证券公司创新发展研讨会券商发言材料.docx

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1、持续推进综合理财服务创新 积极探索证券公司业务转型国泰君安证券股份有限公司一、综合理财服务创新的背景和基本涵义自2012年5月证券公司创新大会召开以来，我国证券行业迈上了全面创新转型发展之路。证券公司由以往业务规模扩张转向深层次基础功能发挥，由简单证券通道服务转向综合金融服务的发展方向，将逐步转型为真正意义的投资银行。从社会经济背景看，中国经济的快速增长，社会财富的迅速扩张，使综合理财、财富管理成为社会的迫切需求。在上述背景之下，我司设计了国泰君安证券综合理财服务创新方案（以下简称创新方案）。我们提出的综合理财服务，是指证券公司向客户提供证券投资顾问业务，以及在其基础之上与客户签订综合理财服务

2、协议，根据协议的约定，接受客户的委托和授权，按照与客户事先约定的投资计划和方式进行投资和资产配置，并且为客户提供便利支付功能的业务。综合理财服务的核心，是以客户需求为中心，以证券公司开展各牌照业务为基础，依托集成化、开放式的综合理财服务平台，通过集成化的综合理财服务账户体系，以高效率的资金结算和便捷的支付功能为基础，实现经纪业务、融资融券、期货IB以及资产管理等多种合规业务的服务集成，以统一的系统服务界面和客户服务体系向客户提供专业化、综合化的理财服务。对客户而言，就是实现“一键登录，综合理财”。对公司而言，为客户提供的服务内容将涵盖“全产品”、“全业务”和“全服务”。综合理财服务通过整合公司

3、内外资源，以投资顾问为服务主体开展综合金融服务，以高效率的资金结算和便捷的支付功能为基础，构筑集聚客户资产的开放式资金通道，逐步形成以产品加咨询驱动为主的收费模式，提升分支机构的多元化创收能力。综上所述，综合理财服务创新主要体现为“综合”、“集成”和“支付”。从某种意义上讲，综合理财服务创新探索无论是对证券公司客户，还是对公司本身都有重要意义，并将为整个行业的改革与经营转型起到探索、示范作用。二、综合理财服务创新工作推进情况（一）统一思想，结合公司战略实施，全面落实创新方案我司已经确立了发展成为综合金融服务商的战略定位。目前，我司内部已就全面开展财富管理和综合理财业务，统一了认识，鉴于实施创新

4、方案的复杂性，要求公司各部门协同运作，各业务线共同参与，努力推进创新方案的顺利实施。（二）整体规划，统一部署，公司正在建设综合理财服务平台根据创新方案，我司制定了综合理财服务平台的长期综合规划，将分期开发建设。目前综合理财服务平台的一期工程已经基本开发完毕，包括账户系统、产品中心、理财一户通终端等，正在进行业务测试，可以满足开展综合理财服务的基本业务需求。二期工程建设正在进行立项开发，完成后将全面支持综合理财服务的业务发展。（三）构建综合理财服务的账户、产品和服务体系公司以“理财一户通账户”为核心下挂各业务实体账户，构建综合理财服务账户体系，建立了由金融产品、咨询产品和非金融服务产品三大类产品

5、构成的全新产品体系，对接多渠道产品供应商，引入符合市场和客户需求的产品，为客户提供多层次、全方位的产品资源。制定了产品管理、委托人资格审查、产品尽职调查与风险评估等系列配套制度。公司正在结合业务测试，构建综合理财服务体系。（四）积极申请加入中国人民银行支付系统的业务试点我司已经向中国人民银行正式申请加入人民银行支付系统的业务试点，并按其要求提交了所需申请材料。当前，中国人民银行已经正式受理了国泰君安证券的申请材料，正在进行内部审批评估工作。（五）防范创新风险，组建财富管理一线风控团队我司高度重视创新中的风险管理工作，对于综合理财服务创新业务更是如此。公司目前已组建财富管理一线风控团队，对涵盖综

6、合理财服务在内的财富管理业务风险进行有效监控和管理，支持和保障综合理财服务等创新业务的持续稳健发展。（六）立足实践，总结经验，公司正在进行综合理财服务业务测试为了检验已开发完成的一期综合理财服务平台的稳定性、可靠性综合理财服务制度与流程设计的合理性，以及综合理财服务账户体系的客户体验度，公司在北京、上海和深圳地区分别选择了个别营业部正在进行业务测试。在业务测试之前公司对参与测试的分支机构相关人员举行了专项测试培训。通过这次业务测试结果，公司将进一步升级系统平台，完善制度建设，优化服务流程，然后经监管机构确认后再选择公司其他营业网点进行正式试点与推广。三、不断改进与完善创新方案，是一项长期持续的

7、战略性工作虽然创新方案通过了证券监管机构主持的创新专业评价，并且即将进入实施工作阶段，但是不可否认，创新方案仍然存在若干不完善之处。目前我司创新方案能够实现的服务功能，距离证券公司全面为客户提供投融资中介服务的目标，或者说与当前商业银行可以提供的理财服务和财富管理服务，还存在不小的差距。因此，从行业持续发展的角度讲，综合理财服务创新不是一项短期就能达成的创新项目，不断改进与完善证券公司的综合理财服务是一项长期持续的工作任务。（一）全面提升客户体验，需要做实理财一户通账户，进一步拓展账户功能在创新方案中为客户设计了理财一户通账户，可以管理下挂的证券资金账户、信用资金账户、期货资金账户、资管资金账

8、户等实体账户，由于现有法规限制，客户的资金根据理财需求存放在各实体账户中，如果客户想调整理财结构，就需要通过银行渠道进行反复“资金搬家”，客户资金使用很不便利。为此，应当按照客户的需求做实理财一户通账户，使客户能够直接综合管理自己的资金，或者通过它直接进行支付结算，这应该是证券公司未来综合理财服务发展的必然趋势。证券公司通过综合治理之后，客户资金、资产管理资金，以及自有资金管理已完全分离，各自的交易通道也完全分开，证券公司的合规风控意识与风险管理水平已经显著提高，证券监管的制度、技术条件等软硬件环境已彻底改观。目前，关于证券公司客户资金必须第三方存管的规定与证券市场发展的需求条件已经不能完全相

9、适应，该规定与证券公司开办的创新业务形成的矛盾越来越突出，显著地制约了证券公司对客户有效开展综合理财服务和财富管理服务，影响了客户的资金结算和支付的便利性。希望今后在市场环境与条件合适的情况下，相关法律再次修订时，能够重点考虑证券公司客户综合理财服务的质量和客户体验的满意度，对该条规定进行适当修改，以适应证券市场的长期持续发展。随着社会经济的发展和居民财富的增长，客户对资本市场的投资需求已经由过去的单一需求转变为多元化的需求。各金融业态都在围绕客户多元化需求，为客户提供综合金融服务。比如，招商银行很早就率先推出“一卡通”服务，平安集团借助包括银行、保险、证券、信托等在内的多种业态优势，打造综合

10、业务处理系统平台，为客户推出“一账通”综合金融服务。面对客户需求的综合化、多元化，证券公司应当迎头赶上，把已有的经纪业务、资管业务、期货业务、投行业务、场外市场业务、海外市场业务、财富管理业务等全业务通过账户集成创新，实现业务的集成协调发展。（二）证券公司全面开展财富管理业务，实现客户资产集聚，必须拥有完善的支付服务功能当前证券公司支付功能的缺失仍然是制约开展财富管理业务，实现客户资产集聚的主要瓶颈。国泰君安证券在创新方案中设计了跨机构支付功能，并向中国人民银行提出了加入人民银行支付系统业务试点的申请，但到目前为止还未得到正式批复。借此机会，我们也期望监管机构继续给予大力支持，争取早日让创新方

11、案的支付功能付诸实施。并建议监管部门以此为契机，鼓励证券公司进行灵活的支付结算模式创新，发展出更加丰富的支付结算业务。（三）以大类资产配置服务为核心，创新财富管理的收费模式，实现投资咨询服务的价值目前，客户在证券公司的证券投资必须由客户自身操作完成。随着金融市场的发展，产品越来越丰富，产品也越来越专业化和复杂化，投资者仅以自己的精力和专业能力难以达到理财或财富管理的期望目标。客户委托有财富管理或综合理财资质的专业人士进行理财或财富管理是成熟市场的常态业务。为客户提供大类资产配置服务是财富管理的核心价值，但资产配置服务方案的落地执行是关键。如果证券公司不能让客户执行配置方案，核心价值就不能转化为

12、商业价值，证券公司就不能形成收费模式和盈利模式，证券行业的财富管理业务也就不能建立稳定的商业生态系统。因此，希望能够允许证券公司在经投资顾问或理财顾问与客户充分沟通的基础上，客户同意资产配置方案后，与客户签署财富管理或综合理财服务协议，按照协议规定为客户进行资产配置服务。这不仅符合客户的理财或财富管理需求发展的方向，而且可以充分发挥证券公司专业服务的特色，逐步形成综合理财服务或财富管理业务的收费模式。这也是综合理财服务需要不断探索与完善的重要方面。关于资产证券化的业务实践与建议中信证券股份有限公司资产证券化的本质是将低流动性、可以产生稳定独立现金流的资产，转化为可交易的标准化证券的结构金融活动

13、。自20世纪70年代在美国问世以来，资产证券化在40年左右的时间里获得了迅猛发展。从历史经验来看，资产证券化在国外的经济和金融市场发展中发挥了重要作用：第一，资产证券化能够刺激消费，促进经济增长。据统计，美国一半以上的住房抵押贷款、四分之三以上的汽车贷款都是靠发行ABS产品提供资金。第二，资产证券化提高了金融体系的稳定性和安全性。亚洲金融危机之后，韩国和中国台湾等亚洲经济体引入资产证券化，提高了金融体系的安全稳定性。第三，资产证券化完善了债务资本市场结构。大陆法系的国家，通常间接融资占据融资方式的主流，如德国、日本、意大利等，随着这些国家引入资产证券化，其债务资本市场的结构更加丰富。第四，资产

14、证券化改善了中小企业融资困境。目前国外小企业信贷资产证券化业务已比较成熟，其起源可以追溯到上世纪80年代美国小企业管理局的担保贷款证券化，目前欧洲则是小企业信贷资产证券化的主要市场。目前，我国正在开展的资产证券化业务主要有三类：一是由证监会主管、主要以专项资产管理计划为特殊目的载体的证券公司资产证券化；二是由中国银行间市场交易商协会主管的资产支持票据；三是由银监会审批资质、人民银行主管发行的信贷资产证券化。中信证券一直关注国内外资产证券化业务的发展，并于2006年组建了专门的资产证券化业务团队开展此项业务。中信证券在国内各类型资产证券化领域中表现积极，积累了较为丰富的项目经验，拥有较高的市场份

15、额，承销业绩市场领先。在证券公司资产证券化领域，中信证券是完成项目最多的证券公司；在信贷资产证券化领域，中信证券是市场承做单数最多、承销规模最大、证券化类型最为丰富的证券公司；在资产支持票据领域，中信证券主承了首批资产支持票据三单中的两单。在这里，我将重点介绍中信证券这几年在证券公司资产证券化领域所做的工作、以及我们的思考。一、中信证券资产证券化业务创新实践中信证券参与证券公司资产证券化业务的时间较早。专项计划2005年至2006年共推出9单，中信证券担任其中1单，江苏吴中BT专项资产管理计划的计划管理人和推广机构，产品发行规模16.58亿元。而后，该业务进入总结与试点阶段，在此期间，多单项目

16、获批或处于审批之中，实现发行共计3单，发行规模44.6亿元，均由中信证券担任计划管理人和独家推广机构。中信证券注重证券化基础工作的积累，在基础资产选择、现金流分析、交易结构设计、申报材料制作、产品定价和推介销售等全流程，均注重建立专业优势并打造核心竞争力，在运作机制和业务流程方面也实现了专业化分工。此外，中信证券在资产证券化领域开展了一些研究，并进行了一系列的创新实践：第一，专项计划试点阶段推出首单产品。2011年8月，中信证券作为计划管理人和推广机构，成功设立远东二期专项资产管理计划，在产品结构设计、信用增级方式、及产品销售上均实现了创新。第二，首推门票收益凭证专项资产管理计划。中信证券根据

17、国际经验并结合我国现有法律环境，设立了欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划项目。该项目系专项计划问世以来，第一单以主题公园入园凭证为基础资产的项目，在资金转付、交易结构等方面开创了基于该类资产开展证券化业务的先河。第三，中信证券不仅专注于企业资产证券化领域的创新，在金融资产证券化领域，也进行了一些创新基础资产的研究和探索。二、资产证券化业务开展中存在的难点2013年3月15日，证券公司资产证券化业务管理规定（以下简称“证券化业务管理规定”）正式公布，证券公司资产证券化业务由试点转为常规，目前各项资产证券化的创新工作正在推进之中。结合证券化业务管理规定公布之前的情况，我们感觉业务开展存在以下难

18、点：从法律层面来看，证券公司资产证券化业务的法律体系相对薄弱，没有出台更高层级的法律规章，会计、税收、信息披露等方面没有完善的配套规定，无法完全满足企业资产证券化未来发展需要。从政策层面来看，首先，目前证券公司资产证券化产品仍然采取审批制；其次，主体资质一般但拥有良好基础资产的企业参与较少；第三，基础资产类型有待进一步丰富，证券化业务管理规定中明确的信贷资产、信托收益权、商业物业等，仍需进一步落地，航空公司客票收益权、有线电视收费、版权收费等，仍待市场进一步挖掘；第四，信用评级体系仍待完善。从交易制度层面来看，证券公司资产证券化产品主要在上交所固定收益平台或深交所综合协议平台进行交易，做市制度

19、尚不完善，无法进行标准券质押式回购，影响了产品的流动性，对资产证券化产品的发行定价均带来了一定影响。三、资产证券化业务发展建议（一）法律层面1、推动制定更高层级的法律法规 为加快资产证券化业务的发展，我们建议借鉴国外经验，针对资产证券化，协同其他监管部门，推动全国人大或国务院制定专门、统一的资产证券化方面的法律法规，为资产证券化的发展提供更高层级、更加完善的法律环境。在此基础上，进一步丰富证券化载体，完善SPV的法律基础，并进一步完善专项计划的独立性。 2、推动完善会计与税收等配套规定目前，证券公司资产证券化产品会计与税收方面的配套规定尚需完善。在会计处理方面，建议对资产证券化的会计处理进行明

20、确规定，对资产出表的量化标准、具体会计核算方法等予以明确。在税收方面，建议推动明确资产证券化的税收政策，包括产品投资与交易的税收政策、原始权益人购买次级产品的税收政策、原始权益人实现基础资产现金流过程中的相关税收政策等；同时，为促进企业资产证券化市场发展，建议对交易各环节涉及的税收问题采取优惠政策，对一些税种予以减免。（二）政策层面1、简化审批，做大市场规模 建议推动证券公司资产证券化产品由审批制向核准制乃至注册制转变。审批方式的转变有利于增强融资方积极性，做大产品市场规模，也有利于解决资产证券化当前面临的投资者结构、产品流动性和法律法规等方面的问题。2、进一步拓展原始权益人范围一方面，建议围

21、绕我国经济结构的调整方向，进一步支持城镇化、农业、西部大开发、节能环保、文化产业等类型的企业作为原始权益人，以其拥有的合适基础资产开展资产证券化；另一方面，建议进一步鼓励具备良好基础资产的中小企业，以资产证券化形式进行融资。此外，还可以探索非特定原始权益人的业务模式。3、进一步丰富基础资产类型基础资产类型方面，建议根据证券化业务管理办法的规定，进一步支持商业物业、信贷资产、信托收益权、融资平台BT应收款、航空公司客票收入以及有线电视收费等新型基础资产开展资产证券化。 4、丰富投资者范围，提高市场深度推动银行业金融机构成为企业资产证券化产品的重要投资者。建议：一是推动放宽参与银行范围，推动所有银

22、行业金融机构参与交易所市场固定收益产品交易；二是推动银行全面参与集中竞价系统和固定收益平台或综合协议交易平台的固定收益产品。（三）发行交易制度层面扩展交易平台，完善交易制度。一方面，建议拓展企业证券化产品的交易平台，探索满足准私募概念下最大范围的产品交易流通，在立法实现突破的前提下，探索企业资产证券化产品从交易所固定收益平台或综合协议交易平台扩展到集中竞价系统、甚至实现跨市场发行流通。另一方面，建议完善企业资产证券化产品交易制度，最主要的是探索企业资产证券化产品进行标准券质押式回购交易，此外，大力发展针对企业资产证券化产品的做市制度。 （四）产品层面 1、探索多元化信用增级方式目前证券公司资产

23、证券化项目信用增级措施主要包括优先、次级分层、第三方提供担保、原始权益人提供差额支付承诺、商业银行提供流动性支持，信用增级方式相对单一。未来随着原始权益人信用级别从高到低的扩展，原始权益人差额支付承诺的信用增级效力减弱，寻找资质较高的担保人也有一定难度，因此，应探索多元化的内部和外部信用增级方式，建议内部信用增级方面，建议增强次级对优先级的支持力度，同时，积极探索超额抵押、储备金账户等内部信用增级措施；外部信用增级方面，建议积极探索商业机构对企业资产证券化担保的支持，并探索债券保险等方式。2、根据市场需求进行适度创新目前我国资产证券化业务处于发展阶段，产品结构相对比较简单，未来可以根据市场需求

24、的变化进行适度创新，增强产品的深度和广度，如引入基础资产循环结构设计、设计回购、回售选择权条款、引入利率互换机制等。打造以固定收益业务为特色的投资银行第一创业证券股份有限公司近几年，围绕“打造以固定收益业务为特色的投资银行”的发展战略，第一创业大力发展与债券相关的交易、做市、承销、大宗经纪、资产管理等固定收益全业务链业务，目前公司固定收益业务占总收入比已超40%。现在我将我们在固定收益业务上的一些探索、思考与未来发展的建议向大家报告如下：一、在固定收益业务上的探索和实践（一）确立“打造以固定收益业务为特色的投资银行”的发展战略第一创业前身是1993年成立的佛山证券，2002年迁址至深圳并更名，

25、那时，我们只有7家营业部。在当时主要以经纪业务为主的证券市场，我们深知，这样的营业部数量不可能支持公司做大、做强、做出特色。2003年，我们开始进入银行间市场，2004年交易量就占据业内前四名。随后近10年，我们基本保持这样的位次。2012年，行业创新大会召开，证监会和协会推出了一系列推进证券公司改革开放、创新发展的思路和措施，尤其是推动证券公司基础功能恢复、放宽业务范围和投资限制，鼓励证券公司去同质化、去低端化，建设以交易业务为核心的机制，中国固定收益业务的空间进一步打开。为此，在创新大会后，我们根据“有所为，有所不为”的方针，确立了“打造以固定收益业务为特色的投资银行”的发展战略，希望能在

26、固定收益业务领域做深、做精、做出特色。2003年进入银行间市场做债券交易，是公司迫于自身条件的被动选择；2012年确立“打造以固定收益业务为特色的投资银行”的发展战略并布局，是公司基于内外条件改善的主动设计。（二）打造固定收益的全业务链围绕“发展金融产品设计创造、销售及交易为主体的资本中介业务”的定位，第一创业努力打造固定收益的全业务链。在债券现券交易上，公司是人民银行一级交易商，2012年实现交易量1.8万亿元，近几年交易量一直保持在行业前四位。在债券承销业务上，近两年公司实现各类债券承销都在1000亿元以上，分别排业内第6位、第8位。在利率互换业务上，自2012年5月取得资格开展业务至今，

27、已与20多家机构签署了金融衍生产品交易主协议并可在外汇交易中心前台系统进行交易，业务季度增长率保持在200%左右。在债券做市业务上，我们提供的服务基本涵盖市场上大部分的债券和衍生品，包括国债、金融债、中票、短融、企业债、公司债以及利率互换等衍生品，2012年公司国债做市交易量业内排名第二。在债券大宗经纪业务上，我们开展了一级债券报价业务和二级债券报价业务。一级债券报价业务代理非专业金融机构的投资者申购新发行未上市的债券，使其进入到债券一级市场；二级债券报价业务是通过柜台报价平台，就已经在交易所上市的债券提供双向报价服务。公司在2012年还大力推进“买债券到一创”活动，在媒体和营业部推广债券知识

28、教育活动。以上业务和活动，将很多投资者吸引到交易所债券市场，并提高了市场的流动性。在资产管理业务上，我们贯彻绝对收益的理念，积极发展固定收益类的资产管理产品。公司目前集合资产管理产品近100亿元，其中，债券类占60%以上，所有产品均实现正收益。（三）完善机制，强化风险管理在发展固定收益业务的过程中，为加强风险管理，防范利益输送，我们作了如下一些探索：1、销售、交易分开：债券销售员只负责客户管理和推介，了解、挖掘客户需求；交易员不接触客户，但债券的定价和交易实现则由其完成。这种机制能较好地避免一人既负责客户、又负责交易的利益输送问题。2、前、中、后台分离：债券交易的清算职能由独立的清算托管部负责

29、，他们每天都会做估值和交割的评审；风控部门每天也会对交易价格和交易量作检查，通过对比中债估值数据、双边报价、近期市场成交情况及相关品种的收益率状况，综合考察债券投资交易行为的适当性。3、交易对手授信管理：我们对所有的交易对手都按标准进行评级，并按确定的授信额度进行交易。二、在发展固定收益业务上遇到的主要困难不断增强证券公司的资本市场中介功能是证券公司改革开放、创新发展的重要目标。资本中介功能的发挥使证券公司成为资本市场的组织者、产品的设计者、流动性的提供者、交易的参与者和对手及风险的管理者。固定收益业务及其衍生品因其市场容量大、产品多、参与者多及风险管理需求不同，尤其是能为市场提供流动性和价格

30、发现的做市业务，特别适合券商资本中介功能的发挥。做市业务，券商既要有充足齐全的产品作底仓，又需要很大的资金为市场提供流动性,这对券商的资本消耗非常大，光凭自有资金显然不够，因此，我们迫切需要拓宽负债经营的渠道，提升业务杠杆空间。相比这些资本中介业务的本质要求，我们在发展业务上面临如下困难：（一）负债经营渠道狭窄目前，券商可通过短融、次级债方式融资，但短融规模有控制(待偿还余额不超过净资本的60%),期限有制约(最长不得超过91天),用途有约束(不得用于固定资产投资、长期股权投资等)；次级债融资成本又很高。我们迫切希望证券公司债务融资工具管理暂行规定、公司债券相关管理办法尽早出台，以改善证券公司

31、缺乏持续有效的长期融资渠道、融资成本高的缺陷。同时，我们也希望行业能共同推动银行间市场对券商同业拆借限制的取消。（二）杠杆不足，空间不够目前，证券公司在银行间市场债券回购资金余额不得超过实收资本金的80。银行间市场是券商固定收益业务的主战场，这种与注册资本金挂钩的限制，制约了券商借用杠杆拓展固定收益业务的空间。因此，市场通常用债券代持，也称开放式回购的方式来放大杠杆。在这种模式下，投资机构以现券方式卖出债券后，跟交易对手约定，在将来某一时点重新买回该债券，该交易一般不通过同业中心交易平台完成。这种操作模式，质押券不被冻结，融券效率提升；结算可采取包括DVP，见券付款，见款付券等多种方式，不必逐

32、笔交收且到期返还，可实现融资的无缝对接，提高融资效率；同时，交易双方还可根据市场及自身状况，提前结束回购，交易方式更灵活。相比而言，这种开放式回购主要因为其更符合场外的特征和实现杠杆规模的扩大，而在市场有比较大的生存空间。近期，银行间市场陆续曝出几起利用债券代持进行利益输送的违法违规事件，其主要方式是通过不合理的价格差来实现，正规的交易回购价格通常是通过事先的回购协议来确定，价格差只反映相对应的融资成本。我们认为这些事件的发生主要由于个人道德风险引起，并不意味着这项业务本身或债券市场本身存在很大问题。我们一方面可通过呼吁完善多层次的做市商制度，另一方面，券商本身也可完善投资交易管理机制，如定价

33、程序、询价留痕、销售交易分离、前中后台分离与制衡等，来促使市场价格更加合理，交易行为更加规范，防止出现违法违规事件。（三）不能从事代理结算业务，后台支持功能受限目前银行间市场的债券结算代理只限于银行，证券公司在债券业务上的后台支持功能受限，做市交易能力受限，也不利于交易所、银行间市场两大债券市场的联动。（四）产品不足，做市功能受限目前非金融企业债务融资工具的主承销商只限于AA及以上级别的券商。这种规定主要从分类评级考虑，偏向规模，未全面考虑券商在债券领域的能力及影响力。在国外，券商除固定收益交易外，还可做商品与外汇的交易。关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施提出，允许具备条件的证券公

34、司依法投资金融期货、商品期货及其他非证券类金融产品。2012年证券公司自营业务投资范围修改后，证券公司可投资范围增加到金融衍生品，但由于主流品种国债期货没推出，证券公司目前不能进入外汇市场和黄金市场等，做市功能还受到很大限制。三、进一步发展固定收益业务的思考（一）完善做市商制度，形成多层次的债券场外交易市场目前，中国市场所有债券投资者（包括银行、保险、券商、基金、私募、和其他各类丙类户等）基本上是以同样的角色参与二级交易市场，既是做市商，又是投资者，全体成员处在一个扁平的交易平台上，任意双方的一对一交易原则上可以完全封闭地进行，不需要任何第三方介入，交易价格原则上也没有约束。这种市场结构不利于

35、做市商制度流动性提供者、价格形成机制的发挥，也为利益输送提供了可能。与中国银行间市场扁平化的结构不同，美国债券场外交易市场一般分为做市商间的市场、做市商（做市商面向客户报价并保证成交）与客户间市场（需要买卖债券的投资者及其经纪商所形成的市场）。做市商间市场不对客户开放，而做市商和客户间市场则是除交易商之外所有客户参与场外交易的平台，每位投资者的交易都通过做市商来完成，而不在投资者之间来进行。对做市商相对更严的监管和较高的准入门槛及做市商间的竞争，使做市商的交易价格相对更为合理，市场更透明、价格驱动的运行机制更有效，客户之间很难进行利益输送。（二）完善固定收益的全产业链（FICC），全面提升证券

36、公司服务资本市场和实体经济的能力固定收益的全产业链业务，即固定收益、外汇和大宗商品的销售与交易，简称FICC（Fixed Income, Currency and Commodities），其主要服务和产品包括：（1）就基础性债务工具（如债券、货币市场工具）、结构型债务工具（按揭抵押证券等）、利率与信用衍生品、货币、商品及其他产品进行交易；（2）固定收益产品的承销和分销；（3）设计金融衍生产品，并达成交易；（4）帮助客户进行不良固定收益证券的投资等。从一个完整的市场体系看，固定收益的债券或其衍生品、外汇和商品具有非常大的相关性，在国际市场上的债务工具除与利率相关外，本身就隐含着汇率风险，商品本

37、身就是对冲通货膨胀和利率风险的主要工具，因此固定收益的债券或其衍生品、外汇和商品因其业务领域的高度相关性而构成了一个完整的产业链，成为投资银行一个重要的业务单元。目前，我国已逐步进入以金融脱媒、利率和汇率市场化、资本项目加大开放为主要特征的金融深化过程。十八大提出深化金融体制改革，加快发展多层次资本市场，稳步推进利率和汇率市场化改革，逐步实现人民币资本项目可兑换，完善金融监管，推进金融创新。FICC中的债券直接融资、及债券衍生品繁多的特性，非常有利于推动金融创新，满足丰富多样化的融资与投资需求，支持实体经济的发展；债券及其衍生品场外市场的发展，有利于多层次资本市场体系的完善；FICC中的利率和

38、汇率衍生品市场工具，有利于我国利率市场化和以市场供求为基础浮动汇率制度的改革，并促进人民币国际化的进程。在一个金融企业中，除FICC外，我们还很难找到一个业务体系能比较完整、系统地满足中国金融体制改革的需要。因此，目前，伴随着人民币国际化的进程，进一步发展债券市场，完善债券市场体系和机制建设，同时充分建立和发挥证券公司在债券、外汇、大宗商品市场的做市交易功能，完善证券公司固定收益业务链，不仅是证券公司资本中介功能的重要突破口和发展方向，也是满足当前中国实体经济发展需要，建立与世界第二大经济体相适应的金融体系的现实需求，更是中国企业走向海外，中国经济更广泛地融入世界舞台的刻不容缓的迫切需要。谢谢

39、大家！转型、创新、规范实现资产管理业务良性发展申银万国证券股份有限公司去年创新大会以来，在监管层和证券公司共同努力下，证券行业锐意创新，迎来了创新发展的春天，无论是在证券公司的功能作用还是在行业盈利水平方面都已经显现出积极成效。证券公司资产管理业务“一法两则”的修订出台，为资产管理业务创新提供了制度保障，有利于改变证券行业目前在金融同业竞争中的弱势地位，提升证券公司在泛资产管理时代的竞争能力。在中国证监会、中国证券业协会的正确领导和大力支持下，申银万国在这场创新变革中找准突破口，积极探索实践，近年来实现了资产管理业务的快速发展。一、转型是证券公司资产管理业务实现快速发展的必由之路经营理念的转型

40、是资产管理业务发展的前提。我们初步实现了从过去以业务为导向的经营模式向以客户需求为导向的转变，从“坐商”向“行商”转变。不再单纯满足于公司有什么产品，而是更加注重市场需要什么产品、注重客户需求。近些年证券公司传统客户需求发生了很大变化，追求稳定收益的客户越来越多，客户资产配置中稳定收益类产品比重越来越高，因此，证券公司资产管理业务就是要通过开发固定收益类以及类固定收益类产品来满足客户需求。证券公司融资类客户需求也发生了变化，客户不再单纯满足在股票市场、债券市场融资，而需要更加灵活多样的融资方式和融资渠道，这也给证券公司专项资产管理业务带来商机。 资产管理业务重点初步实现了从过去紧盯证券市场向金

41、融市场延伸的转变，客户需求多元化需要我们从整个金融市场领域进行产品设计和资产配置。从另外一个角度讲，中国的理财市场很大，目前银行、保险、信托、基金等机构的资产管理规模已达近30万亿元，40多万亿元的居民储蓄存款中未来也将会有一部分转化为理财资金，这些都是证券公司资产管理业务可以不断拓展的广阔空间。努力实现资产管理业务从简单的通道式业务向自主管理型业务的转型。要加快改变“做通道、赚快钱”的粗放式经营模式，利用监管创新的有利环境和证券公司自身优势，立足服务实体经济，既不简单模仿基金，也不盲目照搬信托，努力探索一条适应证券公司自身特色的资产管理业务发展道路。资产管理业务成为推进公司经纪、投行等业务转

42、型的重要手段。资产管理业务可以最大限度地带动和协同其他传统业务的转型。通过资产管理业务可以完善证券公司的产品线，有助于传统经纪业务向财富管理转型；通过资产证券化等产品，可以有助于投行逐步摆脱对通道融资业务的依赖，不断拓宽综合金融服务；通过自有资金参与资产管理产品的配置以及为资产管理产品提供交易服务等方式，可以带动传统自营业务向资本中介业务转型。二、创新是构建资产管理业务核心竞争力的根本手段创新是证券公司不断发展壮大的灵魂和根本手段。我们在资产管理业务创新中坚持三项基本原则:一是创新产品要符合市场需求和客户需要，二是要依托行业特色、符合公司实际情况，三是要风险可控、有利于构建可持续的盈利模式。紧

43、紧围绕客户需求进行产品创新，搭建产品线。近年来，申银万国以满足客户多样化的金融服务需求为目标，以理财服务、融资类等主动管理的产品作为主攻方向，不断丰富产品线。公司推出了多元化的产品系列，除了传统的股票基金产品、债券产品外，开发了货币市场投资产品、量化投资产品等。目前拟推出结构化产品，包括债券分级产品、定增分级产品。下一步公司还将积极研究和探索金融衍生类产品，利率、汇率产品以及跨境套利产品。充分依托证券行业的优势开展资产管理业务创新。与其他金融行业相比，证券公司有着许多独特的优势，与银行机构相比，证券公司资产管理可以进行横跨资本市场和货币市场的资产配置；与信托公司相比，证券公司拥有营业网点、销售

44、渠道，拥有稳定的客户资源；与保险机构相比，证券公司拥有大量的较高风险偏好的客户，更容易设计个性化的产品。我们要充分运用好这些比较优势，差异化竞争，形成证券公司资产管理的经营特色,通过高素质的投研队伍强化产品设计，通过跨市场交易实现更广泛的投资配置，通过投行队伍了解实体企业不同发展阶段的经营状况和经营需求开展多渠道的投融资业务。 坚守风险可控的底线进行资产管理业务创新。美国金融危机等再次给国际投行带来深刻教训，申银万国在资产管理业务创新中以风险可控、可承受作为必备条件，不犯别人已经犯过的错误。资产管理业务要坚持务实创新，创新产品不能昙花一现，要有利于构建可持续的盈利模式。积极推进管理创新，为资产

45、管理业务创新提供强有力的保障。申银万国实施了事业部制改革，由事业部组织全公司包括分支机构在内的资产管理业务的开发和管理工作，坚持“统一管理，统一风控，统一后台运营”以及前中后台互相分离。通过事业部制的实践探索，既强化管理、提高决策运营效率，又有效整合功能资源，有力地推动资产管理业务创新发展。三、规范是资产管理业务持续健康发展的牢固基石一流的业务创新能力必须有一流的风险管理能力相匹配。与传统业务相比，证券公司资产管理业务产品种类多、结构复杂，尤其是非标产品风险识别难度大，风险暴露快。如何有效防范政策风险、法律风险、市场风险、信用风险以及操作风险是确保证券公司资产管理业务健康发展必须解决的难题。首

46、先要坚持好合规底线，要落实监管要求，提升合规问责制度的可操作性，强化制度执行的严肃性，做到全员合规、主动合规。其次，构建全面风险管理体系。申银万国整合风控资源，设立了合规与风险管理总部，除传统的合规管理部门外，新设了风险审查部、风险监测部和流程管理部；充实公司本部、分支机构的风险管理人员；修改完善风险管理制度；提升了量化风险管理技术，建立健全了风控指标动态监控体系和压力测试机制，既有效控制资产管理单一产品的风险，更要控制好业务的整体风险。第三，规范基础管理。实行前中后台相互隔离、相互制衡；设立统一的产品评审机构，采取集体决策的产品审查机制；强化合同管理、资金管理、档案管理。第四，规范从业人员管

47、理。为严防道德风险发生，申银万国采取“开前门、堵后门、堵歪门”的政策。所谓“开前门”，就是对资产管理业务人员实行市场化的考核激励机制；所谓“堵后门、堵歪门”，就是严禁任何人在业务开展过程中非法谋取个人不正当利益。公司要求所有从业人员遵纪守法、加强自律，严格执行职业行为规范。重塑交易功能 创新服务客户中信证券股份有限公司自主创新已经成为我国转变经济发展方式和调整经济结构的重要支撑。证券公司创新大会以来，在各级监管机构大力支持下，中信证券的销售交易业务从再造券商基础功能的角度，尤其是在重塑券商做市交易职能上进行了一定的探索，在严格遵守各项监管要求和规避各类风险的前提下，积极推进资本中介业务的尝试，

48、为客户提供更多的增值交易服务，但是距离监管机构对券商创新的要求上还存在着一定的差距。一、积极开展创新业务适应市场需要和监管环境的变换，公司提出业务从同质化竞争转向差异化竞争；从以股为主的业务模式转向股债并重的多元化业务模式；从以产品为中心，转向以客户为中心。销售交易业务在巩固传统中介业务优势地位的同时，创新的重点主要体现在资本中介业务和国际化，包括固定收益做市商服务、股票做市商服务、场外市场的发展、国际化的销售平台和客户基础等首先，突破传统的自营交易和通道业务模式，围绕着再造券商交易的基础功能，积极推进资本中介型交易业务，为客户提供流动性和风险管理工具，努力尝试做好市场组织者的角色。公司在2013年投入大量自有资金，围绕客户需求开展上市交易基金、债券的做市交易服务，为客户提供流动性。在此基础上，还将流动性服务的标的扩展至信托产品、跨境ETF、RQFII ETF等；并利用香港业务平台积极拓展人民币债券做市业务，目前人民币债券做市业务在中资券商里排名第一，充分发挥做市商价格发现、平抑市场波动、流动性提供等功能，大大提高了客户的忠诚度。其次，积极推进OTC场外柜台市场建立，已经申请并获批建立OTC场外柜台的建设。方案设计上参照国外欧美市场的经验，目标是市场