手段，花费大量的时间，贷款人或其他有关方面要对借款企业进行详细的信用审查与分析，因而耗时较多，速度较慢。而短期筹

12、资与之相比则有着明显的优势。应付帐款、应付票据等项目均在发生购货行为时自动形成，即便是存在信用审查与分析也往往比较简单，速度较快，况且许多稳定的购销关系下无需进行信用分析。即便是从银行取得借款，银行也会很快办理完有关手续，因为它们只是注重企业目前的偿还能力。(二)筹资灵活。长期筹资一旦确定，金额和时间都很难调整，而且资金提供者在合同中往往还会有许多的限制条件。与长期筹资相比，短期筹资聚显得灵活多了。通常，各种短期筹资方式不会有过多的限制甚至根本没有限制；尤其要指出的是，由于企业经营情况的变动导致流动资产出现后，企业可以根据需要而确定筹资的额度和期间，资金需求量大时可以多借，反之则可以及时清偿和

13、减少筹资额度。流动资产波动较大的企业尤其能从中受益，这是长期筹资所不能给予的。(三)筹资成本低。短期借款的利率通常要低于长期借款的利率，甚至有些短期筹资方式是没有利率的。从总体上看，由于短期筹资所具有的灵活性，企业可以根据资金需要及时调整，借款额度和时间能够有效地控制，因此，筹资总成本相应也就降低了。这是流动负债所能给企业带来的又一好处。1.2 经营风险与负债直接相关地是负债经营，作为负债经营的企业，不可避免地面临着一定地经营风险。所谓经营风险是指，企业在外部环境和内部条件不确定条件下所带来生产经营成果的不确定性。从一般意义上看， 企业的经营风险既来自于企业所处的外部环境，也来自于企业自身的内

14、部条件。任何企业都与社会各利益关联方如政府、供应商、经销商以及顾客等有着千丝万缕的联系，因此企业的生存和发展必然要受到客观环境的影响和制约。每一个企业都要面对环境因素所具有的强制性、不确定性和不可控制性的特点，不可能改变和摆脱它的影响， 因此环境风险对企业的经营活动具有硬约束作用。此外，环境风险还可以分为宏观环境风险和微观环境风险。企业内部条件也可细分为两类， 一是随机协调应变能力， 二是经营管理能力。随机应变能力表现在预测危机能力、后备资源准备、应急控制能力的弹性计划以及组织协调运转能力等；经营管理能力则表现在效果投资，资金筹措渠道畅通与否，生产环节占用资金的多少，盈利能力状况等方面。企业内

15、部条件主要是指企业内部人、财、物、信息这四大资源在生产经营过程中的优化配置问题，其货币表现为资金的运作过程及其所体现的经济关系即财务活动。其成果的不确定性既有经营风险也有财务风险。其中财务风险是指企业筹集资金成本及其在资金总额的比例的不确定性所带来企业成果的不确定性。企业一旦举债过度，经营不善，这种风险就会转化为财务危机，使企业陷入困境。因而企业在考虑适度经营时，一定要充分考虑财务风险，并对其进行有效控制。从举债特有地个性来看，与负债经营相联系地举债经营风险来源于资金利润率不高和债券安全两方面。首先，举债经营的成败在于资金利润率和资金利息率的比较。只有投资能够获得高回报时， 举债经营才能付息还

16、本和增加企业的积累，企业的经营活动才能进入良性循环。资金利润率最低必须满足利息支出的要求， 这是负债经营的前提，否则就是无效经营和负效经营。因此，最大限度地提高企业经济效益是负债经营的原则，合适的负债成本是负债经营的前提条件。其次，举债经营的成败在于资金是否安全。资金安全是债主优先考虑的目标，如果企业的经营活动向外界发出资金不够安全的信号，债主会提前支取本金， 限制与企业的往来。在这种情况下，无论负债企业业绩如何，都很可能被击垮。因而企业应当重视风险，时刻把握市场走势，稳健经营，随时准备好以良好地状态来化解风险。1.3 负债与经营风险的关系流动负债作为负债项目的重要组成部分，主要影响着企业短期

17、偿债压力。长期负债所面临的风险更多取决于企业外部环境的客观变化，如银行利率变动、再举债风险、银行信贷紧缩等。但在很多情况下，长期负债使企业不得不承担高额的利息支出费用，从而可能造成企业无法按时偿还债务，并承受重组或者破产的压力。正因为流动负债与长期负债的这种相互影响关系，因此，从实质上讲，长期负债是一种变相的资本投入，所承担的利息费用，体现为一种流动负债，所以本文着重讨论流动负债经营所形成的风险。流动负债经营风险具有以下特征：(一) 相伴性。在生产经营过程中， 随负债比例的扩大企业净资产盈利水平猛然提高， 企业规模也随之迅速扩大。企业承担的风险也随之相伴增大， 所以企业在举债时， 应该认真权衡

18、利弊， 不应盲目地向外举债、赊欠和发行债券，增大短期以及长期的偿债压力。(二) 速增性。随着负债比的增大， 风险增加的规模和速度远远大于净利润率期望的增长规模和速度， 负债比越大， 风险增加的倍数也越大。(三) 突发性。当经济形势良好， 市场繁荣时， 随着负债比增大， 企业盈利水平也在提高， 企业可能只见其利， 不见其险。但是一旦经济状况恶化， 市场疲软， 产品滞销积压， 经营利润下滑， 债务危机也可能突然爆发， 以致危及企业生存和发展。了解企业负债经营风险的特征，有助于我们充分地认识、及时地预测， 认真地应付和有效地处理负债经营风险，为企业经营收益和稳定性奠定牢固基础。流动负债经营存在着什么

19、优势与风险？我们应该如何准确地判断企业负债经营是否有经营风险的存在？是否出现了资金周转不灵，资金周转不灵的程度怎么样？对这些问题应该如何解决？下面，我们就以流动负债为着眼点，对企业经营过程中所面临的这些问题做出研究。第2章 负债经营分析第2章 负债经营分析负债经营，是指企业在一定量的自有资金基础上，为了扩大再生产，通过向外筹集资金，来保证企业正常的生产经营活动的需要。企业负债生产经营往往伴随着产生财务风险，因为它是对资金的有偿使用。因此企业负债生产经营时，首先要从产品开发前景等多方面考虑偿还能力，能否使负债经营达到预期效果，取得利润最大化，然后确定实施方案。不少企业因而不断快速壮大，实力得到极

20、大增强；同时也有不少企业因为不堪重“负”，而濒临破产的边缘。因此，如何把握负债经营的“度”，是负债经营的关键。如果企业能很好地把握这个“度”，那就可以最大限度地发挥发债经营地优势，同时最大限度地减少负债经营所带来地风险。要把握好负债生产经营的度，首先要注意负债生产经营的前提条件。2.1 负债经营2.1.1 负债生产经营的前提条件企业进行负债生产经营所获得的营业利润率必须大于负债利率，负债经营才有利可图，为此企业应做好以下具体工作： 第一：通过合理分析，确定资金的需要量。认真确定投入产出比，是筹集资金的重要步骤。企业在确定资金需要量时，不仅要注意产品的生产规模，而且要注意产品的销售趋势，搞好市场

21、调查与预测，以防止盲目生产造成资金积压。 第二：要周密研究投资方向，提高投资使用效果。资金的使用范围和项目，应避免分散，应该投入到重点产品生产中去，还要认真考虑投入多少才能起到发展生产的作用，生产出来的产品又能为企业赢得多少利润以及偿还能力等等。 第三：企业在筹措资金时，要认真选择负债资金的来源，以求最大程度地降低资金成本。 不同的资金来源，其资金成本不同，因此在选择资金来源时，要考虑筹集资金的渠道和方式，这是控制资金成本的保证。2.1.2 正确运用负债生产经营众所周知，企业的资金来源包括两个部分：一个是自有资金，另一个是借入资金。自有资金和借人资金，各有不同特征。自有资金的特征是：企业对自有

22、资金既有所有权又有使用权，所以使用起来是无偿的，不用支付借入资金所必须支付的借款利息；自有资金具有稳定性，它永远被企业所拥有，只要不退出生产过程，企业就可以任期使用，大大减少了财务风险；自有资金在支配上有自主权，获得的利润不必和债权人共享。但企业的自有资金并不是时时都能满足企业的生产经营，会经常出现资金短缺的情况，因此就要向外借入资金。借入资金的特征是：借入资金要付出资金成本，但是由于负债利息是在税前支付的，在计算应纳税收益时，可以从中扣除，因此减少了交纳所得税的数额；当借入资金取得的营业利润率大于借款利率时，借入资金能提高自有资金的利润率；合理的借入资金并安排好借入资金的偿还，可以避免出现闲

23、置资金的情况，提高自有资金的使用效率。 实行负债生产经营的企业必须拥有一定数量的自有资金，自有资金和借入资金之间必须保持一定的比例，负债比例过大，风险越大；负债比例过小，又难以达到预期效果，所以搞好负债生产经营必须要确定合理的资本结构，要使自有资金和借入资金的比例适当。因此掌握负债的比例是非常重要的。2.1.3 合理确定企业负债比率我们知道，负债经营是市场经济条件下，企业为谋求经济效益最大化，实现规模经营而普遍采用的一种经营方式。1996年我国全部独立经营核算工业企业负债率为65%，而九十年代初期主要发达国家的全部工业企业平均负债率为：美国63%，德国62%，法国58%，加拿大49%。目前，西

24、方国家企业负债率一般在45-60%之间。与此相比，我国工业企业负债率明显偏高。因此，研究企业负债率的合理确定问题，在当前具有重要的现实意义。设利润总额为m1，利息支出为m2，所有者权益为K1，负债总额为K2，资产总额为k，资产负债率为，总资产报酬率为R，净资产收益率为r，债务利息率为i，则根据定义有：K=K1+K2 (1)=K1/K2 (2)R=（m1+ m2）/k (3)R= m1/K1 (4)i= m2/K2 (5)由总资产报酬率公式，即式（3）变形后可得：R=（1-）r+ I (6)由于企业经营的主要目的是获得满意的利润(m1)，就一个具体企业而言，其所有者权益(k1)在某一时刻也是一定

25、的，因此，企业所追求的主要目标就是获得满意的资产收益率(r)。净资产收益率模型可由式（6）导出：r= (RI)/ （1） (7)式（7）表明， 影响企业净资产收益率(r)的主要因素有三个:一是总资产报酬率(R)，二是资产负债率()，三是债务利息率（i）。为便于进一步分析，我们令R-i=i，R=i+i，i= R-i，分别将R和I的表达式代入式（7）后，可导出另外两种形式的净资产收益率模型：r=i+i/（1） (8)或r=R+i /（1） (9)以上(7)、(8)、(9)三式是完全等价的。下面我们对净资产收益率模型进行讨论。第一种情况: 当i0，即总资产报酬率(R)高于债务利息率(i)时，资产负债

26、率()越高，则净资产收益率(r)也越高。如图31所示：图2-1 r- 曲线（i0）第二种情况：当i0，即总资产报酬率(R)低于债务利息率(i)时，资产负债率()越高，则净资产收益率(r)越低。如图32所示：图2-2 r- 曲线（i0）当负债率0，此时企业有利可图(m10)；当负债率= 0时，净资产收益率r=0，此时企业无利可图(m1=0)；当负债率 0时，净资产收益率r0，此时企业发生亏损(m10)；我们称0为企业的盈亏临界点。其计算公式为； 0=R/I，即当负债率等于总资产报酬率(R)与债务利息率(i)之比时，企业刚好不盈不亏，净资产收益率和利润为零，负债率低于此点(0)，企业盈利;负债率高

27、于此点(0)，企业亏损；达到预期净资产收益率时负债率的确定；设企业预期净资产收益率为r，达到r时的负债率为，企业为获得预期净资产收益率，在短期内总资产报酬率(R)和债务利息率(i)不变的条件下，其负债率应如何确定，这是一个负债率决策和控制的问题；由式不难导出负债率模型：=(R-r)/(i-r) (10)故，达到预期净资产收益率r时的负债率为:=(R-r)/(i-r) (11)例如:设某行业总资产报酬率为10%，贷款利率为12%，问：(A)企业拟获得8%以上的净资产收益率，该企业负债率应控制在什么范围? (B)负债率多高时，企业开始亏损？解(1)将R=10%，i=12%，r=8%代入式(11)得

28、：=(10%-8%)/(12%-8%)=2%/4%=0.5即该企业获得8%以上的净资产收益率，其负债率不应超过50%。(2)将R=10%，i=12%代入盈亏临界点计算公式：=R/i=10%/12%=0.8333即当企业负债率为83.33%时，企业净资产收益率为0；当企业负债率超过83.33%时，企业净资产收益率小于0，企业开始亏损。如图33所示：图2-3 r- 曲线（R=10%，i=12%）结论：1负债率高低是相对的，它随总资产报酬率，债务利息率和预期净资产收益率的改变而改变.2企业经营的主要目的是提高资产收益率，它受总资产报酬率，债务利息率和资产负债率三大因素的影响;降低负债率不是目的，只是

29、改善企业净资产收益率的一种手段，不能就负债论负债.3通知资产重组提高国有资产配置效率是提高资产经营效率和效益总资产报酬率，从而使国有企业摆脱目前困境的根本途径。以某电子产品工厂为例，20032004年的财务状况如下表所示：项目2003年2004年资金总额1000万元1000万元其中：自有资金800万元200万元借入资金200万元800万元营业利润200万元200万元营业利润率20%20%负债利息25万元100万元税前利润175万元11万元所得税57.75万元33万元税后利润117.25万元67万元图2-4 某电子产品工厂20032004年的财务状况从表中可以看出，该厂两年资金来源总额、营业利润

30、、利润率和所得税率相同，所不同的只是负债比不同。2003年的负债比为20%，2004年的负债比为80%。如果单就两年的税后利润来看，2003年比2004年要多，但是应该看到，2003年单位拥有自有资金800万元，创造利润117.25万元，自有资金利润率为14.7%；而2004年单位只使用自有资金200万元，创造利润67万元，自有资金利润率却高达33 5%，明显优于2003年。从该厂两年的财务状况来看，可以得出这样的结论，即只要营业利润率大于负债利率，负债比越高，自有资金利润率越会提高，但是如果负债过多，就会发生较大的财务风险。因此，负债比并不是越高越好，只有在综合资金成本最低时，企业的资本结构

31、才是最佳的。2.1.4 负债的偿还能力负债的偿还能力是指企业对各种债务的承受力，其具体是企业对各种到期债务偿付的及时性和有效性。到期债务不能及时偿付，表明企业偿债能力不足或企业财务状况不佳。企业偿债能力，按债务的长短期性质可分为长期偿债能力和短期偿债能力。短期偿债能力主要取决于两个因素：一个是企业净流动资产的数量，一个是企业流动资产的质量，企业的负从风险主要存在于短期负债方面。所以应该经常注意对流动负债的分析。用流动资产和流动负债相比，得出流动比率，企业可以通过流动比率来分析偿还债务的能力。下面仍是该厂2003、2004两年的流动资产状况。项 目2003年（万元）2004年（万元）货币资金10

32、600140l0应收账款13402305其它应收款2241025680存货4257843248待摊费用430435流动资产合计7735885678流动负债7265076000图2-5 某电子产品工厂20032004年流动资产状况通过流动资产状况，我们计算出两年的流动比率分别为： 2004年流动比率=(流动资产/流动负债)*100%=1.13% 2003年流动比率=（流动资产/流动负债）*100%=1.06%流动比率高，说明企业资产流动性强，流动比率低，说明企业对流动负债的偿付能力小，容易发生周转资金短缺。流动性的强弱反映企业生产经营活动的活力及应变能力的强弱。但流动比率的值也不是越大越好，应有

33、一个合理的限度。一方面企业的流动资产在清偿到期流动负债后，应有余力去应付日常的经营活动中的其它资金需要，此外，企业中有些流动资产，像存货和待摊费用，变现能力不强，因此流动比率起码要求在1以上，但也不宜太高。为保证如期偿债一般认为1.1至1.2为妥。另一方面，为了使企业的经营效果最好，盈利最大，企业的流动资产与固定资产配置方面也有一个合适的比例，而且变现能力最强的资产比如应收账款是盈利水平最低的资产。因此，流动比率的值也不能太大，只要足够说明有能力偿还短期债务就可以了。 而企业持续良性负债经营的关键环节则重点在偿还，俗话说有借有还，再借不难，作为一个企业，也应如此。负债的偿还，是良性持续负债经营

34、的关键环节。 企业负债经营，不仅要考虑到创利能力，而且还要清醒地知道偿债能力，这就要求企业建立一些有关制度，运用考核企业偿债能力的指标来分析企业所承担的财务风险。为了有效地增强企业的偿债能力，应从以下几方面来考虑：1. 建立偿债基金，可以使风险较大的负债的偿还得到保障，尽量避免财务风险。2. 正确运用经营杠杆和财务杠杆效益，提高自有资金收益率。经营杠杆是指由于固定成本的存在而使得企业的总资本报酬的变动大于业务量的变动，反映企业总资本收益的不确定性，可以评价企业的经营风险；财务杠杆则是指由于债务利息、优先股股息等固定费用的存在导致权益资本报酬变动大于总资本报酬的变动，反映企业权益资本收益的不确定

35、性，可以评价企业的财务风险，这是因为企业税前收益率的较小变化可以使自有资金收益率发生较大变化。但是杠杆原理是一把双刃剑，有好坏两个方面的作用，它既可以使企业获得较高的收益，也可以使企业遭受较大的损失。所以正确运用财务杠杆的关键在于合理地确定负债规模，确定负债规模与自有资金之间的比例，一般认为6：4或7：3较为妥当。而合理的资金结构比例的确定，可以大大减少债务风险，稳定的资金结构是维持企业偿债能力的基本前提条件。因此，正确运用杠杆效应，不仅可以提高企业自有资金收益率，而且能有效地增强企业的偿债能力。评价经营杠杆风险的高低，需要测算经营杠杆系数。经营杠杆系数（Degree of Operating

36、 Leverage，缩写为DOL），也称经营杠杆程度，指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数，其计算公式为：例如ABC企业生产某产品，固定成本是60万元，变动成本率是40%，当其销售额分别为400万元，200万元，100万元时，DOL计算如下：以上计算说明： F不变，DOL说明了S增减所引起利润增减的幅度； F不变时，S越大，DOL越小，经营风险也越小，反之亦然； S达盈亏临界点时，经营杠杆系数 ；当S小于盈亏临界点时，DOL随S而；当S大于盈亏临界点时，DOL随S而。故：企业可通过S，V，F比重，达到减小DOL，降低经营风险的目的。评价财务杠杆风险的高低，需要测算财务杠杆系数。财务杠

37、杆系数（Degree of Financial Leverage，缩写为DFL），又称财务杠杆程度，是指普通股每股收益变动率（或普通股本利润率的变动率，在非股份制企业可用净资产利润率的变动率）相当于息前税前利润的变动率的倍数。财务杠杆系数可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低。计算公式如下：因为：所以：为利息费用，T为所得税率，D为优先股股息 例如有A、B、C三个公司，公司全部长期资本皆为1000万元。A公司无负债，无优先股，全部为普通股股本；B公司的借入资本为300万元，利率为10%，普通股股本为700万元，也无优先股；C公司的借入资本为500万元，利率为1

38、0%，优先股100万元，股息率为12%，普通股股本为400万元。假定预期息前税前利润为200万元，所得税率为30%。三个公司的财务杠杆系数分别计算如下：A公司的财务杠杆系数DFL200万元/200万元1， 税后利润为140万元，普通股本（自有资本）利润率为14%；B公司的利息费用30万元，DFL200/ （20030）1. 18，税后利润为119万元，普通股本利润率为17%；C公司的利息费用50万元，优先股息支出12万元，计算出DFL1. 5，税后利润为105万元，属于普通股的税后利润为93万元，普通股本利润率为23.25%。注意： DFL表明的是息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度； 在

39、资本总额、EBIT相同的情况下，负债比率越高，DFL越高，财务风险越大，但预期EPS也越高。 长期资本来源中资本成本固定型的资本所占比重越高，财务杠杆系数越来越大，普通股本利润率也越来越大，其根本原因就是由于三个公司的投资报酬率20%大于利息率10%，大于股息率12%，从而导致随着成本固定型资本增加，财务杠杆利益越大。3. 运用流动比率等对偿债能力的分析考核指标，分析预测企业债务的偿还能力。通过对偿债能力的分析，使企业能够清楚地认识到负债经营将给企业带来的是负债的风险，还是丰厚的利润，从而为合理筹资提供切合实际的依据。2.2 负债经营的利弊分析负债经营是一把双刃剑，既可带来财务杠杆利益，又能引

40、起筹资风险。 资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益，即财务杠杆利益。同理，由于负债经营的作用，当税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而导致企业所有者收益大幅度下降，甚至可能导致企业破产。对企业来说，采用负债经营必须衡量由其带来的收益和风险损失。因此，研究负债经营对企业产生的积极作用和消极作用有着重要的意义。2.2.1 流动负债经营对企业的积极作用流动负债在企业的运营过程中，具有得天独厚的优势，这表现在以下方面：（1）通

41、过增加流动负债的比例，企业可以减少负债成本，为企业价值最大化服务。企业价值最大化目标的实现在很大程度上受企业盈利水平的影响，而负债成本则是直接影响企业盈利水平的重要因素之一。由于信息不对称造成的不确定性等原因，流动负债的成本要低于长期负债。负债的成本主要包括取得与占有成本。对于应付股利与应付账款来说，取得与占有成本基本为零。对于短期借款与长期借款来说，前者除去第一次的取得成本与后者相差不大外，以后各次的占有成本由于程序化原因，可忽略不计，可以认为短期借款和长期借款在取得成本方面基本相等；但短期借款的利息要低于长期借款的利息，即前者的占有成本要低于后者。（2）可以减少债权人对企业经营活动的控制。

42、相对于流动负债，由于银行等债权人提供的长期贷款的期限长、风险大，因此，为了规避风险，银行等债权人通常还会在借款合同中附加各种保护性条款，以确保企业能按时足额偿还贷款。在附加的保护性条款中，债权人不仅对企业的资金使用、投资方向、资金流向进行了一定的限制，而且在一定情况下还会对企业的经营进行干预， 特别是对于一些高风险高收益的项目，为了防止企业股东滥用权力，转嫁危机，债权人要对企业的投资行为作出种种限制，以防止企业趁机转移资产，损害债权人的利益。由于银行等债权人的态度可能与企业的战略政策相违背，因此会不利于企业经营者的自主经营。流动负债则不然，除非发生特殊情况，债权人无权对企业的经营进行干预，经营

43、的自主权完全掌握在企业手里。（3）可以增加公司再次获取负债的能力。这一点主要是从信用方面考虑。现在西方很多银行在评估企业的还贷能力时，很重要的一点是企业信用积分，即企业以前的借款信用。对于企业来说，为了实现长期利用短期负债的目的，需进行一定频率的重复借贷活动，这在客观上又会增加企业的信用积分，有利于公司的进一步负债融资。（4）有利于现金的平衡流动与资金的充分利用。应付账款与应付股利的存在使得资金的流出时间延迟，有利于公司对资金的充分利用。短期负债的定期偿付性使得公司的现金流入与流出可以较容易达到平衡，对于公司资金的安排也较容易。而长期负债带来的是某一时点上的大量资金的流入流出。取得贷款时，大量

44、资金的瞬时流入，公司很难一下子将其充分利用，势必造成部分资金的闲置；偿还贷款时，一方面，由于需准备大量的资金，带来的压力易造成财务拮据，另一方面，由于需定期储备一定的资金，造成资金暂时闲置，影响了资金效益。2.2.2 流动负债经营的风险流动负债经营必然也存在着风险，这表现在：（1）由于短期负债的成本不能资本化，可能使得利润数额较小，影响中小股东投资的短期利益（其反映在企业的当期经营利润上）。（2）应付账款的大量存在有可能对企业的声誉造成影响。按照国际惯例，应付账款的最长期限为三个月，这限定了公司部分流动资金的应用期限。特别是企业一些重要的业务伙伴，可能会因资金问题造成供货销售的不及时，从而给公

45、司的经营带来损失。（3）加大公司的理财难度。由于短期负债的经常发生，需要财务人员对其成本进行经常性的计算与管理，对财务人员的要求提高，增加了核算和管理方面的工作量，从而加大成本。（4）应付利息的大量存在有可能动摇股东对公司的信心。使得公司的股票价格下跌。与公司经营的目标企业价值最大化不相一致。2.2.3 最佳资本结构企业利用债务资本进行举债经营具有双重作用，既可能发挥杠杆效应也可能带来财务杠杆风险。因此企业必须权衡财务风险和资本成本的关系，确定最佳的资本结构。最佳资本结构是指在一定条件下使企业综合资本成本最低，企业价值最大的资本结构。毫无疑问，最优资本结构是一个理性的企业理财者所追求的目标，因

46、此又称为目标资本结构。从理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，动态地保持最佳资本结构十分困难，因此在实践中，目标资本结构通常是企业结合客观实际，进行适度负债经营所确立的资本结构，是根据满意化原则确定的最佳资本结构。 企业负债结构从国际比较来看，美国企业的负债率为30%左右，英德企业的负债率为40%-50%，而日本和韩国企业的负债率则高达80%以上。东南亚国家企业的负债率与日本、韩国企业相当。负债经营虽成为日本、韩国经济高速增长的重要途径，但过高的负债经营也正是其出现泡沫经济，引发金融危机，导致一些企业破产倒闭的根源。而我国企业特别是国有企业的负债率大多都在8

47、5%以上，且竞争实力较弱。由于负债率过高，在失去国家财政的保护，走向市场经济的过程中，因资金周转不灵，资不抵债，陷入经营困境或破产倒闭；特别是一些改革开放初期利用高负债经营发展起来的民营企业，更是“流星”多，“恒星”少。所以，负债经营要把握一个合理的度，使其作为对自有资金的良性补充，以获取企业的更大发展。正确认识并客观评价负债经营的利与弊，根据市场需要和经济环境的发展变化与企业生产经营对资本的实际需要以及财务状况，把握负债经营的适度性，有效实施负债经营战略，是成功运作资本，持续稳定地发展企业的关键。第3章 负债经营风险预警及其意义第3章 负债经营风险预警及其意义3.1 负债经营风险预警负债经营是现代企业的主要经营手段之一，运用得当会给企业带来收益，成为发展经济的有利杠杆。但是，如果运用不当，则会使企业陷入困境。为了避免企业面临负债经营时所引致的财务危机，合理利用流动负债经营中的比较优势，规避面临的风险，需要我们对企业现状有一个清楚地认识，这就要求我们确认评价流动负债经营效益的标准，建立相应的指标体系。3.1.1 流动负债的经济效益评